医药行业月报：寻找业绩超预期的低估值股票-2012-11-12.ppt

我们的观点有何不同?,新药审批和招标工作中有所体现，且新版 gmp 实施将会确定造成行业集中,板块波动的空间。,本报告要点,好，收入、扣非后净利润同比增速进一步提,升，毛利率也有上升。,政策真空期的即将结束以及预期中的偏负面,策支持的医疗服务板块，以及受负面政策影,响较小的医疗器械、诊断试剂板块。,推荐估值较低、业绩可能超预期的个股。,点。,医药制造业行业与利润增速逐渐恢复。,王军,制药 | 证券研究报告 板块最新信息,2012 年 11 月 12 日,子版块 中药 化学原料药 化学制剂 生物制药 医药商业 医疗服务 医疗器械,评级 增持 中立 增持 增持 中立 增持 中立,医药行业月报 寻找业绩超预期的低估值股票 10 月份，医药行业指数上涨 2.39%，整体估值已达到 2012 年 26.0 倍预测市 盈率，相对大盘的估值溢价率达到 1.44 倍。偏高的整体估值和估值溢价率 削弱了板块短期的投资机会，而政策真空期即将结束以及预期中的偏负面 政策则可能加大板块波动的空间。不过，板块长期稳定增长的基础仍然扎,实，医药板块潜在的调整空间并不大。尽管国家对创新的支持很可能会在 医药板块整体估值偏高，短期投资机会不明 显。 度的提升，但显然这些情况对医药板块的影响更为缓慢且深远。短期来看， 医药板块阶段性震荡为主，政策真空期的即 政策和业绩的预期将会影响板块及个股的走势。我们仍看好盈利能力增强 将结束以及预期中的偏负面政策则可能加大 的中成药板块、受政策支持的医疗服务板块，以及受负面政策影响较小的 医疗器械、诊断试剂板块。由于估值较低的公司安全边际更为良好，且业 绩超预期能给股价带来更大的弹性，我们继续推荐华润三九、上海凯宝和 10 月医药指数跑赢大盘，整体估值溢价率进 康缘药业，并建议关注华润双鹤。 一步抬升。 前 3 季度，医药板块上市公司经营情况整体向 支撑评级的要点 10 月医药指数跑赢大盘，整体估值溢价率进一步抬升。医药板块的整 体估值已达到 2012 年 26 倍预测市盈率，这意味着在估值正式切换之前， 政策则可能加大板块波动的空间。 医药板块的投资机会较小，短期内仍将维持震荡格局。 短期看好盈利能力增强的中成药板块、受政 前 3 季度，医药板块上市公司经营情况整体向好，其中收入同比增长 19.27%，较上半年提高 0.34 个百分点，扣非后净利润同比增长 8.45%， 较上半年提高 0.02 个百分点，毛利率为 27.89%，小幅上升 0.03 个百分 主要催化剂/事件 1-8 月医药制造业运行平稳，累计销售收入同比增长 19.1%，利润总额 新版基药目录扩容。 同比增长 18.3%，利润增速仍在小幅回升。,新一轮招标对“唯低价是取”的原模式有所 修正。 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 制药,偏高的整体估值削弱了板块短期的投资价值，但板块长期稳定增长的 基础仍较为坚实。 首选买入 华润三九：公司 1-9 月营收 48.81 亿元，净利润 7.41 亿元，同比增幅分 别为 23.59%和 25.81%。预计第 4 季度在主业提速、成本下降等多方面 因素的驱动下，业绩超预期概率较大，未来 3 年公司业绩复合增速也 在 25-30%之间。,焦阳* (8621) 2032 8587 证券投资咨询业务证书编号：s1300512090002 (8621) 2032 8310 jun.wang_ 证券投资咨询业务证书编号：s1300511070001 _ * 寇嘉烨为本报告重要贡献者,上海凯宝：公司 1-9 月实现营业总收入 8.54 亿元，同比增长 43.16%，净 利润为 1.86 亿元，同比增长 42.04%。随着三期工程建设先期工作的开 始，2013 年公司痰热清的潜在增速有望提升，业绩增速在 40%左右。 康缘药业：公司 1-9 月实现营收 13.65 亿元，同比增长 17.81%，净利润 1.84 亿元，同比增长 13.31%，扣非后同比增长 32.52%。公司有望在 2013 年迎来业绩拐点，即将获批的重磅品种银杏二萜内酯葡胺注射液将为 公司提供巨大的业绩弹性和想象空间。 华润双鹤：1-9 月公司实现营收 56.08 亿元，同比增长 24.02%，净利润 4.78 亿元，同比增长 18.31%。公司估值低廉，新品三合一使得 2013 年 业绩超预期成为大概率事件。,中银国际研究可在中银国际研究网站 ( .)上获取,2,目录 板块走势与投资逻辑 3 主要上市公司动态6 主要医药公司估值表 9 政策更新与前瞻 .10 医药制造业与子行业数据 .12 大宗原料药价格变化 16 疫苗批签发情况 .21 血液制品批签发情况 28 中药材价格变化 .32 国内重要行业新闻37 国际重要行业新闻40 研究报告中所提及的重点上市公司.42,2012 年 11 月 12 日,医药行业月报,1.,2.,3,板块走势与投资逻辑 主要观点： 截至 2012 年 10 月 31 日，医药板块整体法 2012 年预测市盈率 26.0 倍，大 盘动态市盈率 10.7 倍，溢价 1.44 倍。