策略行业比较跟踪篇20120222：“否”未尽_“泰”何来？-2012-02-24.ppt

,13 日,2）,分析师：,邓二勇,联系人：,吴春杰,策略行业监控 行业跟踪比较 “否”未尽，“泰”何来？ 策略行业比较跟踪篇 20120222 报告要点 前瞻：解析当前的盈利下滑风险 随着流动性的改善，最艰难的“衰退前期”已经结束。进入“衰退后期”，最 后一个制约市场的因素来自于经济的下行，需待经济底部的确认以迎来真正 的复苏。正所谓“否极泰来”，只是在本轮经济调整中，政府换届以及可能出 现潜在经济增速平台下移等多重因素的影响下，经济调整缓慢。这使得经济 见底将被延后，因此，市场的底部也来的更迟。从我们重点跟踪的行业来看， 基本面多在缓慢下行中，从微观上印证了经济缓慢调整的判断。 各行业的盈利一致预期的变化 在 2011 年年报披露临近之际，盈利上调的行业值得关注。近半个月净利润 同比上调的行业包括电子、交运设备、金融服务、家用电器、信息设备行业。 行业跟踪下的关注点与风险提示 关注点：1）化工子行业中，产品价格上涨的烧碱、尿素、磷肥、顺丁橡胶值 得关注；2）降准有利于缓和房地产企业资金紧张状况，加之银行恢复首套房 贷利率打折、多城市调整普通住房标准，利于后期成交量的回暖； 风险点：1）石油产业链上中下游行业再次面临成本上涨的压力。 全球经济未从衰退中走出来，工业金属需求没有支撑； 3）投资链条上的多 个行业表现持续低迷，包括水泥、工程机械、汽车等，在政策以“维稳”为 核心目标的环境下，行业需求启动的时间点将被延后。 回顾本轮反弹，寻找最后的机会 在缺乏强力的上涨动力的情况之下，板块轮动是本轮反弹的主要形式。 第一阶段：市场较快速反弹，周期性行业上涨幅度较大；第二阶段：节后调 整，板块轮动，前期表现为下跌的行业则出现了回调；第三阶段：市场的缓 慢上行中，行业出现普涨。 行业配置 综合行业基本面与本轮反弹中各行业在不同阶段的表现，且考虑提前布局市 场调整这几方面的因素，我们认为基本面有一定支撑的房地产、化工行业中 产品价格上涨的部分子行业，以前期涨幅较低的交通运输、黑色金属、医药 生物、商业贸易、餐饮旅游值得关注。 请阅读最后一页评级说明和重要声明,投资策略 研究报告 2012-02-22 相关研究 可选消费品行业监控-策略行业比较基 础篇(五)，邓二勇，2011 年 7 月 27 日 中游制造类周期性行业监控之一-策略 行业比较基础篇(二)，邓二勇，2011 年 5 月 23 日 上游原材料类周期性行业监控-策略行 业比较基础篇(一)，邓二勇，2011 年 5 月 (8621) 68751691 执业证书编号：s0490510120005 (8621) 68751589 ,2,正文目录,前瞻：“否”未尽，“泰”何来？. 5,寻迹“自下而上”的行业盈利一致预期 5,一、上游原材料流动性预期降温，真实需求待观察. 6,1.1 煤炭行业 6 1.2 有色金属 8 1.3 石油. 10,二、中游制造业 需求弱势，基本面继续向下 . 10,2.1 钢铁. 10 2.2 建筑建材 12 2.3 化工. 13 2.4 机械. 14,三、可选消费品主动减产以降库存 15,3.1 汽车. 15 3.2 家电. 16,四、金融地产影响房地产的政策环境有积极变化 17,房地产 . 17,五、行业风向标 18 六、回归市场 . 20,回顾本轮反弹，寻找最后的机会 . 20,请阅读最后一页评级说明和重要声明,3,固定收益,图表目录,图 1：行业盈利预期调整与上证综合指数. 5 图 2：2011 年行业盈利预期变动 6 图 3：各地动力煤平均价格 7 图 4：各地无烟煤平均价格 7 图 5：澳大利亚 bj 动力煤现货价格走势 7 图 6：oecd cli 领先指数 8 图 7：主要新兴市场国家制造业 pmi 9 图 8：伦敦黄金价格（美元/盎司）. 9 图 9：伦敦白银价格（美元/盎司）. 9 图 10：美国 api 原油库存 10 图 11：cftc 原油持仓净多头变化 10 图 12：铁矿石综合价格指数与 myspic 钢材价格指数 11 图 13：钢价指数与矿价指数差. 11 图 14：钢材社会总库存上涨 11 图 15：长材价格与库存 11 图 16：板材价格与库存 11 图 17：水泥煤炭价格差 12 图 18：全国城镇固定资产投资及增速 12 图 19：三大下游投资增速变化. 12 图 20：玻璃批发价格变化 13 图 21：重油与纯碱价格变化 13 图 22：烧碱价格. 13 图 23：尿素价格. 13 图 24：磷酸 cfr 印度合同价 14 图 25：顺丁橡胶价格 . 14 图 26：挖掘机销量持续下滑 14 图 27：装载机销量略有回升 14 图 28：推土机销量 . 15 图 29：工程起重机销量 15 图 30：公路货运量 . 15 图 31：公路客运量 . 15 图 32：商用车（货车）销量 16 图 33：商用车（客车）销量 16 图 34：乘用车销量 . 16 图 35：耐用品采购订单与库存指数：电视机 . 16 图 36：耐用品采购订单与库存指数：空调. 16 图 37：耐用品采购订单与库存指数：冰箱. 17 图 38：耐用品采购订单与库存指数：电视机 . 17 图 39：金融机构新增人民币贷款 . 18 图 40：国房景气指数 . 