《财务管理价值观念》PPT课件.ppt

第二章 财务管理价值观 念 资金时间价值 利率 风险价值 证券估价 1 新课导入 思考 几年前，一个人类学家在一件遗物中发现一则声明：恺撒借给某人相当 于罗马1便士的钱，由于没有记录说明这1便士曾被还过，这位人类学家 想知道，如果在2 0世纪恺撒的后代想从借款人的后代那里要回这笔钱， 那么本息值总共会是多少。 同样的资金，在不同时间点上价值不同的原因？ o通货膨胀、投资风险、时间价值 总结 这里就体现了财务管理中一个非常重要的、贯穿于财务管理始终的一个 重要观念：资金的时间价值 2财务管理 财务管理决策时两个重要的基本原则： 今天的一元钱比明天的一元钱更值钱 。 保险的一元钱比有风险的一元钱更值 钱 3财务管理 一、资金时间价值 （一）资金时间价值的概念 （二）资金时间价值的表现形式 （三）复利终值与现值 （四）年金终值与现值 4财务管理 （一）资金时间价值的概念（1） 1.含义 n 是指一定量资金在不同时点上价值量 的差额 5财务管理 （一）资金时间价值的概念（2） 2.资金时间价值的实质 n 是资金周转使用所形成的增值额 n 是资金所有者让渡资金使用权而参与社会 财富分配的一种形式 n 相当于没有通货膨胀等风险条件下的社会 平均资金利润率 3.时间价值产生的原理 6财务管理 （一）观点： n 纯经济学的观点 n 凯恩斯的观点 （二）存在的问题： n 没有揭示真正的来源 n 未能说明是如何产生的 n 时间价值如何计算 7财务管理 简单再生产 GGG G G G G. 8财务管理 这样在简单再生产情况下资金循环n次后的总资金为： G = G + nG = G (1 + n G G ) = G (1 + n ) 式中：资金循环次数 G G 9财务管理 承前页 如果把作为年利率，为年数，则上述公式变成货币时间 价值中的单利终值公式： （） 10财务管理 扩大再生产 GG ( 1 + i ) G ( 1 + i ) G ( 1 + i ) ( 1 + i ) G ( 1 + i ) G ( 1 + i ) ( 1 + i ) G ( 1 + i ) 11财务管理 在扩大再生产情况下资金循环n次后的总资金为： G = G ( 1 + i ) 同样，如果把I看作是年利率；n看作是年数，则上述公式 就变成货币时间价值中的复利终值公式： F = P ( 1 + i ) 12财务管理 * 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的 换算关系，是财务决策的基本依据。 即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦 大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用 或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或 投资收益，就叫做时间价值。 如果资金所有者把钱埋 入地下保存是否能得到 收益呢？ 13财务管理 需要注意的问题 时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间 价值 时间价值产生于资金运动之中 时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考： 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？ 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？ 3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？ * 14财务管理 （一）资金时间价值的概念（3） 3.应注意的问题 n 由于不同时间点上单位资金的价值不同， 所以不同时间的现金收支不宜直接进行比较， 需要把它们换算到相同的时间基础上，然后才 能进行大小的比较和比率的计算 n 不是所有的货币都具有时间价值，只有在 循环和周转中的资金，其总量才随着时间的延 续按几何级数增长，使得资金具有时间价值 15财务管理 （一）资金时间价值的概念（4） 4.复利的基本原理 n 本期不仅按照规定的利率对本金计息，还根 据以前期间所产生的利息来计算新的利息 n 本期利息按期初累计的本利和计算 即：本期利息期初本利和本期适用的利 率 （期初本金累计至本期初的利息和）本 期适用的利率 16财务管理 （一）资金时间价值的概念（5） 例1：现存10000元，年利率按6%计算，三年期。 要求： 计算到期时获得的利息总额和货币总额 17财务管理 （一）资金时间价值的概念（6） 答案： n 第一年利息：100006%600 n 第二年利息：100006%6006%636 n 第三年利息：100006%6006%6366% 674.16 n 利息合计：600636674.161910.16（元） n 货币总额：100001910.1611910.16（元） 18财务管理 （二）资金时间价值的表现形式 （1） 1. 相对数 n （年均）增加值占投入资金的百分比 n 贴现率社会平均资金利润率（“纯 ”）利率 注意：时间价值不能等同于利率 19财务管理 （二）资金时间价值的表现形式 （2） 2.绝对数 n 增值额 n 终值现值利息 20财务管理 （三）复利终值与现值（1） 1.终值 n 又称将来值（FV），俗称本利和（S） n 指现在（决策时）一定量现金在未来某 一时点上（若干期终了时）的价值 21财务管理 复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。 * 22财务管理 范例： 现金流量时间线 现金流量时间线重要的计算货币资金时间价 值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的 时间和方向。 * 1000 600600 t=0t=1t=2 23财务管理 （三）复利终值与现值（2） 2.