中国债券市场架构.ppt

中国债券市场概况与交易规范 *中国银行间市场交易商协会2 基本内容 市场架构 发展现状 交易规范 *中国银行间市场交易商协会3 债券概述 v债券的概念 n债务的证明文件 v债券的基本要素 n票面利率、期限、发行人、面额、付息日期 v债券的特征 n偿还性、流通性、安全性、收益性 v债券的基本属性 n利率产品、固定收益性、信用属性、现金流组合性 v债券与股票的比较 n权利、期限、目的不同，都是直接融资方式 *中国银行间市场交易商协会4 债券分类 v按发行人分 n国债、机构债券、公司债券 v按期限分 n短期、中期、长期 v按付息方式分 n零息债券、附息债券 v按发行方式分 n贴现发行、面值发行 v按是否有担保条款分 v按附加权利分 *中国银行间市场交易商协会5 v筹资功能资源配置 n企业为满足经营需要 n政府弥补财政赤字、促进经济和社会发展 v调节功能宏观调控 n货币政策实施平台 n财政收支调节 v定价功能 n价格发现 n定价基准 v投资功能 n投资获利 n进行套期保值规避风险 债券市场功能 *中国银行间市场交易商协会6 债券市场概述 v特性 n既有资本市场属性又有货币市场属性 v发行市场 v流通市场：场内市场和场外市场 n场内市场：一般是指在证券交易所以指令驱动集中撮合方 式进行交易的债券市场。特点-标准化，小额投资。 n场外市场：一般是指以报价驱动为主要交易方式的债券市 场。特点标准、非标准，大宗性和个性化。 n二者关系：满足不同需求。发达债券市场形成以场外为主 ，场内为辅格局；场外市场占比一般在95%以上。 *中国银行间市场交易商协会7 发行主体 财政部 人民银行 政策性银行 商业银行等金融机构 非金融机构企业 国际开发机构 其他筹资主体 *中国银行间市场交易商协会8 国债 国债：由财政部发行的，以我国的征税能力作为国债还本付息保障 的债券，其代表的是我国中央政府信用。 发展历史 1981,国务院颁布中华人民共和国国库券条例,恢复国债发行。 1996年，国债开始采取招标发行方式，通过竞价确定国债价格，国债发行 全面推行市场化，一改10几年来国债发行难的局面。 2006年,财政部推出以电子方式记录债权的新品种储蓄国债(电子式),通过 试点商业银行面向个人投资者销售。 国债的分类 记账式国债 储蓄国债（凭证式、电子式） 发行方式 记账式国债 人民银行债券发行系统公开招标发行 储蓄国债 发行利率由财政部参照同期银行存款利率确定，通过商业银行柜台发行 *中国银行间市场交易商协会9 央行票据 央行票据：人民银行发行的用于公开市场操作中吞吐基础货币， 调节市场流动性的主要工具。 发展历史 债券市场的广度和深度难以满足公开市场操作的需要，人 民银行从2003年开始发行央票。 央票成为债券市场最重要、流动性最好的品种之一，2006 年和2007年分别发行34000亿元和40000亿元，均占到当年 银行间债券市场发行量一半以上。 发行人 人民银行 发行期限 期限从3个月至3年，以1年期以下的短期票据为主 *中国银行间市场交易商协会10 央行票据 发行频率 每周滚动发行 发行方式 人民银行公开市场操作系统招标发行 发行场所 银行间市场 发行组织 选择主要商业银行及部分证券公司和保险公司 等能够承担大额债券交易金融机构作为公开市 场业务一级交易商 *中国银行间市场交易商协会11 金融债券 金融债券：在中华人民共和国境内依法设立的金融机构法人在 银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。 发展历史 1985年，工商银行和农业银行开始尝试发行金融债券。 1994年，政策性银行成立后，发行主体从商业银行转向政策性银行 ，首次发行人为国家开发银行。 1998年底，国家开发银行尝试在银行间市场招投标发行金融债券， 随后进出口银行和农业发展银行也开始市场化发债。 2005年，人民银行发布金融债券发行管理办法，商业银行、财 务公司及其他金融机构也加入了发行行列。 