18,请阅读最后一页评级说明和重要声明,4,图 41：本轮反弹前期不同阶段中的行业表现 . 21 图 42：2 月初以来行业进入普涨阶段. 21 图 43：行业历史估值比较 22,表 1：行业比较风向标 18,请阅读最后一页评级说明和重要声明,2011年7月6日,2011年7月20日,2011年8月3日,2011年8月17日,2011年8月31日,2011年9月14日,2011年9月28日,2012年2月15日,2011年10月12日,2011年10月26日,2011年11月9日,2011年11月23日,2011年12月7日,2011年12月21日,2012年1月4日,2012年1月18日,2012年2月1日,5,固定收益 前瞻：“否”未尽，“泰”何来？ 影响市场的因素可以划分为几个层面，政策导向、经济基本面、流动性情况。无论那一个层 面上的变化都会通过其特有的途径向资本市场传导。同时，这三个层面又是相互影响的，如 同一个相互交织的网络作用于资本市场。 当前，政策导向上，两届政策交接之前，尽管当前的经济形势存在很多不利因素，但“维稳” 显然是最符合政策博弈需求的，所以政策不会容忍经济出现快速下滑，但也很难出现大规模 的实质性放松；经济基本面上，投资链条仍然冰冷，需求弱势自下而上传导，缺乏需求支撑 导致中游、上游价格持续回落；流动性上，1 月新增信贷明显弱于往年，比预期来的晚的“降 准”虽利短期市场情绪，但难以扭转反弹进入后半程的弱势格局。 综合来看，随着流动性的改善，最艰难的“衰退前期”已经结束。进入“衰退后期”，最后 一个制约市场的因素来自于经济的下行，需待经济底部的确认以迎来真正的复苏。正所谓“否 极泰来”，只是在本轮经济调整中，政府换届以及可能出现潜在经济增速平台下移等多重因 素的影响下，经济调整将非常缓慢。这使得经济见底将被延后，因此，市场的底部也来的更 迟。从我们重点跟踪的行业来看，基本面多在缓慢下行中，从微观上印证了经济缓慢调整的 判断。 寻迹“自下而上”的行业盈利一致预期 盈利一致预期是根据券商行业研究员对上市公司的盈利预测变化进行统计所得，该指标通过 预期变动来跟踪上市公司季报、年报批露期间行业的盈利状况。从去年中期以来的上证综合 指数净利润同比一致预期变动来看，在业绩披露期，一致预期指标往往会有比较深幅的调整； 而在非业绩批露期，一致预期指标的调整幅度是相对微弱。从历史经验来看，这一指标对投 资的借鉴意义更大的在于它的趋势如何变动，在调整幅度上准确性较低。 图 1：行业盈利预期调整与上证综合指数,27% 26% 25% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 18% 17%,指数净利润同比一致预期,上证综合指数,2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000,资料来源：朝阳永续，长江证券研究部 去年四季度，上证综合指数的盈利一致预期一路下行，在缺乏盈利支撑之下，市场同期也出 现了一波持续的下跌。今年 1 季度初，上证综合指数盈利一致预期与指数的走势出现背离， 指数的上涨更多地来自于流动性紧张状况以及经济快速下行悲观预期的边际改善。在电子与 金融服务行业净利润同比大幅上调的影响下，上证综合指数净利润同比的下降趋势发生了扭 请阅读最后一页评级说明和重要声明,电子,交运设备,金融服务,家用电器,信息设备,上证a股,建筑建材,公用事业,食品饮料,餐饮旅游,商业贸易,采掘,纺织服装,交通运输,信息服务,机械设备,综合,房地产,农林牧渔,医药生物,化工,有色金属,轻工制造,黑色金属,6,转。考虑到黑色金属、有色金属、交通运输等周期性行业的盈利预期仍在继续下行，全市场 盈利继续回落的概率更大。 在 2011 年年报披露临近之际，盈利上调的行业值得关注。近半个月净利润同比上调的行业 包括电子、交运设备、金融服务、家用电器、信息设备行业。 图 2：2011 年行业盈利预期变动,80.0% 60.0%,35.0% 25.0%,40.0% 15.0% 20.0% 5.0% 0.0% -5.0% -20.0% -15.0% -40.0%,-60.0%,-25.0%,-80.0%,净利润同比,近半个月净利润同比变化,-35.0%,资料来源：长江证券研究部 一、上游原材料流动性预期降温，真实需求待观察 1.1 煤炭行业 年初以来，煤炭价格止跌企稳。国内方面，当前下游需求仍处下行周期，随着节后复工的展 开，煤价大幅波动的可能性不大。近期一些国际因素的变化对上游原材料价格波动有较明显 的影响。欧洲遭遇严寒天气，并且澳大利亚受洪水的极端天气的影响，煤炭需求增加与出口 量在一定程度上也导致了国际煤炭价格的上行。综合来看，国际国内煤炭价差减小使得国内 煤炭价格继续下行的压力减弱。 美联储 1 月 25 日宣布 2014 年前将维持低利率政策，以及美国一季度 gdp 同比 2.1%好于 市场预期。宽松的货币政策以及积极的经济信号对国际大宗商品价格上涨形成支撑。 煤炭行业的盈利与煤炭价格直接相关，而股价波动在很大程度上反映了预期价格的变动。从 当前的煤炭价格变动趋势来看，煤炭价格还不具备上涨的动力。而随着国际、国内流动性宽 松预期的降温，股价上涨的驱动力也将减弱。 