中国债券市场发展与展望.ppt

第十章 公司的股票与债券管理 证券 有价证券（货币证券、商品证券 、 资本证券 ） 无价证券（借条、保险单） 第一节 股票的特征、种类和样式 一、股票的特征 股票是股份公司发给投资者作为入股的凭证，持有者 有权取得股息、红利和公司经营权利的一种有价证券 。而有限责任公司成为出资证明书。 股票的基本特征如下： （一）风险性 股票一经购买就不能退还本金，股东能否获得预期报 酬，完全取决于股份公司的经营状况。 股票的风险还在于，当公司破产清偿时股东排在最后 ，其偿还顺序分别是债权人、债券持有人、股东，这 样，轮到股东时往往连本金都保不住。 （二）流动性 股票可以作为买卖对象或抵押品。股票持有人虽然不 能要求退股，但可以随时转让以收回现金，或作为抵 押以获得贷款。 （三）决策性 持有股票数越多，决策权力越大 （四）亏损责任有限性 股东的责任仅限于其出资部分，不管你公司亏多少。 二、股票的种类 （一）普通股票与优先股票 依股票所代表的不同权利，分为普通股票与优先股票。 1普通股票 普通股票(common stocks)是指股东享有平等权利，随着 公司利润的大小而获得相应股息和红利的股份。普通 股是构成公司资本的基础，是风险最大的股份。根据 普通股在风险和收益上的不同特点，具体分为以下几 种类型： 续 蓝筹股。蓝筹股是由一些历史悠久、实力雄厚的公司 发行，并有长久及稳定的派息记录的股票。发行蓝筹 股的公司必须具备两个基本条件：第一，公司具有较 强的经济实力，经营状况优良、稳定，每年派发的股 息、红利较稳定、优厚，投资者乐于认购和持有。第 二，这些公司在所属的行业占有支配性地位，起着举 足轻重的作用。蓝筹股的市场表现是价格比较稳定， 不会出现急升急跌的情形。因为这类股票一直被稳健 的投资者所拥戴，作为长线投资的对象，而且，公司 在市场上流通的股票总值相当巨大，不易被少数人控 制掀起炒风。 续 收益股。发行收益股的公司多属稳定的行业，这些行 业通常不受时势影响，但同时其扩张机会也不大，只 能平稳地经营业务，故它的股价涨跌不会很大。正是 由于它不需要扩张业务，其收入往往多转化为较高的 股息和红利，给投资者提供较高的收益。但高息股票 的股价增长速度般比较缓慢，在利率上升时，其吸 引力也会减弱，认购者多为老年人、退休者以及一些 养老基金组织等。 续 成长股。成长股是一些以开创性为主、正处于大力拓 展业务时期的公司的股票。这些公司需要大量资金来 扩充业务，往往将公司盈余的大部分留作发展基金， 用于公司的再投资。与收益股相比较，成长股的特点 是股息较低，甚至没有股息，但它的股价增长幅度可 能比其他类型的股票高。 2优先股票 优先股票(preferred stocks)是相对于普通股票而言，在 公司资产、利润分配等方面较普通股有优先权的股份 。优先股票可以在公司设立时发行，也可以在公司设 立以后发行新股或增加资本时发行。优先股有以下几 种类型： 累积优先股和非累积优先股。 累积优先股是指在任何营业年度内未支付的股息可以 累积起来，由以后营业年度的盈利一起付清的优先股 。一般来说，公司只有将积欠的优先股股息全部付清 以后，才能支付普通股股东的股息。 非累积优先股是指按当年盈利分取股息，而不予以累 积补付的优先股，即公司在某个营业年度内未支付的 股息不能累积到次年支付，股东也不能要求公司在以 后获利较丰的年度中补发。显然，对于投资者来说， 累积优先股比非累积优先股具有更大的吸引力。在发 达市场经济中，累积优先股的发行比较普遍，而非累 积优先股的发行较少。 参与优先股与非参与优先股。 参与优先股是指股东除了按约定股息率领取固定股息 外，还有权与普通股股东一同参与利润分配的优先股 。可见，参与优先股对投资者有利，但发行者不多。 非参与优先股是指股东只按约定股息率取息，即使公 司在支付股息后还有大量盈余，股东也不能要求公司 按股均分红利。 可转换优先股与不可转换优先股。 可转换优先股是指持有人可以在特定条件下把优先股 转换成普通股或公司债券。 