通信行业2013年度投资策略：景气度有望回升_关注LTE及专网通信-2012-12-05.ppt

,0,-10,-20,-30,-40,-50,2、,证券研究报告 | 行业策略报告,通信,| 通信设备,推荐（维持） 2012 年 12 月 04 日,景气度有望回升，关注lte及专网通信 通信行业2013年度投资策略,上证指数,1960,宏观经济和运营商 capex 放缓导致主设备商低迷。国内运营商投资不达预期，,行业规模 股票家数（只） 总市值（亿元） 流通市值（亿,38 1195 490,占比% 1.8 0.6 1.3,a 股通信板块业绩惨淡。四季度的设备出口有所转好，再加上对 13 年经济缓慢 复苏的预期，预计行业景气度将好于今年。lte 成为带来全球和国内 capex 增 长的主要驱动因素，预计国内 13 年底前发牌，明年移动将率先启动 lte 投资。 投资机会上以投资有保障、低估值为主要选择方向，重点关注 lte 相关产业链 以及专网通信等板块，维持行业“推荐”评级。,行业指数,% 绝 对 表 相 对 表,1m -12.8 -8.3,6m -32.3 -13.3,12m -39.6 -24.4,行业变化：经济有望缓慢复苏，lte 提速带动通信设备回暖。主设备商低迷 反映欧债危机及运营商 capex 放缓的影响。国内运营商投资延迟，通信设 备公司业绩惨淡。四季度设备出口有所转好，明年全球经济有望缓慢复苏，,(%) 10,通信设备,沪深 300,行业将逐步回暖。全球 lte 商用网部署加快，lte 带来的增量虽不能和初建,3g 时相比，但仍将带来 capex 的明显增长。预计国内将在 13 年底之前发 牌，移动率先启动 td-lte 20 万站建设，lte 进程将从明年开始提速。 重点关注：全球 capex 审慎，国内 lte 拉动无线投资，集群 pdt 快速建 设。目前全球 lte 布点以试验网为主，且半数商用网部署在欧洲等经济低迷,dec-11,mar-12,jul-12,nov-12,地区，经济恢复会是一个缓慢的过程，因此并不期望 13 年 capex 能出现较,资料来源：港澳资讯、招商证券 相关报告 1、通信行业 2012 年度投资策略： 聚焦数据流量消费升级，关注结构性 投资机会2011/12/5 通信行业 2012 年中期投资策略： 公网硝烟密布，专网数字化加速 2012/6/10 张良勇,大增幅。国内 12 年运营商 capex 实际完成额低于预期，13 年主要增长点 在 lte 拉动下的无线投资，传输略增，宽带持平。重点关注 lte 产业链，室 内覆盖将是受技术驱动影响最大的板块，光通信明年重点关注“宽带中国” 战略落地。无线集群国内 pdt 市场进入快速建设期，板块有望强势反弹。 投资机会：关注 lte 相关产业链以及专网通信。在目前市场情绪依然偏悲观 的情况下，我们认为通信板块宜以投资有保障、低估值为主要选择方向，维 持整个行业“推荐”评级，重点关注 lte 相关产业链以及专网通信等板块， 包括天源迪科、星网锐捷、数码视讯、中国联通、烽火通信、海能达、邦讯 技术、中兴通讯、卓翼科技等公司。 风险提示：宏观经济复苏程度低于预期，运营商投资低于预期，政策推进低 于预期，行业竞争加剧引起行业利润率下降，国际市场格局变动，解禁风险 重点公司主要财务指标, s1090511040042 研究助理 陈鹏 周炎 罗聪 ,天源迪科 星网锐捷 数码视讯 中国联通 烽火通信 海能达 邦讯技术 卓翼科技 中兴通讯,股价 10.15 12.20 13.80 3.24 17.05 14.16 12.96 13.59 7.64,11eps 0.52 0.51 0.61 0.07 0.92 0.53 0.76 0.41 0.61,12eps 0.70 0.71 0.79 0.12 1.08 0.13 0.84 0.43 -0.12,13eps 0.90 0.96 1.03 0.23 1.38 0.53 1.02 0.67 0.34,12pe 14.5 17.2 17.5 27.0 15.8 108.9 15.4 31.6 (63.7),13pe 11.3 12.7 13.4 14.1 12.4 26.7 12.7 20.3 22.5,pb 1.5 2.5 2.0 1.0 2.1 2.2 4.9 4.2 1.1,评级 强烈推荐-a 强烈推荐-a 强烈推荐-a 强烈推荐-a 强烈推荐-a 审慎推荐-a 审慎推荐-a 审慎推荐-a 审慎推荐-a,资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明,行业研究 正文目录 一、基本观点 5 1、行业变化：经济有望缓慢复苏，lte 提速带动通信设备回暖 . 5 2、重点关注：全球 capex 审慎，国内 lte 拉动无线投资，集群 pdt 快速建设 5 3、投资机会：关注 lte 相关产业链以及专网通信 . 5 4、风险提示 . 5 二、行业变化 6 1、短期内宏观经济和 lte 网络升级对行业产生的影响最大 . 6 2、受宏观经济影响，2012 年行业惨淡，2013 年有望回暖 6 3、lte 是未来拉动全球运营商 capex 的主要因素 . 10 4、国内 lte 建设提速，市场关注牌照发放时间与发放方式 . 14 三、重点关注方向 . 