中国创投暨私募股权投资市场+2011上半年回顾.ppt

中国创投暨私募股权投资市场 2011上半年回顾 2 中国创投及私募股权投资行业发展概述 1 2011上半年中国创业投资市场发展回顾 2 2011上半年中国私募股权投资市场发展回顾 3 2011上半年中国企业并购市场发展回顾 4 目录 2011上半年中国企业上市市场发展回顾 5 市场近期变化分析及清科观点 6 3 十年政策环境引领市场发展 2007： 券商直投试点 新合伙企业法施行 信托公司管理办法 创投税收优惠政策 外商投资目录 2008： 社保获准自主投资 创业板草案 沪深两市新规 创投引导基金办法商 业银行并购贷款 2006： “10号文” 境内ipo重启 2005： 外管局“11号文”、 “29号文”、“75号 文” 创投管理暂行办法 2003： 外资创投管理办 法 外管局“3”号文 2004： 中小企业板 外商投资目录 境外投资/外商 投资监管风暴 1999及之前： 1998民建中央“一号提案 ” 投资基金法草案 产业投资基金草案 科技部等创投发展建议 2000： 创业板9项规则 外商境内投资暂行规 定 2001： 外资创投暂行规定 中关村科技园区条例 互联网泡沫 2002： 外商投资电信 企业规定 外商投资目录 2009： 信托投资业务适度放宽 境外投资管理办法 创业板开板 券商直投门槛下调 国税总局“87号文” 199920002001200220032004200520062007200820092010 2010： 鼓励和引导民间投资健康 发展若干意见 股权投资基金税收政策 外商投资合伙企业登记管 理规定 国务院关于加快培育和发 展战略性新兴产业的决定 十二五规划 4 基金管理公司队伍迅速壮大 vc/pe 发展阶段 idg vc 1995 活跃机构 10家 2000 达晨 联联想投资资 深圳创创新投 活跃机构 100家 赛赛富 建银银国际际 鼎晖晖 2005 活跃机构 500家 红红杉资资本 金沙江 2011 活跃机构 2500家 弘毅投资资国信弘盛 中比基金 中信 产业产业 基金 九鼎投资资 深圳产产学研 5 机构类型gp个数管理资本总量（亿元） 本土1,703 10,229.75 外资814 103,623.49 合计2,517 113,853.25 管理资本规模（仅本土）gp个数管理资本总量（亿元 ） 管理资本量管理资本量=1亿550 1,215.90 10亿管理资本量=5亿328 2,083.60 20亿管理资本量=10亿172 2,168.25 50亿管理资本量=20亿45 1,564.95 100亿管理资本量=50亿11 836.78 管理资本量=100亿13 2,136.03 合计1,703 10,229.75 管理机构总部所在地（仅本土）gp个数管理资本总量（亿元 ） 华北614 5,059.17 华东6002,612.44 华南2281,879.20 中西190443.62 东北2741.20 其他23194.11 未披露21- 合计1,703 10,229.75 华北、华东、华南为主要分布地 中国创投及私募股权投资机构分布图 表2：本土管理机构管理资本量分布 表3：本土管理机构总部所在地 表1：本土外资机构比例 6 200120102001201020042010 21 221 216 1180 1316 38790 cagr:45.6%cagr:20.7%cagr:60.0% 单位：百万美元 募、投、退十分活跃 资金募集投资案例个数ipo退出案例个数 7 中国创投及私募股权投资行业发展概述 1 2011上半年中国创业投资市场发展回顾 2 2011上半年中国私募股权投资市场发展回顾 3 2011上半年中国企业并购市场发展回顾 4 目录 2011上半年中国企业上市市场发展回顾 5 市场近期变化分析及清科观点 6 8 2011h1 vc募资情况关键发现 2011年上半年81亿美元涌入中国vc“资金池” n募集完成73支基金，同比下 降11.0% n募集金额81.03亿美元，同 比增长18.9% n上半年募集完成折合1亿美 金及以上的基金共有20支 9 2011h1 vc募资情况关键发现 