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资本市场 第三章 学完本章后，你应该能够： 了解股票的概念、种类以及股票市场的运作 了解债券的概念、种类以及债券市场的运作 了解投资基金的运作 本章框架 n股票市场 n债券市场 n投资基金 股票市场 n股票的概念：股票是投资者向公司提供资本 的权益合同，是公司的所有权凭证。股东的 权益在利润和资产分配上表现为索取公司对 债务还本付息后的剩余收益，即剩余索取权 (Residual Claims) 。公司破产的时候，股东的 个人财产不受追究。 通俗地讲，股票是一种权利的证明，这 种权利既可以使我们分享公司的胜利果实， 又让我们承担公司经营失败的风险。 股票种类 n普通股和优先股。 普通股是在优先股要求权得到满足之后才参 与公司利润和资产分配的股票合同，它代表 着最终的剩余索取权。 普通股股东一般有出席股东大会的会议权、 表决权和选举权、被选举权等。普通股股东 还具有优先认股权 (Preemptive Right)。 普通股的主要特点 n普通股代表对股票发行公司最基本的所有权。 主要特点： n公司可以自行决定股息支付，没有向普通股股 东支付股息时，它不承担违约责任，普通股股 息要承受双重征税； n股东享有公司资产的剩余求偿权； n股东只负有限责任； n股东享有投票权。 累积投票和直接投票 n累积投票制下，参与董事会选举的所有候选人同时被投 票。每位股东的票数等于所持股票数与即将选出的董事 会成员之积。所获总票数最高的几位候选人将进入董事 会。 n累积投票使得小股东对董事会选举具有一定的实际发言 权，因为少数投票权也能影响选举结果。 n直接投票方式下，每投票一次只产生一位董事。因此， 选举每位董事时的合格票数就是已发行的股份数额。 n直接投票可能产生这样的一种结果：拥有半数以上投票 权的股东能够选出所有的董事会成员。 累积投票和直接投票 n针对我国上市公司中普遍存在的“一股独大”及由 此导致的控股股东垄断董事会、侵害上市公司 尤其是中小股东的利益的弊端，中国证监会在 2002版的上市公司治理准则中首次引入了 累积投票制度。该准则第31条规定：“在董事的 选举过程中，应充分反映中小股东的意见。股 东大会在董事选举中应积极推行累积投票制度 。控股股东控股比例在30以上的上市公司， 应当采用累积投票制。 关于累积投票制的一个例子 n例如，某公司大股东持股60%，二股东持股20%，三股东持股8% ，四股东持股7%，其余股东合计持股5%。由于大股东持股超过 50%，在直接投票制的简单多数决原则下，他一人即可完全决定 董(监)事会的所有人选。但在累积投票制下，情形将有所不同：假 定该公司董事会由5名董事组成，大股东持有的6000万股享有 30000万票表决权，二股东有10000万票表决权，三股东有4000万 票表决权，四股东有3500万票表决权，其余股东有2500万票表决 权。大股东可将其表决权分散投于其中意的候选人，A获10001万 票，B获10001万票，C获4002万票，D获4001万票，E获1995万 票；二股东可将其表决权集中投于其中意的候选人F获10000万票 ；三股东可将其表决权集中投于候选人G获4000万票；四股东可 将其表决权集中投于候选人H获3500万票；其余股东可将其表决 权集中投于候选人I获2500万票。根据得票多少的顺序，候选人 ABFCD当选为董事，而大股东中意的候选人E将无法进入董事会 。在该例中，如果三股东和四股东联合起来，均将其表决权共计 7500万票集中投于候选人G，则候选人ABFGC当选为董事，而大 股东中意的候选人D和E都无法进入董事会。 优先股的特点 n优先股是一种混合证券，它是介于债券和普通股之间的投 资。优先股通常比债券提供更高的收益，但同时承担更大 的风险；与普通股相比，优先股提供较少的收益，但同时 承担更少的风险；从发行者的立场看，既有发行股票的优 点（可选择是否支付股息），又有发行债券的优点（有限 期限和固定的融资成本）。 n优先股的求偿权在普通股之前，债券之后； n优先股股东一般不享有公司投票权； n优先股具有非参与性和累积性的特点；参与式的优先股可 以分享一般全部归属于普通股股东的剩余收益。