现值 n 又称本金（PV） n 指未来某一时点上的一定量现金折合为 现在（决策时）的价值 24财务管理 复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。 * 25财务管理 （三）复利终值与现值的计算（3 ） 终值、现值与时间的关系 01234n P S 26财务管理 （三）复利终值与现值（4） 3. 终值和现值的计算 n 通常可以采用单利法或复利法计算终值和现值 n 本大纲只要求掌握复利法下终值与现值的计算 n 在折现率和期数已知的条件下，复利终值系数 和复利现值系数均可通过公式计算或查阅相应 的系数表取得 27财务管理 （三）复利终值与现值（5） 4.（一定时期内）一次性收付条件下终值和现 值的计算 n 已知PV，i，n，求终值FV 0 1234 n 已知PV 求FV 28财务管理 （三）复利终值与现值（6） 例1中： PV10000,i6%，n3 29财务管理 （三）复利终值与现值（7） 注意： n FVIF（i，n）的含义是，在折现率为i的 条件下，现在的1元钱与n期末的？元钱等效 n 以后凡类似于例1的计算，均按如下方法 处理： p方法1：直接列公式计算 p方法2：查相关的系数表（如果有 表） 30财务管理 （三）复利终值与现值（8） 例2：将1 000元存入银行，年利息率8。 要求计算： 五年后到期时的终值为多少？ 31财务管理 （三）复利终值与现值（9） 1 000FVIF（8，5） 1 0001.470 1 470 32财务管理 （三）复利终值与现值（10） 例3： 已知投资收益率为10%，企业希望10年后能 一次性收回10000元。 要求：现在应一次性投资多少？ 33财务管理 （三）复利终值与现值（11） PV100000.3855 3855（元） 0123410 已知S 求P 34财务管理 （三）复利终值与现值（12） n 已知FV，i，n，求现值PV 例3中： FV10000,i10%，n10 35财务管理 （三）复利终值与现值（13） n 小结： p （在一次性收付款条件下，）（复利）现值是 （复利）终值的逆运算 p （在一次性收付款条件下，）（复利）现值系 数与（复利）终值系数互逆 36财务管理 v 复利(Compound interest)：以本金与累计利息之和 作为计算利息的基数的一种记息方法。 复利终值： 复利现值： 式中： FVIFi,n 终值复利 系数, 意为利率为i% 时n 期的复利终值。 式中： PVIFi,n 现值复利 系数，意为利率为i% 时n期的复利现值。FVIF Future value interest factor; PVIF Present value interest factor; 37财务管理 （三）复利终值与现值（14） 课堂练习 1.现存10000元，第2年末存20000元，第7年末存 50000元，如果年利率3%，则第10年末到期时可取 多少？ 2.如果现一次性投资一项目需P元，可于未来40年内 每年末收回10000元（共40次），投资者要求的年 投资收益率不低于5%，则P不得超过多少？ 38财务管理 （三）复利终值与现值（15） n 课堂练习特点： （一定时期内）多次收付条件下终值和现值的计算 p 第1题：每次金额不相等、每次时距不相同无规律 p 第2题：每次金额相等、每次时距相同有规律年 金 39财务管理 （四）年金终值与现值（1） 1.年金的含义与类别 含义：是指连续期限内发生的一系列等额收付的款项， 通常记作A 年金 类别 永续年金 （Perpetuity） 递延年金 （Delayed Annuity） 普通年金 （Ordinary Annuity） 即付年金 （Annuity due） 40财务管理 （四）年金终值与现值（2） 2.年金终值与现值的计算 n普通年金终值是一定时期内发生在每期期末等 额收付款项的复利终值之和 n普通年金现值则是一定时期内每期期末等额收 付款项的复利现值之和 41财务管理 （四）年金终值与现值（3） n 普通年金、即付年金、递延年金和永续 年金的终值（或现值）可通过多个相应的复 利终值（或现值）相加求得，也可根据如下 简化公式计算 42财务管理 （四）年金终值与现值的计算（4） Ordinary Annuity 年金(Annuity)：一定期限内有一系列等额 的现金流流入 (流出)。按收付款项发生在起初还是发生在期末，年 金分为普通年金和先付年金。 o普通年金(Ordinary annuity) 1. 年金终值(FVAn,Future value annuity)： FVAn=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+A(1+i)n-3+ +A(1+i)0 =A(1+i)n-1i) 2.年金现值(PVAn,Present value annuity)： 43财务管理 上述二式中: FVAn 终值; PVAn 现值; A 年金; i 贴现率; n 期数。 FVIFAi,n (Future value interest factor of annuity): 年金终值系数(1+i)n-1i) ，意为利率为i% ，期限为n，元钱的年金终值。 PVIFAi,n (Present value interest factor of annuity)： 年金现值系数(=(1+i)n-1/i(1+i)n)，意为贴现 率为i%,期限为n，元钱的年金现值。 普通年金 Ordinary Annuity 44财务管理 PVAn=A(1+i)-1 + A(1+i)-2 +A(1+i)-n (1) (1+i) PVAn=A+A(1+i)-1 + +A(1+i)-n+1 (2) 其中 年金现值系数，记为PVIFAi,n PVAn A PVIFAi,n 45财务管理 年偿债基金 o 是指为了使年金终值达到既定的金额，每年 年末应收付的年金数额 意义： n 在约定未来某个时点清偿某笔债务的存款准 备金 n 在约定未来某个时点积聚一定数额资金而必 须分次等额提取的存款准备金 46财务管理 偿债基金年金终值问题的一种变形， 是指为使年金终值达到既定金额每年应支付 的年金数额。 