不可转换优先股是指不能转换成普通股或公司债券的 优先股。 可赎回优先股与不可赎回优先股。 可赎回优先股是指发行时规定公司将来不需用此项资 金时，可以按照规定的条件将股份赎回注销。赎回价 格一般略高于股票的面值，以补偿股东因股票被赎回 可能遭受的损失。比如在美国，公用事业与工业股票 的回收规定较为普遍，在市场疲软、经济萧条时增发 优先股，在市场恢复、经济繁荣时又陆续予以收回。 而铁路股票却很少作此种规定。 （二）记名股票与无记名股票 依股票有无记名，分为记名股票和无记名股票。 1记名股票 记名股票是股票上载有股东的姓名，并记载于公司的 股东名册上。记名股票转让时，要将受让人的姓名、 住所分别记载于股票票面和公司股东名册上，如果受 让人的姓名只记载于股票票面上，未载入公司股东名 册，这种股票也不能生效。 2无记名股票 无记名股票是指股票上股份公司股东名册上均不记载 股东的姓名，凡持有股票者即取得股东资格，以联邦 德国最为流行。由于无记名股票存在一定流弊，有些 国家不允许发行这种股票。 （三）有票面金额股票与无票面金额股票 依股票是否标明金额，分为有票面金额股票与无票面 金额股票。 1有票面金额股票 有票面金额股票就是股票票面记载一定的金额，也称 票面金额。 2有票面金额股票 无票面金额股票就是股票票面不载明金额，只标明每 股占公司资本总额的比例，它的价值随公司资产的增 减而增减。我国不允许发行这种股票。 （四）表决权股和无表决权股 三、股票的收益 （一）股票的收益 投资股票的收益可分为收入收益和资本利得两部分。 1收入收益。 收入收益是指投资者以股东身份，按照持股数量从公司分配到的 股息和红利。在股票的收入收益中，股息和红利是有区别的。在 数量上，股息的比率一般是固定的，红利不是事先约定的，要根 据企业经营状况而定；在时间上，股息发放时间可在年底或次年 年初，也可分期多次发放，红利一般在次年年初发放；在来源上 ，股息不一定必须从盈利中发放，红利必须从公司的盈利中发放 ；在对象上，股息一般是指优先股的收益，红利一般是指普通股 的收益。 同一种股票既能取息又能分红一般是不应存在的，只有一种极为 特殊的股票参与优先股，它除了优先取得约定的股息外，还 可与普通股股东一样，以平等比例参与分配红利。 2资本利得。 资本利得是由股票买卖差价所形成的收益，也就是股 票低价买进、高价卖出所赚得的差价利润。 （二）股利的支付方式 股息和红利简称股利。股利的支付方式比较灵活，股 息的分配一般以现金支付，红利的分配除了现金支付 之外，也采取股份红利和财产红利的支付形式。股份 红利的分配，是指公司以发行新股的方式分配股利， 如股份公司的“送股”或“转增股”。财产红利的分 配，是指公司以自己的资产分配给股东，它通常是本 公司所持有的其他公司的各种证券，有时也分配实物 ，或用低于成本的价格销售产品给股东。我国颁布的 股份有限公司规范意见中第76条规定：“公司分 配股利可采取下列形式：一是现金；二是股票。 第二节 股票的价值与价格 股票是一种虚拟资本，本身没有价值，它之所以具有 价格能够买卖，就在于凭借股票可以向股份公司获取 一定的股息和红利。 一、票面价与发行价 （一）票面价格 票面价格是指股票票面上所标明的金额，它表示每股 的资本额，又称为面价、面值或面额，它是根据公司 发行股票的资本总额与发行数量确定的。 （二）发行价格 发行价格是指股份有限公司在募集公司股本或增资发 行新股时所确定和使用的价格。股票发行价格有以下 几种： 1面价发行。股票的发行价格与票面价格相等，又称平 价发行。 2溢价发行。溢价发行是指发行价格高于股票面值。溢 价发行是股票发行价格的主要形式，近些年在上海、 深圳上市的股份有限公司，以及原有的股份公司增发 新股都采取溢价发行的方式。 续 3折价发行。折价发行是以低于股票面值的价格发行股 票。目前，我国股票的发行价格不得低于股票的面值 。 4时价发行。以原发行股票的现行市场价格作为发行价 格，如某公司的股票面值是10元，原发行价格是40元 ，现行市场价格是120元，则以120元作为增发的发行 价格，当然实际操作时价格略低。 