在各子板块方面，原料药板块约为 18.0 倍，化学制剂板块估值约为 28.0 倍，中药板块为 2.80 倍，生物制品板 块为 28.2 倍，医疗器械板块约为 28.9 倍，医疗服务约为 36.7 倍，医药商业 约为 21.5 倍。相关分类中，品牌中药仍保持着 2012 年 40 倍左右市盈率的 较高估值，其他一线公司约为 2012 年 35 倍市盈率，二线品种的估值有所 提升，但整体仍保持在 2012 年 25-30 倍市盈率的水平，otc 板块市盈率约 为 2012 年 20-25 倍。 10 月份医药指数仍维持震荡格局，由于整体三季报情况较好，整月医疗保 健指数上涨 2.39%（流通市值加权），明显强于 a 股同期全部下跌 0.93% （流通市值加权）的水平。从个股来看，单季度业绩超预期的公司涨幅领 先，一些题材炒作类的公司涨幅也较为可观，股价跌幅较大的多为短期业 绩不佳的公司。 图表 1.涨幅最大的前十家公司,2012 年 11 月 12 日,股票代码 002294.ch 000513.ch 000661.ch 600380.ch 002437.ch 300147.ch 002432.ch 300298.ch 002422.ch 600645.ch 资料来源：万得资讯及中银国际研究 图表 2.跌幅最大的前十家公司 股票代码 002424.ch 002603.ch 600351.ch 000650.ch 002007.ch 002462.ch 600513.ch 002099.ch 600998.ch 000590.ch 资料来源：万得资讯及中银国际研究 医药行业月报,公司 信立泰 丽珠集团 长春高新 健康元 誉衡药业 香雪制药 九安医疗 三诺生物 科伦药业 中源协和 公司 贵州百灵 以岭药业 亚宝药业 仁和药业 华兰生物 嘉事堂 联环药业 海翔药业 九州通 紫光古汉,涨跌幅（%） 41.64 26.64 25.06 22.43 20.05 18.14 17.90 17.22 14.23 13.39 涨跌幅（%） (14.34) (11.43) (11.23) (10.82) (10.36) (9.94) (8.74) (8.53) (7.82) (7.70),3.,4.,4,医药制造业统计数据点评 2012 年 1-8 月，医药制造业运行平稳，但增速仍低于 2011 年同期水平，其中累 计实现销售收入 10,478.9 亿元，同比增长 19.1%，实现利润总额 1,015.5 亿元， 同比增长 18.3%。 8 月份实现单月销售收入 1,383.1 亿元，同比增长 18.7%，环比增长 3.7%；实现 利润总额 124.2 亿元，同比增长 22.1%，环比增长 4.0%。8 月单月收入同比增速 略低于 7 月单月水平（19.1%），但利润总额同比增速则高于 7 月单月水平 （20.5%），显示医药制造业利盈利能力有向好趋势。 2012 年 1-8 月医药制造业毛利率为 29.2%，其中 8 月单月毛利率为 28.3%，在之 前连续 4 个月环比上升的基础上略有回落，与我们的预期较为一致。我们认为 7 月单月毛利率（29.3%）可能将是全年单月毛利率的高点，其已反映中药材 与化学原料药及中间体价格下降对医药制造业整体的影响；后续几个月的毛 利率将呈微降态势。 2012 年 1-8 月医药制造业销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 11.49%、6.02%、1.01%，其中销售费用率和财务费用率分别较去年增加 0.45 个 百分点和 0.07 个百分点，管理费用率略微下降。这表明医药制造业底价转高 开的过程仍在缓慢持续，而少部分企业的财务压力也有所提升。 2012 年 1-8 月医药制造业营业利润率为 10.0%，其中 8 月单月营业利润率为 10.2%，略低于 7 月单月营业利润率水平（10.3%），也低于 2 季度营业利润率 水平（10.7%）。 我们预计第三季度医药制造业营业利润率在 10.2%左右，低于前两个季度水 平。整体来看，医药制造业运行相对平稳，向好趋势有限。 下一个时间段的投资逻辑 我们认为医药板块整体短期内投资机会并不明朗，长期需要关注在研发、销 售和渠道等方面拥有核心竞争力的公司。 我们估计，11 月份的十八大结束后，政策真空期也将结束。未来几个月一系 列的相关政策将会陆续出台或征求意见，其中包括药品和高值耗材的招标管 理办法以及对于医院实施“二次议价”的探索性讨论，这些对于医药行业的 经营和盈利情况都具有不同程度的负面影响。短期内，市场对于医药板块的 投资信心将会受到影响。 值得欣慰的是，国家对医药创新的支持力度将会加大，体现也将越来越明显， 这将对医药行业的长期发展形成重要利好。国家对创新的支持首先将很可能 会体现在招标工作和新药审批速度方面，其中新药审批速度对市场预期的影 响可能更为强烈。此外，新版 gmp 实施将会促进行业洗牌，规模较大、资金 实力较雄厚的企业将在这个过程中胜出，行业集中度的提升过程利好医药上 市公司。不过，显然这些情况对医药板块的影响更为缓慢且深远，短期内难 以在上市公司业绩中得到体现。 