《方案比较分析》PPT课件.ppt

第八章 方案比较分析 方案类型/互斥方案的比较与选择 独立方案的比较与选择 项目与方案 n投资分析中遇得最多的词语之一是项目或 方案的比较。 n项目也好，方案也好，都是实现目标的手 段。比较的目的在于获得更高的经济效益 。 n项目可认为是方案，而一个项目中又含有 众多的方案，方案有整体方案、细部方案 之分。 比较与选择（比选）的程序 n计算各方案的经济效果指标值 n按一定顺序排列 n选出最优者 n考察可行性 项目（方案）的分类 n1、相关项目 n 互斥项目（方案）：指同一项目的各个方案彼此可以相 互替代。因此，方案具有排他性。即：选择了其中的一个 方案，其他方案便不能再被选择。 n 互补项目（方案）：同一项目的各个方案彼此具有互补 性。 n2、独立项目（方案） n 也称非互斥方案，是指在经济上互不相关的项目，即接 受或放弃某个项目，并不影响其他项目的取舍。 n3、混合项目（方案） n在一定条件（如资金条件）制约下，有若干个相对独 n立的项目（方案），在这些独立的项目（方案）中分别包 n含几个互斥项目（方案）。 互斥项目（方案）的比选 一、指标直接对比法 （一）计算期相同的方案比较 n1、全面比较 n举例：某投资项目有A、B、C、D四个方 n案。已知基准折现率为10%，资金不受限制， n若用净现值法（NPV法）、年等值法（AE法） n和内部收益率法（IRR法）进行方案比较，这些 n方法的计算结果是否一致？为什么？（四个方案 n的基础数据见表1，表中所列的初始投资均发生 n在生产期初，寿命期是指生产期，也是计算期） 表1 续上 用IRR法所得结果与其他两种方法有所不同，矛盾集中在 nA、C方案上，这表明IRR最大并不能保证在某一给定 n的收益率下，NPV和AE也最大。下图说明方案A和C n的问题。尽管方案A的IRR（22.47%）大于方案C n（17.68%），在对应的10%基准收益率情况下，方案 nC的NPV大于方案A，两个方案NPV（i）焦点对应的i值是 10.92%。当给出的基准收益率大于10.92%时，A的净 现值大于C；A优选；相反小于10.92%时，C优选。 。 当用差额投资内部收益率法进行比较时，所得的结果如下： n1、A、B、C、D方案的IRR值都大于i0 ，因此都可 n作候选方案，按投资从小到大排列得A、B、C、D； B-A n2、方案（B-A）得出现金流量见下图。 n NPV(0)B-A=-90000+500010=-4000010% n 因此优于A 130000 22000 D-C n方案（D-C）得出现金流量见下图。 n NPV(0)D-c=-30000+200010=- 10000PWB，故应选方案B。 年费用法 n（2）年费用法 n 年费用法（AC法）是一种特定情况下的年等值 n法。在比较方案中，当两个方案的生产能力相同 n，亦即销售收入相同时，或者两个方案的效益基 n本相同，但为无形效益而难以估算时，为了简化 n计算，仅比较其中不同因素（支出）。此时，年 n等值法（AE法）一般改称为年费用法（AC法）。 n同时，为了方便计算，往往在计算中亦将支出值 n的负号省去。因此，年费用较低的方案将为可取 n的方案。 静态比较 n3、静态比较 n当两个方案产量相同或基本相同时，可采用静态 n差额投资回收期法和静态差额投资收益率法比较方案。 n其计算公式分别为： n式中： nC1、C2分别为方案1、方案2的年经营成本； nI1、I2分别为方案1、方案2的全部投资 续 n 静态差额回收期小于基准投资回收期或静态差额 投资收益率大于基准收益率时，投资大的方案优 ；反之，投资小的方案较优。 n 例：某健身项目有两个方案A和B，能满足同样 需要，A方案需投资6000元，年经营费用 1500元；B方案需投资4000元，年经营费用 1800元，若基准投资回收期为10年，行业基准 收益率为10%。试用静态比较法比较两个方案 的优劣。 求解 n解： n 静态差额投资回收期： n 静态差额投资收益率： n 由上述计算知，静态差额投资回收期小于基准投资回 n收期，静态差额投资收益率大于基准收益率，因此， n投资大的方案A较优。 