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关于资本市场诚信制度建设浅析论文关键词：资本市场信用管理体系诚信制度 论文摘要：资本市场是中国金融体系的重要组成部分，但由于其信用制度的缺失和监管制度的不健全，造假、欺诈等违背诚信的行为屡屡出现，威胁到资本市场的稳定发展，阻碍我国市场经济改革，而且可能诱发金融风险，危害到社会稳定。本文对资本市场的信用现状与成因进行了分析，提出了建设资本市场的诚信制度的相关对策，以推进资本市场的健康发展，维护金融秩序的稳定和社会的和谐发展。 市场经济是一种典型的信用经济，信用是市场经济的基础和生命线。良好的社会信用是现代经济金融正常运行、保障监管效率和有效防范金融风险的重要基础。信用不仅是一个经济问题，更是一个社会问题。我国目前正由计划经济转向市场经济，社会主义市场经济体制已经初步建立。在这个过渡时期，旧有经济体制下的许多问题没有得到彻底解决，加上我国市场经济体制还不够完善，因此经济运行过程中必然会产生一系列问题，在我国资本市场发生了一系列“诚信危机”：从红光实业、琼民源、猴王、郑百文事件到亿安科技、蓝田股份、银广夏，再到中小企业板琼花事件，其数量之多，造假额度之大，信息虚假与欺诈等行为之严重，无不让投资者触目惊心、失望之极，严重打击了证券市场的信用基础。塑造诚信形象，建立市场经济体制下的资本市场信用体系，从根本上来讲是适应我国现阶段市场经济建设资本市场的健康发展需要的。健全有效的信用管理体系在防范金融风险，提高市场资源配置效率方面发挥着积极作用。 一、我国资本市场信用缺失的主要表现 （一）上市公司信用缺失 回顾我国证券市场15年的发展史，信用违规事件屡见不鲜，上市前财务数据造假，中介机构配合包装上市；上市后公司不履行法定义务，信息披露不及时，募集资金挪用、违规担保严重，出具虚假财务报表，盲目寻求再融资等等。具体表现在：蒙混过关，欺骗上市；虚报利润，假账盛行；内外勾结，虚假重组；债务混乱，诉讼不断。 （二）中介机构信用缺失 信息是信用的基础，而资本市场对信息具有高度依赖性。资本市场上的公开信息需要中介机构来对其真实性、合法性、准确性、完整性进行鉴定和把关。但随着大量上市公司信用缺失行为被揭露，中介机构的信用缺失问题也暴露出来。具体表现为帮助企业造假，骗取上市资格；在对上市公司财务审计中严重失职；协助上市公司操纵利润，通过增发和配股继续套钱；与上市公司、庄家相勾结，故意散布虚假信息误导投资者等，从而达到为自身谋利益的目的。 （三）政府信用缺失 在中国从计划经济向市场经济转轨过程中，政府信用缺失问题十分严重。与其他市场相比，资本市场是更典型和更“高级”的市场，具有很大的弹性和缓冲能力。其弹性和缓冲能力表现为一系列政策错误都不可能短期内打跨市场，因此一个错误政策的效果往往要经过很长时间才能体现。翻开深沪股市15年的走势图，几乎所有的大起大落都与政策干预相关，中国股市也因此以“政策市”而闻名。同时，政府政策的不确定性使投资者无法形成对未来的稳定预期，在这样的市场环境下投机成为优先选择。政策对市场超强的影响力使得投资者改变了研究对象，对政策研究变得比对上市公司的研究更重要。政策对市场的一再干预，违背了证券市场的运行规律，证券市场行情不再是中国经济的“晴雨表”，而成了中国政府政策的“晴雨表”。投资者在一再受到伤害后发现政策不会改变自己的命运，政策的市场基础也逐渐丧失了。最近几年，投资者可以明显发现政策的威力正在丧失，这正是政府信用被严重破坏的结果。 （四）机构投资者信用缺失 机构投资者拥有资金、信息等方面的绝对优势，其运作模式可以引导市场的投资理念，塑造市场的行为规则，从这一角度看，投资者的信用问题，实质上也就是机构投资者的信用问题。