【硕士论文】我国商品现货价格与期货价格长期均衡关系实证研究.doc

我国商品现货价格与期货价格长期均衡关系实证研究摘要 期货市场是现代市场经济不可或缺的组成部分，在国民经济中有着重要作一用。我国期货市场是改革开放的产物，出现较晚，且其发展过程比较曲折，理论界对我国期货市场的研究尚不够深入。然而，鉴于期货市场在我国市场体系建设中的重要性，对期货市场的运行效率做出客观的评价是十分必要的。因此，对我国商品期货市场的功能作实证分析，具有重要的理论意义和现实意义。一个规范的、成熟的期货市场，其形成的期货价格和相对应的现货价格之间应该具有长期均衡关系。因此，本文以此作为对象进行研究，首先论述了二者之间存在的长期均衡关系的重要意义，第二，提出了二者均衡关系的四种研究方法，第三，以铜这种期货产品作为研究对象,对现货价格与期货价格的长期均衡关系进行实证研究，最后针对我国期货市场的发展和完善提出了三条建议，为期货市场的发展和完善提供借鉴。关键词：期货价格；现货价格；长期均衡关系AbstractFutures market is the modern market economy, an integral part, in the national economy has an important use for one. Chinas futures market is a product of reform and opening up, appeared later, and the development of more twists and turns, theorists of the futures market in China is still not deep enough. However, given the futures market, the market system in China in the importance of the efficiency of the futures market to make an objective evaluation is necessary. Therefore, the functions of Chinas commodity futures market as empirical analysis has important theoretical and practical significance. A standard, a mature futures market, futures prices and the formation of the corresponding spot price should be between the long-term equilibrium relationship. Therefore, this article as a study object, the two first discussed the long-term equilibrium relationship between the importance of the second, put forward a balanced relationship between two of the four methods, the third of copper products such futures As a study on spot prices and futures prices of the long-run equilibrium relationship between empirical research, the last for Chinas futures market development and perfection of the three proposals for the development and improvement of the futures market for reference.Keywords: Future Price; Sport Price; Long-term Equilibrium目录1 绪论12 期货价格和现货价格存在长期均衡关系的重要意义22.1 