财务管理第三章筹资管理.pptx

2019/6/14,1,第三章 筹资管理,理财中的资本管理，包括长期债务资本、短期债务资本和股东权益资本。长期资本是与营运资金相对称的概念，是公司长期和稳定的资金来源。孤立地进行资本管理是没有意义的，必须结合企业资产管理要求和资产分布状况进行管理。 企业财务是企业生产经营过程中的资本运动，具体包括资本的筹集、投放、使用、收回和分配等一系列财务活动。筹集是起点，是前提。 通过本章的学习与研究，应当明确各类资本来源的特性，深入理解营业杠杆和财务杠杆的原理，灵活利用杠杆效应，优化公司的资本结构。,第一节 筹资概述,一、筹资的动机和要求 1、概念： 是指企业作为筹资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资金的活动。,第一节 筹资概述,一、筹资的动机和要求 2、动机 （1）扩张筹资动机：是企业为了满足扩大生产经营规模或增加对外投资对资本的需要而产生的筹资动机；在筹资的时间和数量上服从于投资决策和投资计划的要求；导致企业资产总额的增加，通常也会使企业的资本结构发生变化 （2）调整型动机：是指企业出于优化资本结构的需要而产生的筹资动机；原因可能是现有资本结构是合理的，由于偿债而产生，或现有资本结构不合理，需要优化；通常也会增加资产总额 （3）混合筹资动机：是指企业为了满足扩大再生产经营规模和调整资本结构两种目的而产生的筹资动机；增加资产总额，同时改变资本结构,（1) 合理确定资金需要量，努力提高筹资效果 （2）周密研究投资方向，大力提高投资效果 （3）认真选择筹资来源，力求降低资金成本 （4）适时取得资金来源，保证资金投放需要 （5）合理安排资金结构，保证适当的偿债能力 （6）遵守国家有关法规，维护各方合法权益,3、要求（基本原则 ）,第一节 筹资概述,一、筹资的动机和要求,1、政府财政资本 2、银行资本 3、非银行金融机构资本 4、其他法人 5、民间 6、企业内部 7、外资,（一）渠道,第一节 筹资概述,二、筹资渠道与方式,1、投入资本 2、发行股票 3、发行债券 4、租赁 5、借款 6、发行短期融资券（商业本票） 7、商业信用,（二）方式,第一节 筹资概述,二、筹资渠道与方式,一定的筹资方式可能仅适用于某一特定的筹资渠道，但同一渠道的资本往往可以采取不同的方式取得，而统一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道。 因而，企业筹资资金时，必须实现两者的合理配合。,（三）筹资渠道与方式的配合,第一节 筹资概述,二、筹资渠道与方式,（三）筹资渠道与方式的配合,第一节 筹资概述,二、筹资渠道与方式,1、股权筹资：也称权益资本或自有资本，是企业依法取得并长期拥有、自主调配的资本。所有权属于企业的所有者，企业享有经营权，股权资本数额等于净资产数额，为企业长期拥有。 2、债权筹资：也称债务资本、借入资本，是企业依法取得并依约使用、按期偿还的资本。体现债权债务关系，给企业带来财务杠杆利益，给企业带来风险，保证所有者对企业的控制权，有一定的使用期限。,（一）根据资金性质不同,第一节 筹资概述,三、筹资类型,1、长期筹资： 2、短期筹资：,（二）根据期限不同,第一节 筹资概述,三、筹资类型,1、内部筹资：也称内源筹资 2、外部筹资：也称外源筹资，,（三）根据资金来源不同,第一节 筹资概述,三、筹资类型,（四）根据是否以金融机构为媒介,第一节 筹资概述,三、筹资类型,1、表内筹资： 2、表外筹资：,（五）筹资的结果是否在资产负债表上得以反映,第一节 筹资概述,三、筹资类型,第一节 筹资概述,三、筹资类型,第一节 筹资概述,四、筹资的一般程序,1、预测未来投资对资金的需求量 2、确定公司所有可能的筹资渠道和数额 3、结合公司实际，确定最优资金结构 4、尽量选择资金成本较低的资金来源筹集所需资金。,1、投资规模 2、法律限制 3、企业财务状况 4、金融市场的完善程度 5、利息率的高低 6、企业信用等级,（一）基本依据,第一节 筹资概述,五、筹资数量的预测,1、是融资计划的前提 2、有助于改善投资决策 3、有助于应变：预测有助于提高企业对不确定事件的反映能力，从而减少不利事件出现带来的损失，增加利用有利机会带来的收益。,（二）意义与目的,第一节 筹资概述,五、筹资数量的预测,筹资数量预测的因素分析法,筹资数量预测的销售百分比法,预测筹资数量的线性回归法,（三）筹资数量预测的基本方法,定量预测法,定性预测法,第一节 筹资概述,五、筹资数量的预测,1、筹资数量预测的因素分析法,以有关资本项目上年度的实际平均需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和加速资本周转的要求，进行分析调整，来预测资本需要量,第一节 筹资概述 五、筹资数量的预测 （三）筹资数量预测的基本方法,1、筹资数量预测的因素分析法,第一节 筹资概述 五、筹资数量的预测 （三）筹资数量预测的基本方法,例3-3：甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。则： 预测年度资金需要量=（2200-200）（1+5%）（1-2%）=2058（万元）,第一节 筹资概述 五、筹资数量的预测 （三）筹资数量预测的基本方法,1、筹资数量预测的因素分析法,2、筹资数量预测的销售百分比法,首先假设部分资产、负债与销售额存在稳定的百分比关系，再根据销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后得用会计等式确定筹资需求。