累积性即 延迟发放股息必须在普通股东获得股息前支付。 优先股的特点 n优先股的股息与债券的利息不同，未能支付股息时，公司 不必担心优先股股东提出法律诉讼。与债券所支付的利息 不同，优先股的股息不可以作为纳税时的扣除费用。对高 收入公司而言，就使发行优先股的成本比债券更高。 n优先股经常附有赎回条款；有些优先股可转换为普通股。 n一种新类型的股票，即可变利率优先股，它的浮动利率使 得它成为短期债券的替代品。另一种混合式优先股“MIPS”( 月收益优先股)，看起来像股票又像债券一样有利息支付。 因此， MIPS有助于减少一个公司的负债量，然而，在利用 这来做假帐的安然公司倒闭后， MIPS遭到攻击。 一级市场 n初级市场是公司通过发行新的股票筹集资金的场 所。 新发行的证券包括：首次公开发行（IPO）、配股 、红股、定向增发。 IPO:公司初次在证券交易所发行新证券。 配股：按比例向现有股东增发股票，以募集资金。 定向增发:向特定机构发行。 红股:股利再投资，股东通过增发购买股票的方式 把股利再投资公司。 股票发行方式 n公募 (Public Placement) 和私募 (Private Placement) 公募是指面向市场上大量的非特定的投资 者公开发行股票。 私募是指只向少数特定的投资者发行股票 ，其对象主要有个人投资者和机构投资者两 类，前者如使用发行公司产品的用户或本公 司的职工，后者如大的金融机构或与发行者 有密切业务往来关系的公司。 发行程序 选择发行方式 选定作为承销商的投资银行 准备招股说明书 发行定价 公募、 私募 首次公开发行的股票通常要 进行三次定价 股票的发行 n例子：某个想上市的公司将在投资银行（在中国是证 券公司等机构）的帮助下，履行一些固定的程序，将 自己的股份在一级市场上出售给投资者。 如果投资者对此公司的预期非常高，那么将在网 下和网上抽签（针对申购的投资者）决定谁将拥有此 股票。如果大家对此股票没有很好的预期，将产生不 能把股份都销售完的情况。此时，投行和公司双方就 要根据当初签定的协议包销、代销、备用包销等 做出反映。一级市场发完之后，股票落到投资者 手中，然后在A，B或H股等进行二级市场的交易。 二级市场 n二级市场 (Secondary Market) 也称交易市场，是 投资者之间买卖已发行股票的场所。 n证券交易所 组织形式分为：公司制、会员制。 交易制度的类型： 做市商交易制度和竞价交易制度。 证券交易的买卖价格均由 做市商 (Market Maker) 给出 ，买卖双方并不直接成交 ，而向做市商买进或卖出 证券。 买卖双方直接进行交易 或将委托通过各自的经 纪商送到交易中心，由 交易中心进行撮合成交 。 股票交易过程 n开设交易帐户或股东帐户 n开设资金帐户 n委托买卖 n竞价成交 n清算、交割与过户 交易所的功能 （1）交易功能 -客户通过计算机发布交易指令，经纪人通过联网计算机执行客户 订单,证券交易所的自动交易系统即时撮合客户订单。 -交易系统提高股票交易速度和效率，提高向主要参与者传播信息 的速度和效率，大大节约市场交易成本。 -经纪人能在计算机终端持续监视各种股票市场状况，监视任何尚 未匹配的指令，随时递价或发盘，并由交易系统自动处理。 （2）清算功能 电子清算系统能够随时将自动交易系统中匹配的交易指令快速注 册清算。中国目前采取的t+1交易清算。 （3）信息功能 交易所制定严格信息披露制度,上市公司通过交易所信息系统及时 披露影响交易价格的重大信息,交易所随时密切监控信息披露和传播 交易所的功能（续） （4）监管功能 证券交易所的运行受到证监会和交易所的严格管制和监督 其一，交易所监管 把信息及时持续披露作为监管重点，对违规披露信息和违规交 易，应及时纪律警告、经济惩罚、吊销经纪人资格 交易所采用电子监控系统，监控电子交易行为、上市公司守规 汇报和信息披露情况、市场参与者的风险管理、票据交换和清算行为 。 交易所设立国家保证基金对投资者提供保护，若经纪人违规操 作造成投资者损失，可要求索赔。 其二，证监会 颁布和执行证券监管、并购、上市、信息披露等一系列法规。 中国的股票交易竞价制度 n中国的股票在证券交易所挂牌交易，采取 公开的集中竞价方式。