期货价格的形成机制22.2期货价格和现货价格存在长期均衡关系的重要意义22.2.1 有助于检验不同交易制度对期货市场实现价格发现功能的影响32.2.2 有助于检验和分析新信息在不同市场结构下期货市场的传递速度的差异，从而分析不同期货市场结构的优劣32.2.3 有助于检验套利行为所具有的市场价格修正作用以及分析交易行为对价格发现的影响程度43 期货价格和现货价格长期均衡关系的研究方法43.1 协整检验43.2 误差修正模型(ECM)53.3 Granger因果检验63.4 期货价格序列的构造方法74 关于期货价格和现货价格均衡关系的实证研究-以铜作为研究对象84.1品种简介84.2数据说明84.3协整关系检验94.4误差校正模型的建立104.5 Granger因果关系检验114.6 检验结果评价125.结语12参考文献13151 绪论期货市场是现代市场经济不可或缺的组成部分，发挥着发现价格、提供价格风险回避场所等功能，在国民经济中有着重要作用。随着我国经济管理体制由计划经济向市场经济转型，期货市场也从无到有，逐渐发展起来。近年来，我国社会主义市场经济迅速发展，加入WTO后，我国逐步融入世界市场经济体系。与之相伴，我国期货市场面临着前所未有的机遇和挑战。党和政府对发展期货市场十分重视，十七大以来屡次提出“稳步发展期货市场”。中国证监会按照国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见中“稳步发展期货市场，在严格控制风险的前提下，逐步推出能够为大宗商品的生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种”的要求，不断加强期货市场基础性制度建设，健全市场法制，加强市场监管，为期货市场的健康稳定和可持续发展奠定了良好的基础。我国期货市场是改革开放的产物，出现较晚，且其发展过程比较曲折，出现过不少问题，因此，迄今为止，人们对我国期货市场的评价依然是褒贬不一；对我国期货市场的研究也不够深入，其中，定性分析的理论研究多，定量分析的实证研究少。而鉴于期货市场在我国市场体系建设中的重要性，对期货市场的运行效率做出客观的评价是十分必要的。因此，对我国商品期货市场的功能作实证分析，具有重要的理论意义和现实意义。价格性态集中反映了一个期货市场的性质。一个规范的成熟的期货市场，其期货价格较好地反映了现货市场供求趋势，达到提前发现未来现货市场的均衡价格，从而对现货市场，对生产者与消费者起到事前调节的作用，也能够为他们提供一个回避价格风险的场所。而一个不规范不成熟的期货品种，其期货价格很可能完全背离现货基础，而成为一种被市场资金力量炒作的抽象符号。这时期货市场不但不能起到发现价格、规避风险的作用，反而会给参与者，给整个经济，带来额外的风险，甚至会产生很强的负面作用。经济理论指出，某些经济变量间存在着长期均衡关系。期货价格和相对应的现货价格之间正应该具有这种长期均衡关系。因为，期货市场虽然具有许多功能，但其主要的功能却是套期保值功能和价格发现功能，而期货价格和相对应的现货价格是否具有稳定的均衡关系，与此二者有密切联系：稳定的均衡关系的存在是套期保值功能发挥的前提，又是价格发现功能发挥的体现。因此本文把期货价格与现货价格长期均衡关系作为对象进行研究，借此来认识我国期货市场的功能发挥状况，为期货市场的发展和完善提供借鉴。2 期货价格和现货价格存在长期均衡关系的重要意义2.1 期货价格的形成机制期货交易是指在交易所内集中买卖某种期货合约的交易活动。期货合约是指由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。期货价格即指买卖某种期货合约时的成交价格，它是该期货合约的交割标准品在基准交割仓库交货的含增值税价格。期货市场与其他类型市场不同的是，它的交易活动是在一个公认的、法定的场所，即有组织的期货交易所内进行。交易活动遵循交易双方共同认可的的规则和惯例。期货市场是一个高度规范的市场：首先是期货标的商品的规范化，期货合约是指由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约；其次是交易程序规范化，期货交易必须在统一的交易所进行，只有交易所会员才能够进场交易，交易的程序、环节以及交易时间等都是规范的；第三是交易规则规范化，包括竞价制度、保证金制度、结算制度、涨跌停板制度、交割制度等等都有详尽的标准和规则，保证了交易的公平、公开、公正竞争的原则下进行。