,根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测各项目短期资本需要,第一节 筹资概述 五、筹资数量的预测 （三）筹资数量预测的基本方法,2、筹资数量预测的销售百分比法,方法一：先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求。 方法二：另一种是根据销售的增加额预计资产、负债的所有者权益的增加额，然后确定筹资需求。,第一节 筹资概述 五、筹资数量的预测 （三）筹资数量预测的基本方法,基本步骤 （1）确定敏感资产和敏感负债项目 （2）确定敏感资产和敏感负债有关项目与销售额的稳定比例关系 敏感资产和敏感负债项目的销售百分率=基期变动性资产或（负债）/基期销售收入 （3）确定需要增加的筹资数量,第一节 筹资概述 五、筹资数量的预测 （三）筹资数量预测的基本方法,2、筹资数量预测的销售百分比法,方法一,对外筹资需要量 或对外筹资需要量 式中，A为随销售变化的资产(变动资产)；B为随销售变化的负债(变动负债)；S1为基期销售额；S2为预测期销售额；S为销售的变动额；P为销售净利率；E为留存收益比率； 为变动资产占基期销售额的百分比； 为变动负债占基销售额的百分比。,外部融资需求量=增加的资产增加的负债增加的留存收益 =增加的资金需要量增加的留存收益,第一节 筹资概述 五、筹资数量的预测 （三）筹资数量预测的基本方法,2、筹资数量预测的销售百分比法,方法二,例:光华公司2012年12月31日的简要资产负债表如表所示。假定光华公司2012年销售额500 000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。2013年销售额预计增长20%，公司需追加固定资产投资1 0 000万元，子公司需要借资金10 000万元，无形资产每年摊销1 000万元，需要偿还的借款20 000万元，债券到期。,对销售百分比法的评价： 优点： 1、使用成本低； 2、便于了解主要变量之间的关系； 3、可以作为复杂方法的补充或检验。 缺点： 假设资产、负债、收入、成本与销售额成正比，经常不符合事实。这使得其应用范围受到限制。,第一节 筹资概述 五、筹资数量的预测 （三）筹资数量预测的基本方法,2、筹资数量预测的销售百分比法,3.资金习性预测法,1）概念：资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。 所谓资金习性指资金的变动与产销量（业务量）变动之间的依存关系。 按照资金习性可把资金分为不变资金、变动资金和半变动资金,2）模型： y=a+bx 式中：y资本需求量 x 产销量 b单位产量（业务量）所需要的变动资金额 a不变资金总额,a、b怎么计算？,第一节 筹资概述 五、筹资数量的预测 （三）筹资数量预测的基本方法,(一)高低低点法 a最高收入期资金占用量b最高销售收入 或最低收入期资金占用量b最低销售收入,y,x,Y=a+bx,a,bx,例:某企业历年产销量和资金变化情况如表3-4所示，根据表3-4整理出表3-5。209年预计销售量为1500万件，需要预计209年的资金需要量。 表3-4 销量与资金变化情况表 要求：（1）按照高低点法建立资金需要量预测模型 （2）209年预计销售量1500万件，计算209年资金需要量,（二）回归直线分析法,式中，yi为第i期的资金占用量；xi为第i期的产销量。,或,例：沿用上例资料,解得，Y=400+0.5X 把209年预计销售量1500万件代入上式，得出209年资金需要量为： 400+0.51500=1150（万元）,第二节 筹资方式 一、长期借款 （一）长期借款的作用,长期借款是指企业向银行和非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款。主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。 1、满足长期资本需求 2、可调整资本结构，降低综合资本成本 3、具有财务杠杆作用,1、按提供贷款的机构分类 1）专业性银行借款 2）商业性银行借款 3）非银行金融机构借款 2、按有无抵押品作担保分类 1）抵押借款 2）信用借款 3、按贷款的用途分类固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等,第二节 筹资方式 一、长期借款 （二）长期借款的种类,独立核算、自负盈亏、有法人资格； 经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围； 借款公司具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力； 具有偿还贷款的能力； 财务管理和经济核算制度健全，资本使用效益及公司经济效益良好； 在银行开立账户，办理结算。,第二节 筹资方式 一、长期借款 （三）长期借款取得的条件,1、授信额度（信贷额度）也称授信额度或贷款额度，是指借款企业与银行之间通过正式或非正式协议规定的允许企业借款的最高限额。（一年） 2、周转授信（信贷）协议是银行具有法律义务地承诺向企业提供不超过某一最高限额的借款协议。 （1）可循环使用（26年） （2）实际使用额度所支付利息包括以基本利率确定的利息和支付信贷额度的承诺（补偿）费用0.2%左右（按贷款限额的未使用部分计算） （3）一周转信贷协议：周转期5年，每年信用额度5千万，年利率为4%，承诺费用0.2%。本年实际使用4千万。,第二节 筹资方式 一、长期借款 （四）长期借款的信用条件,3、补偿余额也叫贷款保留余额，是银行要求借款企业将借款总额的一定比例的款项留存银行。 一般1020%，如企业取得一信用额度，则补偿余额按已贷部分和未贷部分进行计算。 补偿余额实际减少了企业真正可使用的资金数额，其实际利率大于名义利率,第二节 筹资方式 一、长期借款 （四）长期借款的信用条件,例1，全年的贷款额度总额2000万，1月5日已借200万。3月8日借400万，4月5日还500万，若7月6日需要贷款，最高可贷款额在两种不同的信用方式下，金额是不同的： 在信用额度借款下，可贷款额应为2000-200-400=1400万， 但在循环协议借款下，可贷款额应为2000-200-400+500=1900万。 例2：向银行借人1000万元，银行要求将20%留存银行，存款利率2%，贷款利率6%， 补偿性余额贷款：则实际利率为：,第二节 筹资方式 一、长期借款 （四）长期借款的信用条件,1、银行对贷款风险的政策 2、银行与借款企业的关系 3、银行对借款企业的咨询与服务 4、银行对贷款专业化的区分,第二节 筹资方式 一、长期借款 （五）企业对贷款银行的选择,提出借款申请,信用等级,借款调查,借款审批,签订借款合同,取得借款,贷后检查,偿还借款,第二节 筹资方式 一、长期借款 （六）长期借款的程序,1、基本条款 2、限制条款 1）一般性限制条款 规定借款企业应保持的最低流动资金净额（营运资金净额），还可能规定最低的流动比率。最低水准，由借贷双方协商确定； 规定对现金流出的限制，如支付股利、工资、回购股票等的限制；规定对资本支出规模的限制；规定对其他长期债务的限制。 2）例行性限制 规定企业要定期向银行提交财务报表；规定企业不准在正常情况下出售较多资产；规定企业要如期交税和偿债；规定企业租赁固定资产的规模 3）特殊性限制条款 要求贷款专款专用；要求企业主要领导人不得在合同有效期内调离；要求企业不能投资于短期不能收回的项目；要求借款采取补偿性余额形式。,第二节 筹资方式 一、长期借款 （七）长期借款的合同,利息是形成企业长期借款成本的重要因素。通常，长期借款的利息率要高于短期借款的利息率，但信誉好或抵押品流动性强的借款企业，仍然可以争取到较低的长期借款利率。长期借款的利率通常分为固定利率和变动利率两种。 1、固定利率与浮动利率 固定利率：贷款利率经借贷双方商定后通常不再变动。 变动利率：利率可以定期调整，一般是根据金融市场行情每半年或一年调整一次。调整后贷款的余额按新利率计息以还本付息。 浮动利率：利率按市场利率的变动可以随时调整。常常采用基本利率加成计算。通常将市场上信誉最好企业的借款利率或商业票据利率定为基本利率，并在此基础上加0.5至2个百分点作为浮动利率。到期按面值还本，平时按规定的付息期采用浮动利率付息。 2、影响利率高低的主要因素借款期限和借款企业的信用,第二节 筹资方式 一、长期借款 （八）长期借款利率的确定,1、优点 （1）能产生财务杠杆作用。当企业资金利润率高于借款利息，借款筹资能给所有者带来更大的利益 （2）资金成本较低。 一般借款利息低于股息及债券利息，并可税前扣除，也无需支付大量的发行费用 （3）不会影响企业所有者对企业的控制权 （4）弹性好 （5）所需时间较短 2、缺点 （1） 风险较高，通常有固定的利息负担和固定的偿付期限。 （2） 限制条款较多 （3） 筹资数额有限,第二节 筹资方式 一、长期借款 （九）长期借款筹资优缺点,1、债券的概念 2、债券的特征 1）期限性：约定期限 2）流动性：证券市场的发达程度、发行人的资信状况、债券的期限长短及还本等付息的方式等 3）收益性：债券的期限长短、风险大小、发行人的资信状况、金融市场利率变动等 4）风险性：违约风险、利率风险、流动性风险、到期风险、通货膨胀风险及汇率风险等,第二节 筹资方式 二、发行债券 （一）债券的概念和特征,1、记名债券与无记名债券 2、抵押债券、担保债券与信用债券 3、固定利率债券与浮动利率债券 4、参与公司债券与非参与公司债券 5、上市债券与非上市债券 6、收益公司债券与非收益公司债券 7、可转换债券与不可转换债券 8、附认股权债券与不附认股权债券 9、附息票式债券与存单式债券,第二节 筹资方式 二、发行债券 （二）债券的种类,1、发行资格与条件 1）资格（三类公司） 2）条件目的是保护投资者本金安全与投资收益 主要体现： 净资产的要求 累计债权总额的限制 债券利息支付能力的要求 筹集资金用途的要求 债券利率最高限,第二节 筹资方式 二、发行债券 （三）债券的发行,2、公司债券的发行程序 企业股东大会（或者董事会）作出决议 企业提出债券发行申请主要材料 企业向社会公告募集办法主要事项 企业委托证券机构发售债券 交付债券，收缴款项，登记债券存根簿,第二节 筹资方式 二、发行债券 （三）债券的发行,3、公司债券的发行方式 1）按债券发行对象不同分私募发行和公募发行根据发行的对象和筹资的数额来选择 2）按债券发行是否有中介人分直接发行（自销）和间接发行（承销代销和包销）根据发行成本和发行风险的均衡来选择,第二节 筹资方式 二、发行债券 （三）债券的发行,1、影响债券发行价格的因素 1）债券面额是指债券票面上注明的价值。即债券到期应偿还的本金。通常，债券的面值越大，发行价格就越高基本因素 2）票面利率也称为名义利率，是债券发行时票面上注明的利率。