企业价值评估燕京啤酒.ppt

企业价值评估 燕京啤酒,小组成员： 唐开丽 黄丽平 胡玉 李梦丹 夏慧,选择燕京啤酒的原因,啤酒行业的上市公司 有如下企业：燕京啤酒，青岛啤酒，重庆啤酒，惠泉啤酒，兰州黄河，西藏发展，莫高股份，啤酒花等 。 兰州黄河，西藏发展（拉萨啤酒），莫高股份，啤酒花，这四家企业从事多元化经营，业务范围比较广。 燕京啤酒中国最大啤酒企业集团之一，打造出中国啤酒企业的航母，创立民族工业品牌，同时也是人民大会堂国宴特供酒。,目录,背景及环境分析 财务状况及前景 具体评估 市场法验证,燕京啤酒概况,燕京啤酒（深交所：000729），创建于1980年，中国最大啤酒企业集团之一，世界啤酒产销量前十名，中国行业百强企业。燕京啤酒已遍布全国各省市，远销美国、意大利、英国、加拿大、澳大利亚等17个国家，出口居全国第3位。 燕京啤酒经过多道工序精选优质大麦，燕山山脉地下300米深层无污染矿泉水，纯正优质啤酒花，典型高发酵度酵母,不遗余力追求技术领先，始终以中国人口味为坚持，真诚制造中国人的啤酒。,宏观环境PEST分析：,政策：国家酒业总体政策是限制高度酒的发展，鼓励发酵酒和低度酒的发展，支持水果酒和非粮食原料酒的发展。 经济：在人均消费量一定的情况下，人口越多，啤酒消费需求量必然越大，人口规模与啤酒市场需求规模有着正相关关系。 社会：啤酒消费不同于白酒，其消费量一般都较大，因此，居民的可支配收入也与啤酒消费量和啤酒消费层次呈正相关关系。 科技：气温与啤酒消费量有着相当大的关系，在其他情况一定的情况下，气温愈高，啤酒消费量越大，这主要是因为啤酒，特别是冰冻啤酒不仅满足了饮酒的需求，而且还能达到解暑之功效。,产业环境 五力模型 1同行竞争者： 在中国每个区域都有自己地方的自主品牌，燕京啤酒在向其它地区发展过程遇到了同样是啤酒制造商雪花啤酒、青岛啤酒等等。 青岛啤酒股份有限公司是我国最早的啤酒生产企业，青岛啤酒选用优质大麦、大米、上等啤酒花和软硬适度、洁净甘美的崂山矿泉水为原料酿制而成，以口味良好，宣传到位在市场竞争中有一定的地位。 华润雪花是中国历史悠久的啤酒制造厂商，2008年北京奥运会官方赞助商，跻身世界品牌500强华润雪花啤酒从一个区域性的单一工厂，目前华润雪花啤酒在中国大陆经营48家啤酒厂，占有中国啤酒市场的15%份额。,2供应商 由于酒类的生产管理不是很严厉，再加上制造啤酒的原料简单，所以在市面上容易出现一些小作坊流出的散装的啤酒，或者是一些合法的小型酿酒厂生产出的酒品对各个本地市场是有一定的冲击力。 市场上的原料价格浮动使生产出来的商品也有浮动，但是浮动的价格都是可以接受的范围之类。所以造成了供应者的议价能力不是很强 3替代品 水果酒和非粮食原料酒的发展。 4. 潜在进入者 5中间商 中间商将货物从供应商手里拿过来后，增加相应的费用和利润。,内外部环境SWOT分析 1优势（S） 1）燕京的悠久的企业文化和全球品牌优势，足以迎合市场的各个方面的需求。 2）燕京啤酒的价位合理，符合多数消费者的心理承受价位。 3）燕京啤酒的质量可以与任何名牌啤酒匹敌。 4）燕京啤酒在广大消费者中建立了良好的口碑效应 。 5）燕京啤酒已经建立了庞大的销售、管理体制网络。 6）市场已有投入，在目标消费群中有一定知名度。 7）各级营销人员市场实战经验丰富，敬业、热忱、有冲动。,2劣势（W） 1）快速扩张后内部资源整合困难。 2）其他啤酒品牌在市场占有量较大。 3）现有固定客户渠道网络不建全，产品在市场上覆盖率低 4）营业费用，管理费用，财务费用居高不下。 3. 机会（O） 1）世界杯市场是啤酒消费的重要场所之一，具备巨大容量。 2) 政府的大力支持。 3）增发新股给燕京啤酒的发展带来新机遇。 4）啤酒宴会市场目前缺乏强势领导品牌，是介入的好时机。 5）宴会市场影响面广，口碑流传频率高，有利于市场氛围的营造。,4威胁（T） 1） 中高档啤酒市场持续低迷。 2）竞争者众多，价格战加剧。 3）地方品牌林立，消费者偏爱地方品牌。 4）啤酒流行期短，季节性较强，品牌规划及市场操作稍有不慎，便会消亡。