秋季9月25日《国际金融》第二次面授.ppt

第二章 汇率决定基础及其影响因素,林浩锋 ,1,第一节 即期汇率决定的简单模型,2,最简单的汇率决定模型： 汇率就是某一种外国货币对本国货币的价格之比，根据该种货币的市场供求情况决定 外汇的需求：对外国商品的需求，购买外国资产的需求。随着外汇价格上升（外币升值、本币贬值），对外国商品或资产需求降低，因此，外汇的需求曲线向右下方倾斜,3,外汇的供给：即外国居民愿意提供外汇的数量，即外国居民购买本国商品或者本国投资品的数量。当外汇价格上升（外币升值、本币贬值），本国商品或投资品变得相对便宜，外国居民购买量上升，外汇供给上升。因此外汇供给曲线向右上方倾斜。 需求曲线与供给曲线的交点为均衡点，对应的价格即汇率。汇率的改变意味着需求曲线或者供给曲线发生移动。,4,数量（Q）,O,汇率,E,S1,S2,D1,D2,5,第二节 远期交易的动机类型 与远期汇率决定,6,第一种：套期保值者,目的：规避汇率风险，通常为进出口商。 方法：预知未来某个时点要进行外汇交易，提前签订远期外汇合约，购买或者卖出外汇资产，避免任何可能潜在的风险，将风险降到最低。 本质：匹配外汇资产和外汇负债。锁定未来汇率，避免或有风险，但也放弃或有收益。（对确定性的偏好，边际效用递减，行为金融学的结论）,7,第二种：套汇者,目的：通过利率差和远期升水（或贴水）来赚取无风险利润，通常为银行 方法：假设英镑即期汇率为$1.60/1,1年期远期汇率为$1.70/1，1年期美元利率是5%，英镑利率为8%。假设投资者有100美元，存在美国银行1年，获得105美元，按照$1.60/1换成英镑，在英国银行存一年，一年以后按照1年远期汇率换回美元，获得114.75美元。这样会使得投资者都采取这一套利方法，英镑远期汇率贬值，最终使得远期汇率达到均衡值使一笔款项在两国赚取收益相同。 本质：保证未抵补的利率平价公式（CIP）成立 F=(r*-r)S/(1+r)/S （F：间接标价法，与利率平价理论的等价）,8,第三种 投机者,目的：利用远期汇率与实际到时候的汇率存在差额，通过承担汇率风险赚取利润 方法：当其认为远期汇率高于到时候实际的即期汇率时，会卖出远期外汇并到时候买入即期，当其认为远期汇率低于到时候的实际汇率时，会买入远期外汇并到时候卖出即期。 本质：依赖对未来市场的预期,9,第三节 金本位制下的汇率决定机制,10,金本位制度(Gold Standard System)是以黄金作为本位货币的货币制度，它包括金币本位制（Gold Coin Standard System）、金块本位制（Gold B11ullion Standard System)和金汇兑本位制（Gold Exchange Standard System )。,11,在金本位制度下，用一定重量和成色的黄金铸造的金币为法定通货； 金币可以自由铸造和自由溶化； 金币与流通中的银行券可以自由兑换； 作为一种世界货币，金币在国际结算中可以跨国境自由输出入。,12,金币中所含有的一定成色和重量的黄金叫做含金量（Gold Content)。 两种货币的含金量的对比叫做铸币平价（Mint Part）。,13,英国规定1英镑的重量123.27447格令（Grain），成色22开金，即含金量113.0016格令（约7.32238克）纯金；（4.1666%黄金成分为lK ） 美国规定1美元的重量25.8格令，成色900，即含金量23.22格令（约1.50463克）纯金。 根据两种货币的含金量对比，英镑与美元的铸币平价为： 113.001623.224.8665 即 1英镑4.8665美元,14,外汇市场上的实际汇率水平仍然要受到当时外汇供求关系的影响。 随着外汇供求状况的变化，外汇汇率也会偏离铸币平价上下浮动。 当外汇供给大于需求时，外币汇率将下浮，本币汇率将上浮；当外汇供给小于需求时，外币汇率将上浮，本币汇率将下浮。