人民币基金一路狂歌猛进 人民币基金募资蝉联冠军 n大型本土创投机构加速成立 人民币基金，2011年上半年 达晨创投、同创伟业、东方 富海、天图等领先本土创投 机构均有较大规模人民币基 金募集完成 n外资创投机构也加紧抢滩布 局，纷纷设立人民币基金， ktb、戈壁、德同资本均成 立人民币基金 n随着社保基金不断布局，政 府引导基金全国开花结果， 广大高净值个人兴趣正浓， 保险资金蓄势待发，人民币 基金lp市场正驶在扩容“快 车道” 10 2011h1 vc投资情况关键发现 创投投资案例数再攀新高 交易金额已超上年总量 n投资案例605起，达2010年 全年74.0%，同比增长56.3% n披露金额60.67亿美元，已 然超过2010年全年53.87亿 美元的投资总量，同比增长 282.3% n在募资所带来的联动效应下 ，投资总量猛增亦为市场必 然趋势 11 2011h1创投投资币种分布 （按案例数，个） 2011h1创投投资币种分布 （按金额， us$m ） 2011年上半年人民币投资强势崛起 12 2011h1创投投资行业分布 （按案例数，个） 2011h1创投投资行业分布 （按金额， us$m ） 2011年上半年互联网再造融资辉煌 机械制造备受关注 13 2011h1创投投资地域分布 （按案例数，个） 2011h1创投投资地域分布 （按金额， us$m ） 北京案例数、金额仍位列第一 14 2011h1创投投资阶段分布2011h1创投投资规模分布 扩张期投资占比超六成 千万规模投资近三成 15 退出交易十分活跃 大跨步增长成今年主旋律 2011h1创投退出行业分布：228笔2011h1创投退出方式分布:228笔 16 中国创投及私募股权投资行业发展概述 1 2011上半年中国创业投资市场发展回顾 2 2011上半年中国私募股权投资市场发展回顾 3 2011上半年中国企业并购市场发展回顾 4 目录 2011上半年中国企业上市市场发展回顾 5 市场近期变化分析及清科观点 6 17 2011h1 pe募资情况关键发现 2011年上半年pe募资再次发力 外资pe机构加快设立人民币基金步伐 n募集完成的55支私募股权投 资基金，基金数量同比及环 比分别实现25.0%和44.7%的 增长 n募集到位145.41亿美元，由 于去年同期有超大规模外币 pe基金募集到位，今年呈现 同比下滑30.1%，但环比增 长113.0% n由本土pe机构募集完成的基 金共有42支，募资金额 61.07亿美元；外资pe机构 募集基金12支，募集金额 83.10亿美元；合资pe机构 募集基金1支，基金规模 1.24亿美元 18 2011h1 pe募资情况关键发现 人民币基金募集热潮不减 外币基金募资金额仍占主导 n上半年募集完成的基金中有 人民币基金44支，募集到位 63.12亿美元，单支平均规 模1.43亿美元，较去年平均 水平的1.55亿美元稍有下滑 。结合机构性质分析，44支 人民币中有3支为外资机构 募集，募集金额5.01亿美元 n外币基金的募集工作较去年 有所提速，今年上半年有11 支基金募集到位，基金数量 与去年全年水平持平。基金 规模方面，11支基金共计募 集82.29亿美元，当中不乏 kkr和霸菱亚洲等机构旗下 大型基金募集到位。外币基 金募资金额为上半年总额的 56.6% 19 2011h1 pe新募基金分布 （按案例数，个） 2011h1 pe新募基金分布 （按金额， us$m ） 成长基金募资继续领跑 房地产基金数量快速增多 20 2011h1 pe投资情况关键发现 2011年上半年pe投资加速 投资金额超越去年已成定局 n投资交易188起，同比上升 18.3%，环比微降7.8%； n交易金额方面，披露金额的 168起交易共计投资95.88亿 美元，同比及环比分别上涨 77.1%和93.0%，并且达到去 年全年投资总额的92.4% 21 2011h1 pe投资币种分布 （按案例数，个） 2011h1 pe投资币种分布 （按金额， us$m ） 2011年上半年人民币投资数量增多，但金额稍逊 22 2011h1 pe投资行业分布 （按案例数，个） 2011h1 pe投资行业分布 （按金额， us$m ） 生物技术/医疗健康行业交易数量及金额双夺冠 教育与培训行业备受关注 23 2011h1 pe投资地域分布 （按案例数，个） 2011h1 pe投资地域分布 （按金额， us$m ） 北京案例数位列第一 江苏金额数第一次位列第一 24 2011h1 pe投资策略分布 （按案例数，个） 2011h1 pe投资策略分布 （按金额， us$m ） 成长资本依然居主流 pipe投资十分活跃 25 食品饮料超过机械制造成为最活跃退出领域 2011h1 pe退出行业分布：63笔2011h1 pe退出方式分布:63笔 26 中国创投及私募股权投资行业发展概述 1 2011上半年中国创业投资市场发展回顾 2 2011上半年中国私募股权投资市场发展回顾 3 2011上半年中国企业并购市场发展回顾 4 目录 2011上半年中国企业上市市场发展回顾 5 市场近期变化分析及清科观点 6 27 中国企业并购活跃 2011年上半年并购案例数再创新高 2011h1中国企业并购案例数量及金额2011h1国内并购与跨国并购案例数量对比 28 2011h1中国企业国内并购和跨国并购数量2011h1中国企业国内并购和跨国并购金额 国内并购案例数同比增长68.4% 金额同比增长50.3% 29 行业案例数比例案例数（金）并购总额 (us$m) 比例 平均并购金额 (us$m) 房地产5712.2%542,685.699.7%49.74 能源及矿产4710.0%459,290.3233.4%206.45 生物技术/医疗健康418.7%38848.253.1%22.32 机械制造357.5%291,034.073.7%35.66 电子及光电设备326.8%291,782.626.4%61.47 化工原料及加工316.6%304,327.3815.6%144.25 建筑/工程245.1%23668.812.4%29.08 电信及增值业务234.9%22252.160.9%11.46 it204.3%16193.420.7%12.09 连锁 及零售183.8%13993.723.6%76.44 清洁技术183.8%172,221.108.0%130.65 互联网173.6%7300.171.1%42.88 食品&饮料163.4%13675.362.4%51.95 娱乐传 媒163.4%13245.690.9%18.9 汽车143.0%12322.741.2%26.9 纺织 及服装102.1%1074.430.3%7.44 金融102.1%8839.033.0%104.88 农/林/牧/渔91.9%947.670.2%5.3 物流81.7%8112.020.4%14 半导体40.9%444.030.2%11.01 教育与培训20.4%27.810.0%3.9 广播电视 及数字电视10.2%1550.2%55 其他163.4%13757.872.7%58.3 合计469100.0%41627,779.36100.0%66.78 房地产及能源及矿产并购金额持续占据前二位 30 与vc/pe相关的并购案例创十年新高 同比增长140% 2011h1 vc/pe支持企业并购情况 （按数量，个） 2011h1 vc/pe支持企业并购情况 （按金额， us$m ） 同比：+140%同比：+50% 31 vc/pe支持的企业在众多领域并购活跃 行业案例数比例案例数（金）并购总额 (us$m) 比例 平均并购金额 (us$m) 生物技术/医疗健康1515.6%15596.828.5%39.79 互联网1010.4%3210.793.0%70.26 电信及增值业务99.4%978.671.1%8.74 清洁技术88.3%82,079.1929.6%259.9 机械制造88.3%637.330.5%6.22 it66.3%531.250.4%6.25 化工原料及加工55.2%590.11.3%18.02 房地产44.2%475.661.1%18.92 电子及光电设备44.2%423.960.3%5.99 食品&饮料44.2%4196.372.8%49.09 娱乐传 媒44.2%4205.752.9%51.44 