行业研究参考资料

行业研究参考银河财经信息中心 2008-5-14 星期三目录机构研究热点研究建筑建材 四川省汶川县7.8级地震对水泥行业的影响最新研究有色金属 利润增速回落，行业分化明显有色金属 蜜月期结束有色金属 节能减排催生有色行业产业升级与国际化进程医药生物 行业内生性增长态势明显 景气度提升医药生物 抗震救灾彰显医药行业重要性信息服务 TD曙光照亮中国3G未来信息服务 奥运与资产注入推动08年继续快速增长商业贸易 业内强者仍是首选金融服务 四川汶川地震对保险行业的影响点评金融服务 上调存款准备金率对银行影响较小交运设备 汽车行业年报综述交运设备 行业景气度逐渐上交运设备 我国大型客机研制项目正式启动交通运输 由集向散交通运输 盈利上升趋势不变，汇兑收益大，中期仍值得期待交通运输 增长具有确定性，估值合理建筑建材 水泥业07年年报和08年一季报综述建筑建材 建筑业07年年报和08年一季报综述建筑建材 玻璃及其他07年年报和08年一季报综述建筑建材 节能减排下的建材行业建筑建材 水泥制造行业上市公司一季度业绩分析公用事业 是机遇，更是挑战房地产 良好业绩难掩调整压力房地产 支撑楼市基本面因素仍健康电子元器件 增长平缓，产品升级和结构调整构筑发展之电子元器件 整体业绩增长放缓，多数企业毛利出现下滑采掘业 煤炭行业还能让我们兴奋多久？板块跟踪当天行业板块资金流向（前20名）当天概念板块资金流向机构研究热点研究建筑建材 四川省汶川县7.8级地震对水泥行业的影响 主要观点 发生事件：2008年5月12日14时28分，四川汶川县(北纬31度，东经103.4度)发生7.8级地震，创32年来当地地震级别历史记录。地震对四川省的建筑、基础设施、交通、通信和供水、供电系统等都产生了破坏性影响，导致重大人员伤亡和经济损失，灾后重建工作将任务重大。除此之外，甘肃省中、东部地区受地震波及，部分地区发生楼房大量出现裂缝、土木房屋出现倒塌、断水断电、通信中断、山体滑坡、江水截流、火车隧道塌方等灾情。 事件点评：地震对水泥行业的影响主要从以下几个方面考虑：一、地震的发生可能会对各生产企业的生产线和设备产生一定的破坏作用，将需要一定的时间检查和维修，但各水泥企业的具体破坏程度还需进一步跟踪；二、当地的水电系统会受地震破坏很大，但是，对于这两项政府部门会尽快检修、恢复，影响时间不会太久；三、交通运输、水、电系统的恢复，以及民用设施的检修需要一段时间，将导致当地重大工程短期停工，影响水泥市场的短期需求；四、灾后重建工程巨大，对水泥的需求量也将大幅上升，由于成都07年下半年加大落后产能的淘汰，成都市场水泥供求已经严重失衡，灾区的重建将加剧水泥市场的供求失衡程度，导致水泥价格大幅上涨。总体而言，地震对水泥企业在短期内将以负面影响为主，但灾后重建将促进当地的水泥需求，对水泥行业的影响将是正面的。 川、渝地区的水泥行业上市公司主要有*ST双马和四川金顶。汶川县距成都100公里左右、距二郎庙155公里左右、金顶320公里。灾后重建将拉动水泥价格上涨，促进上市公司提升业绩。 祁连山是甘肃省内最大的水泥生产企业，公司的销售市场范围内受到地震的影响。灾后重建也将加大水泥需求，在一定程度上提高公司盈利水平。东海证券 推荐最新研究有色金属 利润增速回落，行业分化明显 主要观点 规模迅速增长，行业继续保持高盈利水平：2007年，我国十种有色金属产量总计2360.62万吨，同比增长23.44%，自2002年起总产量已经连续六年稳居世界第一。有色金属行业规模以上企业实现利润总额1400亿元，同比增长27.23%。尽管增速较高，但相对于上一年的利润翻番则明显回落。2007年上市公司净利润增速回落，行业分化明显统计35家有色金属上市公司2007年实现主营收入总额3532.37亿元，同比增长32.26%；实现净利润368.82亿元，同比增长6.85%。加权平均收益是0.68元，在所有行业中盈利水平较高。按4月30日收盘价计算，行业市盈率是32.29倍。2006 年有色金属整体净利润同比增幅是109%，2007年增速显著回落。 将上市公司分为13个子行业。比较各子行业的增长情况：锡、镍、稀土是高速增长（100%以上）；钛和黄金是大幅增长（50%左右），铝和钼是稳定增长（10%-20%），铜、铅锌、钨等行业净利润下降。 2008年一季度净利润基本与上年同期持平，环比大幅上升32家有色上市公司2008年一季度总计实现主营收入661.14亿元，同比增长20.46%，环比下降10.44%；实现净利润41.85亿元，同比增长2.93%，环比增长53.48%。今年以来有色行业经营状况相对四季度有所好转。 