未来 3-5 个月个股走势的影响因素主要来自政策和业绩预期两方面。从政策方 面考虑，我们认为应该从政策支持或受到负面政策影响较晚的板块中寻找机 会，其中医疗服务板块明显受政策支持，短期和长期均面临着良好的发展机 遇，值得关注；受医疗政策影响，医院药费占比未来将确定降低，诊断治疗 医疗器械及诊断试子行业将获得间接利好；中药行业长期受到国家支持，面 对未来的利空政策所受影响程度较小，时间也较为滞后，短期投资机会较好。 从业绩方面考虑，高估值公司成长性已经充分地在股价中体现，短期面临一 定风险，反而是估值较低、盈利预测增速较低的公司更有机会超越市场预期， 拥有较好的投资机会。,2012 年 11 月 12 日,医药行业月报,5,华润三九基本面优异，预计 2012 年业绩增速将达 34%，未来 2 年增速也在 25-30%之间，目前估值不到 22 倍，是我们的首选推荐。华润双鹤目前估值也 在 22 倍左右，新品三合一 2013 年即将上市，业绩超预期的概率很大，建议投 资者关注。中药板块的上海凯宝、康缘药业、红日药业未来 2 年业绩快速增长 且确定性较高，相对而言目前的估值也不贵，也是我们推荐的标的。此外， 在国家鼓励医药行业创新、整合的背景下，拥有强大研发能力和销售能力的 恒瑞医药、天士力、信立泰等也将迎来发展良机，是我们长期看好的品种。,2012 年 11 月 12 日,医药行业月报,6,主要上市公司动态 华润三九 公司 2012 年 1-9 月实现营收 48.81 亿元，净利润 7.41 亿元，同比增幅分别为 23.59%和 25.81%（剔除报表追溯调整影响后增速分别为 34.40%和 29.76%），实 现每股收益 0.76 元，符合我们的预期。公司 otc 板块收入增速回升明显，处 方药业务在去年收入基数逐渐抬高的基础上仍保持较快增长，发展十分健康。 受主要原材料成本降低等因素的影响，公司前三季度毛利率达到 59.86%，较 去年同期上升 0.71 个百分点，较本年前两季度也上升 0.46 个百分点。我们维 持公司 2012-2104 年 1.046、1.315、1.666 元的每股盈利预测以及买入评级，考 虑到估值切换时点的临近以及公司第四季度业绩很有可能超出预期，我们上 调目标价至 33.00 元，相当于 25 倍左右 2013 年市盈率。 详见我们 10 月 30 日出版的日报华润三九：otc 业务增速恢复，第四季度增 速将回升。 华东医药 2012 年 1-9 月公司实现营收 110.68 亿元，同比增长 35.06%，净利润 3.78 亿元， 同比上升 29.03%，实现每股收益 0.87 元，符合 我们的预期，但 7-9 月净利润 同比增长 25.11%，略低于我们的预期。由于医药商业业务的原因，公司经营 活动现金流净额仅为 1.73 亿元，低于当期净利润，不过相对行业仍属于正常 情况。公司 7-9 月财务费用增幅缩窄，符合我们之前的判断。公司主要品类免 疫抑制剂多在 9 月下旬发改委降价范畴之列，未来将受到一定影响。为此，我 们小幅下调公司 2012-2014 年盈利预测至 1.140、1.427、1.825 元。由于公司核 心竞争力并未受到影响，我们仍维持公司 40.00 元的目标价以及买入评级不变。 详见我们 10 月 29 日出版的日报华东医药：降价效果初显，发展趋势仍然良 好。 上海凯宝 公司 2012 年 1-9 月实现营业总收入 8.54 亿元，同比增长 43.16%，归属于上市公 司股东的净利润为 1.86 亿元，同比增长 42.04%，每股收益 0.71 元，符合我们 的预期。公司同期经营性现金流达到 2.15 亿元，明显高于当期净利润，显示 了良好的经营质量。报告期内公司毛利率较去年同期提升明显，但管理费用 率有所抬升，整体盈利能力保持稳定。随着三期工程建设先期工作的开始， 2013 年公司痰热清的潜在增速有望提升。我们维持公司 2012-2104 年 0.922 元、 1.244 元、1.687 元的每股盈利预测，维持 32.00 元的目标价和买入评级。 详见我们 10 月 19 日出版的日报上海凯宝：业绩符合预期，产能扩建稳步推 进。 红日药业 2012 年 1-9 月公司实现营收 7.99 亿元，同比增长 111.25%，净利润 1.76 亿元， 同比增长 118.24%，实现每股收益 0.78 元，符合我们预期。其中 3 季度单季度 营收同比增长 118.31%，净利润同比增长 81.95%。报告期内母公司与子公司康 仁堂业绩均有上佳表现。我们上调公司 2012-2014 年盈利预测至 0.956 元、1.464 元、1.892 元，并上调公司目标价至 41.00 元，相当于 28 倍 2013 年市盈率，维 持公司的买入评级。 详见我们 10 月 26 日出版的日报红日药业：业绩持续靓丽。,2012 年 11 月 12 日,医药行业月报,7,近日公司股价由于市场担心其小非减持等因素影响走势低迷，我们认为公司 业绩将持续高增长，小非减持不掩其靓丽表现，建议投资者逢低介入。 