《MBA财务管理》PPT课件 (2).ppt

华北水利水电学院MBA教育中心 主讲人：郭玲玲 职 称：副教授 联系方式公司理财 MBA核心课程 华北水利水电学院MBA教育中心 第1章 公司理财导论 华北水利水电学院MBA教育中心 财务管理的目标 什么是公司理财 企业组织 代理问题与公司的控制 1 2 3 4 金融环境 5 华北水利水电学院MBA教育中心 1 什么是公司理财 n英文：corporation finance，也译为公司 财务、公司金融。 完全等同于国内的财务管理学的内容。 包括投资、融资和营运资本管理三个部分，目标 是为公司创造价值。 华北水利水电学院MBA教育中心 n财务（Finance）：anything about money. 财务关注价值的确定某物值多少 在中国，财务按其主体分为：政府财政、家庭 个人理财、公司公司理财/公司财务/公司金 融/财务管理。 在北美，财务一般包括公司财务、金融市场与中 介、投资学三部分。 华北水利水电学院MBA教育中心 n财务与会计、审计 财务：how to earn money? 会计：how to record the information in accounting? 审计：how to testify the information from corporation finance and financial accounting? 华北水利水电学院MBA教育中心 n比如一家生产网球的公司，将会遇到什么 样的公司财务问题？ 公司应该投资于什么样的长期资产？ 资本预算 公司如何筹集所需的资金？ 资本结构 公司如何管理短期经营活动产生的现金流？ 净营运资本 华北水利水电学院MBA教育中心 n会计利润与现金流量 Midland公司赊销100万美元的商品，成本 为90万美元。 Midland公司利润表（会计角度） 销售收入 $100万 销售成本 $ 90万 利润 $ 10万 华北水利水电学院MBA教育中心 Midland公司现金流量表（公司理财角度 ） 现金流入 $ 0万 现金流出 $ 90万 现金净流量 - $90万 华北水利水电学院MBA教育中心 n现金流量的时点 年份 方案A 方案B 1 0 4000 2 0 4000 3 0 4000 4 16000 4000 合计 16000 16000 华北水利水电学院MBA教育中心 n现金流量的风险 悲观 一般 乐观 欧洲 75000 100000 125000 日本 0 100000 200000 华北水利水电学院MBA教育中心 2 企业组织 n个人独资 n合伙 一般合伙 有限合伙 n公司 有限责任公司 股份有限公司 华北水利水电学院MBA教育中心 3 财务管理的目标 股东财富最大化 思考：该目标是否合适？ 企业价值最大化 思考：该目标是否合适？ 华北水利水电学院MBA教育中心 4 代理问题与公司的控制 代理关系：股东与高级管理层、高级管理 层与中级管理层、中级管理层与普通员工 代理问题：当委托方雇佣代理方代表他的 利益时，委托方与代理方可能存在利益上 的冲突。这种冲突被称为代理问题。 华北水利水电学院MBA教育中心 经济学之父亚当斯密在国富论中已经提到了 公司制企业中的代理问题： “不过，在钱财的处理上，股份公司的董事是为他 人尽力，而私人合伙公司的伙员，则纯为自己打 算。所以，要想股份公司的董事们监视钱财用途 ，像私人合伙公司伙员那样用意周到，那是很难 做到的。于是，疏忽和浪费，常成为股份公司业 务经营上的弊端。” 华北水利水电学院MBA教育中心 n代理成本：股东与管理层利益冲突的成本 。这些成本可以是直接的也可以是间接的 。 直接代理成本 管理层受益而股东蒙受损失的公司支出 监督管理层行为需要的支出 间接代理成本 主要是指公司失去的机会。如对股东有利而对管 理层不利的投资机会。 华北水利水电学院MBA教育中心 n管理层与股东的利益冲突 讨论：管理层目标在哪些方面可能与股东 不一致？ n公司的控制权之争 代理权之争 华北水利水电学院MBA教育中心 n解决代理问题的措施 管理者激励（股票期权激励） 经理人市场 讨论：1.股票期权激励在中国的现状如何？ 2.还有哪些因素有助于解决代理问题？ 华北水利水电学院MBA教育中心 5 金融市场 n金融市场由货币市场和资本市场组成 货币市场 短期的资金市场，在一年内偿还。 