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浅析企业融资模式及其演变 摘要：文章简要分析了传统经济对期、商品经济时期以及市场经济时期三个阶段的企业融资模式。重点分析了我国企业融资模式的选择。 下载 关键词：融资模式经济市场 一、我国企业融资模式的演变 (一)传统计划经济时期的财政主导型融资模式。财政主导型融资体制的总体架构是：国家主要依靠税收和财政手段以低价或无偿的方式直接进行社会资金的集中和分配。社会各项行政管理费用及大规模的工业建设投资需求，主要依靠财政资金来支持，财政系统成为资金运动的主动脉。国家支配着社会经济剩余的绝大部分；信用融资活动很不发达，垄断了全国金融业务的国家银行实际上不过是财政部门的“出纳”，银行业务完全听命于计划和财政部门的资金安排；企业作为财政的附属物。其财务收支也必然隶属于政府财政预算计划的管理。国家对国有企业盈利实行充分吸纳的同时，也包揽了企业的资金供给。主要特征：政府预算承担企业融资的责任，企业没有营运资金的自主权：国家对企业的预算约束软化：国家按投资计划向企业供给资金，获得投资计划指标是企业取得财政拨款的先决条件；企业融资方式的单一化和封闭性。 (二)商品经济时期的银行主导型融资模式。我国的商品经济时期是指中国由传统的集中计划经济体制向社会主义市场经济体制转变过程中形成的这一特定的经济体制背景。主要是指从八十年代到九十年代初这一时间段。进入体制转轨阶段，与转轨体制相适应的企业融资模式也发生了变化。即由财政主导型的企业融资模式向银行主导型的融资模式演变。主要特征：企业的内源融资发生较大变化。企业内源融资的主要部分是企业留存收益的聚集和使用：银行取代财政成为企业的主要融资渠道；债券和股票等直接融资方式得到较大发展。 (三)市场经济时期的多元化融资模式。随着国民经济市场化程度的提高，原来计划经济体制下行政性融资渠道逐渐被废除，而银行“独木撑天”的局面又难以满足日益增长的资金需求，为保证企业融资渠道畅通，必须要求建立和发展市场化融资机制。市场调节型融资机制的基本特征是以市场机制为导向进行资金融通或配置，市场特别是资本市场是资金供应者与资金需求者之间交易的结合点。 二、我国企业融资模式的选择 (一)过渡模式。在近期内，理性的选择应该是继续保持间接融资为主，直接融资为辅的企业融资模式。但有别于目前融资现状的是，过渡模式在间接融资和直接融资两个方面都有所变化。 在间接融资方面，目前是以银行信贷为主导，尤其是国有银行信贷规模更是占了全部金融机构贷款的绝对比重，在近几年国有银行在企业贷款增量中的比重占了一大半，而从存量的角度来看，这一比重更高，在19861996年间，国有银行贷款规模平均占全部金融机构贷款的85以上。 在直接融资方面，尽管依然只是辅助作用，但也必须看到这种辅助作用的重要性。目前的直接融资尚未能在优化资源配置、调整产业结构及产权制度更新方面发挥应有的作用，而仅仅定位于融资的功能，并且融资功能的发挥也有许多不尽如人意之处。必须进一步发展直接融资，核心是要保证直接融资健康规范地发展。选择这种融资模式的依据主要是： 1、银行体系方面。数十年来，银行体系尤其是国有银行体系通过吸收存款、发放贷款、提供结算等方面的服务，在居民中建立了良好的信誉，与企业建立了紧密的、短期内无法被取代的经济联系，而且银行体系在金融机构中的地位显著地重要，具有资产规模大、营业网点多、客户资源广、技术力量强、信息收集快等优点。银行体系的特点决定了间接融资的主导地位。 2、企业方面。企业对间接融资尤其是银行贷款的强烈依赖性目前依然存在。因此，企业依旧要以间接融资作为其外源融资的主渠道。尽管这两年证券市场在不断发展，但市场的直接融资的发展并不顺利。有一部分企业通过证券市场筹集到了资金，但是企业作为市场主体所表现出来的不成熟、不规范、以及证券市场本身的问题，都使得企业可能无法长期使用直接融资而最终回到间接融资的路上来。