请阅读最后一页评级说明和重要声明,20,2010年1月,2010年2月,2010年3月,2010年4月,2010年5月,2010年6月,2010年7月,2010年8月,2010年9月,2010年10月,2010年11月,2010年12月,2011年1月,2011年2月,2011年3月,2011年4月,2011年5月,2011年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2011年10月,2011年11月,2011年12月,2012年1月,2012年2月,20,10年,4,10年月1,20,59日,10年月1,20,69日,10年月1,20,79日,10年月1,20,8月9日,1,200年919日,10年月,20,119日,10年0月,20,11月19日,10年,1,2012月9日,11年1,20,1月9日,1,1,201年2月9日,11年1,20,3月9日,11年1,20,49日,11年月1,20,59日,11年月1,20,69日,11年月1,20,79日,11年月1,20,8月9日,1,201年919日,11年月,20,119日,11年0月,20,11月19日,11年,1,2012月9日,12年1,1月9日,19日,20,10年,20,4,10年月2,20,56日,10年月2,6日,20,6,10年月2,20,7月6日,10年2,6日,20,8,10年月2,6,20,9月日,10年,26日,20,1,10年0月,2,20,11月6日,10年,2,2012月6日,11年2,6日,20,1,11月2,20年2月6日,11年2,20,36日,11年月2,6日,20,4,11年月2,20,5月6日,11年2,6日,20,6,11年月2,20,7月6日,11年2,6,20,8月日,1,201年926日,11年月,26日,20,1,11年0月,2,20,11月6日,11年,2,2012月6日,12年2,6,1月日,26日,7,固定收益,图 3：各地动力煤平均价格 800.00 750.00 700.00 650.00 600.00,图 4：各地无烟煤平均价格 1700.00 1650.00 1600.00 1550.00 1500.00 1450.00 1400.00,550.00 500.00 资料来源：长江证券研究部,动力煤各地平均价,1350.00 1300.00 资料来源：长江证券研究部,炼焦煤各地平均价,图 5：澳大利亚 bj 动力煤现货价格走势,900,400,300 800 200,700,100,0 600 (100),500,人民币计价的bj现货价,澳bj离岸价格-秦港价格,(200),资料来源：长江证券研究部 政策面上有两点值得关注： 第一、煤炭行业“十二五”规划传闻将于近日公布，预计“煤化工”将成为规划的重点议题。 当前各地煤化工项目发展过快，这很有可能会导致将来行业出现产能过盛问题，可关注政府 关于煤化工行业发展的指导思想。同时，环境问题也将是煤炭“十二五”规划讨论的重点。 该规划中具体事项的确定将主要对煤炭的下游煤化工产生比较重要的影响； 第二、内蒙古煤炭交易中心将于 2 月底营业。中心将实行“现货挂牌交易”、“现货竞买交易” 和“现货竞卖交易”三种交易模式，有利于煤炭价格的市场化。同时煤炭交易中心还将为上下 游企业提供金融服务、信息服务、物流服务，提高煤炭产业链的运营效率。 请阅读最后一页评级说明和重要声明,20,09,20年1,090月,20年1,091月,年,2012,10月,20年1,10月,20年2,10月,20年3,10月,20年4,10月,20年5,10月,20年6,10月,20年7,10月,20年8,月,1,200年,109月,20年1,100月,20年1,101月,年,2012,11月,20年1,11月,20年2,11月,20年3,11月,20年4,11月,20年5,11月,20年6,11月,20年7,11月,20年8,月,1,201年,119月,年,201,110月,20年1,111月,年,12,月,8,1.2 有色金属,工业金属,12 月 oecd cli（oecd 成员国与非 oecd 六个主要国家）综合领先指数开始反弹，由上 月的 99.77 升至 99.81。分国家来看，美国经济的好转是全球经济领先指标有积极变化的主 要原因，欧元区经济领先指标仍处在下行通道。作为一个反映全球经济预期的领先指标，其 止跌回升是非常值得关注的。如果未来几个月，我们能看到该指标的持续回暖，则经济基本 面的变化将增加有助于工业金属需求的上升。,但从工业金属的下游来看，其受新兴市场国家的影响大于受美欧等发达国家的影响，因此更 需关注新兴市场国家的经济基本面变化对工业金属需求的影响。从 1 月主要新兴市场国家的 制造业领先指标变化来看，除俄罗斯的制造业 pmi 由 12 月的 51.6 降至 50.8 之外，其它三 个国家的 pmi 指数均有上行。其中，中国的 1 月制造业 pmi 综合指数由上月的 50.3 微弱上 涨至 50.5，好于市场此前的预期，受春节提前的影响，今年 1 月份与消费类制造相关的行 业景气度上行较快；巴西制造业 pmi 指数由上月的 49.1 重新升至 50 以下，最新值为 50.6； 印度制造业 pmi 指数上行最快，由上月的 54.2 升至 57.5。从 pmi 的走势来看，巴西与印 度的经济景气回升较快。