航运业跟踪报告：集运近期有反弹_BDI重回底部-2012-01-18.ppt

,相关研究,钮宇鸣,李晨,行业研究 证券研究报告 行业跟踪报告,中 性,航运行业,2012 年 1 月 17 日,市场表现 资料来源：海通证券研究所 航运行业 10 月月报： 干散货航企稳回 升，国际油运底部复苏，集装箱航运高位 运行 2010.10.18 航运行业 2 月月报： 干散货航运复苏尚 需时日，集运市场持续向好 2011.2.22 航运行业 3 月月报： 中东局势和日本地 震短期影响航运市场表现 2011.3.22 航运行业 7 月月报：干散货和油运市场企 稳尚需时日，集运市场有望触底回升 2011.8.16 季节性因素短期利好干散货市场，需求预 期放缓阻碍油运市场回暖 2011.11.15 交通运输行业高级分析师 sac 执业证书编号： s0850511010040 电 话email：,集运近期有反弹，bdi 重回底部 集运：欧线近期环比大幅反弹，美线跟进，可持续性并不乐观。1 月 6 日，scfi 欧线运价 730 美元/teu，环比上升 46.0%；美东/美西航线运价全年跌 11.1%和 18.8%，由于 1 月 1 日该航线将上涨运价，货主提前出货导致爆仓局面。截至 1 月 6 日，scfi 美东/美西航线运价分别环比上涨 16.1、27.1。回顾 2011 年，中 国出口集装箱运价指数（ccfi）为 896 点，全年跌幅 16.4%。分航线来看：欧线 运价全年跌 41.5%，该航线运价下半年甚至低于盈亏平衡点，在船公司为缓解供求 矛盾撤出运力以及节前货量上升两大因素驱动下，近期出现的运价低位反弹在预料 之中，但对于反弹能持续多久，我们并不乐观。 bdi 近期又跌回谷底，vloc 在今明两年集中交付令人恐惧。bdi 过去一年均值为 1549 点，比 2010 年下滑 43.8%。而今年截止到 1 月 16 日，bdi 跌到 1013 点， 环比又大幅下滑 46.3%，是 09 年 2 月以来新低点。我们认为，bdi 如此惨淡，和 两个因素有关：一是需求方，2012 年中国铁矿石进口量估计在 7-7.2 亿吨，进口增 速大幅放缓；二是供给方，淡水河谷的 35 条 vloc（巨型铁矿石运输船）2011 年 底开始下水，2012-2013 将全部交付。供求关系的明显失衡，使 bdi 指数的前景令 人非常担忧。 中国沿海散货航运市场也比较惨淡，沿海煤运 coa 谈判前景堪忧。ccbfi 跟随 bdi 出现明显下滑，于 1 月 6 日报收于 1136 点，同比下降 20%。沿海煤炭、粮食 运价同比跌 25%和 45%。煤炭：秦皇岛-上海航线运价跌至 29 元/吨，秦皇岛广 州跌至 39 元/吨，分别比去年的 coa 合同价低 35%和 30%。今年的 coa 谈判， 对航运公司来讲不跌就是胜利。 油运运输剔除 ws 基准上调因素，冬季旺季看到了反弹，但力度不大。新的一年 ws 基准指数被大幅上调 20%，ws100 点对应的基准费率由 usd19.8/吨调整为 24.2/吨。年初油轮运价指数相应下调的情形下，bidy 和 ws 指数仍然呈现小幅上 涨态势。油运市场的回暖最终取决于运力供求关系，iea 预计今年全球石油需求将 加速增长 1.4%，中印等新兴经济体将成为需求端的有力支撑。 运力分析：2011 年散货船/油轮/集装箱船运力分别增长 14.8%/5.9%/7.8%，其中： 散货船新签订单大幅减少 70%，运力净投放与 2010 年基本持平；油轮拆解潮后拆 解量趋于平稳，2011 年净运力投放同比大幅增长 92%；集装箱船下半年运力投放 下降，全年新签订单翻三倍。,联系人 重点公司评级。2011 年航运业三个子板块疲态尽显，我们重点覆盖的公司中，中 海发展、中远航运、中海集运、招商轮船、中国远洋的市净率都在 1 月 5 日跌创历 史最低值。在全球经济复苏缓慢、船舶燃料价格处于较高水平，运力供需严重失衡,电 话email：,的背景下，航运市场复苏之路仍旧曲折，我们维持行业“中性”评级。 风险提示。全球经济复苏进程低于预期以及大盘可能出现的系统性风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1,行业研究航运行业,目,录 1. bdi一个月跌回谷底，再次打击原本脆弱的市场信心 5 1.1 bdi指数近一个月环比下滑 46% 5 1.2 中国铁矿石港口库存上升，进口需求下降 7 1.3 淡水河谷自建vloc船队，使运力过剩问题加剧 8 1.4 限价令下国产煤价应声回落，库存高企，海运需求低迷 . 10 2. 国内沿海散货运输低迷，coa合同谈判前景堪忧 11 3.剔除ws基准上调因素，冬季油运小幅反弹 . 11 3.1 wti全年涨幅 19.8%，地缘政治对油价的支撑力或将减弱 11 3.2 原油综合运价指数全年跌 12.7%，冬季旺季呈现小幅反弹 12 3.3 全球经济增长放缓，中、印引领全球石油需求增长 13 4. 集运市场低水平反弹，能否持续有待观察 14 5. 运力分析 15 5.1 2011 年干散货船/油轮/集装箱船运力增长 14.8%/5.9%/7.8% . 15 5.2 2011 年散货船新签订单大幅减少 70%，运力净投放与 2010 年持平 16 5.3 油轮拆解潮后拆解量趋于平稳，2011 年净运力投放同比增长 92% . 