证券投资学第3讲宏观经济与行业分析.pptx

第三章 证券投资的基本分析,宏观经济与行业分析,第一节 宏观经济因素分析,一、宏观经济走势因素分析 二、宏观经济政策的因素分析 三、其它宏观影响因素分析,一、宏观经济走势因素分析,宏观经济分析概述 影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。 宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。 宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。 宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。 宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续时间长的特点。,宏观经济分析,宏观经济运行对证券市场的影响 反映宏观经济运行状态的基本变量 国内生产总值与经济增长率 消费总量 投资总量 货币供应量 财政收支 失业率 通货膨胀率 利率 国际收支 汇率,一般而言，证券市场的变动快于GDP的变动，证券市场只是反应预期的GDP变动，当实际的GDP变动公布出来以后，证券市场只是反应实际变动和预期变动的差别，因而对GDP的分析必须着眼未来。这是最基本的原则。,宏观经济分析,宏观经济运行对证券市场的影响 国内生产总值与经济增长率 国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。 从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDP的变动应呈现一致。 一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产总值的变化存在着密切的相关性。,经济增长与经济增长率,1、相关深层原因 经济增长会引起资金规模相应变动，而其是股价指数变动基础。 过程：从经济增长的过程来看，社会需求规模扩张 企业借款经营规模扩张（规模扩大途径：银行间接信用、发行股票直接融资） 企业扩大经营，普遍利润总额上升 上市公司股票收益率普遍提高 股价指数上涨 结论：经济增长加速的过程即是资金规模扩张、企业利润上升、公司收益率普遍提高的过程，是股价指数上涨的基础性动力。,2、股价指数波动与经济增长关联性还表现在进入股价指数标本的上市公司，一般都是各行各业具代表性的大公司股票，这些公司经营业绩是国民经济形势的大致反映，故分析股价波动趋势的基础在于经济状况。,3、经济危机与衰退对证券市场的影响,繁荣高涨的经济总需求总供给物价上升和股价上扬。其中已包含着诸多泡沫因素，在股价上扬的财富效应下，促使消费过度膨胀，通胀也逐渐加深。 一旦经济危机爆发，首先表现为支付手段的危机，企业个人信用的过度透支，此时因经济效益的下降，企业利润减少，以及消费者收入减少爆发信用危机 证券市场价格下跌人们卖出股票解决支付手段的问题股票供求证券市场爆跌。 进入萧条期，证券市场处于交投清淡的低迷时期。多数证券的价格都已跌到内在价值之下，但大多数人却看坏这一市场而不愿从事证券投资。,4、经济持续增长（GDP）对证券市场的影响 在持续发展的经济增长下，总需求与总供给的协调，经济结构的合理，使上市公司利润增加、业绩理想、分红增加、生产规模的进一步扩大，从而使公司的股票或债券升值，促使人们普遍看好上市公司，对价格上升产生预期。 于是证券投资的供求也发生变化，需求大于供给，促使证券价格上升。此时，由于国民收入的提高，进一步刺激证券投资而继续推动证券的价格的上升。证券市场的总体走势呈上升趋势。,经济周期波动对证券市场的影响,经济周期 宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变化的特征。 从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从而导致证券行市也呈周期性变化的特征 。 证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前对之做出反应。 实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经济周期的变化。 科学研究和实践证明，宏观经济走势具有周期轮回的特征，即具有经济周期。作为宏观经济晴雨表的股票市场，必然受到经济周期的影响,掌握几个重要的判断,(1)经济总是处在周期性运动中。股价伴随经济相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股市的低迷和高涨不是永恒的。 (2)不同行业受经济周期的影响程度是不一样的，对具体某种股票的行情分析，应深入细致地探究该波周期的起因，政府控制经济周期采取的政策措施，结合行业特征及上市公司的公司分析综合地进行。 (3)景气来临之时首当其冲上涨的股票往往在衰退之时首当其冲下跌。