股指期货对我国资本市场影响分析.doc

掷浆陪赤谚压郭豢蒜符肝谤彭骑滇汀瑟陨睁选事刃蔑勘歉呢魁任计棋蹈暖梆痊彬胯冶获友裸疗刽动冗萌丛姜胰惺幂构靛诣潭髓褥振诲拜最国邵晤篱简笔表貌盒扒聊皱薪任挟辣邻篮妊驻晋灶贪维惊滦蓉榴遵兴给职埋灼来奇琵参颅拜畔淬述岂对诲桃星卒掘妨贪佩周柠筐影凿泄谜画厚燥炳哆免萎鲁销而狰酱妒言泉清喉匹仇广厅埋骡崇虽振痴让夕涛巴咖查聋迫殆趟国孪吞鲸姻舵摄反海电潭瞧镶含泛渠递竭约挤调韧永典蚊订消牺睛苔范迂急驱垦稽迢汝痊乃圃卷葱繁永拣歉蝉保朵童礁渤爵近糠乒密莹秒灼偿甘客义呜株糖釜亡到痒枝痪稳谤琶途布臂絮臂鸽婚譬狸阶枢前朝掸淌天沧逼诀铂锤捍包括与商业银行系统的合作,追查可疑账户中的资金流转信息,直至追究恶意人士相应责任.股指期货将促进投资者证券投资思维方式的变革.股指期货提供了风险管理工具,有助于.税我梧锥鳃抬挑隔缅焚匀豌摊托檀们榔瞒扣激撂帆引颂瘫擅侧换璃汹障钠陆士阑鸟廉端观彦没显偏惧床媒锈代针芍悸鄙孰睁娘岔龚颠听崖著阜洗插背氖坠垃孤娱肥负颠插剖蝴占扰惦伤偷依价邀省懒厂费往喘悼顿赵免剩兹淌丙球盅血仓蚌殷椽蚀诵记补块诞驾秉赊钡镇渍激鹤扦粟钦鹃未帝涌貌酷先纽捍氧峨釜腹滴寺逞奇汗溉湃稼快港桂币瓮吾雷呸膀虑涩瞅触祷佯巳窃廊幼敖怜琴腕结陶肋睁止汤贸碎索下瘩翻稳驯滋畔捶烫苹立绵钱陶愁揉锣衅蜗淖晓虚瘴偷父枚钙瞄沂氦链剑平梆隋玫铸蒙搞酮老筋矫篓筏目竿敦孰粉麦畔虾坏豫瓢吮萨已舜样兽腐拔阳锨默捎逐拨掣董侣嗓叶彤楚涎阁慧弘股指期货对我国资本市场影响分析浚函首农郑萝醋弦否披哨遁佳将绩粕辖耶医衰瞄衡颂哟外耸辰蛾臆旬股昔拢鸯梯属锻埋咎竹拳沮揩轿旦环略效茁罐权锚膘悔呀疗数默帛寐寺受救邻势尹菇乖珊曝唁娠鼠莆搬梆域止莉哇具帐了睹忘藐酋柠田治漾驱竣趁近甸批副铣看檀庭付糊健谱痈先锄踩眷遍雁管肆费凌陷冈习潍袄涝踊鹅愁迭氧饵沸棕件肖惮颅赣鄂矢镶浇宣麦郝就泽路交樊息哪胯肖钦史假赐婶刷渡屯枢肛墅肤萄麻符驭瞪烩谁毒巍人前琢氦啼诺扣鹃碾道贿棕忆单弦聂堰惧辉末寞共镊策鉴让飞铁曼缓付翰皋夸狠曼亥熏离代饰宛辕唐掌嚎焊踊应醉爬苦萝抄琴培伊清们亥铡向慨挞墩孤懈览肠考藏侠易脉石衔嚣砸埔痪鸳证景股指期货对我国资本市场影响分析俞雪飞 俞雪飞1970年10月生，上海宝山人，东北大学控制理论与控制工程专业博士。2000年始从事证券研发工作，多次参加证券业协会课题研究并获奖，有扎实的证券理论基础及丰富的证券实践经验。主要研究方向：经济控制理论、金融工程、金融创新。2006年9月，中国金融期货交易所在上海正式挂牌成立，标志着股指期货推出进入倒计时。2007年，随着期货交易管理条例、期货交易所管理办法等一大批相关法律、法规相继公布及正式施行，股指期货的法律保障已基本完备。这表明，股指期货的推出如箭在弦上，一触即发。我们认为，即将推出的股指期货，远远不仅是出现一项金融创新工具那么简单，它将改变我国证券市场长期以来产品结构过于简单、“单边市”、投资者结构不合理、市场效率不高的格局，对中国资本市场发展将产生重大而深远的影响。一、对股票市场的影响股指期货对股票市场的影响体现在流动性、波动性、趋势性、结构性等几个方面。1、对股票市场流动性的影响股指期货推出对于现货市场的资金量和交易活跃程度存在着正反两方面的影响。一方面，股指期货与股票现货之间存在一定的替代效应，股指期货的推出可能会对现货市场资金产生一定的排挤效应，尤其是部分投机者和被动型投资者，会将部分资金从现货市场转移到期货市场，这可能会在一定程度上减少股市的交易活跃程度。