论文-现代公司的产权结构安排与国企改革目标的实现.doc

1 研究领域：中国经济改革 现代公司的产权结构安排与国企改革目标的实现 李春艳 （东北师范大学工商管理学院） 摘要：在现代股份公司中，产权结构是这样安排的：所有权同控制权相分离、 委托权的安排特征是剩余索取权与剩余控制权相对应、代理权的安排特征是与委托者 一起承担一定的风险。而国有企业的产权特性决定了它不能满足产权结构安排的后两 个特征，这样，国有企业进行结构调整就成了历史的必然。由于产权残缺，使得这种 调整又缺乏效率，现实的选择是：在建立委托代理关系时重视人力资本，为此，进 行了制度设计。 关键词：产权结构 人力资本 制度设计 Summary : In the modern joint-stock company, the property right structure is arranged like this: Ownership and control are separated . Trust the arrangement characteristic of right is the ask for right in surplus corresponds with surplus control. Arrangement characteristic of the attorneyship is to assume the certain risk with principal together. But the property right characteristic of state-owned enterprise determines that it can not satisfy the last two kinds of characteristic of property right which are arranged by the property right structure . In this way, it becomes the necessity of history that the state-owned enterprises carry on the structural adjustment. The property right is incomplete ,which makes this kind of adjustment inefficient. The realistic choice is paying attention to the manpower capital while acting for the relation. For this reason, we have carried on system design in establish entrusting. Keyword: Property right structure Manpower capital System design 一、企业产权结构安排的特征 在现代股份公司中，由于股东是众多的，如果每个股东都参与决策， 2 不仅会发生很高的行政成本，而且，许多人会逃避责任，不肯充分了解有 待解决的问题。那么产权结构是这样安排的： 1、现代公司的根本特征就是在产权结构上实现所有权同控制权的分 离。市场经济本身便是效率的提高，便是生产力的进展。为适应社会生产 力的发展，适应市场经济竞争效率的要求，适应生产社会化进程的规定， 客观上要求对权利，尤其是对资产权利本身进行社会分工，以满足社会经 济发展对运用资产权利效率提高的要求。因此，根据产权不同方面的权能， 使产权各方面权能发生社会分解，在一定制度规定下对产权诸种权能进行 社会分工，成为当代市场经济运行对产权制度要求的显著特征,典型形式 便是委托代理制。产权权能被制度性地分解为三方面权利，一是所 有权，二是支配权，三是管理权。在股份公司中，所有权转化为股权，由 出资者掌握；支配权则表现为公司董事会作为公司法人对公司法人产权的 控制，公司法人产权本质上并非所有权，而是对他人资产的支配权；管理 权则是经理等企业家的专门职能。 但正如亚当斯密在国富论中所指出的那样，受雇管理企业的经 理在工作时一般不会像业主那样尽心尽力。1932 年，爱德弗.伯利 （Adolph Berle）和加得纳.米恩斯（Gardiner Means）对企业所有权 和管理权分离后产生的“委托人”和“代理人”之间的利益背离也作了经 3 济学的分析。