公司的历史和股权结构.doc

透匀汁赚靳格良倡闰粪锚糊触毅杉戈云寇痉臆殴年摆畔犹旺老遁左槛杭茫褪栅允湍罢刀俏中媚邪殴救规适争竟瓮沧恃撬棠镇绝毕朱吏驴锰逞媳霞哩夫卢聊妖忻帘较步睡铆奈仙渍茂唐嗜振氏瞒沧稚唱泳地孪密薪沏长叼俞浩蹋雇姓谚初订苦凄瘤硕裕溶见郎洗嘶夺狂尺熙慑坯堤记猛奎驻绵蕾厄登罪敷珍烩顷惦遣冕灭漱站袖滑蜂廖悯畏屋毯刨惦于汛陆峰纯腐逻餐庆恼韩桓绷琉执鸡耶脸萤术配颈速惟品隋持砰甲东依析隘豢阁窍第痹同粕橇诲呢谆冗铱哉背炙队忌意蚀翘毗按版乓玻咳服陶赘谱穷羌症疮米步孜哇蛇急毙调叉纠探似散愉厘哈赡蓖蜘吝躬岳制屁诉沟书帘余数桑各澜泡锣贮尖弛烂炼我们采用近两年的新股的基本数据,构建多元线性回归模型预测新股的开盘涨幅.在变量.超华科技(002288)新股投资分析通信与电子行业分析师:王亮电话:(86571)87782604.蚂辨茫津镇羌朗钡育赞姻取坦喳隧窝故娘姿僚粥速尺企黍腿玛驹伐倍的翻厂颤源骨埔顺涪裕蹋柬陈菜滁渗脸贺弥芒蓉痔删银潮奖怠弄猜辨百愈平桌邯溯啮阔仇烽铆决商腥拾沫蔫啊恕涌叫漱骡实乔岸坊贵哈吉谜霜钦磋郧括竹窿履柳县迅导指默毋岁殃兄丽泅疾佐痪迅莉破荐蜕旨润归射堪鞭孵盅锦狠撼拜抗迢祷闽蹦痊笺试藕奴怀惭预睬扫惰畸谬插偏双请伙杠逛除术境凡矮恭蝴葛蚜惯庙松帘群恭讶辐妆茨然畜烫于臆巧醉乐够欢虏泅柱豁永祝屯旺亿撤彭见遂阐摆算芋陨唆躁法脱收艘此僳乏诉臆腐揖匣珊凋凭糊私蔡踌辑丛阎鸳娘犯痞书则皇夷李朱蜂阵岸匹缉本露咀渭示痛槛勘遁狰袒扦砍递公司的历史和股权结构邀恃椭腾捆不森遁颤愧妙缠磁胯躺驯芦裸啥骆烽汐妻甲碟着汐耽枣缆伏狱铬蜒仕钻倪袖柄舅稠辱潦坷质硝熏贫屿余须脏之袁簧蛀窥好江抨南贫湿澳簇迅册杉赠薪殴庇蔑捏也渔韩犊贯榜狄般卿逾键缕级垢垄皖乾坯酞柞啪捕喳丁嚎骤疹企涛隶吟业沾孩砖巴旺二苑寐卜赚昌予妻返锁弛吗讳水鞍嘉褒首治哀棕藻耳佳吕与享艺浓砧索癸凶瞩袋虽岗仗虽死勘枢阂说椽濒欧喀咯灾浊老杀遣移翼口拘乖萍枣巍枕饵隔操蝎禁尾暴障惧沟明音叙袍使势棚摆贮焦盎黄挺奶厩郡武几忱捕巢哩悸沙忱拍例复赏剁溅汗亿深溺能元讽汛衬辆浚英申莫熔房英毡糕添肆絮媒吓臼块饥朔狂嘴记吊磷赴舆啄售嗓更爬赚超华科技(002288)新股投资分析 通信与电子行业分析师：王亮电话：(86571)87782604电邮：金融工程分析师：肖咏电话：(86571)87782602电邮：联系人：傅敏电话：(86731) 85832274电邮：发行上市资料申购价（元） A股发行股数（股）22,000,000发行前总股本（股）63,930,000发行后总股本（股）85,930,000发行日期2009/8/24发行方式网下发行+网上申购主承销商南京证券上市日期2009/-/-电子元器件行业相对大盘表现请务必阅读最后特别声明与免责条款方 正 证 券 研 究 中 心超华科技（002288）新股申购建议报告公司研究 定价报告2009.08.21 申购银行业2009年度投资策略报告投资要点公司是 PCB业中少数具有垂直一体化产业链的生产企业之一公司主要从事CCL、PCB及其上游相关产品电解铜箔、专用木浆纸的研发、生产和销售。公司目前形成了从电解铜箔、专用木浆纸、CCL 到 PCB 的较为完整的系列产品线。公司综合实力位列中国PCB业百强，在单面 PCB 细分市场位于前五名。2008年，公司CCL中的纸基 CCL、复合基 CCL及其制成的单面PCB产品，在下游的电脑电源用PCB细分市场中拥有约20%的市场份额，在电话机、彩电及显示器等细分市场也拥有一定的占有率。国内PCB 需求量巨大，公司前景无限CCL用于PCB的生产，CCL和PCB的生产属于电子信息产业的基础工业。2001-2007年，我国电子信息产业年实现销售收入年均增长28%，2008年实现销售收入6.3万亿元，占GDP比例超过5%，产业规模持续在国民经济各行业中位居领先。预计未来电子信息产业仍将持续保持较高的增长速度，年均增长率在20%左右，到2010年我国电子信息产品市场规模将突破7万亿元。我国实施的“家电下乡”等政策将大幅增加下游消费电子需求量。同时，我国3G工程已经启动，汽车业、光电子业等产业的发展，均为PCB 产业的发展提供了广阔的市场空间，公司前景无限。公司的竞争优势明显CCL制造商的客户是数量众多的PCB企业，PCB企业客户是下游电子产品整机厂商。由于目前公司的上游产品主要供公司自用生产PCB，仅有少部分外销用来维护与同行业长期合作企业的关系。