18 1、行业整体投资判断：2013 年全球及中国有小幅度增长 18 2、无线网络：关注 lte 产业链 20 3、有线网络：fttx 进度低于预期，关注“宽带中国”政策落地 . 24 4、无线集群通信：2013 年全球市场有望出现反弹，国内 pdt 市场进入快速建设期 . 26 四、行业评级与投资策略 28 1、行业景气度有望回升，lte 和专网带来板块性机会，维持“推荐”评级 . 28 2、投资策略 . 29 3、风险提示 . 29 五、重点公司投资建议 30 天源迪科 . 30 星网锐捷 . 30 数码视讯 . 30 中国联通 . 31 烽火通信 . 31 海能达. 32 邦讯技术 . 32 卓翼科技 . 33 中兴通讯 . 33,敬请阅读末页的重要说明,page 2,行业研究 图表目录 图 1：2013 年宏观经济和网络技术升级对行业影响最大. 6 图 2：爱立信网络产品分区域收入情况（百万 sek） 7 图 3：爱立信服务产品分区域收入情况（百万 sek） 7 图 4：阿朗分区域收入情况（百万 eur） 7 图 5：诺西分区域收入情况（百万 eur） 7 图 6：通信行业分季度净利润 9 图 7：通信行业分季度毛利率与净利率 . 9 图 8：电子信息产品每月出口额 9 图 9：通信设备每月出口额 . 9 图 10：电子信息产品每月出口额 10 图 11：对讲机每月出口额 . 10 图 12：verizon 无线 capex（百万美元） . 10 图 13：at&t 无线 capex（百万美元） 10 图 14：lte 投资拉动美国运营商 capex（亿美元） 11 图 15：lte 投资使美国运营商 capex 占收比提升 .11 图 16：lte 带动韩国运营商 capex 增长（十亿韩元）11 图 17：无线 capex 占收入提升 .11 图 18：lte 带动 verizon arpu 值逐渐提升（美元） 12 图 19：美国运营商平均 arpu 值数据占比提升（美元） . 12 图 20：韩国 lte 用户平均 arpu 高于 2g/3g（韩元） . 12 图 21：韩国 kt 数据 arpu 逐渐提升（韩元） 12 图 22：全球 lte 网络发展迅速（截止 2012.10）. 13 图 23：全球 lte 网络分布，欧洲占多（截止 2012.10） 13 图 24：全球运营商 femtocell 部署情况 13 图 25：lte 和 3g 是 small cell 爆发主要技术驱动因素 . 13 图 26：全球运营商 small cell 出货量预测 14 图 27：2006-2016 年全球 ran 市场规模及结构 14 图 28：现阶段网络供应无法满足流量需求 14 图 29：用户迁移驱动移动加快发展 lte . 14 图 30：中国移动无线上网业务流量（亿 mb） 15 图 31：中国移动无线上网业务收入（亿元） 15 图 32：全球电信设备市场规模预测（亿美元）. 18 图 33：总体资本开支分运营商预测（亿） 19 图 34：总体资本开支分业务预测（亿） . 19 图 35：无线资本开支分业务情况 20,敬请阅读末页的重要说明,page 3,行业研究 图 36：有线资本开支分业务情况 20 图 37：我国 lte 基站新建规模预测（万） . 20 图 38：我国 lte 投资规模预测（亿元） 21 图 39：我国 lte 用户发展预测（万） 21 图 40：td-lte 室内覆盖整体解决方案 23 图 41：我国运营商半年资本开支进度完成情况（亿元） 25 图 42：宽带中国战略推进进度低于预期 . 25 图 43：2007-2012 年全球对讲机终端出货量 26 图 44：全球主流无线集群通信公司 2008-2012 年收入增长率 26 图 45：我国 pdt 发展历程及推广规划 . 27 图 46：十二五期间我国公安 pdt 集群通信网建设规模及投资规模预测 . 27 图 47：2011 年 1 月至今各版块区间涨跌幅 28 图 48：通信设备指数与沪深 300 指数对比（截止 12 月 03 日） 29 图 49：通信设备行业历史 peband . 34 图 50：通信设备行业历史 pbband . 34 表 1：主要运营商上半年资本开支情况 . 8 表 2：2012 年主设备商人员精简计划 . 8 表 3：全球 lte 网络部署情况（截止 2012.10）. 12 表 4：我国 td-lte 发展现状 16 表 5：我国 lte 牌照方案假设. 17 表 6：2013 年国内三大运营商网络建设投资重点分析 19 表 7：lte 子行业投资机会分析 22 表 8：td-lte 室内覆盖方案综合比较 23 表 9：中国移动 nanocell 工作计划 . 24 表 10：重点公司主要财务指标（2012 年 12 月 03 日收盘价）. 34,敬请阅读末页的重要说明,page 4,行业研究 一、 基本观点 1、行业变化：经济有望缓慢复苏，lte 提速带动通信设备回暖 短期内宏观经济和 lte 网络升级对行业影响最大，全球主设备商低迷充分反映出欧债 危机及中国等新兴地区资本开支放缓的影响。国内受运营商资本开支延迟影响，a 股通 信板块表现不佳，前三季度盈利下降的公司占比超过 50%，另 10%的公司出现亏损。 