价格波动与套期保值案例.ppt

管理经济学（09） 第九节 价格预期与套期保值： 对应价格波动风险 鲁品越 （第7次课程） 一、产品价格趋势与经营风险 p卖方经营风险：防价跌。本企业产品如果预期价 格下跌，则将来利润必然下降，遭遇经营风险。 如某农场已种大豆秋后才能收获1万吨，估计秋后 价格下跌，如果将来卖现货必亏损 p买方经营风险：防价涨。本企业原料如果预期价 格上涨，则将来利润必然下降，遭遇经营风险。 如某炼油厂明年要购买1万吨石油作为原料，估计 今后原油价格上涨，则其必将亏损 p怎么办？要分析亏损对于双方利益的影响 买卖双方的零和博弈 假设价格围绕市场均衡价波动，于是 如果价格上升，那将造成买方的损失，但同时造 成卖方的额外营利，二者之得失构成“零和博弈” ，因此防范风险的最好办法为卖方将额外营利所 得用于补救买方，由此维持市场均衡 如果价格下迭，那将造成卖方的损失，但同时造 成买方的额外营利，二者之得失构成“零和博弈” ，因此防范风险的最好办法为买方将额外营利所 得用于补救卖方，由此维持市场均衡 那么，如何实现这种相互救援，来实现市场均衡 呢？不能通过直接的无偿捐赠，而要通过一种特 殊机制套期保值 远期期货合同（柜台外交易） 最早是买卖双方直接双方订立未来交割的买卖合 同，如生产大豆的农场与生产豆油的油厂的合同 ，称为“远期期货”： 农场目的是防止价迭，按照往来形成的接近于均 衡价格的其价格（双方都能接受的价格） 豆油厂的目的是防止价涨，按照往来形成的接近 于均衡价格的其价格（双方都能接受之价格） 于是能够达到相互救助之目的。 期货市场之生成（柜台内交易） 远期期货到期难以实施：因为现实得利的一方往 来会设法回避其履约责任。 因此需要通过交纳保证金来迫使履约，但保证金 只能交给第三方，于是形成柜台内交易 进一步发展为买卖双方相互脱离为与第三方签订 的单独的合同防涨的买方合同与防迭的卖方 合同，即各自报价，而由柜台内进行搭配和平仓 由此生成了期货市场，其对期货合同的买卖类似 于股市中的股票买卖。区别在于：到规定时间要 强制平仓，否则牺牲保证金。 二、套期保值1：卖出套期保值(预期价跌) p目的：卖方回避产品价格下跌风险，如前例：某 农场已种大豆秋后才能收获1万吨，估计秋后价格 下跌，如果将来卖现货会亏损。怎么办？ p假设基差（现货市场价与期货市场价之差）不变 p于是现在趁价格未跌就卖利益最大。这在现货市 场是不可能的，因为大豆产品尚未生产出来。但 期货市场提供可能：可以卖空1万吨，即买入1万 吨期货来卖，资产为1万吨 p如果产品果然价跌，则期货合约到期后赢利为差 价与产品数量（1万吨）之积。如果产品涨价，则 期货合约亏损为差价与产品数量（1万吨）之积 卖出套期保值：符合下跌预期时的清算 作为产为产 品的 大豆市场场 现货现货 市场场价格期货货 2003年9月 预期04年1月下 跌 3300元/吨卖出04年1月期 权3400元/吨 2004年1月 价格如期下迭 2700元/吨买进04年1月期 权2800元/吨 效益损失600元/吨赢利600元/吨 结果：达到套期保值的目的。 卖出套期保值：不跌反涨时的清算 作为产为产 品的 大豆市场场 现货现货 市场场价格期货货 2003年9月 预期04年1月下 跌 3300元/吨卖空：卖出04 年1月期权3400 元/吨 2004年1月 价格不跌反涨 3600元/吨平仓：买进04 年1月期权3700 元/吨 效益赢利300元/吨亏损300元/吨 结果：达到套期保值的目的。 卖出套期保值之现货与期货的对冲： p因为基差不变，即现货与期货的价格变化趋势是 一致的，故： p如果产品价格果如预言下跌，则现货市场上该企 业产品售价下跌而蒙受损失。而期货市场赢利。 如果现货市场与期货价格变化幅度完全一致，则 期货市场赢利正好等于现货市场损失，二者对冲 p如果产品价格与预言相反，则现货市场上不但没 有损失，反而其利润高于当初而赢利。但期货市 场合约交易则亏损。如果现货市场与期货价格变 化幅度完全一致，现货市场赢利正好等于期货市 场之损失，二者亦对冲。 三、套期保值2：买入套期保值(预期涨价) p目的：回避购进原材料价格预期上涨所致风险， 如前例：某炼油厂明年要购买1万吨石油作为原料 ，估计今后原油价格上涨而亏损。怎么办？ p假设基差（现货市场价与期货市场价之差）不变 p于是现在可大量买进，但需要巨额资金与仓储设 备，有些东西无法长期存储（如蔬菜）。但期货 市场提供可能：少量保证金可购买期货1万吨合约 p如果产品果然涨价，则期货合约到期后赢利为差 价与货物数量（1万吨）之积。如果价格下跌，则 期货合约亏损为差价与产品数量（1万吨）之积 买入套期保值：符合涨价预期时的清算 现货现货 市场场价格期货货 2002年3月 预期02年12月 上涨 70美元/桶买入02年12月 期货80$/桶 2002年12月 价格如期上涨 100美元/桶卖出02年12月 期货110$/桶 效益损失30$/桶赢利30$/桶 结果：达到套期保值的目的。 