5中间价发行。发行价格在面额和市场价格之间确定， 如股票的面值为10元，市场价格为120元，中间价为65 元。 二、账面价与清算价 （一）账面价值 股票的账面价值又称净值，或称每股净资产，是指每 股股票所代表的实际资产的价值。这是一个会计概念 ，表示股东在理论上所持有的公司财产价值，因而是 股东权益的表现。它的计算公式如下： V=(T-P)/N 式中：V-股票的账面价值 T-公司资产净值 P-优先股的总面值 N-普通股的总股数 （二）清算价值 股票的清算价值是指公司清算时每一股份所代表的实 际价值。在公司清算时，公司的总资产扣除所有负债 后的资产净值除以总股数，就可以确定每股的清算价 值。 三、市场价格与内在价值 （一）市场价格 市场价格是指股票的交易价格，即股票在二级市场上 买卖的价格。 股票的市场价格与票面价、账面价的主要区别在于， 票面价和账面价都是比较固定的，市场价格却随着证 券交易的进行而不断变动。 （二）内在价值 在股票市场上，有不少经济学家认为是股票的内在价 值决定股票的市价。 从理论上说，股票价格应由其价值决定，但股票本身 并没有价值，股票交易实际上是对未来收益权的转让 买卖，股票价格就是对未来收益的评定。因此，股票 的理论价值取决于未来收益的大小。 股票内在价值=预期股息/市场利率 由此可见，股票的内在价值取决于两个因素：一是预 期的股息收入，它与股价成正比；二是银行的利率， 它与股价成反比。 四、影响股票价格波动的因素 股息和银行利率是决定股票价格的两个重要因素，然 而，股票的市场价格还受供求关系以及其他诸多因素 的影响，股价的波动是各种因素综合作用的结果。影 响股票价格波动的基本因素是： （一）政治因素 据统计，自1949年以来，美国历届民主党当政的第一 年，股票价格均上涨，共和国当政的第一年，股票价 格均下跌。 战争对股市起决定性作用，不管是全球战争还是局部 战争，一旦战争爆发，对交战国或整个世界会产生不 良影响，人心惶惶，安危不定，股票市场也会混乱， 股价狂跌是常见的事，只是与军需有关的工业股票价 格会上涨。 重大经济政策、法规的出台，也会对股市产生有利或 不利的影响，如邓小平“南巡”讲话，极大地刺激了 我国证券市场的快速发展，而证券法的迟迟出台 ，除其他因素外，为避免对现有股市的冲击，也是一 个重要因素。 （二）经济因素 1国内生产总值。这一指标下降表明这个国家或地区经 济不景气，股票价格自然要下跌；反之，股价会上涨 。 2银行利率。这一点已经在股票内在价值的公式中反映 出来。利率提高时，会吸引社会游资流向银行，股票 的市场需求减少，使股票价格下跌。同时，利率提高 还使企业贷款的利息增加、负担加重，导致企业利润 下降，股价会因此下降。与此相反，利率降低，社会 资金流向股市，股票市场需求增加，企业也因利率降 低而增加利润，从而推动股票价格上升 续 3货币供给量。 一方面，货币供给量增加时，可用于购买股票的资金相 应增加，股价会上涨；当货币供给量减少时，用于购 买股票的资金相应减少，股价下跌。 另一方面，当市场上货币供给量过多而造成通货膨胀时 ，人们为保值而购买股票，股票需求增加，价格上涨 ；当货币供应不足时，人们为取得货币资金而抛出股 票，导致股票价格下跌。 4经济周期。 经济繁荣 危机阶段 萧条阶段 复苏阶段 经营状况好 生产停滞 生产严重过剩 经营日益活跃 获利多 经营状况差 处于观望状态 利润不断增加 股价上涨 获利少 股价相对稳定 股价开始回升 （三）心理因素 （四）企业因素 当企业盈利上升时，股价会上升，盈利下降时，股价 也会下跌。 实际上这些因素是综合或交叉地作用于股票价格。在 同一时间有些因素驱使价格上涨，有些因素又迫使价 格下跌，股票价格最终是涨是跌，主要看各种因素作 用的强弱。 第三节 股价指数 一、股价指数的含义和作用 （一）股价指数的含义 在股票交易市场上，有成千上万种股票在进行不断地 买进卖出，各种股票价格每时每刻都在发生变化，有 些股价扶摇直上，有些则一落千丈。