16 5.4 集装箱船下半年运力投放下降，全年新签订单翻两倍 17 6. 重点公司评级 . 18 7. 风险提示 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,行业研究航运行业,图目录,图 1 2010 年以来波罗的海干散货综合运价指数走势图5,图 2 2011 年以来分船型运价指数走势图5,图 3 巴拿马型船（7 万吨）程租运费走势（美元/吨） 6,图 4 巴拿马型船（7.5 万dwt）期租运费走势（美元/天）6,图 5 好望角型船（16.5 万dwt）程租运费走势（美元/吨）7,图 6 好望角型船（15 万dwt）期租运费走势（美元/天）.7,图 7 2011 年以来中国钢材综合价格指数走势.7,图 8 2010 和 2011 年中国粗钢产量月度数据对比 7,图 9 63%品位印矿价格走势 .8,图 10 中国铁矿石库存量情况 .8,图 11 2010 与 2011 年我国铁矿石进口量及增速月度数据8,图 12 2010 与 2011 年我国煤炭进口量及增速月度数据 .10,图 13 2011 年来国产动力煤价格走势 .10,图 14 2011 年来国际动力煤离岸价格变化10,图 15 2011 年来秦皇岛煤炭库存情况 . 11,图 16 2011 年来我国电厂耗煤量情况 . 11,图 17 2010 年以来中国沿海散货运价指数ccbfi变化情况 11,图 18 2011 年至今wti原油价格走势图（美元/桶） .12,图 19 2011 年波罗的海原油综合运价指数走势图 .12,图 20 2010 年以来中东到日本（vlcc）运价指数走势图 .13,图 21 2010 年以来中国原油进口月度数据14,图 23 2011 年以来集装箱综合运价指数走势图.15,图 24 2011 年以来主要航线scfi走势（单位：美元/teu） .15,图 25 2011 年以来亚洲航线scfi走势（单位：美元/teu） 15,图 26 全球散货船运力变化情况16,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,行业研究航运行业,图 27 2008 年以来全球散货船交付，拆解及运力净投放情况.16,图 28 全球油轮（10000+dwt）在手订单情况17,图 29 油轮（10000+dwt）交付，拆解以及运力净投放情况 17,图 30 全球集装箱船新签订单情况 17,图 31 全球集装箱船交付，拆解以及运力净投放情况 .17,图 32 中国远洋股价涨跌幅图（%） .19,图 33 中海发展股价涨跌幅图（%） .19,图 34 中远航运股价涨跌幅图（%） .19,图 35 中海集运股价涨跌幅图（%） .19,图 36 招商轮船股价涨跌幅图（%） .19,图 37 长航油运股价涨跌幅图（%） .19,图 38 宁波海运股价涨跌幅图（%） .20,图 39 中海海盛股价涨跌幅图（%） .20,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,4,表 2,表 3,表 5,表 6,行业研究航运行业,表目录,表 1 淡水河谷新船交付计划表.9,油轮各船型日收益情况（美元/日） .13,全球各地区原油需求量（百万桶/天）14,表 4 2011 年三大船型运力及订单情况 16,油轮分船型运力情况（艘/万dwt） 17,1 月 16 日wind显示的航运类公司的估值水平 .18,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,jan-10,feb-10,mar-10,apr-10,may-10,jul-10,aug-10,sep-10,oct-10,nov-10,jan-11,feb-11,mar-11,apr-11,may-11,jul-11,aug-11,sep-11,oct-11,nov-11,jan-12,jan-11,feb-11,mar-11,apr-11,may-11,jul-11,aug-11,sep-11,oct-11,nov-11,jan-12,5,图 1,4000,3500,行业研究航运行业 1. bdi 一个月跌回谷底，再次打击原本脆弱的市场信心 1.1 bdi指数近一个月环比下滑 46% 去年下半年，bdi 曾在低水平基础上走出了一倍的反弹行情，但在 12 月中旬攀升到 年内最高点后，突然狂跌不止。截至 1 月 16 日，bdi 指数报收于 1013 点，环比大幅下 滑 46.3%，是 09 年 2 月份以来的新低点。 虽然各种船型跌幅不同，但拐头向下趋势明显：海岬型船 bci 指数，12 月 12 日攀 升至年内最高点 3725 点，然后一路下跌，1 月 16 日报收于 1798 点，一个月时间降幅 达到 52.9%；巴拿马型船运价指数 bpi，小幅上扬后震荡下行，1 月 16 日收于 1721 点， 环比下降 32.1%；大小灵便船运价指数 bsi 和 bhi 同时下跌，分别环比下降 20.5%和 10.5%。 