2013年中国宏观经济展望系列专题：13年出口增速或小幅回升-2012-12-27.ppt

2012.12.2740785,专,题,研,究,table_title,table_summary,证,券,研,究,报,告,相关报告,宏 观 研 究,table_maininfo 13 年出口增速或小幅回升 2013 年中国宏观经济展望系列专题 table_a 薛鹤翔(分析师) 姜超(分析师) ,宏观研究 宏观研究团队 姜超（分析师） 电话邮箱：j 证书编号：s0880511010045,证书编号,s0880512080003,s0880511010045,吕春杰（分析师）,本报告导读： 13 年出口增速将保持稳定，预测增长 8%，进口增长 11.5%，贸易盈余 1673 亿美元。 摘要： 预测 13 出口增速小幅回升至 8%。12 年出口增速 7.1%，相 比 11 年 20.3%大幅回落，中国经济顽强地适应了出口增速回 落。展望 2013 年，判断对中国出口增长的负面冲击已减弱， 中国出口在全球的竞争力依然存在。 支持出口稳定的四大原因：全球经济好转、日本经验、中西 部对冲、人民币汇率调整。 全球经济好转，美国平稳增长，欧元区有可能避免衰退。预 测 13 年美国增长 1.9%，欧元区增长 0.1%。 新兴市场愈发重要。中国出口对美欧加日的依赖度不断降 低，对美欧加日出口占比从 50%降至 40%，这一趋势将延续。 日本在泡沫经济破灭前，出口增长从未低于 6%。日本出口 增速降至 0%已经是 2000 年左右的事情。未来 10 年，很难 出现当年中国取代日本成为全球出口引擎的新情况出现。 中西部出口高增长将延续。12 年前 11 个月，东部出口增长 5.7%，中部增长 21%，西部增长 36.2%。出口产业从东部向 中西部转移的倾向非常明显。 人民币汇率可调节外贸增速。人民币国际化加速，人民币波 动弹性增大，人民币对外贸的调节能力增强，必要时可贬值 以应对出口失速。,电话邮箱： 证书编号：s0880511010058 汪进（分析师） 电话邮箱：w 证书编号：s0880511080005 薛鹤翔（分析师） 电话邮箱： 证书编号：s0880512080003 王喆（分析师） 电话邮箱： 证书编号：s0880511080008 table_report 13 年消费增速或将回升 2012.12.25 债券支持投资，基建制造受益 2012.12.03,进口增速显著回升，贸易顺差将会缩小。预测 13 年进口增 速 11.5%，贸易顺差 1673 亿美元。,河南猪肉价格调研纪要 收入分配改革展望,2012.11.21,2012.11.02 中国长期增长潜力依旧 2012.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分,1.,2.,3.,40785,4.,5.,6.,7.,8.,9.,专题研究 目 录 外贸增速两年回落 . 3 13 年出口或小幅回升 3 美国复苏欧洲回稳 . 4 新兴市场愈发重要 . 5 日本出口高增历史 . 6 中西部出口高增长 . 7 人民币可调节外贸 . 8 进口增速显著回升 . 9 贸易顺差将会缩小 . 9,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 11,07-05,07-08,07-11,08-02,08-05,08-08,08-11,09-02,09-05,09-08,09-11,10-02,10-05,10-08,10-11,11-02,11-05,11-08,11-11,12-02,12-05,12-08,12-11,40785,专题研究 1. 外贸增速两年回落 自 2009 年底欧债危机爆发以来，全球贸易增速持续下滑，中国对外贸易增速更 是首当其冲。外部环境的恶化是客观事实，但是全球经济在 2013 年或将温和复 苏，全球贸易增速也将提高，这将使得中国的外贸环境较 2012 年有改善。,图 1 出口同比、进口同比,单位：%,60,出口同比,进口同比,40 20 0 -20 -40 数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，wind 注：三月移动平均 imf 对 2013 年全球经济增长率的预测为 3.6%，高于 2012 年的 3.3%，同时，全 球贸易增速也将从 2012 年的 3.2%回升至 2013 年的 4.5%。 表 1 全球经济增长预测,增速，% 全球 发达经济体 新兴市场和发展中国家 全球贸易,2010 5.1 3 7.4 12.6,2011 3.8 1.6 6.2 5.8,2012 3.3 1.3 5.3 3.2,2013 3.6 1.5 5.6 4.5,数据来源：国泰君安证券研究，imf 2. 13 年出口或小幅回升 2012 年全年的出口增速在 7.1%左右，相比 2011 年 20.3%的增速大幅回落，出口 回落调整幅度已经巨大，中国经济增速也经历了持续下滑，但中国经济以很强的 适应力适应了出口增速的回落。展望 2013 年，我们判断对中国出口增长的负面 冲击力已经减弱，中国出口在全球的竞争力依然存在，预测 13 年出口增长 8%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 11,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,13-01,13-04,13-07,13-10,%,专题研究,图 2 出口增速预测 50 40 30 20,出口增速预测,单位：,40785,10 0 -10 -20 数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，wind 2012 年 10 月广交会成交金额同比下降 13.8%，更多的是反映 4 季度的现状，从 历史规律看，广交会数据更像是出口增速的同步指标，并不具备强领先性。