一般来说，债券的票面利率越高，发行价格也就越高；反之，就越低-决定收益水平的高低 3）市场利率是指债券有效期限内资金市场的平均利息率。通常债券的市场利率与债券的发行价格成反比-衡量票面利率高低的参照系 4）债券期限是指债券的偿还期限。通常债券的期限与债券的发行价格成反比-影响债券计息和债券风险,第二节 筹资方式 二、发行债券 （四）债券的发行价格,2、债券发行价格的测算 1）分期付息、到期一次还本附息票式 2）一次还本付息债券且不计复利存单式 3）贴现发行债券零息票,第二节 筹资方式 二、发行债券 （四）债券的发行价格,1、债券信用评级的含义与特征 1）含义：债券信用评级是指根据发行公司的经营状况和财务状况，对债券的风险进行衡量，并用简单直观的符号表示其风险程度以评价发行公司履行债券契约，按期还本付息的可靠性。 2）特征 中立性与公正性,第二节 筹资方式 二、发行债券 （五）债券的信用评级,2、债券信用评级意义 1）发行方：信用评级可作为公司资信状况的证明，有利于债券的顺利发行 2）投资方：可以降低投资者收集信息的成本 3）证券市场：有利稳定金融市场，促进债券市场的健康发展,第二节 筹资方式 二、发行债券 （五）债券的信用评级,3、债券的信用等级 1）主要的信用评级机构 -美国的标准普尔公司、穆迪投资服务公司；日本的日本公社债研究所；加拿大的债务级别服务公司；英国的艾克斯特尔统计服务公司都是公认的资信评定机构 2）债券的等级 -高质量级（AAAAA）、投资级（ABBB）、投机级（BBBCCC）、垃圾级（CCC） 债券的信誉等级同利率高低一般成反比，等级高的债券利率低，等级低的债券利率高。,第二节 筹资方式 二、发行债券 （五）债券的信用评级,4、债券信用评级的程序 1）发行公司提出评级申请 2）评级机构评定债券等级 3）评级机构跟踪检查,第二节 筹资方式 二、发行债券 （五）债券的信用评级,5、债券信用评级的方法 1）国际通行 （1）产业分析 （2）公司财务状况的分析 （3）公司管理水平 （4）公司债券的约定条件 （5）国际风险分析在外国或国际性证券性证券市场上发行 2）我国企业债券信用评级 （1）企业概况不计入总分（工业或商业债券） （2）企业素质10% （3）财务质量35% （4）项目状况15%（技改项目或新建项目） （5）项目发展前景10% （6）偿债能力30%,第二节 筹资方式 二、发行债券 （五）债券的信用评级,1、优点 债券成本较低：一般债券利息低于股息，并可税前扣除，债券的发行费用也较低 财务杠杆效应：当企业资金利润率高于债券利息，债券筹资能给所有者带来更大的利益 不会影响企业的控制权 便于调整资本结构 2、缺点 企业的财务风险高；限制条件较多；筹资数量有限,第二节 筹资方式 二、发行债券 （六）债券筹资的优缺点,1、含义 所谓租赁是指通过签订合同的方式，以出租人收取租金、承租人支付租金而融通资产使用权的一种交易行为。 租赁主要兴起在20世纪50年代的美国，后传到欧洲、日本。20世纪80年代我国一些企业开始采用租赁方式筹集资本。 2、租赁的特征 1）所有权与使用权分离 2）融资与融物相结合 3）租金的分期回流,第二节 筹资方式 三、租赁 （一）租赁的含义与特征,1、经营租赁（营运租赁、使用租赁） 1）含义 指出租人将其拥有的财产反复出租的租赁业务。 2）特点 1. 租赁期短 2. 租赁期满，租赁资产一般归还给出租者 3. 不转让资产所有权 4. 除应付租金外，资产的价值不作为承租人的负债处理 5.承租企业可随时向出租人提出租赁资产要求 6.租赁合同较灵活 7.出租人提供专门的服务，如维修、保养、保险等。,第二节 筹资方式 三、租赁 （二）租赁的分类,2、融资租赁（资本租赁、财务租赁、金融租赁） 1）含义 由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内将方设备出租给承租企业使用的一种租赁活动。 2）特点 （1）租赁合同比较稳定 （2）租赁期长：一般超过资产寿命的75以上 （3）一般由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金引进用户所需设备，然后再租给用户使用 （4）租赁目的既是得到使用权，也是获得所有权 （5）融资租赁构成企业长期负债：实质上相当于借款购置资产，支付租金相当于分期还本付息 （6）租赁物按承租人自有资产管理： 负责维修、保管、提取折旧等；出租人不提供专门服务 （7）租赁期满，租赁物所有权归承租人，或出租人收回，或续租,第二节 筹资方式 三、租赁 （二）租赁的分类,3、直接租赁与转租赁、售后回租：按租赁资产的投资来源分类 4、单一投资租赁与衡平（杠杆、借贷式）租赁：按出租人对购置一项设备的出资比例分类 5、节税租赁与销售式租赁：按是否享有税收优惠分类,第二节 筹资方式 三、租赁 （二）租赁的分类,1、企业做出融资租赁的决策 2、选择租赁公司，办理租赁委托 3、签订购货协议 4、签订租赁合同 1）一般条款 2）特殊条款 5、办理验货、付款与保险 6、支付租金 7、合同期满处理设备,第二节 筹资方式 三、租赁 （三）融资租赁的业务程序,1、）融资租赁租金的构成 1）租赁设备的购置成本(C) 2）预计租赁设备的残值(S) 3）利息费用(I) 4）租赁手续费(F)（我国购进成本的1%3%）,第二节 筹资方式 三、租赁 （四）融资租赁租金的规划,2、融资租赁租金的规划 1）租赁期限的规划 2）支付租金的间隔时间年付、半年付、季付、月付 3）租金支付的时点期初或期末 4）每期支付的租金金额是否相等年金或非年金,第二节 筹资方式 三、租赁 （四）融资租赁租金的规划,3、租金的计算方法,第二节 筹资方式 三、租赁 （四）融资租赁租金的规划,例：某企业采用融资租赁方式于2013年1月1日租入一设备，期限8年。