四季度通信设备出口有所转好，明年全球经济有望缓慢复苏，通信设备行业将逐步回暖。 lte 带来的增量虽不能和初建 3g 时相比，但美韩等国运营商的经验已反映 lte 仍带来 capex 的明显增长。全球 lte 网络部署从 11 年 q3 开始加速，截止 12 年 10 月，全 球 lte 商用网已达 105 个。预计国内将在 2013 年底之前发牌，移动率先启动 20 万站 建设，lte 进程将从明年开始提速。 2、重点关注：全球 capex 审慎，国内 lte 拉动无线投资，集群 pdt 快速建设 目前全球 lte 布点仍以试验网为主，半数商用网部署在欧洲等经济低迷地区，我们认 为宏观经济恢复会是一个缓慢的过程，不能期望 2013 年能出现较大增幅。对国内，我 们判断 12 年运营商 capex 实际完成额低于年初预算，宽带投资、联通 3g 投资可能 不达预期，13 年主要增长点在 lte 拉动下的无线投资，此外，传输略增，宽带持平。 重点关注 lte 产业链，其中网络优化（室内覆盖）、射频器件/天线、仪器仪表、主设 备等子版块业绩较大。室内覆盖将是 lte 时代最受技术驱动影响的板块，mdas 和 small cell 将作为新的覆盖方式与宏站、传统直放站等搭建立体异构网络。光通信全年 受开支延迟和政策延缓影响，明年重点关注“宽带中国”战略落地。无线集群 13 年全 球市场有望出现反弹，国内 pdt 市场进入快速建设期，该板块有望强势反弹。 3、投资机会：关注 lte 相关产业链以及专网通信 12 年整个通信板块表现不佳，再加上行业龙头跌幅较深拖累，截至 2012 年 11 月 30 日，通信设备指数下跌 32%，位列各行业跌幅之首。我们判断，13 年在宏观经济复苏 迹象和 lte 投资的带动下，行业景气度有望回暖，整体情况将好于今年。 在目前市场情绪依然偏悲观的情况下，我们认为通信板块宜以投资有保障、低估值为主 要选择方向，维持整个行业“推荐”评级，重点关注 lte 相关产业链以及专网通信等 板块，包括天源迪科、星网锐捷、数码视讯、中国联通、烽火通信、海能达、邦讯技术、 中兴通讯、卓翼科技等公司。 4、风险提示 宏观经济复苏程度低于预期，运营商投资低于预期，政策推进低于预期，行业竞争加剧 引起行业利润率下降，国际市场格局变动，解禁风险。,敬请阅读末页的重要说明,page 5,行业研究 二、 行业变化 1、短期内宏观经济和 lte 对行业产生的影响最大 以运营商为基础来分析整个行业，一般发展规律是市场需求推动行业增长，市场份额决 定运营商业务发展，进而影响到运营商 capex 和 opex，最后体现到设备商业绩。 一方面，市场需求由普及率、宏观经济、网络条件三方面决定，普及率和网络条件改善 是一个长期变化趋势，短期宏观经济影响最大。从全球情况来看，2012 年整体宏观经 济情况不佳（尤其是欧洲），导致全球范围内运营商普遍在压缩资本开支，主设备商利 润出现了大幅度下滑甚至亏损，但从四季度来看，行业需求情况已经有好转迹象，体现 在通信设备出口的回暖。 另一方面，市场份额主要取决于竞争优势，体现在网络、资费、服务、业务四个方面， 资费和服务短期内难有大的变化，业务跟网络有必然的联系，因此短期的主要影响因素 体现在网络上，特别是技术升级带来的产业链成熟度和网络速度的变化，有线网在 fttx 后一段时间内难有大的技术升级，短期内主要看点是在全球 lte 无线网的建设。 由此出发我们来看整个行业，我们认为短期内宏观经济和网络技术的升级（主要是全球 范围内的 lte 建设）对行业产生的影响最大。 图1：2013年宏观经济和网络技术升级对行业影响最大 运营商 市场,总市场需求,市场份额,更优质的网,产业链成 熟度 网络速度,络,网络质量,普及率提升带来的 需求,普及率,网络覆盖,宏观经济向好带来 的需求,宏观经济 智能终端,更便宜的资 费 更好的服务,资费 客服能力,用户使用网络条件,改善带来的需求,宽带化网络,更丰富的业 务,业务种类,资料来源：招商证券 2、受宏观经济影响，2012 年行业惨淡，2013 年景气度有望回暖 （1）全球主设备商低迷 2012 年前三季度主设备商的网络设备收入普遍下降，其中，爱立信同比下降 17%，阿 朗同比下降 11%，中兴通讯同比降 5%。影响网络收入的主要因素包括三个方面：,敬请阅读末页的重要说明,page 6,行业研究 受欧债危机影响，跨国大 t 在欧洲区资本开支放缓。爱立信前三季度网络销售在欧 洲区同比下降 37%，诺西 q3 在欧洲市场同比下滑 15%。且爱立信、华为、中兴 等前期激进策略抢占的大 t 市场后续投资不足，低毛利合同到期集中确认，这一影 响会延续到 2013 年； cdma 由于无法向 4g 演进，运营商对其投资放缓，这一点对爱立信、阿朗、中兴 影响较大，且爱立信预计 cdma 设备还会持续衰退，大概为每年保持 50%的萎缩； 中国进入 3g 时代，再加上政策因素，导致无线投资放缓，主设备销售普遍不达预 期。爱立信前三季度在中华区销售同比下降 22%，阿朗前三季度在中国销售同比 下降 14%，诺西 q3 同比略增，但环比下降 8%。