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文档简介

公司金融,金融学院,内蒙古财经学院,主要参考书目,公司金融,陈琦伟主编,中国金融出版社,2003年 公司理财(美),斯蒂芬罗斯等著,吴世农等译,机械工业出版社,2000年 公司金融,胡庆康主编,首都经济贸易大学出版社2003年 公司金融(日),青井伦主编,方晓霞译,经济管理出版社,2003年 公司金融原理(Principle of Corporate Finance)(美)理查德.柏莱利斯特沃特.梅耶斯,内蒙古财经学院,课程主要内容,第一章 公司金融导论 第二章 公司的金融环境 第三章 货币时间价值 第四章 风险与收益,内蒙古财经学院,第五章 资本预算 第六章 资本成本与资本结构 第七章 公司长期融资 第八章 股利政策 第九章 公司并购重组,第一章 导论,公司金融,内蒙古财经学院,西方微观金融学的主要成就 集中在思想与技巧两大方面 马柯维茨;威廉夏普;默顿米勒 莱克休尔斯;罗伯特默顿 斯蒂芬罗斯;尤金法玛 麦克尔詹森;罗伯特希勒,内蒙古财经学院,一、公司金融的产生和发展,大陆起源说、海上起源说、综合起源说; 原始公司、近代公司和现代公司,内蒙古财经学院,一、公司金融的产生和发展,内蒙古财经学院,二、公司制企业,企业的组织形式: 1.个体业主制(Sole Proprietorship) 2.合伙制 (Partnership)企业 特点:(1)法律方面;(2)财务方面;(3)纳税方面;(4)规模小,数量多,容易组成,筹资难,企业的经济寿命有限 。,内蒙古财经学院,3. 公司制 (Corporation)企业: 依据一国公司法组建的、以营利为目的的、具有法人地位的企业组织形式。 特征:公司的所有产权可随时转让给新的所有者;永续经营,有无限存续期;所有权与经营权相分离;出资者对公司的债务负有限责任。 优越性P3,二、公司制企业,内蒙古财经学院,三、公司目标与金融市场,公司金融的含义:公司金融是根据资金运动规律,依照国家法律政策,对企业生产经营过程资金的筹集、使用和分配等一系列过程实行资本保值增值的管理工作。 公司企业的目标:生存;发展;获利,内蒙古财经学院,公司金融的目标: 利润最大化和总产值最大化 财富最大化和公司价值最大化,三、公司目标与金融市场,内蒙古财经学院,公司金融的内容和方法,内容: 与资源分配有关的投资决策,包括兼并与战略联盟; 与项目资金资源取得有关的筹资决策或资本结构决策; 与确定再投资或退出经营性现金额度有关的股利决策;,内蒙古财经学院,方法:财务预测、财务决策、财务计划、财务控制、财务核算和分析。,第二章 公司的金融环境,公司理财,公司金融环境,金融市场:汇集最后的实物投资者和最后的资本累积者,并通过市场价格机制作用将社会的积累资金分配到最高效率投资上的场所。 参与者:个人(家庭)、非金融性企业、政府、中央银行、各类商业性金融机构。,一、金融市场,货币市场:向企业提供1年以内的短期信贷以及从事不超过1年的短期证券交易和票据贴现业务的短期资金市场。 纽约货币市场 伦敦货币市场,货币市场,(1)短期证券市场:主要是国库券市场 (2)票据市场:以票据为交易对象 票据贴现市场:贴现与再贴现 票据承兑市场:商业承兑与银行承兑 (3)短期信贷市场: 银行短期信贷市场 银行同业拆放市场,资本市场,资本市场:中长期资金借贷及证券交易市场,发行和交易市场。 (1)发行市场:发行新证券的市场 发行证券的形式 : 包销 投标 赞助推销,资本市场,(2)流通市场:是已发行的证券在投资者之间进行买卖的场所。 交易方式:现货交易和期货交易 外汇市场:以各种外汇信用工具为对象; 黄金市场:集中进行黄金买卖和金币兑换的交易市场。,金融衍生工具市场,金融衍生工具:指建立在基础金融工具或是基础金融变量之上的,价格取决于基础产品价格变动的派生产品。 (1)可变利率存款单和可变利率抵押贷款市场 (2)远期合约(Forward),交易双方约定以一特定价格在未来的一个特定日期买入或卖出一定数量某种资产的协议。 (3)期货合约(Futures),由交易双方订立的、约定在未来某个日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。,金融衍生工具市场,(4)互换合约(Swap),交易双方约定在未来的某个特定日期相互交换特定数量某种资产的协议。 利率互换与货币互换 (5)期权合约(Option),赋予合约买方在某一特定时点时段内以特定价格买入或卖出特定数量某种资产权利,而卖方则只有义务的一种协议。 看涨期权(Call )与看跌期权(Put) 美式期权( American)与欧式期权(European),金融市场的效率,有效市场:指证券价值相关的信息都被价格所吸引,在这时证券市场上出售或购买证券是零净现值交易行为; 内容:市场没有记忆力、市场价格可以信赖、没有产生财务分析的错觉、投资者自己选择还是企业选择、每一种股票的价格需求弹性非常高、股价指数可以为市场状况的主要指数;,金融市场的效率,有效市场理论形式:Fama 1.弱式有效:价格中包含了过去价格记录中的全部信息; 2.半强式有效:价格中不仅包含了过去价格的信息,还包含了全部其他有关的公开信息; 3.强式有效:价格中包含全部有关信息。,二、金融机构,商业银行: 为许许多多储蓄和借款人服务的银行 非银行金融机构: 储蓄贷款机构 退休基金 人寿保险公司 共同基金,二、金融机构,国际金融机构(1945): 国际货币基金组织IMF 世界银行WBG :国际开发协会;国际金融公司;多边投资担保机构。 