资本市场 长期债券和股票市场。 华北水利水电学院MBA教育中心 n萨班斯-奥克斯利法案对公司理财的影响 美国国会在2002年颁布了萨班斯-奥克斯利法案 ，旨在保护投资者不受公司的欺诈。 法案要求公司年报必须评估公司的内部控制结构和 财务报告。审计人员必须评价并且证明管理当局对 这些事实的评估属实。 公司的管理者必须对年报作出评论并签字。他们必 须明确宣布该年报不包含任何虚假陈述或者重大遗 漏、财务报告真实地反映了财务状况、他们对内部 控制负责。 公司执行该法案的财务后果是成本高昂。 华北水利水电学院MBA教育中心 第2章 会计报表与现金流量 华北水利水电学院MBA教育中心 财务现金流量与会计现金流量 资产负债表 利润表 1 2 3 华北水利水电学院MBA教育中心 财务信息的来源 n公司年度财务报告 n中国证券报 n中国证监会 n门户网站的财经频道（新浪、搜狐等） 华北水利水电学院MBA教育中心 1 资产负债表 n资产负债表是企业在某一时点的财务状况。 n资产=权益 =债权人权益+所有者权益 =负债+所有者权益 n分析资产负债表时，应注意以下三个问题： 流动性 债务与权益 市价与成本 华北水利水电学院MBA教育中心 n流动性 流动性是指在不引起价值大幅损失的情况 下，资产变现的方便与快捷程度。 资产按流动性强弱分为流动资产和非流动 资产。 资产的流动性越强，收益率也相对越低； 资产的流动性越强，企业的短期偿债能力 越强，财务困境出现的可能性越小。 华北水利水电学院MBA教育中心 n负债与权益 体现为资本结构特征的差异 体现为债权人与所有者之间的权利与收益 的差异 会影响不同的契约结构进而影响企业的价 值 华北水利水电学院MBA教育中心 n市价与成本 企业财务报表对资产一般按历史成本计价 ，也称账面价值。 但是许多报表读者误以为财务报表中的资 产代表的是市价。 许多财务报表的使用者（包括管理者与投 资者）所关心的是企业的市价，而不是历 史成本，这是资产负债表无法满足的。 我国以采用历史成本为主，适度地、谨慎 地引入公允价值的计量属性。 华北水利水电学院MBA教育中心 2 利润表 n利润表反映企业在某一会计期间的经营成 果。 n结构：收入费用=利润 n分析利润表时，要注意： 公认会计准则（GAAP，general accepted accounting principals） 非现金项目 时间与成本 华北水利水电学院MBA教育中心 公认会计准则 收入确认原则 收入与费用配比原则 非现金项目 折旧、无形资产摊销 华北水利水电学院MBA教育中心 时间与成本 从时间角度看：短期内我们把成本分为固 定成本和变动成本；长期来看，成本都是 变动的。 财务会计中通常把费用分为产品成本和期 间费用，其中产品成本包括原材料、直接 人工和制造费用。 华北水利水电学院MBA教育中心 n税 税负支出是企业最大的现金流量之一。 税法是政治妥协的产物，既复杂又不符合 经济逻辑。 税率：美国有6档所得税税率：15%、25% 、34%、39%、35%、38%，而且各档税 率之间不是严格累进的。 与财务决策相关的是边际税率。 华北水利水电学院MBA教育中心 3 财务现金流量与会计现金流量 n财务现金流量 从财务角度看，企业资产的价值在于其产生现金 流量的能力。 企业资产的现金流量（即经营性现金流量） CF(A),一定等于流向债权人的现金流量CF(B)与 流向权益投资者的现金流量CF(S)。 CF(A)=CF(B)+CF(S ) 企业资产的现金流量分为经营现金流量、净资本 性支出、净营运资本变动三部分。 华北水利水电学院MBA教育中心 这里的经营现金流量是企业所有资产带来的现金 净流入。 经营现金流量=息税前盈余-所得税+折旧 =净利+利息+折旧 净资本性支出=期末固定资产-（期初固定资产-本 期折旧） 净营运资本变动=期末营运资本-期初营运资本 企业资产的现金流量=经营现金流量-净资本性支 出-净营运资本变动 华北水利水电学院MBA教育中心 n会计现金流量 结构：经营活动产生的现金流量（狭义） 投资活动产生的现金流量 筹资活动产生的现金流量 n思考： 财务现金流量与会计现金流量的区别？ 分析P28页Dole可乐公司的现金流量。 