康缘药业 康缘药业 2012 年 1-9 月实现营收 13.65 亿元，同比增长 17.81%；实现归属于上 市公司股东净利润 1.84 亿元，同比增长 13.31%，对应每股收益 0.44 元；扣非 后实现归属于上市公司股东净利润 1.93 亿元，同比增长 32.52%，符合预期。 公司 3 季度单季度实现收入 5.31 亿元，同比增长 25.83%，“毒胶囊”事件后 收入环比提升趋势明显；实现归属于上市公司股东净利润 0.81 亿元，同比增 长 22.58%；对应每股收益 0.19 元（扣非后约 0.18 元）。 详见我们 10 月 29 日出版的日报康缘药业三季报点评。 公司新药银杏内酯二萜葡胺注射液已通过药审中心审批，目前处于制证状态。 双鹭药业 双鹭药业 2012 年 1-9 月，公司实现营收 6.36 亿元，同比增长 45.76%；实现归 属于上市公司股东净利润 3.49 亿元，同比下降 20.54%；剔除 2011 年普仁鸿出 售一次性收益等影响，扣除非经常性收益后实现净利润 3.38 亿元，同比增长 42.72%；实现每股收益 0.92 元，符合我们此前的预期。公司 3 季度单季度实现 营收 2.35 亿元，同比增长 49.98%；实现归属于上市公司股东净利润 1.26 亿元， 同比增长 40.11%；公司业绩持续快速增长。公司同时公告对 2012 全年归属于 上市公司股东的净利润预测区间为 4.45-5.76 亿元。 三大因素驱动贝科能持续高增长。公司独家品种贝科能持续高增长。我们预 计 2012 年 1-6 月同比增速在 50%左右，3 季度同比增速超市场预期（同比近 70%）。目前产能压力较大，经销商零库存，公司欠货一个月。昌平基地 3 季 度中有近两个月停了蒸汽，导致产能波动。适用症拓展、限抗政策下对抗生 素替代与医保持续放量等三大因素驱动贝科能销售额持续高增长。其中适用 症拓展是主要原因：公司该产品原主要应用于心脑血管疾病、肿瘤等慢性组 织器官损伤等治疗领域，近年来其适用症向肝炎、听神经损伤等急性组织器 官损伤等治疗领域扩展，相关科室消费金额大幅上升。 详见我们 10 月 26 日和 31 日出版的日报双鹭药业三季报点评与双鹭药 业调研纪要 中新药业 公司 2012 年 1-3 季度实现销售收入 38.55 亿元，同比增长 20.54%；实现归属于 上市公司股东净利润 3.71 亿元，同比增长 49.97%；实现每股收益 0.50 元，扣 非后每股收益 0.39 元；3 季度单季实现销售收入 12.75 亿元，同比增长 14.81%； 实现归属于上市公司股东净利润 0.50 亿元，同比增长-4.10%；实现每股收益 0.07 元，扣非后每股收益 0.07 元。由于受到公司重要岗位人事变动的影响，公司 3 季度收入及利润增速不及上半年，我们预计公司 4 季度的业务将明显恢复，维 持 2012 年-2014 年每股收益预测值 0.610 元、0.625 元和 0.799 元，目标价 15.00 元，维持买入评级。 详见我们 10 月 31 日出版的日报中新药业三季报点评,2012 年 11 月 12 日,医药行业月报,8,爱尔眼科 2012 年 1-9 月公司实现营收 12.19 亿元，同比增长 26.14%，净利润 1.48 亿元， 同比增长 10.21%，实现每股收益 0.35 元，略低于我们的预期。受“封刀门” 事件影响，报告期准分子手术业务营收基本持平，导致整体毛利率下滑至 44.99%，在白内障、视光学业务同比快速增长的情况下拖累了公司的业绩增速。 我们判断“封刀门”事件的负面影响正逐渐减弱，自 4 月以来准分子手术量单 月同比下降幅度收窄，公司长期成长逻辑没有改变。我们下调公司 2012-2014 年盈利预测至 0.446 元、0.598 元、0.854 元，并下调公司目标价至 20.92 元，相 当于 35 倍 2013 年市盈率，维持公司的买入评级。 “封刀门”事件影响趋缓，长期影响可控。今年 2 月中旬爆发的台湾眼科手术 医师“封刀门”事件，对公司 3-4 月准分子手术业务销售额同比增速影响最大， 自 5 月起至今准分子手术业务销售额增速降幅同比缩窄。预计 2012 年 1-9 月， 公司完成准分子手术量同比下降 5%，略好于 3 季报披露之前我们的预期。为 增强准分子手术业务覆盖范围，公司在年中进行了一次手术价格的促销降价， 其后手术价格又调回既有水平。受飞秒激光手术对原传统准分子手术替代影 响，我们预计公司 1-9 月平均手术单价同比提升约 7%，拉动同期公司准分子 业务销售额同比微升。我们预计公司全年准分子业务销售额稳定在该水平。 我们预计 2013 年公司准分子手术业务销售额同比增速约 20-25%；“封刀门” 事件后公司加强了术前检查、术中质量控制，并推出术后终身维护服务，预 计市场份额有所提升。“封刀门”事件对公司新开医院盈利周期造成影响， 我们预计公司新开医院为此盈利周期将延长约 1 年。 详见我们 10 月 26 日和 30 日出版的日报爱尔眼科：准分子营收业务同比持 平，成长逻辑不变与爱尔眼科调研纪要。 华润双鹤 华润双鹤发布公告，2012 年 1-9 月公司实现营收 56.08 亿元，同比增长 24.02%； 实现归属于上市公司股东净利润 4.78 亿元，同比增长 18.31%，对应每股收益 0.84 元，符合预期。 