职责:监察货币汇率和各国贸易情况、提供技术和资金协助,确保全球金融制度运作正常。 我国的金融机构,三、公司内部环境,公司内部的利息冲突: (1)管理人员与股东之间,是一种委托代理关系(契约理论),股东希望获得更多报酬希望经理人努力工作;而经理人关心的是自身利益、薪酬和养老等问题。 协调方法:使两者的利益一致,使其从事机会主义的成本超过其潜在收益。,三、公司内部环境,(2)小股东与大股东之间,大股东掌握控制权,从而侵害小股东。 猴王股份:ST股 博弈: 世事如棋-人人争赢。 博弈论是研究个体如何在错综复杂的相互影响中得出最合理的策略。 智猪博弈-双方都有赢利的时候才是最佳的博弈。,第三章 货币时间价值,公司金融,一、概念,货币时间价值: 货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值,也可以说是资金的时间价值。 产生的原因: 1.节欲说 2.劳动价值论 是没有风险和没有通胀条件下的社会平均资金利润率。,内蒙古财经学院,二、计算,1.终值与现值: 终值,是将来值 现值,是本金 2.单利的终值和现值: 单利:本生息,息不生息,内蒙古财经学院,Eg.某公司1张带息期票,面额12000 元,票面利率4%,出票日期2009年6月15日,8月14日到期(60天),到期时的利息多少?,内蒙古财经学院,(1)单利终值计算: Eg.上例期票到期,出票人应付的本利和,即票据的终值为多少?,内蒙古财经学院,(2)单利现值计算: Eg.上例,假设企业急需用款,凭这个期票于6月27日到银行办理贴现,银行贴现率6%,因为8月14日到期,贴现期为48天,银行付给企业的金额为多少?,内蒙古财经学院,3.复利的终值与现值,复利:利滚利 (1)复利终值:是指一定量的本金按复利计算的若干期后的本利和。 复利终值系数:,内蒙古财经学院,(3)复利现值: 是指今后某一特定时间收到或付出一笔款项,按复利计算的相当于现在的价值。 复利现值系数: Eg.本金10000元,投资5年,利率8%,每年复利一次,其本利和与复利息为多少?,内蒙古财经学院,三、年金终值与现值,年金: 是指一定时期内每次等额收付的系列款项,即每次收付的金额相等。 折旧、租金、利息、保险金、养老金、退休金、分期付款等都可采用年金的形式。,内蒙古财经学院,1.普通年金,(1)普通年金:每期期末有等额的收付款项的年金。 (2)终值:是一定时期内每期现金流的复利终值之和。 年金终值系数 Eg.三年中每年存入银行100元,存款利率10%,求3年末年金终值多少?,内蒙古财经学院,(3)普通年金现值: 年金现值系数 Eg.假设某项投资每年年末可获取收益10000元,年利率12%,计算5年投资收益的现值。,内蒙古财经学院,偿债基金:为使年金终值达到既定金额每期应支付的年金数额。 Eg.假设在5年后还清10000元债务,从现在起每年等额存入银行一笔款项,银行存款利率10%,每年存入多少钱?,内蒙古财经学院,2.先付年金,预付年金:是指一定时期内,每期期初等额收付的系列款项。 普通年金终值: 先付年金终值:,内蒙古财经学院,(n-1),(n+1),内蒙古财经学院,几种特殊年金,3.永续年金:是一个无限期规律性的一笔现金流。 现值: Eg.如有一股优先股,每年分的股息1.2元,年利率是10%,对买这股票的人来说,他愿意出多少钱来购买这只优先股呢?,内蒙古财经学院,4.递延年金,递延年金: 第一次收付发生的时间不是在第一期期末,而是隔若干期后才发生的系列等额收付款项。 递延年金终值:,内蒙古财经学院,递延年金现值 : (1)m期期末的n期普通年金现值; (2)把第一步结果贴现到初期,就是把n期普通年金的现值往前贴现m期。 Eg.有一家银行,有一笔贷款,前3年不用还本付息,从第4年到第10年,每年年末偿还本息5000元,贷款年利率是12%,这笔贷款现值是多少?,内蒙古财经学院,5.不等额现金流,实际经济生活中,更多的情况是每期收付的款项并不相同。,内蒙古财经学院,计息期: 假设,1年计息m次,这样的话对于年利率为i的n年期年金来说,其计息利率为i/m,计息期数为mn。,内蒙古财经学院,名义利率与实际利率:名义利率是央行或其它提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率,实际利率是剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率 。 EAR= 连续复利率:复利频数m趋于无限时的年名义复利率就称为连续复利率。 与连续复利率对应的年实际利率:,内蒙古财经学院,连续复利,终值: 现值: Eg.如果连续复利5年,连续复利率为8%,500元的本利和为多少?,内蒙古财经学院,利率期限结构,影响资金成本的因素: 生产机会 消费时间偏好 风险因素 通货膨胀,内蒙古财经学院,2.利率的构成,利率(I)=纯粹利率(I*)+通货膨胀溢酬率(IP)+风险附加率(DRP+LP+MRP)无风险报酬率风险报酬率,内蒙古财经学院,3.利率的结构,市场预期理论:长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数。 流动偏好理论:相信投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物 。 