华北水利水电学院MBA教育中心 第3章 财务报表分析与长期计划 华北水利水电学院MBA教育中心 杜邦分析法 财务报表分析 比率分析 1 2 3 外部融资与增长 财务报表信息的使用 长期财务计划 4 5 6 财务计划模型的注意事项6 6 7 华北水利水电学院MBA教育中心 1 财务报表分析 n报表的标准化共同比报表（结构分析） 规模不同 货币计价单位不同 会计准则不同 n共同比报表 共同比资产负债表：把资产负债表中每个项目都 表示成总资产的百分比 共同比利润表：把利润表中每个项目都表示成销 售总额的百分比 华北水利水电学院MBA教育中心 2 比率分析 n短期偿债能力 短期偿债能力指标是一组旨在提供企业流动性信 息的财务比率，也被称为流动性指标。 主要指标 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 现金比率=现金/流动负债 华北水利水电学院MBA教育中心 n长期偿债能力 长期偿债能力指标反映公司负担长期债务的能力 ，也称财务杠杆比率或杠杆比率。 主要指标 负债比率=（资产总额-所有者权益）/总资产 负债权益比=负债总额/所有者权益 权益乘数=资产总额/所有者权益 利息倍数=息税前利润（EBIT）/利息 现金对利息的保障倍数=（EBIT+折旧）/利息 华北水利水电学院MBA教育中心 n资产管理能力/营运能力 资产管理能力指标是用来衡量资产的周转效率， 也就是公司在多大程度上集中有效地运用资产来 获得收入。 主要指标 存货周转率=产品销售成本/平均存货 存货周转天数=360天/存货周转率 应收账款周转率=销售收入/应收账款平均余额 应收账款周转天数=360天/应收账款周转率 总资产周转率=销售收入/平均总资产 华北水利水电学院MBA教育中心 n盈利能力 盈利能力指标用来衡量公司运用资产和管理经营 业务的效率，核心内容是净利润。 主要指标 销售利润率=净利润/销售收入 资产报酬率（ROA）=净利润/资产总额 权益报酬率/净资产收益率（ROE）=净利润/所有者权益 华北水利水电学院MBA教育中心 n市场价值衡量指标 市场价值的衡量指标基于股票的每股市价，仅仅 适用于公开上市交易的公司。 主要指标 市盈率=每股市价/每股收益 市净率=每股市价/每股净资产 华北水利水电学院MBA教育中心 3 杜邦分析法 n权益报酬率 =净利润/所有者权益 =（净利润/总资产）*（总资产/所有者权益） =总资产报酬率*权益乘数 华北水利水电学院MBA教育中心 n思考： ROE指标还能分解成哪些指标？ 华北水利水电学院MBA教育中心 =（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*权 益乘数 =销售利润率*总资产周转率*权益乘数 =ROA*（负债+所有者权益）/所有者权益 = ROA*（1+负债/所有者权益） =ROA*（1+负债权益比） =ROA*（1/（1-资产负债率） 华北水利水电学院MBA教育中心 4 财务报表信息的使用 n选择评价基准 趋势分析 同类/同业分析 华北水利水电学院MBA教育中心 n财务报表分析中存在的问题 没有什么理论可以告诉我们什么是标准值或者如 何设立标准值 对于多元化经营的企业进行财务分析，很难进行 行业比较 跨国企业由于汇率或者会计准则的差异也难以准 确比较 其他因素：不同的会计处理方法、季节性明显的 公司业务、非正常性事件（出售资产）等。 华北水利水电学院MBA教育中心 n分析讨论P52通用磨坊公司的财务比率。 华北水利水电学院MBA教育中心 5 长期财务计划 n一个简单的财务计划模型 例：Computerfield公司的财务报表如下： 利润表 销售收入 $1000 成本 $800 净利润 $200 资产负债 表 资产$500 负债$250 权益$250 总额$500 总额$500 华北水利水电学院MBA教育中心 假定公司的销售利润率是20%，负债与权益比是1 ，而且从未分配过股利，除非另外说明，假定所 有的变量都直接随销售额的变动而变动，且目前 的比例是最优的。 华北水利水电学院MBA教育中心 假定Computerfield公司下年的销售收入按20%的比率增 长，则预测的利润表应为： 根据假设，所有的变量都将增长20%，则预测资产负债表 为： 预测利润表 销售收入$1200 成本$960 净利润$240 预测资产负债 表 资产$600（+100 ） 负债$300（+50 ） 权益$300（+50 ） 总额$600（+100 ） 总额$600（+100 ） 华北水利水电学院MBA教育中心 为什么净利润为$240，而所有者权益只增加$50 ？ 