对我国外汇储备与物价指数之间数量关系的实证分析.doc

对我国外汇储备与物价指数之间数量关系的实证分析对我国外汇储备与物价指数之间数量关系的实证分析孙晶晶孙晶晶，女，汉，籍贯江苏南京，东南大学金融系硕士研究生，研究方向金融。（东南大学，经济管理学院金融系，江苏南京，210096）摘要：我国外汇储备规模的迅猛增加，引发了学者们的热烈讨论。本文关注于外汇储备与物价指数之间的数量关系。应用格兰杰因果关系检验两者之间的因果关系，并修正了模型；再应用多元回归的方法，探悉外汇储备与物价指数之间数量关系。最后得出结论，我国外汇储备的变动会引起物价水平的同向变动，但不能夸大这种影响。关键词：外汇储备，物价水平Research on the Scalar Relation between Chinese Foreign Exchange Reserve and the CPISunJingjing(College of Economics and Management, Southeast University, Nanjing, JiangSu, 210096)Abstract: It causes the discussion among the researchers that the Foreign exchange reserve is increasing rapidly. This paper focuses on the relationship between FER and CPI. Using Granger Causal Relation Test to check their causality. And more important is to revise the model. Then using the recursive method to find the scalar relation between them. We found the change of FER would cause the inphase change of CPI, but not bombastic.Keywords: Foreign exchange reserve(FER), CPI近年来，我国外汇储备规模的迅猛增加，引发了学者们的热烈讨论。外汇储备是一国货币供给的主要组成部分，它的增加将会给一国的经济环境带来一定的影响。本文关注于外汇储备与物价指数之间的关系，研究两者之间的定性关系，并定量的分析影响的程度，这是下文着力试图解决的问题。一、研究背景西方经济学界的国际数量论从实证分析的角度发现，世界物价水平与国际储备水平有着密切的关联性，认为20世纪30年代世界强力货币的过度增长在极大程度上是由于国际储备的过度增长，是后者导致了世界性的通货膨胀。孟德尔和约翰逊等人运用货币数量说，对世界性通货膨胀做了全面分析，他们继承了休谟的货币价格调节机制的思想，强调世界性通货膨胀来源于世界货币总量的过渡增长，而国际收支和外汇储备是物价上涨的传导机制。MS=Md=M这正是本文研究外汇储备与物价指数数量关系的理论依据。货币学派的基本理论是：（其中Ms为货币供给，Md为货币需求）货币需求是一阶齐次函数，设Md为货币需求，P为本国的物价水平，Y表示国民收入，i表示利率，货币需求函数可以简写为：MdP*f(Y，i)对于货币供给MS，设D为国内提供的货币供应基数，即中央银行的国内信贷或支持货币供给的国内资产；R是来自国外的货币供应基数，它通过国际收支盈余获得，以国际储备作为代表；m为货币乘数。则可以表达为：MS m（DR）所以有 P*f（Y，i） m（DR） 从以上可以看出，物价水平是国内信贷、外汇储备、国民收入以及利率的函数，表达为：P=f（D，R，Y，i）；外汇储备的传导是物价上涨的主要原因。二、变量的选取和数据说明这里选取消费价格指数CPI代表国内价格水平P，以国民生产总值GDP代表Y国民收入，国内信贷数额D和外汇储备R取自中国人民银行公布的数字。在我国的经济条件下，货币需求的利率弹性呈弱弹性，所以将模型简化为P=f（D，R，Y）。数据选取2001年1月至2005年6月的宏观月度数据，原因有两个：第一，是数据获得上的困难；第二，居民消费价格指数统计制度在2001年1月进行了重大改革，不仅将所调查的商品和服务项目的数量由325种增加到550种左右，还对基期及权数进行了调整。而选取月度数据也是为了保证样本量的充足。此外，因为量纲的问题，还必须对原始数据进行相当的处理后，才能作为分析的对象。我将除GDP之外的所有变量进行了指数化，统一选取2000年12月的数据为基期，以各月与基期相比后的百分数作为分析数据。还要格外提出的国民生产总值这一变量数据的收集问题：因为国家统计局仅给出了季度数据，所以各月的数据选用了平均数，即将季度数据平分至各月；且GDP是一个期间数据，所以在消除量纲时，基期选用了2000年各月对应的数值，最后还要除以当月的CPI，以消除各月价格水平不同，带来的实际收入的差别。具体的数据详见附件1（分析数据）本文选用了Eviews软件作为工具，首先运用格兰杰因果分析方法探悉我国的外汇储备与消费价格指数之间的关系，验证模型的可行性；如果可行，将运用多元回归，试图建立两者关系的模型。三、格兰杰因果关系检验（Granger Causal Relation Test）1、Granger因果关系的定义C.W.J.Granger是从预测可能性来定义因果关系的。通俗的说，它强调的是“因”在先，“果”在后，Granger因果关系的定义与通常意义下的因果关系-“果”是“因”的效应或结果的定义不同，所以称为Granger因果关系。