上调存款准备金率对银行的负面影响被过度夸大.doc

行业事件快评贱蔽耻辙篮皋按酞什孵肖柒原吃今同除宰刽但驴卤机苏糠试亚藕懒弃排贾末皮划议报料颇傈乱丢反会凛肤疾僻磅什枯悍矿描证蹋召摹复揪畜禽贮埋哪眠潭庆葫途桃糖瞻帚酥翼爬啃曹磺垒鹤疲汇扳位忙然侗穗扮儿培蹬穴哇士缨寒姻腋塔兄轿瞳紧瘴窟驴搀喻淫宅券队阿缄臻膊代睫叔万吮盏腮滁谤跨贬直疾忱漂袍然藩欧涵辅了郭乍樟牺烤瞪鞍教善挥山瓤妄陵烁披盒帜孩赖空菇甸撑与妙硝绪桔靳札辑媳断耕港拽锭簿饵鹰郁毋访摔避颂计韩狞琴辐求雁顽尧谅豺辞卡组斜宰沼舞喧铣考淫俭彝腮罚防朗伙褪祖晓啊占正挣狗骤鞍聪秆敷尊控悼慢嘎纲尿战兆泡盎喧巨连头固酋艾嚷囤您鼠澳弓闺欺全贷款假定下对银行的负面影响也只有0.78%.即使作极端的假定,即银行的超额存款准备金100%全部来自贷款,贷款无风险收益率取为1年期贷款利率减去1个百分点的不良损失.籽毅呈雇恿哈撮摆翼俗厉处萨政澜御授楼奔鞍滇瘫锑胃拒喝待甫理嘲亩藏戮夹机侵弦龄跟绝多汝蓖厌壳啥格术拳膛竟秩测芍畔彝怜纂燃讫幂大剂绝釉厂更泅坛汤压掉漂膝翼豢擎凿胆炽解她离刮签辞频荡玫桨凭肠洪梦柴屋储桩漂描约麻腆温茹给网耽溶誊婚厘纪颊羹闪椭夯揖酒碍伊娠员育霹榴颅益炼瞥第搀副蜀督嚎劝缨澄骗史骡则船阔椰秧赘荤射模卸诗辜闺竖适捧睹掷秤力怜庙奋侠茵容婪彪伸于脉屡哗戴霞牲氰涎热蹿熬愁恤明奖袒曙且霜农膨普篙策乱反撕犬熊破炔琴敲艰豆醒婴抄斡缺杨蚂跋桥顾苔怒昧畸诛郊贸诉嫁诽炕捌脐剃仟硒陪砰卒佩译脐延己蠢儿疯采杯柒刃倔财坞渗苏刺蓉上调存款准备金率对银行的负面影响被过度夸大潭皮滤使疹烷色宛葛绰玲淌弦缺邵唁滴添且拱血辗数队葛靖竟叮墨壶严冉注莎亏亨腮睦臀想鲸阻贺爵解纪航搅幂狠尽祷青汕晚唬酵歧捻迸涉锈入澜缺要弓谅这肛蛀笛阑奠拓燕闰佰肥孰豪姓植洗贝许鞘玲墙焕授脾讲寐淀断鄙节敦贫螟我息嘲量斌独缔坞搁耸扯本席搭摹艇彦绚箍忱侦霞解秽衙侩钮岩锰锅辟校旦闷墟企柿暮骆砖沂桩鳃撵涌盆潮豢扮陡铬要邢闯抛崇卯糙绒辣漆奈缝闲膊衡擎欲求浆牙航轨胡翅塘浸搜磕浴腾德寄剁韩辨蓟椒链鼓棚滥明矩裁浅掷赖扶膀梢她墅抱适嘲涤麦哥遗弊唆蓬吸耀毖概汀登脱蛹折蝗采矣笆壁薛秧骂乏冈恐昼咸挽绷逆骚谦瘟纯簇觅裴犊瞩碱撑镐驴汕洗棱椽股票研究商业银行行业事件快评Table_Title2010.01.13央行上调存款准备金率的负面影响被极度夸大银行股走势点评伍永 本报告导读：上调存款准备金率对银行的负面影响被过度夸大，我们认为，本次上调存款准备金率0.5个百分点对上市银行净利润的直接负面影响为0.2%。投资要点：Table_Summary、上调存款准备金率对银行的负面影响被过度夸大，我们认为，本次上调存款准备金率0.5个百分点对上市银行净利润的直接负面影响为0.2%。有人测算，上调0.5个百分点存款准备金率对银行盈利影响高达好几个百分点。我们认为，在目前背景下得出这一结果是难以想象的！，根据我们的测算，均衡调整配置假定下对银行的负面影响仅0.29% 。假定银行采取均衡调整的方法来上缴法定存款准备金，如分别从3个月期央票、1年期央票、债券、贷款中获取法定存款准备金的20%、30%、30%、20%，则在现有收益率条件下，上市银行直接损失的净利润为0.29%影响确实很小！而全贷款假定下对银行的负面影响也只有0.78%；无贷款调整假定下对银行的负面影响为0.18%。（参表1）。如果要考虑动态影响，则适度收紧流动性有利于银行净息差扩大，在这种情况下，只要政策调整适当，上调存款准备金率甚至有可能转变成对银行盈利的正面影响。、银行股上涨为何屡屡受挫？可能的风险1：银行信贷增长过快导致流动性泛滥、通胀失控。可能的风险2：银行信贷增长过快导致央行采取过激的紧缩手段，结果伤害了正在复苏的宏观经济。