2010 年以来波罗的海干散货综合运价指数走势图,4500,bdi,ma60,ma20,4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：bloomberg，海通证券研究所,图 2,2011 年以来分船型运价指数走势图,baltic capesize index baltic supramax index,baltic panamax index baltic handy size index,3000 2500 2000 1500 1000 500 资料来源：bloomberg，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,jan-11,feb-11,mar-11,apr-11,apr-11,may-11,jun-11,jul-11,aug-11,sep-11,oct-11,nov-11,dec-11,jan-12,jan-11,feb-11,mar-11,apr-11,apr-11,may-11,jun-11,jul-11,aug-11,sep-11,oct-11,nov-11,dec-11,jan-12,6,1),2),3),1),2),3),30,25,1),2),3),4),行业研究航运行业 煤炭货盘成交有限，运力过剩继续打压市场，运价依然受压。 煤炭即期市场运费，以巴拿马型船（7 万吨）为例，截至 1 月 13 日： 纽卡斯尔/日本航线煤炭即期运费 16.1 美元/吨，环比下降 6.9%； 美湾/欧洲 ara 港航线煤炭即期运费 18 美元/吨，环比下降 18.1%； 理查德港/鹿特丹航线煤炭即期运费 13 美元/吨，环比下降 7.8%。 煤炭运输期租市场，以巴拿马型船（7.5 万 dwt）为例，截至 1 月 13 日： 6 个月期租运费 14000 美元/天，环比下降 13.18%； 1 年期租运费 11375 美元/天，环比下降 9.0%； 3 年期租运费维持 12250 美元/天，环比下降 4.9%。,图 3 巴拿马型船（7 万吨）程租运费走势（美元/吨）,图 4 巴拿马型船（7.5 万 dwt）期租运费走势（美元/天）,纽 卡 斯 尔 /日 本 （ 美 元 /吨 ） 美 湾 /欧 洲 ara港 （ 美 元 /吨 ） 理 查 德 港 /鹿 特 丹 （ 美 元 /吨 ）,22000 20000,6个 月 （ 美 元 /天 ） 3年 （ 美 元 /天 ）,1年 （ 美 元 /天 ）,18000,20,16000,14000 15 12000,10 资料来源：clarkson，海通证券研究所,10000 资料来源：clarkson，海通证券研究所 节后市场惨淡，铁矿石运费大幅回落，主流航线即期收益遭遇腰斩。 铁矿石即期市场运费，以好望角船（16.5 万 dwt）为例，截至 1 月 13 日： 图巴朗/日本航线铁矿石即期运费 20.3 美元/吨，环比下降 31.1%，即期收益环 比下滑 58.8%； 图巴朗/北仑、宝山航线铁矿石即期运费 21.0 美元/吨，环比下降 30.0%，即期 收益环比下滑 55.4%； 西澳/日本航线铁矿石即期运费 7.1 美元/吨，环比下降 45.0%，即期收益环比 下滑 97.4%； 西澳/北仑、宝山航线铁矿石即期运费 7.6 美元/吨，环比下降 43.0%，即期收 益环比下滑 90.6%。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,jan-11,feb-11,mar-11,apr-11,apr-11,may-11,jun-11,jul-11,aug-11,sep-11,oct-11,nov-11,dec-11,jan-12,jan-11,feb-11,mar-11,apr-11,apr-11,may-11,jun-11,jul-11,aug-11,sep-11,oct-11,nov-11,dec-11,jan-12,jan/11,feb/11,mar/11,may/11,jun/11,jul/11,sep/11,oct/11,dec/11,jan/12,7,1),2),3),35,图 7,图 8,190,50,行业研究航运行业 铁矿石运输期租市场，以好望角船（15 万 dwt）为例，截至 1 月 13 日： 6 个月期期租运费 10000 美元/天，环比下降 51.2%； 1 年期租运费 10500 美元/天，环比下降 32.3%； 3 年期租运费 10000 美元/天，环比下降 16.7%。,图 5 好望角型船（16.5 万 dwt）程租运费走势（美元/吨）,图 6 好望角型船（15 万 dwt）期租运费走势（美元/天）,30 25,图 巴 朗 /北 仑 ,宝 山 （ 美 元 /吨 ） 西 澳 /北 仑 、 宝 山 （ 美 元 /吨 ）,23000 21000 19000,6个 月 （ 美 元 /天 ） 3年 （ 美 元 /天 ）,1年 （ 美 元 /天 ）,17000,20 15 10 5 资料来源：clarkson，海通证券研究所,15000 13000 11000 9000 资料来源：clarkson，海通证券研究所 1.2 中国铁矿石港口库存上升，进口需求下降 去年四季度钢价暴跌后，钢厂纷纷减产。尽管 12 月份处于节前补库存阶段，但由 于钢厂依旧采用低库存采购模式，造成铁矿石价格下行，成交不畅，港口库存进一步高 企。截至 1 月 10 日，63%品位印矿进口价 145.8 美元/吨，较去年同期下滑 12.1%。