企业投融资决策与路径.pptx

专业专注 企业投融资决策与路径 上海鼎毅资本创始人 郭彧教授 2018年4月10日于郑州大学 专业专注 目录 企业资本运作全新经营模式2 投融资战略与技巧3 何为资本运作1 专业专注 何为资本运作？ l 又叫资本运营，指公司利用资本市场，通过改善资本结构，实现最大 化资本增值的各种活动。 l 资本运作是在产品运营的基础上发展起来的，是企业经营管理的更高 形态。 专业专注 资本运作的主要方式 资本运作的方式多种多样，企业要根据内外部环境的变化，选择适合本企业情况、切 实可行的资本运营方式。 与企业整体整合有关合并、托管、收购、兼并、分立、重组、战略联盟 与资产整合有关剥离。置换、出售、转让、资产证券化 与股权有关 发行股票（IPO）、债券、配股、增发、转让股权、送股、 转增、回购、MBO 与资本和融资有关PE、VC、融资租赁 与经营活动有关BOT、BT、特许经营 专业专注 并购是资本运作的核心 并购是资本运作的核心。企业应充分应用并购手段，发展核心能力。 资本运作是这两种战略的结合运用，并购是资本运作的核心 内部管理型战略外部交易型战略 产品扩张战略 现有资本结构的调整 资本扩张战略 产权交易、资产交易 n 企业的发展根本就是其核心能力的发展，内部管理战略培育和巩固核心能力，外部交易战略 吸收和发展新的核心能力。 专业专注 资本运作的本质 资本运作的本质是通过优化资源配置实现资本增值。 资本运作 是一系列资源优化 配置活动的组合 强调与产品（产业 ）运营平台的对接 本质是通过优化资 源配置实现增值 专业专注 资本运作的主体 资本运作是一项操作很复杂、执行很困难、成本相当高、风险相当大的运作，因此 ，对于开展资本运作的主体及条件要求相对较高。 1 资本运作的主体是已经搭建起产品（产业）运营平台的企业 2 资本运作的主体必须具有产品经营与产业运营的经验及能力 3 资本运作的主体必须能够向目标企业输出资本、管理或技术 专业专注 资本运作的条件 资本运作过程是复杂的系统过程，企业要实现对资本运作的有效掌控，进而通过资 本运作实现预期目标，必须以具备相应的基本条件为前提。 资本市场的形成和完善 法规体系的建立和健全 中介机构的发展和成熟 外部条件 主体企业完成了资本存量的积累 主体企业完成了管理存量的积累 主体企业完成了价值观存量的积 累 内部条件 资本运作 条件 专业专注 资本运作的重要意义 资本运作本身并不创造利润，而是通过实现企业价值重估增值。 资本运作所实现的价值重估往往会产生倍数效应，而且重估倍数往往动辄几十或上百。 例子：假设A企业并购了B企业并组建了AB企业，并购前A的整体评估价值为1000万元，B厂子的整体 评估价值为200万元。并购后由于业务、市场、成本等各方面的协同效应的存在，整合后的AB公司的 整体评估价值高达7000万元。这个例子中，资本运作所实现的价值重估放大倍数为5.83倍（=7000万 /1200万）。 资本运作价值重估的常见形式是有形资产的价值重估。 无形资产的价值重估对于提升企业价值和竞争力更重要。 资本运作在实现价值放大的同时也实现了风险的放大。 专业专注 资本运作的价值增值方式 资本运作实现价值增值的方式是与资本运作的实际操作手段密不可分，每一种操作手段 实现价值增值的方式有所不同。 通过“2-11”的集中效果 通过并购实现“1+12”的协同效应 通过重组实现资源优化配置效应 通过整合实现资产价值增值效应 资本运作的价 值增值方式 通过资产证券化实现资产溢价（上市 ） 专业专注 顶级高手 认清资本市场的 规则，自我改造 和完善，并能从 资本市场融资成 功。 高手中的高手高手 借力资本市场（百 丽），把自身做强 做大，成为行业 领军企业。 利用资本市场（恒大 ）和自身的行业地 位，进行产业整 合，成为产业龙 头或金融寡头。 资本运作三级跳 资本运作是一套完整的体系。驾驶它需要一些要素。因此，同样是资本运营，但段位是 不一样的。 专业专注 1.首先解决认识问题 3 2 1 7 6 5 4 2.自我改造与重组 4.实现融资多渠道多元化，把投资机构请 进来 3.找到适合自己的板块挂牌并孵化 5.主板直接或间接上市融资（含并购） 6.上市再融资，强大自身，成领军企业（百丽） 7.