答案：公司向所有者分配股利（利润）$190，这 说明股利是调节变量。 华北水利水电学院MBA教育中心 如果公司没有发放股利，其所有者权益就会增加 $240，变为$490，预测资产负债表的资产为 $600，则为保持资产负债表的平衡，负债应为 $600- $490= $110，由于目前公司的负债是$250 ，则公司预测下年度应偿还负债$140。 负债-权益比由1:1变为0.29:1，因此，负债-权益 比也是调节变量。 销售额增长与财务杠杆相联系。 n 该案例说明：负债和所有者权益的变动取决于公 司的股利政策和筹资政策。 华北水利水电学院MBA教育中心 n销售百分比法拓展模型 该模型把资产负债表项目分成：随销售收入变动 的项目和不随销售收入变动的项目。 1.将资产负债表中随销售额变化而变化的项目表 示成销售百分比的形式； 2.用第一步确定的百分比乘以预测的销售额，得 到未来期间资产负债表中相关项目的金额； 3.对于不能表示成销售百分比的项目，直接把原 资产负债表中的数额作为未来期间的数额。 华北水利水电学院MBA教育中心 4.按公司计算预测的留存收益 预测的留存收益=当期留存收益+预测净利润-现金股利 5.将各资产项目相加得到预测的资产总额。 将负债与所有者权益各项目相加得到融资总额。 二者之差就是资金缺口，即所需的外部融资量。 华北水利水电学院MBA教育中心 案例 Rosengarten公司的当年利润表如下： 股利支付率=44/132=1/3 留存率/再投资率=88/132=2/3 利润表 销售收入 $1000 成本 $800 所得税 $68 净利润 $132 股利 $44 留存收益 $88 华北水利水电学院MBA教育中心 将资产负债表中的项目表示成销售额的百分比： 资产负债 表 金额销售 百分 比 预测 值 金额销售 百分 比 预测 值 现金$16016%$200 应付账款$30030%$375 应收账款$44044%$550 应付票据$100$100 存货$60060%$750长期债务$800$800 固定资产$1800180%$2250股本及资本公积$800$800 留存收益$1000$1110 资产总额$3000300%$3750负债及所有者权 益合计 $3000$3185 所需外部筹资$565 华北水利水电学院MBA教育中心 假定公司下年度销售收入增长25%。 则Rosengarten公司下年度预测利润表为： 假定股利支付率和留存率不变，则预测下年度： 预计股利=165*1/3=55 预计留存收益增加=165*2/3=110 预测利润表 销售收入 $1250 成本 $1000 所得税 $85 净利润 $165 华北水利水电学院MBA教育中心 外部融资需求的计算公式： =（3000/1000）*250-（300/1000）*250-（ 1250*0.132）*（1-1/3） =565 华北水利水电学院MBA教育中心 6 外部融资与增长 n若其他情况不变，销售或资产的增长率越 高，外部融资需要量越大。 n我们关注增长，是因为增长是考察投资决 策与融资决策之间关系的一个便捷途径。 长期财务计划也是基于增长编制的。 华北水利水电学院MBA教育中心 n增长率与外部融资额的敏感性分析 Hoffman公司增长率与预计外部融资额 预计销 售收 入增长率% 资产需要量 的增加 留存收益增 加额 外部 融资 预计负债 - 权益比 0$0$44-$440.7 5$25$46.2-$21.20.77 10$50$48.4$1.60.84 15$75$50.6$24.40.91 20$100$52.8$47.20.98 25$125$55$701.05 华北水利水电学院MBA教育中心 若销售收入增长率低，Hoffman公司会出现资金 剩余，若增长率高，则出现资金不足，临界点约 为10%。 当计划销售增长率所需资产的增长大大高于留存 收益和新（自发）负债的增加时，会出现资金缺 口，就需要外部融资。 华北水利水电学院MBA教育中心 n融资政策与增长 内部增长率 内部增长率是指在没有任何外部融资的情况下，公司可能 实现的最大增长率。 