,图 2：爱立信网络产品分区域收入情况（百万 sek）,图 3：爱立信服务产品分区域收入情况（百万 sek）,11q3,12q2,12q3,同比,11q3,12q2,12q3,同比,8,000,10%,4,000,60%,7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000,欧洲区和大中华区出现明显下降,0% -10% -20% -30% -40%,3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500,50% 40% 30% 20% 10% 0%,0,北欧&中亚 中西欧,地中海,中东,非洲,大中华区,亚太,-50%,0,北欧&中亚 中西欧,地中海,中东,非洲,大中华区,亚太,-10%,资料来源：公司公告、招商证券 图 4：阿朗分区域收入情况（百万 eur）,资料来源：公司公告、招商证券 图 5：诺西分区域收入情况（百万 eur）,11q3,12q2,12q3,同比,11q3,12q2,12q3,同比,1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0,10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0%,1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0,35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20%,北美,亚太,欧洲,其它,欧洲,中东和非洲,中国,亚太,北美,拉丁美洲,资料来源：公司公告、招商证券,资料来源：公司公告、招商证券,低迷的宏观经济形势下，跨国运营商受到利润下滑影响，不少跨国大 t 削减了包括欧洲 在内的全球资本开支。在全球资本开支出现明显增长之前，为应对收入和利润的下滑， 主设备商为削减开支选择裁员自救。,敬请阅读末页的重要说明,page 7,爱立信,诺西,华为,中兴,行业研究 表 1：主要运营商上半年资本开支情况,地区 拉美,2011h 2068,2012h 1910,yoy,-8%,单位 百万 eur,telefonica airtel vodafone,欧洲 total 印度&南美 非洲 total 欧洲 印度 南非 total,1603 3838 24705 18778 71580 2,156 584 389 3784,1562 3658 29308 8474 59559 2,055 476 420 3747,-3% -5% 19% -55% -17% -5% -18% 8% -1%,百万 eur 百万 eur 百万 rs 百万 rs 百万 rs 百万 eur 百万 eur 百万 eur 百万 eur,资料来源：公司公告、招商证券 表 2：2012 年主设备商人员精简计划,设备商 阿朗,2012 年人员精简计划 上半年爱立信在北美地区进行裁员 1400 人左右，11 月再次宣布，为削减 成本，公司将在瑞典裁员 1550 人 自 2011 年 q3 以来累计裁员 14300 人，其中 2012 年 q3 裁员 2700 人 三季报之后宣布计划全球裁员 5500 人,通过提高末位淘汰比例和提高考核标准进行人员精简 上半年精简 3000 人，其中营销岗 2000 人，三季报之后宣布将继续精简人 员并严格控制费用，放弃部分低毛利的市场及效益较差的产品线 资料来源：公司公告、招商证券 通过诺西的三季报，我们可以看到的是，设备商适时进行人员精简和业务结构优化，对 费用控制和利润提升能够起到良好作用。诺西自 2011 年 q3 以来累计裁员达 14300 人， 其中今年 q3 裁员 2700 人，另一方面，通过结构上的优化，来控制研发和销售费用。 在两方面因素的作用下，诺西 q3 总费用 7.97 亿欧元，同比下降 15%。 在通信设备市场整体低迷的环境下，诺西能够扭亏为盈，也说明了其市场聚焦和费用控 制战略起到显著的效果。 （2）a 股通信上市公司利润普遍出现下滑 从 a 股上市公司三季报的情况来看，受运营商投资延迟的影响，整个通信行业表现不佳。 受中兴通讯亏损影响，整个板块前三季度仅实现盈利 35.1 亿元，同比下降 43.4%。剔 除中兴通讯与中国联通后，通信行业前三季度盈利 33.8 亿元，同比下降 9.4%。我们挑 选的通信行业 50 家公司中，前三季度利润同比增长的仅有 24 家，同比下降的有 26 家，其 中 5 家亏损。,敬请阅读末页的重要说明,page 8,-500,-5%,0,行业研究,图 6：通信行业分季度净利润,图 7：通信行业分季度毛利率与净利率,净利润（百万元）,毛利率,净利率,4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 10q1 10q2 10q3 10q4 11q1 11q2 11q3 11q4 12q1 12q2 12q3 资料来源：wind、招商证券,35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 10q1 10q2 10q3 10q4 11q1 11q2 11q3 11q4 12q1 12q2 12q3 资料来源：wind、招商证券,通信行业公司盈利能力下降，今年前三季度毛利率、净利率双双下滑。其中，前三季度 通信行业毛利率同比下降 0.4 个百分点；净利率同比下降 1.2 个百分点。 