ccfi 在大幅下降后，已经显露企稳迹象。这些都预示着出口增速不会过低。,图 3 出口同比、广交会成交金额同比,单位：%,55,出口同比,广交会成交金额同比,出口同比-3月移动,ccfi,1400,45,1300,35 1200 25,15 5,1100 1000,-5 900 -15,-25 -35,800 700,2007,2008,2009,2011,2012,数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，wind 3. 美国复苏欧洲回稳 支持 2013 年出口增速小幅回升的原因有四： 1、2013 年美国经济保持稳定，欧元区经济有可能恢复弱的正增长； 2、从日本经验看，日本在泡沫经济破灭前，出口增长从未低于 6%，1985 年广场 协议，日元大幅升值，日本出口仍然达到 6.7%。日本出口增速降至 0%已经是 2000 年左右的事情；,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 11,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,40785,专题研究 3、中国出口区别于日本的显著区别是中国的地域纵深，中西部出口的高增可部 分对冲东部出口的减速，这是产业转移的结果，是中国出口的稳定器； 4、人民币升值仍是趋势，在人民币升值和国际化进程中，汇率可作为调节贸易 增速的重要工具，即若出口下滑，人民币可贬值以改善贸易条件； 2013 年，美国经济将平稳增长，预测增速达到 1.9%，欧元区有可能避免衰退， 将实现 0.1%的正增长。,图 4 美国、欧元区 gdp 增速 3.0 美国gdp增速 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0,欧元区,单位：%,2010,2011,2012,2013,数据来源：国泰君安证券研究，imf，wind 2012 年中国出口增速的下滑，最主要的因素是对欧盟出口增速从 2 季度开始陷入 扩大化的负增长。,图 5 对美国、欧盟出口增速 70,单位：%,60,对美国出口增速,欧盟,50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，wind 4. 新兴市场愈发重要,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 11,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,12-09,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,60,专题研究 中国出口对美欧加日的依赖度不断降低，对美欧加日出口占比从 50%降至 40%， 对新兴市场出口愈发重要，2013 年这一趋势将继续延续。,图 6 对美欧加日出口占比、对新兴市场出口占比 65,单位：%,对美欧加日出口占比,对新兴市场出口占比,55 40785 50 45 40 35 30 数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，wind 对东盟和俄罗斯出口是出口增长的亮点。在人民币国际化进程中，凡是与中国签 署货币自由兑换协议的国家的外贸增速都保持良好表现。,图 7 对东盟出口增速、对俄罗斯出口增速 140 对东盟出口增速,对俄罗斯出口增速,单位：%,120 100 80 60 40 20 0 数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，wind 5. 日本出口高增历史 从日本经验看，日本在泡沫经济破灭前，出口增长从未低于 6%，1985 年广场协 议，日元大幅升值，日本出口仍然达到 6.7%。日本出口增速降至 0%已经是 2000 年左右的事情。 放眼全球，未来 10 年，很难出现当年中国取代日本成为全球出口引擎的新情况 出现。因此，只要中国的技术进步能够与全球技术前沿的距离不断缩小或保持稳,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 11,1965,1968,1971,1974,1977,1980,1983,1986,1989,1992,1995,1998,2001,2004,2007,2010,09-02,09-05,09-08,09-11,10-02,10-05,10-08,10-11,11-02,11-05,11-08,11-11,12-02,12-05,12-08,12-11,5,%,专题研究 定，那么中国出口仍能保持较为可观的增速。,图 8 日本出口增速,单位：%,35 日本出口增速 30 25 20 40785 15 10 1985年广场协议，出口增长6.7% 0 数据来源：国泰君安证券研究，统计局，wind 6. 中西部出口高增长 2010 年以来出口增速持续下滑，尤其是东部出口增速逼近零增长，但中部和西部 则是另外一番景象。