集中竞价包括集合 竞价和连续竞价两种形式。交易日为周一 至周五。国家法定假日和交易所公告的休 息日，交易所市场休市。每个交易日9:15 9:25为集合竞价，9:3011:30、13:00 15:00为连续竞价时间。 证券交易委托类型 n市价委托 (Market Order) n限价委托 (Limit Order) n停止损失委托 (Stop Order) n停止损失限价委托 (Stop Limit Order) 信用交易 n信用交易又称垫头交易或保证金交易，是 指证券买者或卖者通过交付一定数额的保 证金，得到证券经纪人的信用而进行的证 券买卖。信用交易可以分为信用买进交易 和信用卖出交易。我国目前暂不允许进行 信用交易。 保证金购买 (Buying on Margin)应用 n信用交易又称为保证金购买，是指对市场行情看 涨的投资者交付一定比例的初始保证金 (Initial Margin)，由经纪人垫付其余价款，为他买进指定 证券。 n例：假设A股票每股市价为10元，某投资者对该 股票看涨，于是进行保证金购买。该股票不支付 现金红利。假设初始保证金比率为50%，维持保 证金比率为30%。保证金贷款的年利率为6%，其 自有资金为10000元。 他就可以借入10 000元共购买2 000股股票。 例子-保证金购买 n假设一年后股价升到14元，如果没有进行保证金 购买，则投资收益率为40%。而保证金购买的投 资收益率为： n假设一年后股价跌到7.5元，则投资者保证金比率 (等于保证金账户的净值/股票市值) 变为： 例子 n那么，股价下跌到什么价位 (X) 投资者会收到追 缴保证金通知呢？ 这可以从下式来求解： 从上式可以解得：X=7.143。因此当股价跌到 7.14时投资者将收到追缴保证金通知。 n假设一年后该股票价格跌到5元，则保证金购买的 投资收益率将是： 卖空交易(Buying on Margin)应用 n信用交易又称为卖空交易，是指对市场行情看跌 时，投资者没有证券，就向经纪人交付一定比例 的初始保证金 (Initial Margin)，借入证券，在市场 上卖出，并在未来买回证券还给经纪人。 n例：假设B股票每股市价为18元，某投资者对该 股票看跌，于是进行卖空交易。该股票不支付现 金红利。假设初始保证金比率为50%，维持保证 金比率为30%。其自有资金为9000元。 他就可以借入1 000股卖掉。 例子-卖空交易 n假设一年后股价跌到7.5元，则投资者保证金比率 (等于保证金账户的净值/股票市值) 变为： 例子 n假设一年后股价跌到12元，你可以买回证券还给 经纪人，投资收益率为66.67%。 n那么，股价升到到什么价位 (Y) 投资者会收到追 缴保证金通知呢？ 这可以从下式来求解： 从上式可以解得：Y=20.77。因此当股价升到 20.77时，投资者将收到追缴保证金通知。 n假设一年后该股票价格升到26元，则保证金购买 的投资收益率将是： 场外交易市场 n场外交易市场也称为柜台交易，在证券交易所之 外的股票交易活动都可称作场外交易。 n第三市场交易是既在证交所上市又在场外市场交 易的股票，以区别于一般含义的柜台交易。 n第四市场是指大机构 (和富有的个人) 绕开通常的 经纪人，彼此之间利用电子通信网络 (Electronic Communication Networs,ECNs) 直接进行的证券交易 。 股票市场的参与者-美国的主要投资者 投资者组别 1980 1990 2000 2006 占比（%） 占比（%） 占比（%）占比（% ） 居民 70.3 55.5 43.4 26.6 其余部门 5.2 6.9 9.2 18.6 商业银 行 0.1 0.1 0.2 储蓄银行 0.3 0.3 0.1 0.2 人寿保险 3.2 2.3 5.1 6.8 意外损失保险 2.2 2.3 1.1 1.1 养老基金 私人 16.2 17.2 11.1 13.0 政府 3.1 8.1 7.9 10.2 共同基金 2.9 6.6 18.3 24.4 经纪 人及交易商 0.7 0.9 3.7 3.9 100 100 100 100 我国股票市场投资者结构 n截至2007年年底，个人投资者占据了51.29%的份额，而证券投资 基金只占据25.68%的份额，一般机构投资者占据了16.63%的市场 份额，其余小份额为社保、QFII、保险机构、企业年金所占据； n近年来，随着机构投资者特别是证券投资基金的快速发展，投资 者结构有所改善。