公式：FVAn=AFVIFAi,n 其中：普通年金终值系数的 倒数叫偿债基金系数。 47财务管理 拟在5年后还清10000元债务，从现在起 每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款 利率为10%，每年需要存入多少元？ 答案： A10000（16.105）1638（元） case 48财务管理 年资本回收额 o 是指为使年金现值达到既定金额，每年年末 应收付的年金数额 n 约定年限内等额收回的初始资本额 n 清偿所欠的债务额（为回收或清偿的部分） 49财务管理 投资回收问题年金现值问题的一种变 形。公式： PVAn A PVIFAi,n 其中投资回收系数是普通年金现值系 数的倒数 50财务管理 case o 某企业欲投资100万元购置一台生产设备， 预计可使用3年，社会平均利润率为8， 问该设备每年至少给公司带来多少收益才是 可行的？ 答案：10012.577138.8（万元） 51财务管理 0 1 2 3 4 ￥1000 ￥1000 ￥1000 S 1080 1166 1260 (1000)(FVIFA8%,3)(1.08)=(3246)(1.08)=￥3506 先付年金(Annuity due)：普通年金的现金流发生在每期 的期末，而先付年金的收付发生在每期的起初。 先付年金终值(FVADn, Future value annuity due) 0 1 2 3 4 S ￥1000 ￥1000 ￥1000 1080 1166 (1000)(FVIFA8%,3)=(1000)(3.245)=￥3246 普通年金 先付年金 即付年金 Annuity due 52财务管理 先付年金终值(FVADn, Future value annuity due)的计 算公式： 注意：求出普通年金后，再多向后延长一年 。 n 期, 利率为i 的普 通年金终值系数 先付年金 Annuity due 53财务管理 先付年金现值 (PVADn, Present value annuity due) 0 1 2 3 4 ￥1000 ￥1000 ￥1000 ￥926 875 794 S 2577=(1000)(PVIFA8%,3)=(1000)(2.577) 0 1 2 3 4 ￥1000 ￥1000 ￥1000 S 926 857 2783=(1000)(PVIFA8%,2+1)=(1000)(1.783+1) 普通年金 先付年金 先付年金 Annuity due 54财务管理 先付年金现值 (PVADn, Present value annuity due) 计算公式： 注意：前一式：先求出n期普通年金的现值，再向后调整1期 。 后一式中(PVIFAi,n-1)的下角标。 n 期,利率为 i 的 普通年金现值 先付年金 Annuity due 55财务管理 递延年金 Defer annuities 延期年金(defer annuities)：在最初m期内无现金流， 但从(m+1)期开始有n期的等额系列收入。延期年金 的分析与计算公式： S 0 1 2 3 m m+1 m+2 m+n t m期 n期 n+m期 0 现值 ： 终值 ： 56财务管理 o 永续年金(perpetuity): 无限支付期限的普通年金。 o 永续年金可视为：当n趋于无穷时的普通年金。 计算公式为： o 关于普通年金与永续年金的讨论： 比较二公式： 和 可知：n年普通年金为永续年金(A/i)与第(n+1) 年开始的永续年金(A/i)1/(1+i)n之差。 Ordinary Annuity 57财务管理 （四）年金终值与现值的计算（5 ） FVA（即付）FVA（普通）（1i） AFVIFA（i，n十1）1 PVA（即付）PVA（普通）（1i） APVIFA（i，n1）1 58财务管理 （四）年金终值与现值的计算（6 ） FVA（递延）FVA（普通）AFVIFA（i，n） PVA（递延）APVIFA（i，n）PVIF（i，m） APVIFA（i，mn）PVIFA（i，m） AFVIFA（i，n）PVIFA（i，mn） 59财务管理 （四）年金终值与现值的计算（7 ） FVA（永续）（不是没有终值） 60财务管理 （四）年金终值与现值的计算（8 ） FVA（普通）/PVA（普通）：普通年金终值/现值 FVA（即付）/PVA（即付）：即付年金终值/现值 FVA（递延）/PVA（递延）：递延年金终值/现值 FVA（永续）/PVA（永续）：永续年金终值/现值 PMT（A）：每相同间隔期末收付的等额款项 n：期数 m：递延期(m1)，即第m1期末才开始有n期的PMT i：毎期的利率 61财务管理 （四）年金终值与现值的计算（9 ） 上式中： FVIFA（i，n） ，是（普通）年金终值系数 PVIFA（i，n） ，是（普通）年金现值系数 在i，n已知的条件下，（普通）年金终值（或现值）系数可 以通过公式计算或查阅相应的系数表取得 62财务管理 （四）年金终值与现值的计算（ 10） 例4：在5年内于每年年末存入银行1 000元， 年利息率10 要求：计算5年后的终值之和（即零存整取的本 利和） 63财务管理 （四）年金终值与现值的计算（ 11） FVA（普通）1 000FVIFA(10，5) 1 0006.1051 6 105（元） 01234 n 已知P 求S 64财务管理 （四）年金终值与现值的计算（ 12） 例5：企业需一台生产设备，既可一次性付款32 万元购入，也可融资租入，需在5年内每年 年末支付租金8万元，已知市场利率为 10。 问： 是购入还是融资租入？ 65财务管理 （四）年金终值与现值的计算（ 13） PVA（普通）8PVIFA(10，5) 83.791 30.33（万元） 融资租入 0 123410 已知S 求P 66财务管理 （四）年金终值与现值的计算（ 14） 例6：现存10000元，第2年末存20000元，第7年末 存50000元，如果年利率3%，则第10年末到 期时可取多少？ 