,燕京啤酒2010-2013主要财务报表如下: 1.利润表 2.资产负债表,财务状况,一、杜邦分析系统 杜邦财务分析方法 杜邦分析体系是企业财务管理的重要指标体系。通过自上而下的分析，我们可以了解上市公司的财务状况以及各项指标的内在关系，财务状况的变动因素及其主要问题。其中，净资产收益率是所有比率中综合性最强，最具有代表性的一个指标。 杜邦体系关系式是： 净资产收益利率=总资产净利率权益乘数 =主营业务净利率总资产周转率权益乘数 其中：主营业务净利率=净利润/主营业务收入净额 总资产周转率=主营业务收入净额/平均资产总额 权益乘数=资产总额/所有者权益总额=1/（1-资产负债率）,2013年相应数据如上图表所示。通过计算可知，该公司2013年净资产收益率6.5，2012 年净资产收益率5.94，同比增长9.4； 净资产收益利率的升高由总资产净利率和权益乘数的增加决定，其中总资产净利率增加0.005（0.041-0.036）,权益乘数增加-0.08(1.57-1.65) 2013年总资产净利率原因包括两方面： 一是因销售收入净利率的提高所致，2013年销售收入净利率比2012年提高0.6（0.057-0.051)； 二是由总资产周转率的提高所带来的，2013年总资产周转率比2012年加快0.5。 综上：总资产净利率这一反映资产利用效率的指标数值的提高，可以通过两种方式实现：一是较高的利润率，二是较快的周转率。从该公司实际情况来看，主要是因利润率有较大幅度的提高。所以，利润率提高的贡献远大于周转率的加快，但2年的总资产周转率维持在0.7左右，资产利用率整体水平较低，应有较大的潜力可挖。,二、 财务比率 燕京啤酒财务比率汇总表(2013),1、偿债能力：通过计算发现燕京啤酒有限公司2013的流动比率远低于2，速动比率远低于1，说明公司短期偿债能力不强，部分原因是公司对外担保业务很多，对企业的偿债能力也会造成一定的影响。公司长期偿债能力比较好，高于行业平均水平。 2、营运能力：燕京啤酒股份有限公司的总资产周转率很低,近几年都维持在7%左右，存货周转速度很慢，而该企业的应收账款周转率比较高，可能是燕京啤酒推行比较严格的信用政策，这样会限制企业销售量的扩大，对存货周转率造成了一定的影响，从而影响了总资产周转率。另外资产管理上也存在问题。 3、营运能力： 燕京啤酒公司，资产净收益率处于行业平均水平，但销售净利润率不高，和公司近几年来的快速扩张及新品牌的开发推广有关。,行业前景,近年来，中国啤酒月度啤酒月度产量统计产量逐月增加，啤酒公司经营规模和盈利水平环比都出现比较大幅度的增长,这有利于燕京啤酒的发展。 啤酒生产主要原料大麦和主要包装材料铝的价格大幅度持续上涨的可能性小。 从全球各大洲来看，亚洲啤酒市场无疑走在最前列。虽然日本啤酒市场持续萎缩，但中国、印度等市场均展示出良好的前景。,燕京啤酒该怎么发展 战略选择：S -O（发挥优势，利用机会） 资本竞争战略:在优势区域扩大规模，实行成本领先 融资渠道战略:实行增资扩股,增强资本优势 资本运作的扩张战略：并购发达地区优势企业 市场开发战略：大力开发农村市场，建立国际品牌形象,价值评估 评估目的 通过对燕京啤酒未来发展状况的研究，评估企业目前的公允市场价值，评价现行股价是否适当。 评估基准日 2013年12月31日,具体评估(自由现金流量法) 1.自由现金流量法简介 是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的折现率，将未来的现金流量折合成现值。 使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。,2.自由现金流量法中各项指标的确定 （一）自由现金流量 自由现金流量法运用中，自由现金的确定是关键 自由现金流量=息前税后利润（净利润+税后利息） -净投资（本年净资产-上年净资产) （二）折现率 确定折现率，首先应该明确折现的内涵。一般来说，折现率应包含无风险利率、风险报酬率和通货膨胀。,（三）自由现金流量法评估资产的步骤 1选择恰当的折现模型。 2未来绩效预测。 