2014年冷链设备ppt课件

冷链设备行业复苏 再迎发展新机遇,安信证券机械军工团队 2014.2.11,投资概要,驱动因素、关键假设及主要预测： 1、城镇化率及人均收入上升带动易腐食品需求上行，农产品供给压力仍然较大。 2、政策对冷链持续扶持，冷库盈利能力提升，冷链生鲜物流有序推进。 我们与市场不同的观点： 市场认为：传统观念认为冷链设备行业下游需求疲软，盈利能力较弱，空间有限。 我们认为：我国冷链行业与发达国家有较大差距，考虑到城镇化率提高等多因素驱动，冷链具有长期投资价值。 中国冷库分布情况存在以下3个明显特征：消费地结构性过剩，生产地不足；高端库严重不足，低端库过剩；储存库过剩，物流库不足。结构性短缺现象较为严重。 参考日本1965-1975年冷链高速发展期的经验，我国冷链设备进入高速发展期，未来三年冷库增速达到40%。 目前冷链行业已经显现出明显复苏迹象，主要驱动因素为：冷库用电优惠及众多电商企业进入生鲜宅配领域。 投资建议：我们看好冷链行业长期发展趋势，建议关注该板块的中长期配置机会，重点配置公司为：烟台冰轮、大冷股份、汉钟精机。 股价表现的催化剂： 严重安全事故爆发、政策扶持超预期。 主要风险因素：下游需求疲软，我国经济再次放缓，冷链物流投资落实低于预期。,目录,一、冷链产业概述 二、冷链行业空间广阔，潜力巨大 三、2013年两大因素驱动，行业复苏超预期 四、相关公司分析,一、冷链产业概述,食品冷藏链是指易腐食品从产地收购或捕捞之后，在产品加工、贮藏、运输、分销和零售、到消费前的各个环节中始终处于规定的低温环境下，以保证食品质量、减少食品损耗的一项系统工程。核心是为保证产品的品质，将温度控制贯穿于整个链条的始终。,资料来源：安信证券研究中心,冷链在食品加工流程中的作用,一、冷链产业概述,制冷设备是制冷机与使用冷量的设施结合一起的装置，广泛应用于国民经济的各个部门，按服务对象划分为工商业制冷设备和家用制冷设备。工商业制冷设备涉及工商业、农业、建筑业、医学、前沿科学等多个领域。制冷设备在冷链中处于较为重要的地位，通过制冷设备实现冷链的低温控制，从而达到相关产品的温度标准，因而制冷设备是冷链投资中的重要环节。,资料来源：安信证券研究中心整理,制冷设备在冷链物流中的地位,二、冷链行业空间广阔，潜力巨大,我国城镇化率逐步增长，从2000年的36.2%增长至2012年的52.6%，预计2015年将达到58%，这导致了城镇人口数量及占比显著上升，我国城镇与农村居民食品消费存在结构性差异城镇人口对易腐食品的消耗量远远超过农村，城镇化率提升对于我国易腐食品需求集中度提升有较大帮助。,资料来源：国家统计局，安信证券研究中心,我国城镇人口占比快速提升,城镇与农村消费结构差异巨大,二、冷链行业空间广阔，潜力巨大,随着城镇人口对易腐食品需求的快速增长，其供应仍存在问题，并且我国本身在人均资源上就处于较低水平，人均耕地面积仅1.4 亩，不到世界人均耕地面积的一半。近年来，随着房地产业的发展和环境的恶化，建筑占用耕地、生态退耕问题的叠加作用使得耕地资源愈发紧张，保证易腐食品供应压力较大。,资料来源：安信证券研究中心,冷链建设对易腐食品保障意义巨大以猪肉为例,二、冷链行业空间广阔，潜力巨大,易腐食品在运输途中损腐率较高，当损腐的成本超过使用冷链运输费用时，经营者会自觉使用冷链，这具有微观基础。随着农副产品价格不断走高，更多的企业开始运用冷链物流运输易腐食品。从历史数据看，居民消费价格指数和制冷设备行业增速相关性很大，物价上涨将拉动制冷设备行业需求。,资料来源：安信证券研究中心,工商业制冷设备工业产值增速和CPI历年数据,二、冷链行业空间广阔，潜力巨大,由于冷链对于国计民生都具有重大作用，是不可忽视的环节，这需要国家从战略层面支持动制冷设备行业需求，政策可以采取多种手段对冷链的需求和供给两端进行调节，从而达到促进作用，具有较为灵活的特点，从目前情况来看，我国冷链政策已经形成体系，政策具有多个层面，各地方政府和行业协会也会出台相应措施促进冷链发展。,资料来源：安信证券研究中心,近年来我国大力发展冷链产业的相关政策,二、冷链行业空间广阔，潜力巨大,日本冷链发展高速期在1965-1975年间，我们认为该期间快速发展原因主要为：1）经济发展是拉动冷链的内在动力，该期间内，日本的GDP 增速维持约9.3%，城镇化率也从37.3%以下提升到75.9%； 2）冷链食品需求的释放也依靠冷链设备建设，两者互相促进；3）政策促进冷链快速发展，从1965 年冷链发展规划冷藏链劝告颁布开始，政府出台大量政策规范冷链发展。我国现阶段情况与70年代日本较为相似，参考日本经验，预计中国冷链步入高速发展期。,资料来源：安信证券研究中心,日本冷链发展各个阶段,三、2013年两大因素驱动，行业复苏超预期,冷链行业在经历了两年的低迷后，今年下半年行业显现回暖迹象，冷链设备三季度收入同比增长12%，同时下游订单出现复苏迹象，环比增速逐步加快，自8月份开始，行业订单由小制冷设备传导到了大制冷设备，汉钟精机最先感受到行业变化，烟冷和大冷其次。