汽车：寻找能够领先于轿车销量增速的经济观察指标-2012-02-29.ppt

,陈殷,1,行业研究汽车 2012 年 2 月 29 日星期三 寻找能够领先于轿车销量增速的经济观察指标 核心提示,季度评级：强于大市,将各经济指标放在领先轿车销量增速 3 个月和 6 个月的比较中，只有,cpi 与轿车销量增速的相关系数绝对值达到 0.7 以上。在 cpi 领先 6 个月 的情形下，每一轮轿车销量增速的高点和低点都对应 cpi 的低点和高 点。而根据对 cpi 已有数据进行观察，在去年的 8 月份，cpi 的 3 个月 移动平均读数已经出现拐点，按照这一规律，轿车销量增速在近期见底 的概率也非常大。 报告摘要 轿车销量相对宏观经济具有一定的领先性，体现早周期特点： 汽车行业普遍被认为具有早周期特征，我们对轿车的销量数据 与宏观经济各指标进行比较，在轿车销量增速开始反弹的时点 上，对工业增加值、出口和消费的领先性表现得较为明显，而 相对投资来说，则没有体现出领先的特征。 收入数据和消费信心数据并不领先于轿车销量增速：居民实际 收入增速连续回落对汽车消费具有领先警示作用，但大多数时 候相关性不强。个税收入虽然是一个侧面反映居民收入的指 标，但这一数据受到税率调整等因素的干扰。消费者信心指数 只是在一些大级别的冲击下才对轿车市场的增速有警示作用。 货币数据也更多体现为同步于轿车销量增速，并不领先： m2增 速只能作为轿车销量的同步性验证指标，而不能作为先行性指 标进行预测。m1是比m2更活跃的流动性指标，用m1增速和m2 增速的差值与轿车销量数据进行比较，发现其并未对销量产生 领先性，反而具有一定的滞后特征。而贷款余额增速变化和轿 车销量增速也更多体现为同步性特征。624, 黄冲616 ,财政支出、消费品零售以及地产投资也不是可用的领先指标： 轿车销量增速和一些其他一些经济指标进行比较。与财政收入 增速相比，同步性更强一些，而与社会消费品零售增速相比 较，轿车消费体现出一定的领先效应。2009年汽车相对于房地 产先见底，在部分年份里，两者之间确实存在着一定的趋势,性，但房地产投资受到政策扭曲波动多于轿车销量。 cpi可能是较为领先于轿车销量的观察指标：将各经济指标放在 领先轿车销量增速3个月和6个月的比较中，只有cpi与轿车销量 增速的相关系数绝对值达到0.7以上。在cpi领先6个月的情形 下，每一轮轿车销量增速的高点和低点都对应cpi的低点和高 点。而根据对cpi已有数据进行观察，在去年的8月份，cpi的3 个月移动平均读数已经出现拐点，按照这一规律，轿车销量增 速在近期见底的概率也非常大。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述 信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。,请,2,行业研究汽车 轿车销量相对宏观经济具有一定的领先性，体现早周期特点 汽车行业普遍被认为具有早周期特征，然而对这一观点更多的是一种直观的 逻辑判断，缺乏数据的观察支持。我们对轿车的销量数据与宏观经济各指标 进行比较，发现轿车销量增速与经济增速回升相比，确实存在一定的领先 性，这一点在汽车最近的两轮周期中，表现得更加明显。 将轿车销量数据和工业增加值、固定资产投资、消费和出口进行比较，以三 轮汽车周期的低点回升为判断标准，总结其规律。发现在轿车销量增速开始 反弹的时点上，对工业增加值、出口和消费的领先性表现得较为明显。而相 对投资来说，则没有体现出领先的特征，反而存在一定的滞后性，这可能体 现了中国经济的增长变化更多依靠于投资驱动的特征。 图表 1 轿车销量增速 v.s gdp 增速,100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%,gdp增速（右轴） 轿车季度销量同比增速,20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4%,01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 数据来源： ceic，莫尼塔公司 图表 2 轿车销量增速和宏观经济数据增速对比,140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%,轿车销量同比增速 出口同比增速 工业增加值同比增速（右轴） 消费同比增速（右轴） 固定资产投资同比增速（右轴）,50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%,01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 数据来源： ceic，莫尼塔公司 图表 3 轿车销量增速对宏观经济有一定的领先性 三轮周期汽车销量增速低点与宏观经济数据低点比较的领先时间,y01-03,y04-06,y08-10,轿车增速最低点 工业增加值 出口 消费 投资,2001 年 12 月 领先 1 个月 领先 1 个月 领先 1 个月 同步,2005 年 2 月 同步 无明显关系 领先 11 个月 滞后 3 个月,2009 年 1 月 同步 领先 4 个月 领先 1 个月 同步,数据来源： ceic，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 2 月 29 日,请,3,行业研究汽车 寻找领先轿车销量增速的经济指标 轿车的销量数据具有一定的早周期特征，因此寻找一个领先销量增速的经济 指标就更加困难。