n 需要强调的是，当用上述两个指标进行多个方案的比 n较时，要用两两比较逐个淘汰的办法。 计算期不同的方案比较 n（二）计算期不同的方案比较 n通用方法是年等值法、年费用费法。 n1、最小公倍数法 以诸方案计算期的最小公倍数作为比较 方案的计算期，也称方案重复法。即把比 较的诸方案重复实施，直到彼此期限相等 为止。显然，这个相等的计算期限就是诸 方案的最小公倍数。 例子 例：某厂技术改造（产量相同，收入可省 略）考虑了两个方案，见下表，试按基准 收益率15%，用现值法确定采用哪个方案 ？ 求解 解：因为两个方案 n的寿命期不同，须 n先求出最小公倍数 n的年数（本例为 n18年），并绘出 n现金流量，见右图 n，再进行计算。 3400 10000 1000 16000 3000 2000 18 18 126 9 计算过程 nPWA=10000+10000（P/F，15%，6） +10000（P/F，15%，12）+3400（P/A， 15%，18）-1000（P/F，15%，6）-1000（ P/F，15%，12）-1000（P/F，15%，18） =36327（万元） nPWB=16000+16000（P/F，15%，9） +3000（P/F，15%，18）-2000（P/F，15% ，9）-2000（P/F，15%，9） =38202（万元） n因为PWAPWB，故应选择方案A。 最小寿命期法 n2、最小寿命期法：按照各方案中的最短的 寿命期作为比较方案的计算期。 n例：某项目考虑了两个方案，见下表，试 按基准收益率10%，应用最小寿命期法分 析，应采用哪个方案？ n解：各方案的最短寿命期为4年，则： nNPVa=-1000+400（P/A,10%,4）=268（万元） nNPVb=2000(A/P,10%,6)+530(P/A,10%,4)=224 （万元） n因NPVa大于NPVb，故选择方案A。 增量分析法 n二、增量分析法 n1、增量 n由于方案的期初投资、服务期内各年的净收益和残值均可 能不同，我们可以计算出投资大的方案相对于投资小的方 案在期初投资、年净收益和残值等现金流量的差额，并将 其称为“增量”部分。如A方案的期初投资为300万元，年 净收益为50万元，残值为25万元；B方案的期初投资为 500万元，年净收益为80万元，残值为40万元；则B方案 对A方案的增量部分为：期初投资500-300=200（万元 ），年净收益为80-50=30万元，残值为40-25=15万元 。我们将增量部分所形成的现金流量视为一个假想的方案 ，研究该方案的经济效果，从而判定增加投资是否值得， 从而得出是“投资较大的方案好，还是投资较小的方案好” 的结论。 增量分析法的步骤 n2 增量分析法的步骤是： n(1)将各方案按期初投资的大小，由小到大依序排列。 n(2)确定基础方案。 n费用性项目：将投资最小的方案作为基础方案；收益费用型项目：将某 一能满足最低期望标准要求的投资最小的方案作为基础方案。为了确定收益 费用型的基础方案，需要从投资最小的方案开始，计算投资最小的方案的经 济效果指标值，将该指标值和最低期望标准值对比，看投资最小的方案能否 作为基础方案。如果投资最小的方案的经济效果指标值不能满足最低期望标 准，那么，依次试算投资较大方案的经济效果指标值，看它能否作为基础方 案，直至找到基础方案为止。 n(3)计算较基础方案投资较大的方案与基础方案的各项增量，将该增量部分作 为一个假想的方案。 n(4)测算假想方案的经济效果指标值。如内部收益率、净现值和其他等。 n(5)依据预先规定的判断标准作出增加投资是否合适的结论，并保留相对较优 的方案作为下一轮增量分析的基础方案。 n(6)重复3）-5）步骤，直到只剩一个相对最优方案为止，这个保留下来的方 案便是各方案中经济效果最好的方案。 独立方案的比选 n概念 n1、定义 n2、评价目的与应回答的问题 n3、应注意的问题 n常见且简单的资金预算前提 比选方法 n内部收益率解法 n1、程序 n1）分别计算出各个方案（项目）的内部收益率ij。 n2）按内部收益率的大小，由高到低排列各方案，同时剔除ij i0 （ 目标收益率）的方案（项目）。 n3）依据资金预算的约束条件，进行方案（项目）组合，计算每一个 组合的平均内部收益率。