3估算资本成本 。 4估算连续价值并计算企业价值。,3.计算 1.自由现金流量预测的假设条件 假设1：企业将永续生存。 假设2：未来3年的营业收入按照过去4年的营业收入平均增长率增长。3年后达到稳定状态,按照宏观经济的名义增长率7.5%稳定增长。 注：判断企业进入稳定状态的主要标志： （1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率. （2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。,假设3:资产负债表中各项目按照过去四年平均增长率增长 假设4：营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用按照与销售收入固定的比例，即以过去四年的平均比例计算。 假设5：资产减值损失、公允价值变动损益、投资收益、处置非流动资产损益项目以过去四年均值为将来预测值。 假设6：营业外收入、营业外支出按过去四年的平均增长率增长。 假设7：所得税率按过去四年的平均所得税率计算。 注:燕京啤酒平均所得税率 = 所得税费用/利润总额 =23%（平均）,2.销售收入预测 根据消费者的需求情况和企业自身的生产能力，根据燕京啤酒的2010-2013年的销售收入变化的百分比,我们可以算出燕京啤酒前三年的平均增长比率10.24%,根据2013年的销售收入，按增长率为10.24%计算出未来3年的销售收入，按稳定增长率7.5%计算出2017年的销售收入。编制燕京啤酒未来3年的销售收入预测表,如下所示。,预计利润表,预计净经营资产,净经营资产=（经营流动资产-经营流动负债）+（经营长期资产-经营长期负债） 注：经营资产、经营负债各项目以过去四年平均增长率增长.,公司价值的确定,公司价值 其中WACC为加权平均资本成本 FCF为自由现金流量 T为第N年,相关比率的计算,负债比率=（10年负债比率+11负债率+12负债率+13负 债率）/4 =0.36 股权资本成本=5.5%+1.1*（13.68%-5.5%） =14.35% 加权资本成本=5.6%*(1-23%)*0.36+14.35%*(1- 0.36) =11% 注：市场平均收益率13.68%(上海证券市场) 为1.1（回归方法求出） 国债利率5.5% 税前债务成本5.8%,2014息前税后利润=净利润+税后利息. 2014年净投资=2014资本-2013资本 2014年企业现金流量=- 所以2014自由现金流量=（1085076048+299829878.5*0.77）（1487989471713932485690） =368536027.4 2015.2016.2017同理可得,企业未来五年的自由现金流量表,计算公司价值,公司价值=368536027.4/（1+11%）+678659833/ （1+11%） +1035368744/（1+11%）+1087147870/(11%-7.5%)/（1+11%） = 249.3亿 公司权益资本价值=公司价值-债务市场价值 =249.3亿-69亿=180.3亿 公司股票每股价值=180.3/28.1=6.44 注：公司发行在外股票数为28.1亿,市盈法法验证,1.选择市盈率原因： 价格与收益比率将股票市场价格与公司盈利状况联系起来，突出了盈利状况对股票价格的影响 计算资料容易取得，计算方便 价格与收益比率能够反映市场状况和前景预测。 燕京啤酒每股收益为正，市盈率指标没有失去意义，且啤酒行业会计标准大抵相同 2. 模型 S目标=EPS目标*内在市盈率目标 EPS目标*参照市盈率,3. 参照市盈率的修正 （1).估计股票价值的规范方法： P=(股利1)/（rS-g） 可得：P0/净利0=RD(1+g)/ （rS-g） =股利支付率（1+增长率）/（资本成本-增长率） 可见： 股票价值与净利、支付率、增长率及风险有关 内在市盈率与支付率、增长率及风险有关 由于每个公司增长率、风险有别，因此不能简单地用其他公司/市场市盈率替代目标公司内在市盈率 （2)