我国创业板市场存在的问题与对策研究工商管理专业毕业设计毕业论文.doc

西南林业大学经济管理学院2011届毕业论文（设计）我国创业板市场存在的问题与对策研究张鹏（西南林学院经济管理学院 工商管理07级 昆明 650224）摘要：我国创业板市场的建立具有重大的意义，其对于我国创业投资体系的建设、多层次资本市场的构建以及我国其他方面的经济改革都有极大的推动作用。自2009年10月第一批创业板公司上市以来，我国创业板市场已经取得了很大的发展。但是同时，由于我国创业板刚刚起步，其许多交易规则、规章制度等还不完善，使得创业板在发展过程中存在一些问题。由于创业板企业具有业绩不稳定、经营风险高等特点，创业板投资者应关注公司的风险因素，审慎作出投资决定。为了使创业板市场能够顺利建立并健康持续发展，实现其作用和功能，我国既要吸取国外创业板市场建设和发展的经验及教训，也要结合我国资本市场和经济发展的实际情况采取个性化措施。据此，本文首先通过对海外创业板市场的设立模式、市场准入条件及交易机制进行深入比较分析，借鉴国际上成熟的创业板市场经验，针对我国创业板市场的具体情况，在设立模式、资源结构、监管制度、信息披露制度、退市制度、交易制度和投资者保护制度等方面对我国创业板市场建设提出了对策建议，从而望能促进市场运作的规范化和制度化，推动市场的健康发展。关键词：创业板市场 ；问题；海外创业板市场 ；比较；对策；Our country gem market existing problems and countermeasuresAbstract: the establishment of gem market in China has great meaning to our country, its startup investment system of construction, the construction of multi-level capital market and other aspects of economic reform in our country has a large role. Since October 2009 the first batch of gem companies listed in our country since the gem market has made great development. But at the same time, because of the gem just start, many of its trading rules and regulations, etc are not perfect, making the gem in developing process exists some problems. Because of the gem enterprise have performance instability, management risk higher characteristic, gem investors should focus on the companys risk factors, prudent making investment decision. In order to make the gem market to be able smoothly to establish and sustainable development, realize its role and function, we should not only learn from the foreign gem market construction and development of the experience and lesson, also should combine Chinas capital markets and economic development to the actual situation of personalized measures taken. Thus, this article first through the establishment of overseas gem market model, market access conditions and trading mechanism in-depth comparative analysis, drawing lessons from international mature gem market