平均内部收益率公式为： nI0=( +ki0)/K0 （8.1） n式（8.1）中，m为该组合方案的方案个数，P0j为第j个方案的期初 投资，ij为第j个方案的内部收益率，k为该方案组合后的剩余投资 额，i0目标收益率，K0为资金的预算限额。 n4）平均内部收益率最高的方案（项目）组合，便是最佳的方案（项 目）组合。 例：i0=14%,预算为35000元 ABCDEF 期初 投资 1万1.5万8千2.1万1.3万6千 寿命6953104 年收 益元 287029302680950026002540 IRR% 181320171525 比选方法 n现值解法 n1、概念 n2、程序 nA、根据采用的贴现率分别测算各方案的净现值。考虑各方案的使用 寿命有可能不同，为使各方案组合的总净现值有可比性，必须采用共 同的研究周期。一般一个方案中最长的使用寿命作为计算各方案净现 值的共同研究周期。为简化计算，可分两步： n（1）首先分别按各自的生命周期计算出各方案的经年值Aj（先换成 现值，再转换成净年值）； n（2）假设各方案的使用寿命终结后仍能得到相同的净年值（相当于 重复再投资），此时，统一按各方案中最长使用寿命分别测算出各方 案的净现值。 n Pj=Aj（P/A，I,n) 程序 nB.将Pj按从大到小顺序排列，并剔除Pj小于 0的方案。 nC.在资金预算限制条件下，按各方案净现 值大小计算出相应的累计投资额，其累计 投资额不超过资金预算的前几个方案即是 选定的最佳组合。 例子 n同IRR例 n以上为评价指标法。 独立方案的比选 评价指标法 计算 效率选择图法 有约束条件下的项目排队与选择 有约束条件下的项目排队与选择（混合方案比选） n（一）常规方法 n 当存在资源（如资金）约束的条件下，不能简 单的使用一种评价准则。一种简便的方法，是把 所有的可行的投资项目组合列出来，每个组合都 代表一个满足约束条件的项目总体中相互排斥的 一个方案，这样我们就可以利用前述的互斥方案 的经济评价方法，来选出最好的组合。 n 在约束条件下，多个互不相关项目的经济评价 问题，实质上是可行方案总体中，互斥方案组的 优选问题。 步骤： n1）形成所有可能的互斥的方案组总体； n2）把个方案按约束的因素（在总投资有限时，则 n按各方案组的初期投资额的大小，从小到大排序 ； n3）除去那些不能满足约束条件的方案组； n4）留待考虑的互斥的方案组，可用差额投资内部 n收益率法或增量投资净现值和净现值率法等，从 中 n选出最优者。 例子 n 例：有三个方案A、B、C（不相关方案 ），各方案的投资、年净收益和寿命期见 下表，预先的计算表明，各方案的IRR均大 于基准收益率15%。 已知总投资限额是 30000元。应当如何选择？ 解：1、列出A、B、C的所有的可能组合，即从所有的方案 中首先取个方案，然后一次取二个方案来组合，最后一次取 三个方案来组合，即C31、C32、C33，得出的结果见下表。 2、除去不满足约束条件的投资组合，即ABC，并按投资额从小到大 排列出要考虑的互斥的投资方案组，见下表。 3、用投资增量法来选优，如用差额投资内部收益率及增量 投资净现值作为准则，得出的结果见表： n 分析结论 n 从上表可知，用差额投资内部收益率或净现值法 n来优选，得出的结果是一致的，最好的投资选择 n是BC，即应当上项目及项目。 n 上表中应用的是增量投资净现值法，如我们用 净现值法来计算不难发现，最优的方案组合必然 对应净现值最大的方案，见下表，因此可以用净 现值最大作为选择准则。 项目（方案）比选的注意事项 n1、方案自身的效率与资本的效率不可混同 n 例：某企业现在正研究互相独立的投资方案A 、B、C n何者有利的问题。三个方案的投资额均为5000万 元，每 n年年末的净收益A为800万元，B为700万元，C 为 n600万元。投资的寿命期皆为20年。如无特殊情 况，优 n选的顺序应该为A、B、C。 注意事项 n但是各方案的投资优惠情况不同，A方案无任 n何投资优惠条件；B方案为其投资的一半（2500万 n元）可以由市政府提供20年无息贷款；C方案将引 n进外资合作开发，其中的4000万元可以按4%的低 n利率获