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会计报表与财务分析 2012-11 资产负债表要点 资产负债表可以看成某一特定日期会计人员对企 业会计价值的快照 资产负债表用来反映一定时期公司决策的结果 l关于资产的决策： 现金还是有价证券 赊销还是现金购买 自制还是外购 租赁还是购买 l关于负债和所有者权益的决策： 股份还是负债 长期负债还是短期负债 银行信用还是商业信用 资产负债表结构 l资产=负债+所有者权益 所有者权益=资产-负债 资产的流动性 l收益-成本分析 市价与成本 l会计价值：历史成本 l市场价值：未来收益 利润表要点 利润表是一段录像，用来记录公司在某一时期（ 如一年）内的业绩。 利润表是一张利益分配表 公认会计准则（GAAP） l【例】如果某公司拥有的一个林场总价值在本年翻了一番，是否 应该确认为利润表中的收入？如果将林木卖掉，但是赊销，未产 生现金收入，是否应该确认为利润表中的收入？ 非现金项目 l折旧 【例】本年购买一设备，寿命为5年（无残值），买价为100万元， 100万元是否计入本年利润表？ l递延税款 时间与成本 净营运资本 净营运资本 l净营运资本等于流动资产减去流动负债 l净营运资本为正表明企业未来一年内能得到的 现金多余支出的现金，代表了公司的现金管理 的倾向 l通常成长性企业的净营运资本为正 现金流量 从财务的角度看，企业的价值就在于生产 现金流量的能力 l拥有可靠的现金流量比盈利更重要 关乎企业的生存 l现金流量不同于净营运资本 【例】以现金购买存货，净营运资本有变动吗？现 金流量有变动吗？ 如何把握现金流量 确定来自经营活动的现金流量 lCF(A)=CF(B)+CF(S) 确定来自投资活动的现金流量 确定来自筹资活动的现金流量 通过财务报表估算现金流量 1、以息税前利润（EBIT）为起点估算经营现金流量 2、经营现金流量扣除用于固定资产的投资 资本性支出=期末固定资产净额-期初固定资产净额+折旧 3、经营现金流量还需扣除用于净营运资本的投资 经过1、2、3、估算出债权人和股东可获得的现金流量 净营运资本的支出=本期净营运资本-上期净营运资本 反映企业财务状况的几种现金流量 l经营性现金流量 l企业的现金流量总额 l自由现金流量 企业现金流量的流出结构 现金流入量=现金流出量 怎样读一张现金流量表？ 注意： l对经营性现金流量的解读 l对资本支出现金流量的解读 l对筹资现金流量的解读 l净利润不同于现金流量 l什么是自由现金流量？ 财务报表分析 财务报表信息商务沟通的财务语言 财务报表的使用说明 2006年初，食品制造商卡夫的股票价格大约为28美元，按照此价 格，卡夫的市盈率（PE）为19；同一时间，零售商克罗格的PE为482 ；挪威计算机和美国钢铁的PE分别为8和5；标准普尔500指数的股票 平均PE为19。 公司的市盈率说明了什么？为什么市盈率是个重要的信息？ 报表的标准化 解读报表的第一件事：比较 l为了进行比较，需要在一定程度上对财务报表 进行标准化。 l报表标准化的常见形式共同比报表 比率分析 解读报表的第二件事：要点比较 l要点比较的基础财务比率 l掌握财务比率的关键点： 它是用来度量是么的？可能在什么情况下被用到？ 它是如何计算？ 度量的单位是什么？ 指标值的高低可能说明是么？可能的数字陷阱？ 这个指标的度量可以做怎样的改进？ 流动性指标 用来度量企业短期内在不引起不适当压力 下支付账单的能力 是短期债权人最为关心的指标 流动资产和流动负债的特点：账面价值与 市场价值差别不大 流动比率 l流动比率=流动资产/流动负债 l用来度量企业12个月以内支付账单的能力 l度量单位是倍数：流动资产覆盖流动负债的倍数 l指标含义： 对债权人而言，流动比率越高越好； 对所有者而言，流动比率应该维持在一个综合考虑收益与成本 的适当水平之上（至少为1）； 对于拥有强大借款能力的企业而言，较低的流动比率未必是坏 信号 l流动比率会受到不同交易的影响，重点是分析比率变 动的原因 【例】P34 l同一时点上的账面价值与市场价值差别不大，但是不 同时点的价值差别可能很大 速动（酸性试验）比率 l速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 扣除存货的原因：流动性最低的流动资产；账面价 值对市场价值的反映不太准确；存货过多往往是公 司陷入短期困境的标志 l速动比率受行业的影响很大 【例】万宝华盛&沃尔玛 现金比率 l现金比率=现金/流动负债 l现金比率是最短期债权人关心的比率 长期偿债能力指标杠杆比率 负债比率 l负债比率=（总资产-权益）/总资产 l负债权益比率=总负债/总权益 l权益成数=总资产/总权益=1+负债比率 利息倍数 l利息倍数=EBIT/利息 l利息倍数用来度量企业负担利息的能力 现金对利息的保障倍数 l现金对利息的保障倍数=（EBIT+折旧）/利息 资产管理（资金周转）指标：反映 企业在多大程度上有效地运用资产 存货周转 l存货周转率=产品销售成本/存货 l存货周转天数=365天/存货周转率 l用以度量企业产品的销售速度有多快 l为什么关注存货周转？