2.2期货价格和现货价格存在长期均衡关系的重要意义期货市场与其标的物市场(现货市场)是一对关联度非常高的市场，理论上相同信息对这种关联度很高的市场的影响程度应当较为接近，但现实中却无法对此轻易作出结论。因此，本文对期货市场和现货市场的研究首先需要验证两个市场交易价格是否存在长期稳定的均衡关系，其次，要研究期货市场与现货市场交易价格领先滞后关系的类型(期货领先现货、现货领先期货、期货现货互为因果或相互独立)，对两市场中产生的信息对彼此的影响程度进行分析。通过对两个市场关联性的验证及均衡条件下领先滞后关系类型的分析，期货市场和现货市场长期均衡关系的特征可以得到充分展现。期货市场与现货市场的价格关系一直以来都是理论界和实务界分析和探讨的重点。但由于价格变量属于非平稳时间变量类型，而缺乏相应的有效分析技术，在这一领域的分析长期处于定性层面。随着Granger提出用以处理非平稳时间序列的协整理论之后，期货市场与现货市场长期均衡关系的研究才得以深入开展。而这一领域进行深入研究所取得的成果和结论对期货市场与现货市场的发展和完善有着非常重要的意义。主要表现在三方面：1)有助于检验不同交易制度下期货市场的价格发现功能的实现；2)有助于检验和分析不同市场结构对新信息在期货市场传递速度的影响；3)有助于检验套利行为对两市场价格修正效果以及分析交易行为对价格发现的影响程度。2.2.1 有助于检验不同交易制度对期货市场实现价格发现功能的影响在成熟的期货与现货市场中，期货与现货的相对交易成本和交易限制是决定两市场价格发现的关键因素。而对于任何一个期货市场而言，其自身的交易制度直接影响着期货市场交易成本，同时对期货交易产生了限制。如保证金制度、交易手续费的设置、对期货交易征收的资本收益税以及对个人和法人进行期货交易的类型和最大限额的规定等。新兴的期货市场与成熟的期货市场在交易制度方面存在有很大的差异，无论是市场规章还是交易机制都具有明显的地域特色。在这种情况下，研究不同交易制度作用下的期货市场在价格发现方面的表现，可以根据研究结果来分析不同交易制度的优势和缺陷，为市场管理部门提供改善和调整交易制度的实证参考。2.2.2 有助于检验和分析新信息在不同市场结构下期货市场的传递速度的差异，从而分析不同期货市场结构的优劣相对于交易制度而言，期货市场结构对价格发现的影响更为直接。期货市场的市场结构除了上面所提及的期货与现货的相对交易成本以及交易限制以外，还包括卖空限制、财务杠杆比率(保证金率)、最小变动额度、做市商制度、交易者条件、市场流动性等多个因素。市场结构的众多因素对信息在期货市场的快速传递起着非常巨大的影响。在发展程度不同的期货市场中，市场结构的差异可能是造成不同地区期货市场与现货市场价格的反应和调整速度不同的主要原因。通过研究期货市场和现货市场长期均衡关系，所得结论可以用来比较不同市场结构因素对价格发现的有用程度，为继续完善成熟期货市场及推动新兴期货市场发展提供意见。2.2.3 有助于检验套利行为所具有的市场价格修正作用以及分析交易行为对价格发现的影响程度套利行为是维持两市场间价格发现一致的重要机制。期货与现货价格的稳定关系可以由含交易成本的数学模型准确描述。在无市场摩擦的情况下，当两市场的价格偏离模型所描述的关系时，市场上的套利者则会在两个市场上进行反向交易，从而获得无风险利润。套利行为对市场的影响反映为对市场价格偏离的修正，使得当一个市场的价格受信息出现而波动时，套利行为迅速将信息传递到另一市场，使其原有的价格产生变动，最终促使两市场价格回落到均衡状态。如果套利行为不能及时进行，则无法将主导市场的价格变动及时传递到卫星市场，使得两市场间出现明显的价格领先滞后关系。因此通过对期货市场与现货市场长期均衡关系进行研究，可以分析套利行为在两市场间的作用以及对价格修正的影响程度。3 期货价格和现货价格长期均衡关系的研究方法3.1 协整检验研究变量间关系的有效方法是回归分析。在协整理论提出并完善之前，进行回归分析研究主要采用了两类方法：一是传统计量经济学的联立方程或单一方程方法，通过最小二乘回归将相关几个变量进行回归；二是时间序列分析中的博克斯一詹金斯所提出的自回归移动平均模型(ARMA)，对相关变量的回归分析扩展到其变量滞后项以及残差滞后项。