农/林/牧/渔44.2%415.380.2%3.85 建筑/工程33.1%332.230.5%10.74 能源及矿产22.1%2314744.7%1573.5 金融22.1%1129.921.8%129.92 汽车22.1%226.230.4%13.11 物流22.1%212.380.2%6.19 半导体22.1%234.030.5%17.01 连锁 及零售11.0%11.070.0%1.07 其他11.0%110.30.1%10.3 合计96100.0%857,034.41100.0%82.76 32 中国创投及私募股权投资行业发展概述 1 2011上半年中国创业投资市场发展回顾 2 2011上半年中国私募股权投资市场发展回顾 3 2011上半年中国企业并购市场发展回顾 4 目录 2011上半年中国企业上市市场发展回顾 5 市场近期变化分析及清科观点 6 33 全球共339家企业上市，中国企业上市数量遥遥领先 2011h1中国企业上市数量及融资金额2011h1境内与境外上市数量对比 34 海外上市数量与融资额同比稳中有升 境内ipo上市数量和融资额双双小幅回调 2011h1中国企业境内外上市数量2011h1中国企业境内外上市融资金额 境内同比：-4.6% 境外同比：+8.1% 境内同比：-16.2% 境外同比：+151.3% 35 2011年上半年中国企业境外上市地点持续集中 2011h1中国企业境外上市交易所分布 （按数量） 2011h1中国企业境外上市交易所分布 （按融资额） 36 2011年上半年中国企业海外上市行业分布分散 行业融资额 (us$m)比例上市数量比例平均融资额 (us$m) 生物技术/医疗健康 2,188.46 25.6%37.5% 729.49 互联网 1,202.24 14.1%512.5% 240.45 能源及矿产 1,120.44 13.1%37.5% 373.48 纺织 及服装 861.06 10.1%615.0% 143.51 清洁技术 798.75 9.4%12.5% 798.75 金融 745.72 8.7%37.5% 248.57 建筑/工程 559.71 6.6%410.0% 139.93 食品&饮料 212.07 2.5%25.0% 106.03 房地产 200.19 2.3%12.5% 200.19 it 195.00 2.3%12.5% 195.00 电信及增值业务 109.13 1.3%25.0% 54.56 汽车 101.63 1.2%25.0% 50.81 半导体 63.00 0.7%12.5% 63.00 化工原料及加工 47.62 0.6%12.5% 47.62 物流 38.88 0.5%12.5% 38.88 机械制造 30.00 0.4%12.5% 30.00 连锁 及零售 21.21 0.2%12.5% 21.21 电子及光电设备 15.42 0.2%12.5% 15.42 其他 22.98 0.3%12.5% 22.98 合计 8,533.50 100.0%40100.0% 213.34 来源：清科数据库 2011.07 37 上半年中国企业境内上市数量创业板占比近半 2011h1中国企业境内上市交易所分布 （按数量） 2011h1中国企业境内上市交易所分布 （按融资额） 38 上半年中国企业境内上市行业分布相对集中 行业融资额(us$m)比例上市数量比例平均融资额(us$m) 机械制造3,825.9814.5%2716.2%141.70 化工原料及加工3,466.4513.1%2313.8%150.72 清洁技术2,585.429.8%95.4%287.27 汽车2,136.098.1%116.6%194.19 生物技术/医疗健康2,131.108.0%148.4%152.22 纺织及服装1,941.567.3%63.6%323.59 it1,800.266.8%159.0%120.02 电子及光电设备1,593.606.0%169.6%99.60 建筑/工程1,556.965.9%106.0%155.70 能源及矿产1,408.165.3%84.8%176.02 连锁及零售833.583.1%42.4%208.40 