,15,在金本位制度下，汇率总是围绕铸币平价上下波动，并且受到黄金输送点（Gold Transport points）的制约。,16,一战前，在英国和美国之间运送黄金的费用为57，按6计算，在英美两国之间运送1英镑黄金的费用约为0.03美元。 4.8665 0.03就是两种货币的黄金输送点。,+,17,英镑与美元之间的汇率，4.8365+0.03的上限为美国向英国输出黄金的黄金输出点； 4.8365-0.03的下限为美国从英国输入黄金的黄金输入点。 在金本位制度下，各国货币汇率的波动幅度很小，基本上是固定的。,18,第四节 纸币本位下影响汇率的因素,19,在金本位制度崩溃后，各国先后实行了纸币制度(Paper Money System) 在纸币制度下，各国发行纸币作为金属货币的代表，并且参照过去的作法，以法令规定纸币的含金量，称为金平价(Par Value or Gold Parity) 纸币制度下,两国纸币所规定的金平价的对比是两国货币的汇率的决定基础。,20,纸币制度下不能直接兑换黄金。纸币的法定含金量形同虚设。,21,中国人民币简史,1948年12月1日：中国人民银行在石家庄成立。 1948年12月1日：第一套人民币发行。 人民币自诞生之日起就宣布与黄金脱钩。,22,中国人民币简史,第一套人民币 1948年12月1日-1953年12月陆续发行； 第二套人民币 1955年3月1日-1962年4月20日陆续发行； 第三套人民币 1962年4月20日-1974年1月5日陆续发行；,23,中国人民币简史,第四套人民币 1987年4月27日-1998年9月22日陆续发行； 第五套人民币 1999年10月1日以后发行。,24,各国实行纸币流通后，经历了一个从浮动汇率制到固定汇率制再到浮动汇率制的过程，在这些制度下，汇率作为两国货币的比价，是受到外汇市场上两国货币的供求状况影响的。,25,在固定汇率制度下，各国货币当局为了维持汇率稳定，有义务对外汇市场进行干预，汇率水平受人为干预的影响而被限制在一个较小范围内窄幅波动； 在浮动汇率制度下，尽管各国货币当局不再承担维持汇率的义务，外汇供求力量对汇率的影响更为明显。,26,纸币流通制度下的汇率制度,固定汇率制度（指布雷顿森林体系下） 黄金平价是决定汇率的基础，波动幅度为1%，后来扩大至2.25%。 1973第三次美元危机，布雷顿森林体系宣告解体，实行了28年之久（19451973年）。 浮动汇率制度 固定汇率制度崩溃后，自1973年开始，西方国家普遍实行浮动汇率制度。政府对汇率不予固定，也不规定汇率波动的上下界限。,27,为了本国经济利益，各国货币当局仍然不时对外汇市场进行干预。 在固定汇率制度下，货币当局对外汇市场的干预出于汇率稳定的被动义务， 而在浮动汇率制度下，货币当局对外汇市场的干预则是出于汇率稳定的客观要求。,28,影响汇率的主要因素：,29,1. 经济增长率,30,一国经济增长率较高意味着该国收入较高，由收入引致的进口较多，不利于本国国际收支。 (前提假定：其他因素不变),31,一国经济增长率较高也意味着该国劳动生产率提高较快，产品成本降低较快，可改善本国出口品在国际竞争中的地位，有利于增加出口，抑制进口。,32,一国经济增长率较高又意味着一国的投资利润率较高，可吸引国外资金流入，改善资本项目收支。,33,高经济增长率短期内由于贸易收支问题可能会不利于本币的汇率，但长期中，却是支持本币成为国际货币市场硬通货的有力因素。,34,2. 通货膨胀率,35,在纸币制度下，两国货币的汇率仍取决于它们各自所代表的价值量的大小。,36,通货膨胀率上升，导致出口减少，进口增加，使本币贬值。 通货膨胀使实际利率降低，导致资本项目收支恶化，使本币贬值。 费雪方程：实际利率=名义利率-通货膨胀率,37,3.利率,38,在国际资本市场日益融合的今天，利率是影响国际资本流动的重要因素。 一国的利率水平高，会吸引资本流入；反之则引起资本流出。