从运营商投资落实情况来看，下半年延迟的集采项目进展依然不太乐观，且电信、联通 也有现金流压力，在资本开支上较谨慎。因此，整个通信行业四季度业绩压力依然很大。 （3）2013 年全球经济有望缓慢复苏，行业景气度有望回暖 2012 年全球宏观经济情况不佳，尤其是欧美经济表现较差。但从四季度来看，经济情 况已经出现了好转的苗头，表现在通信设备行业，则是出口情况的好转。工信部数据显 示，1-10 月，我国电子信息产品出口总额 5597 亿美元，同比增长 3.9%。其中 10 月同 比增长 8.4%，比上个月提高 3 个百分点，出现企稳回升的势头。从主要行业来看，出 口增速差别较大。1-10 月，在整机类行业中，通信设备行业出口增长最快，出口额 1158 亿美元，增长 12.9%，较 1-9 月回升 1.3 个百分点。,图 8：电子信息产品每月出口额,图 9：通信设备每月出口额,700 600 500 400 300 200 100,电子信息出口总额(亿美元),yoy,20% 15% 10% 5% 0% -5%,160 140 120 100 80 60 40 20,通信设备出口额（亿美元）,同比增速,40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年9月,-10%,0 2012年01月,2012年03月,2012年05月,2012年07月,2012年09月,-5%,资料来源：工信部、招商证券 敬请阅读末页的重要说明,资料来源：海关、招商证券 主要产品方面，手机出口在经历 7 月份的负增长后，环比回升明显。对讲机在进入下半 年后，出口增长也十分显著。 page 9,行业研究,图 10：电子信息产品每月出口额 手机出口量（亿美元）,同比增速,图 11：对讲机每月出口额 对讲机出口额（百万美元）,90 80 70 60 50 40 30 20 10 0,70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%,40 35 30 25 20 15 10 5 0,2012年01月,2012年03月,2012年06月,2012年08月,2012年10月,2010年01月,2012年01月,2012年03月,2012年06月,2012年08月,2012年10月,资料来源：海关、招商证券,资料来源：海关、招商证券 我们可以看到，全球宏观经济出现了好转的迹象，明年有可能缓慢复苏，通信设备行业 最艰难的时间已经过去。随着全球经济的复苏，运营商资本开支将有所好转，我们有理 由期待明年通信设备行业能够随着宏观经济的复苏而逐步回暖。 3、lte 是未来拉动全球运营商 capex 的主要因素 （1）lte 有望拉动新一轮 capex 增长 市场上有观点认为，lte 投资对于运营商 capex 是此消彼长，2g、3g 的投资会出现 下滑，整体 capex 增量不大。 我们通过分析美、韩等国运营商的 lte 投资历程，认为 lte 建设带来的增量虽然不能 和初建 3g 时相比，但仍将给运营商 capex 带来明显提升。 美国 verizon wireless 是全球最早推出 lte 的运营商之一，也是 lte 发展最好的运营 商，早在 2010 年 12 月率先在 38 个城市启动 lte 商用服务，在 2011 年底提前完成二 阶段规模为 1.5 万基站的建设计划，计划在 2013 年中部署 4 万基站完成全覆盖。截止 2012 年 8 月中旬，verizon 的 lte 网络已经覆盖了全美 371 个城市和 75%的人口。 at&t 于 2011 年 9 月正式商用 lte，比 verizon 晚 10 个月，2011 年底完成 15 个城市覆 盖，截止 2012 中旬，在 50 个城市完成 lte 覆盖，预计年底覆盖 1.5 亿人口。 这两家运营商 2010 年的无线 capex 分别同比增长 18%、51%，且在 3 年内保持高位。,图 12：verizon 无线 capex（百万美元）,图 13：at&t 无线 capex（百万美元）,verizon wireless,yoy,at&t wireless,yoy,10,000,lte 商用，无线 capex 提升,20%,12,000,lte 商用，capex 维持高位 60%,9,000,8,000 7,000,15% 10%,10,000 8,000,40% 20%,6,000,5,000,5%,6,000,0%,4,000,3,000 2,000 1,000 0,0% -5% -10%,4,000 2,000 0,-20% -40% -60%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012e,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012e,资料来源：bloomberg、公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明,资料来源：bloomberg、公司公告、招商证券,page 10,行业研究 图 14：lte 投资拉动美国运营商 capex（亿美元） 图 15：lte 投资使美国运营商 capex 占收比提升,4,000,at&t