对行业维持中性评级：2008年以来，主要有色金属价格都出现了较大幅度的上涨，行业景气度回升，业绩明显好于第四季度。但总体来看，今年有色行业依然面临较大经营压力。人民币升值使出口业务受到影响，节能减排的推广也增加了企业的环保成本，矿产原料价格继续在高位运行。因此，预计行业的利润增速将进一步回落。中信建投 中性有色金属 蜜月期结束 主要观点 成本上升侵蚀利润。受能源价格、环保投入、资源税和人工成本增加等的影响，2008年1季度有色金属上市公司的平均主营业务利润率和营业利润率分别比2007年1季度回落3.6个百分点3.4个百分点。其中：1）受锌价回落的影响，1季度铅、锌行业盈利能力的回落最为明显；2）虽然铝行业的主营业务利润率由去年同期的23.6回落至2008年1季度的20.2，但考虑期间费用后的营业利润率却由15.0略微提高至15.2，表明期间费用的控制较为得当；3）虽然铜加工费明显回落，但三家铜行业上市公司由于有矿产资源注入，因此与去年同期相比，今年1季度行业平均主营业务利润率和营业利润率均保持稳定。 铝、铜消费明显放缓，房地产销售低迷。1季度国内原铝和精铜表观消费量仅分别同比增加8.2和0.8，大大低于去年全年40和19.8的增速。即使考虑去年1季度时，国内精铜进口量的大幅上升有一定补充库存的因素，预计1季度国内实际的铜消费增速也不会超过8。包括房地产在内的建筑行业是有色金属消费大户，占全部铝消费的30和锌消费的45。1季度国内商品房销售额仅比去年同期增加1.5；在剔除同期通货膨胀后，销售额下降5.5。这是1996年以来首次出现负增长。房地产行业的放缓增加了有色金属消费增长的不确定性。 供应成为决定未来价格走势的最重要因素。随着全球有色金属消费增速逐步放缓，供应已成为决定有色金属价格走势的最重要因素。分品种看，锡和铜由于矿山集中度较高，价格有望维持高位；而锌和镍由于上游行业集中度较低，价格难以上涨，并可能进一步回落。 下调行业投资评级至“同步大市-A”。这主要是基于：1）行业成本上升压力仍然存在，国内实行的能源价格管制政策更增加了未来行业成本上升的不确定性；2）宏观调控对下游消费的影响程度虽还有待观察，但风险正逐步加大；3）行业估值已处于合理水平。 建议投资者关注有产能扩张的神火股份（评级“买入-A”）和中金岭南（评级“增持-A”）；以及具有持续成长性的行业内优势公司宝钛股份（评级“买入-B”）。同时，关注行业供需基本面向好的锡行业公司锡业股份（评级“增持-A”）和铜行业公司云南铜业（评级“增持-A”）和江西铜业（评级“增持-A”）。安信证券 同步大市有色金属 节能减排催生有色行业产业升级与国际化进程 主要观点 节能减排成为有色金属行业的客观命题：当前，节约资源已经作为基本国策。国家在“十一五规划纲要”中制定了节能减排的约束性目标，即到2010年单位GDP的能耗要降低20%左右，主要污染物排放总量减少10%左右。有色金属工业是节能减排的重点行业。为了有效地落实节能减排的国家政策，有色金属行业先后出台了行业准入条件、单位产品能耗标准等多项规定，力求到2010年末，主要有色金属产品技术经济指标接近或达到世界先进水平。 有色金属行业的节能减排工作遭遇瓶颈：中国有色金属行业加快了产业结构调整，淘汰了一批落后生产能力；行业技术水平大幅提升，综合能耗和污染物排放量等技术经济指标大幅提升。但是近年来有色金属行业所面临的节能减排压力有增无减，最根本的原因是中国工业化与城市化进程中对包括有色金属的需求增长迅猛，难以遏止行业的发展动能。由此看来，中国有色金属行业的节能减排工作绝对不仅仅是实现“产品技术经济指标达到世界先进水平”一般简单，“总量控制”和“结构调整”等工作目标不能只是一句空话。 节能减排催生产业升级与海外资源扩张：经过多年发展，中国有色金属行业正处于生产规模与市场容量趋于成熟，结构调整与产业转移初见端倪的特定阶段。换而言之，中国有色金属行业存在两种发展方向，一个是基于资源约束环境下经营模式的调整（升级），着眼于下游深加工、新材料的发展；另一个是基于国内资源供应瓶颈的国际化进程，实现海外资源扩张。可以肯定的是，有色金属行业的结构升级进程将会是国民经济发展模式实现整体转变的一个重要组成部分。 关注“深加工”与“国际化”两种模式：在节能减排方面，大部分上市公司的行业技术水平领先优势明显，综合能耗和污染物排放量等技术经济指标已经率先达到行业标准。国内上市公司在“节能减排”方面的领先水平在未来有可能转换为切实的竞争优势，可以在未来产业“总量控制”和结构调整中占据主动，并可能参与阶段性、局部性的产业整合。