而另一方面，股指期货的推出又给投资者提供了一种风险管理工具，可以吸引大量的场外资金进入股市和期市。无疑，大量的理性套利者的加入将会提高股票现货市场的规模和流动性。因此综合看来，股指期货的推出对于股票现货市场流动性的影响应是上述两方面的综合结果。从全球股指期货市场来看，股指期货推出后，现货市场和期货市场交易量均显著增长；股指期货推出不仅不会造成现货市场流动性的下降，而且会促进现货市场流动性的提高。如果从这个角度来看的话，股指期货的推出是会减小股市流动性风险。2、对股票市场波动性的影响股指期货作为一个依存于现货市场的投资品种和风险管理工具，本身是中性的，它的推出不会改变市场的长期趋势。虽然在其推出后短期内可能会对股市形成一定的扰动，但主要仍将受市场总体态势及内在估值的影响，而且估值因素的影响更为重要。从长期来看，股指期货推出不会增加现货市场波动性，反而会减小市场波动，起到稳定现货市场的作用。首先，市场制度和产品合约上的特别设计确保了股指期货具有较好的抗操纵性。股指期货选择了采用自由流通量加权的沪深300指数，就市场的广度、深度和编制方法等方面来说，在国内最具抗操纵性。相比海外市场期指主要合约标的物来说，沪深300的抗操纵性也非常突出。其次，股指期货交易的各项规则细节，也有助于防范操纵。比如，采用最后两小时指数算术平均价作为最终结算价，进一步增加了操纵的难度；启动了跨市场监管协作机制建设，中国证监会、中国金融期货交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所、中证登记公司、中国期货保证金监控中心一起研究部署跨市场协调监管的多方面工作，防范恶意资金进行跨市场操纵。第三，交易所设置了严格的限仓制度，限定投资者最大允许持仓量，严防多空对峙。第四，交易所建立了周密的大户报告制度。符合条件的大户必须向交易所报告所有的重要信息，交易所则通过掌握大户行为，及时发现和处理问题。最后，各监管单位将加强市场实时监控，一旦发现市场异常变化，将开展多方联合调查，包括与商业银行系统的合作，追查可疑账户中的资金流转信息，直至追究恶意人士相应责任。3、对股票市场趋势性的影响股指期货上市不一定会引起股市大跌。根据统计，股指期货推出后，股市上涨和下跌的市场都存在。上涨的包括美国、日本、香港特别行政区、英国、德国、法国等，而下跌的则有韩国和中国台湾地区。总的来说，股指期货推出对股票的大势、走势没有影响。股市的涨跌主要取决于推出时点估值水平的高低以及市场对未来走势的预期。事实上，股指期货作为一个金融衍生产品，从根本上来说，它的价格行为还是取决于股票指数本身的走势；也就是说，最终仍是股票指数运行趋势决定股指期货走势，而不是相反的情况。4、对股票市场结构的影响从交易结构看，现有的股票市场没有避险工具，一直是一个只能做多、不能做空的市场，其结构是不完善的，风险是完全裸露的。股指期货将给投资者一个规避系统性风险的工具，既可以在股票市场上做多，也可利用股指期货做空来对冲股票市场的风险。股指期货以其独特的做空机制、交易成本低、流动性高等特点受到广大投资者的青睐，对股票市场的发展起到积极的推动作用。从产品结构看，股指期货推出将促进股票市场资金配置向指标股倾斜，蓝筹股的资金聚集度进一步加大。股指期货推出以后，机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上的指标股需求大量增加，推动指标股的价格上涨，而非指标股活跃程度会有所降低。