经济的增长决定工业金属的需求。以中国为例，铜的下游 48%为 电力电缆，14%为空调制冷、10%左右为交通运输。中国 pmi 虽有微弱上行，但从行业上 来看，景气上涨较快的行业多为消费相关行业，目前投资链条并没有明显起色。综合几个新 兴市场国家的情况来看，尚不够成对需求的支撑。,而从其金融属性上来看，工业金属价格受流动性预期与美元走势的影响。1 月底美，联储公 告维持低利率的政策引发国际市场上对于未来流动性宽松的预期，美元贬值对工业金属的价 格形成支撑。但是，从中期来讲，美国经济良好的态势将会使得美元中期走强。,综合来看，工业金属价格短期面临涨跌双重压力，未来可关注美国 qe3 是否推出以及新兴 国家经济发展对价格的影响，这将会导致工业金属价格出现趋势性的扭转。,图 6：oecd cli 领先指数,101.00,100.80,100.60,100.40,100.20,100.00,99.80,99.60,oecd cli 领先指数,资料来源：wind 资讯，长江证券研究部,请阅读最后一页评级说明和重要声明,11/7/1,11/7/15,11/7/29,11/8/12,11/8/26,11/9/9,11/9/23,11/10/7,11/11/4,11/12/2,12/1/13,12/1/27,11/10/21,11/11/18,11/12/16,11/12/30,12/2/10,11/7/7,11/8/4,11/9/1,20,09,20年1,090月,20年1,091月,年,2012,10月,20年,101月,20年2,10月,20年3,10月,20年4,10月,20年5,10月,20年6,10月,20年7,10月,20年8,月,1,200年,109月,20年1,100月,20年1,101月,年,2012,11月,20年,111月,20年2,11月,20年3,11月,20年4,11月,20年5,11月,20年6,11月,20年7,11月,20年8,11月,20年,119月,20年1,110月,20年1,111月,年,12,月,12/1/5,11/7/21,11/8/18,11/9/15,11/9/29,11/12/8,11/10/13,11/10/27,11/11/10,11/11/24,11/12/22,12/1/19,12/2/2,9,固定收益 图 7：主要新兴市场国家制造业 pmi 61.00 59.00 57.00 55.00 53.00 51.00 49.00 47.00 45.00,印度,巴西,俄罗斯,中国,资料来源：wind 资讯，长江证券研究部 贵金属 1 月底，受美联储公布超低利率政策的利好影响，在货币贬值的预期作用下，黄金价格有所 上涨。近期美国国内经济数据好于预期，1 月 gdp 增速 2.1%，失业率由上月的 9.4%下降 至 9.0%，投资者对美国经济前景的担忧缓解支撑了美元短期的反弹。美元升值对黄金与白 银的价格形成了压制。,图 8：伦敦黄金价格（美元/盎司） 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 伦敦黄金价格（美元/盎司） 资料来源：长江证券研究部,图 9：伦敦白银价格（美元/盎司） 45 43 41 39 37 35 33 31 29 27 25 伦敦白银价格（美元/盎司） 资料来源：长江证券研究部,行业政策信息上，工信部发部有色金属工业 2011 年经济运行情况。 报告中分析了 2012 年我国有色金属工业运行面临的态势。 2012 年是我国“十二五”规划 承上启下的重要一年，经济发展面临的国际形势更加复杂多变，欧洲主权债务危机蔓延，新 兴发展国家通胀压力加大，同时贸易和投资保护主义继续抬头，发达国家和新兴市场国家的 经济摩擦日益增多。从国内看，经济运行尽管总体平稳，但经济增长方式粗放、产业结构不 合理、资源环境约束的问题日趋尖锐。受国际市场需求低迷等影响，出口增速持续下降，制 约内需增长的因素依然没有得到解决，一季度工业增长下行风险加大。 初步预计，2012 年国内市场对有色金属的需求仍保持增长，有色金属工业仍呈平稳增长的 态势，但有色金属全年平均价格可能略低于 2011 年的平均价格，经济效益的增幅进一步回 请阅读最后一页评级说明和重要声明,1,10月,20年2月,10年,20,3,10年月,20,4,10年月,20,5,10年月,20,6,10年月,20,7,10年月,20,8月,1,200年9,10年月,20,1,10年0月,20,1,10年1月,2012月,11年,20,1,11月,20年2月,11年,20,3,11年月,20,4,11年月,20,5,11年月,20,6,11年月,20,7,11年月,20,8月,1,201年9,11年月,20,1,11年0月,20,1,11年1月,12月,10年,10年,20,1月,1,200年2月,10年,20,3,10年月,20,10年4月,20,5,10年月,20,10年6月,20,7,10年月,20,8月,1,200年9,10年月,20,1,10年0月,20,1,10年1月,2012月,11年,20,1月,1,201年2月,11年,20,3,11年月,20,11年4月,20,5,11年月,20,11年6月,20,7,11年月,20,8月,1,201年9,11年月,20,1,11年0月,20,1,11年1月,2012月,12年,20,1,12年月,2月,20,20,20,10,落，第一季度有可能出现负增长；产品出口难度加大，出口贸易额增幅将明显回落。