市场分割理论:市场是存在分割的,划分为两大部分,一部分是短期资金市场,另一部分是长期资金市场。,内蒙古财经学院,习题:,1.今后4年中每年年末存入银行1000$,若利率为12%,问第7年年末银行存款总值是多少? 2.美洲银行名义年利率为4.1%,按季度计息,同时美国银行名义年利率是4.05%,按月计息,你应该把资金存入哪家银行?,内蒙古财经学院,3.一家投资银行提供了一种新证券产品,永久性按季支付10$的利息,第一次利息支付发生在1个季度后,如果年利率为12%,按季计息,该证券价格是多少?,内蒙古财经学院,4.如果名义利率是8%,下述几种情况中,1000$的存款3年之后的终值是多少? A.每年计息一次; B.每半年计息一次; C.每月计息一次; D.连续计息; E.为什么随计息期的缩短,终值会变大。,内蒙古财经学院,第四章 风险与收益,公司理财,内蒙古财经学院,一、风险概述,1.系统风险:指影响所有公司的因素引起的风险,不可分散、不可消除的风险。 2.非系统风险:是指企业特有事件,如公司自身经营及融资状况对投资人形成的风险,可通过分散化投资来消除。 经营风险 财务风险 P81图回报的大小取决于系统风险。,内蒙古财经学院,二、单项资产的风险和报酬,1. 收益:是投资者在一定时期内所获得的总利得。(风险报酬) 报酬率:是投资价值的变动与某一年实现的现金流入之间的关系。,内蒙古财经学院,Eg.某公司准备度量它在A设备与B设备上投资的实际报酬率。A设备购于1年前,成本是20000元,目前的市场价格是21500,1年间实现的税后现金流入为800元;B设备购于4年前,价值由年初的12000元降到年末11800元,1年间实现的现金流入为1700元。那么两个设备的实际年收益率分别是多少?,内蒙古财经学院,2.概率,Eg38.公司未来情况表,内蒙古财经学院,3.离散型和连续型 4.预期值:反应随机变量的平均化,内蒙古财经学院,5.方差与标准差:表示概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度。 6.标准离差率:,内蒙古财经学院,资产选择方法,(1)基本方法:假设投资者都是理性的。,内蒙古财经学院,(2)标准离差率法:期望值不同的情况下,标准离差率越大风险越大,反之相反。 (3)均值-方差标准法: 假设:决策者是风险厌恶者;分布大致呈正态分布。 X方案由于Y方案的条件: RXRY, x y; RXRY, x y;,内蒙古财经学院,(4)随机优势法:需要决策者明确他们关注的和追求的是什么,以此为取舍标准。 X资产优于Y资产的标准:X资产的收益率的累积分布总是高于或等于Y资产的收益率的累积。,内蒙古财经学院,三、投资组合的风险与报酬,1.投资组合的风险与报酬的计算: 假设,投资组合K是由n种不同资产构成的,每种资产所占比例为 n种资产预期收益率分别是,内蒙古财经学院,(1)投资组合的收益率: 是组合各种个别资产期望收益的加权平均值,每一资产的权重等于这个资产在组合中所占的投资比例。,内蒙古财经学院,四、资本资产定价模型,1.无风险资产投资: 无风险资产是指不受外界因素影响,具有确定收益率的资产,期末收益率是确定的不具有变化性。,内蒙古财经学院,2.系数,系数是一种测定证券的均衡收益率对证券市场平均收益率变化敏感程度的指标,用来测算某种资产或资产组合的系统风险大小。 用来反应个别资产收益的相对于市场收益变动的敏感程度,是某个资产收益率与市场组合之间的相关性。,内蒙古财经学院,系数:,投资组合的系数:,内蒙古财经学院,资本资产定价模型(CAPM),资本资产定价模型认为,当市场处于均衡状态时,某种资产组合的期望收益率是其值的线性函数。,内蒙古财经学院,Eg.某企业投资于三种证券,构成证券组合投资。这三种证券的值分别为1,0.5,1.5,其组合投资的比重分别是20%、30%、50%,市场平均收益率和无风险收益率分别是8%和4%,则证券组合的投资收益率是多少?,第五章 资本预算,公司理财,内蒙古财经学院,公司为了增加公司价值,进行比较和选择长期资本投资项目的过程。 资本预算的步骤: 估算投资项目在建设生产和终结时的预期现金流 根据投资项目的风险水平确定项目的资本成本 采用净现值法,决定接受或拒绝投资项目 资本预算编制过程:投资机会的研究计划评价选择执行控制和考核。,资本预算,内蒙古财经学院,一、现金流量估算,预测一个项目引起的公司现金支出和现金收入增加的数量。 初始现金流量 营业现金流量: 净现金流量=营业现金收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧,付现成本=营业成本-折旧 终结现金流量 现金净流量,内蒙古财经学院,(1)现金流量的估计,增量现金流量:由于采纳某个投资方案所引起的公司总现金流量发生变动的部分。 沉没成本不是增量现金流量。 机会成本是增量现金流量。 对净营运资金的影响。 利息应计算在筹资过程中,而不应计算在投资决策中的现金流量中。,内蒙古财经学院,投资决策分析使用的现金流量是税后现金流量,必须考虑所得税对现金流量的影响。 税后成本=支出金额(1-税率) 税后收入=收入金额(1-税率) 折旧税收挡板: 折旧的计算方法:直线折旧法、年数综合法、工作量法、双倍余额递减法。 