mobility,verizon wireless,sprint nextel,30%,at&t mobility,verizon wireless,sprint nextel,3,500 25% 3,000,2,500 2,000 1,500 1,000 500,20% 15% 10% 5%,0,11q1,11q2,11q3,11q4,12q1,12q2,12q3,12q4e,0%,11q1,11q2,11q3,11q4,12q1,12q2,12q3,12q4e,资料来源：bloomberg、公司公告、招商证券,资料来源：bloomberg、公司公告、招商证券,我们曾在 2011/11/29 的韩国通信行业调研报告lte 建设如火如荼，业务捆绑营销效 果显著中对韩国的 lte 市场进行过分析，skt 和 lgu+于 2011 年 7 月开始 lte 商 用，kt 在 2012 年 1 月进行 lte 商用，均采用 fdd-lte 技术，截止目前，分别覆盖 了韩国 95%、90%、99%的人口。 韩国运营商在 lte 正式商用初期，无线 capex 同样得到大幅的增长，2011 年 skt、 kt、lgu+分别同比增长 35%、11%、81%，当年无线 capex 占收入比例也获得明显 提升，受益于对 lte 的持续投入，skt 和 kt 的这一比例在 2012 年仍然保持上升。 图 16：lte 带动韩国运营商 capex 增长（十亿韩元）图 17：无线 capex 占收入提升,lgu+,kt,skt,skt,kt,lgu+,12,000 10,000,35% 30%,25% 8,000 20%,6,000 4,000 2,000,15% 10% 5%,0,2009,2010,2011,2012e,0%,2009,2010,2011,2012e,资料来源：bloomberg、公司公告、招商证券,资料来源：bloomberg、公司公告、招商证券,lte 可以带来用户数据业务 arpu 提升。受 ott 影响，运营商传统业务面临下滑压力， 语音 arpu 出现快速下滑，短信业务量也出现明显下滑，而 lte 用户拥有比 3g 用户 更高的 arpu 值和数据使用流量，可以缓解 arpu 值的下滑趋势。,敬请阅读末页的重要说明,page 11,38,行业研究 图 18：lte 带动 verizon arpu 值逐渐提升（美元） 图 19：美国运营商平均 arpu 值数据占比提升（美元）,49 48 48 47 47 46 46,verizon arpu,数据arpu占比,50% 48% 46% 44% 42% 40%,50 45 40 35 30 25 20 15 10,数据arpu,语音arpu,数据arpu占比,43% 42% 41% 40% 39% 38% 37% 36% 35% 34%,45,11q1,11q2,11q3,11q4,12q1,12q2,12q3,12q4e,38%,5 0,11q1,11q2,11q3,11q4,12q1,12q2,12q3,12q4e,33% 32%,资料来源：bloomberg、公司公告、招商证券,资料来源：bloomberg、公司公告、招商证券,图 20：韩国 lte 用户平均 arpu 高于 2g/3g（韩元） 图 21：韩国 kt 数据 arpu 逐渐提升（韩元）,60,000,功能手机arpu,3g智能手机arpu,lte arpu,35,000,数据arpu,语音arpu,数据arpu占比,45%,50,000 40,000 30,000 20,000 10,000,30,000 25,000 20,000 15,000 10,000,40% 35% 30% 25% 20% 15% 10%,0,10q1,10q3,11q1,11q3,12q1,12q3,5,000 0,08q1,08q3,09q1,09q3,10q1,10q3,11q1,11q3,5% 0%,资料来源：bloomberg、公司公告、招商证券,资料来源：bloomberg、公司公告、招商证券,（2）全球 lte 建设情况 截止到 2012 年 10 月，全球 lte 商用网络数达到 105 个，其中 fdd 网络 94 个，td-lte 网络 11 个。lte 的网络部署速度从 2011 年 3 季度开始不断加速，2012 年平均每季度 新增数量达到 18 个左右，而去年同期平均增量为 14 个左右。分区域来看，欧洲是 lte 商用网络部署最多的市场，占全球的 47%，亚太、北美紧随其后，分别占 19%和 14%。 表 3：全球 lte 网络部署情况（截止 2012.10）,国家,运营商,敬请阅读末页的重要说明,试验网 承诺会部署（含已部署） 合计 已商用 预计 2012 年底商用数 td-lte 商用网 td-lte 试验、研究阶段 资料来源：gsa、招商证券,11 93 104 48 68 11,52 299 351 105 159 11,page 12,0,行业研究,图 22：全球 lte 网络发展迅速（截止 2012.10）,图 23：全球 lte 网络分布，欧洲占多（截止 2012.10）,120 100 80 60 40 20,lte商用网,新增lte,北美 北欧 东欧 非洲 拉美 西欧 亚太,中东 0,sep-10,mar-11,2002-11-9,mar-12,sep-12,资料来源：gsa、招商证券,资料来源：gsa、招商证券 （3）lte 时代全球移动数据流量将出现激增，带来 small cell 快速发展 cisco 预计全球移动数据业务量年复合增速达 92%，70-90流量都发生在室内，而网 络最大承载能力年复合增速只有 60%。