内部增长率意味着外部融资额为0，即所要求的资产增加 额刚好等于留存收益增加额。 华北水利水电学院MBA教育中心 内部增长率公式的由来 资产*（ 销售额/销售收入）= （销售收入+ 销售额）*（净利/销售收入）*留存率 资产*内部增长率=（1+内部增长率）*净利*留存率 内部增长率/（1+内部增长率）=总资产报酬率*留存率 内部增长率=（总资产报酬率*留存率）/（1-总资产报酬率* 留存率） 华北水利水电学院MBA教育中心 可持续增长率 可持续增长率是指公司没有外部股权融资且保持负债-权 益比不变的情况下可能实现的最高增长率。 可持续增长率也是在没有提高财务杠杆条件下所能达到的 最大增长率。 华北水利水电学院MBA教育中心 公司增长的决定因素 决定内部增长率和可持续增长率的因素是影响公司增长 的因素。 ROE=销售利润率*总资产周转率*权益乘数 因此，公司的可持续增长能力取决于： 1.销售利润率 2.总资产周转率 3.融资政策：提高财务杠杆 4.股利政策：提高留存率 说明：计算可持续增长率时使用的是期末数据。 华北水利水电学院MBA教育中心 7 财务计划模型的注意事项 n 财务计划模型并非总是提出正确的问题，主要原 因是该模型依赖于会计而非财务关系。 n 财务计划模型没有考虑公司价值的三个最重要因 素： 现金流量的规模 现金流量的风险 现金流量的时间安排 n 在实践中，公司财务计划的制定、检查与修订， 往往是各个部门谈判妥协的结果。 华北水利水电学院MBA教育中心 第4章 折现现金流量估价 华北水利水电学院MBA教育中心 年金 单利 复利 1 2 3 4 5 6 6 6 华北水利水电学院MBA教育中心 1 单利 n终值（Future Value）：一笔资金经过一 个时期或多个时期以后的价值。 n现值（Present Value）： n投资的净现值（Net Present Value） =-成本+PV 华北水利水电学院MBA教育中心 2 复利 n终值 0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 100 100 100*（1+10%） 100*（1+10%） 2 100*（1+10%）3 100*（1+10%）4 100*（1+10%）5 华北水利水电学院MBA教育中心 n现值 0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 100 100/(1+10 %) 100/(1+10 %)2 100/(1+10 %)3 100/(1+10 %)4 100/(1+10 %)5 华北水利水电学院MBA教育中心 3 年金(Annuity) n 定义 每期（年、季度、月）收（付）相同金额的款项。 n 年金的分类 普通年金（后付年金）：每期期末收（付） 先付年金：每期期初收（付） 递延年金：从m期以后开始，每期期末收（付） 永续年金：无限期 3 华北水利水电学院MBA教育中心 普通年金（后付年金） n 普通年金终值 0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 100 100*（1+10%） 100*（1+10%） 2 100*（1+10%）3 100*（1+10%）4 华北水利水电学院MBA教育中心 n 普通年金现值 华北水利水电学院MBA教育中心 假设某企业投资于某一项目，五年中每年年末从银行借款 100万元，借款年利率10%，则第5年末企业应还款多少？ 100* （F/A，10%，5）=100*6.1051=610.51（万） 某企业租入一台大型设备欲使用5年，每年末需支付租金 120万，年利率为10%，则企业5年支付租金总额的现值为 多少？ 120*（P/A，10%，5）=120*3.7908=455（万） 华北水利水电学院MBA教育中心 先付年金（预付年金） n 先付年金终值 0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 100 100*（1+10%） 100*（1+10%） 2 100*（1+10%）3 100*（1+10%）4 100*（1+10%）5 华北水利水电学院MBA教育中心 n 先付年金现值 0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 100 100/(1+10 %) 100/(1+10 %)2 100/(1+10 %)3 100/(1+10 %)4 华北水利水电学院MBA教育中心 某公司决定5年内每年年初存入100万作为住房基金，假定 年利率为10%，则第5年末可得到多少住房基金？ 