《银行间债券市场》PPT课件.ppt

银行间债券市场介绍 期货研究中心 刘馨琰 内容纲要 一、债券基本概念 二、银行间债券交易市场概况介绍 三、银行间债券市场的交易品种介绍 四、债券期货介绍及上市条件分析 五、债券期货推出后期货经纪公司机遇 一、债券基本概念 债券是政府、金融机构、工商企业等机 构直接向社会借债筹措资金时，向投资 者发行，并且承诺按约定利率支付利息 并按约定条件偿还本金的债权债务凭证 。债券的本质是债务证明书，具有法律 效力。 债券基础知识-分类 按发行主体分（国债、央行票据、金融债、企业 债） 按期限分（短期、中期、长期） 按计息方式分（贴现、附息、零息债） 按票面利率是否浮动分（浮动、固定） 按债券形态分：（记账式和凭证式） 债券基本概念 国债：是国家为筹措资金而向投资者出具的借款凭 证，承诺在一定的时期内按约定的条件，按期支付 利息和到期归还本金，且免交利息所得税。 央行票据：央行票据即中央银行票据,是中央银行为 调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期 债务凭证,其实质是中央银行债券。 金融债：是指由银行或非银行金融机构发行的债券 。 企业债: 就是由企业为筹资而发行的债券。企业承 诺在未来的特定日期，偿还本金并按事先规定的利 率支付利息。 债券市场 场内市场 （证券交易所） 场外市场（银行间债券市场、柜台交易） 交易所市场主要是面向中小投资者的，其交易方式适合 小额交易。从国际经验来看，债券交易主要集中在与交 易所市场对称的场外市场上。而银行间债券市场是场外 市场的主体和核心，具有市场容量大、债券品种多、流 动性强等特点。银行间债券市场的交易以回购为主，金 融机构利用银行间市场管理资金头寸、调整资产负债结 构和进行投资理财。 债券市场结构 1997年6月银行间债券市场成立 审批制 现券交易和 质押式回购 2002年4月26日准入备案制 2004年5月20日买断式回购 2004年6月投资者通过柜台参与银行间债券交易 2005年6月15日债券远期交易 16家商业银行 发展历程： 二、银行间债券市场概况 银行间债券市场现状 从1997年发展至2005年5月末 银行间债券市场债券存量：55,657.65亿元 市场机构投资者数量达到4,600多家 2004年初至2005年4月末 市场累计发行债券37,459.3亿元 市场总成交量达到17万多亿元。 数据来源：人民银行金融市场司沈炳熙副司长在“首届中国债券市场论坛”上的讲话 市场参与者 监管机构 资金清算 中心 国债登记 结算中心 投资者 全国银行间同业拆 借中心 市场参与者-监管机构与中介组织 监管机构： 中国人民银行是银行间市场的监管机构，负责制 订银行间市场的发展规划、管理规定，对市场进 行监督管理，规范和推动市场创新。 中介组织： 全国银行间同业拆借中心 依托交易系统、信息 系统（中国货币网）、市场分析和风险管理系统 （F系统），为银行间市场提供交易、信息、 监管等三大平台及其相应的服务。 市场参与者-结算中心与清算中心 结算中心： 中央国债登记结算有限责任公司 负责债券托管和结算工作。金融机构参与银行 间市场的债券交易，必须事先在该公司开设托 管账户；交易成员在前台完成债券交易后，必 须把成交的有关要素传递到该公司的簿记系统 办理债券的结算。 清算中心： 清算总中心属于人民银行的事业单位，负责电 子支付系统的运作。交易成员在银行间市场完 成的债券交易资金清算均需通过支付系统实现 。 市场参与者-投资者 投资者： 商业银行及其授权分行 信托投资公司 企业集团财务公司 金融租赁公司 农村及城市信用社 证券公司 基金管理公司及其管理的各类基金 保险公司 外资金融机构 等 双边报价商 2004年5月人民银行选取9家商业银行为双 边报价商，担负维持市场流动性的义务 双边报价是指经中国人民银行批准在银行间 债券市场开展双边报价业务的交易成员在进 行现券买卖报价时，在中国人民银行核定的 债券买卖价差范围内连续报出该券种的买卖 实价，并同时报出该券种的买卖数量、清算 速度等交易要素；进行双边报价的交易成员 有义务在报价范围内与对手方达成交易；进 行双边报价的交易成员称为双边报价商，双 边报价商承担维持市场流动性的义务。 