同时， 在国家实现节能减排目标的推动下，有色金属工业将面临较大的节能减排压力。 同时，报告强调了有色金属行业管理工作的重点：一是做好有色金属工业“十二五”发展规 划宣贯及落实工作，加快有色金属工业转型升级和发展方式的转变。二是制定和完善有色金 属行业准入条件，加强行业准入工作，及时公告符合准入条件的企业名单。三是积极推进科 技创新，通过技术改造专项重点支持开发高精深加工产品和新材料产业发展。四是加快淘汰 落后产能，进一步控制冶炼产能过快增长。 1.3 石油 本月初以来，国际原油价格持续攀高，17 日布伦特原油期货价格收于 117.86 美元/桶。近期 关于伊朗石油禁运的话题触发了市场对油价上涨的担忧情绪。据欧洲媒体报道，欧盟各国已 就禁止伊朗石油进入欧盟达成初步协议。短期来看，情绪对油价的影响占主导，油价仍有上 行空间。但是从影响中期油价的实体经济需求方面来看，未来较长一段时间内处于衰退向复 苏过度期的世界经济难以支撑油价的持续上涨。,图 10：美国 api 原油库存 380000,图 11：cftc 原油持仓净多头变化 30000,370000 25000 360000,350000 340000 330000 320000 310000 300000 资料来源：长江证券研究部,美国api原油库存(bloomberg),20000 15000 10000 5000 0 资料来源：长江证券研究部,cftc原油净持仓多头,二、中游制造业 需求弱势，基本面继续向下 2.1 钢铁 近期，铁矿石综合价格指数上涨 3.8%，而钢材价格下跌 1.04%。钢材价格指数与铁矿石价 格指数差反映了钢铁企业利润空间来，两者之差的下滑反映钢铁行业的利润空间的收窄。 从需求的角度来看，近期钢铁的社会库存总量持续攀升，但由于下游节后复工缓慢，疲弱的 需求对库存的消化能力有限，导致库存的累积。 从长材与板材的库存和价格来看，板材的基本面略好于长材。近一个月，长材库存上涨 55.49%，而价格下跌 1.03%，需求与盈利空间均不理想；板材库存同样有所上涨，但涨幅 明显小于长材上涨 14.10%，板材价格上涨 0.3%。政府坚定地对房地产进行调控将最终传导 至房地产新开工的萎缩，长材主要下游为房地产，下游需求的回落明显地反映在了长材库存 的积压与价格回落之中。板材的主要下游为机械、汽车、家电等。从我们近期的草根调研来 看，机械与汽车行业销量同比均出现较大下滑，尤其是投资相关产品的销量下滑幅度更大。 请阅读最后一页评级说明和重要声明,月,月,月,9月,1月,4月,3月,5月,2月,6月,7月,8月,10,11,12,1月,2月,11年,11年,11年,11年,11年,11年,11年,12年,11年,12年,11年,10月,11月,12月,1月,2月,3月,5月,4月,6月,7月,8月,9月,11年,11年,11年,11年,11年,11年,11年,11年,11年,12年,1月,20,20,月,月,年,2月,年,3月,年,4月,年,5月,年,6月,年,7月,年,8月,年,9月,月,年,1月,年,10,年,11,年,12,年,2月,12,20,11年,11年,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,11年,11年,11年,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,月,月,月,年,3月,年,1月,年,5月,年,7月,年,9月,年,3月,年,1月,年,5月,年,7月,20,09,年,11,20,10,年,11,20,11,年,11,年,9月,11,10,10,10,10,10,11,11,11,11,20,20,20,20,20,20,月,月,月,年,8月,年,2月,年,3月,年,4月,年,1月,年,5月,年,6月,年,7月,年,9月,年,10,年,11,年,12,年,1月,年,2月,20,20,20,年,1月,11,11,11,11,11,11,11,11,11,12,12,11,20,11,20,11,11,11,12,年,1月,11,11,11,11,20,20,11年,11,11,11,11,20,20,20,20,20,20,20,20,20,11,11,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,12,12年,2月,11,固定收益 在下游需求得到明显好转之前，难期待钢铁行业基本面的改善。