公司 3 季度单季度实现营收 19.05 亿元，同比增长 20.83%；同期实现归属于上 市公司股东净利润 1.40 亿元，同比增长 30.43%。3 季度业绩增速放量明显。 我们预期报告期公司医药工业同比增速超过 20%，医药商业同比增速超过 30%。报告期受大输液品种降价影响，公司实现毛利率为 31.48%，同比下降 2.14 个百分点；但 3 季度公司毛利率为 32.63%，同比环比均有所提升，我们预计 降价影响已经消化且公司成本优化控制进展顺利。 公司目前正处于产品结构调整期，2011 年心血管制剂品种净利润贡献已接近 50%；2012 年 817 软袋销售供不应求，销售量有望超预期；潜在重磅品种匹伐 他汀拓展顺利，已进入多个省市医保；高利润率新品三合一明年有望放量销 售，假设 2013 年销售量 4000 万袋，则我们预计该品种将贡献净利润增量约 8000 万，对应每股收益增量 0.14 元，公司 2013 年业绩存在超预期可能。目前公司 股价仅相当于 2012 年业绩的 23 倍市盈率，2013 年业绩的 17-18 倍市盈率，股 价存在较大的上升空间。我们建议投资者积极关注。,2012 年 11 月 12 日,医药行业月报,12-11-07,9,主要医药公司估值表 图表 3.医药公司估值表-a 股,公司名称 证券代码 收盘价,评级,总市值,每股收益,每股收益增长率,市盈率,市净率,净资产收益率,(元),(%),(倍),(倍),(%),(亿元) 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2012e 2013e 2011 2012e 2013e (人民币),华润三九 上海凯宝 中新药业 红日药业 康缘药业 双鹭药业 爱尔眼科 华东医药 阳普医疗 东阿阿胶 马应龙 云南白药 同仁堂 天士力 益佰制药 昆明制药 恒瑞医药 人福医药 恩华药业 信立泰 华润双鹤 海正药业 三精制药 通策医疗 嘉事堂 智飞生物 和佳股份 三诺生物,000999.ch 23.00 300039.ch 24.72 600329.ch 11.21 300026.ch 32.88 600557.ch 21.28 002038.ch 38.20 300015.ch 16.93 000963.ch 34.19 300030.ch 8.67 000423.ch 40.37 600993.ch 16.17 000538.ch 65.82 600085.ch 18.23 600535.ch 51.07 600594.ch 21.42 600422.ch 18.98 600276.ch 29.71 600079.ch 22.75 002262.ch 27.02 002294.ch 37.10 600062.ch 23.89 600267.ch 15.32 600829.ch 9.36 600763.ch 21.66 002462.ch 8.73 300122.ch 32.59 300273.ch 16.68 300298.ch 54.01,买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级,225.15 65.02 60.46 74.49 88.45 145.43 72.32 148.41 12.83 264.03 53.62 456.97 237.37 263.74 77.26 59.63 367.38 112.26 63.23 161.70 136.58 128.64 54.28 34.73 20.95 130.36 33.36 47.53,0.78 0.92 0.33 0.54 0.60 1.37 0.40 0.88 0.24 1.31 0.42 1.74 0.34 1.18 0.74 0.41 0.71 0.61 0.45 0.93 0.93 0.60 0.69 0.44 0.27 0.49 0.40 1.00,1.05 1.24 0.61 1.04 0.80 1.30 0.45 1.14 0.30 1.64 0.55 2.22 0.43 1.45 0.91 0.58 0.88 0.83 0.62 1.35 1.06 0.51 0.52 0.59 0.32 0.65 0.57 1.45,1.32 1.69 0.63 1.55 1.00 1.70 0.60 1.43 0.41 2.13 0.63 2.78 0.54 1.86 1.13 0.78 1.10 1.06 0.87 1.71 1.27 0.66 0.60 0.79 0.42 0.82 0.79 1.97,(7) 45 (16) 20 1 92 43 20 23 47 12 31 29 36 36 52 21 39 38 14 2 38 19 43 31 (24) 75 61,35 35 82 93 33 (6) 11 30 24 25 33 28 28 25 22 36 23 40 37 51 15 (21) (24) 31 13 31 46 46,26 36 2 50 25 31 34 25 38 30 13 26 25 29 23 40 