【例】通用汽车 应收账款周转 l应收账款周转率=销售额/应收账款 l应收账款周转天数=365天/应收账款周转率 l用以度量企业货款回收速度有多快 l为什么关注应收账款周转？ 总资产周转率 l总资产周转率=销售额/总资产 盈利性指标 销售利润率 l销售利润率=净利润/销售额 l销售利润率会受到销售策略的影响 l销售利润率会受到行业的影响 资产收益率（ROA） l资产收益率=净利润/总资产 l衡量每一元资产可以带来的利润 权益收益率（ROE） l权益收益率=净利润/总权益 l衡量股东的每一元投资可以带来的利润，是最终的业 绩衡量指标 市场价值的度量指标：上市公司的 非报表信息 每股收益率（EPS） l每股收益率=净利润/发行在外的股票 l为什么股票增发不是一个利好消息？ 市盈率（PE ratio） l市盈率=每股价格/每股收益 l是一个倍数 l正常情况下，较高的市盈率意味着公司未来前景不错 市值面值比 l市值面值比=每股市场价值/每股账面价值 l是一个倍数 l这个指标小于1通常说明公司总体上未能成功的为股东 创造价值 小结 短期偿债能力或流动性 长期偿债能力或财务杠杆比率 资产运用或周转率 盈利性比率 市场价值比率 杜邦恒等式 杜邦财务分析体系是由美国杜邦企业的经 理创造的，故称之为杜邦系统（The Du Pont System）。 它是系统地展开财务报表分析的一个便捷 方法 杜邦恒等式：ROE=销售利润率*总资产周转率*权益乘数 【例】ROE提高一定是好消息吗？ ROE ROE ROA权益乘数 销售利润率总资产周转率 财务报表信息使用 选择比较基准 l趋势分析：以历史数据为标准 【例】回顾公司过去十年的数据，发现今年的流动比率 呈现下降趋势 l同类分析：以同类公司为标准 所谓同类是指同一市场竞争、资产类似、经营模式类似 等等 行业分类码（四级） 可用的信息来源 l与同行业平均数、中位数对比 l与标杆公司对比 用于比较的工具 l共同比报表对比表 l财务比率对比表 财务报表的问题 对财务报表信息的干扰 l跨国会计准则差异的干扰 l经营活动所在地制度差异的干扰 l多元化的干扰 多元化经营使公司拥有很多互不相干的业务，合并 报表不能被清晰地归为任何一个行业 财务报表无法反映的信息 l以安然为例 华尔街的超级明星：安然 1996-2000年，销售收入从133亿美元增加到1008亿美元 ，增长6.58倍；净利润从5.84亿美元上升到9.79亿美元， 增长33.93%；资产规模由161.37亿美元扩张到655.03亿 美元，增长了3倍。 2000年“美国500强”第七名。 连续4年在财富杂志的调查中荣获“美国最具创新精神 的公司”称号，居于微软和因特尔之前。 安然股票是各大证券评级机构强力推荐的绩优股，其股价 自1997年21美元启动，2000年最高达90多美元，涨幅达 328%，市值最高达800亿美元。 运营业务覆盖全球40个国家和地区，共有雇员2.1万人。 掌控着美国20%的电力和天然气交易。 多元化业务涉及宽带、能源运输以及金融交易等等。 安然的历史 能源交易起家 l1985年7月，只是一个普通的天然气分销商 l1986年之后，机遇来临 美国新能源法案 能源市场上的做市商 从一家收益稳定的能源供应商转型为风险较大的能 源交易商 “在不存在市场的地方创造出市场”扩张 l大量的海外投资 1988年，成为第一家在英国建设电厂的美国公司 1993年，在英国建成世界最大的天然气热电厂，其 融资额创下世界项目融资纪录 1995年，在英国成立了能源交易中心 在印度、菲律宾、玻利维亚、危地马拉、阿根廷、 巴西和中国等国家建设天然气输送管网络和电厂 l业务领域快速多元化 1997年并购风力发电公司成立可再生能源公司 1997年，创造了天然气衍生商品交易，随后又陆续 开展了纸浆、煤、塑料和金属交易市场； 1998年，28亿美元收购英国自来水公司WESSEX， 成立全球水务公司 l炮制概念，进军互联网 1999年，投入10亿美元，购置了大量的服务器和路 由器，控制了1.5万英里的光纤网络，并推出了在线 电子商务平台，成为世界上最大的B2B商务平台 2000年，开创了宽带交易市场，其电子商务平台“安 然在线”经手的日用商品交易值月6500亿美元，网上 业务已经占安然公司总业务量的2/3 挥舞起金融的魔杖 l“能源界的高盛”：大量投资于纯衍生金融产品 市场，成立了大批从事专业投资的资产管理公 司，几乎成为一家以金融衍生品投资为主体的 公司 l资产证券化以股价为支撑融资 以安然公司水务资产证券化为例 la.