因此，从企业方面来说，也决定了直接融资只能发挥辅助作用，而间接融资的主导地位仍然不可动摇。 3、在宏观经济金融方面。我国目前尚处于经济转轨时期的阶段性特点决定了经济需要一个较高的增长速度，许多国家的经验证明，间接融资更加有助于政府运用宏观调控手段“推动”经济的高速增长，同时使经济发展过程中许多暂时的、过程性的矛盾不至于阻碍整体经济的增长。而同样因为处于转轨时期，我国宏观经济、金融层面蕴含着许多体制性风险，采取间接融资主导的模式有利于加强宏观监控与调整，防范和化解风险。 4、在资本市场直接融资方面。资本市场本身在目前阶段尚有许多不合理的地方。要使资本市场和直接融资在企业融资中发挥显著作用，首先必须使其自身得到完善，而这种完善也是需要较长的一段时间，近期内还不可能做到。 (二)目标模式。目标模式应该具备以下特点：间接融资的地位不断下降，直接融资的比重不断上升，此消彼长，直接融资最终成为主导模式。在间接融资方面，非银行金融机构终于在业务量和涉及社会领域方面超过了银行成为间接融资的主力军，企业融资活动中的行政方式和行政机制转为市场方式和市场机制，在间接融资和直接融资活动中发挥着调节资金筹集和运用的功能及作用。在直接融资方面，经过前期的规范整理，资本市场已经建立起一套完善的机制，规模不断扩大，结构调整完毕，市场体系多层次，交易品种多元化。其中，结构调整完毕体现为企业债券市场发达，在企业融资中的作用超过股票市场；完善资本市场机制应该包括市场准人制度的改革，各种类型的企业都具备运用直接融资工具的权利。 远景目标设计的依据主要有两点：一是经济体制改革的的市场化方向。既然以国有企业改革为中心环节的经济体制改革的最终目标是建立社会主义的市场经济体制，那么企业就必然要走上市场融资的道路。走市场融资的道路我们没有经验，只能借鉴于市场经济发达国家的经验。发达国家的经验告诉我们，直接融资为主间接融资为辅的融资格局是长远的发展方向。二是全球经济一体化和融资证券化趋势。随着我国加入WTO。在全球经济一体化的大潮中，我们的企业融资模式也将与世界模式趋于一致。在企业融资方面，目前已经显露出的特征是融资证券化已经成为国际上的发展趋势，那种主要依靠银行融资的模式已经无法适应当代市场经济发展的需要，传统的间接融资方式逐渐让位于发行股票和证券的直接融资方式。越来越多的国家和地区在金融方面进行了大刀阔斧的改革重组，促使金融机构在证券市场上进行竞争。现证券融资已经占国际融资总额的80左右。银行借贷从80年代前期的60减少至目前的20左右。虽然我国已有1570家上市公司，但企业的直接融资与间接融资比例严重失衡，即以股票、债券等直接融资的比例过小，而且呈下降加速的趋势，而以银行贷款为主的间接融资比例过大。这必将严重影响我国金融资源配置的整体效率、并使金融风险不断聚集。加快发展直接融资，改变企业直接融资与间接融资比例失衡的状况，是当前金融改革和金融结构调整的当务之急。 (三)企业集团融资模式的新发展。企业集团将所有账户的资金归集管理，也就是“资金池”管理。首先，通过集团账户可以将总公司和下设的部门账户关联，实现资金的自动上划和自动下拨，上划和下拨标准由总公司自行设定。在对控股公司的资金管理上，若有资金给控股子公司使用而又需要收取费用时，可以通过集团账户设置下划资金的价格，到时自动收取后上划到总公司账户归还。“资金池”是银行专门为集团客户及其下属公司度身定制的资金管理服务，帮助客户减少集团内部资金盈缺或融资环境各异而产生的资金不平衡及财务成本增加等问题，充分发挥集团整体优势，提高资金周转速度和使用效益，节约财务成本。 长期以来，我国国有企业的资金来源基本上是依赖于两大渠道：国家财政注入资金、从国家商业银行贷入资金。到2008年为止，虽然中国以股票交易市场为代表的资本市场有了一定程度的发展，但尚属初步发展阶段，企业融资方式仍以间接融资为主，而且大部分企业仍主要依赖银行问接融资。这种融资模式，一方面企业资产负债率高，融资成本高，资金短缺，经营成本增加，竞争能力下降，正常的生产经营活动难以为继；另一方面，