100* （F/A，10%，6）-1=100*（7.7156-1）=672（万 ） 某人分期付款购买住房，每年初支付6000元，20年期限 ，假定贷款利率为5%，若现在一次付清需要多少钱？ 6000*（P/A，10%，19）+1=6000*（12.0853+1） =78511.8（元） 华北水利水电学院MBA教育中心 递延年金 n 递延年金终值 0 1（0） 2 （1） 3（2） 4 （3） 5（4） 100 100 100 100 100*（1+10%） 100*（1+10%） 2 100*（1+10%）3 华北水利水电学院MBA教育中心 n 递延年金现值 0 1（0） 2 （1） 3 （2） 4 （3） 5（4） 100 100 100 100 100/(1+10 %) 100/(1+10 %)2 100/(1+10 %)3 100/(1+10 %)4 华北水利水电学院MBA教育中心 某人年初存入一笔资金，存满5年后，每年末取1000元， 共取5年，若银行存款利率为10%，则年初应存入多少钱 ？ 1000* （P/A，10%，5）*（P/F，10%，5）=2354（元） 华北水利水电学院MBA教育中心 永续年金 n 永续年金无终值 n 永续年金现值 某人持有A公司的优先股，每年股利2元，此人若想长期 持有，假定收益率为10%，则股票价值为多少？ 2/10%=20(元) 华北水利水电学院MBA教育中心 各种年金的比较 普通年金先付年金递延年金永续年金 定义每期期末收 付 每期期初收付前m期无收付 后n期有收付 无限期收付 终值A(F/A, i, n)A(F/A, i, n+1)-1A(F/A, i, n)无 现值A(P/A, i, n)A(P/A, i, n-1)+1A(P/A, i, n)(P/F, i, m)A/i 华北水利水电学院MBA教育中心 特殊情况 n 一年内复利多次：r为名义利率，m为一年内复利次数，i 为实际利率 n 公司借入一笔款项，年利率为10%，按半年度付息，则该 笔借款的实际利率为多少？ （1+10%/2）2-1=10.25% 华北水利水电学院MBA教育中心 n 增长性永续年金：若年金每年增长率为g， 为第一年年 末的金额。 n 小张欲购买股票，他期望的收益率为15%，假定该公司现 在发放的股利为10元，以后每年股利会上升10%，则小张 该如何决策？ P=10*（1+10%）/（15%-10%）=22元 若股票目前的价格低于22元则应该购买，若高于22元不 应购买。 华北水利水电学院MBA教育中心 第5章 债券和股票的定价 华北水利水电学院MBA教育中心 债券的价格 债券的定义 债券的种类 1 2 3 股票的现值 4 6 华北水利水电学院MBA教育中心 n定价原理： 金融资产的价值=未来预期现金流量的现值 n要对债券和股票定价，我们需要： 预计未来现金流量 数量 时间 以适当利率对未来现金流量折现 折现率应和证券所面临的风险相当 华北水利水电学院MBA教育中心 1 债券的定义 n 公司债券是指公司依照法定程序发行的、约定在 一定期限还本付息的有价证券。 n 债券是借款人和贷款人之间签订的法定约束条款 ，是借款者承担某一确定金额债务的凭证。 n 假设Kreuger公司发行了1000份面额为1000美元 的债券，票面利率为5%，2年期，每年末付息， 则： 公司借款总额为1000000美元； 第一年年底公司需支付利息1000000*5%=50000美元 第二年年底公司需支付1000000+50000=1050000美元 华北水利水电学院MBA教育中心 2 债券的种类 n 纯贴现债券 是债券中最简单的一种形式 承诺在未来某一确定的日期单笔支付，在债券到期前不支 付任何款项。也称零息债券、子弹式债券。 纯贴现债券的定价 F是债券的面值，i为折现率 华北水利水电学院MBA教育中心 若有面值100万美元，折现率10%，20年期的零息债券， 试确定该笔债券的价值。 