我们通过对一系列可能会和轿车销量相关的经济数据进行 数据分析，观察其关联特征。 对轿车销量增速和居民收入感受相关的数据进行比较。和去除通胀因素后的 居民可支配收入增速相比，收入增速连续回落对汽车消费具有领先警示作 用，但大多数时候相关性不强。个人所得税作为居民收入的另一种衡量方 式，与轿车销量的关系并不显著。消费者信心指数作为综合衡量收入和感受 的指标，从数据关系来看和轿车销量的相关性也并不是很好。 图表 4 轿车销量增速 v.s 调整后城镇居民可支配收入增速,可支配收入增速 经过 cpi 数据的 调整,100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%,城镇居民可支配收入同比增速（右轴） 轿车季度销量同比增速,20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4%,03/03,04/03,05/03,06/03,07/03,08/03,09/03,10/03,11/03,数据来源： ceic，莫尼塔公司 图表 5 轿车销量增速 v.s 个人所得税增速（3mma）,个税收入虽然是 一个侧面反映居 民收入的指标， 但这一数据受到 税率调整等因素 的干扰,100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%,个人所得税同比增速（右轴） 轿车销量同比增速,100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%,06/03,06/09,07/03,07/09,08/03,08/09,09/03,09/09,10/03,10/09,数据来源： ceic，莫尼塔公司 图表 6 轿车销量增速 v.s 消费者信心指数增速（3mma）,消费者信心指数 只是在一些大级 别的冲击下才对 轿车市场的增速 有警示作用，如 2003 年非典、 2004 年宏观调控 及 2008 年金融,100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%,消费者信心指数同比增速（右轴） 轿车销量同比增速,20% 10% 0% -10% -20%,危机。,01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 数据来源： ceic，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 2 月 29 日,请,4,行业研究汽车 寻找领先轿车销量增速的经济指标（续） 经济活动是否活跃的一个重要先导指标就是货币的投放情况。但我们对轿车 销量与m2增速进行对比，发现两者之间更多是具有同步性的特征，这一特征 在汽车的三轮周期当中都表现的十分明显。m2增速只能作为轿车销量的同步 性验证指标，而不能作为先行性指标对轿车销量进行预测。m1是比m2更活 跃的流动性指标，用m1增速和m2增速的差值与轿车销量数据进行比较，发 现其并未对销量产生领先性，反而具有一定的滞后特征。而贷款余额作为一 种体现货币投放的存量指标，其增速变化反映了整体经济的活动变化，但这 一指标和轿车销量增速也更多体现为同步性特征。 图表 7 轿车销量增速 v.s m2 增速（3mma）,m2，m1 和 m2 之差以及贷款余 额增速这些货币 指标并不领先于 轿车销量增速， 更多体现为同步 性。,100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%,m2增速（右轴） 轿车销量同比增速,40% 30% 20% 10% 0%,01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 数据来源： ceic，莫尼塔公司 图表 8 轿车销量增速 v.s m1 增速-m2 增速（3mma）,100%,m1-m2增速（右轴）,20%,80% 60% 40% 20% 0% -20%,轿车销量同比增速,10% 0% -10%,01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 数据来源： ceic，莫尼塔公司 图表 9 轿车销量增速 v.s 各项贷款余额增速（3mma）,100% 80%,各项贷款余额增速（右轴） 轿车销量同比增速,40%,30% 60%,40%,20%,20% 10% 0%,-20% 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 数据来源： ceic，莫尼塔公司,0%,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 2 月 29 日,40%,请,5,行业研究汽车 寻找领先轿车销量增速的经济指标（续） 轿车销量增速和一些其他一些经济指标进行比较。