机构投资者本应是稳定市场的主要力量，应该在市场上起到榜样的作用，但遗憾的是，在我国的资本市场上，机构投资者却起着完全不同的作用。主要表现为，机构投资者利用“对倒”来制造虚假的成交量，利用“倒仓”来控制股票的虚假价格变化，利用投资组合公告进行信息的误导，玩“净值游戏”来回避外界对基金等机构投资者的了解，借助于机构背后的公司“独立”地进行投资组合交易等。 二、我国资本市场信用缺失的主要根源 （一）体制转轨的特殊国情是造成资本市场信用缺失的制度原因 在改革开放前30余年的计划经济体制下，社会上只有一种信用，那就是国家信用。经济资源由政府通过行政命令在自己所属各单位之间进行配置，中央计划者统一安排生产、流通、交易以及伴随这些过程的金融活动，交易的双方都假定对方会按照事先的约定交钱和交货，因为交易双方的所有者均为国家，彼此并不怀疑对方，也不必担心违约所造成的后果，违约所产生的问题会由国家来解决。经济改革之后，经济利益主体越来越多元化，经济交换通过市场由参与者自主完成，国家信用涵盖的范围日益缩小，不同形态所有者之间的交易无法再依赖国家信用来完成，市场的发展对信用提出了越来越高的要求。但另一方面，信用制度、信用管理体系以及法律体系等基础设施建设却远远落后于这种要求，商业信用体系还没有建立起来。 除了信用制度和信用管理体系建设的滞后，中国资本市场信用环境恶化还与中国经济中存在的特殊国情相关。由于目前我国的现代企业制度还没有完全确立起来，上市公司受到大股东或一些行政部门的过度干预，经营的自主性缺失，治理结构不健全，公司治理存在制度缺陷，运作机制不合理，上市公司与控股股东之间关联交易不规范。而公司内部缺乏有效监督，导致上市公司违背诚信的事件频繁出现，同时公司外部监督无力，使得上市公司违背诚信的行为并未得到及时的纠正和处理。极大地破坏了资本市场的正常秩序，扭曲了社会资源有效配置，同时也严重损害了广大投资者的利益，从而导致了资本市场运作的低效率和上市公司的诚信危机。 （二）缺乏信托责任感是造成资本市场信用缺失的文化原因 信托，顾名思义，是“信任托付”的简称。历史告诉我们，是信托责任将稀缺的企业家才能（经验、勇气等）和稀缺的经济资源（资金、资源等）紧密联系起来，企业管理者拿着本不属于自己的资金或资源进行投资，而将投资收益贡献给经济资源的所有者，以获得自身的报酬。由此可见，只有坚守信用的企业管理者，才不会到处乱花本不属于自己的钱，经济资源的所有者（股东等）才会放心地把钱交给他。建立在这种信托责任基础上的信任，才是未来筹资成功的前提条件。而从我国的历史看，自秦始皇建秦以来到清王朝的结束，整个社会始终划分为权贵阶级和平民阶级，社会资源始终被权贵阶级所掌控，因此在文化上就不存在“信托”这一理念。而随着历史进入20世纪70年代末，中国社会步入全面改革开放的新时期。改革开放使长期禁锢的生产力全面释放，整个国民经济取得了跨越式的发展。但由于信托文化的缺失和法律法规的不完善，随着市场经济体制改革的深入，尤其是中国资本市场的建立，企业管理层侵犯企业所有者（股东）利益的事件屡屡发生。 （三）信息不对称是造成资本市场信用缺失的微观经济基础 信用问题的核心是信息问题。充分的信息披露、信息交流和沟通才能形成经营者与投资者之间的诚信关系。当信息不完全时，由于经济人的有限理性和机会主义倾向，会使交易费用上升，市场效率低下，从而使市场有效配置资源的功能受到限制。股票市场是典型的信息市场，信息披露的准确程度和透明程度直接影响着市场的资源配置效率。信息披露制度的不健全和不完善不可避免地使关联交易和内幕交易在市场中盛行，从而也就不可避免地会损害投资者特别是中小投资者的利益。 造成我国资本市场信息不对称的原因是多方面的。