现有15家商业银行作为银行间债券市场的做市商 中国工商银行中国农业银行 中国银行中国建设银行 中国光大银行招商银行 中国民生银行恒丰银行 北京银行南京市商业银行 上海银行武汉市商业银行 杭州市商业银行中信证券股份有限公司 国泰君安证券股份 有限公司 市场参与者增长 发债规模的增长 债券数量的增长 债券托管量的变化 银行间债券市场结构 银行间债券市场 （金融、非金融机构） 柜台市场 （个人及社会投资者） 债券 簿记 中心 系统 公开 市场 操作 系统 人民银行 发行系统 财 政 部 国 开 行 进 出 口 行 结 算 成 员 发 行 人 发 行 帐 户 央行 实现 货币 政策 工具 人民银行监管 发行人 报价 系统 商业银行债券 柜台交易应用系统 柜台 交易 中心 系统 中央结算公司 农 发 行 企 业 交易程序 交易成员通过交易前台自主报价、与其他交 易成员进行格式化询价并最后确认成交即可 达成交易，交易达成后由交易系统生成成 交通知单。 对于债券交易，交易成员依据交易系统生成 的成交通知单上所载明的要素，在交割 日利用债券簿记系统办理债券的结算。 交易成员在银行间市场完成的债券交易，资 金清算需通过支付系统实现，即后台清算。 三、银行间债券市场的交易品种介绍 银行间债券市场交易 债券买卖（现券交易） 债券回购 质押式回购 买断式回购 债券远期交易 债券买卖 也叫现券交易，是指交易双方以约定的价格转 让债券所有权的交易行为。这种交易表现为以债券为交易 标的，一方出资金，一方出让债券，一次买断。 债券回购 是指债券持有人（正回购方）在将债券卖给 债券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某 一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量 同种债券的交易行为。 债券远期交易 是指交易双方约定在未来某一日期，以约 定价格和数量买卖标的债券的行为。 质押式回购 是指交易双方以债券为权利质押所进 行的短期资金融通。在质押式回购交易中，资金融 入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆 回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日 期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利 率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债 券。回购天数最长不能超过1年。 买断式回购 是指债券持有人（正回购方）将债券 卖给购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在 未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方 买回相等数量同种债券的交易行为。买断式回购的 期限由交易双方确定，但最长不得超过91天。 质押式回购与买断式回购的区别 质押式回购卖方的债券在交易过程中被中央登记结 算公司冻结，在质押回购期内，债券所有权并不发 生变化，买方不能动用，逆回购方只获得拆出资金 的利息收入，并没得到债券的所有权，同时正回购 方用债券做抵押，拆入一笔资金并付出相应利息， 在得到资金使用权的同时还拥有出质债券的所有权 及孳息收入，所以质押回购是以短期融资为主要目 的。 买断式回购的逆回购方在期初买入债券后享有再行 回购或另行卖出债券的完整权利，所以在此还具有 融券的目的。 债券买卖和债券回购交易量 债券交易量构成 交易品种-债券买卖 债券买卖的收入： 利息收入： Return=面值*票面利率*持有天数/360 资本利得： Capital gain=卖出净价-买入净价 总收入=利息收入+资本利得 说明： 1.买入后若持有到期，则无风险，且会获得稳定收益 2.当债券的卖出价格低于买入价时，资本利得为负数 交易品种-现券买卖举例 例：投资人在二级市场买入5年期债券100万 ，票面利率3%，买入价格99/100。 1）1个月后以99.50/100元卖出： 利息收入=1000000*3%*30/360=2500元 资本利得=（99.50-99） /100 *1000000=5000 元 总收入=2500+5000=7500 2）1月后以98.80/100卖出： 资本利得=（98.80-99）/100*1000000=-2000 总收入=2500-2000=500元 例：债券投资人持有两年期债券100万元，票面利 率2.50%，因资金临时短缺需要做7天的正回购。 投资人将债券质押给银行，回购利率2.20%，银行借 给其100万元资金。 