与财政收入增速相比，同 步性更强一些，而与社会消费品零售增速相比较，轿车消费体现出一定的领 先效应。 直观上感受来看，买房买车的会有一定的同步性，因此房地产投资和轿车消 费可能存在一定的关联，从房地产投资完成额的同比增速与轿车销量增速比 较来看，在部分年份里，两者之间确实存在着一定的趋势性，但大多数时候 由于房地产投资历史上受到政策的扭曲作用次数都比较多，因此数据上也不 存在强烈的领先特征。 图表 10 轿车销量增速 v.s 财政预算收入增速（3mma）,100% 80%,财政预算收入同比增速（右轴） 轿车销量同比增速,60%,40% 60%,40%,20%,20% 0% 0%,-20% 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 数据来源： ceic，莫尼塔公司 社会消费品零售 图表 11 轿车销量增速 v.s 社会消费品零售增速（3mma）,-20%,经过了 cpi 的调 100%,社会消费品零售增速（右轴）,整,80%,轿车销量同比增速,30% 60%,40% 20% 0% -20% 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 数据来源： ceic，莫尼塔公司 图表 12 轿车销量增速 v.s 房地产投资完成额增速（3mma）,20% 10% 0%,2009 年汽车相对 于房地产先见 底，房地产投资 受到政策扭曲波 动多于轿车销量,100% 80% 60% 40% 20%,房地产投资完成额同比增速（右轴） 轿车销量同比增速,60% 40% 20%,0%,-20%,0%,04/03,05/03,06/03,07/03,08/03,09/03,10/03,11/03,数据来源： ceic，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 2 月 29 日,请,6,行业研究汽车 cpi 可能是较为领先于轿车销量的观察指标 我们对cpi和轿车销量的数据进行比较，发现两者之间存在一定的负相关 性。将cpi的数据后推6个月，可以发现，每一轮的轿车销量增速的高点和低 点上，都相应对应着cpi的低点和高点。cpi对于轿车销量的影响可以从两个 方面进行解释。cpi对于居民的真实财富有直接的影响，在收入增速相同的 情况下，cpi的水平将直接决定了居民实际收入的增长情况，在cpi高企的时 候，由于担心财富的缩水，居民的收入将会更多的放在投资保值而不是汽车 这种大宗消费品上面。此外通胀高企时往往宏观经济调控力度较大，经济减 速预期较强，居民对于未来经济成长的信心受到影响，也影响到消费信心。 我们将上述观察过的各个经济指标和轿车销量增速进行相关系数的计算比 较，在将各经济指标放在领先轿车销量3个月和6个月的序列中，只有cpi与 轿车销量增速的相关系数绝对值超过了0.7-0.8。而根据cpi已有数据进行观 察，在去年的8月份，cpi的3个月移动平均的数据已经出现拐点，按照这一 规律，轿车销量的增速在近期见底的概率也非常大。 图表 13 轿车销量增速 v.s cpi（3mma）,100%,cpi（右轴） cpi（右轴，推后6个月）,10%,轿车销量同比增速 80%,60% 40% 20% 0% -20%,5% 0% -5%,01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 数据来源： ceic，莫尼塔公司 图表 14 各指标领先汽车销量数据不同时间段后对应数据序列相关性列表 该指标领先汽车销量增速不同月数下的相关系数,0 个月,3 个月,6 个月,9 个月,12 个月,城镇居民可支配收入增速 财政预算收入增速 房地产投资完成额增速 个人所得税增速 调整后社会消费品零售增速 消费者信心指数增速 m2 增速 各项贷款余额增速 cpi m1 增速-m2 增速,0.01 0.28 -0.20 -0.07 -0.43 0.01 0.51 0.48 -0.50 -0.25,0.13 -0.10 -0.37 -0.26 -0.52 -0.23 0.21 0.38 -0.70 0.11,0.29 -0.42 -0.41 -0.49 -0.47 -0.37 -0.15 0.17 -0.80 0.37,0.29 -0.58 -0.56 -0.64 -0.38 -0.36 -0.47 -0.06 -0.65 0.51,0.17 -0.47 -0.48 -0.58 -0.28 -0.22 -0.62 -0.24 -0.38 0.46,数据来源：莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 2 月 29 日,请,7,行业研究汽车 近期报告,2012 年 02 月 22 日 2012 年 02 月 15 日 2012 年 02 月 08 日 2012 年 02 月 01 日 2012 年 01 月 18 日 2012 年 01 月 11 日 2011 年 12 月 28 日 2011 年 12 月 14 日,汽车行业报告：客车整体需求变化平缓，亮点来自细分领域的发展 汽车行业报告：经销商行业进入汽车后市场业务提升阶段 汽车行业报告：受春节影响 1 月销量回落但日均销量创新高 汽车行业报告：重卡市场目前仍无明显的回