24 26 39 28 21 32 15 35 30 24 40 39,29.60 26.81 33.97 61.12 35.47 27.79 42.11 38.90 35.98 30.84 38.96 37.74 54.19 43.18 29.10 45.83 41.91 37.38 59.85 39.90 25.82 25.52 13.62 49.61 32.90 66.38 42.21 53.91,21.99 19.87 18.38 31.68 26.60 29.38 37.96 29.99 29.09 24.65 29.19 29.66 42.63 35.21 23.59 32.89 33.83 27.44 43.40 27.52 22.62 29.87 18.00 36.53 27.27 50.15 29.33 37.32,17.49 4.2 14.65 4.6 17.94 2.6 21.19 6.4 21.28 6.2 22.47 7.2 28.31 4.8 23.96 7.3 21.15 2.0 18.95 6.1 25.83 4.1 23.65 6.5 33.99 5.7 27.47 6.5 18.97 5.4 24.22 6.2 27.12 6.9 21.55 3.6 31.09 9.1 21.70 6.1 18.84 2.9 23.05 2.4 15.60 2.58 27.26 8.2 20.68 1.9 39.63 5.4 20.99 3.6 27.38 5.8,3.6 4.0 2.3 5.1 5.4 5.6 4.3 5.6 1.8 5.0 3.7 5.2 4.9 5.6 4.3 5.1 5.6 3.0 7.2 4.9 2.6 2.2 2.2 6.3 1.8 4.8 3.1 5.0,17.4 13.0 13.5 12.4 13.8 37.2 13.0 28.4 5.9 27.8 12.7 24.3 13.0 17.7 26.7 16.8 23.0 13.1 20.9 20.3 13.0 14.0 23.5 23.9 6.1 8.9 15.2 65.1,20.7 16.2 21.4 20.1 14.1 24.5 14.8 28.2 6.9 27.7 11.1 22.4 14.8 18.7 23.1 19.4 21.0 14.4 21.3 23.5 12.7 9.1 15.4 23.3 6.9 10.7 12.3 19.9,22.1 19.7 18.5 22.7 16.1 24.9 18.7 27.1 8.9 29.0 12.0 22.4 16.2 20.6 22.8 21.9 21.2 15.4 23.6 23.9 13.4 10.6 15.3 24.2 8.4 12.0 15.2 20.3,平均 中值,128.43 0.70 82.86 0.60,0.89 0.81,1.15 29.30 29.26 28.74 39.31 30.22 23.44 1.03 30.97 30.30 28.13 38.32 29.36 22.08,5.1 5.5,4.3 4.9,19.3 16.0,17.7 19.0,18.8 20.0,资料来源：万得资讯、中银国际研究,2012 年 11 月 12 日,医药行业月报,10,政策更新与前瞻 1.上一时间段主要政策： 政策 1：安徽省县级公立医院标公示普通大输液评审细则（公示稿）和安 徽省县级医院基本用药目录（试行）。 点评： 改革风向标之一的安徽省公示，本次安徽省县级医院招采按两个目录执行， 安徽省县级医院药品集中采购目录与以往省级招标目录类似，以县级医 院为主体执行；安徽省县级医院基本用药目录内品种从安徽省县级医 院药品集中采购目录中遴选，包括国家基本用药目录品种、安徽省基药补 充目录品种、城镇甲类医保目录品种等，共 1,048 个品种；远高于旧版国家基 本用药目录品种数量与预期中的新版国家基本用药品种数量。我们认为，基 药扩容意味着既有基药政策的修订。 我们注意到,基本用药目录内的药品采购金额占每季度药品总采购金额比 例不得低于 70%；我们预计这将为已在目录中或即将调整进入目录中的独家品 种构成利好，尤其是新增品种，这将在很大程度上利于独家品种基层放量。 图表 4.安徽省县级医院基本用药目录新增中西药独家品种,生产企业 华润三九 华润三九 天士力 天士力 天士力 天士力 以岭药业 东阿阿胶 康缘药业 康缘药业 云南白药 益佰制药 九芝堂 桂林三金 桂林三金 众生制药 通化东宝 丽珠集团 太极集团 雷允上 上海医药厦门中药厂 步长制药 东阳光宜昌药业 宜昌人福 恒瑞医药 阿斯利康,药品 华蟾素 九华痤疮栓 养血清脑颗粒 柴胡滴丸 藿香正气滴丸 穿心莲内酯滴丸 莲花清瘟胶囊 复方阿胶浆 桂枝茯苓胶囊 散结镇痛胶囊 宫血宁 艾迪注射液 裸花紫珠颗粒 三金胶囊 桂林西瓜霜 复方血栓通胶囊 镇脑宁胶囊 参芪扶正注射液 急支糖浆 金胆片 新癀片 丹红注射液 奥司他韦颗粒 舒芬太尼 碘佛醇 埃索美拉唑,独家/首仿 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 首仿 首仿 首仿 独家,资料来源：安徽省招标网，中银国际研究,2012 年 11 月 12 日,医药行业月报,11,2.