,图 12：铁矿石综合价格指数与 myspic 钢材价格指数 200.00 195.00 190.00 185.00 180.00 175.00 170.00 165.00 160.00 155.00 150.00,图 13：钢价指数与矿价指数差 (40.00) (50.00) (60.00) (70.00) (80.00) (90.00),资料来源：长江证券研究部,铁矿石综合价格指数,myspic,(100.00) 资料来源：长江证券研究部,钢铁综合价格指数-铁矿石综合价格指数,图 14：钢材社会总库存上涨 2000.00 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 钢材社会库存总量 资料来源：长江证券研究部,图 15：长材价格与库存,图 16：板材价格与库存,1100 1000 900 800 700 600 500 400 资料来源：长江证券研究部,长材库存,长材价格（rhs),210 205 200 195 190 185 180 175 170,900 850 800 750 700 650 600 资料来源：长江证券研究部,板材库存,板材价格（rhs),160 155 150 145 140 135 130,请阅读最后一页评级说明和重要声明,1年,9月,20,11,年,10,月,20,11,年,11,月,20,11,年,12,月,20,12,年,1月,20,12,年,2月,1年,1月,1年,4月,1年,3月,1年,5月,1年,2月,1年,6月,1年,7月,1年,8月,20,1,20,1,20,1,20,1,20,1,20,1,20,1,20,1,年,1,09月,年,203月,09,年,205月,09,年,207月,09,20年9,月,09,年,2011月,10,年,201月,10,年,203月,10,年,205月,10,年,207月,10,20年9,月,10,年,2011月,11,年,201月,11,年,203月,11,年,205月,11,年,207月,11,20年9,月,11,年,11,月,20,1,年,1月,年,3月,20,09,年,20,5月,09,年,20,7月,09,20年9,月,09,年,2011月,10,年,20,1月,10,年,20,3月,10,年,5月,20,10,年,20,7月,10,20年9,月,10,年,2011月,11,年,1月,20,11,年,20,3月,11,年,20,5月,11,年,7月,20,11,20年9,月,11,年,11,月,20,09,09,20,20,20,09,0,12,2.2 建筑建材 水泥 从价格上来看，全国水泥平均价自去年 5 月中旬以来持续下降，价格下降已超过 20%。水 泥价格与煤炭价格之差可以用以反映行业单位产出的利润水平，该指标近期同样继续下滑。 从水泥下游三大需求的情况来看，12 月房地产固定资产投资增速累计同比 31.5%，上月为 33.8%，增速平稳下行。交通运输、仓储和邮政业固定资产投资增速降为负值。动车事件之 后，铁路建设速度明显放缓，其对整个固定资产投资增速有一定负面影响仍未消除。水利投 资虽有一定的政策保障，但行业固定资产投资同比仍在下行，由上月的 13.9%降至 10.02%。 综合这三方面的因素来看，水泥的下游需求当前仍继续减弱。 图 17：水泥煤炭价格差,440 430 420 410 400 390 380 370 360 水泥价格（全国） 资料来源：长江证券研究部 图 18：全国城镇固定资产投资及增速 35000000,340 330 320 310 300 290 280 270 260 全国水泥煤炭价格差（rhs） 图 19：三大下游投资增速变化 36.0%,30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000,34.0% 32.0% 30.0% 28.0% 26.0% 24.0% 22.0% 20.0%,70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0%,全国城镇固定资产投资,累计同比,交通运输、仓储和邮政业,水利、环境和公共设施管理业,房地产,资料来源：长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部,1、2 月的固定资产投资数据尚未公布，传统上年后水泥下游行业会迎来一个开工旺季，进 而对水泥需求起到拉动作用。但今年节后投资相关行业的复工延后且弱于往年，除东北、西 北地区因气候原因工程不宜施工以外，其他华东、中南、西南以及华北地区针对水泥需求量 恢复仅是往年同期的 30%-50%。作为与固定资产投资密切相关的行业，下游投资链条的积 请阅读最后一页评级说明和重要声明,20,10,年,1月,20,10,年,3月,20,10,年,5月,20,10,年,7月,20,10,年,9月,20,10,年,11,月,20,11,年,1月,20,11,年,3月,20,11,年,5月,20,11,年,7月,20,11,年,9月,20,11,年,11,月,9年,1月,9年,3月,9年,205月,09,年,207月,09,20年,099月,年,2011月,10,年,201月,10,年,203月,10,年,205月,10,年,207月,10,20年,109月,年,2011月,11,年,201月,11,年,203月,11,年,205月,11,年,207月,11,20年,119月,年,2011月,12,年,1月,20,0,20,0,20,0,06/01/02,06/06/17,06/11/30,07/05/15,07/10/28,08/04/11,08/09/24,09/03/09,09/08/22,10/02/04,10/07/20,11/01/02,11/06/17,11/11/30,06/01/01,06/06/16,06/11/29,07/05/14,07/10/27,08/04/10,08/09/23,09/03/08,09/08/21,10/02/03,10/07/19,11/01/01,11/06/16,11/11/29,13,固定收益 极变化是水泥行业基本面发生扭转的前提条件，目前还没有看到相关的迹象。 