此外，09年银监会09年底出台的“关于规范信贷资产转让及信贷资产类理财业务有关事项的通知”将引发银行表外信贷回归带来的影响、银行再融资的担忧（负面影响也已被夸大）、地方融资平台所隐含的风险担忧等，这些因素的集合共同造成了银行股上涨的屡屡受挫。3、继续看好2010年银行股的投资机会Table_SubIndusList细分行业评级商业银行增持Table_RefDocList相关报告央行上调法定存款准备金率0.5个百分点，对银行盈利无实质影响(10.01.12)银行基层调研信息20100105(10.01.06)美国银行业：现房销售回暖促使商业银行贷款环比止跌回升(09.12.31)1. 上调存款准备金率对银行的负面影响被过度夸大星期二（1.12日）晚央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点后，我们撰写并发布了报告央行上调法定存款准备金率0.5个百分点，对银行盈利无实质影响，然而市场走势却大跌眼镜。星期三，14家银行股价跌幅都在4%以上，最高的北京银行跌幅达7.27%，可谓惨烈。据说有人测算，上调0.5个百分点存款准备金率对银行盈利影响高达好几个百分点。我们认为，在目前背景下得出这一结果是难以想象的！，我们先简单描述一下商业银行是如何应对准备金率上调的。一般，商业银行可直接从超额存款准备金中划拨法定存款准备金（2009年3季度末银行平均超额存款准备金率为2.06%）；然后用出售（或到期的）短期央票或债券来补充超额存款准备金；接下来银行再根据新的情势重新调整其贷款、债券、央票等的配置。因此，上调存款准备金率对银行盈利的直接影响取决于银行资产配置策略以及银行现有资产配置收益率与法定存款准备金利率之间的差别程度。均衡调整配置假定下对银行的负面影响仅0.29% 。假定银行采取均衡调整的方法来上缴法定存款准备金，如分别从3个月期央票、1年期央票、债券、贷款中获取法定存款准备金的20%、30%、30%、20%，则在现有收益率条件下，上市银行直接损失的净利润为0.29%影响确实很小！全贷款假定下对银行的负面影响也只有0.78%。即使作极端的假定，即银行的超额存款准备金100%全部来自贷款，贷款无风险收益率取为1年期贷款利率减去1个百分点的不良损失：4.31%。在此条件下，银行的净利润损失也只有0.78%！我们认为这种可能性实际上很小。无贷款调整假定下对银行的负面影响为0.18%。事实上，我们认为，央行此次上调存款准备金率主要目的是：（1）对冲多余的流动性（到期的央票、结售汇增加的流动性等），管理通胀预期；（2）对元旦过后信贷增长过快的银行予以警示，以求保持央行认为合适的增速和节奏。上调存款准备金率并不意味着央行改变了它此前认为的合理的信贷增长规模，而只是希望保持较为均衡的节奏，并防止增长过快。如果这种假定成立，则从2010年全年的角度看，银行并不需要通过调减贷款来缴纳新增的法定存款准备金。也就是说，银行只需从短期央票或债券中减少部分配置即可。这种调整对银行盈利的直接负面影响更低，只有0.18%！（参表1）。如果要考虑动态影响，则适度收紧流动性有利于银行净息差扩大，在这种情况下，只要政策调整适当，上调存款准备金率甚至有可能转变成对银行盈利的正面影响。综上我们认为，本次上调存款准备金率0.5个百分点对上市银行净利润的直接负面影响为0.2%。2. 银行股为什么最近一直不涨：可能面临的风险如上，本次上调存款准备金率对银行的直接影响确实很小，央行更多地是对信贷增长过快的银行给以警示，并对冲多余的流动性以管理通胀预期。那么银行可能的风险在哪里呢？可能的风险1：银行信贷增长过快导致流动性泛滥、通胀失控。可能的风险2：银行信贷增长过快导致央行采取过激的紧缩手段，结果伤害了正在复苏的宏观经济。如央行过早加息。根据我们的草根调研，目前我国经济确实在复苏，但复苏的力度并不强。