折旧抵税,(2)所得税和折旧对现金流量的影响,内蒙古财经学院,税后现金流量: 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=税后净利润+折旧 营业现金流量=收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧税率 =税后收入-税后成本+税负减少,内蒙古财经学院,(3)现金流量的估算,独立投资项目现金流量的估算:独立项目的采纳不会排除其他项目,与其他项目之间不存在代替或竞争性。 互斥项目现金流量的估算:互斥项目是指相互间有竞争、替代关系的项目,。,内蒙古财经学院,Eg.某公司准备购买一台设备以扩充生产能力,现有甲、乙两个方案。甲方案需投资10000元,使用寿命5年,采用直线法计提折旧,5年后无残值。5年中每年销售收入为6000元,每年的付现成本为2000元。乙方按需投资12000元,使用寿命5年,5年后残值收入2000元,直线法计提折旧。5年中每年的销售收入为8000元,付现成本第一年3000元,以后随着设备陈旧逐年将增加修理费用400元,另需期初垫支流动资金3000元。假设所得税税率为40%,请计算两个方案的现金流量。,内蒙古财经学院,营业现金流量计算表,内蒙古财经学院,营业现金流量计算表,内蒙古财经学院,项目现金流量计算表,内蒙古财经学院,净现金流量=营业现金收入-付现成本-所得税 净现金流量=税后利润+折旧 付现成本=营业成本-折旧,内蒙古财经学院,二、资本预算方法,投资回收期法PP 会计收益率法ARR 净现值法NPV 现值指数法PI 内部收益率法IRR,内蒙古财经学院,1.投资回收期法PP,指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。,内蒙古财经学院,2.会计收益率法,是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。,内蒙古财经学院,3.净现值法,是特定投资项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之间的差额。 独立项目:NPV0,方案可接受;NPV0,不可接受;NPV=0,是否接受的分界线。 互斥方案:选择NPV大于零,而且NPV最大的方案。,内蒙古财经学院,4.现值指数法:是未来现金流入量现值和现金流出量现值的比率。 5.内部收益率法:能使投资项目未来现金流入量的现值等于现金流出量现值的贴现率。 “逐步测试法”,内蒙古财经学院,P117 投资项目现金流量计算表,计算: 1.投资回收期;2.会计收益率;3.净现值(设资本成本为10%);4.现值指数(设资本成本为10% );5.内部收益率。,内蒙古财经学院,计算投资回收期,内蒙古财经学院,指标的比较,贴现率现金流量和非贴现率现金流量来比较:考虑时间价值的方法为佳。 贴现率现金流量指标之间的比较: NPV可用于独立和互斥方案,是绝对值指标 PI是相对指标,注重效率 IRR不能用于互斥方案,是项目内在的报酬率为准。,内蒙古财经学院,二、应用实例,1.固定资产更新决策:固定资产的更新问题是公司长期投资决策的一个重要内容,需要合理计算支出和收入从而确定更新还是旧设备继续使用。 2.互斥决策:资金、能源的有限和管理的限度,不能使用全部方案,要选择一个收益高成本低的最优方案。 3.项目投资组合的确定:要选择投资项目的最优组合。,内蒙古财经学院,M公司新建一个车间,预计总投资额为200万元,从第1年初开始每年投入50万元,分4年投入,第四年年底建成投产,并需要投入流动资金25万元。项目建成后可以使用10年,采用直线法折旧,期末残值为10万元。预计投产后第1年至第3年每年可获利润35万元,第4年至第10年每年获利润50万元。流动资金在寿命期末一次回收。该项目公司要求的必要报酬率为15%,用净现值法进行该投资项目的取舍。,内蒙古财经学院,应用,1.投资方案的可行性评估: 设某投资项目工程预算为200万元,基建贷款年利率15%,计划施工一年后可投产使用,预计在投产后的20年中每年回收40万元。若该项目如期完工,其投产日的净现值为多少。如延期到第2年末完成则其投产日的净现值为多少。,内蒙古财经学院,2.投资借款偿还金额的确定: 假如某企业增建新生产线一条,投资800万元,向中国建设银行申请贷款,年利率为11%,建设工期为2年,按借款合同规定,自第3年开始分4年每年等额归还。计算每年归还的数额。,内蒙古财经学院,3. 分析付款的定价: 假如某汽车市场现销价格为20万元,采用首付10%,余90%分期付款,分5年等额付清,年利率为10%,问每年期末付款金额为多少。,内蒙古财经学院,4.票据贴现: 假设,某企业持8000元商业汇票一张,票据开出日期为四月20日,90天到期,票面利率10%。该企业由于急需资金,于5月20日持票到银行申请贴现,则贴现期间为60天,贴现率为12%。求企业贴现所得现金金额。,第六章 资本成本与资本结构,公司理财,内蒙古财经学院,一、资本成本,公司取得和使用资金而支付或负担的各种费用。 资本成本的性质: 是资本使用者向所有者支付或承担的资本占用费和资金筹集费; 资本成本既包括货币时间价值,又包括投资风险价值; 是一种机会成本的概念; 是收入的扣除项目,得到一定的补偿。,内蒙古财经学院,资本成本的用途:P129 选择资金来源、拟定筹资方案的依据,考虑负债融资还是权益融资; 评价投资项目可行性的主要经济标准,一定要收益高于成本; 评价公司经营成果的依据,减少成本达到公司价值最大化。