但总的来说，中国资本市场的投资者结构不合 理，机构投资者整体规模偏小，发展不平衡，个人投资者尤其是 中小个人投资者比例偏高； n上交所的统计数据，中国股票市场投资者目前仍然主要以短线投 资为主，缺乏真正的长期投资者。与境外成熟市场相比，目前中 国股票市场投资者平均换手率偏高。从投资行为分析，与机构投 资者相比，个人投资者尤其是中小个人投资者更偏向于持有和交 易小盘股、低价股、绩差股和高市盈率股，持股时间较短、交易 较为频繁。 股价指数 n股价指数的计算： 简单算术股价平均数 修正的股价平均数 (1) 除数修正法： 新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数 修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数 (2) 股价修正法 加权股价平均数 股价指数的计算 n股价指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。 1简单算术股价指数 (1) 相对法 (2) 综合法 2加权股价指数 以基期成交股数 (或总股本) 为权数的指数称为拉斯拜尔指数，其计算 公式为： 以报告期成交股数 (或总股本) 为权数的指数称为派许指数。其计算公 式为： 财务绩效指标 1.资本结构:债务融资和股本融资的比例 股东权益比率=股东权益/总资产，高则财务风险低，但杠杆收益低 2.流动性:公司能够获得足够资金满足每天经营需要 流动比率=流动资产/流动负债 (1.5合理) 速动比率=(流动资产-存货)/(流动负债-银行透支) (0.7-0.8合理) 速动比率不考虑存货清理和银行透支,更现实。（例德隆） 3. 债务还本付息 债务现金流比率=债务/年现金流总量 利息偿付比率=息税前盈利/利息 (最低2) 4.盈利性:每股盈利EPS、总资产收益率、净资产收益率 5.股价:市盈率=股价/每股盈利，市净率=股价/每股净资产 6.风险:系统性风险、非系统性风险。 基本分析 考察未来股票价格的产生影响的宏观和微观基本因素 1.微观分析-财务分析（案例：亿安科技、银广夏、双鹤） 含义:对公司财务、竞争力、管理层能力等分析，核心是财务分析。 财务分析:从会计比率角度对公司业绩分析 会计比率:公司财务和管理状况、公司实力和效率的计算指标。 如总资产(净资产)收益率、销售增长率、市场份额、流动比率、利 息偿付比率、债务/年现金流、资产负债率、市盈率、市净率等。 其他:关键管理职位变更、公司目标和计划战略、类似公司业绩比较 2.宏观分析经济分析 经济增长:国际(出口企业、海外企业)、国内(持续增长、经济周期) 汇率:升值外资入(地产金融好)、进口成本降、出口业绩减 利率:升则估值降、投资减、业绩降 通胀:初期存货及资产升值、销售升；后期成本升、工资升，双螺旋 （案例宁波滑翔、洪都航空、南宁百货） 技术分析 -在股价重复性出现条件下通过分析股价历史模式预测未来走势 1.移动平均线模型: 含义:股价序列图上一定期限股价的均值线 趋势:移动均线MA上升时,趋势就上升，下降时,趋势就下降. 金叉:股价上穿MA且MA上升、短期MA上穿长期MA且长期MA上升（ 买） 死叉:股价下穿MA且MA下降、短期MA下穿长期MA且长期MA下降（ 卖） 多头:短期MA长期MA，长期MA有支撑作用（买） 空头:短期MA长期MA，长期MA有压制作用（卖） 回档: MA上升,股价触及MA-牛市回档（买） 反弹:MA下降,股价触及MA-熊市反弹（卖） 正乖:MA上升,股价向上过远偏离MA（卖） 负乖:MA下降,股价向下过远偏离MA（买） 技术分析（续）-1.