下一时间段主要政策： 政策 1：新版基药目录正在调整，入选品种可能达到 600 余种。 点评：相比于包含 307 种药物的 2009 版基药目录，新版基药目录遴选原则有 望发生重大转向，将按照疾病治疗领域入选药物，覆盖包括儿童剂型、慢性 病用药及部分罕见病用药等更多领域，并根据各地药物增补的情况将一些使 用率高的药品纳入目录。目前新版基药目录的制定已进入倒计时阶段，有关 部门正在加紧筹备工作，而有可能进入目录的独家品种生产企业也在加紧运 作相关事宜。从目前的情况来看，药品入选基药目录后出现快速增长的规律 仍将继续成立，但目录扩容后相同治疗领域基药品种间的竞争也将更加激 烈，且经过 3 年的运行，基药制度的一些漏洞和弊端可能在今后逐步消除，高 价基药的大量使用可能会逐渐受限。新入选的慢性病领域用药生产企业将在 本轮基药目录调整中获益最大。 政策 2：发改委拟出台生物产业“十二五”规划。 点评：与之前出版的其他部门围绕生物医药行业发展的“十二五”规划相 比，发改委版的“十二五”政策规划将更加注重从加速产业化、集聚化、国 际化的角度引导国内生物产业快速、健康发展。我们预计，该规划将从提升 创新和质管能力、促进医学工程设备高端化发展、加速生物农业成果推广、 推动绿色生物技术规模化应用、开辟生物能源多元化发展、加快生物环保工 艺运用、培育生物服务新业态等七个重点支持方向优化产业布局与产业链， 推动产业发展；而规划后各项政策细节的出台与匹配资金的落地，将为 我国生物产业持续、健康发展提供动力。,2012 年 11 月 12 日,医药行业月报,12,医药制造业与子行业数据 图表 5.医药制造业与子行业数据（医药制造业数据截至 2012 年 8 月，子行业数据截至 2012 年 7 月）,最新值 月度环比 年度同比 （亿元）,最新值 （亿元）,月度环比,年度同比,08-30,(%),(%),08-30,(%),(%),医药制造 累计收入,10477.86,15.21,19.05 单月收入,1383.06,3.72,18.73,业,累计利润总额,1015.50,13.93,18.31 单月利润总额,124.20,4.02,22.10,毛利率累计值 费用率累计值 营业利润率累计值,0.29 0.19 0.10,(0.00) 0.00 (0.00),0.01 0.00 0.00,毛利率单月值 费用率单月值 营业利润率单月值,0.28 0.19 0.09,(0.01) (0.00) (0.01),0.00 0.01 (0.01),化学原料 累计收入 药子行业 累计利润总额 毛利率累计值,1825.98 123.41 0.19,16.89 17.37 0.00,12.71 单月收入 (2.70) 单月利润总额 (0.02) 毛利率单月值,263.80 18.27 0.20,(11.79) (20.82) 0.01,15.15 21.64 0.00,费用率累计值,0.12,0.00,0.00,费用率单月值,0.13,0.02,0.01,营业利润率累计值 化学制剂 累计收入,0.07 2744.25,(0.00) 24.07,(0.02) 营业利润率单月值 21.93 单月收入,0.07 455.23,(0.01) 13.60,(0.01) 19.76,子行业,累计利润总额,300.30,28.34,21.42 单月利润总额,58.66,23.63,28.80,毛利率累计值 费用率累计值,0.39 0.27,0.00 0.00,0.00 0.01,毛利率单月值 费用率单月值,0.39 0.00,(0.01) (1.53),0.02 0.00,营业利润率累计值 中成药子 累计收入,0.11 2068.83,(0.02) 17.32,(0.01) 营业利润率单月值 20.36 单月收入,(0.00) 305.45,(2.15) (2.49),(0.00) 17.73,行业,累计利润总额,217.81,16.29,22.39 单月利润总额,30.51,(23.85),42.15,毛利率累计值 费用率累计值,0.32 0.21,0.00 0.00,0.00 0.00,毛利率单月值 费用率单月值,0.33 0.22,0.01 0.03,0.06 0.03,营业利润率累计值 中药饮片 累计收入,0.10 505.79,(0.00) 16.84,(0.00) 营业利润率单月值 29.21 单月收入,0.10 72.90,(0.02) (17.19),0.10 32.03,子行业,累计利润总额,36.82,17.10,28.81 单月利润总额,5.38,3.73,28.54,毛利率累计值,0.19,0.00,0.00,毛利率单月值,0.19,0.02,0.03,费用率累计值,0.09,0.00,(0.00) 费用率单月值,0.11,0.04,0.02,营业利润率累计值,0.09,(0.01),0.00,营业利润率单月值,0.06,(0.03),0.06,生物生化 累计收入 制品子行 累计利润总额,932.57 118.54,16.21 16.59,15.16 单月收入 14.22 单月利润总额,130.08 