目 前我国港口铁矿石库存 9564 万吨，较去年同期大幅上升 23.9%。,2011 年以来中国钢材综合价格指数走势,2010 和 2011 年中国粗钢产量月度数据对比,180 170,中国钢材综合价格指数,6500 6000,2011粗 钢 产 量 （ 万 吨 ， 左 轴 ） 2011同 比 （ %， 右 轴 ）,2010粗 钢 产 量 （ 万 吨 ， 左 轴 ） 60 2010同 比 （ %， 右 轴 ） 40 30,5500 20,160,5000,10,150,4500,0 -10,jan,feb,mar,apr,may,jun,jul,aug,sep,oct,nov,dec,资料来源：mysteel，海通证券研究所,资料来源：wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,jan/09,apr/09,jul/09,oct/09,feb/10,may/10,aug/10,nov/10,mar/11,jun/11,sep/11,dec/11,jan-11,mar-11,apr-11,jun-11,jul-11,sep-11,nov-11,jan-12,8,250,80,行业研究航运行业,图 9,63%品位印矿价格走势 63%品 位 印 矿 进 口 价 格 （ 到 岸 价 ， 美 元 /吨 ）,图 10 10000,中国铁矿石库存量情况 中国铁矿石存量（万吨）,9500 200 9000,150,8500,8000 100 7500,50 资料来源：bloomberg，海通证券研究所,7000 资料来源：bloomberg，海通证券研究所 海关总署 1 月 10 日公布的数据显示，2011 年全年我国累计进口铁矿石 6.86 亿吨， 同比增长 10.9%。根据 stx pan ocean 预测，2012 年我国粗钢产量增速或放缓至 5.2%， 铁矿石进口量预测为 7-7.2 亿吨，进口增速将大幅放缓。,图 11,2010 与 2011 年我国铁矿石进口量及增速月度数据,70000,2011（ 千 吨 ， 左 轴 ）,2010（ 千 吨 ， 左 轴 ）,100,60000,2011同 比 （ %， 右 轴 ）,2010同 比 （ %， 右 轴 ）,60,40 50000 20,40000 30000,0 -20 -40,jan,feb,mar,apr,may,jun,jul,aug,sep,oct,nov,dec,资料来源：bloomberg，海通证券研究所 1.3 淡水河谷自建vloc船队，使运力过剩问题加剧 淡水河谷每年运往中国的铁矿石在 1.2-1.3 亿吨，占其总产量的 45%以上。为了在 运输价格上占据优势地位，淡水河谷开始进军国际海运市场，不仅将自建 19 艘 40 万吨 级的 vloc，还将通过长期租约获得另外 16 艘 vloc 的经营权。这些船只主要用于中 国矿石的运输。 根据中国船东协会的数据，目前中国散货船队运力为 5000-6000 万吨，已经过剩 20%。淡水河谷 2011 年交付 6 艘 vloc，剩余 29 艘将在 2012-2013 年内密集交付。 淡水河谷船队如果全部投入营运，运力将达到 1400 万吨，会对中国船东利益造成巨大 威胁。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,9,1,2,3,4,5,6,7,8,9,行业研究航运行业 表 1 淡水河谷新船交付计划表,ship name,shipping company,year,yard number,imo number,status,note,daewoo shipbuilding & marine engineering,vale brasil vale rio de janeiro vale italia,vale shipping vale shipping vale shipping,2011 2011 2011,1201 1202 1203,9488918 9572329 9572331,in service in service in service,2011.5 2011.9 2011.11,vale shipping vale shipping vale shipping vale shipping,2012 2012 2013 2013,stx offshore & shipbuilding,vale beijing vale qingdao,stx pan ocean stx pan ocean,2011 2012,1701 1702,9575448 9575450,in service launched,2011.1,10 11 12 13 14 15,stx pan ocean stx pan ocean stx pan ocean stx pan ocean stx pan ocean stx pan ocean,2012 2012 2012 2012 2012 2012,1703 1704 1705 1706 1707 1708,jiangsu rongsheng heavy industries,16 17 18 19,vale china vale dongjiakou vale dalian vale