一方面，信息具有共享的特点，是一种准公共物品，就像市场只提供不充足的其他公共物品一样，市场只提供不充足的信息，因而获取信息的代价往往是昂贵的。另一方面，市场信息从信息源头（比如上市公司）传递到投资者手里，不可避免地有一个过程（“信息链条”）。在这个传递过程中，信息客观上会发生时间上的延迟和信息内容上的漏损。一般而言，一条市场信息从源头到投资者，要经历多个传递环节。无论是信息源（上市公司），还是中间传递环节（券商、会计师事务所、投资咨询公司等中介机构、传播媒体），都是有自己利益的理性经济人。他们为了自身利益，或者希望利用信息牟利，往往从主观上具有截留信息、修改信息、添加信息等不良行为动机。比如上市公司就有报喜不报忧的动机，中介机构出于利益诱惑或者市场竞争的需要，或者被上市公司、投资机构所收买，往往会牺牲自身独立客观、公正的信用原则，对其经手的市场信息进行人为地修饰甚至伪造，这样，处于信息传递链条末端的中小投资者接受到的信息，往往在及时性、准确性和完整性等方面已经大打折扣。 （四）法律的先天缺失造成资本市场违信成本较低 我国资本市场的建立时间短，发展不成熟，为实现扩大市场规模的目标，在2001年以前，重上市前的资格审查，轻上市后的监管，为大量上市公司造假和欺诈行为创造了机会。2001年后，证监会加大监管力度，查处大批上市公司的不诚信行为。但事实上，由于上市公司违法违规行为的普遍性以及上市公司与监管机构的信息不对称，违法违规行为查处难，监管机构执法面临种种制约，执法成本极为昂贵，大量违法违规但未造成重大社会影响的公司仍然得不到查处，这就导致了上市公司不诚信行为的机会主义。同时，我国证券市场相关的法律法规还很不完善，有些相关的法律法规还没出台，即便是已出台的法律法规也有很多缺乏实际可操作的地方。 三、建立我国资本市场诚信制度的对策建议 解决目前资本市场信用问题的核心就是恢复投资者对证券市场和证券业的信心。社会信用体系的建立是一项浩大的工程，需要有政府的协调和相关部门的密切配合。具体来说，要完善我国资本市场的信用环境，需要做到： （一）尽快制定信用管理的相关法律法规 它山之石，可以攻玉。美国是目前世界上最发达的征信国家，其信用交易为主要交易手段的市场经济已经成熟，形成了最为完善的信用信息管理与服务行业和信用管理体系。了解美国证券市场信用制度的发展历史和经验教训，有助于更好地建设我国证券市场的信用制度。美国有比较完备的涉及信用信息服务业的法律体系，将信用产品生产、销售、使用的全过程纳入法律范畴。信用法律环境的确立保证了美国信用管理专业公司的征信数据的收集做到快速、真实、完整、连续、合法及公开取得，美国因此健全了市场运行的规范和秩序，让信用成为整个资本市场的通行证。 受发展阶段所限，我国目前的市场发育状况和社会信用环境都很不理想，不能单纯依靠市场的力量来推动信用体系的建设。政府应在借鉴各国建立国家信用体系的经验基础上，采取有效措施，在发展的初期通过制定政策、协调有关部门开放数据、组织建立统一的数据检索平台、引导建立行业协会等措施积极推动信用体系的发展。首先，要对信用资料的公开、合法、正当的收集与使用通过立法的形式做出明确界定。其次，要加快建立和完善相关法律体系，如颁布信用法、公平交易法等，并对一些过时的、不适应市场经济和信用制度建设的法规，特别是保护部门利益的规章，要及时予以废止或修订。 （二）建立证券市场的诚信数据库 随着经济体制和制度的不断改革、转轨以及人员流动性增强，人事和档案管理没有采取新的形式及时跟上，信息归集和记录管理零散、封闭，客观上削弱了行为人的信用意识。这个问题在证券行业尤其表现突出。有的人在一家公司出了问题，换一家公司照样行得通。这是导致少数不良人员利用上市公司、证券公司平台大肆谋取个人利益、损公肥私的重要温床。