experience, according to the specific circumstances of gem market in our country, the establishment model, resources structure, regulatory system, disclosure and retreat city system, trading system and investor protection system in the aspects of gem market construction, and proposes countermeasures and hope to promote the market operation of the standardized and institutionalized, promoting the healthy development of the market. Keywords: gem market; Question; Overseas gem market; Comparison, Countermeasures,第1章 绪 论1.1 研究背景创业板市场又称第二板市场，是金融市场中新出现的一种融资方式，是在服务对象、上市标准、交易制度等方面不同于主板市场的资本市场。创业板市场主要以中小型高科技企业为服务对象，同时也具有连续筹资、推荐和优化等资本市场的一般功能，能为高科技企业的发展提供良好的市场环境。创业板市场在世界范围内的出现与发展并不是一种偶然现象,而是新经济发展和经济全球化趋势的必然结果,创业板市场在新经济时代对社会经济发展产生的作用不可低估,它将从经济增长、制度创新和社会稳定等多方面发挥积极的作用。我国创业板市场是为了适应创业和创新的需要而设立的新市场，与主板市场只接纳成熟的、已形成足够规模的企业不同，创业板市场以成长型的创业企业为服务对象，重点支持具有自主创新能力的企业上市，解决他们融资难等方面的问题，促进他们的进一步发展。在我国，创业板市场也成为了调整产业结构、推进经济改革、建立多层次资本市场的重要途径。我国创业板市场的定位是“服务成长型创业企业，重点支持自主创新企业”。创业板上市的要求是具有“两高六新”特点的企业。“两高六新”，即成长性高、科技含量高，新经济、新技术、新农业、新材料、新能源、新服务”。创业板创立的主要目的是扶持中小企业，尤其是具有发展潜力的“两高六新”企业，同时创业板的推出也使得资本市场与风险投资相结合，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台。据此，本文首先通过对海外创业板市场的设立模式、市场准入条件及交易机制进行深入比较分析，借鉴国际上成熟的创业板市场经验，针对我国创业板市场的具体情况，在设立模式、资源结构、监管制度、信息披露制度、退市制度、交易制度和投资者保护制度等方面对我国创业板市场建设提出了对策建议，从而望能促进市场运作的规范化和制度化，推动市场的健康发展。1.2 研究的意义 全球经济发展的实践证明，创业板市场在推动新经济的发展中已起到了不可替代的重要作用。随着我国经济快速增长和产业结构的升级换代，在我国设立能为风险投资提供退出机制、符合国际惯例和市场化要求的创业板市场，已成为推动我国中小企业特别是中小高新企业的发展、提升我国经济实力和科技竞争力的必要条件。我国创业板市场的设立和发展在经济和金融领域具有非常重要的意义，对我国证券市场、经济增长方式的转变以及中小企业的发展都会带来新的机遇和挑战。首先，设立创业板市场将有助于加快我国投融资体制改革，有助于我国证券市场的进一步发展，使其成为一个多层次的、完整的证券市场体系，不同层次的市场之间既相对独立又相互衔接，以便更好地满足不同投资者和不同企业的需要；其次，创业板市场的推出会使我国证券市场的主体结构发生变化，由原来的以大型成熟的企业为主，逐步转变成有中小企业参与的完整的主体体系；同时，创业板市场的创立和发展，还将对管理理念、管理水平和市场中介机构等方面提出新的要求。从该意义上说，创业板市场不仅是一个市场的成立，而且还能全面推动中国证券市场的快速发展，使其更好地融入到世界证券市场中去。1.3 主要研究方法1.3.1 文献资料法文献分析法是学者研究课题的必要手段，它为研究提供一个基本的前提条件。论文写作过程中收集查阅了国内的相关学术论文(李希义：创业板的风险识别与防范措施；柴今：投资创业板.风险不能忘；张蕾：论创业板市场风险控制法律制度的创新与借鉴等)、图书杂志（隆武华：透视创业板市场；曹红辉、李蓉刘志阳：创业板投资；禹良俊：创业板，创业十年等）以及浏览了相关网站（中国财经网等）。