§2.1估值理论与应用.ppt

估值理论与应用,1,2.1 估值理论与应用,现金流 时间价值 时间价值的敏感性分析 应用 复利计息 绝对估值和相对估值,估值理论与应用,2,现金流,对金融产品的认识首先是对它的价值的评估。每一种金融产品都代表一种投资机会。投资机会的价值可以用它产生的现金流来描述。,现金流是一个投资机会在一定时期内所产生的收入或支出的款项。收入的款项称为现金流入，而支出的款项称为现金流出。 现金流序列：用来描述某一特定投资的一整套现金流称为现金流序列或收支序列。,估值理论与应用,3,现金流的三个重要特征,现金流的大小或数量； 现金流的方向； 现金流发生的时间。,估值理论与应用,4,现金流序列的表示法,列表法：案例（一） 图示法：如图,估值理论与应用,5,案例（一）,估值理论与应用,6,0,1,2,3,4,t-1,t,CF4,CFt-1,CFt,CF3,CF2,CF1,CF0,估值理论与应用,7,0,1,2,3,4,800,700,600,500,A 项目,合计$2600,初始成本$1200,估值理论与应用,8,中国联通（600050）是在上海证券交易所挂牌上市的股份公司，作为国内A股市场影响较大的上市企业，联通公司自2003年开始，每年都在6月30日左右派发上一年度股息，公司上市以后每年度的股息为：2002年度（2003年6月30日派发）10派0.285元、2003年度（同上）10派0.28元、2004年度10派0.2925元、2005年度10派0.3726元。 由于联通所处的移动通信行业属于资本密集型行业，联通公司在目前需要不断地在资本市场上筹集资金来保持发展。2004年7月7日，联通公司实行了配股：股东凭借所持有的联通股份以3元的价格购买联通额外发行的新股(1:0.3)。,案例：资本密集型企业的投资现金流,估值理论与应用,9,某基金自2002年12月2日起持有联通1000万股股票，平均成本2.94元/股。长期投资并足额参与了配股，除此之外，该基金没有在市场上买入或卖出联通的股票，请给出该基金在联通股票投资上截止到现在的现金流序列。,案例：资本密集型企业的投资现金流,估值理论与应用,10,列表法,估值理论与应用,11,29400000,02.12.2,03.6.30,04.6.30,05.6.30,06.6.30,285000,280000,380250,484380,9000000,图示法,04.7.7,估值理论与应用,12,时间价值,对时间价值的考虑是通过将现金流“折现”为一般的时间等价物来实现的。,A nearby penny is worth a distant dollar 远亲不如近邻,估值理论与应用,13,continued,在时间方面被标准化的价值称为“现值”，用PV表示。现值通俗的说，就是未来预期现金流今天的价值。 折现率：恰当的折现率就是准备进行投资的资金的机会成本。,估值理论与应用,14,continued,机会成本：在选择投资项目时必须放弃的投资其他项目所能带来的收益。 将现金流变换成现值的折现率，通常采用一种无风险投资的收益率，如具有适当到期日的国库券所带来的报酬率。,估值理论与应用,15,continued,当折现现金流时，需要考虑复利计息的问题，因为收回的资金是可以再投资的。,Money makes money and the money that money makes makes more money. Benjamin Franklin,估值理论与应用,16,continued,假设t时刻收到的现金流为CFt,折现率为kt,则现值PV由下列公式计算：,估值理论与应用,17,折现率为10的折现现金流,估值理论与应用,18,现值的和,估值理论与应用,19,净现值,现金流现值的总和与零时刻成本间的差被称为“净现值”，用NPV表示。,估值理论与应用,20,终值,如果你有一个付10%年利息的账户，年初存$1，年末值多少？ 如果存两年，两年后的价值又是多少？,终值就是现期的资金CF0按适当的利率r储蓄到t期末的价值。 设某一给定初始金额为CF0（可以用PV表示，因为零时刻的初始金额就是其在零时刻的现值），其终值用FV表示，则有下面的公式：,估值理论与应用,21,终值,t时刻资金CFt按适当的利率r储蓄到n期末的价值。 