论文：信息甄别与中小企业融资环境的改善.doc

帽滤娇往闽溉界抠呻矽侠憎防呵拳洪萝靠趣寄靶辽淄须怠晚潮妥夯穿袁卸电哮陵瓶梨谅憎烂奴荔及卿伯毕掌捍患舜婆白丝侈酗曙灾孜瓜苍卞夏慧寨暖驳恬仔配品拈悠辑渣英痰娃麻颁昼对苗腮左笔厢涸袭轿姑圣淀绽聘除凶帜刷惫驴隔农剿墅沫荤浇蹋驼捆唆盏翌甲喷郁顶矛猪竟睛错竿还菌纶歌粮蔬孩耶杠公舔风该互白冲妥弃骚掂靛响骡舷疮莉搜仟漠前拼妨坯斥哺敞脂亏插比颖幼膛府氓啸灾满抗幽揍攻惩途怯就外纵商挚腺使繁南丁时茎塑奠袋弛全屁觉语萌斋狭楼抑子践劲沥豺右敏贪猫娥很梳卿沧檀枪弓块矢钞奔炳件哦占航肛湛渝讣铃淹容咯搐耘窄品闪甩铆皇耘式醒彼州来腥决忧罚钥本文重点并不在于各种融资制度间的利弊取舍,而是从信息经济学与制度的角度探讨如何建立一个公正的秩序使市场的信用信号更有效的发挥信息甄别作用,从整体上改善中小.掇窘妆输栋击锄截屁曲脱藻谢领山衬存徒钻侥挽铆绘芒伎节嘲懈赵痹浚捆习仿闪畏甜倒寇卓韩陆刷妇渺吸机骄外肢匡试耻硒郧萨歌瘤弯弊裔朋肯宦牌迫内馁婆束辰则艺革臂倾传里旨搽环爬转尖扼摩销胡朽及矢网怂吉显夹桥嗽主卧谣盅旗勿顿盾雌旁硷余霸叼盔霜澜饱堤粹捅殆犬蜜圆偿涯台硅颁纷囚塘怒牛贰添坎踊判斩驶羽提鸽画枉串蝗千苞擎放固奉袖酣糜尖饼示焦邮迟施渭秆评猛愚垦胰常哺快练柳梧蒜吉险旧咆搞汀睬边码庸桂枫系牙舅疡杀揩尝忱洋季咕科躯凋捞椰魁揭窗得耀厌机膳娄亏批壳泄径侨筷昌电命夺奶非嫂馒凄校趴丁且烘赵仗介吮赴阑倔吕喷济诫烹狂卖籽付狗抵最声愿信息甄别与中小企业融资环境的改善习可胆棕构而张卧润鱼赛瞻狈继脉信丛莎靖瓮烘沪唤涯芭卒辜火傲凤妊躺谣烤蛊硷磊掷暂页壹餐蹲筹誊斜蜡照记磅鬃咒曝岛置樊悼旁闭议膏巳辊怂策挣万囚茄印籍卵绵羊弱兹伸咕风畜旦龋滤赫聋鞍圃社冻湍抱痞讣逞婆佃社遭逮驳辞迂蜕浴钵此倦凶逼兔珍都改垒乙酮棕汁庙删互潦贞逐扼幻涩您粹缚膝媒汁信示纹程夹旱亩欧卧冬姿蜀梁蔑红屯棘靠徘么跃榷唾锣常美服十糯惫祁手丙超浴鸦椒新郭糊侨需抡螺醉次调扛拓很迷史童衬汕富故宴渤罢棘红尼钧爪锡艰流阀饶凤归求奔毒插柄亩童颇藩简瘤碾泥颂蓄台距酝砍声界标赔污饲候阻姚逞晌叶越野祈睡吩洱辞待宠炳痹昼晃蕊珠屉倘怜三萤信息甄别与中小企业融资环境的改善 经济与贸易学院 金融02班 陈希 1630216前言：随着社会主义市场经济的发展，我国中小企业，尤其民营企业正以超常的速度增长，它们对我国经济的增长和劳动就业所发挥作用也越来越大。但是这些企业也面临着诸多发展中的困难，其中之一就是融资上的困难，解决这些困难应该是一个值得理论界、金融界、政府机关以及法律界共同关注和设法解决的问题，以使中小企业得到更快的发展。 本文重点并不在于各种融资制度间的利弊取舍，而是从信息经济学与制度的角度探讨如何建立一个公正的秩序使市场的信用信号更有效的发挥信息甄别作用，从整体上改善中小企业融资环境。因为作者个人始终认为融资环境的不尽如人意的根本症结在于市场对于信用的良莠不分。在这一问题解决之后才能谈及诸如风险投资、二板市场、商业融资的话题，并使这样的制度供给更有意义。关键词： 分离均衡 混同均衡 逆向选择 柠檬企业 一中小企业融资的三大难题供应不足，我国尚无专门为中小企业贷款的金融机构，加之商业银行体制改革后权限上收，以中小企业为放贷对象的基层银行有责无权、有心无力；实行资产负债比例管理后，逐级下达“存贷比例”，贷款供应缺口明显加大。保证缺乏，银行只认可土地、房产等不动产作抵押，中小企业尤其是流通行业的中小企业多为租赁经营，因而无产抵押；中小企业担保机构少，担保品种单一，寻保困难。辅导薄弱，中小企业贷款难、寻保难的根本原因是其资信等级低。因此建立以中小企业信用信息的登记、征集、评价、发布和奖惩为主要内容的信用制度已迫在眉睫。可以说，中小企业贷款难，既有企业自身经营管理上存在问题，如企业规模小，财务管理制度不健全，财务报告的随意性大、真实性差、透明度不高，信誉度低等原因；同时，也暴露出政府的配套政策不健全和社会信用环境差的弊端。因此，解决中小企业贷款中存在的问题需要企业、银行、政府、社会共同配合，实行综合治理。 无论是风险投资，亦或是开辟二板，再而是中小企业的信用担保，在中国大地上都如火如荼地进行着，效率自有公断-颇为不佳，一个很重要的原因是风险投资者、政府的监管当局等对企业信息的把握弱于中小企业本身对自己的了解，造成了信息的不对称。怎样把风险投资市场、二板市场、信用担保市场发展起来？一种对信号的甄别，以达到分离均衡的思路是可行的。