设备价款40 000元，到期后设备归企业所有，利率6，要求的 手续费率4。 每年年末支付等额租金，则： 每年年初支付等额租金，则： 若平均分摊，则：,1、租赁融资决策的因素分析 获得固定资产（使用权）的渠道： 购买、营业租赁、融资租赁 作选择决策的考虑因素： 1） 使用时间的长短： 2） 技术进步因素的影响： 技术更新很快者，采用营业租赁获取，设备落后的风险较小 3）资金供求的影响 4）获得资产的难易程度： 因政治、技术等原因，有的无法购买，只能租赁 5）租金及价格水平,第二节 筹资方式 三、租赁 （五）融资租赁点财务决策,2、融资租赁与借款购买融资成本与长期借款成本比较 1）融资租赁对税收的影响 （1）利息、手续费可计入当期费用在税前扣除 （2）设备的价款部分不能直接计入当期损益；但融资租入固定资产应当提取折旧 2）现金流量的折现 （1）建设期借款利率 （2）投产后风险调整贴现率,第二节 筹资方式 三、租赁 （五）融资租赁点财务决策,3）融资租赁与借款购买决策分析 （1）融资租赁条件下的税后现金流出量 Rt+Ot-(It+Dt+Ot)T-ST Rt第t年租金 Ot 第t年维修费 It第t年利息费用 Dt第t年的折旧费 ST税后残值 （2）借款购买条件下税后现金流出量 Bt+Ot-(It+Dt+Ot)T-ST Bt第t年借款偿还额,例,第二节 筹资方式 三、租赁 （五）融资租赁点财务决策,3、融资租赁决策中支付条件的决策 1）租金的计算方法的决策 等额负担均衡，资金安排方便 递增负担前轻后重，适合建设主、试产期长的项目 递减负担前重后轻，适合承租方实力强，项目见效快（能减少利息支付）,第二节 筹资方式 三、租赁 （五）融资租赁点财务决策,2）租金的支付方式决策 （1）支付租金的次数决策 （2）支付租金的时间决策 期后支付期内收来支付，但利息支出加大 期初支付减轻利息支付，但付款压力大 季节性支付多收多付，少收少付 宽期限支付设备投产前不付，但年息不免,第二节 筹资方式 三、租赁 （五）融资租赁点财务决策,3）租赁期限的决策 取决于项目的偿还能力，同时考虑项目的投资总金额 租期长每年支付压力轻，但利息支出多，且利率下降对承租方不利 租期短每年支付压力重，但利息支出少，通货膨胀下承租方不利 4）保证金支付和担保决策,第二节 筹资方式 三、租赁 （五）融资租赁点财务决策,4、其他问题 1）融资租赁对资产负债的影响 （1）租入资产列入资产并计提折旧，应支付租金列入负债 （2）留存收益在前期相应减少损益表中的税前折旧、利息费用之和大于实际支出的租金费用 2）融资租赁的风险及管理 （1）信用风险选择资信好的租赁公司 （2）筹资风险利率风险（可确定浮动的幅度）和汇率风险（套期保值、期权交易等） （3）租赁设备的寿命风险技术寿命和经济寿命 可行性研究，设备、技术趋势分析或压缩租赁期,第二节 筹资方式 三、租赁 （五）融资租赁点财务决策,1、优点 （1） 限制条件较少 （2）能迅速获得所需资产 （3）可提供一种新的资金来源 （4）租金分期偿还，分散了大量集中还本付息的风险（ （5）租赁可减少设备陈旧过时的风险 （6）租金可在税前扣除，能减少所得税上交 2、缺点 资金成本高： 租金比借款购入资产的本利和更高， 租金的支付时间比利息支付时间早，固定的租金也会构成一项较沉重的负担 ，租金总额通常高于设备价值的20%40%,第二节 筹资方式 三、租赁 （六）融资租赁的优缺点,1、股票的概念 股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的权益凭证。 股票作为一种所有权凭证，代表着对一定经济利益的分配和支配权，股票持有人作为企业的股东享有公司法和公司章程所规定的权利和义务,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （一）股票的概念和种类,2、种类 1）按股东的权利和义务,普通股股票 股东具有对公司管理权、股利不固定的股票。 优先股股票 股东具有优先权的股票。其优先权是相对于普通股股东而言的，具体表现在分配公司收益和剩余财产等方面。,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （一）股票的概念和种类,普通股的主要特征与股东权利,特征： 永久性证券，不能由发行者清偿，但可以出价购买股份。 股东权利： 对公司的管理权 分享盈余的权利 出售或转让股份的权利 优先认股权。 剩余财产的索取权 普通股股东的义务： 不得退股的义务 承担风险的义务 （1）普通股股东的股利收益是不固定的，视公司的盈利状况及发展需要而定 （2）公司破产、清算时，普通股股东的分配顺序排在最后，从而为债权人和优先股股东提供了一种担保，缓冲或减轻了他们可能遭受的损失 遵守公司章程及公司章程规定的其他义务。,优先股的特征,特征： 是一种特殊股票，兼有普通股与债券的特征，因而被视为 “混合型证券”。,2.按票面是否记名分,记名股票 股票上记载股东姓名或名称并将其记入公司股东名册。转让、继承需办理过户手续。 无记名股票 股票上不记载股东姓名或名称，也不将其记入股东名册。转让、继承时不需办理过户手续。