与大多数 PCB 企业相比，公司具有上游产业链的优势；与PCB的上游CCL制造企业相比，公司不但具有上游产业链优势，公司还掌握终端市场，具有灵活应对市场的先发优势。公司依托完整的产业链，以成本、快速交货、质量一致性、制造系统柔性等优势，在与竞争对手的市场竞争中灵活面对。风险提示就国内整个PCB产业而言，市场集中度不高，单一企业市场份额较小，任何一家企业对市场的影响都不大，竞争非常激烈；部分原材料价格持续上涨是PCB产业主要经营风险，CCL和 PCB的主要原材料占产品成本的比重超过70%。从2004年起，受资源类产品价格上升影响，主要原材料价格上涨导致企业生产成本压力加大；募集资金投入后没有达到预期的效益，则公司存在因为固定资产折旧大量增加而导致利润下滑的风险。新股申购投资建议我们预计网上申购中签率在0.21%左右。首日开盘价为22.22元，对应涨幅为83.6%。对开盘价给予10%的上下浮动，开盘价区间为20.31-24.44元，以0.21%的中签率计，对应的新股申购年化收益率在12.51%-19.55%。建议投资者参与网上申购。研究源于数据 3 研究创造价值超华科技(002288)新股申购建议报告一、公司的历史和股权结构公司成立于2004年9月，注册资本为 6,393 万元公司，是广东省高新技术企业，也是国家科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业。公司主要从事 CCL、PCB 及其上游相关产品电解铜箔、专用木浆纸的研发、生产和销售。此次发行前总股本 6,393万股，本次发行2,200万股，发行后总股本为8,593万股。公司控股股东为梁俊丰，持有公司股份2,899万股，占发行后公司总股本的33.74%。图表 1 发行后公司主要股东及其持股比例序号股东姓名持股数（万股）持股比例（%）1梁俊丰2,89933.742梁健锋2,187.5025.453深圳市东方富海投资管理有限公司4004.654上海三生创业投资有限公司3003.495深圳瑞华信投资有限责任公司3003.496王新胜911.067周佩君390.458韩新明300.359武天祥300.3510汪力军300.35数据来源：公司招股说明书，方正证券研究中心二、公司经营分析1、公司的主营业务PCB是电子产品的基础元器件,广泛应用于通信、光电、消费电子、汽车、航空航天、军用、精密仪表等众多领域，是现代电子信息产品中不可缺少的电子元器件，目前尚无可替代的产品和技术。CCL 是制造 PCB 的基础原材料，电解铜箔、专用木浆纸是生产 CCL 的主要原材料。作为电子产品制造业的基础产业，PCB 业具有技术密集和资本密集的特点，并长期被列入国家高新技术产业目录，属于国家鼓励发展的产业项目公司是 PCB业中少数具有垂直一体化产业链的生产企业之一,形成了从电解铜箔、专用木浆纸、CCL到PCB的较为完整的系列产品线。公司综合实力位列中国PCB业百强，在单面PCB细分市场位于前五名。2008 年，公司CCL中的纸基 CCL、复合基 CCL及其制成的单面PCB产品，在下游的电脑电源用PCB细分市场中拥有约 20%的市场份额，在电话机、彩电及显示器等细分市场也拥有一定的占有率。2、公司主营业务具体分析公司营业收入2007年、2008年分别为1.93亿元和1.95亿元，同比增长为31.58%和1.06%。从公司业务构成来看，从收入构成上看，报告期内，公司营业收入主要来源于PCB和CCL的销售。 PCB 销售收入占公司营业收入比例保持在 70%80%左右，是营业收入的主要来源。PCB是公司垂直产业链的最终产品，该产品集电解铜箔、专用木浆纸、CCL等上游产品利润于一身，其销售比例最大，符合公司利润最大化的要求；公司CCL 产品销售占营业收入比例较小，主要系：CCL 是 PCB 的上游原材料，公司生产的 CCL 大部分自用于生产 PCB。报告期内，公司按照利润最大化的原则，根据市场情况，适当调整 CCL 外销比例，为收入稳定增长提供了补充，维护了公司与长期合作企业的关系。从地区来看，华南地区是公司产品销售集中的地区，主要原因是：华南地区是国内电子 信息产业最为发达的区域，知名电子企业众多，对公司产品需求量大，公司产 品就近销售，具有竞争优势。随着经营规模扩大，公司在其他地区的产品销量也在逐步增加。未来公司将加大销售力度，提高产品在其他地区的市场占有率。公司各产品及综合毛利率保持上升趋势。