hebei,vale shipping vale shipping vale shipping vale shipping,2011 2012 2012 2012,1105 1106 1107 1108,9522972 9532513 9532525 9532537,in service launched launched launched,2011.11,20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31,jazer yanqul al kamil wafi,vale shipping vale shipping vale shipping vale shipping vale shipping vale shipping vale shipping vale shipping oman shipping company oman shipping company oman shipping company oman shipping company,2012 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 2012 2012 2012 2012,1109 1110 1111 1112 1113 1114 1115 1116,9532549 9532551 9532575 9532587 9532599 9532604 9532616 9532628,bohai shipbuilding heavy industry,32,berge everest,berge bulk,2011,bh416-1,9447536,in service,2011.7,33 34 35,berge aconcagua berge jaya berge neblina,berge bulk berge bulk berge bulk,2012 2012 2012,bh416-2 bh416-3 bh416-4,资料来源：淡水河谷公司网站，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,jan/11,jan/11,mar/11,apr/11,may/11,may/11,jun/11,jul/11,aug/11,sep/11,oct/11,nov/11,dec/11,jan/12,jan/11,feb/11,mar/11,mar/11,apr/11,may/11,jun/11,jul/11,aug/11,sep/11,oct/11,nov/11,dec/11,jan/12,2500,450,行业研究航运行业,10,1.4 限价令下国产煤价应声回落，库存高企，海运需求低迷 发改委煤炭限价令下，市场观望情绪凝重，12 月以来国内煤炭价格出现快速下跌， 环渤海动力煤价格已跌至最高限价 800 元/吨之下，内外煤价差进一步缩小。 年末本应是电煤消耗和抢运高峰，但由于国内经济增速回落，许多高耗能企业不得 不实行减产，对电力的需求下降，使得煤炭需求增速放缓，港口库存积压，12 月秦皇岛 港煤炭库存均值 708 万吨，环比上升 12.0%。进入 2012 年 1 月份，春节来临使下游企 业放假天数增加，电厂耗煤量会持续下降，下游用户拉煤积极性低迷，煤炭海运需求难 有起色。,图 12,2010 与 2011 年我国煤炭进口量及增速月度数据,2011中 国 进 口 煤 炭 数 量 （ 万 吨 ， 左 轴 ） 2011同 比 （ %， 右 轴 ）,2010中 国 进 口 煤 炭 数 量 （ 万 吨 ， 左 轴 ） 2010同 比 （ %， 右 轴 ）,350 2000 250 1500 150 1000 50,500,-50,jan,feb,mar,apr,may,jun,jul,aug,sep,oct,nov,dec,资料来源：bloomberg，海通证券研究所,图 13 950,2011 年来国产动力煤价格走势 山 西 优 混 （ 发 热 量 ： 5500， 元 /吨 ）,图 14 140,2011 年来国际动力煤离岸价格变化 澳 大 利 亚 bj煤 （ 美 元 /吨 ),大 同 优 混 （ 发 热 量 ： 6000， 元 /吨 ） 900 850 800 750 资料来源：中国煤炭资源网，海通证券研究所,理 查 德 rb动 力 煤 (美 元 /吨 ） 欧 洲 ara港 动 力 煤 （ 美 元 /吨 ） 130 120 110 100 资料来源：中国煤炭资源网，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,jan-11,feb-11,mar-11,apr-11,may-11,jun-11,jul-11,aug-11,sep-11,nov-11,dec-11,jan-12,jan/12,feb/11,apr/11,jun/11,aug/11,nov/11,sep/10,dec/10,jul/10,jan/10,mar/10,may/10,行业研究航运行业,11,图 15,2011 年来秦皇岛煤炭库存情况,图 16,2011 年来我国电厂耗煤量情况,1000 900,秦皇岛港煤炭库存（万吨，左轴） 同 比 （ %， 右 轴 ）,100 80,450,我 国 电 厂 耗 煤 量 （ 万 吨 /日 ）,800 700 600,60 40 20 0,400 350,377,368,361,357,362,401,404,374,352,380,419,500 400,-20 -40,300,326,jan feb mar,apr may,jun,jul,aug sep oct nov dec,资料来源：中国煤炭资源网，海通证券研究所,资料来源：中国煤炭资源网，海通证券研究所,2. 