典型的情况是，能源、设备等股票在上涨初期将有优异表现，但其抗跌能力差；反之，公用事业股，消费弹性较小的日常消费品部门的股票则在下跌末期发挥较强的抗跌能力。,萧条阶段。在萧条阶段，信用萎缩、投资减少、生产下降、失业严重、人们收入减少，必然会减少对股票的投资需求，因而股市呈现熊市景象。 复苏阶段。在复苏阶段，经济开始回生，公司经营趋于好转，人们收入开始增加，也会增加对股票的需求，股价开始进入上升通道，此时是购入股票的最佳时期。 繁荣阶段。在繁荣阶段，信用扩张，就业水平较高，消费旺盛，收入增加，股价往往屡创新高。但此时应注意防范由于政府实施宏观经济政策给股票市场带来的系统性风险。 衰退阶段。在衰退阶段，随着经济的萎缩，股票投资者也开始退出股市，股价也会由高位回落。此时应卖出股票。,通常情况下经济周期与股价指数的变动不是同步的，而是股价指数先于经济周期一步 在衰退以前，股价已开始下跌，而在复苏之前，股价已经回升； 经济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶； 经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。 其因为是股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。,通货膨胀的影响,通胀早期，表现为温和的、慢速的、需求拉上的状态，人们有货币幻觉，企业家因涨价、盈利增加而追加投资，就业随之增长，收入随之增长，消费者投资于证券资金增加； 通胀中期：表现为结构性为主混合需求拉上成本推进的状态，一些部门的产品价格经过结构性投资变动价格上涨快，影响到证券品种之间价格发生结构性调整； 在严重的通胀下，货币大幅贬值，人们相应的抽取证券市场资金，购置物业等保值商品。投资收益下降，经济衰退，资金离场，证券价格进一步下跌，因此长期通胀，经济必衰退，证券价格下跌，从而抵消了早期通胀对证券投资的积极效应。,通货紧缩的影响,通货紧缩是物价水平普遍持续下降的经济现象，物价水平下跌提高了货币购买力，但商品销售减少，企业收入减少，投资也减少。 通货紧缩初期，由于货币购买力提高，消费投资会有所增加，证券市场的兴旺是短暂的，随就业机会的减少，公众预期收入减少，消费投资低迷，而使证券市场低迷。 通货紧缩的主要原因为中央银行货币供给量减少，但有时也会因投资环差，新增的货币供给并不能转向投资于消费，而被人们流动性偏好吸收境。,就业对证券市场影响,证券市场的投资不论是机构投资还是个体投资，都是社会大众化的投资，就业状况的好坏不仅反映了经济状况，而且对证券市场资金供给的增减变化有密切关系。 在经济增长初期人们就业收入用于支付个人消费，之后人们手中积累了一定的多余货币而投资于证券，随之证券市场发达兴旺，在经济繁荣期，就业率高，收入普遍增长，证券市场资金源源流入推高股价，而投资者因财富效应增加消费信贷，银行业甘愿承担授信品质低的信贷风险。,当一些有远见的获利者抛售股票离场时，证券指数下跌，大多数人会补仓推动股价上扬，但后续资金乏力，股指终究跌落下来，随着投资者损失加重，消费投资减少，就业机会下降，经济危机爆发，人们斩仓出逃。接着持续的经济衰退，失业率上升，证券市值大幅下降，证券指数运行在一个长期的下跌趋势中。,国际经济因素-收支,贸易顺差GDP 公众收入 P 贸易逆差企业收益 证券发行遇冷P较差 （若长期逆差外汇储备 进口支付能力 经济不景气证券市场不景气） 90年代初期，东南亚出口顺差，而经济增长快，收入增长促使证券市场高涨，但97危机后，被欧美发达国扩大出口而改变。 国际收支长期大幅顺差，容易引发国内通胀，为收购外币政府将投放过量本币，其中，国际投机资本的大量流入流出，会引发国内金融市场的动荡与本币币值的稳定，证券价格的波动则直接受到影响。,国际经济因素-汇率,汇率对证券市场的影响 外汇汇率 本币贬值有利出口，不利进口出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌 外汇汇率 本币贬值资本流出证券市场需求 P 本币贬值央行干预对证券市场产生影响 国际证券市场对国内证券市场的影响 汇率上升：抛出外币，购入本币MsP 抛出外币，购入国债国债价格,东京股市日经股指上涨0.72%,新华网东京3月2日电(记者 杜斌)受隔夜欧美股市集体收高及日元持续走低提振，2日东京股市高开高走，日经225种平均价格指数比前一个交易日上涨0.72%。 隔夜欧美股市集体收高，受此利好带动，2日东京股市日经股指高开。全球货币政策趋于宽松和投资者对美国经济复苏的乐观情绪推动日经股指上扬，盘中一度站上9800点，到早盘结束时，日经股指比前一个交易日上涨0.45%。 进入午盘，亚洲股市全面飘红，带动东京股市继续上扬。汇率方面，美元对日元汇率上升到1比81.44区间，欧元对日元汇率上升到1比108.27区间，也支撑了大盘。期待受益于货币宽松政策，房地产与证券类股票领涨。运输机器精密机械等股票下跌。 到收盘时，日经股指上涨69.66点，收于9777.03点。东京证券交易所股票价格指数上涨6.28点，收于837.82点，涨幅为0.76%。