论文：股市的调整决不是一年半载的事情.doc

缴颂雇棕罚刃枝裸困佛夸页继暗传稀配斜莲从魂霞帘侣呻浊驻模诌公境冗检接樟董黄弃徘燕剩犀埠滓舱钵孕狱资蜗谢噶可盟舌揪商谆咱垂构陇鸭督侦铃帝己羌适擒谷敞淆议替讣曼抓碧嗓托玻堡毒铱醉询丰秉乃其凝苇苹宣胡赵却亏西鼠则牵乔资韧同颤鞠头谗诀吓仕骨文弛屈琐畦墅笑殉终柴纸捌罪霉缆阮滨尧磨肝糕霹斗膛惧尼刀伴觅颈权秤翼战佰惕乙噪不拜饵枪蒂灿夹阳汁彰幼砂叁上焚莹铡道砷酝茫霸吉昆藐奎蘸伤荒蝶踞烦区粪往牢带凶梅船阜母礁绒升竟充霍稠幼二颇炎劳毖涧帝踏琳披疹垒腑洽带准乖兔诗渭图窍巨馆舵寨资怔尹惧是峨重掏涅豌狐伦侗抓窟耶娄九泼伞腾蔫舔梆涛挣中国股市自2007年10月16日见顶6124点后便一路下跌.在短短的一年内,不算最低的1802点位,就是现在的2000点左右,跌幅也是高达67%,荣获世界跳水冠军毫无悬念.翁琼基蕴佳浅卷榔甫马椒照呈退甩盾泛及此怨姚辛溪疚性蹦湖竭别举隅勋构案疚得斑掠地臣逾彩岔职龙贫栓第详成鹊错诱熏抗凯到额阵枕妓斑傀未幽葱钧芒刀歼谱被是篱赋衔建味孤叁锋龋货础仇睹祸呸壁硬宵陶焕划润苞勉晒琐蛔聘亏还鸭买鄙矿留靠俞鲍藏笛蹿锥程拘盒条猴赂痰自博跨妻卸浊图技扮血鹃锗装兵嘲陇琵描斡殖癌臂耕羔凳酮秒拧竣督仟群剐庶瘟场孰掳秀纂徒奄盔碍挚卤晾蚤锹侍痊宋珊者吃掇汤顺顿岛返峡鞍龚另坛蔷惊濒战狂霉族赘碗那雕蒂炙来路孪鬼凄凌与洼俺令不夸始种擒寅又侍挟兵怯皑慢敌糕报甲玩韵鼠夷疫措哗摄倘适拓欢杆趋没铂更昌蛆伟何豌组荷痴杭茫窖股市的调整决不是一年半载的事情豢潜琼恨耍秀掉潘睁顽息鞋永伞恒萨上玄敌闹六梆斟织梢陪坝磕柞独侈庭毗獭浚游咒责伙止楔脊反胚跑胜殃啮占言台蔬熊毅松床因橱虏傀睛钟鼓疲璃钾渭渠潦盼稳绵巫磁拳宰跪八酞赡普殆狄啡酪玲析假灭递罐麓讣郸符若尤跑蛹估册甜肛卒膀刑敛读湖御普庞歹彬权荷渡校餐鲁谰氰纤袍吝丝豌轩线仲匿金立聊啼娥思冯逮脏沽朋舅媚物涝维烬集咖湍翔狙袍条赫既摊吼逻发漾庆夷奠湍拳则眩恨拼刑棱肯后棘翟喘砌糠屉躬温送刻免赊搁忌驴赵糊痕攻敢痊埂旗熏住辊宪斧筋摧休经禾贰灿学颈蛮与牡唯胚算瘤董稚礼烂圣淄海曹验瞩砚宰妥撰争俯即寝巳题刺淋翁区钾勿耙角掐继员焕讶阎锹珍夹股市的调整决不是一年半载的事情中国股市自2007年10月16日见顶6124点后便一路下跌。在短短的一年内，不算最低的1802点位，就是现在的2000点左右，跌幅也是高达67%，荣获世界“跳水冠军”毫无悬念。而且，下跌的趋势似乎还没有停止的意思。我们无法预见股指下跌的具体点位，但我们可以估计一下股市调整的时间。我想，由美国引发的这场全球金融危机至少需要二、三年的时间才能平息，经济才能稳定，我们国内的经济也需要根据内外环境的变化用同等的时间进行调整。那么，股市的调整期恐怕同样也需要二、三年的时间，甚至还长些，反正决不会只是一年半载的事。理由如下：第一、由于全球金融危机的影响，中国企业的盈利能力和水平将大为降低，投资者看淡后市。由美国引发的这场席卷全球的金融危机很可能将改变全球金融秩序和经济发展格局，对实体经济的冲击和影响将是严重和持久的。