玻璃 玻璃同样受其下游房地产行业的明显牵制。房地产固定资产投资与新开工自去年下半年以来 开始下滑，玻璃需求往往滞后于房地产新开工面积 4-6 个月，因此，当前玻璃需求仍处于下 行阶段。对于未来的需求，房地产销售方面开始出现量价齐跌的情况，叠加前期货币政策的 紧缩对房地产企业资金面形成的压力，预计 3 月份房地产新开工同比增速将会出现更为明显 的下行。综合来看，短期玻璃企业的需求复苏难以看到。 近期玻璃批发价格下降较快，12 月较 11 月下降 2.29%，成本方面，虽然重油与纯碱的价格 同样出现下降，但降幅分别为 0.74%与 1.12%。因此，不考虑量的变化，玻璃企业的单位产 品利润空间仍在继续下行。 综合来看，需求未见起色与利润空间继续下行的双重因素下，行业基本面仍在下行通道中。,图 20：玻璃批发价格变化,图 21：重油与纯碱价格变化,112.00 110.00,135.00 130.00,6000 5500,2200 2100 2000,108.00 106.00 104.00,125.00 120.00,5000 4500 4000 3500,1900 1800 1700 1600 1500,102.00 100.00 玻璃批发价格：5mm普通（元/平方米） 资料来源：长江证券研究部,115.00 110.00 玻璃批发价格：5mm浮法（元/平方米）（rhs）,3000 2500 资料来源：长江证券研究部,重油价格,纯碱价格（rhs）,1400 1300 1200,2.3 化工 化工子行业中，国际原油价格上涨增加子行业的原材料成本。从下游行业的景气状况来看， 纺织服装、房地产、汽车等没有发生重大改变，尚不够成对上游需求的拉动。 短期可以关注一些产品价格出现上涨的子行业，包括烧碱、尿素、磷肥、橡胶。,图 22：烧碱价格 900 840 780 720 660 600 540 480 420 360 300 烧碱 30%隔膜华东地区（元/吨） 资料来源：长江证券研究部 请阅读最后一页评级说明和重要声明,图 23：尿素价格 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 资料来源：长江证券研究部,尿素 华鲁恒升(小颗粒)（元/吨）,06/01/01,06/06/16,06/11/29,07/05/14,07/10/27,08/04/10,08/09/23,09/03/08,09/08/21,10/02/03,10/07/19,11/01/01,11/06/16,11/11/29,06/01/01,06/06/16,06/11/29,07/05/14,07/10/27,08/04/10,08/09/23,09/03/08,09/08/21,10/02/03,10/07/19,11/01/01,11/06/16,11/11/29,20,10,年,201月,10,年,203月,10,年,205月,10,年,207月,10,年,20,9月,10,年,11,月,20,11,年,201月,11,年,203月,11,年,205月,11,年,207月,11,年,20,9月,11,年,11,月,20,12,年,1月,20,10,年,201月,10,年,203月,10,年,205月,10,年,207月,10,年,20,9月,10,年,1,201月,11,年,201月,11,年,203月,11,年,205月,11,年,207月,11,年,20,9月,11,年,11,月,20,12,年,1月,14,图 24：磷酸 cfr 印度合同价 2550 2300 2050 1800 1550,图 25：顺丁橡胶价格 39000 35800 32600 29400 26200,23000 1300 19800,1050 800 550 300 (磷酸)五氧化二磷85% cfr印度合同价（美元/吨) 资料来源：长江证券研究部,16600 13400 10200 7000 资料来源：长江证券研究部,顺丁橡胶,2.4 机械 固定资产投资下滑，金融机机构新增信贷增速缓慢回落，在影响机械行业需求的核心因素上 来看，行业基本面并没出现明显好转的迹象。工程机械不同子行业的 1 月销量均较上月有较 为明显的下降。其中，挖掘机销量同比增速由上月的-38.78%降至-51.98%；推土机的销量 由上月的 38.68%降至-55.03%；装载机销量增速由 7.69%降至 49.80%；12 月工程起重机 销量由 3.95%降至-25.64%。1 月工程机械的销量表现为近两年来最差的，当然，今年春节 提前至 1 月导致 1 月工作日减少是导致销量下行的原因之一。 近期我们对机械行业进行的草根调研，从我们了解的情况来看，目前需求端情况并不支持行 业基本面回暖，全年预计行业持平或略微负增长，三四线城市的增速难于弥补一二线城市的 下降。今年春节后下游项目开工情况晚于去年同期，主要是工人到岗晚和资金偏紧双重原因， 节后开工率稍有提高，并且需求主要是保障房建设。