012710 S 10 8 3 67财务管理 （四）年金终值与现值的计算（ 15） FVIF（普通） 10000FVIF（3%,10）20000FVIF（3%,8） 50000FVIF（3%,3） 100001.3439200001.2668500001.0927 93410 68财务管理 （四）年金终值与现值的计算（ 16） 例7：企业需一台生产设备，既可一次性付款32万 元购入，也可融资租入，需在5年内每年初 支付租金8万元，已知市场利率为10。 问： 是购入还是融资租入？ 69财务管理 （四）年金终值与现值的计算（ 17） PV8（PVIFA10，51）1 8（3.171） 33.36（万元） 购入 70财务管理 （四）年金终值与现值的计算（ 18） 例8：某研究所拟每年5 000元用于科研成果奖 励，设年利率10，现在应存入银行的金额 （现值）是多少？ 答： PVA（永续）=5 00010=50 000（元） 71财务管理 小 结： n 资金时间价值是现代财务管理的重要价值 基础 n 它要求必须合理节约使用资金，不断加速 资金周转，实现更多的资金增值 n 在进行财务决策时，只有将资金时间价值 作为决策的一项重要因素加以考虑，才有可 能选择出最优方案 72财务管理 * n 不等额现金流量现值的计算 n 年金和不等额现金流量混合情况下 的现值 n 贴现率的计算 n 计息期短于一年的时间价值的计算 4.时间价值中的几个特殊问题 生活中为什 么总有这么 多非常规化 的事情 （五） 时间价值计算中的几个特殊问题 73财务管理 * 不等额现金流量现值的计算 若干个复利现值之和 74财务管理 * 不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款 额如下表所示，贴现率为5%，求这笔不等额存款的现值。 例 题 75财务管理 * n 不等额现金流量现值的计算 n 年金和不等额现金流量混合情况下的 现值 n 贴现率的计算 n 计息期短于一年的时间价值的计算 4.时间价值中的几个特殊问题 生活中为什 么总有这么 多非常规化 的事情 （五） 时间价值计算中的几个特殊问题 76财务管理 * 能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个 年金现值和复利现值。 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获 得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系 列现金流入量的现值。 例 题 （答案10016元） 77财务管理 * n 不等额现金流量现值的计算 n 年金和不等额现金流量混合情况下 的现值 n 贴现率的计算 n 计息期短于一年的时间价值的计算 4.时间价值中的几个特殊问题 生活中为什 么总有这么 多非常规化 的事情 （五） 时间价值计算中的几个特殊问题 78财务管理 * 贴现率的计算 o 第一步求出相关换算系数 l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法） 79财务管理 * 贴现率的计算 把100元存入银行，10年后可获本利和 259.4元，问银行存款的利率为多少？ 例 题 查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386， 因此，利息率应为10%。 How? 当计算出的现值系数不能正好等于系数表 中的某个数值，怎么办？ 80财务管理 * 贴现率的计算 现在向银行存入5000元，在利率为多少时 ，才能保证在今后10年中每年得到750元。 查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为 6.418。所以利率应在8%9%之间，假设所求利率超过8%，则可用插值法计算 插值法 81财务管理 * n 不等额现金流量现值的计算 n 年金和不等额现金流量混合情况下 的现值 n 贴现率的计算 n 计息期短于一年的时间价值的计算 4.时间价值中的几个特殊问题 生活中为什 么总有这么 多非常规化 的事情 （五） 时间价值计算中的几个特殊问题 82财务管理 * 计息期短于一年的时间价值 当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计 息率应分别进行调整。 83财务管理 二、利率 （一）利率的概念 （二）有关利率的几种换算方法 84财务管理 （一）利率的概念（1） 1.含义： n 利率是资金类资源的交易价格 n 是资金资源再分配的手段 n 资金使用权的价格 n 利率依存于利润率 85财务管理 （一）利率的概念（2） 2.类别 n按利率之间的变动关系，分 为基准利率和套算利率 n按利率与资金市场供求情况 的关系，分为固定利率和浮动利 率 n按利率形成机制不同，分为 市场利率和法定利率 n按资金供应者的报酬情况， 分为实际利率和名义利率 86财务管理 （二）有关利率的几种换算方法 （1） 1.在资金市场上，必须同时报出资金的利率 和计息期，否则只单纯给出一个利率，将 没有任何意义。如每年按10%计算一次利 息，或每半年按5%计算一次利息 87财务管理 （二）有关利率的几种换算方法 （2） 2.实际周期利率 在计息期不为一年（如一年计算多次 利息或多年才计算一次利息）的条件下， 每个计息期的利率称为实际的周期利率 88财务管理 （二）有关利率的几种换算方法 （3） 3. 名义年利率 为了便于比较，通常将不同计息期条 件下实际的周期利率统一折算为每年计息一 次条件下的年利率，这种折算后的年利率， 称为名义年利率，也就是供融资产报价用的 利率，又称报价利率 89财务管理 （二）有关利率的几种换算方法 （4） 4.实际周期利率与名义年利率的换算 n实际的周期利率名义年利率/一年的复利次数 n名义年利率实际的周期利率一年的复利次数 90财务管理 （二）有关利率的几种换算方法 （5） 5.