Sims方法的基础是Granger因果关系的定义。C.A.Sims根据Granger因果关系（Granger Causality）的定义，提出了检验Granger因果关系的方法，称为Sims方法。该方法同时对有如下两个假设进行统计检验：H0: X Y HA: X = YH0: Y X HA: Y = X判断“X =Y”Granger因果，必须满足两个条件：能够根据X预测Y。也就是说，根据Y的过去值对Y进行回归时，如果加上X的过去值这个解释变量，能显著的增强回归方程的解释能力。且不能根据Y预测X。也就是说，如果能够根据X预测Y，又能够根据Y预测X，只说明X和Y是关联在一起的，并很有可能X和Y都是由第三者或更多的其它变量所决定。2、将CPI同R、D、GDP同时进行Granger因果关系的假设检验利用Eviews软件，将消费价格指数CPI同外汇储备R、国内信贷D、国民生产总值GDP同时进行Granger因果关系的假设检验，结果如表1-1，1-2，1-3：表1-1R不是CPI的格兰杰原因CPI不是R的格兰杰原因滞后阶数12341234检验值5.897634.636344.661553.974110.361400.188840.068260.09762概率0.018800.014530.006490.008140.550440.828550.976520.98264表1-2D不是CPI的格兰杰原因CPI不是D的格兰杰原因滞后阶数12341234检验值5.838964.485943.654623.150330.085680.284170.151570.43068概率0.019450.016600.019650.024210.770980.753950.928120.78559表1-3GDP不是CPI的格兰杰原因CPI不是GDP的格兰杰原因滞后阶数12341234检验值1.126611.983492.811013.5931411.29125.259993.971122.43167概率0.279650.148940.050310.013340.001500.008680.013720.06275由格兰杰因果关系检验可知，R不是CPI的“因”的概率很小，即R=CPI；同时CPI不是R的“因”的可能性很大，即CPIR。因此可以推定外汇储备R是消费价格指数CPI的格兰杰“因”。同理可以看出国内信贷D也是消费价格指数CPI的格兰杰因。而对于国民生产总值GDP而言，两个变量间显示出互为因果的关系，根据格兰杰检验，当接受HA: X = Y同时也接受HA: Y = X时，“两者相关，但可能共同受制于第三者的推动”。所以在模型中，CPI作为应变量，其他三个经济变量作为自变量，该模型的基本形式是可行的。因此，我们可以得出本文研究重点的第一个结论，外汇储备数量的变动对通货膨胀指标的影响有滞后性，（通过比较选择滞后期为3），通货膨胀指标的波动部分与外汇储备数量变动有关，并且外汇储备的变动是导致消费价格水平变动的原因之一。四、消费价格指数与外汇储备的实证分析由上文可以看出，经济变量R、D是经济变量CPI的Granger因，且R、D的变化先于CPI的变化。则根据格兰杰检验可知，若用CPI的滞后值去预测CPI，再加上R、D的滞后值，将有助于改善CPI的预测精度。因此，在建立模型时，我将原有的P=f（R，D，Y）修正为CPIt=f（CPIt-1，Rt-2，Dt-2，GDPt）。应用Eviews软件，及附件1中的数据，拟合出我国消费价格指数与外汇储备、国内信贷合实际国民生产总值之间关系的回归方程，相关统计检验见表2：CPIt=1.07CPIt-10.01 Rt-20.03Dt-20.10GDPt其中，CPIt表示T月当月的消费价格指数，CPIt-1表示上月的消费价格指数，Rt-2代表T-2月的外汇储备，Dt-2代表T-2月的国内信贷，GDPt代表T月当月的国民生产总值。表2Dependent Variable: CPIMethod: Least SquaresSample(adjusted): 2001:03 2005:06Included observations: 52 after adjusting endpointsVariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.CPI(-1)1.0687070.02375044.998200.0000D(-2)0.0342100.0108703.1472330.0028R(-2)0.0069620.0039641.7564100.0854GDP-0.1010260.028588-3.5338960.0009R-squared0.943060Mean dependent var101.2971Adjusted R-squared0.939501S.D. dependent var2.675022S.E. of regression0.657962Akaike info criterion2.074465Sum squared resid20.77988Schwarz criterion2.224560Log likelihood-49.93608Durbin-Watson stat1.704079各项指标显示出，计量模型拟合效果不错。计量模型中的各解释变量的系数说明：（1）当期的物价水平受上一期物价水平的影响较大，两者呈正相关关系。其他条件不变时，上一期物价水平变动1，当期物价水平将同比同向变化。（2）物价水平变动与外汇储备的变动呈正相关关系，但外汇储备对物价水平的影响有一个滞后效应。