食品&饮料663.712.5%31.8%221.24 农/林/牧/渔493.221.9%42.4%123.31 电信及增值业务376.331.4%31.8%125.44 互联网135.760.5%21.2%67.88 半导体87.760.3%21.2%43.88 广播电视及数字电视49.830.2%10.6%49.83 其他1,390.555.3%95.4%154.51 合计26,476.32100.0%167100.0%158.54 来源：清科数据库 2011.07 39 vc/pe支持的中国企业上市总体依旧活跃 2011h1 vc/pe支持中国企业上市 数量及融资金额 2011h1 vc/pe支持中国企业境内外上市 数量对比 案例数同比：+13.3% 融资额同比：+14.9% 40 vc/pe支持的中国企业境内上市数量同比增长20% 2011h1 vc/pe支持中国企业境内外上市数量2011h1vc/pe支持中国企业境内外上市融资金额 41 各市场vc/pe支持上市中国企业平均投资回报差异大 2006-2011h1 vc/pe支持中国企业境内外上市 账面回报 2011h1 vc/pe支持中国企业境内外上市 账面回报 上市地点平均投资回报（倍） 境内市场 上海证券交易所6.18 深圳创业板8.55 深圳中小企业板8.95 平均8.48 海外市场 纽约证 券交易所8.90 香港主板2.24 法兰克福证券交易所 0.69 nasdaq5.74 平均6.46 平均 8.15 注：平均账面投资回报统计剔除“华锐风电” 42 vc/pe投资案例数对比vc/pe 支持上市企业数量 43 中国创投及私募股权投资行业发展概述 1 2011上半年中国创业投资市场发展回顾 2 2011上半年中国私募股权投资市场发展回顾 3 2011上半年中国企业并购市场发展回顾 4 目录 2011上半年中国企业上市市场发展回顾 5 市场近期变化分析及清科观点 6 44 基金策略变化一：基金产业化 基金名称 管理机构 成立时间 基金规模 基金主要投资人 专注领域 建银医疗保健股权投资 基金 建银国际医疗保健投资管 理有限公司 2009年 27.00亿人民币 建银国际财富管理有限公司 医疗健康产业 中国建银投资有限责任公司 中国长江电力股份有限公司 爱康创业投资有限公司 北京兆康置地房地产股份有限公司 中国光大实业（集团）有限责任公司 中国航空产业基金 天津裕丰股权投资管理有 限公司 2009年 首期10.00亿人民币 建银国际财富管理有限公司 航空产业及相关应用领域 中国航空工业集团 湖南文化产业基金 湖南达晨文化旅游创业投 资管理有限公司 2010年 35.00亿人民币 湖南省财政厅 湖南省内所有文化产业领 域 湖南省文化厅 湖南省委宣传部 湖南省旅游局 其他投资人 基金名称 管理机构 成立时间 基金规模 基金主要投资人 重点案例 渤海产业投资基金 渤海产业投资基金管理有 限公司 2006年 60.80亿 人民币 全国社会保障基金理事会 成都银行、奇瑞汽车、红星 美凯龙 国家开发银行股份有限公司 中银集团投资有限公司 中国邮政储蓄银行有限责任公司 中国人寿保险股份有限公司 中国人寿保险（集团）公司 天津市津能投资公司 天津城市基础设施建设投资集团有限公司 渤海产业投资基金管理有限公司 绵阳科技城产业投资基 金 中信产业基金管理有限公 司 2010年 90.00亿 人民币 中信证券 会稽山绍兴酒、净雅食品、 盛运机械、红星美凯龙、华 致酒行 其他投资者 浙商产业投资基金 中银投资浙商产业基金2010年 50.00亿 人民币 中银集团投资有限公司 浙江华欣新材料股份有限公 司 管理有限公司 浙江省铁路投资集团有限公司 基金名称 管理机构 成立时间 基金规模 基金主要投资人 专注领域 黄三角产业投资基金 黄河三角洲产业投资基金 管理公司 2011年 目标规模200.00亿 人民币 山东鲁信高新技术产业 股份有限公司 黄三角高效生态经济 区内未 上市企业股权 黄河三角洲投资管理有限公司 山东乐义赛 伯乐投资基金管理有限公司 其他投资者 山东半岛蓝色经济投资 基金 山东半岛蓝色经济投资基 金管理公司 2010年 