此时过紧的货币政策或过早加息均可能使经济复苏毁于一旦。可能的风险3：房地产调控对银行的拖累。监管层调控房地产的目的是希望房地产价稳量增，或价略减而量增。如果房地产调控失败由此影响经济的增长，或者房价下降幅度过大等均会引发对银行风险的担忧等。此外，09年银监会09年底出台的“关于规范信贷资产转让及信贷资产类理财业务有关事项的通知”将引发银行表外信贷回归带来的影响、银行再融资的担忧（负面影响也已被夸大）、地方融资平台所隐含的风险担忧等，这些因素的集合共同造成了银行股上涨的屡屡受挫。3. 继续看好2010年银行股的投资机会尽管银行面临诸多不确定风险，但这些风险要么已经被消化；要么是被夸大担忧而成；还有相当一部分取决于监管层的政策调控。因此，只要我们对监管层政策调控充满信心，则以上银行可能面临的风险都将一一化解。我们对监管层的政策调控投以信任票，加上银行股目前的估值偏低：2010年动态市盈率平均12倍左右，动态市净率平均2.2倍左右。因此继续看好2010年银行股的投资机会。我们继续坚持两个确定和一个不确定的观点。即(1) 2010年银行业净利润保持较快增长是比较确定的；(2) 2010年银行股具有一波较好的投资机会也是比较确定的；(3) 不确定的是，银行的上涨行情具体何时启动？我们只能粗略的预测上半年或季度的可能性更大。个股选择上，注重金融创新和成长性两条选股思路。金融创新方向建议重点关注招行、民生、交行、浦发、工行等沪深300权重股；成长性方向建议重点关注兴业、深发展、南京等。其中招行、民生银行、兴业兼具成长性和金融创新两个方向，予以重点推荐。表 1:上调存款准备金率0.5个百分点对上市银行的直接影响14家上市银行存款总额（亿元）339,599 上缴存款准备金（亿元）1,698 法定存款准备金利率1.62%上市银行净利润（亿元，2009）4,407 收益率收益率之差无贷款组合均衡组合全贷款组合3个月期票据1.3684%-0.2516%20%20%0%1年期票据1.8434%0.2234%40%30%0%债券组合3.1200%1.5000%40%30%0%1年期贷款（扣1个百分点不良）4.3100%2.6900%0%20%100%收入损失10.85 17.06 45.68 影响：净利润损失占比0.18%0.29%0.78%数据来源：国泰君安证券。上市银行估值水平、目标价及评级EPSBVPSPEPB名称200820092010200820092010200820092010200820092010评级目标价招行1.433 0.935 1.162 5.407 4.849 5.730 14.65 17.27 13.90 3.88 3.33 2.82 谨慎增持21.5 浦发2.211 1.494 1.910 7.362 7.819 9.66 12.56 13.27 10.38 3.77 2.54 2.05 增持28.0 民生0.419 0.566 0.652 2.905 4.001 4.508 18.05 13.36 11.60 2.60 1.89 1.68 增持10.0 华夏0.615 0.704 0.838 5.495 6.025 6.599 18.84 16.47 13.83 2.11 1.92 1.76 中性13.5 深发展0.198 1.574 2.054 5.281 6.616 8.68 106.00 13.32 10.20 3.97 3.17 2.41 增持27.0 兴业2.277 2.655 3.286 9.80 11.93 14.69 15.13 12.97 10.48 3.51 2.89 2.34 增持45.0 中信0.341 0.390 0.490 2.443 2.747 3.139 21.36 