欧美主权债务问题探析.doc

会议总结欧美主权债务问题探析会议主题：欧美主权债务问题探析会议时间：2011年11月28日晚上七点至九点半与会人员：龙门全体成员主讲人员：李晓飞会议总结：龙寒英会议内容：本次会议主要是围绕欧洲主权债务危机和美国主权债务问题两个方面进行探讨，同时也就希腊问题、日本高负债率现象、以及中国地方政府债务展开讨论。1、欧洲主权债务危机（1）欧洲主权债务危机现状欧洲目前的主权债务危机还在进一步的扩张，是已经到达最低点将要反弹还是将要继续下滑，是全世界都在关注的问题。目前欧元区已经有包括爱尔兰、葡萄牙、希腊、意大利、西班牙等5国领导人下台，成为这次欧债危机的炮灰。当前，欧元区很多国家发行了国债，并以提高其收益率来吸引民众购买，其中西班牙的国债收益率已超过理论红线7%（一般说来，一国国债收益率超过7%，它将面临债务危机）。法国可能会被降级（若欧债危机进一步加剧），英国国家难以减赤，德国经济增长率滞步不前，意大利也面临着相同的困境。可以看到欧元区核心国家基本也被卷入这次债务危机，若不能很好的提出并执行有效的救助方案，危机进一步肆虐欧元区甚至全世界的可能性会增加。11月23日，德国金融市场投入60亿欧元10年期的国债，但市场招标中成交额仅为38.89亿欧元，落空35%，最终德国央行被迫购买了剩余的国债。于是有金融分析家认为，这是一个欧元区危机已经转移到德国的信号，招标的部分落空说明投资商对整个欧元区投了不信任票。这也导致德国今年必须向市场中的投资商借贷2750亿欧元来弥补赤字以及偿还旧债，但在一个极端紧张的金融环境中显然无法向市场投入更大数目，联邦财政代理处称正考虑将招标计划延伸到次贷市场。可以预见，德国金融系统风险已经大幅度上升。那下一个欧元区极有可能发生债务危机的国家会不会是德国呢，时间是可以来验证的。（2）欧债危机发生的原因分析首先来说，欧元区财政赤字过高，而最低工资和高福利制度是导致过高赤字和债务危机的根本原因；第二，二战以来，凯恩斯主义大行其道，次贷危机爆发后，各国政府纷纷采取扩张性财政政策拯救经济，造成政府的债务水平大幅增加，这是导致债务危机的重要原因；第三，货币政策和财政政策分离；第四，此次债务危机是美国次贷危机和全球金融危机的传染效应和后续反应，金融危机是债务危机的触发因素；第五，评级机构警告下调主权评级导致金融市场恐慌性抛盘，对危机加重起到了推波助澜的作用；第六，欧元区缺乏危机救助机制，监管不力，财政纪律存在制度漏洞，劳动力市场僵化，成本居高不下，科技投入低、创新不足，产业结构不完善、经济结构失衡，经济金融化等诸多原因， 亦导致经济增长乏力，泡沫化程度高，赤字和债务庞大 一般国际上对一个国家的主权信用风险一般采用以下六个指标进行评价：一是财政赤字率，即赤字占GDP的比重，一般以不超过3%为警戒线； 二是债务负担率，即国债余额占GDP比重，一般以不超过60%为警戒线； 三是经常项目赤字占GDP比重，一般以不超过8%为警戒线； 四是由利率水平和经济增长率决定的未来债务负担和偿付能力； 五是财政债务依存度（当年国债发行额/当年财政支出与当年到期国债还本付息之和），一般以不超过30%为限； 六是国债偿还率（当年国债还本付息/当年财政支出），一般以不超过10%为限。这其中以分别反映财政可持续能力、债务规模、债务融资能力的财政赤字率、债务负担率和经常项目赤字占GDP比重这3项指标最为重要。如果这些指标急剧恶化，发生主权债务危机的风险就非常大。（3）应对欧债危机的措施分析就目前来讲，欧盟委员会主席巴佐罗提出应对欧元区债务危机的路线图：第一，果断采取行动援助希腊，以消除人们对希腊经济前景的担忧；第二，加强欧元区的干预能力，包括提高欧洲金融稳定侗剧的效率和扩大欧洲稳定机制的援助规模；第三，欧洲各银行之间充分加强协调与合作；第四，采取有利于维护稳定和促进增长的策略；第五，欧元个多协同行动，争取星恒同意的、强有力的经济管理模式。