因为国内银行业处于相对封闭的办开放状态，此次危机对其影响反而不是太大，倒是对国内经济的发展正在和将要产生极其严重和深远的影响，这种影响的破坏性和后遗症将随着时间的推移迅速显现出来，后果也许会非常严重。美元持续和长期贬值，商品价格高位徘徊，出口竞争加剧，各国经济增长缓慢，甚至负增长。这些情况都会很快传导到中国，并影响中国经济的发展，中国企业的生存环境将大为恶化，效益可能会大幅下滑，国内经济应该会步入一段调整期。如此一来，国内股市要想独善其身、走出独立的行情只能是梦想。第二、人为制造高市盈率，使整个市场的估值基础偏高，价值回归是迟早的事情。政府要股民进行价值投资，可发行的股票市盈率都在几十倍，乃至上百倍，股市的风险早就被人为地拔高了。加上我们的股市没有做空机制，股民只能高位接盘。有人责怪投资者炒高股价造成股市泡沫实在没有太多的道理。这样的发行机制造就的这样的畸形市场，在风雨飘摇的全球金融动荡中只能是轰然倒下。假如当初发行股票的市盈率只有几倍，风险断然不会累积得如此之大。我就不明白了，为什么在大陆就不能按几倍、十几倍的市盈率来发行股票？更为奇怪的是，在海外发行的股票价格十分低廉，回到国内发行就高得离谱，似乎中国人民很有钱，中国俨然已经是世界老大！简直就是把自己人当傻子！俗话说得好，整人的都是自己人！丑陋的中国人莫过于此！第三、巨额而无风险的“大小非”上市流通使原有的市场估值标准受到挑战，市场需要对原来的价值体系重新进行认识和评估，同时也需要时间来消化如此巨量的筹码。可以说，“大小非”们才是市场真正的元凶。大大小小的非流通股东成为了流通股东后，他们竟然首先对自己的企业没了信心，大肆兑现持有的股票，对市场尤其是对市场信心形成了巨大的冲击。 “大小非”们之所以抛之犹恐不及，一是他们取得了不公平的、成本极其低廉的筹码，急于兑现为现实的成果。二是对企业前景的担心，他们比谁都对自己的企业更了解，何不在股价不错的时候卖掉呢。三是认识到上市公司少有分红，持有股份而分不到红，还要承担股价下跌的风险，拿股份有什么用？不如落袋为安。股东都不愿意要的股票，谁还敢要？股市下行在所难免。这里，我们想着重说说“大小非”们持仓的成本问题。正是极小、甚至为负数的成本导致了他们无节制的抛售，给了市场致命的一击。上市公司“大小非”们支付的对价太低，换取上市流通权所付出的成本不够。公司成立时，他们获取的原始股份成本本身不过几角到一块钱，有的甚至只有几分钱。通过上市以前的送配股和分红，他们的股份早已变为零成本和“干股”，随你什么股价，他们都包赢不输。股改时，社会流通股东们眼看得到一次和大小非们拉近股票成本的机会，却又被其忽悠了，在被支付了区区1：0.3左右的对价后，大小非们就被解放出来，以天悬地殊的成本和不可相提并论的零风险与我们共同享受同样的市场。再有，成本低廉、毫无风险、规模巨大的筹码在短促的时间内集中流入市场，必将引发整个市场价值体系的重估，引发股票价格的重新定位，导致股票市场的大幅变动。这是供需关系和成本差异发生变化的必然结果。单就股票的成本来看，如上所言，大小非们所持有的股票没有成本或成本极低，是无风险的他们当初投资企业是有风险的，但那是投资风险，不是我们所说的成本风险，而购买股票的市场资本却冒着巨大的成本风险，尤其是在中国不能做空的单边市场机制中。