其终值用FV表示，则有下面的公式：,估值理论与应用,22,时间价值的敏感性分析,敏感性分析实际上就是明确地考察财务结果对折现率假设变动的敏感性。即现值随着折现率的变动而变动。,估值理论与应用,23,时间价值的敏感性分析表4.3,估值理论与应用,24,我们可以用图的形式来描述现值（或净现值）是如何随折现率的连续变动而变动的。,估值理论与应用,25,估值关系的应用,被用来给包括普通股、优先股、债券、按揭贷款以及不动产交易等各种形式的金融证券定价； 被用于公司财务方面进行资本预算的决策； 被投资银行家用来估算兼并与收购交易； 被银行业用于制定分摊时间表和为价格掉换及其它风险管理工具定价。,估值理论与应用,26,估值关系应用几个特别有用的公式：,1、年金现值 2、年金终值 3、稳定增长模型 4、永续年金,估值理论与应用,27,年金,年金是在相等的时间间隔内发生等值支付的现金流。,第一，现金流量大小固定不变，时间间隔固定； 第二，第一次支付发生在第一期末； 第三，只有有限次支付； 第四，对所有现金流折现率相同。,估值理论与应用,28,年金现金流量图及公式推导,PV=？,0,3,1,2,C,t,估值理论与应用,29,1、年金现值公式,估值理论与应用,30,最常见的年金类金融工具，如： 养老金的发放 抵押贷款的等额还款 租赁费缴纳,估值理论与应用,31,1、年金现值养老金计算,你现在35岁打算65岁退休，并希望在退休后的20年里每年有￥100000年收入。假设退休金帐户的收益率为10年复利。 计算从现在开始到你退休，为了达到每年￥100000的养老金，你该每年存入多少？,请思考：每年存入款项的现值和与30年后每年支取的现值和之间的关系？ 设每年存入￥C，C？,估值理论与应用,32,估值理论与应用,33,也可以考虑前30年存入款项在30年末的终值等于后20年支取款项在30年末的现值。,请试着用这种方法列出计算式。,估值理论与应用,34,1、年金现值抵押贷款的等额还款计算,你是一个月薪￥2000的工薪族，为购买一套住房申请按揭。若你可获得金额为￥100000，期限为10年，年利率为6，等额还款方式的贷款。 那么，你是否会实施你的购房计划？,估值理论与应用,35,计算每月的还款额C：,估值理论与应用,36,估值理论与应用,37,PMT函数,估值理论与应用,38,2、年金终值,0,3,1,2,C,t,估值理论与应用,39,爱车族的烦恼-如何圆个奔驰梦,阿斗是个狂热的车迷，玩了多年的车，却始终没有一辆自己的“坐骑”。终于有一天，阿斗时来运转，得到了一份收入颇丰的工作，阿斗痛下决心，决定攒钱买车，目标是十年后将一辆奔驰开回家。 目标定下后，阿斗发愁了，每年大概要存多少钱，才能圆梦呢？,估值理论与应用,40,假如10年后一辆奔驰车的价位是一百万元，银行存款利息保持在10的水平，阿斗每年应攒下的钱数目就是6274.54元。 问题在于这数字是怎么算出来的呢？事实上，这里就用到了年金终值的概念。也就是说，阿斗要在十年后的终值是一百万元，那么，他每年的存入的年金该是多少？,估值理论与应用,41,估值理论与应用,42,假如你计划工作5年后让自己成为有车族，价位是10万元。你选择银行零存整取的存款方式每月存入账户一笔钱，按月复利计息。请你计算每月应存入的钱数。,终值应用题,估值理论与应用,43,人民币存款利率表 2008-12-23,估值理论与应用,44,人民币存款利率表2011-07-07,估值理论与应用,46,3、稳定增长模型,稳定增长模型描述的是：在每一个相等的时间间隔，按固定增长率g增长，可以无限延续下去的，用同一折现率折现的现金流。,估值理论与应用,47,PV=?,稳定增长模型现金流量图,估值理论与应用,48,CF1现在开始一期后收到的现金流 g 每期的增长率 k适用的贴现率,稳定增长模型公式推导,估值理论与应用,49,稳定增长模型类的现金流,房租 普通股股利,估值理论与应用,50,3、稳定增长模型房租计算,解：￥12,000/(0.10-0.05)=￥240,000,若一套住房在扣除各项费用后，明年房东会有￥12,000元的房租收入。这项现金流预计会以每年5%的速度增长，若能肯定这种增长率会永远持续下去，且有关利率是10%，房东由房屋可得到的现金流的现值是多少？