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投资分析证券概述 讲师：佟 杰 华尔街金融培训专用 2012年9月5日 第一节 证券投资分析的含义及目标 o一、证券投资分析的含义 证券投资分析是指通过各种专业分析，对影 响证券价值或价格的各种信息进行综合分析 ，以判断证券价值或价格及其变动的行为。 二、证券投资分析的目标 o（一）实现投资决策的科学性； o（二）实现证券投资净效用最大化。 在风险既定的条件下投资收益率最大化和在 收益率既定的条件下风险最小化是证券投资 的两大具体目标。 如何实现净效用最大化？ o1.正确评估证券的投资价值。 o2.降低投资者的投资风险。 （收益与风险存在正相关关系） 练 习 o证券投资分析的目标之一是( )。 a.证券风险最小化 b.证券投资净效用最大化 c.证券流动性最大化 d.证券投资预期收益与风险固定化 第二节 证券投资分析理论的发展与演化 o一、早期的投资理论1950年前 o1907年，美国经济学家埃尔文-费雪首次提 出任何资本项目均应该按其现值进行评估 o1494年，意大利数学家卢卡-帕乔利，系统 论述了复式记账法原理，会计学之父 o1657年，荷兰数学家克里斯蒂安-惠更斯， 论赌博的计算，是概率论早期重要著作之一 o1662年，约翰-格兰特关于死亡率的自然观察和政治 观察，第一次编制了生命表，对死亡率与人口寿命做 了分析。 o1738年，丹尼尔-贝努力发现，投资者总是追求风险与 收益平衡后的效用最大化。 o威廉姆斯1938年提出公司股票价值评估的股利贴现模 型（ddm），为证券投资的基本分析提供了强有力的 理论根据。 o教材p3-6 现代投资理论19501980 o1952年，马柯维茨，证券组合理论，标志着现代组合 投资理论的开端。解决了两个问题：第一，为何要进行 组合投资（首次用方差作为风险的计量指标）；第二， 投资者将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的 最优选择。 o1963年，夏普，单因素和多因素模型 o1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛,同时提出 资本 资产定价模型capm。 o1976年，史蒂夫 罗斯，套利定价理论apt。 1965 市场效率问题 o尤金法玛的有效市场假说 o定义：只要证券的市场价格充分及时地反映了 全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真 实价值，这样的市场就称为“有效市场”。 o根据市场对信息反映的强弱将有效市场分为三 种水平： 弱式有效市场、半强式有效市场、强 式有效市场。 1.弱式有效市场 o在弱式有效市场中，证券价格充分 反映了历史 上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息。 从而投资者不可能通过分析以往的价格获得超 额利润 o寻求历史价格以外的信息、内幕信息 2.半强式有效市场： o在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映 所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息， 还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方 面的信息。 如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公 开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因 为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是 合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息 。在这样的市场中， 只有那些利用内幕信息者 才能获得非正常的超额回报。 3.强式有效市场 o在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分 地 反映所有相关信息，包括所有公开的信息和 内幕信息，任何人都不可能通过对公开或内幕 信息的分析来获取超额收益。证券价格反映了 所有即时信息。 有效市场的指导意义 o强式有效市场假设下，任何专业投资者的边 际市场价值为零，因为没有任何资料来源和 加工方式能够稳定地增加收益。对于证券组 合的管理者来说，如果市场是强式有效的， 管理者会选择消极保守的态度，只求获得市 场平均的收益水平。 o弱势和半强势有效，采取积极进取的策略 其他理论 o进入20世纪80年代，实证发现了与理性人 假设不符的异常现象。形成了行为金融学。 o 70年代，布莱克和斯科尔斯的期权定价理 论。该理论的创建对期权、权证甚至公司估 值具有重大意义。 o随机漫步理论 1959 奥斯本，股价变化类 似化学分子运动，路径不可预测 第2节 练习 o例题，单选：著名的有效市场假说理论是由 （ ）提出的。 a.巴菲特 b.本杰明格雷厄姆 c.尤金法玛 d.凯恩斯 o正确答案c o单选：在（ ）中，证券价格总是能及时充 分地反映所有相关信息包括所有公开的信息 和内幕信息。 a.弱势有效市场 b.强势有效市场 c.半弱势有效市场 d.半强势有效市场 o正确答案b 第三节 证券投资主要分析方法、理念和 策略 o 一、证券投资主要分析方法 证券分析的三个基本要素：信息、步骤和方 法 o三类分析方法：基本分析法、技术分析法、 量化分析法。 （一）基本分析法 o基本分析又称基本面分析，是指证券分析师根据经济学 、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证 券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策 走势、行业发展状况等进行分析，评估证券的投资价值 ，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分 析方法。 o 基本分析的理论基础在于：（1）任何一种投资对 象都有一种可以称之为“内在价值”的固定基准，且这种 内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的 分析而获得。（2）市场价格的内在价值之间的差距最 终会被市场所纠正，因此市场价格低于（或高于）内在 价值之日，便是买（卖）机会到来之时。 o 两个假设为：股票的价值决定其价格；股票的价格 围绕价值波动。 o 基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析和区域分 析、公司分析三大内容。 o1.宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政 策对证券价格的影响。 o经济指标分为三类： （1）先行性指标（利率、货币供应）。 （2）同步性指标（个人收入、gdp）。（3）滞后性指标(失 业率)。 o2.行业分析和区域分析。 o3.公司分析。 公司分析是基本分析的重点 （二）技术分析法 o是仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。 有多种表现形式， 最基本的表现形式是市场价格、成交量、价 和量的变化以及完成这些变化所经历的时间（价、量、时、空 ）。 o三个重要假设： （1）市场行为包括一切信息；（2）价格沿 趋势移动；（3）历史会重复。 o可以将技术分析理论分为以下几类：k线理论、切线理论、形 态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。 （三）量化分析法 证券投资分析应注意的问题 证券投资主要分析方法和策略 二、证券投资策略 证券投资策略是指导投资者进行投资时所采用的投资规 则、行为模式、投资流程的总称 （一）根据投资决策的灵活性不同，分为主动性策略 和被动型策略 1.主动型投资策略 主动型策略的假设前提是市场有效性存在瑕疵，有 可供选择的套利机会。它要求投资者根据市场情况变动 对投资组合进行积极调整，并通过灵活的投资操作获取 超额收益，通常将战胜市场作为基本目标。 证券投资主要分析方法和策略 2.被动型投资策略 是指根据事先确定的投资组合构成及调整规则进行 投资，不根据对市场环境的变化主动地实施调整。 理论依据主要是市场有效性假说，如果所有证券价 格均充分反映了可获得的信息，则买入并持有证券 。通常将指数化投资策略视为被动投资策略的代表 证券投资主要分析方法和策略 （二）根据策略适用期限不同，分为战略性投资策略 和战术性投资策略 1、战略性投资策略 指着眼较长投资期限，追求收益与风险最佳匹配的 投资策略。 （1）买入持有策略 确定的恰当的资产组合，并在诸如3-5年的适当持 有时间内保持这种组合。典型的被动型投资策略 证券投资主要分析方法和策略 （2）固定比例策略 保持投资组合中各类资产占总市值的比例固定不变 买入下跌的资产，卖出上涨的资产。 例：假设2011年初投资者买入100万资产，股票部分 占50%，债券占比50%；2012年初，发现股票下 跌了10万元，债券上涨了10万元，即股票40万， 债券60万元，根据恒定比率策略，应该卖出债券 10万元，买入股票10万元，保持比率不变。 证券投资主要分析方法和策略 （3 3）投资组合保险策略）投资组合保险策略 是一大类投资策略的总称，这些策略的共性是强调投是一大类投资策略的总称，这些策略的共性是强调投 资人对最大风险损失的保障。资人对最大风险损失的保障。 cppi投资保险策略 o例：假设2011年初投资者投入100万资产，最大承 受亏算是25万元，市值底线75万（100-25），安 全边际是25，投资乘数为2，风险投资部分为50万 ，无风险投资部分50万 （100-50） o2011年底总市值下降为90万的时候，最大承受亏 是15万元，市值底线75万，安全边际是15，投资 乘数为2，风险投资部分为30万，风险投资部分60 万 证券投资主要分析方法和策略 2.战术性投资策略 也称为“战术性资产配置策略”，通常是一些基于 对市场前景预测的短期主动型策略 （1）交易型策略 均值-回归策略、动量策略、趋势策略。 （2）多-空组合策略 （3）事件驱动型策略 （三）根据投资品种的不同，分为股票投资策略、 债券投资策略、另类产品投资策略等。 第三节 练习 o多选：（ ）证券投资分析的分析方法包括。 a.基本分析法 b.技术分析法 c.投资组合分析法 d.量化分析法 o正确答案abd o多选：以下属于战略性投资策略的有（ ）。 a.买入持有策略 b.固定比例策略 c.投资组合保险策略 d.趋势策略 o正确答案abc 第四节 证券投资分析的信息来源 o根据有关证券投资咨询业务行为的规定：证 券分析师从事面向公众的证券投资咨询业务 时，所引用的信息仅限于完整、详实地公开 披露的信息资料。不得以虚假信息、内幕信 息或者市场传言为依据向客户或投资者提供 、分析、建议、预测等。所以证券分析师应 当非常谨慎地处理所获得的非公开信息。 第四节 练习 o多选：关于证券投