,内蒙古财经学院,资本成本的影响因素:P128 供需和通胀发生变动会影响资本成本; 证券市场条件影响资本成本; 公司内部的经营和融资状况影响资本成本。 资本成本的计算方式: 筹资中,用到个别资本成本; 资本结构决策时,使用加权平均资本成本; 追加筹资决策时,使用边际资本成本。,内蒙古财经学院,1.个别资本成本,(1)长期借款资本成本:借款利息和融资费用 Eg1.A公司取得5年长期借款500万元,年利率10%,每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率为0.8%,公司所得税率40%,计算其长期借款成本。,内蒙古财经学院,(2)债券成本,债券利息和筹资费用 Eg2.B公司发行面额为500万元的10年长期债券,票面利率为12%,发行费用率5%,发行价格600万元(溢价发行),公司所得税率33%,求债券成本。,内蒙古财经学院,(3)优先股成本,筹资费用和股利 Eg3.某公司按面值发行优先股200万元,筹资费用率为4%,股利率为8%,优先股资本成本为多少?,内蒙古财经学院,(4)普通股成本,成本与优先股的相同,有发行费用和股利,但股利是不确定的。,内蒙古财经学院,(5)留存收益成本,留存收益是指公司纳税后形成的、未分派的税后利润,通常用于公司再投资。 有三种方法求留存收益成本: 股利增长模型:假设收益以固定额逐年递增。,内蒙古财经学院,资本资产定价模型法: 风险溢价法:股东对公司的投资风险大于债券投资者,留存收益的所有权都属于股东。 债券成本+多承担风险所要求的报酬;,内蒙古财经学院,2.加权平均成本,综合资本成本:是公司全部长期资金的总成本。 个别资本成本比重的确定方法:以各类资本账面价值为基础计算加权资本成本;以各类资本的市场价值为基础计算加权资本成本;按目标资本结构来计算加权资本成本。,内蒙古财经学院,3.边际资本成本,边际资本成本:是公司追加筹资的成本,是资金每增加一个单位而增加的成本。 筹资突破点:指保持原有资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度。 筹资突破点=一定成本筹集到的资金额/资金在资本结构中所占的比重,内蒙古财经学院,Eg.某企业拥有长期资金100万元,其中长期借款20万元,长期债券5万元,普通股75元。由于扩大经营规模的需要,拟筹集新资金。经分析,企业认为目前的资本结构是最优资本结构,筹集新资金后仍保持目前的资本结构,即长期借款占20%,长期债券占5%,普通股占75%。企业人员认真分析了目前金融市场状况和企业筹资能力,认为随着公司筹资规模的不断增加,各种筹资成本也会增加,如下表,计算边际资本成本。 P136.,内蒙古财经学院,内蒙古财经学院,筹资突破点,内蒙古财经学院,边际资本成本,内蒙古财经学院,二、杠杆原理,1.经营杠杆与经营风险 (1)经营杠杆(OL):是指由于固定成本的存在而导致息税前的利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。 公司的经营成本:固定成本(FC),变动成本(VC)。 (2)经营风险:公司因经营状况及环境的变化而影响其盈利能力的风险。,内蒙古财经学院,(3)经营杠杆系数,经营杠杆就是较小的销售的变动导致更大比例利润的变动,如果是亏损,同样放大风险。P140,内蒙古财经学院,Eg.有A、B两个公司,其经营基本情况如下表,计算:销售额和变动成本均增长了50%时求A、B两公司的DOL。,内蒙古财经学院,2.财务杠杆与风险,(1)财务杠杆(FL):用于衡量在某一债务资本比率下,公司息税前利润变动对每股净收益所产生的作用。 EPS每股盈余=净利润/年末普通股股数; 有两种情况:正效应,负效应; (2)财务风险:是指由于企业举债筹资而形成的应由普通股股东承担的附加风险。 可以总结:公司有两部分利润放大过程,一是经营杠杆放大了销售变动对营业利润的影响;二是财务杠杆把前一步导致的营业利润变动对每股收益变动的影响进一步放大了。,内蒙古财经学院,(3)财务杠杆系数(DFL),财务杠杆是指税后利润(EAT)或每股收益的变动对EBIT变动的影响效应。,内蒙古财经学院,3.综合杠杆与总风险,总风险:经营风险加上财务风险。 综合杠杆系数(DTL):表示在特定产出水平上,每股收益变动百分比比上导致每股收益变动的产出变动百分比。,内蒙古财经学院,三、资本结构,(一)资本结构概述: 资本结构是指企业除短期负债以外的全部永久性和长期性资本占用项目的构成以及构成项目的比例关系。,内蒙古财经学院,(二)息税前利润-每股收益分析法: 把息税前利润与每股收益联系起来分析资本成本与每股收益之间关系,从而确定合理的资本结构的方法。 每股收益无差别点:每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。,内蒙古财经学院,Eg.A公司目前有资金75万,现因生产发展需要再筹资25万元。公司财务管理人员经过研究后提供了两种可供选择的筹资方案。方案一:发行年利息率为8%的公司债券;方案二:发行10000股,每股面值10元,发行价25元的普通股。下表列示了原资本结构和筹资后资本结构的情况。假设该公司预测的EBIT为20万,则哪个方案较优。,内蒙古财经学院,内蒙古财经学院,(三)风险因素下的最优资本结构决策 最优资本结构是指能使公司平均资本成本最低、公司价值最高的负债率的范围,企业的各项筹资活动中要保持这种最优结构。 