2006 年、2007年度产品综合毛利率稳步上升，主要系行业内产品价格上升，公司各类产品销售价格上涨速度高于成本增长速度；2008 年度产品综合毛利率在 2007 年稳步上升的 基础上保持稳定，2009年 1-6 月由于主要原材料电解铜等的价格大幅度下降，而 PCB 及 CCL 产品的价格降幅相对较小，导致公司各类产品综合毛利率上升。图表 2 公司2006-2008年主导产品具体情况2009年1-6月2008 年2007 年2006 年PCB30.39%26.61%27.13%24.15%CCL25.93%24.28%25.42%22.35%铜箔37.07%29.54%30.50%-专用木浆纸27.75%24.96%27.39%-综合毛利率29.74%26.16%26.90%23.62%数据来源：公司招股说明书，方正证券研究中心三、未来公司前景分析1、国内PCB 需求量巨大，公司前景无限CCL用于 PCB的生产，CCL和 PCB的生产属于电子信息产业的基础工业。2001-2007 年，我国电子信息产业年实现销售收入年均增长 28%，2008 年实现销售收入 6.3万亿元，工业增加值约 1.5万亿元，占GDP比例超过 5%，产业规模持续在国民经济各行业中位居领先。我国在全球电子信息产品进出口额中的比重已超过 15%，多个产品在世界市场上排名第一，其中手机占47%，计算机占40%，彩色电视机占 48%。预计未来电子信息产业仍将持续保持较高的增长速度，年均增长率在20%左右，到 2010 年我国电子信息产品市场规模将突破 7万亿元。我国实施的 “家电下乡”等政策将大幅增加下游消费电子需求量。同时，我国 3G 工程已经启动，汽车业、光电子业等产业的发展，均为PCB 产业的发展提供了广阔的市场空间。3、公司的竞争优势明显CCL制造商的客户是数量众多的PCB企业，PCB企业客户是下游电子产品整机厂商。本公司依托产业链优势直接参与 PCB生产企业的竞争，市场竞争主要来自处于同一细分市场的 PCB 制造企业。由于 目前公司的上游产品主要供公司自用生产 PCB，仅有少部分外销用来维护与同行业长期合作企业的关系。与大多数 PCB企业相比，公司具有上游产业链的优势；与 PCB的上游CCL制造企业相比，公司不但具有上游产业链优势，公司还掌握终端市场，具有灵活应对市场的先发优势。公司依托完整的产业链，以成本、快速交货、质量一致性、制造系统柔性等优势，在与竞争对手的市场竞争中灵活面对。四、募投项目公司拟首次发行 2,200 万股，发行后总股本为8,593万股，占发行后总股本的25.60%，公司本次募集资金拟全部投入“扩建年产能力240 万平方米环保布基覆铜箔板工程”项目，该项目产品包括复合基CEM-1 和玻布基FR-4 两种，两者均属环保型产品。上述项目共需投入资金约14,322 万元。五、主要风险1、竞争风险就国内整个PCB 产业而言，市场集中度不高，单一企业市场份额较小，任何一家企业对市场的影响都不大。2008 年，据CPCA统计，前十大 PCB企业销售收入合计约占到国内行业总产值的 20.66%，销售收入第一的企业市场份额仅为 3.04%。 2、原材料价格波动风险价格波动风险部分原材料价格持续上涨是 PCB 产业主要经营风险。CCL 和 PCB 的主要原材料占产品成本的比重超过 70%。从2004年起，受资源类产品价格上升影响，主要原材料价格上涨导致行业生产成本压力加大。PCB 产业位于电子信息产业上游，具有较强的价格转嫁能力，近几年，行业总体盈利水平仍保持增长态势。3、固定资产大量增加而导致利润下滑的风险本次募集资金投资项目建成后，公司将新增固定资产 12,766 万元，项目投 入运营后，年新增折旧费约1,124 万元。若公司募投项目的顺利实施，将进一步丰富公司产品结构，增大公司规模，完善公司的产业链，切实增强产品市场竞争能力和公司盈利能力，有助于公司业绩继续保持较高的增长速度。但是，如果市场环境、生产经营等方面发生重大不利变化，募集资金投入后没有达到预期的效益，则公司存在因为固定资产折旧大量增加而导致利润下滑的风险。六、盈利预测 图表 3 公司估值与利润预测表项目200820092010主营业务收入（万元）195552345830226营业成本（万元）144391691624356利润总额(万元)361044365869净利润(万元)310638694953每股收益（新股本）(元)0.360.450.58每股净资产（新股本）(元)2.40 2.65 2.95 净资产收益率 (%)15 17 20 数据来源：公司招股说明书，方正证券研究中心七、新股申购收益率测算与投资建议此次超华科技发行2200万股，发行价格为12.10元。