图表法 （1）趋势线:高点连线(压力线),低点连线(支撑线) 有效:压力线连接的高点越多越有效，支撑线连接的低点越多越有效 牛熊:牛市-支撑线与压力线均上行，熊市-支撑线与压力线均下行 整理:支撑线与压力线均水平，或者支撑线上行而压力线下行 突破:股价突破趋势线超过3%放量突破连续3日突破则突破有效 牛转熊是不断调整支撑线仍连续三次突破，熊转牛看压力线 （2）三角形:支撑线构成下边，压力线构成上边 向上三角形(两边升)、向下三角形(两边降)、对称三角形(边反向) 向上垂直三角形(下边升上边平)-向上突破 向下垂直三角形(下边平上边降)-向下突破 （3）底部与顶部（案例:灯塔油漆） 双底 头肩底 多重底 圆弧底 双顶 头肩顶 多重顶 圆弧顶 （4）三缺口理论 主要假说 1.随机游走假说（random walk hypothesis） 股票价格总是围绕其内在价值作无规律的摆动，与其历史价 无关 2.有效市场假说:股价已反映全部可得信息，无超额利润 弱式有效:股价连续变化相互独立，据历史数据无法获得超额 利润 半强式有效:股价已反映全部可得信息，基本分析无法获得超 额利润 强式有效:股价已反映全部信息(含内幕),内部人无法获得超额 利润 3.其他假说: 凯恩斯空中楼阁理论（价值）、道琼斯趋势理论（趋势） 艾略特波浪理论（波浪）、风潮理论（拐点） 创业版市场 n创业板是地位次于主板市场的二板证券市场，以 NASDAQ市场为 代表，在中国特指深圳创业板。在上市门槛、监管制度、信息披 露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。其目 的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创 投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台 ，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。 n在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长 性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出，但有很大的 成长空间。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作 ，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。 n在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道 ，为风险资本营造一个正常的退出机制。同时，这也是我国调整 产业结构、推进经济改革的重要手段。对投资者来说，创业板市 场的风险要比主板市场高得多。 创业板市场交易相关内容 和买卖规则 n在创业板市场交易的证券品种包括：（1）股票；（2）投资基金 ；（3）债券（含企业债券、公司债券、可转换公司债券、金融 债券及政府债券等）；（4）债券回购；（5）经中国证券监督管 理委员会批准可在创业板市场交易的其他交易品种。 n创业版买卖规则： （1）创业板股票的交易单位为“股”，投资基金的交易单位为“份” 。申报买入证券，数量应当为100股（份）或其整数倍。不足 100股（份）的证券，可以一次性申报卖出。 （2）证券的报价单位为“每股（份）价格”。“每股（份）价格”的 最小变动单位为人民币0.01元。（3）证券实行价格涨跌幅限制 ，涨跌幅限制比例为10。涨跌幅的价格计算公式为： 涨跌幅限制价格（1涨跌幅比例）前一交易日收盘价计算结 果四舍五入至人民币0.01元。证券上市首日不设涨跌幅限制。 中国创业版的创建历程 n1999年深交所开始着手筹建创业板，2000年10月之后 为此甚至停止了主板IPO。然而随着2001年初纳斯达 克神话的破灭，创业板计划搁置。 n2003年中小企业促进法出台后，深交所将自己定 位于为中小企业服务。成思危也提出创业板“三步走”建 议，中小板作为创业板的过渡。 n2004年尚福林首次公开明确了资本市场的4个层次： 培育蓝筹股市场、大力发展中小企业板、适时推出创 业板市场、整合代办股份转让系统。（中小企业版推 出） n2005年深交所称创业板技术准备到位，尚福林则要求 积极稳妥推进。 中国创业版的创建历程 n2006年创业板发行上市管理办法(草案)获得国务 院批准，权威人士表示2008年正式推出创业板。 