资本的流入和流出，影响着资本项目的收支。利率水平对国际收支的影响就更重要了。 利率与中国当前的热钱流入压力,39,利率上升，本国资产的收益率上升，资本流入增加，外汇供给增加，外币贬值，本币升值。（短期影响）,40,4. 市场因素,41,投机性攻击,投资者为了避免损失，会跟着投机商卖本币买外币。本币进一步贬值。,42,预期因素 社会群体心理 预期的放大与自我实现 银行业中的“挤兑” “蝴蝶效应”与放大机制 行为经济学与行为金融学的兴起,43,汇率预期 汇率预期上升的时候，本币贬值的压力上升，投资者为了避免本币贬值的损失会卖本币买外币。导致本币贬值。,44,通货膨胀预期 当通货膨胀率预期上升时，资本流出增加外汇需求增加，外币升值本币贬值。,45,利率预期 利率预期上升，资本流入增加，外汇的供给增加，外币贬值本币升值。,46,5. 中央银行的干预,47,本币面临贬值压力时，买本币，卖外币 本币面临升值压力时，卖本币，买外币 中央银行遵循的是逆风行事的原则,48,一个国家的中央银行的外汇储备的多少是一个国家中央银行干预外汇市场的能力的象征。 外汇储备与东南亚金融危机,49,6. 宏观经济政策的差异,50,实行扩张性的经济政策，则国民收入增加导致进口增加，外汇需求增加，外币升值，本币贬值,实行紧缩性的经济政策，则国民收入减少导致进口减少，外汇需求减少，外币贬值，本币升值,51,第三章 国际收支及其平衡表,2019/4/30,53,一、国际收支的概念 国际收支概念有狭义和广义之分（结合其历史发展 来看） （一）狭义国际收支 第一阶段：指贸易收支差额。 国际收支指“贸易差额”一直沿袭至一次世界大战。 第二阶段：指外汇收支（仍主要局限于贸易收支） 此阶段国际收支是指：一个国家在一定时期内，同其他国家为清算到期的债权、债务所发生的外汇收支的总和。,2019/4/30,54,此阶段该概念的特点： （1）仍主要局限于贸易收支。 （2）以支付为基础。即只有以现金支付的国际经济 交易才计入国际收支。 （3）强调立即结清。即未到期的债权、债务不计入 该 年的国际收支。 此概念： 未能包括全部的国际经济交易。如：易货贸易， 无偿援助，记账贸易，补偿贸易等。,2019/4/30,55,（二）广义国际收支 第三阶段：国际收支指全部国际经济交易。 国际收支上是指一国在一定时期内全部对外经济 往来的货币记录（未涉及货币收支的往来折算成货币 加以记录） 要理解此概念，必须把握以下几点： 国际收支是一个流量概念。 国际收支反映的内容是国际经济交易。 一国国际收支记载的经济交易必须是该国居民 与非居民之间发生的。 居民的含义：指在本国有经济利益中心，居住时 间在一定期限以上的个人和组织。 居民类别：个人、政府、企业、非营利团体。,2019/4/30,56,中国居民是指： 在中国境内居留1年以上的自然人。 外国及香港、澳门、台湾地区在境内的留学生、就 医人员、外国驻华使领馆外籍工作人员及其家属除外 （与IMF的规定略有不同）。 中国短期出国人员（在境外居留时间不满1年）、在 境外留学人员、就医人员及中国驻外使领馆工作人 员及其家属。 在中国境内依法成立的企业事业法人（含外商投资 企业）及境外法人的驻华机构（不含国际组织驻华 机构、外国驻华使领馆） 中国国家机关（含中国驻外使领馆）、团体、部队 （含驻外军人）。 除此以外的自然人或法人为非中国居民。,2019/4/30,57,二、国际收支平衡表 （一）国际收支平衡表的概念 国际收支平衡表是国际收支按特定账户（项目） 分类和复式记账原则表示出来的统计报表。 （二）国际收支平衡表的记账方法 采用复式记账方法。 记账符号：“借（-）”和“贷（+）”。 复式记账原则：有借必有贷，借贷必相等 支出项目、资产的增加、负债的减少记“借”方。 收入项目、资产的减少、负债的增加记“贷”方。