利用优质信息充实论文内容，力求实效、专业、可靠，从而归纳总结出有价值的观点。1.3.2 对比分析法对比分析法也是学者研究课题最常用，简单的方法，通过对比，能把两个事件的差异明显的体现出来。论文通过对创业板市场概况对比分析、我国创业板市场与海外创业板市场运行模式进行对比分析、我国创业板与海外创业板上市条件对比分析等，从中找出我国创业板市场存在的问题，并通过对比结果得出一些有利于我国创业板市场发展的措施，以提高我国创业板市场的质量。 1.3.3 数据分析法本文首先通过对国内外创业板市场设立模式、运作模式以及上市条件进行数据收集，对收集的数据进行评估，指出了现阶段国内外创业板市场市场的业绩指标、资产规模、主营业务、上市标准等状况，并加以分析。第2章 当前创业板市场的发展现状2.1 国外创业板市场现状 2.1.1 国外创业板市场概要 自1962年首家创业板（1968年关闭）成立以来，全球共有39个国家和地区先后设立了75家创业板市场。创业板市场的发展大致经历了起步、繁荣、调整和复苏四个阶段。1990年以前属于创业板的起步阶段。美国、澳大利亚等国家率先设立了有别于主板市场的创业板市场，其形成具有自发性，但规模较小，大多从属于主板市场，有的更要求创业板公司成长到一定规模后必须转到主板市场。1990-2000年创业板进入繁荣阶段，这是海外创业板市场的“黄金十年”。纳斯达克指数从1990年的500点左右涨到2000年3月已超过5000点。在NASDAQ的巨大示范效应下，全球掀起创业板创立的高潮，这十年间诞生的创业板市场就有47家，包括英国、德国、日本、韩国、新加坡，香港创业板市场也是此时诞生的。随着互联网泡沫的破灭及美国经济的调整，从2001年开始创业板市场进入了调整期。互联网泡沫破灭使创业板市场潜在问题的暴露出来，例如创业板过度投机、上市公司丑闻、市场流动性不足、上市资源的匮乏等一系列问题出现，导致了大量创业板市场被关闭，纳斯达克也暂停了其全球扩张的步伐（纳斯达克日本市场、欧洲市场都被陆续关闭）。现在处于创业板的恢复阶段，主要特点是创业板继续缓慢的发展，并遇到不同程度的困难。到目前为止，全球共设有40多家创业板市场，其中大部分市场交易不活跃。 2.1.2 国外创业板市发展历程海外创业板市场的发展大致经历了起步、繁荣、调整和复苏四个阶段。1990年以前属于创业板的起步阶段。美国、澳大利亚等国家率先设立了有别于主板市场的创业板市场，其形成具有自发性，但规模较小，大多从属于主板市场，有的更要求创业板公司成长到一定规模后必须转到主板市场。1990-2000年创业板进入繁荣阶段，这是海外创业板市场的“黄金十年”。纳斯达克指数从1990年的500点左右涨到2000年3月已超过5000点。在NASDAQ的巨大示范效应下，全球掀起创业板创立的高潮，这十年间诞生的创业板市场就有47家，包括英国、德国、日本、韩国、新加坡，香港创业板市场也是此时诞生的。随着互联网泡沫的破灭及美国经济的调整，从2001年开始创业板市场进入了调整期。互联网泡沫破灭使创业板市场潜在问题的暴露出来，例如创业板过度投机、上市公司丑闻、市场流动性不足、上市资源的匮乏等一系列问题出现，导致了大量创业板市场被关闭，纳斯达克也暂停了其全球扩张的步伐（纳斯达克日本市场、欧洲市场都被陆续关闭）。现在处于创业板的恢复阶段，主要特点是创业板继续缓慢的发展，并遇到不同程度的困难。到目前为止，全球共设有40多家创业板市场，其中大部分市场交易不活跃。 2.2 我国创业板市场现状2.2.1 我国创业板市场概要我国从20世纪80年代就开始酝酿建立创业投资体系以促进高新技术发展，并一直进行调研、商讨方案、专家论证，成立了创业投资协会，做了大量准备工作，于2009年10月30日正式上市交易。自2009年10月第一批创业板公司上市以来，我国创业板市场已经取得了很大的发展，现阶段上市公司已达130多家，融资金额接近1000亿元，虽然有力支持了创业企业、创业投资和战略性新兴产业发展。但也存在亟待解决的诸多问题，由于我国创业板刚刚起步，其许多交易规则、规章制度等还不完善，使得创业板在发展过程中存在一些问题。由于创业板企业具有业绩不稳定、经营风险高等特点，创业板投资者非常关注公司的风险因素，审慎作出投资决定。为了使创业板市场能够顺利建立并健康持续发展，实现其作用和功能，我国既要吸取国外创业板市场建设和发展的经验及教训，也要结合我国资本市场和经济发展的实际情况采取个性化措施。2.2.2 我国创业板市场发展历程 1998年1月 李鹏主持召开国家科技领导小组第四次会议，会议决定由国家科委组织有关部门研究建立高新技术企业的风险投资机制总体方案，进行试点。 