P147 价值:V=S+B, B债券价值 S=(EBIT-I)(1-T)/KS KS= 成本:,内蒙古财经学院,Eg.B公司预期年EBIT为500万,资金全部由普通股资本组成,股票账面价值为2000万元,公司的所得税率为40%。公司拟发行债券购回部分股票以调整公司的资本结构,公司目前的债务利率和权益资本成本如下表,确定B公司的最优资本结构。,内蒙古财经学院,内蒙古财经学院,资本结构理论,1.早期资本结构理论: 净利理论、营业经理、传统折中理论。 2.现代资本结构理论: MM理论 3.当代资本结构理论: MM理论为发展(权衡理论;不对称信息理论),第七章 长期筹资,公司理财,内蒙古财经学院,第一部分 长期融资 第二部分 股利决策,内蒙古财经学院,一、银行贷款财务效应,优点: 银行借款制度成本较低,筹资速度快,直接办理借款手续,达成协议就借款; 银行贷款灵活性强,直接协商贷款时间、数量和条件,年内可以多次获得贷款; 银行贷款不要求向公众披露企业信息,只向银行披露就可以了。 此外,利息可以抵税,没有发行费用;可利用财务杠杆效应。,内蒙古财经学院,缺点: 财务风险较高,有杠杆效应,从而加大风险,如到期无法偿还本息、财务困境、破产等; 限制条款较多,考察借款用途,还债能力; 筹资额有限,公司资金实力,贷款意愿等。P177,内蒙古财经学院,借款成本:主要是借款利息,由利率决定;贷款利率高低取决于借款人的信誉、借款期限、经济环境和借款金额。 贷款利率=无风险收益率+风险溢价;,内蒙古财经学院,Eg.某客户从银行借得一笔资金2万,利率12%,单利计息,1年后他需要还多少?如果是按季支付复利则其利息额为多少? 1.单利:有效利率为=利息/贷款金额=12%,名义利率=实际利率;,内蒙古财经学院,2.收款法付息,借款到期前定期向银行支付利息的方法,一年的计息期为M则: 3.贴现法付息利率,银行给公司发款时,先从本金中扣除利息部分,到期时公司要偿还贷款全部本金的方法:,内蒙古财经学院,Eg.上述借款人以贴现方式借入1年期贷款2万,名义利率12%。利息是为2400,他实际拿到的资金是多少=20000-2400=17600。 贴现贷款的有效利率=利息/(贷款面值-利息) 4.附加利率:用于分期付款的场合,分期付款时借款成本会更高。,内蒙古财经学院,固定利率:适于资本市场利率波动不大,资本供应较平稳时; 变动利率: 分期调整利率:在基准利率基础上每半年或一年调整一次利率; 浮动利率:可根据资金市场的变动情况随时调整利率; 期货利率:借款利率按期货业务的利率来计算。,内蒙古财经学院,二、债券,债券:是社会各类经济主体为筹措资金而向投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息的、并到期偿还本金的债权债务凭证。 债券特征:本金到期一次支付;利息在借款期限内等额分期支付;年初发行,利息和本金在年末支付;不存在所得税。,内蒙古财经学院,分类:安全性条款:信用债券,担保债权;优先性条款:优先债券,次级债券;利率支付条款:固定利率和可变利率和零息债券;提前回收条款:可赎回债券; 永久债券,内蒙古财经学院,1.债券的定价,影响因素: 面值:发行时注明面值,大小不等,但一般都是整数,是计算还本付息额的依据。 债券的偿还期限:指从债券发行之日起到清偿本息之日止的时间。 票面利率:是债券利息与债券票面价值的比率。 银行利率水平;发行者的资信状况;债券的偿还期限;资本市场资金的供求状况。,内蒙古财经学院,债券定价,(1)发行价格:发行时确定的价格,发行价格通常取决于二级市场的交易价格以及市场的利率水平。 Eg.A公司发行面额为1000元,票面利率为10%,期限为10年的债券,每年年末付息一次,市场利率为8%,计算其发行价格。,内蒙古财经学院,(2)债券价值:从现在到到期日为止债券收益的现值(一年支付一次利息)。,内蒙古财经学院,债券定价方法,零息债券定价:无利息或单利计算利息。 平息债券定价:利息在到期时间内平均支付。 永久债券定价:无到期日的债券。,内蒙古财经学院,(1)某债券面值为1000元,票面利率为9%,期限为8年,每年付息一次,到期还本,该债券已发行3年。当前市场利率为12%,求债券内在价值。 (2)某公司发行3年期的贴现债券,面值为1000元,现在760元出售,当前市场利率为10%,此时可否购买该公司债券?,例题,内蒙古财经学院,2.债券的收益率,购买债券持有到到期日所能获得的报酬率。 Eg.东方公司与2000年5月1日以950元购入一张面值为1000元的债券,票面利率为10%,每年4月30日支付一次利息,公司在2003年5月1日以980元将其出售,则该债券的投资收益率为多少?,内蒙古财经学院,3.债券评级,P167.从定价公式中可以看出,公司债券定价与市场对该债券的风险评价有直接的关系,市场认为公司信誉良好,债券风险低,那么其所要求的风险报酬较小,导致同一风险水平下的市场收益率下降,发行价格上升。 美国著名两个评级机构:标准普尔和穆迪氏 主要考虑:公司的财务状况,通过一些会计指标来衡量;债券有无担保;债券索赔权的次序,索赔权优先债券级别高;公司的经营稳定性。,内蒙古财经学院,三、租赁融资,是出租方按承租方要求出资购买设备,在较长合同期提供承租方使用的信用业务。 特征: 所有权与使用权相分离; 融资与融物相结合; 租金分期归流,内蒙古财经学院,分类,直接租赁(经营租赁):承租人把租金直接给出租人,直接联系 售后租回:承租人把实物卖给出租人,之后再从出租人那里租用,承租人把租金直接交给出租人 杠杆租赁(叫融资租赁):出租人用设备作为抵押,从银行借款购买设备,再把设备租给承租人,承租人把租金支付给出租人。