发行人 政策性银行 商业银行 财务公司 其他金融机构 *中国银行间市场交易商协会12 金融债券 发行方式 政策性金融债：以招标发行为主，簿记建档和定向发行为补 充 其他金融债券：以簿记建档为主 发行管理 政策性银行：按年向人民银行报送发行申请，说明发行数量 、期限安排、发行方式等内容，经人民银行核准后便可发行 。 其他金融机构：获得相应监管机构的同意，然后向人民银行 报送发行申请，包括募集说明书、发行公告、承销协议、评 级报告等，经人民银行核准后方可发行。 发行场所 银行间市场 *中国银行间市场交易商协会13 信用债券 发行人 除金融机构外的公司、企业 分类 企业债 公司债 短期融资券 中期票据 期限 企业债：期限较长，较常见的期限为10年、15年 公司债:大多数为3年以上 短期融资券：1年以内 中期票据：3-7年 发行场所 企业债：银行间市场、交易所市场 公司债:交易所市场 短期融资券：银行间市场 中期票据：银行间市场 *中国银行间市场交易商协会14 发行管理体制 企业债 审批制：发行企业向发改委提交发行申请，经核准并通过人民银行 和证监会会签后，下达发行批文。人民银行核准利率，证监会对证 券公司类承销商进行资格认定和发行与兑付的风险评估。 公司债券 审批制：发行公司债券应符合公司法和公司债券发行试点办 法规定的条件，经证监会核准后方可发行。 短期融资券 注册制：发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息， 向交易商协会注册。 中期票据 注册制：发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息， 向交易商协会注册。 *中国银行间市场交易商协会15 发行方式 公开发行 招标发行：发行人根据筹集资金用途以及债券市场状况等因 素，确定招标方式、中标方式等发行条件，在债券发行市场 上通过公开竞标发行债券，由债券承销商按中标额度承销债 券的方式。 簿记建档：簿记建档人和发行人根据路演情况确定申购价格 区间，投资人在区间向簿记建档人发送申购单，发行人依据 累计申购金额形成的价格需求曲线，确定最终发行价格的方 式。 定向发行 发行人根据市场需求，与债券认购人协商决定票面利率、价格、 期限等发行条件以及认购费用和认购人义务并签署债券认购协议 的方式。 *中国银行间市场交易商协会16 招标发行流程 承销团成员 中央国债 登记结算 公司 发行人 投资人账户投资人账户 承销团成员 交 易 所 上海 深圳 招标 投 标 投 标 中标结果 中标结果总账数据 记账 *中国银行间市场交易商协会17 银行间债券市场：机构投资者以询价和双边报价方式进行的 大宗批发交易的场外市场；全国银行间同业拆借中心为债券交 易提供报价服务，中央结算公司办理债券的登记、托管和结算 。 证券交易所债券市场：各类投资者（包括机构和个人）通过 交易所撮合成交系统进行零散债券集中交易的场内市场；中国 证券登记结算公司上海、深圳分公司分别负责上交所和深交所 的债券托管和结算。 商业银行柜台债券市场：个人和中小企、事业单位按照商 业银行柜台挂出的债券买入价和卖出价进行债券买卖的债券场 外零售市场；商业银行总行为投资者办理债券的登记、托管和 结算（国有银行北京、上海、江苏、浙江、福建和广东6省市） 。 流通市场架构 *中国银行间市场交易商协会18 流通市场发展沿革 以柜台市场为主的阶段（1988年-1992年） 1988年初7个城市金融机构柜台进行国债流通的试点，随后在全国61 个城市进行推广，这是我国债券流通市场的正式开端。 1991年初，国债实现在全国400个地、市级以上的城市进行流通转让 。 以场内市场为主的阶段（1992-1997） 1992年国债现货开始进入交易所交易，国债回购、国债期货相继出 现。 20世纪90年代初各地交易中心虚假交易盛行，风险突出，1995年进 行整顿后债券交易主要在交易所进行。 以场外市场为主的阶段（1997-至今） 1997年6月商业银行退出交易所市场，全国银行间债券市场形成。 2002年，推出了商业银行柜台记账式国债交易业务。 发展至今，银行间市场已覆盖各类机构投资者，交易规模不断扩大 ，交易品种不断增加，以场外市场为主的债券市场格局已基本形成。 *中国银行间市场交易商协会19 银行间债券市场成立背景 金融市场发展需要 1997年上半年股市火爆，大量违规资金通过交易所回购进入股市， 债市混乱、信号失真。 宏观调控的需要 金融宏观调控方式转变（规模管理OMO）及积极财政政策的实施需 要发达的债券场外批发市场。 商业银行业务发展的需要 资产负债业务单一，资产结构调整和流动性管理要求强烈。 *中国银行间市场交易商协会20 功能监管 人民银行 -监督管理银行间债券市场（发行活动和交易活动） -协调国债发行管理 -授权交易商协会对非金融企业债务融资工具注册管理 证监会 -监督管理交易所债券市场 -公司债券发行管理 发改委 -企业债券发行管理 机构监管 银监会、证监会、保监会对所监管机构的债券发行、交易 行为进行监管 市场监管分工 *中国银行间市场交易商协会21 交易主体 银行间债券市场 商业银行及其授权分行、城乡信用社 境内外资金融机构、境外合格机构投资者 证券公司 基金管理公司、各类证券投资基金 保险公司 信托公司、财务公司、租赁公司等其他非银行金融机构 社保基金、住房公积金、企业年金等其他债券投资主体 企事业单位 交易所债券市场 除商业银行、信用社以外的机构投资者和个人投资者 柜台债券市场 个人、企事业单位等中小投资者 *中国银行间市场交易商协会22 可流通债券品种 银行间债券市场 国债 央行票据 政策性金融债券 金融债券 短期融资券 中期票据 企业债券 国际开发机构债 资产支持证券 交易所债券市场 国债 企业债券 可转换债券 公司债券 柜台债券市场 储蓄国债 记账式国债 *中国银行间市场交易商协会23 交易工具种类 银行间债券市场 现券买卖 质押式回购 买断式回购 远期交易 利率互换 债券借贷 远期利率协议 交易所债券市场 现券买卖 标准券回购 买断式回购 柜台债券市场 现券买卖 *中国银行间市场交易商协会24 v场外市场分为四个层 次 第一层为做市商和结算代 理人 第二层为可以从事自营交 易的金融机构 第三层为通过结算代理进 行交易的中小金融机构和 非金融机构法人 第四层为通过商业银行柜 台参与债券交易的中小企 业和个人投资者。 场外市场的核心为第一层 和第二层。 债券自营商 做市商、 结算代理人 结 算 代 理 人 结 算 代 理 人 企业法人 中小金融机构 债券自营商 商业银行柜台 商业银行柜台 个人 中小企业 个人中小企业 场外市场层次 *中国银行间市场交易商协会25 央行,发行人,一级交易商, 一级承销商,做市商 批 发市 场 场 市 投资者数量渐多 而单个资产量渐小 债券交易笔数渐多 而单笔交易量渐小 交易操作的复杂性渐低 成本费用渐低 可参与交易的方式与功能渐少 分层的场外市场结构 零售 *中国银行间市场交易商协会26 交易方式 银行间债券市场 以询价方式进行，自主谈判、逐笔成交 做市商双边报价，点击成交 具体形式 通过同业拆借中心交易系统登记成交 签定合同书 信件 数据电文（包括电报、电传和传真等） *中国银行间市场交易商协会27 v实时逐笔全额结算 v通过中央结算公司簿记系统办理债券结算 资 金 清 算 投资人 投资人 人民银行 支付系统 各商业银行 清算系统 中央结算 公司 询价 谈判 达成 交易 债 券 交 割 银行间债券市场结算形式 *中国银行间市场交易商协会28 交易所市场的交易结算方式 交易所 上海登记 结算公司 深圳登记 结算公司 清算行A 投资人A 投资人D 投资人C 投资人B 投资人A 投资人B 投资人D 投资人C 清算行B 清算行C 日终发出 交割结算指令 *中国银行间市场交易商协会29 甲类成员 丙类成员 中证登 深圳分公司 乙类成员 机构投资者 自营账户 二级托管人 代理总户 中央结算公司 委托甲类成员 管理账户 深交所投资者 托管体系 具备资格的 金融机构 中证登 上海分公司 柜台投资者上交所投资者 各类机构投资者 *中国银行间市场交易商协会30 市场比较 *中国银行间市场交易商协会31 市场基本框架市场基本框架 *中国银行间市场交易商协会32 基本内容 市场架构 发展现状 交易规范 *中国银行间市场交易商协会33 市场存量 单位：亿元 年份 银行间市场（场外市场）交易所市场（场内市场） 