,58,2019/4/30,59,记账方法归纳： 贷方：引起外汇流入的 借方：引起外汇流出的 无偿转移和对应项目：与需要冲抵的部分相反 （三）国际收支平衡表的内容 内容有：经常项目、资本和金融项目、平衡项目 1、经常项目 包括货物、服务、收益、经常转移四个二级项目。 （1）货物 该账户记录商品的进出口。 出口记入贷方，进口记入借方。 除包括一般商品的进出口外，还包括： 用于加工的货物。如来料加工、来件装配。,2019/4/30,60,交通工具修理费。 各种运输工具在港口采购的货物。如燃料。 非货币性黄金。 （2）服务 服务输出记入贷方，服务输入记入借方。其内容 包括：运输、旅游、通讯、建筑、保险、金融、计算 机等方面的服务，专有权利使用费及特许费。 （3）收益 指生产要素在国家之间流动所引起的报酬的收支。 包括：职工报酬（工资、奖金、福利）、投资收入 （股利、利润、利息）。 （4）经常转移 也称“无偿转移、单方面转移”。包括： 政府的无偿转移（非投资性）。 私人的无偿转移。,2019/4/30,61,2、资本和金融项目 （1）资本项目 包括两部分： 资本转移。 主要是投资捐赠和债务注销。 非生产、非金融资产的收购与出售。 包括：不是由生产创造出来的有形资产（如自然资 源、土地）、无形资产所有权的买卖引起的收支。 （2）金融项目 包括三个部分： 直接投资 证券投资 其他投资（如贷款、存款、租赁、预付款等）,2019/4/30,62,3、平衡项目（调节性项目） （1）官方储备资产 包括四个部分： 外汇 货币性黄金 SDRs 在国际货币基金组织储备头寸的增减 （2）错误与遗漏 由于统计资料误差、遗漏，造成借、贷双方不等。 需设置“错误与遗漏”项目人为使账面平衡。,顺差与逆差,顺差：贷方大于借方，出现盈余，称为顺差，用“+”表示，用黑字书写 逆差：借方大于贷方，出现亏损，称为逆差，用“-”表示，用红字书写赤字 经常听到的：贸易顺差，经常项目顺差，资本项目顺差，双顺差，等 中国国际收支平衡表,各种差额及其关系,商品贸易差额=商品出口-商品进口 经常项目差额=贸易差额+无形收入-无形支出+无偿转移收入-无偿转移支出 基本差额=经常项目差额+长期资本流入-长期资本流出 官方结算差额 =基本差额+私人短期资本流入-私人短期资本流出=经常项目差额+资本项目差额+统计差异 综合差额=官方结算差额+官方借款-官方贷款 零=综合差额-储备增加（+储备减少） 例题,三、国际收支平衡与不平衡的分析,、一国国际收支平衡应是： 实质上的平衡（自主性交易平衡） 简言之：不是靠借贷、减少储备的平衡 社会经济意义上的平衡 不是人为力量干预，同时国内经济也均衡 内容上的平衡（不是数量上的平衡） 无论是进出口还是资本的输出入都有利于本国经济的发展，有利于技术水平、管理水平提高，有利于产业结构升级。 动态的平衡 而不是：形式上的平衡、会计意义上的平衡、数量上的平衡、静态的平衡。,65,国际收支失衡,账面平衡，但未必真正平衡 数额平衡与内容平衡 自主平衡与被动平衡 自主交易与补偿交易,国际收支失衡分类,偶然性失衡（突发事件，很容易恢复） 如20世纪90年代初，伊拉克入侵科威特。 周期性失衡（经济发展阶段，自动趋于平衡） （1）一国经济周期对本国国际收支的影响 经济繁荣 ，社会总需求增加， 进口增加， 国际收支可能逆差 （2）一国经济周期对他国国际收支的影响 美国进口需求 下降 他国出口需求下降 美国经济衰退 他国可能逆差 美国对外投资下降 他国资本流入下降,收入性失衡（由国民收入水平变动导致） 因国民收入的变化而引起的国际收支不平衡，称为收入性不平衡。 国民收入增加 商品进口 、非贸易支出增加 国际收支逆差 结构性失衡（供需结构不同，长期失衡） （1）国内经济结构变化的影响 （2）世界经济结构变化的影响 货币性失衡（通货膨胀，资本流动） 只有收入性失衡、结构性失衡具有长期性（称为持久性失衡），其他类型的失衡具有临时性（称为暂时性失衡）。