PV=100/（1+10%）20=100*（P/F, 10%，20）=148644 华北水利水电学院MBA教育中心 n 平息债券 债券利息在发行日和到期日之间进行有规律的定期支付， 并且这种定期支付在既定期间内保持不变，到期归还本金 。 平息债券的定价： PV=每期利息（P/A，i, n）+本金（P/F，i, n） 公司发行一笔面值为100万元，票面利率10%，每年年末 付息，3年期的债券，试计算债券的价值。 PV=10010%（P/A，10%， 3）+100（P/F，10%， 3） =102.487+1000.751=99.97万 华北水利水电学院MBA教育中心 若该笔债券为半年付息一次，则债券价值为： PV=1005%（P/A，5%， 6）+100（P/F，5%， 6） =55.076+1000.746=99.98万 华北水利水电学院MBA教育中心 n 金边债券 永久支付利息，没有到期日的一种债券 金边债券的定价： PV=每期利息/I 例如公司发行的优先股 华北水利水电学院MBA教育中心 3 债券的价格 假定一笔2年期的债券，其面值为1000美元，票面利率 10%，每年末付息一次，试确定市场利率分别为10%、 12%、8%时该笔债券的价值。 当市场利率为10%时： PV=（1000*10%）/1.1+（1000+100）/1.12=1000 当市场利率为12%时： PV=（1000*10%）/1.12+（1000+100）/1.122=966.2 当市场利率为8%时： PV=（1000*10%）/1.08+（1000+100）/1.082=1035.67 华北水利水电学院MBA教育中心 n 债券价格的决定因素 本金 票面利率 市场利率（折现率） 债券期限 n 票面利率与市场利率的关系 当票面利率=市场利率，债券价格=债券面值 当票面利率市场利率，债券价格债券面值（溢价） 当票面利率市场利率，债券价格债券面值（折价） 华北水利水电学院MBA教育中心 n 到期收益率 使债券的价格等于本金和利息的现值的折现率 表明投资者在既定价位上的投资并持有至到期日所获得的 实际报酬率 等同于我们确定债券价格时所使用的市场利率 若H公司2004年1月1日以1010元价格购买了TTL公司于 2001年1月1日发行的面值为1000元、票面利率为10%的5 年期债券。 要求：（1）若该债券为一次还本付息，计算到期收益率 （2）若该债券为每年末付息，计算到期收益率 华北水利水电学院MBA教育中心 （1）一次还本付息： 1010=（1000+1000*10%*5）*（P/F, i, 2） （P/F, i, 2）=0.6733 查复利现值系数表可知： i=20%, （P/F, 20%, 2）=0.6944 i=24%, （P/F, 24%, 2）=0.6504 运用插值法： （20%-i）/（20%-24%）=（0.6944-0.6733）/（ 0.6944-0.6504） i=21.92% 华北水利水电学院MBA教育中心 20% 0.6974 i 0.6733 24% 0.6504 华北水利水电学院MBA教育中心 （2）分期付息：每年末付息 1010=1000*10%*（ P/A, i, 2 ）+1000*（ P/F, i, 2） 当i=10%，债券价格=999.95 当i=8%，债券价格=1035.63 运用插值法： （10%-i）/（10%-8%）=（999.95-1010）/（999.95- 1035.63） i=9.44% 华北水利水电学院MBA教育中心 4 普通股的现值 n 股利与资本收益 投资者持有股票获取现金流报酬的两种途径 股利折现模型： n 不同类型股票的定价 零增长模型 固定增长率模型 变动增长率模型 华北水利水电学院MBA教育中心 n 零增长模型（股利固定） 华北水利水电学院MBA教育中心 n 固定增长率模型 假定股利一直以固定比率g增长 华北水利水电学院MBA教育中心 华北水利水电学院MBA教育中心 假设一个投资者考虑购买Uath Mining 公司的股票。该股 票一年后将按3美元/股支付股利，假定投资者基于对该公 司风险的评估，认为应得的回报率为15%，那么该公司每 股股票的价格在下列情况下应为多少？ （1）假定股利在以后年度保持不变； （2）假定股利在可预见的将来以每年10%的比例增长。 