3.00亿美元 山东省鲁信投资控股集团有限公司 山东半岛蓝色经济区内众多 中小企业 建银国际（控股）有限公司 农银国际控股有限公司 皖江城市带承接产业转 移投资基金 皖江产业转 移投资基金( 安徽)管理有限公司 2010年 10.00亿人民币 马鞍山市政府 皖江城市带承接产业转 移示 范区 建银国际资产 管理有限公司 安徽徽商创业投资基金 马鞍山工业投资有限责任公司 其他投资者 45 基金策略变化二：多点化，走中国特色 典型策略一 联手各地政府引导基金 典型策略二 与地方、园区建立合作 典型策略三 自主设立分公司、办事处 所谓政府引导基金，是指由政府设立 并按市场化方式运作的政策性基金， 主要通过扶持创业投资企业发展，引 导社会资金进入创业投资领域。 从vc/pe机构角度来看，通过与政府 合作设立引导基金，机构可以最大限 度的利用政府网络和政府的诚信优势 ，实现低成本的布点、扩张，形成准 入门槛。 深圳市创新投资集团有限公司（下简 称“深创投”）是采取这一策略实现全国 布局的典型机构之一。2006年至2010 年间，深创投在北京、上海、香港、 深圳、重庆、苏州、西安、成都、武 汉、中山 、郑州、湘潭、南通、萍乡 、淄博、威海、合肥、常州武进、湖 州长兴、襄樊、潍坊、北京、常州、 无锡、杭州、洛阳等地设立有分支机 构或区域性引导基金逾40个，实现了 在全国范围内的广泛布点。 英飞尼迪投资集团中国投资8+2矩阵（部分） 基金名称 成立 时间 注 册 地 基金规 模 合作方 济宁英飞 尼迪创投 2010 年 济 宁 2.00亿 人民币 济宁市科技局、 高新区 扬州英飞 尼迪基金 2010 年 扬 州 2.00亿 人民币 扬州创投 常州常以基 金 2010 年 常 州 1.00亿 人民币 常州高新技术产 业开发区 石家庄石以 基金 2010 年 石 家 庄 2.00亿 人民币 石家庄国家生物 产业基地 成都英飞 尼迪双流聚 源基金 2010 年 成 都 2.00亿 人民币 成都市政府 哈尔滨哈 以股权投 资企业 2010 年 哈 尔 滨 5.00亿 人民币 哈尔滨创业 投 资管理有限公司 、 哈尔滨开发区中 小企业创业 投 资担保有限公司 宁波新以基 金 2010 年 宁 波 5.00亿 人民币 宁波国家高新区 天津天以生 物医药股 权投资基 金 2010 年 天 津 1.00亿 人民币 天津创业投资有 限公司、天津经 济技术开发区国 有资产经营 公 司等 英飞尼迪 两江新区基 金 2011 年 重 庆 目标 规模 20.00 亿美元 重庆两江新区、 重庆市金融办 中国vc/pe机构全国布局情况概览（部分） 机构名称 机构总 部所在 地 分公司及办事处所在 地 昆吾九鼎投资 管理有限公司 北京 厦门、济南、南京、 上海、武汉、沈阳、南 宁、郑州、成都等30 多个地区 深圳市同创伟 业创业 投资 有限公司 深圳 上海、苏州、杭州、福 州、厦门、合肥、青 岛、济南、成都、重 庆、西安、武汉等 深圳市高特佳 投资集团有限 公司 深圳 北京、上海、苏州、厦 门、长沙、郑州、济 南、成都 46 基金募集策略变化一：lp类型多元化，基金募集加速 中国vc/pe市场发展之初，活跃于市场中的机构以外资为主，其中主流lp群体包括fund of funds（fofs），公司养老金、政府养老金、捐赠基金、基 金会等。 随着近年来相关政策的逐步放开和我国多层次资本市场体系的建立健全，中国本土机构投资人群体由初期的构成单一开始逐步扩军，全国社保基金、信 托公司、证券公司、保险公司先后获准从事股权投资，潜在投入vc/pe基金资本量巨大；各地政府为加快地区vc/pe投资发展、促进区域内经济快速发 展纷纷设立政府引导基金，运作模式逐步成熟，投资规模不断扩大；民间资本对股权投资理解日益成熟，参与积极性渐高。 清科研究中心注意到，随着lp市场格局的变化以及机构自身发展战略的调整，部分机构的目标lp群体开始逐渐转变。例如，部分本土机构在成立之初由 于缺少历史业绩以及本土机构投资者受政策限制等诸多制约因素，选择从设立人民币基金起步，投资者以国内民营企业及高净值个人为主。