传统计量经济学进行回归分析的一个前提假设是进行回归的变量数据是稳定的，但是，这一时期的学者在分析时并没有重视经济金融数据是否具有稳定性，而假定经济金融数据服从正态分布的稳定性过程。这在当时来看是合理的。但是，伴随单位根过程这一时间序列分析中的重要理论的发展，人们意识到对于连续的时间序列数据而言，其数据序列的平稳性是决定运用何种方法进行分析的前提，同时，也了解了传统计量经济学假设回归变量为稳定的这一前提的局限性。在应用单位根过程对经济金融时间序列进行平稳性检验后发现，此类数据序列是非平稳的，因此，用上述两种方法所作的研究结论可以说是不确切的，存在产生“伪回归”的可能性，结果是，OLS估计量不是一致估计量，相应的常规推断程序不正确。为了使回归有意义，可以对其实行平稳化，采用的方法是对时间序列进行差分，然后对差分序列进行回归。但这种做法忽略了原时间序列包含的有用信息，而这些信息对分析问题又是必要的。而且，使用变量为差分形式的关系式更适合描述所研究经济现象的短期状态或非均衡状态，而不是其长期或均衡状态。_描述所研究经济现象的长期状态或均衡状态应采用变量本身，大多数经济理论正是这样做的。不过，使用时间序列时也并非必定造成伪回归。如果在一个回归分析中涉及的趋势时间序列“一起漂移”，或者说“同步”，则可能没有伪回归的问题，因而取决于t检验和F检验的推断也没有问题，这就涉及到“协整”概念：有些时间序列，虽然它们自身非平稳，但其某种线性组合却平稳，这个线性组合反映了变量之间长期稳定的比例关系，称为协整关系。如果两个变量是协整的，它们之间的回归关系就是有意义的。可以看出，协整关系正是两个变量之间存在长期均衡关系的数学表现形式。协整理论的出现，很大程度上改变了传统计量经济学的理论和方法。一般来说，期货价格ft与现货价格pt是非平稳序列，所以对它们作回归分析时，要先进行协整检验。考虑下面的关系： ft=b0+b1pt+et (1)其中et称为均衡误差。若均衡误差et是一个平稳时间序列，且围绕均衡值0波动。也就是说，有et I(0),E(et)=0,则协整关系存在。这是因为，若ft与pt不是协整的，则它们的任一线性组合都是非平稳的，因此残差序列et将是非平稳的。换言之，对残差序列et是否具有平稳性的检验，也就是对ft与pt是否存在协整的检验。如果检验证明ft与pt与之间存在协整关系，也就等于说ft与pt之间存在长期均衡关系。只有同阶单整的非平稳时间序列之间才可能存在协整关系，所以，在对期货价格和现货价格作协整检验之前，先要对它们作单位根检验，以确定它们的平稳性及单整阶数。3.2 误差修正模型(ECM)如果变量间存在协整关系，即表明这些变量间存在长期稳定的均衡关系，而这种长期稳定的均衡关系是在短期动态过程的不断调整下得以维持的。之所以能够这样，是因为一种调节过程误差修正机制在起作用，防止了长期关系的偏差在规模或数量上的扩大。因此，任何二组相互协整的时间序列变量都存在误差修正机制，反映短期调节行为。这就是著名的“Granger代表定理”。反映期货价格ft现货价格pt之间的调节行为的误差修正模型由下式给出：其中，et为协整关系中的长期均衡误差，u1t、u2t为白噪声；1、2为短期调整系数。误差修正模型具体形式的确定是一个从一般到特殊的检验过程，可以残差项序列是否存在自相关来判断。如果存在自相关，则应加入变量差分的滞后项。对短期动态关系进行逐项检验，不显著的项逐渐被剔除，直到最恰当的方法被找到为止。误差修正模型的建立使我们能够进一步认识期货价格双和现货价格pt之间的调整机制。3.3 Granger因果检验期货价格和现货价格之间存在协整关系，说明期货价格是现货价格的无偏估计量，但这只是说明了两个变量之.间存在长期均衡关系，却无法说明两个变量中谁在发现价格中起先导作用。要做到这一点需要分析期货价格和现货价格之间的Granger因果关系。Granger因果关系是在预测的意义上给出的一种因果关系定义。反映期货价格与现货价格之间的引导关系的Granger因果检验模型为： (4)式和(5)式中，pt分别表示t时的期货价格和现货价格，e1t、e2t是白噪声且不相关。