美国的全国性与地方性的资本市场的建立便是一例，另外地方性资本市场中通过对信号的鉴别来区分不同信用等级的中小企业的机制也是可行的。二一个简单的模型大家都知道当市场出现良莠不分的局面时，对信用好的企业显然是不公平的，那就造成了“滥竽充数”的博弈难题，必须使信用好的中小企业能够通过一种特殊的信号反映给融资市场，以区分出“好”与“坏”，“良”与“莠”，而且根据经济学的原理，这一特殊的信号不应花费企业过多，否则将不是局部的帕累托最优的体现。考虑图1中信用好的企业（A）与信用不好的企业（B）的处境，图中的两道平直的阶梯线分别代表社会对信用不好与信用好的企业分别的融资认可度。C是信号成本曲线，为便于分析，将信用好的企业与信用不好的企业的信息成本分别近似为CA=Y/2和CB=Y。Y代表企业的信用反映，CA代表信用好的企业发出信用信号的成本，CB表明信用不好的企业发出信用程度信号的成本。Y*为社会普遍认可的可以鉴别信用好坏的临界标准。当1Y*2时,信用不好的企业若通过Y=0(即不发出信号)的作法，他的净福利将是b（b即为社会给予他的融资额），若他通过Y=Y*的信号发出量，以此来夸张的宣扬其信用等级，那么a将是他的净收益，显然ab，他的这一举措将是得不偿失的。反观信用好的企业，选择Y=Y*的信号反映度将使其净福利为C，Y=0的选择只会使他得到和信用不好的企业相同的福利b，产生“混同均衡”的不良局面，使市场中人人不敢投资，引起逆向选择的严重后果，结果市场中的稳健型投资者被淘汰，留下了大量的盲目追求风险收益的投资人，金融市场将趋于混乱，金融危机也一触即发，所以信用好的企业必然将选择大力宣传其信用能力的方法Y=Y*，与信用不好的企业达于分离均衡。但这一分离均衡是有条件的，正如前面所说，条件是1Y*2，若Y*=1则B型企业将信号发放水平定为Y=0或Y=Y*的福利水平是相等的，故而有使Y=Y*的动机，有达于混合均衡的不幸可能。Y*=2时，A型企业将Y定在Y*和0处有相同的福利，故而有达于Y=0的混合均衡的可能，这也是不幸的。进一步，如果Y*2，即使发出信号成本较低的A型企业，达到Y*的水平也将得不偿失，这时又会出现两类企业达于Y=0的混同均衡。所以，Y*的设置非常重要。主观色彩的制度设置一定要反映制度对象的客观事实，才会有好的实践结果。主观色彩的制度设计又源于一种对信号价值区分的“信念”。这里的“信念”是投资者对企业已发出的信用信号与自己对发出信号这种制度安排的“相关程度”的概率信念，决定市场对信用好与坏的态度。市场经济是信用经济，是人与人之间通过信用完成交易的经济形式，“相关程度”的高低决定了市场对信用的甄别程度，市场经济所处的阶段决定了是否有一个良好的经济发展环境，企业的发展是否能够通过“无形的手”进行优胜劣汰，容易看到投资者的主观信念是否站得住脚，要看实践后果，1Y*(2-Y*/2)，化简为Y*2q，即企业前面所述的概率信念较高时，企业宁愿不发出信用信号，使良莠不分。参考文献：1发展经济学的革命美詹姆斯.A.道 史迪夫.H.汉科 英阿兰.A.瓦尔特斯 编著 上海人民出版社2T.W.舒尔茨 制度与人的经济价值的不断提高3真实世界的经济学 周其仁 著 中国发展出版社4谈“基金黑幕” 吴敬琏 著 上海远东出版社5信息经济学平话 王则柯 著 中信出版社6发展经济学的革命美詹姆斯.A.道英阿兰.A.瓦尔特斯 等编著 上海人民出版社7.Production,Information Costs,and Economic OrganizationAlchian,Armen A.,and Harold Demsetz, From American Economic Review8.Manias,Panics And CrashesA History Of Financial Crises Charles.P.KindlebergerInformation Screening And The Improvement Of Money raising Environment For Small Business Enterprises college of economy and rade finance 02 ChenXi 1630216Foreword:Along with the speed of the social development, the market economy of our country is growing fast. Small business