价格种类又多种 多样，卖出价、买入价、最低价、最高价、开盘价、 收盘价，股票价格水平此起彼伏，变幻不定。在瞬息 万变的股票交易中，用一种股票价格的变化来说明整 个股市情况是不全面的，需要有一个总的尺度标准来 衡量股市价格的涨落，观察股票市场的变化，这个综 合指标就是股价指数。股价指数是表明股票行情变动 的一种股票价格平均数。 二、世界上几种主要的股价指数 （一）道.琼斯指数 道.琼斯指数是世界上最早、最享盛誉和最有影响的股 票价格指数，道.琼斯股价指数以1928年l0月1日为基期 。现在有舆论质疑道.琼斯指数的权威性，尽管如此， 道.琼斯指数仍然是纽约证券交易市场的代表性指数， 是投资者进行股票投资的一个重要参考依据。 （二）标准普尔指数 标准普尔指数，又称标准普尔股票价格综合指数，是 标准普尔公司于1957年开始编制和发表的，基期指数 也是100。标准普尔公司是美国最大的证券研究机构， 于1923年开始编制和发表股票价格指数。 （三）NASDAQ指数 （四）金融时报指数 金融时报指数是英国最具权威性的股价指数，由金 融时报编制和公布。该指数从伦敦股市上精选700多 种股票作为样本股加以计算，它自1962年4月10日起编 制和公布，并以这一天为基期，基期指数为100。这一 指数的特点是统计面宽、范围广，能较全面地反映整 个股市的状况。 （五）日经股价指数 日经股价指数由日本经济新闻社编制和公布的， 反映日本股票市场价格变动的股价指数。 （六）恒生指数 恒生指数是香港恒生银行于1969年11月24日起编制公布 ，是系统反映香港股票市场行情变动最有代表性和影 响最大的指数，它挑选了33种有代表性的上市股票为 成份股，用加权平均法计算。由于恒生指数具有基期 选择恰当、成份股代表性强、计算频率高、指数连续 性好等特点，因此，一直是反映和衡量香港股市变动 趋势的主要指标。 三、我国主要的股票价格指数 （一）上证综合指数 上海证券交易所从1991年7月15日起编制并公布上海证 券交易所股价指数，它以1990年12月19日为基期，以全 部上市股票为样本，以股票发行量为权数，按加权平 均法计算。随着上市股票品种逐渐增加，上海证券交 易所在这一综合指数的基础上，从1992年2月起分别公 布A股指数和B股指数，从1993年5月3日起正式公布工 业、商业、地产业、公用事业和综合五大类分类股价 指数。其中，上证A股指数以1990年12月19日为基期， 上证B股指数以1992年2月21日为基期，上证分类指数 以1993年5月1日为基期。 (二)深证综合指数 深圳证券交易所综合指数包括深证综合指数、深证A股 指数和深证B股指数。它们分别以在深圳证券交易所上 市的全部股票、全部A股、全部B股为样本股，以1991 年4月3日为综合指数和A股指数的基期，以1992年2月 28日为B股指数的基期，基期指数定为100，以指数股 计算日股份数为权数进行加权平均计算。当有新股票 上市时，在其上市后第二天纳入指数计算，当某一股 票暂停买卖时，将其暂时剔除于指数的计算之外。 第四节 股票的发行管理 一、股票发行的条件 在我国，负责股票发行、转让的主管机关是中国证券 监督管理委员会。根据有关规定，公司发行新股必须 具备下列条件：前一次发行的股份已募足，并间隔 一年以上；若是新设公司，则发起人认购的股本数额 不得少于股本总额的35。公司在最近三年内连续 盈利，并可向股东支付股利。公司在最近三年内财 务会计文件无虚假记载。公司预期利润率可达同期 银行存款利率 二、股票发行方式 (一)股票发行方式概述 股票的发行方式，有直接发行，即由股票发行者自办 发行手续，有间接发行，即把发行手续委托承销商承 办，在发行中还有承担销售风险的问题。 一般情况下，股票大都通过承销商发行。承销又分为 以下几种方式： 1代销。收取手续费和其他有关费用，承销商不承担任 何风险， 2余额包销。承销商承担部分股票发行的风险 3全额包销。股票销售风险完全由包销商承担 （二）我国股票发行方式 自80年代开始股票发行以来，至今为止，我国已采用 过六种发行方式： 1限量发售股票认购证方式。