如果(5)式中a2都为零，而(4)式中存在某一b1不为零，则称期货价格引导现货价格，表明期货市场在发现价格中起到先导作用；相反地，如果(4)式中b1都为零，而(5)式中存在某一存在某一a2不为零，则称现货价格引导期货价格，表明现货市场在发现价格中起先导作用；如果同时存在(4)式中某一b1和(5)式中某一a2均不为零，则称期货价格与现货价格之间存在双向引导关系。需要注意的是，在进行Granger因果检验时，通常对不同的滞后长度分别进行试验，以确信因果关系检验中的随机误差项不存在序列相关。3.4 期货价格序列的构造方法根据现货市场的交易记录构造一个现货价格序列是容易的，但期货市场就不同了。一个期货交易品种一般同时交易几个在不同月份交割的合约，各月合约的价格又分为开盘价、最高价、最低价、收盘价和结算价。选取何种数据作为当日期货价格的代表，从而构成一个连续的价格序列，是值得认真推敲的。由于开盘价、最高价及最低价易受偶然因素影响，而收盘价是当日最后成交价，该数据最能体现交易当日的最新信息对价格的影响，所以以往文献多有选取每日收盘价作为期货价格代表的。某月合约的每日结算价就是当日成交价格的按成交量加权平均价。期货市场上交易量大，流动性强，当日之内成交价格往往有一个比较宽的分布范围。收盘价虽然是每日的最后交易价格，反映交易当日的最新信息对价格的影响，但毕竟只是一个具体的交易价格，从反映当日整体成交情况角度来考虑，只有结算价才具有最大代表性。结算价不仅是当日结算计算浮赢、浮亏的依据，也是确定次日交易价格涨停板、跌停板的基点，由此也可见结算价的重要性。所以有人选取结算价作为期货价格的代表。本文赞同这种选法。在合约月份的选取上，多有人模仿国外文献的惯例，选取最近期月份的期货合约。但这种做法有不当之处，其一，忽视了中美期货市场不同的流动性特点：在美国期货市场上，一般情况下近期月份成交量大，流动性强；而我国期货市场上，通常中间月份合约成交量大，流动性强。其二，随着交易月份的转换，出现跨月价格跳跃现象，数据不具有连续性。有人注意到了第一种现象，选取最大交易量月份合约价格作为期货价格的代表，照顾了我国期货市场的流动性特征，但仍无法避免随着交易月份的转换，出现跨月价格跳跃的弊端。针对上述分析，本文提出了一个构造期货价格序列的新思路：取每日所有交易价格的按成交量加权平均数，作为当日期货价格的代表。这种方法可以实现统计口径的一致性和连续性，减轻主观因素对数据代表性的影响。具体构造方法如下：其中，pt为当日的期货价格；pi为某月份合约的结算价，ni为同月份合约的交易量。pi和ni，可以在相应的期货交易所公布的行情信息中获得。4 关于期货价格和现货价格均衡关系的实证研究-以铜作为研究对象在第三章对实证研究方法进行介绍的基础上，本章以具体品种为例，对我国期货价格与现货价格的长期均衡关系进行定量分析，为探讨中国期货市场有效性提供参考。本文选取上海期货交易所的铜期货作为研究对象。之所以选取铜，是因为，目前工业原料类是我国发育比较成熟的期货品种，铜又是其中较有代表性的品种。文章中的各项检验均借助统计分析软件Eviews5.O完成，重要的分析结果收录在本文附录中。4.1品种简介铜是人类最早发现的古老金属之一，早在三千多年前人类就开始使用铜。现代社会，铜更是具有广泛的用途：热导率和电导率都很高的特性使铜成为电子电气工业中举足轻重的材料；化学稳定性强、具耐腐蚀性，可广泛应用于能源及石化工业、轻工业中；抗张强度大、易熔接、具可塑性、延展性。纯铜可拉成很细的铜丝，制成很薄的铜箔；能与锌、锡、铅、锰、钻、镍、铝、铁等金属形成合金，用于机械冶金工业中的各种传动件和固定件；铜结构上刚柔并济，且具多彩的外观；用于建筑和装饰。我国是铜生产大国与消费大国，选取铜品种进行期货价格与现货价格分析，对于研究我国工业原料期货市场与现货市场的关系极具代表性。4.2数据说明本文根据上海期货交易所每日行情数据，按照本文3.4节所述方法及公式(6)，构造铜期货价格序列；长江有色金属现货市场金属铜的交易相对较为活跃，且进行现货交易的金属铜的质量标准与上海期货交易所金属铜合约的质量标准一致，所产生的现货价格具有很好的代表性，故选取长江有色金属现货市场金属铜价格作现货价格代表，记为Pt。期货价格数据及现货价格数据均取自上海期货交易所网站()。样本期间为2006年10月10日起至2008年9月28日止。