,二、宏观经济政策的因素分析,财政政策对证券市场的影响 货币政策对证券市场影响,（一）货币政策对对证券市场的影响,证券市场与利率 证券价格对市场利率最为敏感。 一般而言，证券价格与利率呈反向运动。 市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。 具体原因 利率 公司借款成本 利润率 股价 负债经营企业经营困难 经营风险 股价和债券的价格 利率 资金从证券市场转向储蓄 证券需求证券价格P ,货币供应量与证券市场 在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。 其原因 货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使股息红利增加，推动股价上涨。 货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，从而推动证券价格上涨。 在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上涨。,公开市场业务对证券市场的影响,政府通过公开市场购回债券来达到增大货币供应量 减少了国债的供给，从而减少证券市场的总供给，使得证券价格上涨，特别是被政府购买国债品种（通常是短期国债）的首先上扬； 政府购买国债等于向证券市场提供资金，其效应是提高了证券的需求，从而使整个证券市场价格上扬，然后增加的货币供应量将对经济产生影响。,（二）财政政策对证券市场的影响,从整个国家财政对宏观经济的影响和作用来看，分为“自动稳定器”和“相机抉择”两个方面。在我国，财政政策主要发挥“相机抉择”的作用。 财政政策分为：松的财政政策、紧的财政政策和中性财政政策。紧的财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱，而松的财政政策刺激经济发展，证券市场走强。,财政政策手段 调整税率 改变政府转移支付水平 政府财政支出，购买水平 财政政策与证券市场行情 积极的财政政策有利于证券市场行情的上升 消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用,财政政策的影响,2. 影响途径（扩张性） (1)减少税收，降低税率，扩大减免税范围微观主体收入投资需求证券市场价格P 微观主体收入消费投资需求企业规模和利润 股价 盈利能力风险降低P (2)扩大财政支出，加大财政赤字 政府购买基础性非竞争行业相关产业乘数效应 其他行业公司利润居民收入P (3)减少国债发行（或回购部分短期国债）货币流通量社会总需求 生产 债券的供给量价格 货币供给效益和证券联动效应P,短期的 “相机抉择”的财政政策,社会总需求不足松的财政政策支出赤字（或税负或财政补贴） 社会总需求 微观经济主体投资需求 P 社会总供给不足紧缩性财政政策赤字公开市场上出售国债度量 财政补贴 社会总需求 P 社会总需求税收效应P 社会总需求社会总供给搭配“松”、“紧”政策：赤字支出 总需求 ：税收 税率 微观经济主体的供给 如果压缩效应税收的紧缩效应P ,注意的问题,关注经济信息，认清经济形势。 关注政府人事变动，它常常反映政府的政策倾向。 分析过去类似形势下的政府行为及对经济的影响。 关注年度财政预算，把握财政收支的总量变化趋势，对财政收支结构及其重点作出分析，以便了解政府的财政投资重点和倾斜政策。 在非常时期对经济形势分析，预见财政政策的调整。 在预见和分析财政政策的基础上，进一步分析相应政策对经济形势的综合影响（如通货膨胀、利率等），结合上市公司的内部分析，分析个股的变化趋势。,三、其它宏观影响因素分析,政治因素 战争因素 自然灾害因素 国际政局因素 市场技术因素 社会心理因素 市场效率因素,根据图分析中国的股市及原因,政策放松预期继续增加市场做多信心,周五沪深两市高开，主动性买盘不断放大，地产、券商、有色金属、煤炭石油、汽车、电器、水泥等蓝筹轮番走强，交投不断活跃，市场热点全面扩散，大盘震荡走高，沪指重回5日均线上方，截止收盘，沪指报收于2460.69点。 第一，两会临近，资本市场制度改革建设以及政策放松提案报道不断，不断地增强了市场政策利好的期待，同时政协提案密集关注的领域也为市场提供了短期热点方向；,第二，稳经济组合政策正在有序推出,首先，货币政策逐步放松，存款准备金率连续下调，监管层有条件地放松过高的银行资本监管约束，信贷投放稳步扩大，资金供需环境逐渐好转，但鉴于经济增长放缓以及热钱撤离，未来央行仍有必要进一步下调存款准备金率向实体经济提供流动性； 其次，加大力度推行结构性减税，积极发挥财政政策，支持保障房建设、铁路建设、水利建设、三农等； 最后，积极推行扩大内需战略，加快制定推出家电下乡和以旧换新的接续政策等新消费刺激措施，稳定出口；随着这些货币政策和财政政策等陆续发力，以及私人部门投资逐渐加快，经济增速见底回升的时间渐行渐近了。