改善企业债权治理功效探讨.docx

改善企业债权治理功效探讨 摘 要：首先对公司的债权治理功效做了理论解释；由于国内学者通过对我国上市公司作实证分析得出债权治理的无效性，因此探讨如何提升公司的债权治理功效是有必要的；然后，主要从增强主债权人的治理功效、合理利用债券融资工具、完善公司的内在制度这三大方面阐述了改善债权治理功效的途径。 关键词：债权治理；主债权人；债券融资；内在制度 1 公司的债权治理功效 东北财经大学 会计 学院的杜莹、刘立国（2002）通过对我国上市公司1999-200O1年数据的实证分析得出：债权的治理效应对公司绩效产生了显著的负面影响。这说明债权在公司治理中没有发挥出应有的作用，即债权治理表现出无效性。广东商学院的兰艳泽教授（2006）归纳出了公司债权治理的三大功效：负债抑制非效率投资；债权人直接介入公司治理；破产威胁功效。通过规范研究和实证分析，结论是：我国国有控股上市公司负债对非效率投资无显著治理功效；我国债权人直接介入债务公司治理的功效没有发挥作用；负债的破产威胁功效的发挥不具稳定性。 由此可见，我国 企业 要更好地发挥债权治理机制的作用，从而降低债权治理的代理成本，提升企业债权治理的功效。 2 增强公司债权治理功效的途径 2.1 增强主债权人的治理功效 增进我国企业债权治理效率的重点在于突出强调大债权人的治理功能，充分发挥其监督优势。目前，我国银行体系是企业最重要的外部资金来源。银行与企业之间的密切关系和银行所具有的融资和监督权力都决定了银行作为企业的大债权人，在企业治理中可以起到特别重要的作用。尤其在资本市场不发达及具有流动性的资产交易市场尚未完全建立的情况下，银行机构成为企业的主要外部监控者并实施有效的相机治理，可以抗衡企业内部人员、 经营者和控股公司的权力滥用，实践债权的治理功能。加强银行对企业的有效监督.需要着重考虑以下三个方面： （1）强调银行的监控者地位及其作用需要赋予其股权治理和债权治理的双重权利，要保证银行监控企业的有效性和合法性。同时减少银行的监控成本，可以允许银行持有企业适当比例的股权或准股权，使银行能从债权人和股东双方利益的角度对企业进行干预性治理。而这一相机治理机制的有效运作决定于：银行在呆账处理过程中的参与程度、银行吸收呆账的方式、对银行持股的规定、银行与控股公司的 政治 力量对比等等。作为具有股权治理和债权治理双重功能的监控者，银行应在企业出现偿债危机时发挥更大的作用。比如.通过进行债务重组、折价或以多种形式偿还债务、对部分债务延期处理或干脆豁免部分债务等完成自发性和解与清算以免除冗长的 法律 程序并节约法律费用、维持与企业的良好合作关系；在企业的纯粹行政性破产行为转变为市场驱动的过程中，通过提供证券咨询和托管服务、实现银行的代理投票等方式开展投资银行业务，积极参与企业重组活动。 （2）建立银行辛迪加监控体系，充分发挥牵头银行监督企业“内部人”的资源优势。 由于我国转型 经济 中尚未建立起具有流动性的资本市场体系，在利用控制权市场转移投资风险以及通过抵押贷款控制信贷风险方面还存在现实条件的制约。要解决债权人的风险分散与监控之间的两难问题和抵制国有企业“内部人控制”对银行债权的潜在威胁。由银行辛迪加监控体系对企业进行事前、事中、事后三个阶段的全程监控无疑是银行作为监控者的最佳选择。而我国商业银行在 金融 体系中的主导地位和银企之间的长期密切关系也为建立银行辛迪加监控体系、发挥牵头银行主导的联合监督作用提供了现实基础。 （3）完善银行自身的治理结构是提供债权治理功效提升的根本保证。 银行对 企业 进行有效监督的前提是银行必须成为独立的利益主体，其行为必须以追求价值最大化为目标。因此，要加速推进银行体系的商业化改革.完善其内部管理制度.使银行有能力、特别是有动力在企业治理中发挥其重要作用。 当前我国银行改革的重点内容包括： 对国有银行进行公司化和股权多元化改造。在保证国家控股前提下引进民间资本，建立硬化的产权约束机制。银行作为真正拥有权利和利益的市场主体与负债企业建立严格的债权债务关系，则有内在动力实施“相机控制”。 减少政府对 金融 机构和金融体系的干预，确保银行按照商业原则独立运行，有足够的激励去追求信贷资产的有效配置和利用。避免政府干预造成的银行行为扭曲。应大力消除政策性贷款业务以解决直接影响银行现期与未来行为与激励的流量问题。通过清理资产负债表、向银行重新注资等方式为银行提供具有财务可行性的重组企业的激励以解决庞大的呆账规模这一存量问题。 2.2 合理利用债券融资工具 债券融资作为企业重要的直接融资方式之一，与银行信贷融资相比具有特别的融资优势。相对银行贷款融资而言，企业债券作为公开交易的债务(public traded debt)工具，不仅流动性强，而且融资成本和风险都低于银行贷款。 企业债券持有人虽然较为分散，所持有的债权规模也较小，但企业债券的公开交易特点在减少负债契约双方的信息不对称程度、硬化对借款企业的预算约束等方面更能发挥债权人相机治理机制的积极影响。因此，要加大债权治理作用的力度，除了强化银行作为大债权人的债权控制以外，还需要重视债券融资的治理作用，进一步降低治理成本以增进企业债权治理功效。 （1）改变银行信贷融资、股权融资等融资方式的成本和风险扭曲现状，使企业能在比较不同融资工具的正常成本、收益和风险的条件下进行融资决策，产生对债券融资的有效需求。通过实行市场退出机制和强化股权约束引导上市公司改变股权融资偏好行为，通过硬化预算约束提高银行信贷融资的预期破产成本，使企业权衡融资效率和风险后主动产生利用企业债券工具的融资意愿，并逐步增加企业债券融资比例。企业对债券融资方式的理性选择不仅有助于改善企业的债权结构，而且有利于增强债权对经营者的约束力度，为充分发挥负债契约的状态依存治理机制的作用创造必要的条件。 （2）充分重视目前负债率较高、债券融资空间相对狭窄这一现实，但也需要不断创造有利于债券融资的内部条件，提高自身融资能力，拓宽融资渠道。公司应树立信用观念，规范信息披露行为，改善内部治理结构，增进经营绩效，提高偿债能力，从而可以合理利用债券融资工具，降低融资成本和风险。 （3）完善企业债券市场基础设施建设，改革交易机制，鼓励公司债券创新，增强公司债券市场的流动性，提高投资者的积极性，为公司进行债券融资提供良好的市场环境，增强其选择动力。 参考 文献 1杜莹，刘立国. 中国 上市公司债权治理效率的实证分析J.证券市场导报，2002，（1