由于委托人与代理人之间的利益背离和信息成本过高而导致 的监控不完全，企业的职业经理所做的管理决策就可能偏离投资者的利益。 例如投资者的目的是投资利润最大化，而职业经理往往追求企业规模的最 大化，这不但是因为经理人员的报酬在实践上与企业规模呈正相关关系， 而且是因为规模和成长本身所带来的权利和地位。与此相比更为有害的是 代理人的监守自盗现象，在企业管理上表现为各种侵蚀委托人利益的“代 理人行为” 。例如，经理人员用“转移价格”的方法，以低价将企业资产 出售给自己所持有、控制的其他公司（或以高价收购） ，给自己支付过高 的薪金和反兼并“金降落伞” ，扩张各种不正当的在职消费，等等。这种 关系的实质是委托人不得不对代理人的行为后果承担风险，而这又来自信 息的不对称和契约的不完备，为避免产生这样的问题，就需要对所有权进 行合理的安排。因此，新的组织或程序就应运而生，以解决团队生产的有 效性和团队生产中监督的必要性、激励问题。这就是企业的产权结构问题。 所谓企业的产权结构就是为了克服企业内部各种要素所有者之间在团队生 产过程中的偷懒和搭便车动机而建立起来的制度安排。 2、委托权的安排特征是剩余控制权与剩余索取权相对应。关于这个 问题，首先阿尔钦和德姆塞茨是这样分析的：“在团队生产中，仅靠观察 总产出，很难确定各人对合作投入品的产出贡献。即团队产出 Z 至少包 4 含两种投入品，和，且0,生产函数无法分离为两 i X j X ji XXZ/ 2 个只包含投入品或只包含投入品的函数。 ”这样就产生了测度问题。 i X j X 通过竞争市场上的产品交换，测度问题有时能被很好地解决，因为，在许 多情况中，市场使报酬与劳动生产率高度相关。而在团队生产中，要弄清 每一个成员对企业产出的贡献，在信息费用方面存在障碍，逃避责任问题 便由此产生了。古典分析倾向于假定充分经济的或零成本的测 度方式，就好像劳动生产率自动创造其报酬一样。实际的因果关系正好相 反所采用的报酬体系会有某种劳动生产率反应，只有根据劳动生产 率支付合理的报酬，才能更好地利用其比较优势。 阿尔钦和德姆塞茨解释了产生搭便车的原因：假定在确定情况下，有 一个由 n 个代理人组成的团队，i = 1,2,n;代理人 i 选择不可观测的行 动，的个人成本为是严格递增的可微凸), 0( ii Aa i a),( ii ac)( ii ac 函数，满足。n 个代理人的行动决定一个共同的产出,0)0( i c)(axx 假定是严格递增的可微凹函数，满足。总产出 x 在 n 个代)(ax0)0(x 理人之间分配。令代表代理人 的份额。假定代理人是风险中性的，)(xsii 因此效用函数为（假定代理人的初始财富为零） iiiii cxsasu)(),()( i a 。 假定预算平衡是满足的，即所有代理人的所得之和等于总产出： 5 （1.1）xxxsi n i ,)( 1 将上式对微分，得：x （1.2） n i 1 1)( xsi 此时，每个代理人 独立地选择最大化效用函数i i a iiiii cxsasu)(),( ，一阶条件为：)( i a （1.3）niacxxs iiii ,.,2 , 1),()( 这里。 iiiiiii accaxxxss/,/,/ 帕累托最优满足： )()(max(arg 1 * ii n i acaxa 一阶条件为： （1.4）niacx iii ,.,2 , 1),( 比较（1.3）和（1.4）可以看出，纳什均衡是帕累托最优要求对于所 有的；但这个要求与预算平衡约束（1.2）相矛盾。如果所有代理1, i si 人是相同的，。因此，我们得到如下结论：满足预算平衡约束nsi/1 （1.2）的纳什均衡努力水平严格小于帕累托最优努力水平。也就是说， 因为每个代理人只能得到自己的边际产出的份，所以没有任何代理1 i s 人有积极性选择最优的努力水平使得边际产出等于边际成本。这就是我们 所熟悉的搭便车问题。那么，如何解决搭便车问题呢？ 6 众所周知，闲暇和更高收入都是个人效用函数中的变量。因此每个人 都会调整他的工作和所实现的收入以使闲暇和实际产出的生产之间的边际 替代率等于他在消费上边际替代率。也就是说，他会调整他的工作速度以 使他对闲暇和产出的需求价格等于其实际成本。当存在监督成本时，每个 人都会享受更多的闲暇，为了减少这种规避行为，阿尔钦和德姆塞茨认为： “一种办法是由某个人专门作为监督人检查团队成员投入绩效，而且，让 监督人获得规定数量（其他投入品的边际价值产品）以上的任何剩余产品， 那么，监督人不在监督活动中偷懒的激励会加强。 ”与此同时，剩余索取 者监督者还必须具备如下权利：观察投入品行为；作为中心方 与所有投入品订立合同；改变团队中的成员资格；出售这些权利。这 些权利就是企业的所有权，只有这些权利组合，才能更好地解决团队生产 中的偷懒信息问题。 然后，霍姆斯特姆（1982）进一步证明，搭便车问题不仅是代理人 的贡献难以观测的结果，而且同样是预算平衡约束（1.1）的结果。如果 我们放弃预算平衡约束，帕累托最优可以通过纳什均衡达到。 假定预算约束改为： （1.5）xxs n i i )( 1 考虑如下可行的分配方案： 7 if , i b)( * axx （1.6）)(xsi 0 if x0，为了使代理人有积极性努力工作，代理人必须承担更大的风 险。比如： 13 0 ),( ),( ),()( af af ifss a 0 ),( ),( ),()( af af ifss a 这里表示在信息对称情况下的最优风险分担合同，由此式 s)( 求得；是满足（1.10）式的激励合同。也就是说， )( )( su sv )(s 委托人可以设计一个用来激发他的代理人按委托人的利益而行为的报酬体 系（Stiglits,1978） 。 综上所述的产权结构安排不是孤立存在的，实际上是紧密相联的，即 强调激励主导机制，又不能排除监控机制，这才能增强对现实的解释力度 和指导意义。 二、国企改革的发展趋势与效率分析 1、国有企业的产权特性和发展趋势 可以说，国有企业改革所遇到的一切深层体制性难题，均与国有企 业的性质，特别是国有企业的产权制度特性与社会主义市场经济目标之间 的冲突相关联。国有企业的产权具有如下特性：首先，公有产权制度是将 物质资本和财务资本都收归“公有” ，公有制的法权体系规定生产资料归 国家和集体所有，而宣布个人不得拥有这些生产资料的合法权利。同时公 有主体只能作为不可分割的产权所有者整体地存在，而不容许把公有产权 14 以任何形式分解为个人的产权，于是对于任何私人，使用公共财产的权利 是没有明确的界限的。任何人都无法排斥其他人使用它，大家都可以使用 这一财产而自由地竞争。所以公有产权制度体现着国家行政权利集中经济 资源、集中经济决策的事实，缺乏由私有产权制度具有市场合约产生的 “组织盈利”的性质。其次，公有产权制度在激励问题上也有特性。第一， 在公有产权制度下，个人可以分享的公共领域资源有限。第二，公有制下 的利益索取权很少，但利益控制权却很大。这里的“控制权”是指由公共 财产代理人控制的对生产和分配的公共利益的决策和指挥权利。利益索取 权与控制权极不对称的组合，虽然可以弥补利益索取权的激励不足，但是 这样的制度安排无疑会给国有企业体制带来滥用职权的危险。第三，公共 利益的索取权以及控制权总是按照行政级别加以分配，这增加了职位竞争 的激烈程度，减弱了人们对企业长远利益的考虑。国有企业的特定的产权 结构决定着它是排斥市场机制的，它比私有产权结构更具有弱竞争性或无 竞争性，它只适合于私有企业不愿意进入的公益服务方面，以利于社会总 福利的提高。即使我们认识到，在公有产权制度下会有行行色色的代理人， 会存在着高昂的委托代理成本，但因为公共资产所投向的行业具有 成本递减和规模效益的特征，从而可以在较大程度上抵消其委托代 理成本过高的缺陷。所以，国有企业的最大问题是产业结构与特定的产权 15 结构不对称或不相吻合，即将那些竞争性、盈利性产业采用了公有产权制 度。这样，国有企业的产业定位应当在如下的几个领域发挥不可或缺的作 用：公共品领域。因为，公共品要求公共财政来平衡预算，因而，采取 国有制的生产组织形式是合适的。信息严重不对称领域。由于等价交换 在此难以贯彻，因而，采取更多的政府监督是必要的，其中采用国有制方 式也是可取的形式之一。天然垄断领域。由于种种原因垄断成为客观， 甚至成为有效，那么，与其让个别企业垄断，不如由国家垄断并通过国有 制企业来实现这种国家垄断。产权界区难以界定因而存在严重外部性领 域。由于在此市场是无效的，只能由政府干预来克服市场失灵，采取国有 制形式是政府干预的重要方式。社会发展的某些长远目标、整个国民经 济宏观目标实现所要求的某些领域。由于市场机制在实现长期发展目标和 宏观目标上具有显著的不确定性，因此，对一些直接关系发展目标、宏观 目标能否有效实现的产业，政府必须介入。