其他条件不变时，T2期的外汇储备量变动1个单位，将引起T期的物价水平将同向变化0.01单位。（3）物价水平变动与国内信贷的变动呈正相关关系，但外汇储备对物价水平的影响也存在滞后效应。当其他条件不变时，T2期的国内信贷量变动1个单位，会引起T期的物价水平将同向变化0.03个单位。（4）物价水平变动与国民生产总值的变动呈负相关关系。当其他条件不变时，当期的国民生产总值变动1个单位时，T期的物价水平将反向变化0.1个单位。但必须强调的是，根据格兰杰检验，两者之间并不存在因果关系，只是相关。因此从单位量的角度来看，在物价指数模型中，对T期CPI变动解释变量的重要性由高到低分别为：上期的CPI，当期的GDP，T-2期的国内信贷，T-2期的外汇储备。五、结论本文从格兰杰因果关系检验开始，验证了外汇储备、国内信贷的变动是引发物价水平变动的原因，国民生产总值虽然不是原因之一，但它与物价指数相关，从而验证了最初模型的可行性。多元线性回归的实证分析显示了外汇储备的单位变动对物价的影响并不大，但是从附件1的表中可以发现，外汇储备的变动幅度最大。外汇储备从2001年1月的1561亿美元增长至2005年6月的7109.73亿美元，增长了300；而同期国内信贷的增长幅度仅100左右，GDP只增长了约60。因此从总体来看，外汇储备因素不可忽视。外汇储备的高速增长和我国结售汇制度密切相关。企业超过限额的外汇收入必须在45天内进行结汇，而用汇时须从银行购买。对于外汇指定的银行也只能持有额定的外汇，多余或不足的部分通过银行间外汇市场买卖，最终必须归结于人民银行。所以外汇市场并没有体现真正的需求关系，而是由人民银行以人民币吸收外汇市场上的差额。这是导致我国外汇储备高速膨胀的重要原因，而人民银行在外汇占款增加的同时也投放了等量的基础货币。我国经常项目收支和资本项目收支的持续双顺差，使得外汇市场上外汇供给大于需求，使得人民币面临巨大的升值压力。为了维持人民币汇率的稳定，推进汇率制度的平稳改革，人民银行只能买进剩余的外汇，抛出相应的人民币，从而导致基础货币的进一步扩展。货币供应量的增加，会导致物价水平的上涨。但这种上涨的幅度并不大，因为物价水平还受到其他因素的影响，例如国民生产总值。这也是我国经济总体上呈现高增长低通胀的原因。2005年7月21日宣布的我国汇率制度改革：实行有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元，人民币升值2%，美元兑人民币1：8.11，也使得中央银行通过发行央行票据等方式进行的冲销操作的空间更加宽松。这有助于增强我国调控基础货币供应量的主动性，减少物价水平上升的幅度。总体来说，我国外汇储备的变动会引起物价水平的同向变动。但仍有其他的经济变量也同样作用于物价水平。因此不能简单的将通货膨胀归咎于外汇储备的大规模增长，因为外汇储备对消费价格指数的影响是有限的。参考文献：1姜波克，国际金融学，高等教育出版社，2001年5月2刘荣茂,黎开颜，我国外汇储备对通货膨胀影响的实证分析，中国农业大学学报(社会科学版)， 2005年第1期(总58期)3邵学言，郝雁，对中国外汇储备与物价指数之间数量关系的研究基于货币供求角度的实证分析，经济学动态，2004年第6期4计量经济学软件包Eviews使用说明孙晶晶，东南大学金融系硕士研究生通信地址：南京市幕府西路122号1栋4单元401室邮编：210015电话件1分析数据月份CPI外汇储备国内信贷GDP月份CPI外汇储备国内信贷GDP01.1100.90 101.84 94.16 102.7103.4100.34 197.07 146.80 132.2201.2101.00 105.56 95.12 106.2003.599.64 205.38 148.99 132.4201.3100.39 106.20 95.70 110.4603.698.44 209.26 153.73 133.2801.4100.60 107.01 96.21 109.9803.797.95 215.30 154.72 134.0501.5100.09 108.11 100.72 110.2803.898.63 220.28 157.88 133.2201.698.89 109.22 100.36 111.3703.999.82 231.84 159.90 131.7301.798.40 111.43 102.79 111.7503.10100.72 242.18 160.30 130.4601.898.50 114.78 101.22 111.4703.11101.72 253.88 161.09 129.0801.999.38 118.23 101.76110.3103.12102.33 243.55 166.06 128.2201.1099.68 122.62 102.29 109.6904.1103.46 251.08 167.32 133.6701.1199.48 125.81 104.60 109.6304.2103.25 257.67 168.73 140.7901.1299.58 128.14 106.92 109.2304.3103.56 265.63 171.56 147.2102.199.88 131.30 121.47 112.1504.4104.08 271.19 173.13 146.2202.2100.98 135.00 122.37 114.1404.5103.98 276.95 172.69 146.1102.399.66 137.