16.87,(22.19) (24.67),14.70 9.48,业,毛利率累计值 费用率累计值 营业利润率累计值,0.28 0.14 0.14,(0.00) 0.00 (0.00),0.01 0.00 0.01,毛利率单月值 费用率单月值 营业利润率单月值,0.28 0.14 0.14,0.00 0.01 (0.01),0.00 (0.01) 0.14,兽用药品 累计收入,425.25,19.86,20.73 单月收入,70.46,(5.43),16.46,子行业,累计利润总额 毛利率累计值,37.54 0.22,17.79 0.00,21.86 单月利润总额 (0.00) 毛利率单月值,5.67 0.23,(15.34) 0.04,27.29 0.06,费用率累计值,0.09,(0.00),0.00,费用率单月值,0.09,0.01,0.01,营业利润率累计值 卫生材料 累计收入 与医药用 累计利润总额 品子行业 毛利率累计值 费用率累计值 营业利润率累计值,0.12 592.14 56.86 0.23 0.12 0.10,0.00 18.55 16.51 (0.00) (0.00) (0.00),(0.00) 营业利润率单月值 19.68 单月收入 27.79 单月利润总额 (0.00) 毛利率单月值 (0.00) 费用率单月值 (0.00) 营业利润率单月值,0.14 92.65 8.06 0.22 0.11 0.10,0.03 6.97 8.13 (0.00) 0.01 (0.01),0.14 11.79 18.71 0.01 (0.01) 0.10,资料来源：国家统计局，万得资讯及中银国际研究,2012 年 11 月 12 日,医药行业月报,02/11,03/11,04/11,05/11,06/11,07/11,08/11,09/11,10/11,11/11,12/11,01/12,02/12,03/12,04/12,05/12,06/12,07/12,08/12,02/10,04/10,06/10,08/10,10/10,12/10,02/11,04/11,06/11,08/11,10/11,12/11,02/12,04/12,06/12,08/12,02/11,03/11,04/11,05/11,06/11,07/11,08/11,09/11,10/11,11/11,12/11,01/12,02/12,03/12,04/12,05/12,06/12,07/12,02/10,04/10,06/10,08/10,10/10,12/10,02/11,04/11,06/11,08/11,10/11,12/11,02/12,02/12,04/12,04/12,02/10,04/10,06/10,08/10,10/10,12/10,02/11,04/11,06/11,08/11,10/11,12/11,06/12,02/11,03/11,04/11,05/11,06/11,07/11,08/11,09/11,10/11,11/11,12/11,01/12,02/12,03/12,04/12,05/12,06/12,07/12,06/12,0%,0%,13,图表 6. 医药制造业累计收入与累计利润总额情况,图表 7.医药制造业毛利率与营业利润率情况,（万元） 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0,(% ),35 30 25 20 15 10 5 0,35% 30% 25% 20% 15% 10% 5%,主营业务收入累计值(左轴) 利润总额累计值(左轴) 主营业务收入累计同比增长(右轴) 利润总额累计同比增长(右轴),毛利率累计值,费用率累计值,营业利润率累计值,资料来源：国家统计局及中银国际研究 图表 8. 化学原料药子行业累计收入与累计利润总额情况,资料来源：国家统计局及中银国际研究 图表 9.化学原料药子行业毛利率与营业利润率情况,（万元） 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0,(% ),30 20 10 0 -10 -20 -30,25% 20% 15% 10% 5%,0%,主营业务收入累计值(左轴) 利润总额累计值(左轴) 主营业务收入累计同比增长(右轴) 利润总额累计同比增长(右轴),毛利率累计值 营业利润率累计值,费用率累计值,资料来源：国家统计局及中银国际研究 图表 10.化学制剂子行业累计收入与累计利润总额情况,资料来源：国家统计局及中银国际研究 图表 11. 化学制剂子行业毛利率与营业利润率情况,（万元） 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0,(% ),30 25 20 15 10 5 0,45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10%,5% 主营业务收入累计值(左轴) 利润总额累计值(左轴),主营业务收入累计同比增长(右轴) 利润总额累计同比增长(右轴),毛利率累计值 营业利润率累计值,费用率累计值,资料来源：国家统计局及中