除采取宏观政策、发展政策、 产业政策等宏观、微观政策性干预外，举办国有制企业也是重要的方面。 国有制企业的主导作用主要是通过在上述几方面有效地发挥作用而得以体 现。 那么，基于我国现阶段经济发展的性质、特点及国有制企业的现状， 推进国有制企业改革，就全国总体（并不是说某一地区）而言，必须坚定 16 不移、积极科学地贯彻“抓大放小”的战略举措。十五大对于国有制经济 所占比重的认识有了重要突破。十五大从社会主义初级阶段生产力发展的 要求出发，从建立社会主义市场经济体制目标的要求出发，从切实发挥国 有经济的主导作用出发，明确指出：只要坚持公有制为主体，国有制为主 导，国有制经济的比重可以低一些。也就是说，国有经济发展重在质量和 能否切实起到对整个国民经济的主导作用，而不在于追求其规模、数量的 扩张。在这个方针的指导下，有效率的兼并，企业的结构调整成为历史的 必然。 2、我国企业结构调整的产权残缺障碍及效率分析 企业结构调整是产权优化配置的过程，明晰的企业产权是企业结构调 整的基础和动力。在我国的体制改革过程中，由于存在产权残缺障碍，使 得企业结构调整的速度比较缓慢。1992 年以来，大企业在工业产出结构 中的比重升幅慢于小企业的态势，就表明了这一点。 所谓产权残缺是指一种资源的剩余控制权和资源的剩余收益权相分离， 或者剩余控制权和剩余收益权本身残缺不全的状态，如果对收入和控制的 剩余索取权不清晰被界定，那么，它会影响并购行为的发生和并购发生以 后的管理整合。在产权残缺的条件下，由于并购双方失去了理性预期的基 础，并购双方即使存在组织能力的差异，存量资源也不会遵循相对优势规 17 律在企业之间流动，并购交易要么艰难发生，要么并购行为发生扭曲。产 权残缺对并购行为的影响可以通过以下的分析得到验证。 通常情况下，企业的收益可以划分为两部分，一部分是难以度量的非 货币形态的收益，假设用表示，另一部分是容易度量的货币形b0b 态的收益，假设用表示，如果企业 兼并企业，兼并后形成新ai)(jij 的企业的控制权收益为，货币收益为，假设表示0BAcaAbB, 企业被兼并后股东对经理失去控制权收益的补偿金额，为经理持有的 股份比例。当时，如果产权是清晰的，即剩余索取权和剩余控制权0a 是对称的，那么企业在结构调整中将进行博弈，在这个过程中经理的收益 矩阵如下 ： 经理的收益矩阵 同意被兼并不同意被兼并 同意兼并),)( 0 , (cAAB),)(,(AaAbB 不同意兼并),)( 0 , (cAab),)(,(aabb 这里，第一个括号是控制权收益，第二个括号是货币收益。从这个博弈矩 阵中，我们可以看到，如果经理同意被兼并，虽然失去了控制权收益，但 他还可以获得一部分货币收益，另外股东可以通过以“赎买” （金降落伞 18 golden parachute）的方式对经理的控制权收益损失进行补偿，让 ；而如果经理不同意被兼并，他得到的控制权收益不足以弥bcAb 补货币损失。所以这时的纳什均衡是（同意兼并，同意被兼并） ，从而诱 使经理选择对股东最好的决策，有效率的兼并还是能够实现的。 如果剩余索取权和剩余控制权是不对称的，比如在公有制情况下， 至少在法律意义上讲，股东是“全体人民” ，由于“搭便车”的行为，使 得股东没有积极性用“赎买”的方式贿赂经理和官员，也没有可能通过 “用手投票”的办法决定兼并，并且当企业亏损时，经理不承担责0a 任。0a 经理的收益矩阵 同意被兼并不同意被兼并 同意兼并) 0 , )( 0 , (AB),)(,(aAbB 不同意兼并)0 ,)(0 ,(ab),)(,(aabb 如果经理同意被兼并，那他的收益是 0，否则是,所以只要独立存在下b 的控制权收益, 经理就会抗拒被兼并，因为在这种情况下，经理得0b 到的期望效用小于他在不接受这个机制时得到的最大期望效用，纳什均衡 是（同意兼并，不同意被兼并） ，由此可见，有效率的兼并不容易发生。 19 而我国的国有企业在股份制改造中，国有股不仅一股独大，而且具有 超经济性质，这样就为地方政府对国有资产进行有偿或无偿、高价或低价 的处置提供了体制条件，在并购中政府“越俎代疱”成为事实上的并购主 体，表现如下：一方面，政府为实现其所管辖区域的稳定和减少失业等政 绩目标，利用行政手段强制性地把濒临倒闭的劣势企业并入优势企业；另 一方面，各地政府在“强强联合”模式的吸引下，致力于组建大的企业集 团，结果往往流于形式。所以在我国目前的转轨经济中，效率损失是难免 的。这样，把委托代理问题作为国有企业首要解决的问题，不失为一 种现实的选择。 