利用资本市场产业整合，成产业金融寡头（宜家） 资本运作七级台阶 专业专注 主板（全国） 新三板（全国） 第四板上海（区域） 股权投资 上海、深圳：主板、中小板、创业板 北京：中小企业股份转让系统 区域股份转让市场 天使、VC、PE 重大利好 1.尚未盈利；2.转板机制；3.注册制；4.中小微企业 资本市场全线大通 专业专注 对接资本的九大价值 1.解决动力不足的问题: 去年某机构做了一项调研，90%的 企业家上市的主要目的：自我实 现。自我实现的新形式。 4.高管戴上”金手铐”(国美): 走马灯式的人才流失已经给企业带 来很大被动。如果能长期把人才留 住，由一个互补能力强的团队一起 干事，才能成功。 7.为兼并收购创造了条件（框 架） 企业要想发展大，必须进行产业链 整合。 2.获得巨额资金和增加融资 渠道: 如果企业发展好了，资金看来不成 问题。融资渠道多。 5.增强抗风险能力: 资金实力强、规范运作科学决策， 规模扩大，竞争能力增强，接受公 众监督。 8.股东财富倍增效应(中青宝): 由于资本市场的特殊机制原理，使 股东财富出现倍增效应。激发出更 大奋斗激情。 3.促进企业规范高效管理运 营: 以老板意志为中心的随意性经营与 管理，给企业带巨大损失。再这样 下去不行了！ 6.广告效应与提高公众形象: 在整个上市过程中媒体的跟踪报道 是一种强力宣传。上市公司是优质 公司，公众形象大大提升。 9.提升企业资产的流动性和 快速变现能力: 我们原有的资产在市场上很难流动 的，一旦踏入资本市场，资产的流 动性大大加快。 专业专注 目录 企业资本运作全新经营模式2 投融资战略与技巧3 何为资本运作1 专业专注 汽车动车速度 66-222米/秒 人力速度 10米/秒 火箭速度 4.5公里/秒 7.9公里/秒 11.2公里/秒 三种速度的概念 这是一个比拼速度的时代 三种速度 专业专注 关键点 1.新、奇(海博)、特、 牌 2.挣差价利润 2.产品出厂开始贬值 3.古董除外(唯一性) 关键点 1.不动产（新天泽） 2.稀缺性、不可再生 性、便利性、光环效 应等 3.增值性 关键点 1.优质企业（川娇） 2.资本市场 3.投资人 4.市盈率 5.投 资未来 资产经营模式资本经营模式产品经营模式 三种经营模式 专业专注 资本经营理念的升华 产品（服务）经营 资产经营 资本经营 产业经营基础 经营层次 价值层次 专业专注 产品经营VS资本经营 对比内容产品经营资本经营 收益累加式增长倍增式增长 风险单一经营，风险集中多元化经营，风险大大分散 运作方式 内向式经营，在既定范围内 自我配套；专注 开放式经营，协作性高；专 业 运营对象实物性产品资本 运营手段销售商品以创造利润 上市，并购；加速资本流动 周转，使投资增值 专业专注 资本经营意识 经营类别模型企业价值路径 资本经营2x20=4020倍上市，收购兼并 资产经营2x5=105倍 投资效益，资金 效率 产品经营10-8=220%卖产品，挣利润 专业专注 兼具企业价值意识 企业名称 股票市值 （2017.3.14 ） 市盈率 （倍）（ 2017.3.14） 净资产（ 2016.12.31） 每股收益 （2016.12.31 ） 净资产的 倍数 美盛文化179.249434.83亿0.41元5.15倍 特斯拉（ 美元） 417.11亿-47.52亿-4.688.78倍 腾讯（港 币） 2.02万亿48.22倍 1638亿（ 2016.9.30） 3.26元（ 2016.9.30） 12.33倍 海康威视1845.28亿28.77倍 216.4亿（ 2016.9.30） 0.81元（ 2016.9.30） 8.53倍 专业专注 国企改革从“管资产”到“管资本” 改革前后关系比较 专业专注 国资平台 国资平台 国有资本运营公司 国有资本投资公司 主要运营资本、不投资实业，营运的对象是持有的国有资本，包 括国有企业的产权和公司制企业中国有股权，运作主要在资本市 场，既可以在资本市场融资（发股票），又可通过股权产权买卖 来改善国有资本的分布结构和质量。 公司运营强调资金的周转循环、追求资本在运作中增值，运作的 形式多种多样，通过资本的运营，实现国有资本保值增值。 