n2007年在深圳举行的“第六届中小企业融资论坛”上尚 福林表示，当前推进以创业板为重点的多层次市场条 件已经比较成熟。 n 2009年证监会3月31日发布首次公开发行股票并在 创业板上市管理暂行办法，办法自5月1日起实施。 这意味着筹备十余年之久的创业板有望于5月1日起正 式开启。 n2009年10月23日创业板开板仪式后，深交所通过对 首批公司的上市申请进行审议，而首批28家创业板公 司将于11月30日集中在深交所挂牌上市。这意味着备 受市场关注的创业板市场正式开市交易。 债券市场 n债券的概念：债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金 的债权债务合同。 n债券与股票的比较： 1股票一般是永久性的，而债券是有期限的； 2股东从公司税后利润中分享股利，债券持有者则从公司税 前 利润中得到固定利息收入； 3在求偿等级上，股东的排列次序在债权人之后，当公司由 于经营不善等原因破产时，债权人有优先取得公司财产的权 力，其次是优先股股东，最后才是普通股股东； 4限制性条款股东可以通过投票来行使剩余控制权，而债权 人一般没有投票权； 5权益资本是一种风险资本，不涉及抵押担保问题，而债务 资本可要求以某一或某些特定资产作为保证偿还的抵押； 6在选择权方面，股票主要表现为可转换优先股和可赎回优 先股，而债券则更为普遍。 债券的种类 n政府债券：中央政府债券、政府机构债券、 地方政府债券。 n公司债券： (1)按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、担保信托 债券和设备信托证； (2)按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债 券和零息债券； (3)按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可 转换债券和带认股权证的债券。 金融债券：是指银行等金融机构为筹集信贷 资金而发行的债券。 债券的一级市场 n发行合同书 (Indenture) 1否定性条款：是指不允许或限制股东做某 些事情的规定。 2肯定性条款：肯定性条款是指公司应该履 行某些责任的规定，如要求营运资金、权益资 本达到一定水平以上。 债券评级 n债券违约风险的大小与投资者的利益密切相关， 也直接影响着发行者的筹资能力和成本。为了较 客观地估计不同债券的违约风险 ，通常需要由中 介机构进行评级。但评级是否具有权威性则取决 于评级机构。目前最著名的两大评估机构是标准 普尔 (Standard & Poors) 公司和穆迪 (Moodys) 投资者服务公司。 债券的偿还 n定期偿还：定期偿还是在经过一定宽限期后， 每过半年或1年偿还一定金额的本金，到期时 还清余额。 n任意偿还：任意偿还是债券发行一段时间 (称 为保护期) 以后，发行人可以任意偿还债券的 一部分或全部，具体操作可根据早赎或以新偿 旧条款，也可在二级市场上买回予以注销。 债券的二级市场 n债券的二级市场与股票类似，也可分为证 券交易所、场外交易市场以及第三市场和 第四市场几个层次。 n关于债券二级市场的交易机制，与股票并 无差别，只是由于债券的风险小于股票， 其交易价格的波动幅度也较小。 中国的债券市场 债券市场上的各种证券 n国债、央行票据、政策性银行债券、商业银行债券、非银行金融机构债 券、证券公司债、企业债券、短期融资券、资产支持证券、外国债券。 n央行票据:央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准 备金而向商业银行等发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券,期限 最短的3个月,最长的也只有1年。 n政策性银行金融债券:我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银 行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民银行 用计划派购的方式，向邮政储汇局、国有商业银行、区域性商业银行、 城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构发行的金融债 券。 