计算机行业2012年11月份投资策略：行业业绩增速仍未见底_寻找结构投资机会-2012-11-15.ppt

,2012 年 11 月 14 日 研究所,行业研究,评级：中性,证券分析师：孔令峰 s0350512090003110 ,行业业绩增速仍未见底，寻找结构投资机会 计算机行业 11 月份投资策略,主要观点： 十月份行业跑输大盘，智慧城市表现抢眼。十月份计算机行业的表现情况与我们前期 10 月策略报告中预期 的基本一致，行业前期的反弹更多是对四季度旺季的预期，但同比分析，行业后周期性特征对业绩的影响开 始凸显。10 月份，计算机板块整体下跌 7.39%，位居跌幅第三，同期沪深 300 指数下跌 0.23%。业绩增速 的下滑和估值风险是板块下挫的主要原因。板块方面，十月份涨幅榜前五名中有四个是背靠智慧城市大主题， 如中威电子、数字政通、易华录和捷顺科技等。我们在前期的三季报预告点评报告中指出，整个计算机行业 细分领域，以智能建筑、智能交通等细分领域为主的智慧城市大主题业绩预告表现最好，我们认为未来该领 域仍将延续强势势头。 行业业绩增速尚未见底，估值风险犹存。整个计算机行业 2012 年 1-9 月份实现收入同比增长 9.26%，低于 去年同期的 17.78%，环比低于上半年的 13.67%。净利润同比增长 6.14%，同比大幅低于去年同期的 47.09%， 环比也明显低于上半年的 20.26%。单季度来看三季度的业绩增速较去年同期相比也有一定下滑。政府采购 是软件行业的重要领域，今年由于十八大的召开，部分以政府采购为主要市场的上市公司出现订单实施推后 和收入确认周期延期现象，导致相关公司的业绩表现低于预期，这也是三季报部分上市公司业绩低于预期的 主要原因。从业绩增速上来看，计算机行业的净利润增速持续低于全部 a 股增速，因此该业绩表现难以支 撑 2.21 倍的估值溢价倍数，我们认为行业估值依然有下降空间，估值风险犹存。但经过近两年的估值泡沫 消化，目前计算机行业的估值已经接近历史平均水平，我们认为下降空间并不大。 子行业外包服务与专用设备三季报表现最佳。从业绩增速来看，外包服务和专用设备细分行业表现最好。专 用设备行业由于客户采购较为稳定，且新产品的推出催生了新的采购潮，行业表现为稳定增长态势。日本的 政治冲突和欧美经济的低迷并未影响到我国软件外包行业的发展，我们认为主要是行业龙头公司充分受益于 外包行业的整合和全球外包行业向大陆转移。从盈利能力和盈利质量对比分析，外包行业与专用设备的表现 依然最佳，而基础软件与套装软件行业表现最差。 数字城市背靠智慧城市主体，市场空间不断拓宽，受益政策驱动，市场推广加速。我们认为，目前我国电 子政务急需解决的问题在于政府工作的多头领导和多部门之间的繁冗审核机制，电子政务需要达到的效果在 于实现多部门之间的信息共享，提高政府办事效率。数字城管覆盖市建委、市交委、市政委、市规划局、市 公安局等多达 20 多个部门，能够真正意义上提高政务办事效率，无论是从政府政绩上，还是解决民生问题 上，政府方面都有足够的动力去实施。数字城市纵向由城市向街道、社区延伸，横向城市综合管理向综合执 法、市政、园林、公路、水务、安全监管、信访、污水、动物检疫、海塘等部门延伸，后期项目与系统维护 提供长期的收入来源，与智能交通背靠智慧城市大主题，未来相互渗透，市场空间倍增。推荐市场地位领先、 在手订单充裕的数字政通。,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,2,证券研究报告,信息安全市场空间不断拓宽。在全球 2009 年 it 投资同比下滑 5.16%的情况下，信息安全市场实现了逆势的 增长，可见信息安全受企业和政府重视的程度仍在不断加强。2006 年到 2010 年全球信息安全市场规模从 440.71 亿美元增长至 695.31 亿美元，年均复合增长率为 12.07%。预计未来很长一段时期内仍将保持持续增 长。国内信息安全市场受益政策和市场双重拉力，市场增速不断提高。网络安全由防“外”转向防“内”， 内容与行为审计监管产品迎来机遇。互联网行业的快速发展推动安全审计及监管产品持续高速发展，移动互 联网拓宽了网络安全与行为监管市场边界。推荐启明星辰、蓝盾股份和北信源。,请务必阅读正文后免责条款部分,1.1,1.2,2.1,2.2,2.3,2.4,2.5,2.1,2.2,2.3,3.1,3.2,3.3,4.1,4.2,4.3,4.4,4.5,4.6,2,证券研究报告,目,录,1、十月份行业跑输大盘，智慧城市表现抢眼 .3 十月份板块表现较弱 .3 智慧城市细分领域表现最佳 3 2、行业业绩增速尚未见底，估值风险犹存 .4 三季度业绩增速进一步下滑 4 政府换届推迟部分公司收入确认时间 5 人力成本压力依然较大 5 四季度开始迎来大非解禁高峰 .5 行业估值风险犹存 .6 2、外包服务与专用设备三季报表现最佳7 业绩增速方面外包服务和专用设备细分行业表现最佳 7 盈利能力方面外包服务和专用设备细分行业表现最佳 8 盈利质量方面外包服务和系统集成及 it 咨询细分行业表现最佳 .9 3、数字城市空间拓宽，市场推广加速9 行业空间不断拓宽 .9 政策驱动，市场推广加速 10 推荐数字城市龙头数字政通 11 4、信息安全空间不断拓宽11 全球信息安全市场未来能够保持稳定增长 .11 国内信息安全市场受益政策和市场双重拉力 .12 网络安全由防“外”向防“内”转变，内容与行为审计监管产品迎来机会 14 互联网行业的快速发展推动安全审计及监管产品持续高速发展 15 移动互联网拓宽网络内容与行为监管市场边界 .16 推荐启明星辰、蓝盾股份和北信源 .17 请务必阅读正文后免责条款部分,cs房地产,cs银行,cs综合,cs建筑,cs汽车,cs轻工制造,cs家电,cs交通运输,cs电力及公用事业,cs石油石化,cs行业类别,cs风格类别,cs结构类别,沪深300,cs钢铁,cs机械,cs医药,cs电力设备,cs基础化工,cs建材,cs餐饮旅游,cs电子元器件,cs传媒,cs国防军工,cs农林牧渔,cs食品饮料,cs煤炭,cs商贸零售,cs纺织服装,cs有色金属,cs计算机,cs通信,cs非银行金融,3,证券研究报告 1、十月份行业跑输大盘，智慧城市表现抢眼 1.1 十月份板块表现较弱 十月份计算机行业的表现情况与我们前期 10 月策略报告中预期的基本一致，行 业前期的反弹更多是对四季度旺季的预期，但同比分析，行业后周期性特征对业 绩的影响开始凸显。10 月份，计算机板块整体下跌 7.39%，位居跌幅第三，同 期沪深 300 指数下跌 0.23%。业绩增速的下滑和估值风险是板块下挫的主要原 因。 图 1、计算机行业十月份跌幅榜第三 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6%,-8%,-7.39%,-10% 数据来源：wind、国海证券研究所 1.2 智慧城市细分领域表现最佳 板块方面，十月份涨幅榜前五名中有四个是背靠智慧城市大主题，如中威电子、 数字政通、易华录和金证股份等。我们在前期的三季报预告点评报告中指出，整 个计算机行业细分领域，以智能建筑、智能交通等细分领域为主的智慧城市大主 题业绩预告表现最好，我们认为未来该领域仍将延续强势势头。主要逻辑是：中 国经济目前正处于结构调整阶段，调结构的实质无非是一改以前过多依赖投资和 出口拉动 gdp 的局面，提高消费，扩大内需，从实业中反映出来的是要提高产 品的技术水平等。但目前来看，消费与收入挂钩，而国内居民可支配收入明显不 足以支撑整个社会经济的提升，因此势必会影响国内 gdp 的整体增速，为了实 现软着陆，管理层再次加大投资力度是大概率事件，而与之前的 5 万亿投资不同 的是，我们认为后期的投资领域应该重点集中在信息化方面，主要是因为，第一， 信息化体现科技是第一生产力的主要手段，也是提高生产效率实现集约式发展的 必经之路；第二，信息化领域，尤其是以数字城管、智能交通、医疗信息化、智 能建筑等为主的大智慧城市概念，一方面可以明显提升政府的执政效率和效果， 另一方面，在政府加强治安、维稳等重要领域也有着明显的意义，因此我们认为， 请务必阅读正文后免责条款部分,4,证券研究报告 大智慧城市概念仍将延续向好态势。 图 2、计算机行业十月份涨跌幅前五名,40% 30% 20%,35.6%,10%,12.1% 11.9%,9.4%,7.6%,0% -10%,-20%,-16.7% -17.8%,-19.1% -19.7%,-21.4%,-30% 数据来源：wind、国海证券研究所 2、行业业绩增速尚未见底，估值风险犹存 2.1 三季度业绩增速进一步下滑 分析三季报来看，业绩表现跟我们之前的预期一致，整个行业的业绩增速下滑尚 未见底。整个计算机行业 2012 年 1-9 月份实现收入同比增长 9.26%，低于去年 同期的 17.78%，环比低于上半年的 13.67%。净利润同比增长 6.14%，同比大 幅低于去年同期的 47.09%，环比也明显低于上半年的 20.26%。单季度来看三 季度的业绩增速较去年同期相比也有一定下滑。,图 3、计算机行业 1-9 月份业绩增速继续下滑,图 4、计算机行业单季度业绩增速继续下滑,营业收入,净利润,收入增长率,净利润增长率,收入,净利润,收入增长率,净利润增长率,250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：wind、国海证券研究所,200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%,70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：wind、国海证券研究所,70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%,请务必阅读正文后免责条款部分,77.6%,80%,57.1%,60% 53.2%,50.5% 50.6%,5,证券研究报告 2.2 政府换届推迟部分公司收入确认时间 政府采购是软件行业的重要领域，影响大部分上市公司的业绩。今年由于十八大 的召开，部分以政府采购为主要市场的上市公司出现订单实施推后和收入确认周 期延期现象，导致相关公司的业绩表现低于预期，这也是三季报部分上市公司业 绩低于预期的主要原因。