面对数据流量暴增，单一宏站建设模式亟待突 破，立体异构网络成为移动网络融合演进的必然趋势，基站小型化（即小基站，small cell）是从容量上能够满足流量增长需求的最直观有效的手段。 small cell 包括 femtocell、picocell、metrocell 及 microcell 四大类，femtocell 是主要 类型，占比达 80%以上。small cell 比起传统室内分布技术及 wifi 的优势在于：施工 简单，可用已有的多种固定宽带接入技术；容量可调可控，网络室内深度覆盖；整合 wifi+3g+宽带，有效分流数据流量，更适用于 3g/4g 高速网络；低辐射、节能环保； 接口丰富，可作为物联网接入平台、拓展性强。 基于微基站的这些优点，国外很多运营商在 3g/4g 技术下（lte 是 small cell 发展的 最大驱动力，3g 也是重要驱动因素），倾向于以 small cell 取代室内分布，配合宏蜂 窝基站的基础覆盖，进行区域化的深度覆盖。移动运营商部署 small cell 的兴趣正在增 加，到 2012 年 2 季度，有 23 个国家超过 41 家运营商部署了 femtocell。,图 24：全球运营商 femtocell 部署情况,图 25：lte 和 3g 是 small cell 爆发主要技术驱动因素,lte,2g, 2.70%,60 50,已部署,承诺使用,advanced, 14.20%,3g, 32.60%,40 30 20 10 lte, 50.60% 10q1 10q2 10q3 10q4 11q1 11q2 11q3 11q4 12q1 12q2,资料来源：informa、招商证券 敬请阅读末页的重要说明,资料来源：informa、招商证券,page 13,好,一般,差,!,行业研究 据 informa 预测，2012 年 small cell 出货量将达到 640 万台，超过宏站 600 万的规模， 2015 年 small cell 总量将达到 6000 万台，2016 年达到 9100 万台，其中 90%以上是 femtocell，2012-2016 年复合增长率达 94.2%。 根据 gartner 的数据，2012 年基站设备的市场规模是 350 亿美元，从 2006 年起每年 以 5%的速度下降。未来 2-3 年伴随着 lte 的升级周期，基站市场规模的下降趋势将有 所缓解，small cell 将替代部分宏基站的需求，无线网投资会更多的转移到 small cell 上去。预计小型基站的市场规模将从 2011 年的 10 亿美元增长到 2016 年的 60 亿美元， 复合增长率 43%，占 ran 总量比例将从 2011 年的 3%提升到到 2016 年的 18%。,图 26：全球运营商 small cell 出货量预测,图 27：2006-2016 年全球 ran 市场规模及结构 50,metrocells,microcells,picocells,femtocells,45,pico+metro,micro,fmeto,基站设备,100 90 80 70 60 50 40 30 20 10,40 35 30 25 20 15 10 5 0,0,2011,2012e,2013e,2014e,2015e,2016e,2006,2007,2008,2009,2010,2011 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e,资料来源：informa、招商证券,资料来源：gartner、delloro、informa、招商证券 4、国内 lte 建设提速，市场关注牌照发放时间与发放方式 （1）2013 年 lte 最迫切的投资需求来自移动 对于中国移动而言，2g 网络无法满足数据业务的爆发式需求，td-scdma 网络相对 wcdma 的网络稳定性和产业链支持度相对弱势，移动现阶段希望借 lte 实现弯道超 车的目的是明确的，着力于将目前的 2g 和 3g 网络上的移动数据业务向 td-lte 迁移， 可以提升用户感知和加强用户保有。,图 28：现阶段网络供应无法满足流量需求,图 29：用户迁移驱动移动加快发展 lte,网络容量需求,业 务感知,用户保有,用户迁移 目前正面临供不,应求的风险,4g？ 网络容量供给,lte,2015,3g,数据业务成为主要的市,wifi,？,2012,场驱动,2010,2g,大众市场广泛使用移 动话音,3g,2g,2008 2005,时间,低,一般,高,业 务价值,资料来源：中国移动、招商证券 敬请阅读末页的重要说明,资料来源：中国移动、招商证券,page 14,0,0,行业研究 智能手机普及和移动互联网业务发展，数据流量爆发增长，运营商移动网络承受巨大压 力，wlan 可以帮助运营商有效分流，但受商务模式的限制，实际对运营商收入贡献有 限。