1999年1月 深交所向中国证监会正式呈送深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告，并附送实施方案。3月，中国证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块”。 2000年4月 周小川表示，中国证监会对设立二板市场已做了充分准备，一旦立法和技术条件成熟，我国将尽快成立二板市场。 2003年10月 党的十六届二中全会通过中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定指出，推进风险投资和创业板市场建设。 2004年1月31日 国务院发布关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见指出：分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。2007年8月 国务院批复以创业板市场为重点的多层次资本市场体系建设方案。2008年3月5日 国务院总理温家宝指出，建立创业板市场，加快发展债券市场，稳步发展期货市场。 2008年3月17日 证监会主席尚福林表示，2008年将加快推出创业板，争取在今年上半年推出创业板。 2008年3月22日 证监会正式发布首次公开发行股票并在创业板上市管理办法，就创业板规则和创业板发行管理办法向社会公开征求意见。 2009年3月31日 证监会发布首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法，办法自5月1日起实施。 2009年6月5日，深交所正式发布了深圳证券交易所创业板股票上市规则，并于7月1日起施行。2009年10月正式上市交易2.2.3 我国创业板市场的定位我国创业板市场是为了给主板之外暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补给，在资本市场中占据着重要的位置。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。故我国创业板市场的定位是“服务成长型创业企业，重点支持自主创新企业”。创业板上市的要求是具有“两高六新”特点的企业。“两高六新”，即成长性高、科技含量高，新经济、新技术、新农业、新材料、新能源、新服务”。创业板创立的主要目的是扶持中小企业，尤其是具有发展潜力的“两高六新”企业，同时创业板的推出也使得资本市场与风险投资相结合，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台。第3章 我国创业板市场与我国主板市场及海外创业板市场比较分析3.1 中国创业板市场与主板市场的对比分析首先可以确定的是中国的创业板市场与主板市场具有相对独立的运行模式，这种模式的主要特点可以概括为：（1）与主板市场拥有相同的交易系统，即在现有的深沪两个交易所进行交易。（2）与主板市场拥有相同的监管队伍，即都由中国证监会来监管。（3）独立的市场定位，即二板市场是为具有高增长潜力的中小企业提供融资服务和为风险投资提供退出机制。（4）独立的发行、上市和交易规则。（5）独立的监管规则和信息披露规则。 创业板市场的运行模式实质上也表明了与主板市场（主要是A股市场）之间的关系。这种关系一方面表现在两个市场的相关性上，另一方面也表现在两个市场各自的独立性上从以上对比分析可以看出，我国创业板市场与海外创业板市场存在“五高”现象。（1）我国创业板强调“净利润”要求，对企业规模也有较高的要求，这些严于海外创业板市场；（2）我国创业板要求企业上市前不得存在“未弥补亏损”，而海外创业板市场则少有类似规定。（3）我国创业板还有“三高”，高发行价、高市盈率、高市净率。最初上市发行的28家企业的高发行价和高发行市盈率远超过2009年中小板24家IPO公司。创业板首次上市的绝大多数公司发行市盈率均高于同行业平均估值水平。这种情况下，投资者将面临更高的投资风险。我国股票市场呈弱有效性，投机气氛强劲，而且我国股票市场有政策市之称，政策因素发挥着巨大的作用。这些因素的存在，导致我国创业板投资风险增加。我国创业板市场与海外创业板相比，纵然有诸多不足，但我国的创业板在发行标准上面确有两大特色：第一，我国创业板发行上市的数量性标准仍然十分严格：（1）仍然强调“净利润”要求，且在数量上均严于海外创业板市场；（2）对企业规模有较高要求；（3）对发行人的成长性有定量要求；（4）要求企业上市前不得存在“未弥补亏损”。