2012 年前 11 个月，东部出口增长 5.7%，中部增长 21%，西 部增长 36.2%。出口产业从东部向中西部转移的倾向非常明显，而且中西部较好 地承接了这种转移，是对中国出口减速的一种有效对冲。,图 9 东中西部出口增速 80 60 40 20 0 -20 -40,单位：,东部出口增速,中部出口增速,西部出口增速,-60 数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，wind 2013 年，东部和中西部的出口增速差异将继续存在。预测 2013 年东部出口增长 5%，中部出口增长 25%，西部增长 35% 2012 年前 11 月，中西部地区出口增速 超过 20%的区域有陕西、甘肃、安徽、四川、河南、重庆、西藏，其中安徽、四 川、河南、重庆正成为出口新的增长重点区域。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 11,11-06,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-12,专题研究,图 10 中西部出口增速超 20%的区域 140 中西部出口增长超20%的区域 120 100 80,单位：%,40785,60 40 20 0,陕西,甘肃,安徽,四川,河南,重庆,西藏,数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，wind 7. 人民币可调节外贸 人民币与包括外贸在内的国际资本流动存在内在的均衡，从热钱流出出发解释人 民币汇率波动仅是这种内在均衡的一面，事实上人民币汇率对外贸增速的调节却 较少被提及。人民币国际化加速，人民币波动的弹性增大，人民币波动对外贸的 调节能力增强。 2012 年上半年人民币贬值，而下半年则显著升值。2013 年，如果中国出口增速 放缓，人民币或可主动贬值以对冲出口放缓。 关于人民币汇率在 2013 年的走势，我们将在人民币相关专题中作详细探讨。,图 11 人民币汇率 6.55 6.50 6.45 6.40 6.35 6.30 6.25 6.20 数据来源：国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分,人民币即期汇率 人民币离岸汇率 12月ndf 人民币中间价,单位：1 8 of 11,10-02,10-04,10-06,10-08,10-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,12-08,12-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,13-01,13-04,13-07,13-10,40785,%,专题研究 2012 年的大多数月份热钱均在流出，但并非每次都表征对人民币汇率的贬值担忧 或对中国国际收支的担忧，而是表明美元的境外使用频率增加。,图 12 热钱 1400,单位：亿美元 1400,1200,fdi,贸易余额,热钱,外汇占款变化（右）,1200,1000 1000 800,600 400 200,800 600 400,0 200 -200,-400 -600,0 -200,数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，wind 8. 进口增速显著回升 2012 年经济减速，进口减速更为显著，预计 2012 年进口增速 4.6%，2013 年中国 经济复苏，并且内需将得到政策鼓励，预测 2013 年进口增速显著回升至 11.5%。,图 13 进口增速预测 60 50,进口同比预测,单位：,40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，wind 9. 贸易顺差将会 我们预测 2013 年出口增速小幅回升，进口增速显著回升，贸易顺差将会缩小， 预测 2013 年全年贸易顺差收窄至 1673 亿美元。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 11,12-10,12-11,12-12,13-01,13-02,13-03,13-04,13-05,13-06,13-07,13-08,13-09,13-10,13-11,13-12,专题研究,图 14 贸易顺差 350 300,贸易顺差预测,单位：亿美元,250 200 150 100 50 0 -50 -100 数据来源：国泰君安证券研究，统计局，wind 表 2 2013 年外贸数据预测,12q1,12q2,12q3,12q4,13q1,13q2,13q3,13q4,出口（%） 进口（%）,7.6 7.1,10.5 6.5,4.5 1.6,6.6 3.7,6.4 9.4,7.8 11.5,7.5 11.3,9.9 13.5,贸易盈余,（亿美元）,11.4,688.5,794.8,645.1,-115.2,571.9,678.2,538.5,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 11,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,专题研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 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