n资产支持证券:指由银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受 托机构，由受托机构发行的，以该财产所产生的现金支付其收益的收益 证券。中国银监会于2005年11月7日发布的金融机构信贷资产证券化试 点监督管理办法 n短期融资券:由企业发行的无担保短期本票。在我国，短期融资券是指企 业依照短期融资券管理办法的条件和程序在银行间债券市场发行和 交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以 内）资金的直接融资方式. 中国的债券市场发展状况 2008年主要债券发行量 (一)债券发行品种趋于优化。从债券品种看，2008年债券发行总量下 降的原因是国债发行量减少了1.46万亿，2008年没有发行特别国 债。央票、国债和政策性银行债仍然是一级市场的主要品种，三 者发行量占到市场总发行量的88%以上，这一占比较2007年的 93.42%减少了5.42个百分点。虽然信用类债券本年发行量仍然占 比较小，但较上年仍有较大的增长，企业债和短期融资券和中期 票据发行规模继续保持快速发展态势，本年企业债发行量2366.9 亿元，较上年增长37.2%，短期融资券和中期票据发行量5970.5亿 元，较上年增长70.4%。 (二)短期和中期债券增幅较大。从债券发行期限看，2008年债券发 行以短期为主，1年期以下占56.36%，1-3年期债券占21.13%，两 者合计占比为77.5%，较去年提高了14个百分点。 与2007年相比，2008年1年期以下、3-5年期和5-7年期债券发 行量分别增长了16.32%、8.83%和27.05%。1-3年、7-10年和10 年期以上的债券发行量分别降低了15.92%、51.41%和79.53%。 中国中材集团将发行今年首只无担保企业债 n中国中材集团公司于4月8日起发行总额5亿元的企业债券，本期企 业债券无担保。据悉，该只债券为今年首次发行的无担保企业债券 ，也是继三峡企业债后的首只无担保企业债券的发行。 本期债券为5年期固定利率债券，债券票面年利率为6.4%，在债 券存续期内固定不变，债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不 另计利息。经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，本期债 券的信用等级为AA级。发行人的长期主体信用等级为AA级。 债券发行期限为自发行首日起5个工作日，发行期限的首日为 2008年4月8日。主承销商为中信建投证券有限责任公司，副主承销 商为信达证券股份有限公司。 本期债券通过承销团成员设置的发行网点公开发行。境内机构投 资者（国家法律、法规另有规定者除外）均可购买。本期债券发行 结束后1个月内，发行人将向有关证券交易场所或其他主管部门提出 上市或交易流通申请。 这是2008年1月2日国家发改委发布关于推进企业债券市场发 展、简化发行核准程序有关事项的通知以来发行的第一只无担保 信用企业债,对我国企业债券进一步向市场化发展意义重大。 债券的二级市场 银行间债券市场、交易所市场、柜台交易市场 n银行间债券市场：全国银行间债券市场是指依托于中国外 汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称同业中心） 和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括 商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机 构进行债券买卖和回购的市场。 n其主要职能是：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、 债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算 、交割，负责人民币同业拆借及债券交易的清算监督；提 供网上票据报价系统；提供外汇市场、债券市场和货币市 场的信息服务等；成立于1997年6月6日。