华北水利水电学院MBA教育中心 （1）P0=3/15%=$20 （2）P0=3/（15%-10%）=$60 华北水利水电学院MBA教育中心 n 变动增长率模型 假定股利以 增长n年后，将以 的速度一直增长下去 。 考虑Elixir 药品公司的股票，该公司拥有一种新擦背药膏 产品 ，并有很好的发展前景。从现在开始，每股的股利 为1.15美元，在以后的4年里，股利将以每年15%的比例 增长，从第5年开始，股利将以每年10%的比例增长。如 果要求的回报率为15%，那么公司股票的现值为多少？ 华北水利水电学院MBA教育中心 15% 10% 0 1 2 3 4 5 1.15*（1+15%） 1.15*（1+15%）2 1.15*（1+15%）3 1.15*（1+15%）4 1.15*（1+15%）4*（1+10%） P0=1.15*（1+15%）/（1+15%）+ 1.15*（1+15%）2/（ 1+15%）2+1.15*（1+15%）3/（1+15%）3+1.15*（ 1+15%）4/（1+15%）4+1.15*（1+15%）4*（1+10%）/ （15%-10%）*(P/F, 15%, 4) 华北水利水电学院MBA教育中心 n 必要报酬率的确定 股利收益率 资本利得收益率（股利增长率） 华北水利水电学院MBA教育中心 第6章 投资决策分析方法 华北水利水电学院MBA教育中心 内部收益率 净现值 获利指数 1 2 3 平均会计收益率法 回收期法 4 5 6 6 华北水利水电学院MBA教育中心 1 净现值（Net Present Value） n 净现值法（NPV）是资本预算和评价项目投资的 最基本的方法。 n NPV的计算 NPV=未来全部现金流量的现值-初始投资 n NPV法则： 净现值0，接受 净现值0，拒绝 华北水利水电学院MBA教育中心 假设开一家电器经销店。初期投资200000，发生在期初 。假定未来五年中各年收益分别是20000、40000、 50000、80000、120000。假定贴现率为8%。则该投资 方案的净现值是多少？ 20000/（1+8%）+40000/（1+8%）2+50000/（1+8%） 3+80000/（1+8%）4+120000/（1+8%）5-200000 =32977.510 华北水利水电学院MBA教育中心 n NPV的三个特点： 使用了现金流量（估计了未来的现金流量发生的时间、金 额） 包含了项目的全部现金流量 对现金流量进行了合理的折现 不一定是银行利率，可以是资金成本率，也可以是期望的投资收益率 如果项目存在风险，可以找一个存在类似风险的股票，把该股票的期 望收益率作为项目的贴现率 华北水利水电学院MBA教育中心 2获利指数（The Profitability Index ） n 获利指数（PI）是所有预期未来现金流量的现值 和初始投资的比值。 n PI的计算 PI=未来现金流量的现值/初始投资 n PI的判断原则 PI 1，项目可行 PI 1，项目不可行 华北水利水电学院MBA教育中心 Hiram Finnegan公司有以下两个投资机会，贴现率设定 为12%，试计算两个项目的获利指数。 项目C0C1C2各年现金流量 的现值 NPV获利指数 1-20701070.550.53.53 2-10154045.335.34.53 华北水利水电学院MBA教育中心 n 运用获利指数的特殊问题 独立项目 如果两个项目都是独立项目，根据净现值法的基本投资法 则，只要净现值为正就可以采用。净现值为正，也就是PI 大于1。因此，对于独立项目，PI的投资法则为： 若PI1，项目可接受 若PI 1，项目不可接受 华北水利水电学院MBA教育中心 互斥项目 如果两个项目中只能选一个，根据净现值法，应该选择净 现值比较大的项目。但是根据获利指数判断，由于受到规 模的影响，有可能对决策产生误导。 此时应计算项目的增量获利指数。 项目C0C1C2各年现金流量 的现值 NPV获利指数 1-2-1055-302 华北水利水电学院MBA教育中心 n PI的优缺点 适用于独立项目决策 易于理解和计算 运用于互斥项目时比较复杂 华北水利水电学院MBA教育中心 3 内部收益率法（Internal Rate of Return） n 定义：使NPV=0的折现率。 n 特征： 反映一个项目的实际报酬率水平，也就是一个项目真实内 在价值。 内部收益率本身不受资本市场利息率的影