国内沿海散货运输低迷，coa合同谈判前景堪忧 中国沿海散货运价指数(ccbfi)跟随 bdi 下滑，1 月 13 日报收于 1124 点，同比下 降 20.4%。 各主要货种运价均呈跌势。据上海航交所 1 月 13 日公布的数据，粮食运价：大连- 广州 40 元/吨，同比下降 45.2%；金属矿石运价：青岛-张家港 26 元/吨，同比下降 13.3 %；煤炭运价：秦皇岛-广州（45 万 dwt）和秦皇岛-上海（23 万 dwt）的 煤炭运价分别为 39 元/吨和 29 元/吨，比去年的 coa 合同价低 30%和 35%。 这种局面使今年的 coa 合同谈判前景很不乐观。 图 17 2010 年以来中国沿海散货运价指数 ccbfi 变化情况 3000,ccbfi:金 属 矿 石,ccbfi:粮 食,ccbfi:煤 炭,2500 2000 1500 1000 500 资料来源：wind，海通证券研究所 3.剔除ws基准上调因素，冬季油运小幅反弹 3.1 wti全年涨幅 19.8%，地缘政治对油价的支撑力或将减弱 2011 年以来，受中东北非局势动荡、欧债危机深化等多重因素影响，国际原油价格 持续上演“过山车”行情。前四个月，国际油价一路飙升后开始震荡下滑；进入 10 月份， 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,jan/11,jan/11,feb/11,mar/11,apr/11,may/11,jun/11,jul/11,jul/11,aug/11,sep/11,oct/11,nov/11,dec/11,jan/12,jan-11,jan-11,feb-11,mar-11,apr-11,may-11,jun-11,jul-11,aug-11,aug-11,sep-11,oct-11,nov-11,dec-11,jan-12,120,较,行业研究航运行业,12,伊朗核危机等地缘政治因素促使国际油价再度上扬突破百美元，并呈现剧烈震荡格局。 wti 最高飙升至 113.93 美元/桶，最低探至 75.6 美元/桶，均值较 2010 年同期上涨 19.8%。 目前来看，伊朗局势仍是油价不断攀升的主因，未来军事冲突进一步升级的可能性 不大，而如若冲突缓解，地缘政治带来的风险溢价也将逐渐平复。,图 18,2011 年至今 wti 原油价格走势图（美元/桶）,纽 交 所 轻 质 原 油 期 货 价 格 （ 美 元 /桶 ） 110 100 90 80 70 资料来源：bloomberg，海通证券研究所 3.2 原油综合运价指数全年跌 12.7%，冬季旺季呈现小幅反弹 2011 年，油运市场在严重运力过剩打压下，呈现一片颓势。bidy（波罗的海原油 综合运价指数）在年初一路下行至 657 点（年内最低点），虽然在 3 月冲高到 1065 点 （年内最高点），但短暂震荡后便持续回落，直到冬季用油旺季才开始小幅回升，12 月 下旬攀升至 939 点高位。从全年情况来看，bidy 均值 782.4 点， 2010 年下滑 12.7%。 图 19 2011 年波罗的海原油综合运价指数走势图 =,1100,bidy,1000 900 800 700 600 资料来源：bloomberg，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,jan-11,feb-11,mar-11,apr-11,may-11,jul-11,aug-11,sep-11,oct-11,nov-11,jan-12,行业研究航运行业,13,具体到航线来看，中东至日本航线 ws 指数仅在 2 月份亚洲货盘集中入市的推动下 达到 82 点（年内最高点），之后一路震荡下行，在 10 月份跌至 41.2 点（年内最低点）， 冬季用油高峰的刺激作用如昙花一现，ws 指数仅在 60 点以上稍作停留便迅速回落。 2012 年初远程和短程的 ws 基准运价上提幅度分别高达 20%和 15%左右，导致年初 ws 指数和综合运价指数都有大幅度下调。在这种情形下，截至 1 月 12 日，ws 指数仍 较去年同期上涨 15.0%。 从油轮收益情况来看，2011 年该航线日收益均值仅为 8525 美元，仅相当于去年的 26.6%，其中 vlcc 日收益降幅最大，为 56.0%。,图 20,2010 年以来中东到日本（vlcc）运价指数走势图,90 td3中 东 -日 本 （ vlcc） ws指 数 80 70 60 50 40 资料来源：bloomberg，海通证券研究所,表 2,油轮各船型日收益情况（美元/日）,船型 vlcc suezmax aframax mr,2010 37929 31259 19792 7213,2011 16700 18909 13259 7511,yoy -56.0% -39.5% -33.0% 4.1%,资料来源：clarkson，海通证券研究所 3.3 全球经济增长放缓，中、印引领全球石油需求增长 在经济衰退顽疾尚未痊愈的情况下，2011 年原油需求增长受到抑制。