回购到期日（7天后），投资人还给银行资金： 1,000,000*（1+2.20%*7/365） =1,000,421.92元 投资人的融资成本是421.92元 回购期内票面利息 1,000,000*2.50%*7/360=486.11元归投资人所 有 交易品种-债券回购举例 交易品种-债券回购举例（续） 质押式回购利率水平高低主要取决于五个因素： 1.货币资金成本，因为银行的货币资金主要来自存款，所以 存款利率越高，资金的成本就越高，回购利率就会越高。 2.货币资金的机会成本，货币资金如果不通过回购的方式投 放出去，则可以作为超额准备金存在人民银行或是通过其 它方式投资，人民银行的超额储备存款利率和其它投资方 式的收益决定了回购的机会成本，机会成本越高，则回购 利率水平也会越高。 3.信用风险成本，回购资金所面临的信用风险越大、利率水 平越高。 4.市场供求关系，资金越短缺、利率水平越高。 5.交易规模，一般而言，单笔规模较大的交易其利率水平会 相对低一些。 交易品种-远期交易 债券远期交易指的是交易双方约定在未来 某一日期，以约定价格和数量买卖标的债 券的行为。 交易品种-远期交易 交易券种：远期交易标的债券券种应为已在 全国银行间债券市场进行现券交易的中央政 府债券、中央银行债券、金融债券和净中国 人民银行批准的其他债券券种。 交易参与者：进入全国银行间债券市场的机 构投资者。 交易期限：从成交日至结算日的期限（含成 交日不含结算日）为2365天。 交易结算方式：远期交易实行净价交易，全 价结算。结算双方办理债券远期交易结算业 务时，可选择券款对付、见款付券和见券付 款三种结算方式。 第一阶段 6月15日7月21日 期间只有11个交易日有成交，成交笔数26笔 、成交量15.1亿元（面值）。交投清淡。 交易期限以短期为主，1个月以内的债券远期 交易占成交总量的88.46。 交易债券品种包括国债、央票、金融债、短 期融资券，成交比例分别为32.45%、24.5% 、11.26%、31.79%。 债券远期交易现状-第一阶段 第二阶段 7月21日人民币汇率改革后 截至9月13日，债券远期市场有9个交易日有 交易，成交量为约70亿元，较第一阶段翻了4 倍左右。 大量的1年期远期交易、成交金额有所放大、 成交品种多为中短期国债 债券远期交易现状-第二阶段 1. 人民币汇率上调2%为债券市场带来了悬念，市场参与者 们对债券市场走势的看法产生了异质性，从而有利于远 期市场上两大交易对手阵营的形成； 2. 尽管短期内债券市场仍将处于利好，但中长期利率风险已 经越来越大，债券持有者产生了避险的需求，明显增加 的需求将迅速活跃远期市场； 3. 初期债券远期市场上的成员结构存在失衡，商业银行占据 主导地位，而根据最新公布的108家主协议签署机构名单 ，证券公司的数目大大增加，保险公司、基金、资产管 理公司和非银行金融机构也参与到这个市场中来。随着 交易机构类型的增加，这个市场的活跃度也将逐渐提高 。 4. 随着市场的发展，投资者对债券远期交易的认识逐步提高 ，但仍然还需要继续发展 债券远期交易现状分析 四、债券期货介绍及上市条件分析 债券期货是标准化的合约，通过在债券期货 市场上建立相应的空头或者多头头寸可以有 效的规避利率市场波动带来的潜在风险，从 而锁定利润，保障预期的收益。属于利率期 货的一种。（金融期货主要包含指数期货、 利率期货、外汇期货三大类） 据国外期货界统计，金融期货交易量占总期 货交易量的90%，商品期货仅占10%。 国债期货1992-1995 早在1992年12月至1995年5月之间，我国曾进行 了国债期货的试点，但不幸夭折。表面上看， 国债期货试点的失败，肇始于“327事件”和 “319事件”中机构蓄意违规，但深层次原因则 在于，当时国债现货市场不发达，且交易品种 有限，利率形成机制不健全，市场靠猜测保值 贴补率进行交易，极易发生逼仓问题。 当时对国债期货采取的是现货管理机制，信息 披露不规范，期货市场法制不健全，利率市场 化程度低，缺乏避险需求，导致定价机制扭曲 。 债券期货的推出条件 债券现货市场比较发达 目前，银行间债券市场的托 管债券规模已突破6万亿元，其中可流通债券存量超过 5万亿元，且已形成较为丰富的品种结构与期限结构； 从成交情况看，2004年全年银行间债券交易总量为 12.78万亿元，包括现券交易2.82万亿元和回购交易 9.97万亿元；从市场参与机构看，目前在中央国债公 司开立一级托管帐户的机构达到4600多家。现货市场 当前的发展状况已足以支持远期交易的开展。市场允 许买断式回购以及远期债券交易。 利率市场化程度较高 金融机构贷款利率上限已经放 开