之后，机构 具有了一定的经验积累和品牌沉淀，目标lp群体开始逐步扩大到政府财政及机构投资者。与此同时，另有一批机构由国有企业或政府部门参与设立，并 在其基金中占有较大份额，随着机构逐步转向市场化运作，基金中开始更多的吸纳民间资本，从而淡化了政府在其中的作用。 48 基金投资策略变化一：向自主开发倾斜 随着中国vc/pe市场的逐步发展成熟，市场中 的众多机构也积累了丰富的行业资源，建立了 广泛的项目投资渠道，其中包括政府部门、行 业协会、地区商会、高新技术园区、商业银行 、投资银行、证券公司、律师事务所、会计师 事务所以及企业家朋友推荐等。此外，同业间 的沟通交流也是机构获取项目信息的有效渠道 之一，例如，部分专注中后期投资的机构也会 与专注早期投资的机构或天使投资人保持良好 的合作关系，从而掌握进入成长、成熟期企业 的情况。 自主开发是指vc/pe通过对宏观经济、重点行 业及其产业链进行深入研究，定位最具价值的 环节，寻找其中龙头企业进行接洽而自行挖掘 出的投资项目，接触潜力企业的方式包括直接 联系和参加行业展会等。以自主开发的方式寻 找投资项目的主要优势在于vc/pe机构可以在 投资过程中占据主导地位，并且有助于机构深 入了解企业情况。同时，通过减少对中介机构 的依赖，也可以一定程度上降低渠道成本；这 一策略的劣势则在于，由于机构需要做大量的 前期行业研究等工作，人员和时间成本随之增 加。 自主开发渠道推荐 49 基金投资策略变化二：投资阶段双向移动 早期投资项目具有“高风险、高回报”的特点。中国 市场中专注早期投资的典型机构包括联创策源、经 纬创投、戈壁创投、金沙江创投、中经合、idg资 本、松禾资本以及力合创投等。此外，清科研究中 心注意到，在部分专注早期投资的投资机构向中后 期项目拓展的同时，另有部分机构将投资范畴向初 创期企业延伸，以避开估值较高的中后期项目。 中国市场中的vc/pe机构典型投资阶段策略转变之 一，是投资阶段的后移。创业投资机构开始加大对 成长及成熟期企业的关注和投资配比，例如，包括 较早进入中国市场的idg资本和红杉资本等机构在 近几年均呈现出投资阶段后移的趋势。促使投资机 构做出这一策略转型的原因一方面在于机构管理资 本量扩大，具备投资估值较高的成熟期项目的资金 实力，另一方面也在于此类项目投资风险较低，机 构投资时间较短，资金周转快。 50 基金投资策略变化三：联合投资比例增加 联合投资的优势 风险分散的需要：vc/pe机构在投资过程中常因为信息不 对称问题而造成投资风险加剧，联合投资在一定程度上弥 补了单个机构在项目评估和风险控制方面的局限性，有利 于项目评估决策的优化，减少投资决策造成的风险。此外 ，vc/pe机构可以通过联合投资加强对被投企业的影响力 ，以便及时有效的参与企业管理。 弥补各自在资金规模方面的不足：部分项目由于投资金额较 高，vc/pe机构旗下基金规模或基金投资限制导致其无法独 立完成投资，通过联合投资形成规模，使机构有机会进入规 模较大的投资交易。 弥补各自在增值服务方面的不足：除为被投企业提供资金 支持外，vc/pe投资的另一特点在于可以为企业带来管理 、技术、市场和其他方面所需的辅助。通过联合投资，投 资机构间可实现资源互补，进一步加强对企业的扶持与帮 助。 部分专注早期投资的机构在参与了企业的最初几轮融资后 ，出于自身资金实力或优化企业股权结构的考虑，将协助 企业在后续的融资轮次中引进其他的投资者，自己在后期 的轮次中领投或跟投，抑或不再跟进投资。此外，随着市 场中项目竞争的加剧，为避免争抢项目推高估值，机构可 通过联合投资方实现利益共沾。 51 基金投资策略变化四：投资节奏明显加快 结合自2006年以来市场中募资、投资情况分析，可以看出2008 年是中国vc/pe市场发展的一个小高峰，当年共计募集完成基金 167支，募集到位684.64亿美元。以多数基金“5+2”的存续期推算 ，其后的两三年应该迎来市场中的一波投资高峰。然而，受金融 危机影响，2009年投资机构纷纷持谨慎观望态度，当年投资交易 数量和交易金额均出现骤跌，同比分别下滑22.0%和17.8%。虽 然2010年市场投资活跃度显著回升，年内完成的交易数量更是创 下了历史新高，但是从2009年和20