随着欧债危机的进一步加剧，欧元区国家基本拟定了进一步的策略，包括欧元稳定债权计划、欧洲央行充当最后贷款人、德法意三国建立“财政稳定联盟”等，这些策略的实施对于缓解欧债危机起到了一定的作用，使得欧洲近期的股市有慢慢回升的趋势，但是目前的形势仍不容乐观，如何根治欧债危机还需要时间和更好更有效率的措施，更需要欧元区各国和全世界的团结努力。（4）欧债危机对中国的影响欧洲作为世界上一个非常有影响力的经济联盟团体，也是中国进出口贸易的主要合作伙伴之一，它的不容乐观的经济形势自然会对中国的经济发展带来不利的影响，如何减轻欧债危机对中国的损失成为国人关注的问题，同时中国是否应该救助欧洲以及如何救助也是最近各界社会人士讨论的焦点。这次欧债危机传入中国的传导方式主要有以下三种：贸易渠道下的传导、金融渠道的传导、预期渠道下的传导。其中贸易渠道下的传导包括直接双边型的贸易溢出效应、间接多边型的贸易溢出效应、贸易溢出效应中的价格效应和收入效应三种传导效应；金融渠道下的传导包括银行渠道（共同贷款者、银行间的相互关联）和资本市场渠道（直接投资、证券）两种方式；预期渠道下的传导包括货币投机的示范效应和羊群效应两种传导效应。具体说来，这次的欧债危机对我国经济最直观的影响主要有：第一，为中国经济的转型提供契机。欧盟作为中国最主要的贸易伙伴，它的危机会使得中国的出口压缩，这也从另一个方面促使中国由过度依赖出口拉动经济增长向消费和投资转移，维护中国经济增长的稳定性。第二，增加外汇储备的经营压力，短期投机资本可能涌进中国市场，面对输入性通货膨胀的压力，面对贸易保护影响贸易出口，人民币汇率稳定的压力。2、美国主权债务问题（1）美国主权债务降级原因及影响美国主权债务评级降级的最主要原因是美国的经济增长速度自危机以后一直都在缓慢爬行，经济增长率提速不起同时债务和财政赤字不断加大，使得美国经济前景和偿债能力不被看好。根据美国财政部的修正数据显示，美国的GDP增速在2011年第一季度和第二季度都只有0.4%和1.3%，美国经济的低迷趋势还将会持续一段时间，这很大程度上加大了主权债务的风险。此外，根据标准普尔公司发表的声明，降级美国主权债的原因还由于美国8月2日通过的提高债务上限法案的效力没有达到标准普尔公司的要求，根据标准普尔公司是测算，对于解决美国公共财政问题，美国比较理想的减赤额为4万亿美元，但是奥巴马2日签署的提高美国债务上限和削减政府开支的法案决定在未来十年内削减政府开支2.1万亿美元至2.4万亿美元，这一目标与标普之前预期的4万亿美元相差很远。另外，标普还表示，由于两党在此次债务问题协调上效率不高，令其在美国政策制定机构和政府机构的效率、稳定性以及预见性产生质疑。 美国主权债降级对美国国内经济的影响主要体现在：第一，债务利息的支付增加；第二，国债利率上升使得投资和消费水平下降；第三，面临消减财政赤字和促进经济增长的两难选择。（2）美国主权债务问题与欧洲主权债务危机针对美国目前的主权债务问题，很多人在猜测它是否和欧洲主权债务危机相同，就会议讨论的结果来看，还是认为二者之间存在本质上的差别，主要有以下几点：第一，美债问题是因为美国全球扩张的战略利益，寻求更大的竞争优势和垄断范围，尤其是美债问题是试图通过美元的特殊地位和能量进一步实现全世界的霸权控制。因此，面对美国独特的新型金融危机，美联储的货币投放与全球各央行的货币投放意义和结果完全不同，即美国是加强了全球垄断和控制，而全球各央行面临的是控制力更加艰难，甚至有的央行存在失控的的可能。尤为严重的是美联储已经调动和带动全球政策协调；第二，欧债问题则是欧洲因合作过度而加大的债务压力，基础不足是欧美债最大的差异所在。欧洲只有货币模式，而没有经济基础、政治基础，尤其是缺少财政与货币的统一协调，基础不足导致合作松垮甚至将面临失败；第三，美国是一个主权国家，他们的财政货币政策是统一的，因此解决美债危机不需要协调多个经济利益体。