,图 5、计算机行业应收账款周转天数不断上升 应收账款周转天数(整体法),图 6、计算机行业经营活动净收益/利润总额开始下降 经营活动净收益利润总额(整体法),100 90 80 70 60 50 40 30,84,77,76,75,72,70,67,64,80,79,77,70,93,87,86,90% 48.0% 47.9% 50% 44.0% 40% 30% 23.8%,70% 64.3% 58.1% 59.1%58.4%,76.3%,67.9%,20 10 0 资料来源：wind、国海证券研究所,20% 10% 0% 资料来源：wind、国海证券研究所 2.3 人力成本压力依然较大 人力成本是软件行业的成本费用大头，尤其在行业增速出现下滑时期，人力成本 的上涨使得公司压力进一步加大，自 2010 年开始，行业的人力成本出现大幅增 长势头，截止到今年 9 月份，人力成本上涨压力依然较大。主要表现在，期间费 用率维持在高位，且期间费用增速依然明显高于收入增速。,图 7、计算机行业期间费用率依然维持在高位,图 8、计算机行业期间费用增速依然高于收入增速,销售费用,管理费用,销售费用率,管理费用率,收入增长率,销售费用增长率,18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源：wind、国海证券研究所,12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%,管理费用增长率 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：wind、国海证券研究所,2.4 四季度开始迎来大非解禁高峰 2009 年下半年开始上市的中小板和创业板公司首发原始股东限售股在经历 3 年 请务必阅读正文后免责条款部分,6,证券研究报告 限售期后，自今年下半年开始迎来大非解禁高峰期，软件行业受政策支持，是创 业板和中小板的主力军，解禁股总数也较大，对整个行业的估值带来一定的风险。 根据我们统计，今年下半年将有 10.59 亿股限售股解禁，其中四季度最为集中， 有 9.16 亿股开始解禁。2013 年将新增 25.46 亿股限售股解禁，2014 年将有 25.26 亿股限售股解禁。 图 9、今年下半年和未来两年的原始股解禁数量,2012年下半年 久其软件 新世纪 辉煌科技 焦点科技 神州泰岳 立思辰 网宿科技 银江股份 同花顺 超图软件 合计,解禁数量（百万） 71.0 71.3 124.3 87.2 275.9 107.4 82.9 100.2 86.5 52.0 1,058.8,2013年 皖通科技 太极股份 联信永益 科远股份 中海科技 四维图新 广联达 达实智能 启明星辰 榕基软件 赛为智能 天源迪科 三五互联 中青宝 东方财富 华平股份 数字政通 数码视讯 银之杰 易联众,解禁数量（百万） 72.0 121.5 19.4 51.0 123.9 201.5 306.4 43.8 107.6 121.7 54.4 101.4 90.7 57.8 126.1 54.5 52.2 153.9 81.9 79.9,2014年 杰赛科技 荣之联 东方国信 万达信息 汉得信息 捷成股份 东软载波 天泽信息 易华录 上海钢联 拓尔思 银信科技 方直科技 天玑科技 卫宁软件 佳创视讯 紫光华宇 海联讯 大智慧 合计,解禁数量（百万） 69.9 150.0 91.0 70.6 65.0 129.0 165.0 120.0 64.1 51.1 135.5 54.6 59.9 82.0 57.0 61.1 111.0 100.0 888.9 2,525.7,高新兴 乐视网 顺网科技 世纪瑞尔 合计,115.7 255.6 75.7 77.4 2,546.0,资料来源：wind 资讯、国海证券研究所 2.5 行业估值风险犹存 07 年以来，软件行业净利润增速在 2010 年初开始见底回升，而市场增速却处 于下降趋势，因此软件行业 2010 年出现大幅上涨行情，相对于全部 a 股的估值 溢价倍数也持续保持在平均溢价之上，由于受到滞后性影响，软件行业于 2010 请务必阅读正文后免责条款部分,2007-03-31,2007-06-30,2007-09-30,2007-12-31,2008-03-31,2008-06-30,2008-09-30,2008-12-31,2009-03-31,2009-06-30,2009-09-30,2009-12-31,2010-03-31,2010-06-30,2010-09-30,2010-12-31,2011-03-31,2011-06-30,2011-09-30,2011-12-31,2012-03-31,2012-06-30,2012-09-30,2007-01-04,2007-03-20,2007-06-01,2007-08-08,2007-10-22,2007-12-27,2008-03-13,2008-05-23,2008-07-31,2008-10-15,2008-12-22,2009-03-09,2009-05-18,2009-07-27,2009-10-09,2009-12-16,2010-03-02,2010-05-11,2010-07-21,2010-09-30,2010-12-14,2011-02-28,2011-05-10,2011-07-18,2011-09-23,2011-12-07,2012-02-22,2012-05-07,