名义年利率与实际年利率的换算 n当每年计息一次时，名义年利率等于实际年利 率，否则，名义年利率不等于实际年利率 n名义年利率与实际年利率可以通过下式进行换 算 91财务管理 利息率及其测算 利率=纯利率+通货膨胀补偿+违约风险报酬 +流动性风险报酬+期限风险报酬 l纯利率 l通货膨胀补偿 短期无风险证券利率=纯利率+通货膨胀补偿 l违约风险报酬 国库 券 (1) AAA级 公司债券 (2) BBB级 公司债 券 (3) 违约风险报 酬率 AAA （4）=（2）-（ 1） BBB （5）=（3）-（1） 2002年3月 5.6%6.8%8.0%1.2%2.4% 92财务管理 利息率及其测算 利率=纯利率+通货膨胀补偿+违约风险报酬 +流动性风险报酬+期限风险报酬 l流动性风险报酬 资产变现能力越强，流动性越好，流动性风险越小。 l期限风险报酬 一项负债到期日越长，不确定因素就越多，期限风险报酬 越大。 93财务管理 三、风险价值 （一）基本概念 （二）风险程度的衡量 （三）风险报酬的估算 94财务管理 （一）基本概念（1） 1. 风险 n 财务管理中的风险是 指预期财务结果的不确 定性 95财务管理 （一）基本概念（2） 2. 风险价值 n 冒风险组织财务活动、处理财务关系而 要求获得的超过资金时间价值的额外收益 n 风险价值可以用风险报酬额表示，也可 以用风险报酬率表示，在财务管理中，通常 用风险报酬率来衡量风险价值 96财务管理 o 收益(return)：投资的收入与资本利得的代数和 ，通常以收益率来表示。投资收益率是对获利能 力大小的衡量。在资本市场上，投资盈利能力的 大小只能用收益率来衡量。 o 实际报酬=无风险报酬+风险报酬 o 有风险的收益，其结果是不确定的。人们在资本 市场上投资是为了将来获得一定的收益。因此， 这个收益就是发生在未来的期望收益率。 3. 风险与收益 risk and return 97财务管理 风险与收益的概念 o收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目 财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来 衡量。 o收益确定购入短期国库券 o收益不确定投资刚成立的高科技公司 o公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确 定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确 评价公司报酬的高低。 * 98财务管理 期望投资报酬率和风险程度的关系 风险程度 期望投资报酬率 风险报酬率 无风险报酬率 99财务管理 四、单项资产的风险与收益 o对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系 的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手 。 1. 确定概率分布 2. 计算预期收益率 3. 计算标准差 4. 利用历史数据度量风险 5. 计算变异系数 6. 风险规避与必要收益 * 100财务管理 投资项目A、B两方案收益的非连续时概率分布 030 40 50 60 70 80 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 概率 收益额（万元） 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 03040 50 60 70 80 收益额（万元） 概率 A方案 B方案101财务管理 某投资项目A、B两方案收益的连续式概率分布 0 10 20304050 60708090100 收益额（万元） 概率 A方案 B方案 102财务管理 （二）风险程度的衡量：期望值 标准差法 （1） 1.期望值 n期望值是根据方案在各种状况下的可 能的报酬（报酬额或报酬率）及相应的概 率计算的加权平均值 n计算公式如下： p如果每个变量值出现的概率已知 103财务管理 （二）风险程度的衡量：期望值 标准差法 （2） p 如果每个变量值出现的概率已知 p 如果每个变量值出现的概率未知 (最好归 为前者) 104财务管理 式中： ：未来收益的期望值 Ki：第i种可能结果的报酬额（率） Pi：第i种可能结果的概率 n：可能结果的个数 （二）风险程度的衡量：期望值 标准差法 （3） 105财务管理 n 作用： 反映预期的收益，不反映风险的大小 （二）风险程度的衡量：期望值 标准差法 （4） 106财务管理 2. 标准离差 n标准离差是反映不同风险条件下的报酬率与期 望值（期望报酬率）之间的离散程度的一种量度， 通常用表示 n计算公式如下： p如果每个变量值出现的概率已知 （二）风险程度的衡量：期望值 标准差法 （5） 107财务管理 p 如果每个变量值出现的概率未知（最好归为前者 ） （二）风险程度的衡量：期望值 标准差法 （6） 108财务管理 （二）风险程度的衡量：期望值 标准差法 （7） n 对于一个决策方案，标准差越大，风险 越大 n 对于两个或以上的决策方案，标准差的 大小并不能直接说明风险的大小 p若两个方案的期望值相等，标准差越大 ，风险越大；反之，标准离差越小，风险越小 p若两个方案的期望值不等，应根据变化 系数来确定风险程度 109财务管理 （二）风险程度的衡量：期望值 标准差法 （8） 3. 变化系数 n 也称标准离差率，是标准差与期望值的 比值，用以表示投资项目未来报酬与期望报 酬率的离散程度（即风险大小），通常用Q 或V表示 n 计算公式： 110财务管理 （二）风险程度的衡量：期望值 标准差法 （9） n 作用： p变化系数 越大，风险越大 p变化系数 越小，风险越小 111财务管理 （三）风险报酬的估算（1） 1.风险报酬 n由于冒风险而可能获得的超过资金时间价值的额外 收益 n风险程度越大，投资者要求的风险报酬越高 n计算通式： 风险报酬风险程度（数量）风险价值系数（单 价） 112财务管理 （三）风险报酬的估算（2） n 风险程度（数量）： 变化系数、系数 n 风险价值系数(风险报酬 系数b) 承担单位风险所要求 获得的额外报酬 113财务管理 （三）风险报酬的估算（3） 2.