限量发行认购证方式，其 实质是计划经济下的产物，此种发行方式现已被禁止 采用。 2无限量发售股票认购证方式。 3与储蓄存款挂钩方式。 4交易所电脑竞价发行方式。 5交易所电脑定价发行方式。 6全额预缴款方式。 该方式是对前面多种发行方式的改进和总结。全额预 缴款方式包括“全额预缴款、比例配售、余款即退” 方式和“全额预缴款、比例配售、余款转存”方式两 种。前者是指投资者在规定的申购时间内，将全额申 购款存入主承销商的银行专户中，根据股票发行量和 申购总量计算配售比例进行股票配售，余款返还投资 者。后者则把申购余款转为存款，利息按同期银行存 款利息计算，该存款为专项存款，不得提前支取，一 般存款期为三个月。 （三）股票的增资发行 股份公司不可能只在设立时一次性发行股票，随着公 司的发展、业务的扩大，必然会再次发行股票。股票 的增资发行，按在取得股票时是否支付资金分为三种 方式：有偿增资发行、无偿增资发行和有偿无偿搭配 增资发行。 第五节 公司债的特征、种类和发行 债券是表明债券、债务关系的一种书面凭证，是债务 人承诺按一定利率定期支付利息，并到期偿还本金的 一种有价证券。 按发行主体不同，债券分为政府债券、金融债券、公 司债券和国际债券。 一、公司债券与股票 1.二者在经济功能上有共同之处： 对于发行者来说，它们都是筹资手段，都可以由此获 得所需要的资金，对于投资者来说都是投资工具，都 可以由此把货币投放到自己认为最有利可图之处，并 按期获得收益； 它们都是虚拟资本，本身没有价值，却因能带来一定 的收益而具有价格； 它们的价格形成都具有特殊性，通常它们的市场价格 都与其券面额或票面额不一； 它们都具有一定的流动性，都可以通过买卖实行转让 。 2.公司债券与股票有着以下显著区别 1）股票与债券的性质不同。 债券仅仅是一张债务凭证，属借款性质，并不拥有公 司的所有权； 股票是一张所有权证书，表明对公司拥有一定比例的 所有权。 2）持有者的权利和责任不同。 公司债债权人仅享有对公司的债权，而无对公司经营 管理的参与权，自然对公司的经营状况也不承担责任 。 股票持有人则享有法律规定的以及公司章程约定的股 权，但股东对公司的经营负有限责任。 3）股票与债券的投资收益不同。 对公司债债权人来说，无论公司有无盈余，公司债的 收益具有相对稳定性。 股东则仅在公司有税后利润时，才有分配股息红利的 请求权，因此，股票的收益具有不稳定性 。 4）股票与债券的期限不同。 任何一种形式的债券都有明确的到期期限。 股票只有发行日期没有到期日期。 5）股票与债券的风险程度不同。 股票和债券的投资都存在风险，相比债券，股票的风 险更大。在公司破产或解散时，按法定清偿顺序，债 券排在股票前面 二、公司债券的种类 按照不同的标准，可以对公司债进行不同的分类。在 各国公司实践中，最常见的分类主要有以下几种： （一）记名公司债和无记名公司债 依公司债是否在债券上记载债权人的名称，可将公司 债分为记名公司债和无记名公司债。 （二）担保公司债和无担保公司债 按公司债券在偿还上有无担保，将公司债分为担保公 司债和无担保公司债。 （三）定息债券和贴现债券 按付息方式分为定息债券和贴现债券。定息债券又称 附息债券，是指券面上附有支付利息息票的债券。定 息债券的利率是固定的。 贴现债券是指在购买时就可以获得利息的一种债券。 贴现债券发行时按规定的贴现率，以低于债券面额的 价格出售，偿还时按票面金额支付，其发行价格和面 额之间的差价即为利息。期限较短的债券通常采取贴 现方式付息。 （四）公募债券和私募债券 私募债券是指与发行者有特定关系的人才能认购的债 券。 （五）转换公司债和非转换公司债 转换公司债是指在一定条件下，持有人有权将公司债 转换为发行公司的股票，非转换公司债则不能转换为 公司股份。 三、公司债券发行条件 我国公司法第161条规定：“股份有限公司、国有 独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的 国有投资主体设立的有限责任公