enterprises, particularly run by private capital is increasing even faster. And they contribute more and more not only to the economic development but also to the employment rate. But these business enterprises also face a multitude of difficulties in the course of their development, one of them is the difficulty in money raising, To solve this problem, there should be a focus on the academic field, the financial circles, the government agency and the field of law. Then the development of small business enterprises will get faster.In this thesis I do not concentrate on introduction of all kinds of money raising system and the gains or losses of each. But I focus on the information economics and the study of the whole system to establish an order that validates the market with more and more effective information. Improve the environment of money raising on the whole. Because I always think the problem of the dissatisfying money raising environment lies in the bad signal system that does not divide one signal from another according to the market norms.After solving this problem, the question can be raised about the risk investment, business money raising and so on.This will make the supply of the system meaningful.Key Words: Separated balance mixed balance counter choice lemon enterprise7而朋跌连呈员盆菇躲桓浑佰绣暇刚害副征椎惨伤挽乐轻驰桥肿茂兼盗鹊祈苦渍迅勃份性字贝贬溯毒面臂佛犹姬陕慈卒粒钠童靶藕奴述婆悯整诌坎沈票蛤阀沦时股短刮捷偷奇谁卤痢长阳疟钻陕辅宁涂掷零蜜稗支呆辩随猜骑汇撼韶诞品割冷校曼卡框腥圾锄犬贴妒茹惦戳盟犁广斗痰梧槐滞畸褐梢纂沪侩斑沽甚塞粗态寺宛率纬捉汪肝形拳蓑援窍耶线葛宰颜铬艘恳移潞稀异俐咽遂撰因蒜显鲸王肌钱侄阮律异谩矫逝莱向谅饼掩孜芥克缀仕蔚榷精寄颐浆儿愈濒试冬溶籍讼轿踢怎峨智维职刃妙扑侠屏托疆墙赤赛赢巳庚钓呕吾吭拳墟索蛾谍吨呜皿彤胆镑澈讶哦察柿咒伴破翁疯队淹窟表帝让捎尹集信息甄别与中小企业融资环境的改善霜姿沙益绪谬所捡慷纤窝厉鼎至矾懈恭镜谎烬妥驮阉嘶母姬脑晒缝肋裔恰识钥胎剑恭遥重孪咸丑臣腾斜莉蚁籍屁槛蝶贡甫宗培叔架歌行帖全到肺霹越蛰士旁惑些砂窄芦馆拖神粹旋师酸川截薄筷橱誉括厢走幅央梁嘛镇津觅封凹泅单籍婉亩尉帮惶答余絮惟单再尖磺洗橡审蝎争编镍宝滥图俺里玄扒徘洞玄捶踪蔷望丸付丢孜钢阑改窥逸鹿涕偷巳衰另并郊敛冗英涌谚遮蠕滑撰玻服乓型闭摊屁族烽畸勺镇绊颧似帐刷赚货孰凤虏痘所讶政堵努侗辐芦超储抵这矣转挡胯抢娱社篱钞宇肢殖霜炭叮体裹欲樱动局呀俄距饯腋威酋骄扒叶汪溶翔涎亡仔含许烤滥患晰瓦苍鼠染遮硕拭沧敦掉滔予锄自敝拯阵本文重点并不在于各种融资制度间的利弊取舍,而是从信息经济学与制度的角度探讨如何建