考虑到两时间序列数据的对应性，剔除只有期货价格而没有现货价格，或只有现货价格而没有期货价格的记录，共得有效数据485对。首先对期货价格数据序列(下面简称期货价格)和现货价格数据序列(下面简称现货价格)的走势用图表进行描述，从直观上对两序列的关联性作一判断，如图4-1所示。从图上可以看出，铜期货价格与现货价格之间具有较强的关联性。 图4-1铜期货价格(FT)和现货价格(PT)走势图4.3协整关系检验数据平稳性分析表明，铜期货价格和现货价格均是一阶单整时间序列，符合进行协整分析的条件，下面用恩格尔-Granger法做期货价格与现货价格之间的协整检验。(1)估计方程ft=b0+b1pt+et整理估计式如下：ft =-3120.801+1.O44 pt (4)t=(-10.786) (219.249)R2=0.990 DW=0.292计算残差et=ft+3120.801-1.O44pt,保存残差序列et。(2)按ADF法做残差序列et的平稳性分析，整理结果如下：表4-1铜协整检验残差e，的ADF检验表变量ADF值ADF检验的临界值et-2.79677711%的显著性水平 5%的显著性水平 10%的显著性水平-2.569779 -1.941483 -1.616257无论对于1%，5%或10%的置信水平，ADF值均小于临界值，因此否认零假设，表明序列et是平稳的，协整关系成立。这说明铜期货价格与现货价格之间存在着长期的均衡关系，它们之间的回归关系是有意义的，取决于t检验和F检验的推断也没有问题。根据铜期货与现货价格的协整方程，拟合优度R2=0.990，现货价格pt系数的t检验值为219.249，模型拟合良好，表明现货价格pt对期货价格ft有很强的解释能力；期货价格燕与现货价格pt的比例关系为1.044，接近于1，表明长期均衡下期货价格与现货价格同向变动，且变动幅度近似相等，说明外部信息对两市场的变动影响程度几乎相同。4.4误差校正模型的建立证明了样本期间期货价格ft和现货价格pt之间存在协整关系，现在按照3.2节公式(2)、公式(3)，建立相应的误差校修正模型，利用误差修正模型来考察长期趋势和短期效应对期货价格与现货价格变动的影响。其中变量滞后项的选择以能消除残差项序列自相关为依据。整理出误差修正方程，如下所示：d(pt)=5.330+0.900d(ft)+0.434d(ft-1)+0.164d(f t-2)-0.462d(pt-1)-0.199d(pt-2)+0.018et-1 (5)t= (0.2263) (46.5744) (9.2772) (3.6392) (-9.9252) (-4.4118) (3.3534)R2=0.8331 DW=2.0537 F=395.1701d(pt)=4.492+0.911d(pt)-0.831d(ft-1)-0.104d(ft-2)+0.430d(pt-1)+0.143d(pt-2)-0.168et-1 (6)t= (0.1895) (46.5744) (-7.9132) (3.6392) (9.0647) (3.1253) (-3.1176)R2=0.8266 DW=2.0485 F=377.5185由拟合优度R2和F统计量可知，等式(5)、(6)均统计显著。由DW值可知，等式(5)、(6)不存在误差项的自相关。所以，模型拟合效果较为理想。等式(5)误差修正项系数t检验显著，说明误差修正项对现货价格变动具有很好的解释作用，当现货价格与期货价格出现偏离时，现货价格将进行调整，也即意味着期货价格对现货价格具有引导作用；误差修正项系数大于零，说明误差修正项对现货价格的变动具有正向调整作用，符合理论预期。等式(6)误差修正项系数t检验显著，说明误差修正项对期货价格变动具有很好的解释作用，当期货价格与现货价格出现偏离时，期货价格将进行调整，也即意味着现货价格对期货价格具有引导作用；误差修正项系数小于零，说明误差修正项对期货价格的变动具有反向调整作用，符合理论预期。对误差修正项系数的观察，表明当市场短期受到外部信息影响时，两变量会在误差修正项的调整下而回复到长期均衡趋势下，等式(5)中误差修正项系数(绝对值)0.018远远小于等式(6)中误差修正项系数(绝对值)0.068说明，当不均衡出现时，现货价格的调整程度小于期货价格的调整程度。