ott 的快速发展，使运营商传统商业模式遭受巨大挑战，语音、短信业务收入遇 下滑风险，同时 arpu 值呈现下滑趋势。投资 lte 成为运营商缓解流量增长和 arpu 下滑的最佳选择。,图 30：中国移动无线上网业务流量（亿 mb）,图 31：中国移动无线上网业务收入（亿元）,4,500,wlan,移动数据流量,350,wlan,移动数据流量,4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500,300 250 200 150 100 50,2010h1,2010h2,2011h1,2011h2,2012h1,2010h1,2010h2,2011h1,2011h2,2012h1,资料来源：中国移动、招商证券,资料来源：中国移动、招商证券,按照中国移动提出的 td-lte 建设目标，2013 年将达到 20 万站，2014 年达到 35 万站。 （2）lte 市场关注焦点是牌照发放时间与发放方式 1）牌照发放时点成为国内 lte 建设的分水岭 在国内，政策导向对运营商的建网节奏具有同样重要的作用，牌照发放时点成为影响运 营商对 lte 投资的重要因素。 影响 lte 牌照发放进度的因素包括：频谱分配、技术成熟度、产业链成熟度、运营商 试验网情况。目前 fdd-lte 在全球范围已经有很多商用案例，截止 2012 年 10 月，全 球共有 lte 商用网 96 个，fdd-lte 网络有 85 个。制约我国牌照发放时间的是监管层 对 td-lte 的态度，及 td-lte 自身的商用条件是否成熟。,敬请阅读末页的重要说明,page 15,频谱,芯片,终端,产业链,系统,行业研究 表 4：我国 td-lte 发展现状,项目 测试设备,发展情况 d频段2500-2690mhz整个190m频谱资源已划为tdd频段，同时规划给td-lte的频段还包括f频 段（1880-1920mhz）、e频段（2350-2370mhz），共250mhz； 且无线电主管部门正在研究在1427mhz-1525mhz规划td-lte系统的可能性 和td-scdma相比，td-lte获得全球主流半导体企业支持，包括高通、海思、创毅视讯、中兴微、 sequans、altair等； 多模多频段是td-lte广泛应用的基础，但功耗较高，手机需要更高工艺产品，28纳米芯片现阶段 只有高通能够小批量提供商用产品，预计在2014年实现大规模量产 目前已有多模多模数据终端样机和多模双待手机样机，预计2014年实现td-l/fdd/td-s/w/gsm 五模多频智能手机的规模商用； 中移动已启动首批td-lte终端集采，包括数据卡、mifi、国际漫游型mifi、cpe、csfb手机、多 模双待单卡智能手机6大类，采购数量达34700部 td-lte系统设备开发与fdd基本同步，r8版本主要厂商的系统设备的功能基本完善；r9成熟需 等2012年下半年； 多制式共平台基站已经成为业界现实，主流设备商可同时支持2g/3g/lte多标准共站，在现有3g 基站的基础上进行lte的建设，且支持lte fdd/tdd双模基站； td-lte和lte fdd可共享核心网，在fdd基站基础上增加td-lte基带板、td-lte rru，共享 天线即可支持td-lte 测试设备还需进一步成熟。在测试仪表方面，目前td的网络还未成形，因此影响测试仪表的成熟 度，很多技术指标并不能准确反映设备的运行状况,中国移动在全国13个城市扩大规模试验，拟建2万个td-lte基站； 中国联通在杭州、武汉、深圳、长沙、保定、郑州的地开展fdd-lte小范围试验； 试验网情况 中国电信在世博会期间已建成第一个fdd-lte演示网，目前正在广州、南京、上海等地小范围试 验fdd-lte 资料来源：招商证券整理 我们认为牌照正式发放时间有望提前到 2013 年底之前，基于三点分析： 对中移动而言，2013 年底发牌为较合适时点。除中国移动外，目前暂无大规模商 用 td-lte 的网络（软银为共网），正式商用时间对产业链的影响度很大。因为运 营商建网在前，终端用户发展在后，我们认为移动对 td-lte 的正式商用时间会在 系统成熟之后和终端临近成熟之前，考虑到高通等推出的 28nm 级 lte 多模芯片将 在 2014 年实现规模量产，届时 td-lte 的产业链将完全成熟，我们认为在此之前 发牌的可能性大。 从电信和联通的需求来看 2014 对建网的需求迫切。一方面，移动因享有优惠条件， 在 12-13 年拟建 20 万 lte 基站，若发牌时间拖延，电信和联通在 lte 的建网会显 落后；另一方面，预计 2013 年底我国智能终端渗透率将超过 30%，数据流量激增， 现有网络负荷将倍增，电信和联通对 lte 的需求会逐渐迫切。,敬请阅读末页的重要说明,page 16,行业研究 监管层推动积极，为发牌扫清障碍。工信部在 lte 推进上日显积极，频率规划等工 作已逐步到位，我们认为监管层的这些工作都是为了早日推动 lte 的发展和商用。 对于牌照发放方式上，中国电信最具不确定性，原因是中国移动和中国联通现有 3g 网 络在技术上可以分别向 td-lte 和 fdd-lte 演进，而电信则无法实现，无论选择哪张 网都需要重建。我们认为我国 lte 牌照发放方式具有一下几种方案，但基于电信的情 况，前三种方案均有可能，如果电