必要报酬 n无风险投资只能得到相当于资金时间价值的报酬 n风险投资，不仅可以得到无风险报酬率，还可能 获得超过资金时间价值的额外收益 n计算通式： 必要报酬无风险报酬风险报酬 无风险报酬风险数量风险价值系 数 114财务管理 （三）风险报酬的估算（4） 3.应注意的问题 n上述计算风险报酬和必要报酬的通 式并不意味着风险与报酬之间存在因果关 系 n并不是风险越大获得的实际报酬一 定就会越高，而是说明进行高风险投资， 应有更高的投资报酬来补偿风险可能带来 的损失，否则，就不应该进行风险性投资 115财务管理 （三）风险报酬的估算（5） n财务管理人员在进行财务决 策时，必须极其慎重地在风险和 报酬之间进行权衡，既不能害怕 风险，坐失有利的投资机会，又 不能不顾风险、盲目决策而给企 业和社会造成巨大的损失 116财务管理 （三）风险报酬的估算（6） 例9：某公司拟将新开发的A产品投放市场，预计产品投放 市 场后在不同状况下的收益和概率分布如下表： 市场预测 情况 报酬率 （k） 概 率 （pi） 畅 销 一 般 滞 销 60% 20% -5% 0.2 0.6 0.2 合 计1.00 117财务管理 A产品投放市场后预期报酬率的风险程度计算如下： 1.计算A产品报酬率的期望 K=60%0.2+20%0.6+（-5%）0.2=23% 2.计算A产品的标准差 =20.88 （三）风险报酬的估算（7） 118财务管理 3.计算A产品的变化系数 Q= =91% 4.计算A产品的风险报酬率 设同类产品的无风险报酬率为10%，该类产品的平均 报酬为24%，其报酬率的变化系数为50%，则风险价 值系数为： （三）风险报酬的估算（8） 119财务管理 5.计算A产品的必要报酬 K=10%+28%91%=35.5% 通过以上计算步骤将决策方案的风险程度加以量化， 并在此基础上确定A产品在包含风险的条件下所应达到 的报酬率，为投资者进行方案决策提供依据 （三）风险报酬的估算（9） 120财务管理 例：有一个游戏，一个大厅里有两扇通往不同房间 的房门，其规则是：1. 无论你推开哪扇房门，房间里 的东西都将归你，但机会只有一次。其中一个房间里 有1万元人民币，而另一个房间中却只有一只市价为零 的破自行车胎。2. 可以给你一笔钱，让你放弃这个机 会。你是否同意？3. 如果你表示可以考虑，那么给你 多少钱，你可以毫不犹豫的放弃这个选择的机会。 对待风险的态度： 121财务管理 从游戏中我们可以得出人们对于风险的态度：1. 一般的 投资者是厌恶风险的。2. 投资者对有风险的预期收益与对 某一个确定的实际收入的态度是一样的。3. 投资者一般会 放弃较大的预期收益而选择较小的确定性等值收入。因此 ，我们可以根据投资者对待预期收入与确定性等值的态度 来划分投资者对待风险的态度： 确定性等值期望值，风险爱好。 对待风险的态度： 122财务管理 v 人们都是想获得高收益的；人们都是厌恶风 险的理性人。因此，在同等风险情况下，人们 是期望获得高收益；在收益相同的条件下，人 们又追求低风险。 问题：1. 风险是否可以被消除； 2. 哪些风险可以被分散掉; 3. 如何来消除风险。 结论与问题 123财务管理 五、 证券组合的风险与收益 o1. 证券组合的收益 o2. 证券组合的风险 o3. 证券组合的风险与收益 o4. 最优投资组合 * 证券的投资组合同时投 资于多种证券的方式，会减 少风险，收益率高的证券会 抵消收益率低的证券带来的 负面影响。 124财务管理 o1. 证券组合的收益 o证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的 加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占 总投资额的比重。 * 证券组合的风险与收益 125财务管理 o2. 证券组合的风险 利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合 * 证券组合的风险与收益 两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却 不再具有风险。 126财务管理 o完全负相关股票及组合的收益率分布情况 * 证券组合的风险与收益 127财务管理 o完全正相关股票及组合的收益率分布情况 * Copyright RUC 证券组合的风险与收益 128财务管理 o从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相 关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完 全正相关时，风险无法分散。 o若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下 ，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加 而降低。 * 证券组合的风险与收益 129财务管理 o部分相关股票及组合的收益率分布情况 * 证券组合的风险与收益 130财务管理 o可分散风险能够通过构建投资组合被消 除的风险 o市场风险不能够被分散消除的风险 o市场风险的程度，通常用系数来衡量。 o值度量了股票相对于平均股票的波动程度 ，平均股票的值为1.0。 * 证券组合的风险与收益 131财务管理 * 证券组合的风险与收益 132财务管理 o证券组合的系数是单个证券系数的加权平 均，权数为各种股票在证券组合中所占的比 重。其计算公式是： * 证券组合的风险与收益 133财务管理 o3. 证券组合的风险与收益 o与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市 场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。 