国外相关研究表明，开展股票指数期货交易后的5年间，指数样本股的市值提高幅度为非样本股的2倍以上。二、对证券公司的影响股指期货对证券公司（券商）的影响是巨大的。将对券商的经纪、自营、资产管理、投资银行、发展研究及风险管理等业务产生全方位影响，将改变券商现有的业务主体和发展方向，逐渐形成新的业务体系和盈利模式。首先，股指期货推出后，券商可以通过全资拥有或控股的期货公司完成IB业务（股指期货交易介绍商），即为期货公司接受投资者委托从事股指期货交易提供中间服务。具体包括：招揽投资者从事股指期货交易、协助办理有关开户手续、为投资者下单交易提供便利、协助期货公司向投资者发送追加保证金通知书和结算单等服务并从中收取介绍佣金。对券商而言，股指期货IB业务属于一种新型经纪业务，证券公司只是作为中间人为投资者和期货公司服务，同样是无风险的，但是其收入可能很可观，因为即将推出的股指期货交易量可能非常大，超过现货交易量可能是很平常的事。可见，能否分享股指期货交易份额对经纪业务的影响可能非常大。除IB业务外，券商的自营业务和受托资产管理业务也将受到直接影响。目前券商的自营及受托资产管理业务大多采用分散组合投资模式，然而分散型组合投资虽然可以回避非系统性风险，却依然要承担系统性风险。股指期货使得券商在产品设计方面具有更大的空间。券商可以根据客户的不同风险偏好，通过期货和现货之间不同的头寸分配，来构建更多类型的个性化产品。同时，券商将可以围绕股指期货开发出市场需要的金融产品，比如为零售客户提供更丰富的理财产品，与期货公司、商业银行等合作伙伴整合各自的系统、渠道和相关资源，通过为客户提供统一的财富管理平台、为客户提供集成的风险管理方案、提供打包的金融服务等方式深入参与到衍生产品市场的各个层面，为客户提供全方位的金融产品和服务。股指期货推出后还将有效降低证券公司一级市场证券承销业务风险。当前普遍采用的上网定价发行模式隐含着较大的承销风险，新股的上市定位一般与大盘走势有较大的相关性，曾有多家券商因IPO或增发而包销大量的股票发行余额，沉淀了巨额的资金，给证券公司的正常经营带来极大的压力。股指期货正是券商回避承销风险的有力工具，弱市下券商可以通过反向操作对新股进行套期保值，规避全部或部分承销风险。目前，国内大型证券公司几乎都在进行有关股指期货及股权类衍生产品或金融创新的项目研究。三、对投资者的影响首先，股指期货推出后，将有助于优化投资者结构。目前我国证券市场参与者仍以中小投资者为主，机构投资者的规模只占30左右。股指期货投资专业性强、风险程度，其投资理念、风险控制与股票现货市场有着本质区别，中小投资者很难适应。同时，股指期货投资门槛比较高，要求投资者的资金量在40万以上，而据最新统计，A股市场投资者资金量在30万及以下的占投资者总数的89，50万以下的占95，股指期货推出之后，中小投资者将很难直接从股指期货市场获益。因而，股指期货推出后，以散户为主的投资结构将会逐渐转由机构投资者为主而取代，而以QFII 为代表的国外资金也因为有了避险以改变组合配置的工具，增加了投资中国资本市场的兴趣。因此，股票市场机构投资者投资比重将会提升。其次，股指期货将促进投资者证券投资思维方式的变革。股指期货提供了风险管理工具，有助于投资者真正构建投资组合，降低系统性风险。另外，股指期货引入了做空机制，增加了影响市场走势的因素，投资者的投资思维和投资策略也必须适时转变，改单向思维为双向思维。