东部地区开工情况好于西部地区，主要 东部地方政府资金相对充实。,图 26：挖掘机销量持续下滑,图 27：装载机销量略有回升,50000,挖掘机销量,300.00%,9000,装载机销量,160.00%,45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：长江证券研究部,单月销量,单月销量yoy,250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00%,8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：长江证券研究部,单月销量,单月销量yoy,140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00%,请阅读最后一页评级说明和重要声明,年,1月,年,3月,20,10,年,5月,20,10,年,7月,20,10,年,20,9月,10,年,11,月,20,11,年,1月,20,11,年,3月,20,11,年,5月,20,11,年,7月,20,11,年,20,9月,11,年,11,月,20,12,年,1月,年,1月,年,3月,20,10,年,5月,20,10,年,7月,20,10,20年9,月,10,年,2011月,11,年,1月,20,11,年,3月,20,11,年,5月,20,11,年,7月,20,11,20年9,月,11,年,2011月,12,年,1月,20,10,10,10,20,20,20,10,20,09,20年1月,09年,20,093月,20年5月,09,20年7月,0,209年,09年9月,2011月,10,20年1月,10年,20,103月,20年5月,10年,20,17月,200年,10年9月,2011月,11,20年1月,11年,20,113月,20年5月,11年,20,17月,201年,11年9月,11月,09,20年1月,09,20年3月,09,20年5月,09年,20,07月,209年,09年9月,2011月,10,20年1月,10,20年3月,10,20年5月,10,20年7月,1,200年,10年9月,2011月,11,20年1月,11,20年3月,11,20年5月,11,20年7月,1,201年,11年9月,11月,20,15,固定收益,图 28：推土机销量,图 29：工程起重机销量,3000,推土机销量,250.00%,工程起重机销量,2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：长江证券研究部,单月销量,单月销量yoy,200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00%,9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：长江证券研究部,单月销量,单月销量yoy,160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00%,三、可选消费品主动减产以降库存 3.1 汽车 与机械行业较为相似的是，受节日因素的影响，1 月商用车与乘用车的销量均出现了较为明 显的下行。其中商用车中货车销量同比增速由-11.4%大幅下滑至-33.46%；商用车客车销量 的同比增速由 14.8%降至-28.13%；乘用车销量同比增速由 4.61%降至-24.09%。 我们对汽车行业的草根调研显示各地节后销售市场启动晚于去年春节。但在车型上有些分 化，运价企稳物流车启动较好，但与投资相关的车型今年同比降幅在 50%以上，且全无启 动迹象。今年节后开工率明显晚于往年是销量数据不乐观的主要因素，但更重要的是投资项 目的资金面紧张。相当部分政府项目已停止开工。但汽车行业也存在一个比较好的方面，汽 车行业库存数量较去年同期已显著下降，库存压力较小。,图 30：公路货运量,图 31：公路客运量,30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 资料来源：长江证券研究部,公路货运量（亿吨）,同比增速,30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%,35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 资料来源：长江证券研究部,公路客运量（亿人）,同比增速,40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%,请阅读最后一页评级说明和重要声明,20,09,20年1月,09,20年3月,09,20年5月,09年,20,07月,209年,09年9月,2011月,10,20年1月,10,20年3月,10年,20,105月,20年7月,10年,20,10年9月,2011月,11,20年1月,11年,20,113月,20年5月,11,20年7月,1,201年,11年9月,2011月,12年,1月,20,09,20年1月,09年,20,093月,20年5月,09年,20,07月,209年,09年9月,2011月,10,20年1月,10年,20