第二，我国创业板对发行人的定性规范要求更为明确细致，以保证发行人的质量和保护投资者。 3.2 中国创业板市场与海外创业板市场的对比分析 早在20时间80年代，资本市场上的创业板块已经有力地推动了全球高新技术产业的蓬勃发展，而且成为许多国家产业升级和维持可持续发展的重要动力。从表1以及海外创业板市场的发展状况来看，美国的纳斯达克市场（NASDAQ）、英国的替代型投资市场（AIM）和韩国的科斯达克市场（KOSDAQ）是目前世界上发展较好、交易量较大、比较具有影响力的创业板市场，而包括日本的佳斯达克市场（JASDAQ）和香港的创业板市场在内的多数创业板市场，其发展状况都不尽如人意。美国纳斯达克英国ATM德国新市场香港新市场台湾OTC成立1971199619971999组织方式独立的场外市场分为全国市场与小型资本市场附属于伦敦证券交易所，但相对独立附属于德国证劵交易所，但相对独立附属于香港联合交易所，但相对独立独立于台湾证劵交易所的场外交易表1：国际主要创业板市场概况比较表 3.2.1 创业板市场设立模式比较分析现阶段国际创业板市场设立模式，一般分为三种：（1）由证券交易所直接开设。采用这种设立方式的创业板市场有英国伦敦证券交易所高成长市场 （AIM）、新加坡证券交易所西斯达克（SESDAQ）市场以及香港联交所创业板市场等。证券交易所设立创业板市场，制定与主板市场不同的上市条件和标准，吸引与主板市场在经营状况及营业期限、股本大小、盈利能力、股权分散程度等方面不同的公司上市。（2）由非证券交易所设立。这类创业板市场通常是由各国或地区的券商协会或类似机构设立，为该区域内柜台交易市场中部分绩优股票提供集中的电子化自动报价或交易系统。进入此类报价和交易系统的公司需要满足一定的上市条件。采用这种设立方式的创业板市场有美国NASDAQ 市场、欧洲EASDAQ 市场、韩国科斯达克市场等。（3）由证券交易所通过重组、合并和重新定位等方式设立。加拿大创业交易所（CVE） 就是这种设立方式的典型。该交易所由加拿大温哥华证券交易所与阿尔伯塔证券交易所合并而成，其市场定位主要是吸纳具有高成长性的中小企业。 3.3.2 我国与海外创业板市场上市条件比较分析从表2来看，我国创业板上市条件与主板相比，门槛降低了许多，同时其发展还处于初级阶段，其标准与其他国际创业板市场（以香港创业板、英国AIM、美国NASDAQ 市场为例）相比依然较高。主要从业绩指标、资产规模、持续经营记录、主营业务和上市审核这五大方面作对比分析。中国创业板香港创业板英国ATM美国纳斯达克业绩指标最近两年连续赢利且两年净利润1000万元人民币，需持续增长；最近一年赢利且净利润1000万元，最近一年营业收入5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。最近两个完整财政年度的营运现金流入2000万港元。披露其自计划挂牌交易日6个月之前的经审计后的财务资料。最近一年税前净利75万美元，或最近3年中两年税前收入75万元资产规模最近一期期末净资产2000万元人民币，发行后股本3000万元。市值1亿港元须证明公司有足够流动资金以满足其现在及未来至少12个月的经营公司资本市值5000万美元（与业绩指标条件满足其一即可）持续经营发行人应当是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。最近两年主营业务和董事，高管均没有发生重大变化，实际控制人没有变更。最近两个财政年度期间管理层大致维持不变。无经营记录要求。无经营记录要求。主营业务发行人应当主营业务突出，集中有限资源主营一种业务。强调符合国家产业政策和环境保护政策。同时，募集资金只能用于发展主营业务。无主营业务要求。无主营业务要求。无主营业务要求。上市标准中证监专门设置创业板发行审核委员会。港家所上市可。交易所认可的保荐人审核通过后，需有300以上公众持股才能挂牌上市。表2：海外创业板市场上市条件对比分析表 3.2.3 创业板市场运作模式比较分析以创业板与主板关系为标准来划分，国际创业板市场运作模式分为以下三种：（1）附属市场模式。创业板附属于主板市场，和主板市场拥有相同的交易系统，有的和主板市场有相同的监管标准和监察队伍。所不同的只是上市标准的差别，这种模式的创业板和主板之间不存在转换关系，如马来西亚的二板市场。（2）独立运作模式。和主板市场相比，创业板市场有独立的交易管理系统和上市标准，完全是另外一个市场，如美国的纳斯达克。当今世界，年交易量超过主板市场的美国NASDAQ市场和韩国的科斯达克市场都采用这种运作模式。（3）新市场模式。在现有证券交易所内设立的一个独立的为中小企业服务的交易市场，上市标准低。