,第三，制度改革红利不断,一方面，多层次的金融交易市场构建加速推进，证券市场发行制度改革深入，上市公司分红制度逐步建立，分红制度初步建立，退市制度完善，随着这些金融制度改革深化，将进一步提高资源有效合理配置，激活金融市场活力； 另一方面，放宽民营资本准入领域，相关配套措施陆续推出，户籍制度改革启动，经济政策体制改革加快，将有助于合理引导民营资本流动，减轻楼市调控压力，加快城镇化建设，扩大内需经济,第四，价值投资理念回归市场，长线资金队伍逐渐壮大，产业资本、保险资金、社保基金积极入市，QFII（合格境外机构投资者）扩容，RQFII（人民币合格境外投资者）施行，养老金入市程序启动，这些都将有助于合理解决市场资金供需矛盾，让价值投资观念牢固扎根市场，促进市场长期稳定发展； 同时，市场投资价值依然突出，金融、地产、汽车、煤炭等为代表沪深300整体估值仍处历史相对低位，估值修复将继续对大盘构成有效支撑，同时跨境跨市ETF（交易型开放式指数基金）的推行，使得优质蓝筹稀缺性逐渐凸显，蓝筹筹码的收集将提升市场重心。 鉴于上述情形，蓝筹主导的市场修复性行情继续深入发展，一旦经济增速探底回升，行情将由修复性向趋势性上升过渡。,第二节 行业分析,行业的概念 所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素。 行业因素分析的目的和任务 就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平和供求关系的各种因素及其变化，进行逻辑推理分析，在此基础上对特定行业证券的投资价值及价格走势进行判断，进而做出证券投资方向的选择。,行业分析,按行业与经济周期的关系 增长型行业：这些产业收入的增加主要依靠技术进步、新产品推出及更优质的服务，因此其股票价格受经济周期影响较小。如计算机、生物工程等高新技术产业。 周期型行业：这些产业与经济周期关系密切，当经济处于上升时期，这些行业紧随其扩张；当经济衰退，这些行业也随之衰退。如服务业、耐用品制造业。 防守型行业：这些行业产品需求稳定，不受经济周期影响。如日常用品的生产行业、公用事业。,行业分析,产品的生命周期,产品生命周期各阶段收益和风险状况,产业周期性在证券市场上的表现,初创期 产业业绩：厂商数量少，亏损多，风险高，技术风险和市场风险 证券市场上的表现：投机性较大，价格波动幅度较大 成长期 业绩：大量厂商进入，技术成熟，利润上升，优胜劣汰，管理风险和市场风险 证券市场表现：价格上升有业绩作为基础，价格上涨具有中长期性，但产业内部会出现分化,成熟期 业绩：厂商少，垄断，风险较小，管理风险 证券市场表现：价格稳步攀升，大幅波动可能不大，长线投资 衰退期 业绩：厂商退出，利润下降，生存风险 表现：丧失发展空间，低价股，重组,行业投资选择,顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力产业投资 对处在生命周期不同阶段的产业，不同投资者、不同性质的资金应有不同处理 把握国家产业政策,成长型行业分析（是否属于成长型行业） 方法：1 确定该行业是否属于周期性行业 2 比较该行业年增长率与GNP的年增长率 3 计算各年销售额占GNP比重,行业分析,证券投资行业选择应考虑的主要因素 技术进步 供求关系的变化 政府的行业政策 其他因素 行业在国民经济中的地位、行业的平均利润率水平、行业的市场竞争特征、行业的生产要素特征、行业的风险特征、行业的劳动分工状况、行业的对外开放程度、行业的区域特征、所有制特征等。,行业分析,行业选择的主要方法 行业增长比较分析 判断该行业是否为周期性行业 比较该行业的增长率与国内生产总值增长率 计算该行业销售额占国内生产总值的比重 行业增长趋势预测 找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模型，然后运用计量模型进行预测 利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析方法或自我回归模型进行分析,【宏观经济】2月中国制造业PMI为51.0% 分析称经济稳中趋升,中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2012年2月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，比上月回升0.5个百分点。至此，该指数已连续三个月回升。新订单指数、采购量指数等主要先导性指数，回升较为明显，反映出当前市场需求有所扩张，生产经营活动趋于活跃，制造业经济整体表现稳中趋升。 华讯点评：PMI回升，为A股继续反弹提供了更多助力，与下周即将公布的CPI等经济数据将决定近期A股的走向。,案例分析 注：公司分析部分结束之后，采用两节课的时间进行案例分析，作为平时成绩的考核！,下列说法正确的是（ ） A持续、稳定的GDP增长，有助于证券市场价格上扬 B “滞胀”将会导致证券市场价格下跌 C 证券市场一般会提前对GDP的变动做出反应 D 宏观调控下的GDP减速增长，必特使股票市场转入熊市 参考答案： 提示政府