国际能源署 （iea）的最新报告中再次下调 2011 年全球石油日需求至 8900 万桶，较 2010 年仅增 加 73 万桶或 0.8%。 报告同时预测了 2012 年全球石油日需求为 9030 万桶，增加 130 万桶或 1.4%。其 中，中、印两国的需求增量将占到全球增量的 75.3%。在中、印等新兴经济体的带领下， 今明两年全球原油需求量增速将得到保障。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,25,80,行业研究航运行业,14,表 3,全球各地区原油需求量（百万桶/天）,地区需求量 北美 欧洲（oecd） 日韩（亚洲 oecd） 经合组织小计 中国 印度 非经合组织小计 全球总计,2010 23.8 14.6 7.8 46.2 9.1 3.3 42.1 88.3,2011 23.5 14.3 7.9 45.7 9.5 3.5 43.3 89,yoy -1.3% -2.1% 1.3% -1.1% 4.4% 3.6% 2.9% 0.8%,2012e 23.4 14.1 7.9 45.4 10 3.6 44.9 90.3,yoy -0.4% -1.4% 0.0% -0.7% 5.3% 4.2% 3.7% 1.5%,资料来源：iea，海通证券研究所,图 21,2010 年以来中国原油进口月度数据,2010（ 百 万 吨 ， 左 轴 ） 2010同 比 （ %， 右 轴 ）,2011（ 百 万 吨 ， 左 轴 ） 2011同 比 （ %， 右 轴 ）,100,23 60,21 19,40 20,0 17 (20),15,(40),jan,feb,mar,apr,may,jun,jul,aug,sep,oct,nov,dec,资料来源：bloomberg，海通证券研究所 4. 集运市场低水平反弹，能否持续有待观察 2011年，欧洲航线、地中海航线、美东航线、美西航线全年跌幅分别为41.5%、32.8%、 11.1%和18.8%，所有公司陷入亏损，无一幸免。 具体来看各主要航线12月至今的表现： 欧洲航线：下半年以来，该航线运价接连跌破整数关口，个别船公司的最低价甚至 跌破 400 美元/teu。在此背景下，11 月开始船公司在欧洲线上撤出运力以减缓运 力供求矛盾，这是近期船公司舱位利用率持续上升的主要原因之一。在运力缩减和 节前货量上升两大因素驱动下，部分航次出现爆舱现象，市场运价低位反弹。1 月 13 日，scfi 欧洲航线市场运价为 733 美元/teu，环比上升 49.6%。 地中海航线：该航线市场货量也有所上扬，但上升幅度较欧洲线相对较弱，运价上 涨幅度也较为有限。1 月 13 日，scfi 地中海航线市场运价为 772 美元/teu，环比 上升 18.4。 北美航线：由于 1 月 1 日该航线运价上调约 400 美元/feu，在涨价消息的刺激下， 部分货主纷纷提前节前出货计划，令舱位供给出现紧张局面，尤其是美东航线传出 爆仓消息，运价大幅上升。截至 1 月 13 日，scfi 美东/美西航线运价分别为 2960 美元/feu、1822 美元/feu，分别环比上涨 17.3、28.4。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,jan/11,feb/11,mar/11,apr/11,jun/11,jul/11,aug/11,sep/11,oct/11,dec/11,jan/12,jan/11,feb/11,mar/11,apr/11,jun/11,jul/11,aug/11,sep/11,oct/11,dec/11,jan/12,jan/11,feb/11,mar/11,apr/11,jun/11,jul/11,aug/11,sep/11,oct/11,dec/11,jan/12,图 23,图 24,行业研究航运行业,15,图 22 1100,2011 年以来集装箱综合运价指数走势图 ccfi:综 合 指 数,1050 1000 950 900 850 资料来源：bloomberg，海通证券研究所,2011 年以来主要航线 scfi 走势（单位：美元/teu）,2011 年以来亚洲航线 scfi 走势（单位：美元/teu）,1600,地中海航线 美西航线,美东航线 欧洲航线,1000,香港航线 韩国航线,东南亚航线 日本航线,1400,900,800 1200 700,1000 800 资料来源：wind，海通证券研究所,600 500 资料来源：wind，海通证券研究所 5. 运力分析 5.1 2011 年干散货船/油轮/集装箱船运力增长 14.8%/5.9%/7.8% 根据 clarkson 数据，我们对 2011 年三大船型的运力数据进行统计分析。截至 2011 年底，全球干散货船运力相对 2010 年底增加 14.8%，油轮运力增加 5.9%（以 10k+dwt 油轮计），集装箱船运力增加 7.8%。干散货和集装箱运力增速较去年分别下降 1.7 和 1.8 个百分点，而油轮运力增速较去年上升 1.7 个百分点。