将英国和其他地方的水务资产进行筛选、重组，构建资 产证券化的资产池； lb.设立Marlin基金作为SPE； lc.信用增级； 额外担保：如果资产大幅缩水，低于账面价值时，安 然必须使用可换优先股或现金予以补足。 ld.发行资产抵押证券融资； 债务约束：在一定期限内赎回资产，结算基金；如果 触发相关条款须马上解散基金，偿还债务。 东窗事发 l2001年3月5日，美国财富发表了题为安然股价 是否高估的文章，首次指出安然的财务可能有“黑箱” ； l2001年5月6日，波士顿一家证券分析公司（买方分析 师）发表分析报告建议投资者卖掉安然股票，但是高 盛、美林为代表的卖方分析师仍然强力推荐安然股票 ，市场进入观望期； l2001年7月16日，安然公布第二季度季报，其价值重估 和利润引起了分析师、投资者和媒体各方的怀疑。著 名投资网站：The S分析认为：安然二季度利 润很大部分来自于两笔关联交易； l2001年8月中旬，越来越多的怀疑使市场进入抛售期， 安然股票从80美元下跌至42美元。 l2001年9月11日。美国股市下跌，实体经济领域出现衰 退，首当其冲的是能源价格下降，安然以能源交易为 基础的衍生品交易产生了巨额损失。 l2001年10月16日，安然发表季度财务报表，宣布公司 亏损总额达到6.18亿美元，每股亏损1.11美元。同时， 首次披露因首席财务官安德鲁.法斯托与合伙公司经营 不当，使股东资产缩水12亿美元。 l2001年10月22日，美国证券交易委员会盯上安然，要 求公司自动提交某些交易细节。 l2001年10月底，安然股价下跌引爆债务危机，多个基 金的赎回条件被触发；与此同时，美林、标普再次调 低对安然的评级。 l2001年10月31日，美国证券交易委员会的质询升级为 对安然及其合伙公司的调查。 l2001年11月1日，安然抵押了公司部分资产获得J.P.摩 根和所罗门史密斯巴尼的10亿美元信贷额度担保。 l2001年11月8日，安然承认做了假账，并对财务报表进 行了重大调整。 l2001年11月9日，德能公司宣布准备以80亿美元的价 格收购安然，并承担130亿美元债务。 l2001年11月28日，安然与老对手德能公司的兼并谈判 宣告破产，原因是德能发现安然隐匿的巨额负债。当 天，标普公司将安然债券连降六级为“垃圾债券”，完全 触发了债券赎回条款，安然必须马上清偿34亿美元债 务，由于安然无力支付导致股价暴跌85%，创华尔街 有史以来单只股票单日最大跌幅。安然股票从标准普 尔成分股指数中被剔除。 l2001年11月30日，安然股票跌至0.26美分，市值从 800亿美元跌至2亿美元。 l2001年12月2日，安然根据美国破产法第11章 申请破产保护，破产清单所列资产高达498亿 美元，成为当时美国历史上最大的破产公司。 l2002年1月15日，安然股票于纽约交易所摘牌 。 l2002年5月，美国联邦能源监管委员会公布了 安然公司在1998年加州能源危机中操纵发电市 场，人为制造电力短缺牟取暴利。 l2002年8月13日，加州正式提出巨额赔偿要求 。 安然“神话”的支撑点（一） 包罗万象的经营领域 l商品批发业务 l以全球零售业务为核心的能源管理业务 l全球多元化业务 安然的文化导向 l创造新概念（“新经济时代最富有创新精神的公司”） l创造新的商业模式（“能源交易商中的高盛公司”） l创新业务（层出不穷的新业务领域） l高科技（“电子商务的先驱”） 以虚假利润为支撑的高增长 l2001年11月，安然承认财务作假，对1997年 至2000年财务报表的重大调整： 1997年虚增利润0.28亿美元，隐瞒债务7.11亿美元 ，减少股东权益2.58亿美元； 1998年虚增利润1.33亿美元，隐瞒债务5.61亿美元 ，减少股东权益3.91亿美元； 1999年虚增利润2.48亿美元，隐瞒债务6.8亿美元， 减