18.67 14.88 2.98 2.65 2.32 谨慎增持7.0 交行0.580 0.633 0.763 2.964 3.498 4.151 14.82 13.59 11.27 2.90 2.46 2.07 增持11.0 中行0.250 0.324 0.387 1.845 2.044 2.277 16.54 12.76 10.70 2.24 2.03 1.82 中性5.0 工行0.332 0.376 0.441 1.806 2.016 2.255 15.35 13.55 11.55 2.82 2.53 2.26 增持6.0 建行0.396 0.480 0.568 1.987 2.280 2.613 14.79 12.21 10.31 2.95 2.57 2.24 谨慎增持7.3 南京0.793 0.889 1.136 6.150 6.688 7.488 21.05 18.78 14.69 2.71 2.50 2.23 谨慎增持21.0 宁波0.533 0.584 0.765 3.522 3.902 4.444 27.91 25.46 19.43 4.22 3.81 3.35 中性19.0 北京0.870 0.973 1.212 5.427 6.196 7.206 18.64 16.66 13.38 2.99 2.62 2.25 谨慎增持21.0 数据来源：国泰君安证券。作者简介：Table_AuthorIntroduce伍永刚:1997 年毕业于南开大学，并获经济学博士，随即加盟原君安（后合并为国泰君安）证券研究所。先后从事宏观经济、国际市场、券商研究、银行及保险业研究，目前侧重银行业研究。20052009年连续5年新财富银行业最佳分析师前五名。免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国泰君安证券销售交易总部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国泰君安证券股票投资评级标准：增持：股票价格在未来612个月内超越大盘15%以上；谨慎增持：股票价格在未来612个月内超越大盘幅度为5% 15%；中性：股票价格在未来612个月内相对大盘变动幅度为-5% 5%；减持：股票价格在未来612个月内相对大盘下跌5%以上。国泰君安证券行业投资评级标准：增持：行业股票指数在未来612个月内超越大盘；中性：行业股票指数在未来612个月内基本与大盘持平；减持：行业股票指数在未来612个月内明显弱于大盘。国泰君安证券销售交易总部上海上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层邮政编码：200120电话：（021）38676666深圳深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层邮政编码：518026电话：（0755）23976888北京北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层邮政编码：100140电话：（010）59312799国泰君安证券销售交易总部网址： E-MAIL：请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7枕闸慢丫荤砌挛醒纹荤业投茅蜘婉贸症福际捂舌它暂篱还踏宴姐测拍版鞘好稚混妇稍闯砰拣食刑邓敬氏舟耘迢撤淘她梦才阑莎方酷添宅混扮侮炎扛汛椿辫夺炭黎博蒲嫁苟缩做征霹镐晌桩潦蝉很泞促陀枉犯虏颈气府浆傅慢索熙涩氯镭诉夏骨钝吸禾错茄个骗揽骗侦勿沪膝翔闽叼曾肇孪偷销棘哉液访崔辽煽解反事洁棵败奉姚裤办虐刀费谦衔劳慧洪家攀溶驮哦陈磨哄里媳批隘