上市公司除须有健全的会计制度及会计、法律、券商顾问和经纪人保荐外，并无其他限制性标准，如伦敦证券交易所的高增长市场（AIM）。中国创业板运作模式简义来讲，可以称为以下3步战略：（1）建立“中小板”，相对主板而言降低门槛，为中小企业服务；（2）推出“成长板”，再次降低门槛，但仍需要一定的标准，为具备成长性的中小企业服务；（3）推出目标模式（无门槛）的“创业板”。现阶段我国所推出的创业板还属于第二步中的“成长板”，而中小型企业上市依然需要一定的标准，该标准与国际创业板市场相比而言依然较为严格。但其具体运作模式属于新市场模式，从对发行股票的要求，上市的标准和监管主体来说都具有相对独立性。 第4章 当前我国创业板市场存在的问题分析我国创业板市场能给众多中小企业提供方便的融资渠道，但同时这些中小企业也需要承担相应的风险。由于我国创业板市场成立的较晚，虽然引进了好多国外创业板的经验，但因我国的具体国情，我国创业板从成立到现在为止，无论从我国创业板本身来看，还是从许多客观因素来看，我国创业板都纰漏出了许多问题。本文主要从我国创业板市场本身存在的问题和存在的风险两方面分析我国创业板市场存在的问题。4.1我国创业板市场存在的风险分析 现阶段我国创业板市场的风险主要是来自市场的风险以及来自创业板自身的风险。首先，主板市场存在的上市公司经营风险、上市公司诚信风险、上市公司盲目投资风险、中介机构不尽职导致的公司质量风险、股票大幅波动风险、市场炒作风险等，创业板市场都会存在，其次是来自创业板自身的风险，由于创业板市场上上市公司规模相对小，多处于创业及成长期，发展相对不成熟，其较主板的风险相对较高。同时，由于我国证券市场仍处于初级阶段,市场机制尚不完善,监管理念和监管方式比较落后,上市公司质量不高等各方面的不足决定了我国即将推出的创业板市场必将面临巨大的风险。 4.1.1创业板上市公司的经营管理和技术风险对于我国中小型科技企业来说,其核心资源是管理能力和先进技术。但由于各方面的不确定性造成经营管理和技术风险,主要源于以下四个方面:第一,在创业板上市的公司规模较小,一些公司处于创立初期,还没建立完善的制度体系。科技型企业的创始人大多数出身于工程技术人员,在经营管理能力上的不足往往导致决策失误。第二,中小型科技企业经营风险还来自于高科技产业因投资回收期较长而造成收益不确定性,前期常常亏损,后期才有可能逐步盈利。第三,科技企业的核心技术对人才或知识产权依赖度过高,一旦人员流失或知识产权方面产生纠纷,企业则可能遭受巨大损失。第四,各个企业不断推陈出新,科技产品的生命周期越来越短,而且企业需承担新产品投资大、周期长的风险。 4.1.2 操纵市场风险按照创业板市场的一般规律，价格应该围绕价值上下波动，然而市场操纵行为的发生使得价格的波动明显增大，严重脱离市场规律，不能反映正常的供求关系。我国创业板市场发展初期，上市公司数量较少，市场规模相对较小，加之可能实行股份全流动制度，使得市场操纵所需资金较少，操纵难度较低。此外。由于创业板上市公司多属创新型中小企业，市场对其经营与发展的评估难度较大，且创业板市场上市公司的经营时间相对较短，往往没有充分的经营记录可供投资者进行分析与参考，所以投资者面临着对上市公司信息收集的瓶颈，信息不对称问题在创业板市场上较为突出，给操纵者以更大的操纵空间。 4.1.3 流动性风险在我国现阶段创业板上市的公司,其上市条件比主板市场低,导致上市公司的质量缺乏保证,破产的可能性大大高于主板市场,从而损害投资者的信心。如2003年德国的创业板市场,其关闭的重要原因之一就是上市门槛过低。投资者热情的消退直接影响着其买卖股票的积极性和交易的活跃性,进一步影响着股票的流动性和股价大幅波动。其次,一些新兴企业在建立之初营利不确定的情况下,容易披露虚假信息,损害投资者利益。最终结果将会使中小投资者的投资热情锐减,从而大大地降低市场的流动性。从理论上讲，股本较小的企业，价格波动一般较大，经营好股价上涨较快，经营不好股价快速下跌。创业板股票面临股价大幅波动的风险，变现难度也较大，如果想要及时兑现，则需要价格让利的幅度更大。这就容易导致投资者交易成本明显提升，进而影响到整体的投资收益。 4.1.4 创业板上市公司成长的不确定性风险我国创业板市场上市公司大多以科技型创新企业为主，其成长的风险主要来源于经营风险和技术风险。在经营方面，处于创业期的成长型企业，大多没有建立完善的现代企业制度，经营者往往缺乏企业管理经验，且盈利模式和市场开拓都处于初级阶段，容易导致企业投资回报率低，甚至经营失败。在技术方面，高新技术在开发出来后，能否转化为产品，该产品能否顺利投入市场，投入市场后能否满足市场需求从而占有一定的市场份额，都具有较大的不确定性。 