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,行业研究航运行业,16,表 4,2011 年三大船型运力及订单情况,干散货船,油轮(10k+dwt),集装箱船,（million dwt）,yoy,（million dwt）,yoy,(,000teu),yoy,运力 在手订单,608.1 20.9,14.8% -26.8%,476.2 85.9,5.9% -32.1%,15243.1 4375.9,7.8% 14.3%,(占运力比),34.3%,2010 年：53.9%,18.0%,2010 年：28.2%,28.7%,2010 年:,27.1%,新签订单,26.0,-70.0%,9.1,-76.0%,1782,205.40%,(占运力比),4.3%,2010 年：16.4%,1.9%,2010 年:,8.5%,11.70%,2010 年:,4.1%,交付数 拆解数 净投放,95.9 22.1 73.8,19.7% 245.9% 0,39 44 -5,5.1% -56.4% 92.0%,1189 75 11.5,-14.30% -43.20% -11.30%,资料来源：clarkson，海通证券研究所 5.2 2011 年散货船新签订单大幅减少 70%，运力净投放与 2010 年持平 截至 2011 年底，散货船运力达到 6.08 亿 dwt，同比增长 14.8%，增速较去年略 降；新签订单共计 341 艘/2596 万 dwt，较去年同期大幅减少 70%，占现有运力的比 重为 4.3%。 从新船交付情况来看，全年共交付散货船 1147 艘/9592 万 dwt，同比增长 19.7， 由于年初出现大规模拆解潮，全年运力净投放与去年基本持平。,图 25 全球散货船运力变化情况,图 26 2008 年以来全球散货船交付，拆解及运力净投放情况,650 600 550 500 450 400 350 300,干 散 货 运 力 （ 百 万 dwt， 左 轴 ） 同 比 （ %， 右 轴 ）,20 15 10 5 0,12 10 8 6 4 2,干 散 货 船 拆 解 数 （ 百 万 dwt， 左 轴 ） 干 散 货 船 交 付 数 （ 万 dwt， 左 轴 ） 干 散 货 运 力 净 投 放 （ 百 万 dwt， 右 轴 ）,12 10 8 6 4 2 0,250 200 资料来源：clarkson，海通证券研究所,(5),0 资料来源：clarkson，海通证券研究所,(2),5.3 油轮拆解潮后拆解量趋于平稳，2011 年净运力投放同比增长 92% 截至 2011 年底，油轮（10k+dwt）在手订单 709 艘，合计 8591.6 万 dwt。油 轮在手订单占现有运力比为 18.0，较 2010 年底下滑 10 个百分点。 从运力投放情况来看：2011 年全年油轮（10k+dwt）交付 360 艘/3926 万 dwt， 同比增长 5.1%，净运力投放同比增长 92%。由于 2011 年油轮市场整体低迷，不少 08 年市场高峰期签下的新船订单选择延期交付。而 2010 年拆解潮中超过 1 亿 dwt 的运 力销毁后，运力拆解开始趋于平稳，今年也难有大规模提高。从这两方面来看，2012 年的运力供求状况难以好转。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,jan/08,apr/08,jul/08,oct/08,jan/09,apr/09,jul/09,oct/09,jan/10,apr/10,jul/10,oct/10,jan/11,apr/11,jul/11,oct/11,jan/08,apr/08,jul/08,oct/08,jan/09,apr/09,jul/09,oct/09,jan/10,apr/10,jul/10,oct/10,jan/11,apr/11,jul/11,oct/11,jan-08,apr-08,jul-08,oct-08,jan-09,apr-09,jul-09,oct-09,jan-10,apr-10,jul-10,oct-10,jan-11,apr-11,jul-11,oct-11,3,14,12,12,10,8,20,行业研究航运行业,17,图 27 全球油轮（10000+dwt）在手订单情况,图 28 油轮（10000+dwt）交付，拆解以及运力净投放情况,1200 1000 800 600 400 200,10k+dwt油 轮 新 签 订 单 （ 万 teu， 左 轴 ） 占 在 手 订 单 比 （ %， 右 轴 ）,2 1,10 8 6 4 2,油 轮 拆 解 数 （ 百 万 dwt， 左 轴 ） 油 轮 净 投 放 （ 百 万 dwt， 右 轴 ）,交 付 数 （ 百 万 dwt， 左 轴 ）,6 4 2 0 (2) (4) (6),(8),0,0,0,(10),资料来源：clarkson，海通证券研究所,表 5,资料来源：clarkson，海通证券研究所 油轮分船型运力情况（艘/万 dwt）,船型 vlcc suez afra pana handy 万吨以上,2011 590/17970 449/6920 924/9810 416/2990 3397/10700 5776/48390,2012 654/19991 516/79