o证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要 求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下 列公式计算： * 证券组合的风险与收益 134财务管理 * 证券组合的风险与收益 例题 科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证 券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它 们在证券组合中所占的比重分别为60%、30% 和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风 险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险 收益率。 135财务管理 o从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合 中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和 风险收益额。 o在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组 合的系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦 然。或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险 的反应程度。 * 证券组合的风险与收益 136财务管理 o4. 最优投资组合 （1）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率 最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率 水平上，带来的风险最低的投资组合。 * 证券组合的风险与收益 从点E到点F的这一段曲 线就称为有效投资曲线 137财务管理 （2）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产 。 * 证券组合的风险与收益 当能够以无风险利率借入资金时， 可能的投资组合对应点所形成的连 线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本 市场线可以看作是所有资产，包括 风险资产和无风险资产的有效集。 资本市场线在A点与有效投资组合 曲线相切，A点就是最优投资组合 ，该切点代表了投资者所能获得的 最高满意程度。 138财务管理 六、 主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要 收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补 特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益 率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益 率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这 些模型包括： 1. 资本资产定价模型 2. 多因素定价模型 3. 套利定价模型 * 139财务管理 o1. 资本资产定价模型 o市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合 的内在风险所需的补偿，用公式表示为： * 主要资产定价模型 在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资 产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可 以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。 140财务管理 o资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上： （1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组 合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他 们都寻求最终财富效用的最大化。 （2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入 或借出资金，卖空任何资产均没有限制。 （3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评 价一致，即投资者有相同的期望。 （4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在 任何价格均可交易）。 * 主要资产定价模型 141财务管理 （5）没有交易费用。 （6）没有税收。 （7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的 买卖行为不会影响股价）。 （8）所有资产的数量都是确定的。 资本资产定价模型的一般形式为： * 主要资产定价模型 142财务管理 o资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要 收益率R与不可分散风险系数之间的关系。 * 主要资产定价模型 SML为证券市场 线，反映了投资 者回避风险的程 度直线越陡 峭，投资者越回 避风险。 值越高，要求的 风险收益率越高 ，在无风险收益 率不变的情况下 ，必要收益率也 越高。 143财务管理 o从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率 ，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本， 或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面 构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价 值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨 胀率。 