因此，迫切需要探索新形式新机制，通过建立机构和从业人员系统的信用档案并辅之相应的公示，加强对违规的稽查，加大对失信者的惩罚力度，使失信的成本高于失信所带来的收益。只有这样才能增强信用约束，有助于调动各方面重视和维护行为信用的自觉性。外部监管机构应利用所处的特殊地位，及时地搜索、分析、整理各方面信息，并传递到市场各层面，提高信息共享程度。就信用信息资源而言，可以建立公共信用数据库，构筑信用信息服务的平台。政府部门运营的信用数据库建立在各部门信息系统互通互联和依法公开披露的基础上，必须定位为公益性数据库，使证券市场各经济主体在博弈中掌握充分信息，做出正确选择。随着信用管理体系的逐步建立和完善，监管部门还可以借助信用管理系统提早介入对拟上市公司的信用管理。由于对企业信用信息的系统记录，有利于形成对拟上市公司的行为约束，使企业及早养成诚信习惯，在进入上市程序之前就加强了规范化运作；同时又可以为监管部门日后的审核提供更加全面系统的历史信息，最大限度地克服了在企业上市之际突击收集信用信息的局限性。 （三）大力发展信用管理行业 作为最发达的征信国家，美国的信用信息管理与服务业是由三大类构成的：一是从事个人信用信息服务的信用中介机构，在美国，几乎每个成年人都离不开信用报告，从申请信用卡、分期付款、抵押贷款等信用消费，直至寻找就业机会等等，都需要对消费者的信用资格、信用状态和信用能力进行评价；二是企业资信服务机构，主要是指对各类企业进行信用调查、信用评估等资信服务的信用中介机构；三是为企业融资服务的评级机构，主要侧重于对公司股票价值及其波动、财务报表、领导管理、市场前景和趋势的分析，并通过评级报告帮助投资者揭示相关的风险。这些评级机构包括世界上最著名的资本市场评级机构穆迪、标准普尔和惠誉。这种征信数据的全面采集及资信评估的发展，为美国信用制度的建立与完善奠定了良好的基础，它有利于建立企业信用的记录、监督和约束机制，同时为失信惩罚机制的建立提供了技术支持。 因此，我国应完善有关征信和征信行为的法律法规，确保所获取的关于企业的信用信息的真实性、公开性，大力发展征信行业，实现信息公开化、透明化，使交易主体获得客观完备信息，避免由于信息不对称带来的信用风险。同时，积极培育以资本市场为范围的资信评估业务创新发展。在这方面，资信评估的主要业务活动应该放在稳定并发展债券评级上。当然从我国目前的市场状况看，企业债券发行规模较小，债券发行价格与债券利率的波动还没有完全市场化，债券的信用风险也没有充分暴露出来，但是，我国资本市场大力发展的目标与前景也是很明确的，企业债券是未来资本市场调整的方向。企业债券市场化后风险会逐渐显现出来。资信评估界应从现在开始着手做好准备，日后的债券资信评估市场应该是充分竞争的。特别值得注意的是，根据我国的实际情况，我们目前应该积极鼓励并发展上市公司评级，作为主体评级业务之一。目前显现的上市公司信用风险问题，事实上是可以从不同的渠道加强监督管理加以发现、制止与防范的。资信评估的“三公”原则、专业化风险界定的具体水平及社会公告的责任，可以对风险防范产生一定的约束与监督作用。建议证监会、征信局等监管机构应给点适当的鼓励政策，支持其发展起来，以实现市场自我监督与自愈的免疫能力。 不仅如此，国家还应鼓励并扶持行业协会等民间机构的自律管理。在美国，信用管理协会、信用报告协会、美国收账协会等一些民间机构在信用行业的自律管理和代表行业进行政府公关等方面发挥了重要作用。行业协会的主要功能在于联系本行业或本分支的从业者，进行行业自律方面的建设，同时为同业者提供交流的机会和场所，替本行业争取利益；同时还提供信用管理的专业教育，举办从业执照的培训和考试，举办各种学术交流会议，募集资金支持信用管理研究课题等。我国的信用管理行业在逐步发展过程中，也应该适时成立行业协会，主要是进行行业自律，制定本行业规划和从业标准