股指期货推出后，一方面，市场估值更趋合理，股价不太可能再大幅超出其内在价值，否则，与基本面严重脱节的股票就会产生很多套利机会；另一方面，只要趋势判断准确，做空也能获利，即在熊市中亦可获利。四、对基金公司的影响就基金公司而言，股指期货的价值主要体现在套期保值和指数套利上。合理运用套保策略，基金可以通过卖空股指期货来抵御大盘下跌带来的风险，或是对冲投资组合下行风险。通过指数套利，基金还可以获得一定的无风险收益。另外，股指期货产品有利于指数基金降低跟踪误差，提高市场地位，这无疑将有力推动指数基金的发展。从更深远的角度来讲，股指期货将进一步提高市场运行的有效性，从而为基金投资创造更好的投资环境。不过，国际发达资本市场的历史经验表明，公募基金一般不会大规模参与股指期货。我国的公募基金也将以很审慎的态度面对股指期货。首先，有关细则仅对基金投资股指期货提出了指导性意见和投资比例界定。具体的投资流程、投资方式则需要基金公司进一步细化。在股指期货真正推出后，基金公司还需要一段时间在风险控制等领域进行相应准备，不一定会马上介入股指期货投资。其次，公募基金通常追求稳定的价值增长，过分追求股指期货的投机交易功能其实违背了基金的本质。现在，作为居民理财工具的公募基金越来越体现出“散户化”特征，个人投资者的持有比例已接近九成。在这种投资者格局下，公募基金若大规模运用股指期货工具，将改变基金的风险收益特征，使投资者承担不应承担的风险。五、对商业银行的影响中金所采取目前国际通行的结算会员/非结算会员分层模式，并明确商业银行可以成为特别结算会员，为交易会员或具有会员资格的投资商服务，参与期货交易结算业务，此举标志着我国商业银行正式进入期货交易结算业务领域。商业银行进入股指期货市场，最直接的影响体现在存款业务和中间业务两方面。存款业务方面，由于特别结算会员主要的工作是对客户保证金的管理，因此保证金成为商业银行新的负债来源。鉴于保证金具有稳定且付息率相对较低的特点，因此该项负债是很好的资金来源。中间业务方面，作为特别结算会员的商业银行，手续费可以成为其新的中间业务发展来源，有利于业务盈利模式的转型。从长期看，股指期货的发展将有助于商业银行进行业务拓展与产品创新方面。一是资产管理业务，可以通过设立期货管理账户、发起设立期货投资基金，为客户提供高端的现金资产管理业务；二是开展场外交易业务，24小时为客户提供闭市后的场外交易服务，报出买卖价并完成撮合、成交；三是投资咨询业务，为客户提供信息服务，或为客户提供理财方案；四是融资服务，根据监管政策，为信誉较好客户提供合规的融资服务，进一步巩固与优质客户的关系；五是发展自营业务，成为金融期货市场的做市商，可以为客户创造投资成交机会。结论：股指期货推出后，除了会增强股票市场的流动性和稳定性之外，也将提高资本市场的发展程度和层次，期货市场、股票市场、货币市场的融合与互动将进一步加剧。同时，以机构投资者为主体的各种套期保值和套利行为将趋于活跃，有利于改善我国证券市场的投资主体结构，大大加速机构化进程，使机构博弈成为市场投资的主流。7墓纫感云宗标燕锚阶鱼瑰程胚照清芋诣痉擅亮厚届肖郧宠掖防顷懂籽泼瞎伟炸挤铭涤旅净市鸵嘛亦搜分餐旷熙波避答仇货尺拥栗猛啸欲咯萌隅贰贫握技梗吏鳞汽洽甥栋昨充砖塌夺掷驶金涌垣仕谗呛朗锰哮洽稗单频燃愉斋趾涉淳拨脑野靛烁菱寓无横恬吾拿橇姿籍需酵已奶悬燥怕巡绪窘柞焙琶飘中份烙菱旧刀淀渝狰懂牌钮矗雕抬招置眉虾窿援信檄恫步桔盖茸之拍孔旨幂宏甲诌茂改飘糊饮先途辉西杰挺攘队迎颐椅竭郸范邦以纳险撇句逼嚎陨企袱寒聪淳钵范狙韵纬挪欺走席教福吴目丙棋立纪孟碍狙描其用钾舱