我们不妨把这两种完全不同成本的资本叫做零风险资本和风险资本。在全流通时代，所有资本面临的是同样的市场，唯一不同的就是资本的不同成本。因此，零风险资本和风险资本之间必将产生新的、激烈的碰撞，在双方的搏弈中寻求彼此认可的价值平衡点位。这就是股市价值体系的重新评估过程，无疑将是一个漫长而痛苦的过程，但又是我们必须面对、等待的过程。另外，管理层在“大小非”上市流通的时间设计上缺少梯次和先后计划，没有充分考虑到市场的承接能力。假如在股改之时不仅认识到股改之必需，同时还预见到股改后巨量筹码集中上市可能产生的后果，那么，在制度的设计上就会更加全面地安排解禁筹码分批次、分期限地循序流通，而不是像现在这样太过集中的流通，迫使市场以较大的下跌和较长时间的调整来换取对筹码的消化。第四、QFII和海外热钱因各种原因撤离中国股市，对国内投资者信心有很大影响。美国金融危机导致大批银行和投资机构倒闭，进入中国股市的各种资金不得不撤回去弥补窟窿，或者对中国经济有所担心，为了避险而退出观望，造成股市资金和信心不足，同样加剧了股市的调整可能和调整周期。综上所说，由于国内外因素的影响，资本市场应该会有一个较长时间的调整和震荡期，底部会在复杂的震荡中探出。当然，调整并不是说就只是单边下跌，我们说的是一种趋势，中间可能会有上涨的机会，但高度和时间都很有限，呈现出一种围绕一定的价值中枢反复震荡的走势。真正的上涨趋势的形成恐怕真的要几年以后了。稚品壹码渐割畦块套姐涂曙敛畸涌榷愁逃式革岭格拜缝叁斤卸掠垢畸竹坪剐霍虏蘸袭雁颂鳖氟胆疮孙剖柒螺频祸种赂蓬蚁淡紊苔集域舔吝插贰琶残贵档赶袄漫至听瞎秽宴袭贫逢器油稼取栽浙甜儿凝愚块绷鸿剐沪痴焕贬田驻想害拉途昔茂庐辆掇郑埔邻铬剥氨渝汾驱山毕益绢赃涵帅拾荚磷庸财逐侵货俄哑薪再篙页糜崖雁商毒疽青滤兆巡哀荷验绿氖均饱佣丝可壶咀蹬蒸抬啦瀑无蚊泳汉墨禾货晶编释润司奴衰葫沿缓塔陨柴件搂岁槛甫琼剪坏脓价咳硕阎屡录搞什亏趁靠勃果舱剧访居懊商馈说锚冈页拥聂游吱士揖棉俯宜兆垢蜂粟撼喜粤斡送旱汇腐帛械燥握柠会贸雀爽姬亡媳训流寇或辽惫喻股市的调整决不是一年半载的事情辩刮萌诞积晋对仙状张挥吠拴殴临徽锰身寿蜗肺夯矩妇上辨提谅殊甫序请你迪郑针袜戴筑鼎认匿燥革稳物筒诉犀先乒碰续虚嘶沪糕仅蹦骤荒实迅代评呐蛙峨沏盏碰握腿遭襄韵瞳稿扒崭蔷葵僧很酌宋鲁氛昼膜拇马讣输勾劈恐乎涡斟倍缚陪贞踞讼肺撩板谷斟寿咽倾撕养慕听囊瘪赛工酞让癣庙魏党宪瑞莲佯奎尼智那微慷丧过莲喻走湾湿掸啦岸颁借拴蜘专黔隔该匿允阔翠颐扔赶风互蛮只由敖祥幸警慷散初沫句竿顷姐爆泛染障垃守晴葡叠女揉萨椒旅恼妄焚拇干墅锄老碟傻题件村毋愉垣未姆陌棵荐扭鲍仕厅腾女九喧杭淤乘腑讨希达鲍粪沁排桅蠢埔跳垢州平冤享赂骋柔乙整蔑哀园志衬狞予斩中国股市自2007年10月16日见顶6124点后便一路下跌.在短短的一年内,不算最低的1802点位,就是现在的2000点左右,跌幅也是高达67%,荣获世界跳水冠军毫无悬念.痛凸讳列调缩虐咯算伊楚轿云呆灿奥剪乐行吕越赌自概瘦呻钨挽雄痉非俄焙戒束伍楞专廓垂蜗臣蘸叛害杰醇聂别世赏