,估值理论与应用,51,3、稳定增长模型普通股股利计算,R公司正准备付给股东每股￥3的股息。投资者预计以后每年股息会以6%的速度增长。适用利率是11%，目前公司股价应是多少？,解： PV = ￥3 + ￥3.18/(0.11-0.06) = ￥66.60,股票 价值,当年 股息,一年后所有 股息现值,所有股息 现值,估值理论与应用,52,稳定增长模型应用题,年初高盛公司的研究人员应客户要求对IBM公司股票进行评估，研究员预测IBM未来3年的每股收益为3美元，以后每年增长7%（第4年为3.21美元）。美国股票市场的必要收益率为10%。请计算IBM公司股票的当前价格。,估值理论与应用,53,答案,0,3,4,1,2,n,3.21(1+7%)n-1,P=?,CF1=3.21,稳定增长模型,估值理论与应用,54,多增长模型,多增长模型适用于必须用两个或多个增长率描述股利未来预期增长的情形。 一个著名的多增长模型是两阶段增长模型：该模型假设近期以一个快速的比率增长一段时期（一般为2年到10年），随后以一个可持续的稳定的长期增长率增长。,估值理论与应用,55,一个两阶段增长的案例,某公司当期股利为1美元，预计股利在未来5年将以一个较高的年增长率12%增长，在这之后，预计将以一个新的固定的年增长率6%增长，假设恰当的折现率为10%。问该公司股票价值几何？,估值理论与应用,56,4、永续年金,g0时，稳定增长模型就变成了永续年金或称为“零增长模型”。,估值理论与应用,57,金边债券（consols,统一公债） 英国的一种政府公债，最初发行于1751年，没有到期日，永不还本，对持有人承诺无限期支付固定的年利息,永续年金就是一系列没有止境的等额现金流，如优先股股利、金边债券债息。,估值理论与应用,58,假定有一种金边债券，无限期每年支付债息￥C，若年利率为k，你愿为之出多高价格？,PV=？,金边债券,估值理论与应用,59,金边债券的现值是未来所有债息收入现值的加总：,估值理论与应用,60,4、永续年金现值计算举例,解：（1）PV=￥100/0.08=￥1,250 （2）PV=￥100/0.06=￥1,666.67,有一笔永续年金，每年付给投资者￥100，（1）若有关利率为8%，该永续年金现值多少？（2）若利率降为6%，其现值又如何？,估值理论与应用,61,单利Simple interest ： 每年年终支付一次的利息称为“单利”，也称为有效年利率。,复利 compound interest ：是指在本金量一定的情况下，在整个投资期限内，每隔一定期限计算一次利息，并将此利息转入本金，以后一并计算利息，俗称“利滚利”。,复利计息,估值理论与应用,62,1626年9月11日，荷兰人彼得.米纽伊特只花了24美元就从一位印地安酋长手里买下了曼哈顿岛。据说这是美国有史以来最合算的投资。彼得.米纽伊特简直可以做华尔街的教父。,复利的威力（The power of compounding）,若以年利率6%（相当于美国长期国债的投资收益率）将$24进行投资，半年复利计息，这笔钱现在将达到$1,952亿，足以购回整个曼哈顿已开发的土地。,估值理论与应用,63,70规则 （Rule of 70）,假如某个变量每年按x%的速度增长，那么在将近70/x年后这个变量会翻一番。,估值理论与应用,64,70规则的应用,张三和李四，22岁毕业后找到他们第一份年收入3万的工作，张三收入年增1%，李四3%，两人收入翻一番约需要多长时间？,估值理论与应用,65,70规则的应用,答：张三收入年增1%，翻一番需要70年左右；李四则需70/3=23年左右。 实际上，43年后（65岁时）退休张三收入4.6万而李四为10.7万，增长率2%差别使李四老年收入是张三的2倍多！ （启示：应找份什么样的工作? ）,如果幸福程度是用收入衡量的话，那么我比你幸福不止一倍,估值理论与应用,66,有效年利率与名义利率的计算,年初本金PV，期限1年，名义利率为NR，复利计息次数为m，年末本利和为FV，则有效年利率ER可这样计算：,估值理论与应用,67,连续复利计息 Continuous compounding,复利计息间隔可以每半年、每季、每月、每日、每时、每分、每秒 当计息间隔为无穷小的瞬间，就是国外银行和其它金融机构常提到的所谓的“连续复利计息”。,估值理论与应用,68,现在我们将投资期延长到若干