,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （一）股票的概念和种类,3.按票面是否标明金额,面值（额）股票 票面上标明每股金额。作用是确定每股股票在公司资金（股票票面价值总额）中所占的份额，以及所负有限责任的限额。 无面值（额）股票 票面上不标明每股金额，只注明所占公司股本的比例或股份数，其实际价值随公司净资产的变动而变动。,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （一）股票的概念和种类,4.按投资主体不同,国家股 法人股 个人股 外资股,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （一）股票的概念和种类,5.按发行时间先后,始发股（设立发行股票） 为设立公司而发行的股票。 新股（增资发行股票） 为追加筹资而发行的股票。,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （一）股票的概念和种类,6.按发行对象和上市地区,种股票 人民币标明票面金额用人民币交易。在上海和深圳交易所上市。 种股票 人民币标明票面金额用外币交易。在上海和深圳交易所上市交易。 H种股票 香港证券交易所上市,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （一）股票的概念和种类,1、为筹措资金而发行新股 2、为其他目的而发行新股 1）扩大公司影响 2）分散经营风险 3）将公积金转化为资本金 4）兼并与反兼并 5）股票的分割 6）其他目的,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （一）股票发行的原因和目的,保护投资者权具体内容请查阅公司法和证券法等 1、发行股票的一般条件 2、设立发行股票的特殊条件 3、增资发行新股的特殊条件,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （三）股票发行的条件,内容请查阅公司法和证券法等 股份有限公司在设立时发行股票与增资发行新股的程序是不一样的。 1、设立发行股票的程序 1）发起人认足股份，交付出资 2）提出募集股份申请 3）公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议和代收股款协议 4）招认股份，缴纳股款 5）召开创立大会，选举董事会、监事会 6）办理公司设立登记，交割股票,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （四）股票发行 的程序,2、增资发行新股的程序 1）股东大会作出发行新股的决议。 2）由董事会向国务院授权的部门或省级人民政府申请并经批准。用于向社会公开募集的，须经国务院证券管理部门批准。 3）公司经批准向社会公开发行新股时，必须公告新股招股说明书和财务会计报表及附属明细表，并制作认股书。 4）招认股份，缴纳股款，交割股票。 5）改组董事会、监事会，办理变更登记并向社会公告。,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （四）股票发行 的程序,股票的发行方法,股东优先认购,第三者分摊,公募发行,间接公募,无偿交付，资本公积金转增股本,股票派息股票股利,股票分割,直接公募,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （五）股票发行 的方法与推销方式,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （五）股票发行 的方法与推销方式,股票发发行价格是股票发行时所使用的价格，也就是投资者认购股票时所支付的价格。 以募集设立方式设立公司首次发行的股票价格，由发起人决定； 公司增资发行新股的股票价格，由股东大会决定。 1、发行价格的种类 1）等(平、面值)价-新成立公司发行股票，或公司向原股东配股。 2）时价-公开发售股票 3）中间价-向股东配股发行股票时采用 2、考虑的主要因素 1）市盈率 2）每股净值 3）公司的市场地位 4）证券市场的供求关系及股价水平 5）国家有关政策规定,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （六）股票价铬的确定,3、股票发行定价方法 每股净资产法 清算价值法 市盈率法 未来收益现值法 其中：P表示普通股每股现值；Dt表示第t年年底预期得到的每股股息；Ks表示股票投资者应得的必要报酬率；n表示年数。,发行价格=预期每股收益市盈率,1、股票上市的意义： 利：有利于筹集资本、确定公司的市场价值、提高公司的知名度、激励职工、有利于原有股东分散风险、转让股票等。 