o无风险收益率 * 主要资产定价模型 144财务管理 o通货膨胀对证券收益的影响 * 主要资产定价模型 145财务管理 o风险回避对证券收益的影响 * 主要资产定价模型 146财务管理 o2. 多因素模型 oCAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益 率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益 率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素， 但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收 益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种 因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公 司。更一般地，假设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时， 股票的收益率将会是一个多因素模型，即 * 主要资产定价模型 147财务管理 * 主要资产定价模型 例题 假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种 系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分 别为2、1和-1.8,市场无风险报酬率为3%。假设年初预 测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为8%，利率不变 ，而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长10%， 利率增长2%，则该证券的预期报酬率为： 148财务管理 o3. 套利定价模型 o套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收 益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。 o套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场 效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下 的另一种证券估价方式。套利定价模型把资产收益率放 在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决 定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素 的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。 * 主要资产定价模型 149财务管理 o套利定价模型的一般形式为： * 主要资产定价模型 例题 某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素 A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因 素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为 5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险 报酬率3%，则该证券报酬率为： 150财务管理 七、 证券估价 o当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以 通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金 融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资 者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购 买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重 要的基本理论问题 o2.3.1 债券的特征及估价 o2.3.2 股票的特征及估价 * 151财务管理 （一） 债券的特征及估价 o债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对 其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进 行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发 行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来 。 o1.债券的主要特征： （1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的 金额 （2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面 值的比率 （3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日 即指期限终止之时 * 152财务管理 o2. 债券的估价方法： o债券价值的计算公式： * 债券的特征及估价 153财务管理 o例题1： A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券 面值为1