2012-07-13,2012-09-19,2007-01-04,2007-03-16,2007-05-28,2007-07-31,2007-10-10,2007-12-13,2008-02-26,2008-05-05,2008-07-09,2008-09-11,2008-11-24,2009-02-05,2009-04-13,2009-06-19,2009-08-24,2009-11-04,2010-01-08,2010-03-22,2010-05-27,2010-08-04,2010-10-19,2010-12-22,2011-03-04,2011-05-12,2011-07-18,2011-09-21,2011-12-01,2012-02-14,2012-04-23,2012-06-29,2012-09-03,3.1,7,证券研究报告 年 9 月份开始净利润增速见顶出现下滑，根据前面我们分析，整个软件行业的业 绩增速尚未见底，而行业目前的估值（ttm）相对于全部 a 股的估值（ttm） 溢价倍数为 2.21，依然高于 07 年以来 2.13 的平均水平。而从业绩增速上来看， 计算机行业的净利润增速持续低于全部 a 股增速，因此该业绩表现难以支撑 2.21 倍的估值溢价倍数，我们认为行业估值依然有下降空间，估值风险犹存。但经过 近两年的估值泡沫消化，目前计算机行业的估值已经接近历史平均水平，我们认 为下降空间并不大。,图 10、07 年以来计算机行业与市场的估值(ttm)对比,图 11、计算机行业相对全部 a 股的估值溢价倍数,10000% 9000% 8000% 7000% 6000%,全部a股,cs计算机,350% 300% 250% 200%,相对溢价,平均溢价,5000%,4000% 3000% 2000% 1000% 0% 资料来源：wind 资讯、国海证券研究所,150% 100% 50% 0% 资料来源：wind 资讯、国海证券研究所,图 12、计算机行业净利润增速继续低于全部 a 股,全部a股,cs计算机,200% 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源：wind、国海证券研究所 3、外包服务与专用设备三季报表现最佳 业绩增速方面外包服务和专用设备细分行业表现 最佳 从业绩增速来看，外包服务和专用设备细分行业表现最好。专用设备行业由于客 户采购较为稳定，且新产品的推出催生了新的采购潮，行业表现为稳定增长态势。 日本的政治冲突和欧美经济的低迷并未影响到我国软件外包行业的发展，我们认 请务必阅读正文后免责条款部分,3.2,8,证券研究报告 为主要是因为行业龙头公司充分受益与外包行业的整合和全球外包行业向大陆 转移。基础软件与套装表现最差，主要是因为以 erp 为主要代表的套装软件产 品受到行业增速放缓和云计算冲击而致，而即使套装软件厂商纷纷转型提供云服 务，市场也需要一个接受的过程，尤其是云服务面对的中小企业客户，在企业经 营环境恶化并且云服务的信息安全措施模糊前提下，云计算短期难以获得大规模 普及。 图 13、计算机行业细分领域业绩增速对比,营业收入增长率,净利润增长率,时间,pc及服务 器硬件,专用计算机 基础软件及 行业应 设备 套装软件 用软件,it外包 服务,系统集 成及it 咨询,pc及服务 专用计算 基础软件及 行业应 器硬件 机设备 套装软件 用软件,it外包 服务,系统集 成及it 咨询,2010-03-31 2010-06-30 2010-09-30 2010-12-31 2011-03-31 2011-06-30 2011-09-30 2011-12-31 2012-03-31 2012-06-30 2012-09-30,379.1% 351.4% 332.1% 140.7% 10.2% -2.9% -3.4% -4.7% -11.7% -2.7% 1.3%,25.0% 25.1% 24.2% 15.9% 25.6% 24.4% 27.4% 26.2% 8.3% 5.9% 6.9%,19.7% 37.7% 35.7% 27.6% 9.1% 10.1% 7.8% 12.7% 0.4% 6.3% 6.8%,23.1% 32.3% 29.4% 29.1% 23.6% 18.5% 16.7% 19.0% 17.3% 9.5% 10.0%,8.0% 10.3% 15.6% 17.7% 23.5% 26.0% 25.1% 21.7% 20.3% 19.6% 20.0%,27.7% 17.0% 19.5% 18.8% 18.2% 24.6% 23.8% 23.9% 16.1% 18.2% 20.3%,117.4% -6.5% -2.8% 10.9% 38.4% 8.6% -7.4% 0.2% -59.0% -38.4% -20.0%,43.0% 30.7% 25.1% 16.8% 28.4% 15.9% 14.0% 19.0% -2.2% 5.8% 6.9%,-88.8% -56.7% -42.9% -3.9% -22.6% 105.4% 37.3% 26.6% -99.9% -40.6% -59.7%,25.8% 37.4% 28.0% 23.9% -2.0% -4.9% -6.8% -3.8% 3.9% -8.0% -5.9%,-11.3% -17.5% -14.9% -2.6% 79.3% 16.9% 6.7% 1.1% 11.8% 12.2% 15.4%,31.2% 4.5% 19.6% 23.1% 24.1% 27.2% 8.5% 18.5% 19.7% 6.6% 5.3%,资料来源：wind 资讯、国海证券研究所 盈利能力方面外包服务和专用设备细分行业表现 最佳 盈利能力方面，专用计算机设备的毛利率和净利率均同比保持了稳定的上升，我 们认为主要是由于产品的更新换代提高产品的附加值。