4.1.5 上市公司的道德风险由于创业板上市公司多是家族企业，并且所处行业特殊，技术含量比较高，使投资者理解上市公司所披露的信息有相当的难度，难以把握企业未来发展的前景。在信息不对称的情况下,上市公司和投资者都会直接或间接地遭受损失。首先,上市公司为了达到上市条件通过过度包装或欺诈手段骗取上市资格达到融资目的。其次,上市公司为了保护公司利益,对涉及如技术出售或转让、核心技术人员的变动、科研成果等重要信息不做及时披露,不仅容易滋生内幕交易,而且对投资者分析企业价值和做出投资决策给出误导信息,加大投资风险。在财务方面,上市公司为了增加投资者的信心,虚报经营成果,粉饰财务报表,蒙蔽投资者的眼睛,最终会使投资者对上市公司的信用产生质疑。3.2我国创业板市场存在的问题分析 我国创业板成立的时间较晚，虽然我国大量的借鉴了国外的经验，但我国的具体国情决定了我国创业板市场不可能完全引进国外的创业板模式，我国创业板具有自己的特点，从而也体现出来了我国创业板市场存在的问题。 3.2.1创业板上市公司信息披露不及时、准确在中小板企业信息披露中也遇到披露的难点,只不过创业板企业信息披露将这些难点更为突出地表现出来。其原因一是历史沿革。二是商业模式。三是行业数据。四是财务分析。五是风险因素。由于中小型企业的产品具有很大的市场不确定,市场风险会相应加大,因此应加大创业板市场信息披露的力度,增强其运作的透明度,促使信息披露更加充分。 3.2.2 高价发行新股问题严重我国创业板第一批上市公司发行市盈率58倍，第二批发行市盈率88倍，现在创业板平均市盈率近70倍，一年内创造了500多个亿万富豪，致使创业板成为“造富”的场所，加剧了社会分配不公。主要原因是，在询价过程中存在一定程度的机构垄断，新股发行市场化程度不高，发行审批过程效率低下；场外流动性充裕，投资者对创业板公司非线性成长和风险特征缺乏足够认识，散户投资者行为非理性。另外，由于担心过度投机，创业板市场沿承了主板市场做法，对控股股东或实际控制人及其关联方股份锁定三年，对公司高管股份采取锁定一年之后的12个月内出售股份不超过公司总股本的5%，24个月内不超过公司总股本的10%的做法。这些都影响了可流通股份数量，客观上助长了市场投机。 3.2.3 缺乏维护市场稳定的做市商制度做市商制度是不同于竞价交易方式的一种证券交易制度。我国创业板就缺乏维护市场稳定的做市商制度。做市商负有做市义务,在市场无人应买、无人应卖或者买卖盘不均时,做市商必须以自己的账户和资金买卖股票,以调节市场供需,使股价恢复正常价格。这样做市商既要对市场负责,又要自己盈利,才有效地保护的证券市场的稳定和持续。 3.2.4 行业分布高度集中截止2010年10月有117家创业板上市公司分布在九个行业，但制造业和信息技术两大行业就集中了超过86.3%的上市公司，其中制造业比重为62.4%、信息技术比重为23.9%。过分集中的行业分布,在某种程度上会降低创业板市场抗风险和抗冲击的能力,使得制造业或信息技术行业一旦遭到市场危机，就使得创业板面临着严重的市场风险。对此，我们要有针对性的加大对不同行业公司上市创业板的支持，促进创业板上市公司多元化。在满足创业板上市条件的情况下，我们应积极推动国内不同行业的公司上市创业板，让创业板成为一个真正的“创业”板，而不单纯的成为高科技公司的舞台。除了国内优秀的企业外，我们也可以通过积极地引进国外的符合创业板上市要求的多行业上市公司来充实我国创业板市场。 3.2.5 创业板市场市盈率过高和市场炒作问题我国创业板市场发行市盈率过高，加上发行后市场炒作，使得市盈率长期居高不下，截止2010年9月7日的117只创业板上市公司中有6家动态市盈率超过200，28家超过100，远高于主板市场。这就使得创业板沉积了过高的股价，对创业板进一步健康发展产生了一定风险。而2010年6月，上证综指动态市盈率仅为28.28，深圳成指为42.57，中小板综指也仅为60.74。创业板上市公司尽管有着高成长性，后期发展潜力大的特征，但由于其仍然处于创业初期，实力比较弱，在市场竞争中很可能会失败，所以普遍的高市盈率是很不正常的，也不有利于积极引导市场发展，一旦遭遇大的集体亏损或破产，将对创业板下一步发展造成巨大的负面影响。 3.2.6 资金超募、闲置问题严重不断的高价发行新股必然导致资金超募和闲置。据统计，创业板公司超募资金使用率仅为21.85%，大量资金闲置在银行或投资于地产。大量创业板公司手握重金，找不到资金使用出路。相比之下，数以千万的中小企业却是融资无门，被迫求助于地下钱庄和高利贷机构，高额利息负担让这些企业不堪重负。但也应该看到，针对上市公司资金使用已有严格监管，在全球经济不景气和国内产能过剩条件下，创业板公司资金闲置一定意义上也是企业投资决策谨慎的表现。 