弊：上市成本很高；易暴露公司商业秘密；公司经理层灵活性受限；易失去公司控制权等 2、股票上市的条件 3、股票上市的决策 1）公司状况分析 2）上市公司的股利政策 3）股票上市方式的选择(公开出售、反向收购) 4）股票上市时机的选择 4、股票上市的暂停、恢复与终止,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （七）股票上市,1、优点 1）没有固定的股利负担 2）没有固定的到期日 3）筹资风险小 4）增加公司的举债能力，提高公司的信誉 5）变现现有投资分散经营风险 6）激励职工士气，增强职工归宿感 7）改善公司组织和财务的结构 2、缺点 1）资本成本较高 2）影响公司的控制权，被收购风险增大 3）新股发行会影响股票价格 4）增加了公司对社会公众股东的责任,第二节 筹资方式 四、发行普通股筹资 （七）股票上市,非股份公司企业资本金的筹集 1、企业资本金筹集的条件 注册资本必须符合有关规定 1） 企业的市场经营规模 2） 股东的出资能力 3） 注册资本的最低限额 股东条件 法人、自然人（65岁以下） 出资方式（在公司章程及出资协议中确定） 货币资金 实物 无形资产（不超过总资产的2030）,第二节 筹资方式 五、吸收直接投资,出资时间 一次筹集 有限责任公司注册资本，必须先缴足，方可注册登记 分期筹集 注册资本不划分为等额股份 2、吸收投资的种类 1）国家 2）法人 3）个人 4）外商,第二节 筹资方式 五、吸收直接投资,3、优缺点 1）优点 （1）属于自有资金，能增强企业的信誉和借款能力， （2）可直接获取先进的设备和技术，尽快形成生产能力 （3）财务风险较小，比较灵活。 2）缺点 （1）成本较高 （2）分散企业的控制权,第二节 筹资方式 五、吸收直接投资,方式：盈余公积；法定盈余公积；未分配利润 优点： 1、与借入资本相比，能提高企业的资信和借款能力。 2、尽快形成生产经营能力。 3、筹集投入资本的财务风险较低。 4、内部自动生成，无须发行成本。 缺点： 1、筹集投入资本通常资本成本较高。 2、内部积累筹资数量有限。 3、没有证券为媒介，产权关系有时不明晰，也不便于产权交易。,第二节 筹资方式 六、内部积累,(一)种类 1、可转换债券 2、可转换优先股 3、可交换债券 (二)可转换债券的特性 1、每张债券均可在到期日前的任何时候以规定的转换价格转换为普通股股票。转换期权在发行时是虚值的，转换溢价通常在10%20%之间 2、转换价格通常会由于股票分割、股票股利或认股权发行（可以用低于市价的价格购买股票）而加以调整。 3、进行转换的债券持有人不能接受应计利息，因此债券持有人很少在利息支付日前自愿进行转换 4、如果债券被提前赎回，则转换选择权在赎回日之前即到期（通常在前310天之间）,第二节 筹资方式 七、发行可转换债券,(三)可转换债券的发行资格与条件 (四)可转换债券的转换 1、转换期限 2、转换价格 3、转换比率,第二节 筹资方式 七、发行可转换债券,(五)可转换债券筹资的优缺点 1、优点 (1) 低利息成本 (2) 发行价格高 (3)减少股本扩张对公司权益的稀释程度 (4)有利于调整资本结构 (5)有利于避免筹资损失 2、缺点 (1)转股后失去低利率的好处 (2)转股如不成功风险较大 (3)可能的筹资损失 (4)回售条款可能使公司受损,第二节 筹资方式 七、发行可转换债券,(一)认股权证的特点期权 (二)认股权证的种类 1、长期与短期的认股权证 2、单独发行与附带发行的认股权证 3、备兑认股权证与配股权证 (三)认股权证的作用 1、为公司筹集额外的现金 2、促进其他筹资方式的运用,第二节 筹资方式 八、发行认股权证,1、种类 1）累积和非累积 2）可转换和不可转换 3）参加和不参加 4）可赎回和不可赎回 2、权利 1）优先分配股利的权利 2）对资产的优先要求权 3）严格限制的管理权 3、性质 属自有资金，但兼有债券性质,第二节 筹资方式 九、发行优先股,4、优缺点 1）优点 （1）没有固定的到期日，不用偿还 （2）股利的支付既固定，又有一定的弹性 （3）能增加公司的信誉 2）缺点 （1）成本较高 （2）限制较多 （3）可能会成为一项较沉重的财务负担,第二节 筹资方式 九、发行优先股,104,（一）定义 是企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。 1.筹资费：企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如借款手续费、证券发行费等； 2.占用费：企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如利息、股利等。,第三节 筹资决策 一、资本成本,105,（二）作用 在筹资决策中的作用： （1）是影响企业筹资总额的一个重要因素 （2）是选择资金来源的依据 （3）是选用筹资方式的标准 （4）是确定最优资金结构所必须考虑的因素 在投资决策中的作用 （1）在利用净现值进行决策时，常以资金成本作为贴现率 （2）在利用内部报酬率进行决策时，一般以资金成本作为基准率。,第三节 筹资决策 一、资本成本,106,（三）影响资本成本的因素 投资者要求的报酬率无风险报酬率风险报酬率 纯利率通货膨胀率风险报酬率,第三节 筹资决策 一、资本成本,107,（四）个别资本成本 个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。 1、模式 1）一般模式（简化模式）,第三节 筹资决策 一、资本成本,108,（四）个别资本成本 1、模式 【注意】 公式中，分子的“每年的用资费用”是指筹资企业每年实际负担的用资费用，而不是每年实际支付的用资费用。 对负债筹资，由于债务利息是在税前列支，具有抵税效应。实际承担的用资费用支付的用资费用（1所得税率）。 对权益筹资而言，由于股利等是在税后列支，不具有抵税效应，实际承担的用资费用与实际支付的用资费用相等。 分母的“实际使用资金”为筹资企业实际取得的可供投资使用的资金，是筹资净额，而非筹资总额。筹资费用一般使用筹资费率表示，分母也可表示为：筹资总额（1筹资费率）。