,内蒙古财经学院,租金的计算,费用:设备价款,融资成本,租赁手续费。 支付方式: 后付租金 先付租金,内蒙古财经学院,Eg.某公司2003年1月1日从一租赁公司以融资租赁的方式租入设备一台,价款50000元,租期8年。双方商定采用18%的贴现率,约定每年年末等额支付租金。计算公司每年应付多少租金。本例中如果该公司与租赁公司商定每年年初支付等额租金,那么该租金额为多少?,内蒙古财经学院,四、股票定价,股票:是股份有限公司发行的,用以证明投资者的股东身份和权益,并可获取股息和红利的凭证。,内蒙古财经学院,1.价格种类,股票的理论价格:是股票未来收益的现值; 票面价格:是股份公司发行股票的时候股票票面上标明的每股股票的票面金额; 发行价格:发行股票时的出售价格; 帐面价格:是指股东持有的每一股份在理论上所代表的公司财产价值; 清算价格:公司撤销和解散时,清算后每股股票代表的真实价格; 市场价格:是股票实际成交价格,受到内在价值、市场上的供求关系、宏观经济环境、投资的投资心理等的影响。,内蒙古财经学院,2.定价模型,(1)主要是股利贴现现金流量模型DDMs:无期限持股条件下的 DDMs的一般形式,,内蒙古财经学院,(2)零息增长条件下的股利贴现估价模型:零增长模型:股利的增长率g为零,Dt=D0 (1+g),即Dt=D0这样,依据一般模型可得, (3)不变增长条件下的股利贴现估价模型:股利永远按不变的增长率增长,内蒙古财经学院,(4)多元增长条件下的股利贴现估价模型:模型假设股利的变动在一段时间T 内并没有特定的模式可以预测,在此段时间以后,股利按不变增长模型进行变动。 第一部分到时间T(无规则)的所有预期股利流量现值,内蒙古财经学院,第二部分是T(不变)以后所有股利的现值 最后:,内蒙古财经学院,例题,Eg1.市场上A股票的售价为16元,每年发放2.3元的固定股利,现某公司希望购买A股票,公司的期望投资收益率为15%,是否应该购买? Eg2.一只普通股昨天刚刚支付2美元的股利,预计股票股利在未来3年每年增长8%,随后永远以4%的速度增长下去。假设贴现率是12%,则股票价格是多少?,内蒙古财经学院,3.市盈率与股价,市盈率:反应公司盈利能力,同时反应投资者对每1元净收益所愿支付的价格。 市价确定,每股收益高,市盈率小,风险小; 每股收益确定,市价高,市盈率高,风险大。,内蒙古财经学院,Eg.假设某股票的市价为24元,而过去12个月的每股盈利为3元,则市盈率为24/3=8。该股票被视为有8倍的市盈率,即每付出8元可分享1元的盈利。,内蒙古财经学院,每股收益,每股盈余:反应普通股的获利水平,但不反映股票所含有的风险。值越大每股分得的利润越多,股东的投资效益越好。,内蒙古财经学院,五、混合证券,1.可转换债券 :可转换证券赋予投资者以将其持有的债券或优先股用规定的价格和比例,在规定的时间内转换成普通股的选择权。,内蒙古财经学院,转换价值:如果一种可转换证券可以立即转让,它可转换的普通股票的市场价值与转换比率的乘积便是转换价值; 转换价值=普通股票市场价格转换比率 转换比率:指证券持有人获得的每一份证券可转换的股票数。 可转换债券价值=债券价值+购股权价值,内蒙古财经学院,2.优先股,优先股:是一种债权与股权特征并存的证券。有固定的股息,股息是税后支付的,但在普通股之前,股东与债权人一样对公司没有控制权,但不能像债权人那样有权在债券到期时收回本金,没有到期日。 优先股价格=优先股股利/市场收益率 =D/r,内蒙古财经学院,3.认股权证,是指允许持有者在规定时间内以约定价格购买或卖出一定数量普通股的选择权。 理论价值:在认股权证可以公开交易时,它就有自己的市场,股票的市场价格与认股权证的预购股票价格之间的差额就是认股权证的理论价值。 认股权证的理论价值=股票市场价格-预购股票价格 例如:某股票的市场价格为25 元,而通过认股权证购买的股票价格为20 元,认股权证就具有5 元的理论价值;如果股票的市场价格跌至19 元,认股权证的理论价值就为负值了。 六、我国直接融资的制度约束P183,自己学习,内蒙古财经学院,第二部分 股利决策,一、基本理论:股利政策无关论;股利政策相关论。 在手之鸟理论 税差理论 发行成本和代理成本的存在,内蒙古财经学院,二、股利政策,剩余股利政策:有良好的投资机会时,根据一定的目标资本结构算出所需要的权益资本,先从盈余中留用,之后把剩余的盈余(利润)作为股利分配出去。 沃尔特公式: 普通股每股市价= P198,内蒙古财经学院,稳定的股利政策:每年的股利稳定在一个固定水平或稳中有升的态势,以确定股利分配为首要目标,不随资金需求波动而波动。 固定股利比例政策:公司每年按照固定比例从税后利润中支付现金股利,股利随公司经营业绩的好坏而上下波动。 正常股利加额外股利政策:每年只支付固定的、数额较低的股利,盈利多的年份,根据情况向股东发放额外股利。,内蒙古财经学院,Eg.假定某企业某年提取了公积金、公益金后的税后净利润为1000万元,第2年的投资计划所需资金1200万元,企业的目标资本结构为权益资本和债务资本各占50%,那么,其当年发行在外的普通股为1000万股,那么此企业每股股利为多少?,内蒙古财经学院,三、股利支付程序,股利宣告日:董事会把股利支付情况予以公告的日期。宣布股利支付方案,包括每股支付率、股权登记期限、除去股息的日期和股利支付日。 