以产业资本投资为主，主要是投资实业，以投资融资和项目建设 为主。 投资实业拥有股权，对持有资产进行经营和管理。国有资本投资 公司通过产业资本与金融资本的融合，提高国有资本流动性，开 展资本运作、进行企业重组、兼并与收购等。 专业专注 国资平台投融资运作方式 国有资本运营公司 国有资本投资公司 l 运用包括兼并或分立，成立合资公司、公司制改建、培育上市公司、产权转 让置换等方式。 l 国有资本运营公司是纯粹控股企业，不从事具体的产品经营，主要开展股权 运营，行使股权管理权利，在资本市场通过资本运作有效组合配置国有资本 。 l 通过投资事业拥有股权，对持有资产进行经营和管理。 l 国有资本投资公司通过产业资本与金融资本的融合，提高国有资本流动性， 开展资本运作、进行企业重组、兼并与收购等。 专业专注 目录 企业资本运作全新经营模式2 投融资战略与技巧3 何为资本运作1 专业专注 企业投资与融资殊途同归 企业投融资是指企业经营运作的两种不同的形式，目的都是通过投资融资活动，壮 大企业实力，获取企业更大效益的方式。 p 企业投资是指企业以自有的资产投 入，承担相应的风险，以期合法地 取得更多的资产或权益的一种经济 活动。 p 企业融资是指企业从自身生产经营 现状及资金运用情况出发，根据企 业未来经营与发展策略的需要，通 过一定的渠道和方式，利用内部积 累或向企业的投资者及债权人筹集 生产经营所需资金的一种经营活动 。 企业投资企业融资 专业专注 企业投融资活动就是要保证企业两个资金循环运营顺畅 企业投资与融资殊途同归 专业专注 企业融资战略 n融资战略是指企业为了有效地支持投资所采取的融资组合,融资战略选 择不仅直接影响企业的获利能力,而且还影响企业的偿债能力和财务风 险。 n融资战略管理的目的在于使 企业资本结构在不断优化的 过程中，为企业战略实施提 供可靠的资金保障。 专业专注 制定融资战略 内部评估 外部预测 企业资金需求情况； 企业融资能力； 企业的偿还能力； 国家金融政策； 资本市场行情； 企业融资 战略规划 专业专注 总体经济环 境 n 影响无风险报 酬率：货币需求 增加，供给不变 ，企业资本成本 增加；预期通货 膨胀水平上升， 企业资本成本增 加。 n 市场流动性 不好，投资风 险大，企业资 本成本增加； 证券价格波动 大，风险大， 企业资本成本 大。 n 指经营风险 和财务风险的 大小;财务风险 和经营风险大 ，资本成本 高。 n 融资规模大， 资本成本高。 证券市场条 件 企业经营状 况 融资规模 影响融资成本高低的因素 专业专注 1 1 2 2 3 3 融资产品的现金 流出期限结构要求 及法定责任必须与 企业预期现金流入 的风险相匹配； 平衡当前融资与后 续持续发展融资需求 ，维护合理的资信水 平，保持财务灵活性 和持续融资能力； 在满足上述两 大条件的前提 下，尽可能降 低融资成本。 融资顺序选择 基本准则 在市场竞争和金融市场变化的环境下，企业融资决策和资本结构管理需要按照自身的业务战 略和竞争战略，从可持续发展和为股权资本长期增值角度来考虑。其基本准则为： 专业专注 融资渠道 融资渠道 间接融资直接融资 私募股权融资（PE） 境内外上市及再融资 房地产信托基金（ REITS） 中短期票据 企业债/公司债 直接债务融资 股权融资 资产证券化 银行借贷/民间借贷 理财计划/信托计划 股权众筹 专业专注 直接融资与间接融资 国别中国美国韩国日本 直接融资与间接 融资比例 1：8.21:11:1.61:1.7 直接融资：是指没有金融机构作为资金融通 的中介，资金闲置方与资金需求方通过直接 协议实现资金转移，主要债券及股票市场。 间接融资：是指金融机构作为中介，首先通 过存款等方式暂时将社会闲置资金归集，然 后再通过贷款等形式将资金提供给需求方， 主要指银行信贷。 专业专注 股权融资VS债权融资 股权融资债权融资 风险财务风险低财务风险高 控制权削减控制力不影响控制权 对企业的 作用 永久性资本，对企业发展作用 大 对企业作用相对小 股权稀释稀释股权不稀释 专业专注 典型融资工具私募股权融资 股权 融资 指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引 进新的股东的融资方式。 