,第三节 筹资决策 一、资本成本,109,（四）个别资本成本 1、模式 2） 贴现模式（通用模式） 根据“现金流入现值=现金流出现值=”求解贴现率。,第三节 筹资决策 一、资本成本,110,2.个别资本成本计算 1）银行借款及债券资本成本 （1） 一般模式,第三节 筹资决策 一、资本成本 （四）个别资本成本,111,2.个别资本成本计算 1）银行借款及债券资本成本 （2）贴现模式： 根据“现金流入现值=现金流出现值=”求解贴现率:,第三节 筹资决策 一、资本成本 （四）个别资本成本,112,2.个别资本成本计算 2）融资租赁资本成本 融资租赁资本成本计算只能采用贴现模式,第三节 筹资决策 一、资本成本 （四）个别资本成本,113,2.个别资本成本计算 3）股权资本成本 （1）股利增长模型法,第三节 筹资决策 一、资本成本 （四）个别资本成本,114,（2）资本资产定价模型法,第三节 筹资决策 一、资本成本 （四）个别资本成本 2.个别资本成本计算 3）股权资本成本,115,（3）风险报酬模型法,第三节 筹资决策 一、资本成本 （四）个别资本成本 2.个别资本成本计算 3）股权资本成本,116,普通股资本成本直接按照以上公式计算 优先股资本成本股利递增率为0. 留存收益资本成本不考虑筹资费用即可,第三节 筹资决策 一、资本成本 （四）个别资本成本 2.个别资本成本计算 3）股权资本成本,117,平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。其计算公式为：,第三节 筹资决策 一、资本成本 （五）加权平均资本成本,118,119,企业的个别资本成本和平均资本成本是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。 企业追加筹资时，不能仅仅考虑目前的资本成本，还需要考虑新筹资金的成本，即边际资本成本。 边际资本成本是企业进行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。,第三节 筹资决策 一、资本成本 （六）边际资本成本,120,（1）确定目标资本结构 （2）计算个别资本成本 （3）计算筹资突破点：是指在保持某资本成本率不变的条件下，可以筹集到的资金总限度。在筹资突破点范围内，原来的资本成本率不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加。 （4）根据计算出的突破点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本成本，即可得到各种筹资范围内的边际资本成本。,第三节 筹资决策 一、资本成本 （六）边际资本成本,121,例：某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，资本成本3%；长期债券100万元，资本成本10%；普通股240万元，资本成本13%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化，见表。,第三节 筹资决策 一、资本成本 （六）边际资本成本,122,计算筹资突破点。 因为花费一定的资本成本率只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资本成本，引起原资本成本的变化，于是就把在保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。筹资突破点的计算公式为： 在花费3%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为45000元，其筹资突破点则为： 而在花费5%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为90000元，其筹资突破点则为：,第三节 筹资决策 一、资本成本 （六）边际资本成本,123,按此方法，案例中各种情况下的筹资突破点的计算结果见表2。,第三节 筹资决策 一、资本成本 （六）边际资本成本,124,计算边际资本成本。 任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量相应增加的成本。例如目前平均人工成本为每人10元；如果增加10个人，人工的边际成本可能是每人15元；如果增加100人，人工的边际成本是每人20元。这种现象可能是由于比较难找到愿意从事该项工作的工人所导致的。同样的观念用于筹集资本，企业想筹措更多的资金时每1元的成本也会上升。边际资本成本就是取得1元新资本的成本，筹措的资金增加时边际资金成本会上升。 根据上一步计算出的筹资突破点，可以得到7组筹资总额范围：（1）30万元以内；（2）30万元50万元；（3）50万元60万元；（4）60万元80万元；（5）80万元100万元；（6）100万元160万元；（7）160万元以上。对以上7组筹资总额范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资总额范围的边际资本成本，计算结果见表3。,第三节 筹资决策 一、资本成本 （六）边际资本成本,125,第三节 筹资决策 一、资本成本 （六）边际资本成本,126,由于特定固定支出或费用，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种形式