其他细分领域的净利率均 出现一定下滑，相比而言，外包服务领域相对表现较好，表现最差的依然是基础 软件及套装软件领域。 图 14、计算机行业细分领域盈利能力对比,毛利率,净利率,时间,pc及服务 专用计算 器硬件 机设备,基础软 件及套 装软件,行业应 it外包 用软件 服务,系统集 成及it 咨询,pc及服务 专用计算 器硬件 机设备,基础软 件及套 装软件,行业应 it外包 用软件 服务,系统集 成及it 咨询,2009-03-31 2009-06-30 2009-09-30 2009-12-31 2010-03-31 2010-06-30 2010-09-30 2010-12-31 2011-03-31 2011-06-30 2011-09-30 2011-12-31 2012-03-31 2012-06-30 2012-09-30,14.2% 13.2% 12.2% 9.6% 7.1% 7.2% 7.0% 7.4% 7.9% 8.4% 8.1% 8.5% 9.4% 9.4% 9.4%,30.9% 30.3% 30.0% 31.4% 33.7% 36.0% 36.0% 36.6% 35.7% 38.1% 37.1% 38.3% 38.7% 40.9% 40.3%,51.2% 54.0% 54.4% 56.2% 55.1% 58.3% 58.6% 60.1% 64.9% 69.4% 67.8% 67.5% 65.1% 70.7% 67.3%,30.7% 34.0% 34.3% 34.6% 35.2% 37.9% 37.8% 37.6% 38.8% 39.6% 39.5% 39.1% 35.9% 39.3% 39.2%,22.4% 21.7% 21.6% 26.1% 24.1% 24.8% 25.0% 25.7% 24.8% 37.8% 37.3% 36.5% 37.6% 38.7% 38.1%,20.8% 19.8% 21.1% 21.6% 20.5% 20.6% 21.9% 21.6% 23.1% 23.2% 22.8% 22.7% 22.0% 22.1% 21.2%,1.3% 3.1% 3.2% 2.5% 1.4% 1.3% 1.2% 1.4% 1.4% 1.4% 1.2% 1.5% 0.7% 0.9% 1.0%,11.9% 13.7% 12.8% 15.4% 13.0% 15.8% 15.1% 18.6% 13.1% 14.8% 13.7% 15.4% 11.2% 15.0% 14.3%,31.9% 16.9% 11.1% 11.7% 3.4% 6.7% 6.7% 12.5% 4.5% 11.4% 9.5% 14.7% 0.2% 6.4% 3.8%,11.2% 13.9% 13.8% 14.3% 11.6% 15.1% 14.3% 15.0% 11.0% 12.8% 11.9% 12.4% 9.2% 10.7% 10.3%,3.7% 7.8% 7.7% 10.1% 5.0% 7.9% 7.8% 8.6% 7.5% 12.5% 11.6% 11.7% 7.8% 11.1% 10.4%,7.1% 7.9% 8.3% 8.5% 6.1% 6.4% 7.4% 8.2% 6.6% 7.3% 9.4% 9.7% 9.2% 9.4% 8.6%,资料来源：wind 资讯、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分,9,证券研究报告 3.3 盈利质量方面外包服务和系统集成及 it 咨询细分 行业表现最佳 盈利质量方面，我们选取经营活动产生的现金流量净额/营业收入、扣非后净利润 /净利润两个指标进行对比，服务外包和系统集成及 it 咨询领域环比和同比均出 现好转，其次是装用计算机设备领域表现也相对较好。基础软件及套装软件盈利 质量出现明显恶化。 图 15、计算机行业细分领域盈利质量对比,经营活动产生的现金流量净额营业收入,扣除非经常损益后的净利润净利润,时间,pc及服务 器硬件,专用计算机 基础软件及 行业应 设备 套装软件 用软件,it外包 服务,系统集 成及it 咨询,pc及服务 专用计算 基础软件及 行业应 器硬件 机设备 套装软件 用软件,it外包 服务,系统集 成及it 咨询,2010-03-31 2010-06-30 2010-09-30 2010-12-31 2011-03-31 2011-06-30 2011-09-30 2011-12-31 2012-03-31 2012-06-30 2012-09-30,-3.1% -3.3% -5.1% -0.9% 3.4% 0.2% 1.4% 0.9% -5.6% 2.2% 0.8%,-49.8% -25.1% -21.3% 2.9% -55.0% -28.5% -22.5% 