股权登记日:有权领取股利的股东登记截止的日期,也叫除权日。只有在登记日前公司股东名册上有名的股东才能有权分享股利。 除息日:股票的交易日和股权登记日之间有一定的时间,一般为股权登记日的前几(四)天。 股利支付日:向股东发放股利的日期。,内蒙古财经学院,例题,假设某上市公司2008年12月18发布公告:“本公司董事会在2008年12月10日的会议上决定,本年度发放每股为0.50远的股利;本公司将于2009年的1月8日把上述股利支付给已在2008年12月25日登记为本公司股东的人士。”则其相关的四个日期分别是哪天?,内蒙古财经学院,四、股票股利支付方式,现金股利:股利以现金的形式发放。 正常现金股利:每季度、每半年、每年发放一次; 正常现金股利加额外股利,收益超过正常年份时加发股利; 特别股利,一种一次性发放的股利; 清偿股利,破产企业发放的作为已缴股本的退还;,内蒙古财经学院,股票股利:,特点:只改变所有者权益各项目的结构,不影响所有者权益;公司盈余总额、股东的持股比例不变时,每位股东所持股票的市场总值保持不变。 意义:价跌少、股数多;对长期投资者有意;转让得资本利得;能留存现金;吸引投资者;公司信誉好;但增加公司负担。 原因:用股票股利来保存现金;发放股票股利可以使股票价格更能满足市场上交易的需要,因为高的股价会妨碍小额资金所有者的进入。,内蒙古财经学院,例题P195,如某公司在发放股票股利前,股东权益如下表:,内蒙古财经学院,公司当前股票市场价格为每股20元,假定公司打算用所有未分配利润来发放股票股利,那么:若按股票面值来送股,则公司可送200000股股票股利,即送股比例大1:1,送股后的股东权益情况如下:,内蒙古财经学院,若按股票市价来送股,则公司最多只能送出10000股,即送股比例10:0.5,送股后的股东权益情况如下:,内蒙古财经学院,股票回购,利益:额外现金股利,不变政策,多余现金;减少流通中的股数,股价上升,公司价值上升;能迅速改变资本结构;传递价格被低估的信息。 方式:公开发出收购要约收购;在股票市场上买入;与少数几个大股东协商购买。,内蒙古财经学院,股票回购数=多余现金/回购价格; 股票回购价格=(回购前股票价格回购前股票数量)/(回购前股票数量-回购数量),Eg.P196假设某公司的有关财务数据如下:,内蒙古财经学院,公司准备将多余的2000万元现金发给股东,如果用现金股利的形式发放,则每股股票的市场价格为9元,每股股票可得到0.2元现金股利。如果用股票回购的方式发掉2000万期回购价格定为9.2元,则应回购的股票数量为: 股票回购数=多余现金/回购价格=217万股, 股票总数减少了217万股,还剩余9783万股, 对应的每股盈利为3000/9783=0.3066; 回购后的市价=0.306630=9.2元,第九章 公司并购与重组,公司理财,内蒙古财经学院,一、公司购并(MA)概述,是一项充满不确定性的投资活动。 为公司股东带来正的净现值时才会并购。,内蒙古财经学院,1.收购:一个公司用现金、债券或股票购买另一家公司的部分或全部资产或股权,从而获得对这一公司的控制权的经济活动。 种类: 吸收合并:一个公司被另一个公司吸收,收购公司保持原名称和身份,而且收购目标公司的全部资产和负债,目标公司解散; 新设合并:收购公司和目标公司终止各自的法人形式,共同组成一家新公司;,内蒙古财经学院,收购的对象: 收购股票:用现金、股票或其他证券购买目标公司具有表决权的股票; 收购资产:用资金购买目标公司大部分资产。,内蒙古财经学院,2.兼并:一个公司以现金、证券或其他形式购买取得其他公司的产权,使目标公司丧失法人资格或改变法人实体,并取得对目标公司决策控制权的经济行为,被兼并公司不复存在,兼并公司得法人地位。,内蒙古财经学院,并购或购并:收购与兼并基本动因相似,是为扩大企业市场占有率;扩大生产规模;拓宽经营范围;都属于增强公司实力的外部扩张策略。收购与兼并都以公司产权交易为对象,都是公司资本运营的基本方式。因此,现实经济中把“收购”和“兼并”统称为“并购”或“购并”。,内蒙古财经学院,3.并购分类,并购方式: 出资购买资产:用现金买目标公司全部或绝大部分资产; 出资购买股票:用现金债券买目标公司股票; 以股换资产:向目标公司发行自己的股票; 以股换股:用自己公司的股票换目标公司股票。,内蒙古财经学院,行业相互关系: 横向并购:发生在商业竞争对手之间,或同行业公司之间并购,并购的结果是资本和资源在同一生产、销售领域或部门集中,追求最佳经济规模。 纵向并购:前后关联的公司之间并购,处于生产同一产品的不同生产阶段的公司之间的购并,以形成纵向生产一体化,有向后并购和向前并购,即购买供应厂商和购并自身顾客。 混合并购:不同行业,不同产品的公司之间并购,既非竞争对手又非现实中或潜在的客户或供应商的公司间的购并。,内蒙古财经学院,善意:友好收购,协议收购,目标公司管理层同意射手公司提出的收购条件并承诺给予协助,故双方管理层通过协商来决定购并的具体安排 敌意:强迫接管,射手公司在目标公司管理层对其收购意图尚不知道或持反对态度的情况下对目标公司股东强行收购的行为 公开市场上直接收购股票;对股权分散的目标公司,以收购目标公司股东的投票委托书,使收购方投票权超过目标公司管理层就可以设法改组目标公司董事会委托书收购。,内蒙古财经学院,按并购中股份的来源划分: 要约收购:射手公司公开

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