买入套期保值：不涨反迭时的清算 作为为原料的石 油 现货现货 市场场价格期货货 2002年3月 预期02年12月 上涨 70美元/桶买入02年12月 期货80$/桶 2002年12月 价格不涨反跌 60美元/桶卖出02年12月 期货70$/桶 效益赢利10$/桶亏损10$/桶 结果：达到套期保值的目的。 买入套期保值之对冲： p因为现货与期货的价格变化趋势是一致的，故： p如果货物价格果如预言上涨，则现货市场上该企 业货物价格上涨而使买入者损失。现在用期货市 场交割而避免此损失，如果现货市场与期货价格 变化幅度完全一致，则二者对冲 p如果产品价格与预言相反，则现货市场购入期货 所耗费成本更少而赢利。但期货市场合约交易如 果交割则亏损。此时不进行期货交割而付出保证 金。如果保证金数量等于现货市场上所赢利，则 二者对冲。 套期保值的功能：对企业的功能 p回避企业预期到、但在现货市场由于资金与实际 条件的限制而无法回避的风险，用期货市场的“抢 先”行动来回避。一旦预期正确，现货市场风险发 生而便被对冲，实现风险回避。一旦预期错误， 则企业在期货市场亏损，现货市场风险未发生而 赢利，二者对冲。 p结果：使现货市场价格无论对企业是有利还是不 利，都有反方向的期货市场交易与之对冲，从而 平稳运行 套期保值的功能：对社会的功能 p使上下游企业之间在价格上的“零和博弈”转变为 对风险的相互救援：以大豆市场为例，农场与油 厂之间在现货价格上是零和博弈：农场力图将价 格尽可能抬高，油厂力图将价格尽可能压低。一 旦价格脱离平衡水平，导致当一方承受风险损失 时另一方获取超额利润。为求市场稳定则需要获 利方救援损失方。但这在现货市场无法实现 p一旦双方都进行“套期保值”则成为期货市场的买 卖方，于是通过期货市场完成上述相互救援。由 此使全社会企业都处于稳定和谐。 附录：套期保值的现实案例1：钢材卖期保值 贸易商的套期保值模式：2008 年7 月1 日至2008 年9 月1 日，市场6.5 高线从6000 跌至5000 元/吨。套期保值操作 示例：某贸易商库存50 吨6.5高线，进货价6000 元/吨。货 主担心价格会下跌，又不希望把库存清空。作如下操作， 将价格锁定在6000元： 附录：套期保值的现实案例2：钢材买期保值 2009 年1 月线材的市场价3100 元/吨，线材现货 价格在6 月时涨到3300 元/吨，房地产商担心成本 上升而采取以下操作以锁定价格： 但上述套期保值必须以基差基本不变为前提 ： p基差现货价格最近交割月的期货价格 p正向市场：期货价格高于同期现货价格，即基 差为负值；反之，则为“反向市场” p基差不变趋势：依靠人们的投机行为：人们相 信在两种市场间的套利行为，会使用基差总体 趋势总趋向于零：因为当期货价格过高时，人 们会出售期货合同来购买现货，从而使期货价 格下降而现货价格上升；反之，当期货价格过 低时，人们会增加期货购买并减少现货购买， 从而使期货价格上升而现货价格下降。 p最后：期货价格与现货价格总体趋势一致。 期货品种： p对柜台外远期期货的规范化：1865年，芝加哥期 货交易所向交易双方收取不超过10的保证金， 作为履约保证。按照标的物划分的期货品种有： l 商品期货：标的物为农产品、金属、能源等 l 金融期货：外汇、利率、股票价格指数三大类 l 经济指数期货：是股指期货的推广，1968年首次 由纽约期货交易所推出。出现以各种经济指数作 为价格基础，由此产生期货价格波动 l 天气期货：1997年首次出现在北美。标的物为天 气指数合约，合约中包括天气风险转移的协定。 期货市场与现货市场：两种市场的区别 p现货市场立刻完成现货交割，期货市场只在交纳 权利金的前提下完成期货交易合约（期权） p现货市场交易额是全额，因而交易量小，不存在“ 杠杆效应”，即“杠杆率”1，而期货市场订立合 同（进行合约交易）只需交纳权利金，为标的物 的交易额的8左右，故少量资金可以完成大宗交 易（否则人们没有必要进行期货交易） p现货市场交易必须即时交割，而期货合同(期权， option)可以不履约交割，处以罚金（保证金） 期货市场与现货市场：两种市场的联系 p基差现货价格最近交割月的期货价格 p正向市场：期货价格高于同期现货价格，即基差 为负值；反之，则为“反向市场” p人们相信在两种市场间的套利行为，会使用基差 总体趋势总趋向于零：因为当期货价格过高时， 人们会出售期货合同来购买现货，从而使期货价 格下降而现货价格上升；反之，当期货价格过低 时，人们会增加期货购买并减少现货购买，从而 使期货价格上升而现货价格下降。 p最后：期货价格与现货价格总体趋势一致。 附录：投机与套利 期货市场的另两类行为：投机与套利 套期保值：同时进行方向相反的期货交易与现货 交易，使二者盈亏相抵 投机（speculate ）：只进行单向的期货交易，所 以结果或盈利（价格变动与其预期相同），或亏 损（价格变动与其预期相反），二者只取其一。 套利( spreads，收益差): 同时买进和卖出不同种类 的期货合约，从两合约价格间的变动关系中获利 套利分为三类：跨期套利（同一商品不同期限的 货期）、跨商品套利（不同商品的期货）跨市套 利（不同交易所的期货） 跨