国债金融债企业债短融中期票据合计国债企业债可转债合计 1997117034920006659NANANANA 199851635107910012359NANANANA 1999675160892300015069NANANANA 2000915673012890018746NANANANA 200110973841833600217281694141251860 200216326987564300288462807225653097 20032103411789917003574334793672204066 2004196851440825003612236263663464338 200523102195081398138004739335174242654206 200625406242961631266705600631405301593829 200743645319124043320308481028573801633400 200845232394005624420316729813925744351393148 *中国银行间市场交易商协会34 市场存量 2008年末中国债券市场存量达15.11万亿元 *中国银行间市场交易商协会35 发行量 单位：亿元 年份国债 政策性金 融债 金融债券 短期融资 券 中期票据企业债券合计 1997238314360002554074 1998220018010001484149 1999397614700001385584 200045921645000756312 2001488425900001407614 2002593431750003259434 20037944452000032412788 2004692443487490030712328 20057042603211291454065416311 2006888389806952920099522473 2007798310932115133490172025135 200872461080997443321737236727465 合计699915773846981205517377448126202 *中国银行间市场交易商协会36 市场交易量 单位：亿元 年份 银行间市场（场外市场）交易所市场（场内市场） 现券回购合计现券回购合计 1997932733635621287716439 1998761020109660601554121601 19991514513466453011289018191 2000648157151636341581473418892 2001844401864103048161548820304 2002434410197810632287092442033129 20033161011975915136957575230058057 2004281969965312784929674408747054 20056337916507822845727792326126040 200610932727351338284015411541316954 200716591646287262878812671834519612 2008408270599954100822437842430728091 *中国银行间市场交易商协会37 发展情况-市场交易量 单位：亿元 *中国银行间市场交易商协会38 贷款余额、债券存量、股票市值与GDP的比值 *中国银行间市场交易商协会39 产品创新 银行间市场 资本补充渠道： -商业银行次级债券 -资产支持证券 -混合资本债券 债务融资工具： -短期融资券 -中期票据 交易所市场 公司债券 *中国银行间市场交易商协会40 商业银行次级债券 商业银行次级债券:指商业银行发行的、本金和利息的 清偿顺序列于其他负债之后、先于股权资本的债券。 2004年6月23日,人民银行和银监会发布商业银行次 级债券发行管理办法。 2004年7月7日，中国银行在银行间市场成功发行100亿 元次级债券， 期限10年，利率4.87%。 *中国银行间市场交易商协会41 混合资本债券 混合资本债券：混合资本债券是针对巴塞尔资本协议对于 混合（债务、股权）资本工具的要求而设计的一种债券形 式，所募资金可计入银行附属资本。