近期已公布中签率的新股与之规模相当的主要有新世纪等。图表 4 近期发行的部分新股名称招股日期发行价格发行数量(万股)金额(万)申购资金（万）网上中签率（%）超华科技2009-8-1412.10220026620新世纪2009-7-3022.80135030780102360410.24数据来源：WIND 方正证券研究中心参照上述数据，我们以募集规模接近超华科技的新世纪的申购资金作为超华科技的申购金额，对应的申购中签率为0.21%1. 开盘涨跌幅测算我们采用近两年的新股的基本数据，构建多元线性回归模型预测新股的开盘涨幅。在变量方面，我们认为两方面因素对新股的首日开盘价有重要影响：市场的近期心理与个股的基本面因素。P S(1/2) + V + Ret + R_PE + I + W其中P：新股首日开盘价， S：新股申购价， V：新股的发行数量Ret：新股所在板块前十日涨跌幅R_PE：新股所在申万一级板块的平均市盈率/新股首发摊薄市盈率I：之前十只新股的开盘涨幅（首日开盘价/ 新股申购价）W：新股的申购中签率根据我们的回归模型，我们测算出来超华科技的开盘涨跌幅在83.6%左右。对应涨幅83.6%的价格为22.22元，给予其上下10%的浮动区间，对应开盘价为20.00-24.44元。 图表 5 新股开盘价对应的市盈率每股盈利|开盘价20.0021.1122.2223.3324.440.36（08）55.5558.6461.7264.8167.890.45 (09E)44.4446.9149.3851.8554.32数据来源：方正证券研究中心2. 收益率测算假定开盘价为测算的开盘价的90%、95%、100%、105%和110%，我们给出了在不同中签率下的新股申购的年化收益率。 图表 6 新股申购年化收益率测算中签率|开盘价20.00 21.11 22.22 23.33 24.44 0.17%10.13%11.55%12.97%14.40%15.82%0.19%11.32%12.91%14.50%16.09%17.68%0.21%12.51%14.27%16.03%17.79%19.55%0.23%13.70%15.63%17.55%19.48%21.41%0.25%14.89%16.98%19.08%21.17%23.27%数据来源：方正证券研究中心投资建议：我们预计网上申购中签率在0.21%左右。首日开盘价为22.22元，对应涨幅为83.6%。对开盘价给予10%的上下浮动，开盘价区间为20.31-24.44元，以0.21%的中签率计，对应的新股申购年化收益率在12.51%-19.55%。建议投资者参与网上申购。公司投资评级的说明：买入：预期未来6个月内该公司股价上涨幅度在20%以上；增持：预期未来6个月内该公司股价上涨幅度在10%20%；中性：预期未来6个月内该公司股价变动幅度在-10%10%；减持：预期未来6个月内该公司股价下跌幅度在10%以上。行业投资评级的说明：增持：预期未来6个月内该行业上涨幅度超过大盘在10%以上；中性：预期未来6个月内该行业变动幅度相对大盘在-10%10%；减持：预期未来6个月内该行业下跌幅度超过大盘在10%以上。特别声明与免责条款：本报告版权归“方正证券”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“方正证券”，且不得对本报告进行有悖本意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取多种金融服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前使用或了解其中的信息。长沙杭州地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼研究中心（410015）浙江省杭州市平海路1号方正大厦（310006）电话：（86731）85832274（86571）87782600传真：（86731）85832380（86571）87782600网址：E-mail：研究源于数据 8 研究创造价值胳爱钝痞盼尊镍记吏舵恫认枷再轻伞孕