长期性不可逆性无负担性 123 股权融资三个特点： 专业专注 典型融资工具私募股权融资 1.BP（商书） 2.接洽与价值 3.尽职调查 4.商务谈判 5.交易结构设计 6.投资决策 7.履行法律手续 8.增资服务 如何获得私募股权投资： 专业专注 典型融资工具发行债券融资 发行 债券 是企业按照法定的程序，直接向社会发行债券融资的一种融资模 式，即项目主体按法定程序发行的、承诺按期向债券持有者支付 利息和偿还本金的一种融资行为。 资金成本较低； 保证控制权； 筹资风险高； 限制条件多； 筹资额有限。 特点 专业专注 案例 锦州北山建筑工程有限责任公司于2016年10月发行锦州北山建筑工程有限责任公司 2016年非公开发行公司债券，信息如下： 债券名称锦州北山建筑工程有限责任公司2016年非公开发行公司债券 债券简称16北山债 信用评级AA 承销机构西部证券 发行总额（亿元）5 债券期限2+1 票面利率（%）7.20 利息种类固定利率 付息频率年 发行日2016年10月10日 起息日2016年10月10日 到期日2019年10月10日 典型融资工具发行债券融资 专业专注 公司债： 2015年1月15日，证监会正式公布实施公司债券发行与交易管理办法，取代了施 行7年多的公司债券发行试点办法。 发 行 主 体 修订前修订后 1.境内证券交易所上市公司 2.发行境外上市外资股的境内 股份公司 3.证券公司 4.拟上市公司 所有公司制法人 典型融资工具发行债券融资 专业专注 公司债发行条件： 公开发行非公开发行 发行人类型股份有限公司、有限责任公司（政府平台公司除外） 主体条件 股份有限公司：净资产 3000万元 有限责任公司：净资产 6000万元 不限 发行条件 公募发行一般条件： 发行后累计债券余额 净资产的40% 最近三年平均可分配利润 债券一年利息 大公募额外规定： 最近三年平均可分配利润 债券一年利息的1.5倍 债项评级达到AAA级 不限 担保和评级强制要求评级，不强制担保不强制 募集资金不与固定资产投资项目挂钩，使用灵活，可用于偿还银行贷款、补充流动资金等 融资灵活度 一次核准，分期发行 核准有效期24个月，12个月内须完成首期发行 6个月有效 投资者公募：投资者范围不限（小公募：合格投资者）合格投资者 审批方式证监会核准证券业协会事后备案 典型融资工具发行债券融资 专业专注 传统的证券（股票）发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础 发行证券。指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为 ，使其具有流动性。 具体而言，它是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的 结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可 以出售的流通的证券的过程。 资产证券化VS传统证券（股票） 典型融资工具资产证券化 专业专注 资产证券化 是一种投融资金融工具 ！ 典型融资工具资产证券化 专业专注 资产证券化基础资产： 资产证券化 基础资产 信贷资产 证券化 企业资产 证券化 收益权资产 债券资产 信贷资产（债 权资产） 基础设施收费、门票 收益权、租金、PPP 项目收益权 应收账款、小额贷款 、信托受益权、融资 融券债权 企业贷款、房地产抵 押贷款、汽车贷款、 消费贷款、信用卡贷 款、租赁债权 典型融资工具资产证券化 专业专注 n 结构化设计：优先/次级分层结构设计，是资产证券化产品最基本也是最常见的结构设 计，通过将资产支持证券分为优先档和次级档或更多级别，在还本付息、损失分配安 排上，优先级证券享有优先权，通过次级证券为优先级进行增信。 典型融资工具资产证券化 专业专注 资产证券化的属性： SPV 典型融资工具资产证券化 专业专注 原始债权人国家开发银行 基础资产 资产池涉及29户借款人向发起机构借用的40笔贷款，初始 起算日全部未偿债权本金总额为1,097,821万元。 募集资金规模 共1,097,821万元，其中优先级资产支持证券募集规模为 1,022,000万元，次级资产