而欧盟则是一个大的经济体，在这个经济体里面，不同的国家经济表现却迥异，有的国家经济发展很好，比如德国和法国，而南欧的一些国家经济表现就比较糟糕；其实在过去的一二十年，德国已经先行将整个国家的福利政策降低了标准，同时又专注于实体经济，出口也表现强劲，因此欧洲国家之间的经济差异导致如今在解决欧债危机时候的僵持。3、拓展讨论（1）日本同样面临着高债务率的问题，但为什么日本没有爆发债务危机？日本目前也是面临着高债务率的问题，但却没有爆发债务危机，或者说是短时间内并没有爆发债务危机的迹象，与欧美国家不同，经讨论，认为产生这种现象的原因主要有：第一，日本的实体经济相对来说还不错，经济的发展比较稳定，不会出现巨大的泡沫经济；第二，日本发行债务的主要对象是国内居民，即内债为主，而欧美则是国外的，属于外债；第三，日本的金融衍生品并为出现大规模的扩张；第四，日本的债务结构比较稳定，短期债务较少，长期较多，并且经常账户保持顺差状态；第五，相较于目前美元和欧元的疲软和不稳定，日元叫稳定；第六，日本目前的税收水平较低，说明日本即使债务危机爆发，它也能通过增加税收来缓解债务；第七，日本目前的通货膨胀水平较低；第八，日本国民的储蓄率相较于欧美国家较高。但以上这些原因并不是说日本一定不会爆发债务危机，这只是短期内不会爆发。众所周知，日本目前的经济陷入滞步发展的局面，若它不能尽快找到一个很好的经济增长点，它的债务危机也是极有可能发生的。（2）欧元是否会解体？对中国的影响？日前，关于欧元是否会解体的问题众说纷纭，有的报道甚至说出相关市场已经做好欧元解体的准备，对于这一说法，可以持保留态度。讲到希腊举行“全民公投”，以及它是否会退出欧元区，大部分观点认为希腊不会退出欧元区。即使希腊选择离开欧元区，它可以享受到货币贬值有好处，但是有其他的坏处，离开欧元区就必须离开欧盟，这就享受不到欧盟关税的优惠。离开欧元区以后，货币贬值，整个经济基本上和国际金融市场隔开了，银行体系以后有很大的问题，还是要靠外部资金援助。所以说，希腊没有经济利益的机制使得它希望离开欧元区。据新闻，数名欧元的设计者对这次的欧债危机是有预见的。他们认为有统一的货币政策没有统一的财政政策势必会带来危机，而且在当时来说，想要将货币政策和财政政策统一难度很大，即使是现在难度也是非常大的。但是他们认为每一次的危机都是进步的开始和动力，前提是若能够解决危机。另外到目前为止，欧元区核心国家包括德国、法国、意大利等国家到目前为止并未表露要退出欧元区，或者说是建议欧元解体的意思。甚至还有部分领导人发表公开言论，希望建立统一的欧洲财政部。从技术层面来讲，统一了货币以后，整个金融活动都是欧元的，要离开重新建立一个货币不是简单的事情。当年加入欧元区做了多少年的准备，从支付手段，银行上做准备，现在要退出或者是欧元解体也不是那么简单的。如果说它不会解体，那目前的危机状况该如何才能暂时缓解和根本解决呢。通过前面的分析可以知道欧债危机的根本原因是货币统一、财政分散和经济分化三者之间的矛盾，要想解决或者说是缓解欧债危机，如何化解这三者之间的矛盾将成为重中之重。对于中国是否应该参与救助这次的欧债危机，有些观点认为若中国救助的话就像是穷人救助富人，意义不大，甚至还会将自己牵入这个泥塘中，到时候可能要想办法自救了。经讨论认为是否该救助应该看这次危机对中国经济的影响。首先是短期对我们经济的影响，看到欧元区经济的发展，欧洲衰退的比较大，对我们出口的影响比较大，但是今天和过去比出口占我们经济的重要性有明显的下降，所以，如果不发生大的全球性金融危机，对我们的影响不是很大。对中长期来讲，有新闻报道，说中国可能要参加欧洲的援助。从中长期来讲，我们的看法是一个稳定的欧洲，一个稳定的欧元区，一个在国际金融货币体系中能够发挥一定作用的欧元，符合我们中国中长期的战略意义。如果欧元区这一次