,68,四、国际收支不平衡的影响,1、国际收支逆差的影响 通常会带来以下不利影响： （1）使本国经济增长受阻，失业增加，甚至经济萧条 （2）影响本币的国际地位；进口商品价格上涨 （本币价格），加剧通胀。 （3）陷入债务泥潭，损害国际信誉 2、国际收支顺差的影响 通常会带来以下不利影响： （1）本币持续坚挺,不利于出（2）导致通胀效应 （3）出口过度，资源紧缺 （4）损害国际经济关系 如20世纪80年代以来， 美日、美欧贸易摩擦。,69,2019/4/30,70,五、国际收支失衡的调节手段与政策措施 世界各国为改变国际收支不平衡的状况，采取了各 种各样的政策和措施，归纳起来有：外汇缓冲政策 、财 政金融政策、汇率政策、直接管制以及国际经济合作。 （一）外汇缓冲政策 政府将持有的一定数量的黄金和外汇储备作为 外汇平准基金，用以调节外汇市场外汇的供求。 注意：外汇缓冲政策只是短期有效，不能解决持续的国际收支逆差。扬汤止沸 （二）财政金融政策,2019/4/30,71,1、财政政策 主要是通过增减财政开支以及调整税率来调 节国际收支。 如当一国国际收支出现逆差时，可采取紧缩性的财政政策。 削减政府支出或提高税率 社会总需求 物价 出口 进口 逆差 国际收支改善 当一国国际收支出现顺差时，则反之。,2019/4/30,72,2、金融政策 金融政策是指货币当局通过调整再贴现率、法定存款准备金率、公开市场业务等手段来调节国际收支。 （1）贴现政策 当一国国际收支逆差时，可调高再贴现率来调节国际收支。 再贴现率 利率 外资流入 本国资金流出 逆差 再贴现率 利率 投资需求 消费需求 社会 总需求 物价 出口 进口 逆差 当一国国际收支顺差时，反之。,2019/4/30,73,（2）调整准备金率的政策 准备金率的高低，决定商业银行等金融机构可用于 放贷资金规模的大小，因而决定着信用的规模和货币供 应量，从而影响社会总需求和国际收支。 比如当一国国际收支顺差时，可调低准备金率。 存款准备金率 金融机构用于放贷的资金的规 模 信用规模和货币供应量 社会总需求 物价 出口 进口 顺差 当一国国际收支逆差时，反之。 调整准备金率的政策，还可用来抑制或鼓励外资流入。 讨论：为什么在实践中很少采取调整法 定存款准备金率来调节国际收支？,2019/4/30,74,（3）公开市场业务 即央行在公开业务市场上进行操作，来调节国际 收支。 逆差 抛售有价证券，收进本币 流通中的货 币供应量 社会总需求 物价 出口 进口 逆差 （三）汇率政策 汇率政策是指通过调整汇率来实现国际收支平衡。 在固定汇率制度下，可通过货币法定贬值或 升值来调节国际收支。,2019/4/30,75,在浮动汇率制度下，可通过干预汇市，使汇率 符合自己的期望值，通过币值的高估或低估来调节国际收支。 如当一国国际收支逆差时，可通过本币贬值的办法来改善国际收支。外汇倾销 本币汇率 出口 进口 逆差 注意前提条件： 如利用本币贬值来调节国际收支逆差时，要考虑 以下一些因素： 第一，进出口商品的供求弹性是否充分。 第二，国民经济的生产能力是否被充分利用，是 否已达到充分就业。 第三，本币贬值是否会引起出口商品结构相似的 国家更大幅度的货币贬值 第四，本币贬值所引起的国内物价上涨社会能否承受 如果条件不具备，往往不得不采取直接管制。,2019/4/30,76,（四）直接管制 直接管制是指政府通过发布行政命令，对国际经济 交易进行行政干预，以求国际收支平衡。 直接管制包括外汇管制和外贸管制。 1、外汇管制 外汇管制是指政府通过颁布外汇管理法令、法规和 条例，对一切涉及外汇的对外经济活动和汇率进行管制,2019/4/30,77,2、外贸管制 外贸管制是指以行政干预的方式，直接对商品的输出入进行管制 直接管制能正真解决国际收支失衡问题吗？,2019/4/30,78,直接管制通常能迅速改善国际收支状况。但是，它并不能真正解决国际收支失衡问题，只是将显性国际收支赤字变为隐性国际收支赤字，一旦取消管制，赤字仍