《优资本结构决策》PPT课件.ppt

1,资本结构优化决策,公司如何选择最佳的资本结构？,2,再论资本结构的影响因素 最优资本结构的测算 EBIT-EPS分析法 加权平均资本成本最低判断法 比较分析 资本结构的调整方法,3,财务困境成本对最优资本结构的启示： 经营风险 经营不确定性越大，财务困境成本越？ 资产类型 拥有大量无形资产的企业与以有形资产为主企业相比，其财务困境成本越？,4,权衡理论（静态资本结构理论） 权衡理论只指出了最优资本结构的理论结合点，但无法精确地确定出具体公司的最优债务水平 原因在于无法精确衡量财务困境成本,5,再论资本结构的影响因素,资本结构是一个迷。Myers, 1984,6,7,8,债务代理成本,公司的股权投资人与债权人，在公司负债问题上，意见是否一致？ 两者有不同的现金流量索取权。 股票持有人与债券持有人的利益冲突 投资决策 债权人比股东以更消极的眼光看待项目选择中的风险。若项目成功，债权人无法分享收益；若项目失败，则债权人承受巨大的损失。（风险转移）,9,融资决策 财务杠杆水平的提高将影响公司的违约风险，并使现有债权人的处境恶化。 股息决策 一般而言，增加股息的派发会导致较高的股价，降低债券的价格。,10,代理成本的表现,若债权人预计股东行为有可能使他们情况恶化，则会将这种预期融入到债券价格中，即要求更高的利息率； 债权人设置限制性条款（保护性条款protective covenants） 条款 消极条款：限制或禁止公司采取一些行动 对企业可支付的股利数额做限制；企业不可将其任一部分资产抵押给其他贷款者；企业不可兼并其他企业；企业未经贷款者同意不可出售或租借其主要资产；企业不可发行额外长期债务 积极条款：指定公司同意采取的行动或公司必须遵守的条件 公司同意保持其营运资本在最低水平； 公司必须定期提供财务报表,11,债权人设置限制性条款（保护性条款protective covenants）的成本 监督这些条款的直接成本 失去灵活性的间接成本,12,对最优资本结构的启示,那些投资不易被检查和监督的公司，可能具有（最大or 最小？）的代理成本。 如制造业公司和铁路公司的负债率比从事服务业公司的负债率 高,13,监督公司行为以及揣测公司替代性投资决策会产生代理成本。 对于期限长、发展方向难以预测以及需要多年才能见效的公司（如医药公司），其代理成本（大还是小？），其负债率（高还是低？） 代理成本大，负债率低,14,财务灵活性,财务灵活性：公司利用举债应付突发事件的能力。 理由 为了留有选择投资项目的灵活性而使公司价值最大化； 给予管理 者更多的融资选择权,15,对最优资本结构的启示 如果公司预计未来现金流量数额巨大、难以预计，并且所承接的项目收益率高，那么，保留财务灵活性的价值就（高or低），公司应该（少or 多）借债。 所以高科技公司的负债水平相对要（低or 高）。 如果公司及所在行业趋于成熟，项目收益率就会下降，项目投资需求就会变得更稳定，公司财务灵活性的价值由此而（降低or提高），借债能力会因此而（增加or降低）。,16,最优资本结构的测算 EBIT-EPS分析法 加权平均资本成本最低判断法,17,一、EBIT-EPS分析法,Break-even point,负债比例的改变会导致EPS的改变。一般地，当企业实现的EBIT足够时，企业多负债有助于提高EPS；反之，则会导致EPS下降。,EBIT-EPS分析法：利用EPS无差别点进行。 EPS无差别点：EPS不受融资方式影响的EBIT水平,资本结构是否合理可以通过分析每股利润的变化来衡量，能提高每股利润的资本结构是合理的，每股收益最大的资本结构为最佳资本结构。,18,EBIT-EPS分析法,、列出各方案实施后的资金结构,、列出各方案的计算,、计算两个方案的筹资无差别点,19,、确定最优筹资方式 将各方案EBIT-EPS的关系绘入坐标图。,当EBIT6.8万元，EPS债券EPS股票，采取债券融资； 当EBIT=6.8万元，EPS债券=EPS股票，两种融资方式无差别； 当EBITEPS股票，采取股票融资。,20,财务经理还应该评价未来的EBIT水平降到无差别点水平以下的可能性。 在给定公司期望收益和期望收益的波动性（标准差）情况下，财务经理就可以估计EBIT降到6.8万元以下的概率。 若EBIT大大超过无差别点，则EBIT下降到这一点以下的概率就很小，小到可以忽略不计，应支持债务筹资方案； 若EBIT只稍稍高出无差别点，而EBIT下降到这一点之下的概率就很大，财务经理就有理由认为债务筹资方案的风险太高。,、考虑风险的影响,21,图中，有两种EBIT的概率分布图，其中EBIT的期望值相同，分布的离散程度不同。 安全（高峰）分布情况下，实际EBIT将到无差别点以下的概率很小； 而风险（平坦）分布情况下，EBIT将到无差别点以下的可能性很大，这种情况下，债务筹资的风险就很高。,22,EBITEPS的评价,EBITEPS是考虑了最佳资本结构的一个侧面每股利润（股东财富、公司价值），而忽略了资本成本。,23,二、加权平均资本成本最低判断法,资本成本与最佳资本结构的关系？,如果FCFF不受债务/股权影响，则资本成本减少，公司价值就会增加。,估算不同债务水平上的资本成本，使资本成本最小的债务比率即是最佳的债务比率,24,Jershey公司在不同债务水平下的股权成本和债务成本,25,三、比较分析,将公司的财务杠杆比率同“类似”公司进行比较。如将公司债务比率和公司所处行业的平均债务比率进行比较。 隐含假定：同一行业的公司都是可比的，且平均而言这些公司处于或接近最佳水平。,26,资本结构的调整方法,存量调整（资产总量不变） 其方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构；调