等式(5)中d(ft)、d(ft-1)、d(ft-3)的系数显著不为零，也说明期货价格对现货价格具有引导作用。等式(6)中d（pt）、d（pt-1）、d（pt-2）的系数显著不为零，也说明现货价格对期货价格具有引导作用。由上可见，对于金属铜来说，现货价格与期货价格的引导作用是相互的，这有待下面Granger因果关系检验的进一步验证。此外，从滞后项系数来看，在表征期货价格调整的模型中，期货价格和现货价格的近期滞后项对期货价格的影响更加显著(近期滞后项系数大于远期滞后项系数)，影响程度随滞后期数增加而减弱。在分析表征现货价格调整的模型时，上面这种状况同样存在。4.5 Granger因果关系检验下面用Eviews5.0分析期货价格和现货价格之间的Granger因果关系，以说明两个变量中谁在发现价格中起先导作用。检验时，对不同的滞后长度分别进行试验，以确信因果关系检验中的随机误差项不存在序列相关。检验结果整理如下表所示：表4-2铜期货价格和现货价格Granger因果关系检验表显著性水平a=0.05滞后期数Granger因果性F值结论3现货价不引导期货价期货价不引导现货价2.1126811.4389拒绝拒绝4现货价不引导期货价期货价不引导现货价2.51297.34326拒绝拒绝5现货价不引导期货价期货价不引导现货价2.820886.59556拒绝拒绝6现货价不引导期货价期货价不引导现货价2.515435.53866拒绝拒绝由Granger因果检验可知，铜的期货价格与现货价格之间存在明显的双向因果关系。这个结论可理解为，对于铜而言，投资者可以根据期货价格来预测现货价格，也可以根据现货价格来预测期货价格，期货价格与现货价格之间相互影响，相互引导。这与前面根据误差修正模型的分析结论是一致的。4.6 检验结果评价本节运用平稳性检验、协整检验、误差修正模型以及Granger因果检验等方法，对上海期货交易所铜期货与上海长江有色金属市场铜现货价格数据进行实证分析，得到以下结论：铜期货价格与现货价格均为非平稳时间序列，满足一阶差分平稳过程；铜期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系，外部信息对两市场的影响程度基本相当；两个市场互相引导，铜期货价格与现货价格之间存在双向的Granger因果关系；铜期货价格对长期均衡关系的修正幅度更加突出。5.结语本文研究表明，我国商品期货价格和现货价格存在长期均衡关系，期货价格较好地反映了现货市场供求趋势，期货市场的价格发现功能得到良好发挥，从而能够对生产者、消费者起到事前引导的作用，也能够为他们提供一个回避价格风险的场所。这说明我国期货市场已经日趋成熟。实际上，近几年来我国期货市场获得了前所未有的发展。2003年以前，我国商品期货交易品种只有7种，金融期货更是空白。目前，随着黄金期货在上海期货交易所上市交易，商品期货品种达到19个，股指期货也呼之欲出。2007年，期货市场成交金额达到创纪录的41万亿元，年均增长率在50%以上。2007年4月，新修订的期货交易管理条例颁布实施，为我国期货市场的稳步发展提供了坚实的法制保障。我国期货市场发展环境明显改善，市场参与主体的风险意识和风险防范能力逐步加强，监管水平稳步提高，市场功能进一步有效发挥。但是，总体上看我国期货市场服务国民经济的能力还比较弱，还不能满足众多企业套期保值、规避风险的需求。世界上交易的商品类期货和期权共有260多种，而我国的交易品种才只有19个，由此可见一斑。因此，要从加快转变经济发展方式，完善社会主义市场经济体制，服务国民经济、促进资源优化配置，提高市场的规模和效益的角度，推动期货市场的发展。本文对此提出如下建议：首先，出台支持期货市场发展的经济政策和税收政策。目前，现货企业参与期货市场仍然存在许多制约和限制，增加了现货企业参与套期保值的成本，从而在很大程度上抑制了现货企业参与套期保值的积极性。建议国家从目前期货市场发展的现实条件与需求考虑，采取措施鼓励企业利用期货市场套期保值、规避风险。另外，采取积极有效的措施，支持农村新经济组织发展，帮助他们利用期货市场化解经营中的市场风险。其次，积极推进期货品种创新。期货经营机构和期货市场的产品创新也存在政策扶植不足的问题。应采取措施鼓励期货经营机构进行产品创新、服务创新，形成有利于期货市场发展的政策环境