3.2.7 创业板市场退出机制不够完善我国创业板上市公司退市制度实施以来发挥了积极作用,但存在的一个问题是,在现行制度下,上市公司退市很难。创业板目前的势头很好,但规模小,风险程度高,如果完全照搬主板的退市制度可能存在一定问题。管理层之所以不能轻松地让应当退市的上市公司在现实中说退就退,是出于对广大投资者利益的保护,毕竟中国股票市场是一个散户占多数的市场,投资者风险意识淡薄,风险承受能力较差,如果轻易让上市公司退市,那么将会极大地影响持有该部分上市公司股票的投资者的利益,也给整个证券市场造成很大的震动。因此，创业板市场应该制定较为严格的停牌和终止上市制度，只要上市公司符合停牌和终止上市标准，应该严格执行，而不是衰而不死。当然在严格执行的同时也要防止错误淘汰有潜力的公司，这就需要制度制定要细节化、具体化，针对不同情况制定出不同的适用的规定，使之能够真正为创业板上市公司服务，在淘汰了劣质公司的同时还要保护有发展潜力而只是暂时遭到挫折的优质公司。转板制度建立也要防止使创业板变成一个主板上市的跳板，使沉积下来的公司成为垃圾公司，创业板成为垃圾板，这方面香港创业板有着深刻的教训。要让真正已经成长起来的大公司转到主板，而使创业板始终保持着为优质的高成长高潜力的中小公司服务。第5章 我国创业板市场存在问题的对策5.1 完善信息披露制度当务之急应是完善信息披露制度。完善的信息披露制度及能够在一定程度上弱化基于信息的市场操纵，从而减小由市场操纵带来的证券价格的波动。现阶段我国已经形成了以证券法为主体，相关的行政法规、部门规章等规范性文件为补充的全方位多层次的上市公司信息披露制度体系框架，且形成了证监会的上市公司初次信息披露监管和证券交易所的上市公司持续信息披露监管的分工监管。然而针对创业板市场上市公司的特点，还应该进一步完善现有的信息披露制度并加大监管力度。从信息披露制度本身来看，可以从三个方面来完善。其一是在披露信息内容的设置上进一步满足创业板投资者的要求，其二是提高对除上市公司之外信息披露主体的信息披露要求，一个完整的信息披露制度不仅仅能够规范上市公司的信息披露，还应该在一定程度上规范其他市场参与者的信息披露。5.2 改革创业板新股发行审批制度现阶段我国创业板市场新股发行制度市场化改革是正确方向，但现在将核准制直接转变为注册制，时机并不成熟，应该逐步为实行注册制创造条件。完整的市场化不仅包括新股定价市场化，还应该包括发挥中介机构作用，尽量减少行政干预。目前，中国证监会在创业板新股发行中实行“严格”审批，是为了“把关”上市公司质量，但由于“闸门”开得太小，造成非常有限的人在“笼子”里搞定价市场化，人为制造了新股供求失衡，抬高了创业板新股发行价格。重回“窗口指导”显然是历史倒退，应该将新股发行审核权力下放到深圳交易所，让交易所责、权、利一致，让大量中小企业都有机会上市。5.3 建立合理的交易制度竞价制度在透明度、降低交易成本上有优势，而做市商制度在流动性、稳定性、处理大额买卖指令上存在优势。借鉴国外成功创业板市场交易制度的经验，我国的创业板市场应当引进做市商制度，以避免创业板推出之初可能出现的交易不足的情况，同时有利于机构投资者进行大宗交易。但是，考虑到做市商制度的弊端，我国的创业板市场仍然不能放弃竞价制度。竞价制度虽然带来过度炒作和少数人操纵市场等问题，但这个制度也有透明度较高、容易监管、效率较高等优越性。有针对性地在一定范围和一定程度内引入做市商制度，既可以保留现行制度的优点，又能充分发挥做市商制度在增强价格稳定性和市场流动性方面的体制优势，较好地解决目前中国股市中少数股票流动性不足和少数人操纵市场导致价格不稳定等问题，从而实现两种体制的优势互补。5.4 推行有效的保荐人制度推行有效的保荐人制度，强化证券保荐人和中介机构责任。创业板保荐工作质量不高的主要表现是，部分保荐机构急功近利，草率提供保荐材料，保荐人责任缺失，尽职调查工作不到位，内控制度停留在纸上，发行申请和信息披露表述避重就轻，对发行条件把关不严，优中选优机制执行不力，辅导工作不扎实，保荐代表执业能力不足，不重视对媒体舆论正确引导等。证券经营机构应该弱化保荐通道作用，重视估值能力和专业服务能力建设。证监会和证券业协会应该加强对证券保荐人监管，同时加强对会计师、律师等中介机构的监管，增强其责任感，提高道德素养，确保上市企业严格符合创业板市场要求和条件。5.5 建立和实行严格的监管制度海外成功的创业板市场离不开严格的监管。我国应该对创业板实行比主板市场更为严格的监督管理制度。首先，在法律体系上，要建立和完善适用于创业板市场的法律法规。目前我国关于资本市场的法律法规大