混合资本债券具有较 高的资本属性，当银行倒闭或清算时，其清偿顺序列于次 级债之后，先于股权资本，且在期限、利息递延、吸收损 失等方面具有许多特征，如债券期限要求在15年以上，且 10年内不得赎回等条件。 2006年9月5日，人民银行发布关于对商业银行发行混合 资本债券的有关事宜的公告，规范商业银行发行混合资 本债券行为。 2006年9月27日，兴业银行股份有限公司在银行间市场成功 发行了首只总额为人民币40亿元的15年期混合资本债券。 *中国银行间市场交易商协会42 资产支持证券 资产支持证券:指以住房贷款、汽车贷款、信用卡应收 款、企业应收账款、基础设施、知识产权等能产生未 来现金流的资产为基础发行的证券。 2005年4月20日，人民银行、银监会发布信贷资产证 券化试点管理办法。 2005年12月15日，我国首批两只资产证券化产品发行 。其中，国开行的第一期开元证券发行量为41.77亿元 ，建行的个人住房抵押贷款支持证券发行量为30.17亿 元。 截止2008年9月末，资产支持证券存量434.4亿元。 *中国银行间市场交易商协会43 短期融资券 短期融资券:指企业发行的短期无担保的商业本票，其 性质类似于短期公司债券，一般期限在1年以内。主要 功能是作为企业直接融资的手段，为企业提供短期流 动性。 2005年5月，人民银行发布短期融资券管理办法和 短期融资券承销规程、短期融资券信息披露规 程两个配套文件。 2008年4月13日，人民银行发布银行间债券市场非金 融企业债务融资工具管理办法，同时终止执行短 期融资券管理办法及相关配套文件。 目前短期融资券采取交易商协会注册发行的方式。 *中国银行间市场交易商协会44 短融发行情况 20052005年年5 5月月2626日，华能国际等日，华能国际等6 6家企业发行了第一批企家企业发行了第一批企 业短期融资券，共计业短期融资券，共计109109亿。亿。 20082008年发行年发行268268只共计只共计4331.54331.5亿元短期融资券。亿元短期融资券。 为落实中国人民银行关于探索中小企业融资新方式， 有效缓解优质中小企业融资难，10月8日，交易商协会 接受包括福建海源自动化机械股份有限公司在内的6家 中小企业发行短期融资券的注册，注册额度共2.52亿 元，首期计划发行1.97亿元。 *中国银行间市场交易商协会45 中期票据 中期票据:指具有法人资格的企业在银行间债券市场按照计 划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具 。 2008年4月15日，交易商协会发布了一系列的规则指引： 非金融企业债务融资工具发行注册规则、信息披露规 则、中介服务规则、中期票据业务指引等。 中期票据采取交易商协会注册发行的方式。 4月15日，包括中国核工业集团、中粮集团等7家企业注册 发行额度1190亿元，期限3-5年，首期发行392亿元。 2008年发行41只共计1737亿元中期票据。 *中国银行间市场交易商协会46 公司债券 公司债券：指公司依照法定程序发行、约定在1年以上 期限内还本付息的有价证券。 2007年8月，证监会正式颁布实施公司债券发行试点 管理办法 公司债券发行试点公司范围仅限于沪、深证券交易所 上市的公司。 2007年9月18日，长江电力公司债发行获得证监会审核 通过，第一、二期各发行40亿元。 *中国银行间市场交易商协会47 交易方式创新 债券远期交易 利率互换交易 远期利率协议 *中国银行间市场交易商协会48 债券远期交易 债券远期交易：指交易双方约定在未来某一日期，以 约定价格和数量买回标的债券的行为。 2005年5月11日，人民银行发布债券远期交易管理规 定及债券远期交易主协议，外汇交易中心发布 债券远期交易规则，国债登记公司发布债券远 期交易结算业务规则。 2005年6月15日，兴业银行和中国工商银行完成一笔2 个月期债券远期交易，银行间债券市场第一笔衍生品 交易诞生。 *中国银行间市场交易商协会49 债券远期交易 市场参与者 -全国银行间债券市场的机构投资者 期限 -最长不超过365天 交易结算方式 -实行净价交易，全价结算 合同文本 -市场参与者需签订远期交易主协议，远期交易主协议、同业中心成 交单和补充合同构成完整合同。 *中国银行间市场交易商协会50 利率互换交易 利率互换交易：交易双方约定在未来一定期限内，根据约 定数量的人民币本金交换现金流的行为，其中一方的现金 根据浮动利率计算，另一方的现金流根据固定利率计算。 2006年1月24日，人民银行发布关于开展人民币利率互换 交易试点有关事宜的通知，启动人民币利率互换交易试 点。 2006年2月9日，光大银行与国家开发银行完成了首笔人民 币利率互换交易，协议的名义本金为50亿元人民币、期限 10年、光大银行支付固定利率、开发银行支付浮动利率（1 年期定期存款利率）。 2008年1月25日正式推出人民币利率互换业务。 *中国银行间市场交易商协会51 利率互换交易 市场参与主者 做市商和结算人：可与其他所有市场参与者进行远期利率协议交易 其他金融机构：可以与所有金融机构进行远期利率协议交易 非金融机构：只能与具有做市商或结算人的金融机构进行以套期保值为 目的的远期利率协议交易 备案要求 -金融机构在开展利率互换交易前，应将其利率互换交易的内部操作规程 和风险管理制度送交易商协会和交易中心备案； 合同文本 -市场参与者开展利率互换交易应签署由人民银行授权交易商协会制定并 发布的中国银行间市场金融衍生产品交易主协议 自律管理 -交易商协会应加强对利率互换交易的自律管理，制定、完善自律管理规 则，规范利率互换交易及信息披露行为，维护市场秩序和参与者的合法 权益。 *中国银行间市场交易商协会52 利率互换交易功能 利率互换功能主要有： 规避债务利率风险 -让使用者对已有的债务，有机会利用利率互换交易进行重新组 合。 管理资产收益 -利率互换交易并不仅局限于负债方面利息支出的交换，在资产 方面也同样可以运用。资产持有者在预期利率下跌时，转换资产 为固定利率形态，或在预期利率上涨时，转换其资产为浮动利率 形态。 灵活资产负债管理 -当欲改变资产或负债类型组合，以配合投资组合管理或对利率 未来动向进行锁定时，可以利用利率互换交易调整，而无须卖出 资产或偿还债务。 *中国银行间市场交易商协会53 远期利率协议 远期利率协议：交易双方约定在未来某一日，交换协 议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考 利率计算的利息的金融合约。其中，远期利率协议的 买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利 率计算的利息。 2007年11月1日，人民银行发布中国人民银行远期 利率协议业务管理规定，正式推出远期利率协议业 务。 *中国银行间市场交易商协会54 远期利率协议 市场参与主者 做市商和结算人：可与其他所有市场参与者进行远期利率协议交易 其他金融机构：可以与所有金融机构进行远期利率协议交易 非金融机构：只能与具有做市商或结算人的金融机构进行以套期保值为 目的的远期利率协议交易 风险控制 -金融机构在开展远期利率协议交易前，应将其远期利率协议的内部操 作规程和风险管理制度送交易商协会和交易中心备案。 合同文本 -市场参与者开展利率互换交易应签署由人民银行授权交易商协会制定 并发布的中国银行间市场金融衍生产品交易主协议 自律管理 -交易商协会要充分发挥行业自律组织作用，制订相应的自律规则，引 导市场参与者规范开展远期利率协议业务。 *中国银行间市场交易商协会55 市场参与者数量 *中国银行间市场交易商协会56 债券远期交易量 *中国银行间市场交易商协会57 FRA和IRS交易量 *中国银行间市场交易商协会58 基本内容 市场架构 发展现状 交易规范 *中国银行间市场交易商协会59 工作范畴 范围：银行间市场，包括债券、拆借、票据、外汇、黄金、金 融衍生产品等子市场 目标：通过有效开展市场自律管理工作，推动银行间市场快速 规范发展 职责： 制定修订交易相关自律规则、指引、标准和守则 组织实施市场交易情况和交易行为自律管理 组织引导银行间市场交易工具有序创新 推动完