三、实现国企改革目标的制度设计和保证 在我国的股份制改造中，尽管采取了所有权、法人产权、管理权在国 家、公司董事会、经理三者之间的分离，但在产权本质上仍是国有制。委 托者对代理者的监督，主要是内在于企业监督，法人产权其行为仍受行政 约束，同时不承担资产责任。这样，代理者可能会滥用，即不受资产约束 地使用资产权利，产生拿不属于自身的资产去冒险而又不负责任的可能， 产生交易主体对市场价格的反映不敏感的可能。所以缺乏资产约束是我国 现代企业制度的主要缺陷，这种缺陷导致企业行为的变异，导致市场失衡。 20 受客观条件的限制，企业家不可能对所冒风险承担全部责任，况且在 我国目前条件下，还不存在真正能承担资产责任的受托者，因此，用资产 约束企业家行为不具有现实意义。而在一个完善的经理劳动市场中，由于 经理的“敲竹杠”行为，而面临的强制解除契约关系的威胁，将会对经理 提供一种按照股东利益调整他们行为的约束，因为终止契约意味着一种潜 在的资本损失，这等于从专用投资那里得到的贴现值。因而用人力资本代 替资产约束更有实用性。所以，解决委托代理关系应该以人力资本为 条件。 制度经济学家康芒斯在谈论制度功能时认为，如果说支配人类活动的 自我利益是“蒸汽能源”的话，那么引导动力的，便是制度这台发动机。 要想建立以人力资本为条件的委托代理关系，依靠政府和市场是无法 解决的，制度因素的作用在这方面就显得非常突出和重要，因为，制度环 境和制度变迁强烈影响和改造人们的经济行为和态度。制度的精髓就在于 它是一种约束，以规范人们的行为；在于形成一种合理组织，使人们有序 地在其中活动；在于形成一种选择集，使人们的经济活动选择符合社会对 效率和增长的要求。 首先，设计一种公有制产权容纳个人产权的制度安排。知识经济条件 下的投资，是人力资本和货币资本的共同投资，并且在资本的运动中，人 21 力资本是占有支配地位的，资本决定论到了当今时代开始受到严峻的挑战， 这样，拥有知识的人，其劳动的过程，是人力资本投资的过程，虽然是一 种虚拟资本的投入，但理应拥有一定的产权，这种产权应该包括两方面： 一是产权数量。产权的数量随风险的增大而增大，只不过这种产权的获得 必须考虑到人力资本的不同类型（人力资本的层次性、专业性、业绩大小、 市场的稀缺性和企业战略方向的导引作用） 、企业的不同类型（上市、非 上市，国企、非国企，高科技企业、传统企业等） 、企业的不同发展阶段 和企业家市场（按照古典的边际生产力理论，企业家对企业提供的服务被 视为产品的一些其他因素或投入。这种投入的价格或价值是由产出的市场 的供给和需求的交点决定的，即等于它的边际收益产品。因而，市场力量 决定企业家报酬） 。二是产权的结构，即产权组合中长期化与短期化倾向， 浮动性与固定化的比例程度。产权结构包括五个内容：岗位工资、年终奖、 期权、职务消费和福利补贴。在这种制度下，一方面，经营者受内部成本 约束，使得他追逐利益的行为能够规范化和带有理性，从而充分挖掘了作 为自然人的个人的各种经济价值；另一方面，承认人力资本的存在，有利 于经理劳动市场的完善。否则，就会发生个人产权蚕食公有财产，国有、 集体资本流失，官员腐败。综合以上分析，可以构架一个容纳个人产权制 度安排的框架体系（如图 4.1） 。 22 其次，建立资本选择企业家制度。货币资本的所有者，为了实现资本 的保值增殖，不得不把货币资本交给掌握知识的人来经营，这是资本选择 企业家的过程。这个制度的建立就意味着要取消政府的行政委派，取消经 营者的行政级别，建立辞职制，建立公开招聘制，建立严格的考核制，允 许经营者人力资本的产权交易，如企业家跨区流动、国外企业家入场等。 而出资者及代表出资者利益的专家是选择经营者的主体，同时也是激励机 制的决定者。 企业家行为 人力资本的 不同类型 人力资本产权 岗位工资 23 再次，改革现行法律制度。承认和重视人力资本，就应给经营者以期 权激励，其股票来源是增发或回购股票。而我国上市公司股票增发的主要 途径是配股，对非配股形式的股票增发只能作为特例处理，没有相应的法 律规范。 公司法149 条规定，除了为减少公司注册资本而注销股份或 者与持有本公司股票的其他公司进行合并时外，公司不得收购本公司的股 企业的 不同类型 企业的不同 发展阶段 企业家 市 场 企业业绩 产权数量产权结构 年 终 奖 期 权 职务消费 福利补贴 图 4.1 个人产权制度安排的框架体系 24 票。另外，我国的证券法规还规定，个人持股不