我们判断本次复苏的两大驱动因素主要为：一，冷库用电优惠，大幅降低冷库运营成本，提高其盈利能力，但该点并未被市场所重视；二，今年可视为冷链生鲜物流元年，包括天猫在内的众多企业进入生鲜配送领域。,资料来源：Wind，安信证券研究中心,冷链设备行业营业收入及同比增速,冷链设备行净利润及同比增速,三、2013年两大因素驱动，行业复苏超预期,国家发改委下发通知“自2013年6月1日起，全国范围内的农产品批发市场、农贸市场用电、农产品冷链物流的冷库用电价格实现与工业用电同价”。长期以来，我国的冷库执行的都是商业用电价格。从全国来看，商业电价平均为1元左右，比普通工业用电价格(0.6元左右)高出43%左右。据了解，目前电耗在冷库的运营成本中占有非常大的比例，达到50%-60%。农产品冷链物流的冷库用电与工业同价，将有效降低企业的电费负担，提高投资回报，将对下游冷链物流建设起到推动作用。,资料来源：安信证券研究中心,电价调整对冷库盈利能力影响巨大,三、2013年两大因素驱动，行业复苏超预期,尽管2012年冷链行业较为低迷，但是一级市场却已经积极布局冷链，多家物流企业都已获得PE或VC融资，这表明一级市场坚定看好冷链行业发展。 2013年以来，天猫及京东等电商再次大举进入冷链生鲜领域，激起了各方对冷链的热情，我们再次重申一贯观点，看好冷链未来一到两年的发展。我们认为2013年是冷链生鲜元年，将为冷链发展提供新契机。,资料来源：冷链委网站，安信证券研究中心,国内农产品冷链干线企业投资规划,雨润333计划内容,尽管我们按照雨润集团333计划内容及思路，结合冷链物流网络的节点建设，假设未来全国各主要城市形成冷链物流网络后，对我国大中型冷库需求情况进行了测算，通过汇总省、市、县三级冷链节点得到总需求。为2760万吨，其中新增需求为2208万吨，约占总需求的80%左右，按照2015年前完成40%估算，2015年前大中型冷库需求合计为1104万吨，新增需求883万吨，投资额总计为331亿元，13-15冷库新增需求复合增长率为40%。,资料来源：安信证券研究中心,大中型冷库预测情况,三、2013年两大因素驱动，行业复苏超预期,过去几年我国已经修建了较多冷库，真实需求是否有这么大呢？我们认为这和中国冷库的分布有关，目前冷库分布情况存在以下3个明显特征：消费地结构性过剩，生产地不足；高端库严重不足，低端库过剩，储存库过剩，物流库不足。结构性短缺现象较为严重，这是我们和市场认识不同的地方。,资料来源：中国物流协会冷链委员会，安信证券研究中心,我国冷库地区分布情况,我国公用冷库划分情况,四、相关公司分析,烟台冰轮：老牌制冷龙头，历久弥新 烟台冰轮是老牌工商业制冷空调设备龙头，下游涵盖商业制冷和工业制冷等多个冷链物流领域。烟台冰轮成立于1956年，主营工商制冷空调设备制造、工程设计、安装调试、技术咨询服务等。烟台冰轮本部主要产品为制冷设备及其系统集成， 拥有冷冻、冷藏、速冻、冻干、制冷、保鲜、空调、工艺冷却8大系列500多种产品品种规格。,烟台冰轮主要参股公司投资情况,资料来源：公司公告，安信证券研究中心,公司本部将跟随行业复苏而发展，而参股公司烟台荏原将受益于工业低温余热利用的大环境，现代冰轮重工将着力发展余热锅炉业务，公司作为老牌制冷龙头企业，将焕发新的活力，我们预计公司13-15EPS分别为0.64、0.56、0.7元，对应动态P/E分别为20.3倍、23倍和18.5倍，维持推荐评级。,四、相关公司分析,大冷股份：拐点确立，新大冷再起航 大冷股份是工商业制冷设备设计、生产和销售的领先企业，产品覆盖工商业制冷设备领域，目前是中国最大的工业制冷设备制造商和中国最大的制冷成套设备出口商。2008年母公司大连冰山集团完成改制，引进日本三洋电机等外资企业入股，合资成立了制冷设备系列企业群，主要产品涉及冷链设备、工业制冷设备、中央空调三大领域，其中冷链设备行业技术第一。,大冷股份历年投资收益及营业利润情况,资料来源：公司公告，安信证券研究中心,公司经验及管理拐点已经确立，13年年打基础，14年上台阶。公司打造产业链布局，强化在细分行业的优势，本部和子公司的有效联动将成为公司未来主业增长的核心思路和重要驱动因素，预期后期公司仍然将有持续做强主业，提升效益的举措。我们预计公司13-15 EPS分别为0.35、0.56、0.70元，对应动态P/E分别为31倍、19.4倍和15.5倍。,四、相关公司分析,汉钟精机：苦练内功，看好新产品拓展 汉钟精机是一家管理优秀的核心零部件企业，主要产品包括空压产品（提供机体和机组），制冷产品（空调和制冷），真空产品，售后服务。公司拥有可以媲美美国和日本的螺杆核心技术。螺杆技术延伸产品包括制冷压缩机、冷冻冷藏压缩机。13年上半年公司通过产品结构优化和成本管理实现了逆势增长，收入同比增长15%，净利润同比增长34%，远超行业