5.2% -57.1% -20.7% -14.0%,-43.8% -6.9% -2.8% 14.8% -48.7% -17.4% -12.3% 14.2% -67.3% -32.6% -22.1%,-25.5% -8.2% -6.0% 5.4% -42.1% -18.3% -14.0% 3.6% -31.9% -15.5% -12.3%,-29.6% -11.5% -6.1% 5.2% -34.4% -22.4% -9.5% 8.6% -46.0% -17.3% -9.6%,-31.4% -19.1% -15.6% 1.0% -33.0% -12.7% -6.0% 4.4% -19.8% -6.7% -4.9%,-3.9% 5.2% 17.3% 20.5% 22.2% 42.1% 38.0% 13.6% -5.2% -5.1% 7.9%,75.1% 84.5% 83.9% 80.2% 88.1% 93.8% 92.3% 91.1% 90.4% 92.8% 91.0%,86.7% 86.3% 80.1% 77.6% 27.3% 60.8% 66.5% 81.3% -2787.4% 52.2% 27.3%,93.6% 93.6% 92.0% 89.7% 90.9% 90.8% 89.6% 88.9% 87.1% 93.6% 83.1%,65.7% 76.6% 77.7% 77.0% 51.2% 84.6% 86.9% 82.5% 78.1% 90.2% 90.3%,92.7% 94.6% 92.4% 90.9% 85.4% 92.0% 82.6% 83.9% 81.8% 83.7% 82.7%,资料来源：wind 资讯、国海证券研究所 3、数字城市空间拓宽，市场推广加速 3.1 行业空间不断拓宽 目前我国拥有 4 个直辖市、28 个省会级城市、255 个地级市、856 个市辖区、369 个县级市和 1638 个县，截止到目前，我国仅有约 300 个城市实现了数字化城市 管理，未来依然有 9 倍的增长空间。 纵向延伸：数字化城市管理由城市向街道、社区延伸，实现由城市部件、事件管 理向“人”管理，全国街道、社区数量众多，数字化城市管理空间成本增加。 横向延伸：由城市综合管理向综合执法、市政、园林、公路、水务、安全监管、 信访、污水、动物检疫、海塘等部门延伸。 后期项目与系统维护提供长期的收入来源。如杭州、北京东城等地区的数字城管 二期项目投资规模与一期相当。 数字化城市管理目前已经覆盖智能交通领域部分业务，如视频监控系统与数字化 城管系统的对接等，数字化城管与智能交通背靠智慧城市大主题，未来相互渗透， 市场空间倍增。 请务必阅读正文后免责条款部分,10,证券研究报告,3.2 政策驱动，市场推广加速,2011 年，数字化城市管理项目被纳入全国文明城市测评体系，提高了各地方政 府普及数字城管的意愿。,2012 年，国家测绘地理信息局发布关于加快数字城市建设推广应用工作的通 知，要求进一步加快已经立项项目的建设速度，2011 年 6 月底前立项的城市， 力争今年年底前要全部完成数字城市建设。与此同时，今年我国将从已完成数字 城市建设的城市中挑选 3 个左右，适时启动智慧城市试点。原则上，地级以上城 市（自治州、盟）2012 年底前完成立项，2014 年底前基本完成建设工作，2015 年全面完成。,我们认为，目前我国电子政务急需解决的问题在于政府工作的多头领导和多部门 之间的繁冗审核机制，电子政务需要达到的效果在于实现多部门之间的信息共享， 提高政府办事效率。数字城管覆盖市建委、市交委、市政委、市规划局、市公安 局等多达 20 多个部门，能够真正意义上提高政务办事效率，无论是从政府政绩 上，还是解决民生问题上，政府方面都有足够的动力去实施。,图 16、今年以来全国各地开展数字城市建设加速,资料来源：国海证券研究所，公开资料,请务必阅读正文后免责条款部分,11,证券研究报告,图 17、数字化城市管理涉及多个部门，最大程度提高政务效率,资料来源：国海证券研究所，公开资料,3.3 推荐数字城市龙头数字政通,公司是国内数字化城市管理领域龙头，市场占有率在 60%以上，并且参与了数字 城管的相关标准制定。今年以来，公司订单额呈现明显增大趋势，通过行业延伸， 向上切入了三维数据采集领域，向下进入运营外包领域，目前在手订单充裕，公 司背靠大智慧城市主题，未来深耕客户资源，向智慧城市的智能交通等其他领域 延伸，成长空间巨大。预计 2012-2014 年 eps 分别为 0.93、1.24 和 1.62 元， 对应当前股价 pe 分别为 26.6、20 和 15.3 倍，给予买入评级。,4、信息安全空间不断拓宽,4.1 全球信息安全市场未来能够保持稳定增长,随着获利逐渐成为信息安全犯罪产业链的核心，许多信息网络漏洞和攻击工具被 不法分子和组织商品化，以此来谋取暴利，从而使信息安全威胁的范围加速扩散。 如何对互联网进行有效管理是摆在世界各国面前的一个重要课题。对信息安全威 胁的不断提升推动了全球信息安全市场的快速发展，信息安全厂商数量不断增加， 安全产品结构不断丰富，市场规模以及信息安全投入占信息化投入的比例持续增,请务必阅读正文后免责条款部分,12,）,证券研究报告 长，近几年来，全球信息安全产品市场规模迅速扩大。 