经过近几年的迅 速发展，银行间债券市场目前已成为我国债券市场的主体 部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场 发行并上市交易。 n银行间债券市场的债券交易包括债券回购和现券买卖两种. 银行间债券市场 n银行间债券市场的债券品种按交易主体分： 国债是指由国家发行的债券。与其它类型债券相比较，国债 的发行主体是国家，具有极高的信用度，被誉为“金边债券”。 政策性金融债是指我国政策性银行（国家开发银行、中国进 出口银行、中国农业发展银行）为筹集信贷资金，经国务院、中 国人民银行批准,采用市场化发行方式，向中资商业银行、商业保 险公司、城市商业银行、农村信用社联社以及邮政储汇局等金融 机构发行的金融债券。 中信债是指由中国国际信托投资公司发行的债券。 n银行间债券市场交易方式：参与者以询价方式与自己选定的交易 对手逐笔达成交易，这与我国沪深交易所的撮合交易方式不同。 n银行间债券市场的中介机构：中央国债登记结算有限责任公司为 市场参与者提供债券托管、结算和信息服务；全国银行间同业拆 借中心为市场参与者的报价、交易提供中介及信息服务。经中国 人民银行授权，同业中心和中央国债登记结算公司可披露市场有 关信息。 柜台交易市场 n货币市场的债券交易统称为场外交易，或柜台交易 。但国内专家根据我国的实践，将我国货 币市场债券交易分为银行间债券交易和柜台交易两 大部分。 n银行间债券交易是以商业银行为主的其他各类金融 机构以及大型工商企事业单位参加的机构间的大宗 交易它依托全国性的债券交易报价系统，由中央结 算公司提供集中统一的一级债券托管结算服务。其 交易结算托管业务具有大宗性、机构性和全国性。 n而债券柜台交易则主要是为个人投资者和中小非金 融机构投资人提供的交易方式。这类投资人的个体 债券交易结算、托管量小，投资人数众多，直接进 行全国性交易结算和一级托管不经济 难以成交， 缺乏可操作性。因此，债券柜台交易市场被称为债 券零售市场。 债券的二级市场交易情况 全市场交易结算 n2006年度，全部债券市场交易结算40.19万亿元，199.68万笔。 其中，银行间债券市场作为债券市场主体，结算面额占95.44%， 交易所和柜台结算面额各占4.55%和0.01%。 n2007年，我国债券市场交易结算量再创新高，全年共结算103.86 万笔，结算量高达64.88万亿元，同比增长率达到61.43。其中 ，银行间市场交易结算量放量增长，交易所市场和商业银行柜台 市场交易结算量有所下降。三个市场交易结算量分别为 631273.09亿元、17462.25亿元和35.67亿元，占市场交易结算总 量的97.31、2.68和0.01。 n 2008年，银行间债券市场结算笔数突破30万笔，结算面额突破 100万亿。从结算笔数来看，全年共结算30.6万笔，同比增长 62.2%。从结算面额来看，全年共结算104.6万亿，同比增长66% 。 案例：金融危机债市火爆 金融危机蔓延全球，但国债市场却风景这边独好。上证国债指数 08年11月创出119.24点历史新高，上涨0.06%，已连续3日创新高 ，11月以来，国债指数涨0.23%，银行间市场中短期品种出现强 劲涨势。申银万国分析师屈庆认为支撑债市持续走好的原因之一 是统计局公布10月(PPI)同比涨6.6%，涨幅比上月回落2.5个百分 点，CPI同比上涨4%，回落0.6百分点，之二是市场预期10月经 济增速回落，货币政策将进一步松动降息，之三是近日美国、英 国和欧洲央行都宣布降息，之四是短期央票正逐步退出市场，机 构将加大对于短期流动性好品种需求，其收益率下降，又将打开 长期品种的收益率下降空间，故预计中长期国债仍有上涨空间。 但是造成国债上升的深层次原因:一是经济危机预期和中国企业信 用普遍不足，银行不敢轻易放贷，将存贷缺口资金大量投放国； 二是各国包括中国的降息救市策略使流动性陷阱到来，人们将其 他风险市场套现的资金投放于无风险的国债市场，确保资本不损 失。 中国债券市场发展大事记 n1988年，财