根据赛迪顾问统计，尽管受到全球金融危机的影响，但是由于外部法律法规需求 的走强，2009 年全球信息安全市场达到 622.27 亿美元，占全球 it 支出的比重上 升至 1.95%，在全球 2009 年 it 投资同比下滑 5.16%的情况下，信息安全市场实 现了逆势的增长，可见信息安全受企业和政府重视的程度仍在不断加强。2006 年到 2010 年全球信息安全市场规模从 440.71 亿美元增长至 695.31 亿美元，年 均复合增长率为 12.07%。预计未来很长一段时期内仍将保持持续增长。 图 18、2006-2010 年全球信息安全市场增长率 800 700 600 500 400 300 200 100 0,2006a,2007a,2008a,2009a,2010a,数据来源：赛迪顾问、国海证券研究所 4.2 国内信息安全市场受益政策和市场双重拉力 国内信息安全行业起步较晚，早期重视程度不够，国内面临的信息安全威胁更为 严峻。2007 年，在受网络黑客攻击的国家中，中国是最大的受害国之一，全球 平均每天有约 6.4 万台计算机受到恶意程序影响，其中 26%发生在中国，这一比 例高于其他任何国家。 2008 年互联网应急中心通过技术平台共捕捉约 90 万个恶意代码，比去年同期增 长 62.5%（cncert中国互联网网络安全工作报告）；公安部 2009 年对 6000 余家政府网站检测显示，37%的政府网站存在网页安全漏洞；根据国家计算机病 毒应急处理中心病毒样本库的统计，2009 年，新增病毒样本 299 万个，是 2008 年新增病毒数的 3.2 倍，其中木马程序巨量增加；木马样本共 330 万多个，占病 毒木马样本总数的 72.9%，比 2008 年提高 18.9%；新增木马 246 万多个，是 2008 年新增木马的 5.5 倍（赛迪顾问2009-2010 年中国信息安全产品市场研 究年度报告。与此同时，广大网银用户成为黑客实施网络攻击的主要目标。根 据 cncert 监测，2011 年针对网银用户名和密码、网银口令卡的恶意程序较往 年更加活跃。cncert 全年共接收网络钓鱼事件举报 5459 件，较 2010 年增长 近 2.5 倍，信息安全漏洞呈现迅猛增长趋势，2011 年，cncert 发起成立的“国 请务必阅读正文后免责条款部分,2007年,2007年,2005年,1997年,13,证券研究报告 家信息安全漏洞共享平台（cnvd）”共收集整理信息安全漏洞 5547 个，较 2010 年大幅增加 60.90%，木马和僵尸网络活动越发猖獗，2011 年，近 890 万余个境 内主机 ip 地址感染了木马或僵尸程序，较 2010 年大幅增加 78.50%。,图 19、2008 和 2009 年新增病毒木马情况（万）,图 20、2010 和 2011 年 cnvd 收集到的网络钓鱼、漏 洞和木马数量,新增木马,新增病毒样本,木马占病毒比例（右轴）,网络钓鱼事件(件） 信息安全漏洞（个） 木马僵尸程序（万）,350 300,72.9% 299,80% 70%,6000 5000,5459,5547,250 200,54.0%,246,60% 50%,4000,3447,40%,3000,150 100 50,45,93,30% 20% 10%,2000 1000,1560,499,890,0,0%,0,2008a 资料来源：cncert，国海证券研究所,2009a,2010a 资料来源：cncert，国海证券研究所,2011a,面对日益严峻的信息安全威胁，如何建立有效、可信的信息安全环境，提升信息 安全临界点，已经成为信息系统领域内参与各方关注的焦点。各政府机构、企事 业单位甚至个人对信息安全的重视程度逐渐提高，因此产生的信息安全需求也快 速增长。国内信息安全行业除受内需驱动外，国家及各级政府的重视和扶持政策 的实施也不断推动我国信息安全行业持续快速发展。目前国内政府推动信息安全 行业发展的政策及专项措施主要如下： 图 21、国内政府推动信息安全行业发展的相关政策及专项措施,时间,发文单位,文件名,主要相关内容,2011年 2010年,国务院 国务院,国务院关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业 继续实施软件增值税优惠政策；进一步落实和完善相关营业税优惠政策， 发展若干政策的通知（国发20114号） 对符合条件的软件企业免征营业税，并简化相关程序。 国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 将新一代信息技术产业作为七大战略性新兴产业之一，强调“加快建设宽 （国发201032号） 带、泛在、融合、安全的信息网络基础设施”。,2009年,工信部,软件产品管理办法（工业和信息化部令第9号）,明确了软件产品实行登记和备案制度，对软件产品的生产、销售和监督管 理进行规范。,重点扶持领域：为国家信息化建设及国家信息安全基础设施提供支撑的信,2008年,发改委,2009 年国家发改委信息安全专项,息安全产品行业化；为基础信息网络和重要信息系统安全运行提供技术支 持的信息安全专业化服务；面向国家电子政务建设的安全标准体系及重要,信息安全产品的关键标准；采用自主信息化装备的信息系统示范工程。 “继续保持在防火墙、防病毒和入侵检测等领域的优势，大力促进高端产,2008年,信产部,国家软件行业“十一五”专项规划,品发展。研制安全基础软件产品，推动包括安全管理、内网监控、外网防 护等信息安全防护软件平台的研发和行业化，提高国产软件在信息安全领,域的市场份额，逐渐建立起自主可控的信息安全保障体系”。,国家公安部、国家保密局 、国家密码管理局、国务 信息安全等级保护管理办法（公通字200743号） 院信息化工作办公室,明确计算机信息系统进行等级保护，明确了专业安全公司在等级保护建设 中的地位和作用，也明确了各个部委机关的配合与 进一步加强信息化安全标准战略与基础理论研究，加快急需标准的制定，,国家标准化管理委员会、 国务院信息化工作委员会,国家信息化安全标准化“十一五”规划,做好标准的推广实施，建立参与国际标准化活动的长效机制，在“十一五 ”期间重点做好信息安全等级保护、涉密信息系统安全保密、密码技术和 网络信任体系、电子政务信息安全标准、电子商务安全标准等十六项标准 的研究和制定。 明确了公安机关公共信息网络安全监察部门负责对互联网安全保护技术措,2005年 2005年 2005年,国家公安部 国家发改委 国家保密局,互联网安全保护技术措施规定（公安部令第82 号） 施的落实情况依法实施监督管理。保障互联网网络安全和信息安全、防范 违法犯罪的技术设施和技术方法。 产业结构调整指导目录（2005年）（国家发改委第 将“信息产业”中的“信息安全产品、网络监察专用设备开发制造”作为 40号令） 鼓励类。 涉及国家秘密的信息系统分级保护管理办法（国保 要求将涉密信息系统分级进行保护，并明确了专业安全公司在分级保护建 发200516号） 设中的地位和作用。,2005年 2003年,国务院 国家保密局 中共中央办公厅 国家公安部,国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年）（国发200544号） 涉及国家秘密的计算机信息系统集成资质管理办法 （国保发20055号） 国家信息化领导小组关于加强信息安全保障工作的意 见（中办发200327号） 计算机信息系统安全专用产品检测和销售许可证管理 办法（公安部令第32号）,将信息产业及现代服务业列为重点领域及其优先主题。 明确涉密系统集成单位必须经过保密工作部门资质认定。 提出了加强信息安全保障工作的总体要求。 中华人民共和国境内的安全专用产品进入市场销售,实行销售许可证制度。,请务必阅读正文后免责条款部分,14,证券研究报告 资料来源：国海证券研究所，公开资料整理 在国内信息安全市场需求驱动和各项政策扶持下，政府、用户、厂商等各方对信 息安全重视的程度逐渐提高，对信息安全需求的潜力不断释放。根据赛迪顾问统 计，2009 年中国信息安全产品市场规模达到 92.9 亿元，同比增长 17.2%，连续 三年均保持高于全球市场快速增长态势，预计到 2013 年，市场增速呈现上升趋 势。 图 22、2006-2010 年全球信息安全市场增长率,200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0,市场规模（亿元）,增长率,21.0% 20.5% 20.0% 19.5% 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5%,2006a 2007a 2008a 2009a 2010a 2011e 2012e 2013e 数据来源：赛迪顾问、国海证券研究所 4.3 网络安全由防“外”向防“内”转变，内容与行为 审计监管产品迎来机会 国内信息安全行业起步较晚，早期重视程度不够，国内面临的信息安全威胁更为 严峻。2007 年，在受网络黑客攻击的国家中，中国是最大的受害国之一，全球 平均每天有约 6.4 万台计算机受到恶意程序影响，其中 26%发生在中国，这一比 例高于其他任何国家。 调查研究显示，普通企业员工每天的互联网访问活动 40%与工作无关，对色情等 非法网站的访问量 70%都发生在工作时间。大约有 35%的人把上网列为上班时 间内浪费时间最长的活动。在互联网提高工作效率的同时，几乎所有的公司都对 员工上网感到担忧，企业认为这可能会影响到员工的工作，并造成企业资源浪费。 这就需要互联网信息的安全审计，解决企业管理难题。 中国联通发布的一份调查显示：以迅雷、bt、edonkey、kazaa 等为代表的 p2p 应用，消耗了 40%以上的有效网络带宽。而在企业租用的有限宽带里，充斥着大 量 p2p 下载、网络电视等应用流量，企业高额投资的宽带成了互联网公共服务。 fbi 和 csi 针对信息安全做了调查，发现超过 85%的网络风险和威胁来自企业内 部，单位人员在互联网上泄密的时间会导致内部核心技术和信息的流失，给单位 造成无法挽回的经济损失。该调查样本显示，内部人员泄密导致的损失是黑客造 成损失的 16 倍，是病毒造成损失的 12 倍。因此，用户不仅需要重视外部安全， 请务必阅读正文后免责条款部分,4.4,42000,15,证券研究报告 更要对内网安全做配套建设，才能实现真正意义上的安全。目前信息安全主流产 品如防火墙等主要保护网络周边安全，对内网安全防护不起作用，具有数据分类 与加密、用户访问与验证以及监控与审计等功能的网络安全产品则能对控制“内