“节能减排”政策的实施加速了有色金属行业的结构调整，为行业发展指出了两个方向：深加工和国际化，也为在进行有色金属行业投资过程中提供了较好的投资目标。重点关注在“节能减排”领域取得比较优势的上市公司，一类是从事深加工环节、产品附加值相对较高的企业，比如宝钛股份、南山铝业等。另一类是综合优势明显、率先步入国际化进程的企业，比如中国铝业、紫金矿业等。光大证券 增持医药生物 行业内生性增长态势明显 景气度提升 主要观点 利润增速快于收入增速 行业内生性发展趋势向好：2007年1-11月医药制造业整体（不含医疗器械）实现销售收入5200亿元，同比增长24%，实现利润总额500亿元，同比增长51%。08年1-2月实现销售收入960亿元，同比增长30%，实现利润86亿元，同比增长51%，收入增速加快，利润增速持平。07年1-11月医药制造业整体毛利率仍然同比上升0.5个百分点。08年1-2月医药制造业整体毛利率与07年11月相比略升0.6个百分点。整体毛利率的提升主要来自于化学原料药的提价。04年以来，医药制造业整体的三项费用率一直处于下降通道，去年1-11月为21.10%，为04年以来的最低水平。医药行业整体毛利率上升，三项费用率下降，毛利率-三项费用率之差加大，经营质量提高，导致利润增速快于收入增速，行业内生性发展态势良好。 中药板块业绩出色 上市公司业绩分化明显：由于医改扩容对医药行业整体的拉动，07年大部分板块利润增速明显，盈利水平提高。但与行业平均数据相比较，盈利能力，成长性的大部分指标低于行业平均水平，上市公司业绩分化明显。化学原料药、化学制剂和医药商业板块另起篇幅讨论，这里重点讨论中药、生物制品、医疗器械和医疗服务板块。板块运行数据显示，医改扩容和医药新政的实施对医药行业07年和未来业绩提升和促进明显，各板块凸现不同投资价值。现代中药由于执行国际标准，在西医理念盛行的当下也越来越为医生所接受，在学术化营销策略的推动下，部分现代中药的销售像西药一样出现了爆发性增长。代表企业有康缘药业、天士力、千金药业和S三九。品牌中药相比现代中药出现爆发性增长的机会较小，但板块内一些公司抓住了国内消费升级的机遇，使产品从中心向两翼突围，发展快速消费品，给企业增加了利润增长点，代表企业如云南白药、广州药业。生物制品板块几个业态中，最看好的是诊断试剂子行业。整个行业正处在快速增长的上升通道中，而且医改扩容和血筛对诊断试剂产业的拉动将给整个产业带来爆发性的增长。上市公司有科华生物和达安基因。生物及生化药同样受益于医改扩容，规模扩大带来的成本边际效应使产品毛利率提升，产品价格的下降导致销量的增加，或者产品升级换代为企业带来新的利润增长点，代表企业为双鹭药业和通化东宝。血制品行业面临着原材料紧张的制约，07年销售收入与去年持平或略有下降。但是由于下游消费者对产品的刚性需求，产品价格提升迅速，毛利率的增幅明显，代表企业有华兰生物和天坛生物。医疗器械板块目前估值合理，医疗服务板块的不确定性因素较多，投资前景还有待观察。中信建投 增持医药生物 抗震救灾彰显医药行业重要性 主要观点 1事件：北京时间月12日14时28分，位于北纬31度、东经103.4度的四川省汶川县发生里氏7.8级地震，造成重大人员伤亡和重大财产损失。地震灾区还发生了数百次余震，最高震级达级。据中国官方消息，截至12日24时，地震造成的伤亡人数和财产损失等详细灾情仍在进一步统计核实中。温家宝总理已经在第一时间赶赴灾区，中国国家减灾委已于12日22点15分紧急启动一级救灾应急响应。 2分析与判断：（1）除部分位于成都的公司外，川渝地区多数医药类上市公司生产经营不会受实质性影响鉴于四川汶川县发生强烈地震，交易所无法与在沪、深两市上市的66家四川、重庆上市公司取得联系。根据股票上市规则，交易所决定自今日起，对这些公司的股票实施停牌，直至公司刊登公告后复牌。其中，包括了医药行业的太极集团、西南药业、华神集团、中汇医药等。而位于重庆的华邦制药已发布公告称，地震对公司生产经营未造成实质影响。除部分位于成都的公司外，川渝地区多数医药类上市公司生产经营不会受实质性影响。 （2）抗灾救援彰显医药行业重要性：人的生命是最宝贵的，本着以人为本的精神，抢救伤员、防治疫病将是工作的重点之一，政府强有力的组织、完备的药品生产供应体系、完善及时的应急预案都将对此发挥关键作用。1）大灾之后防大疫是当务之急。由于食品、饮水受到影响，可能遭受污染，加之可能存在大量的污染源，灾区的防疫工作必须尽快提上日程。在这个过程中，需要大量的抗生素、消毒装置甚至疫苗。2）大量伤员的救治是重中之重。地震这样的灾害性事件中，伤员大多伴有外伤，尤其以骨骼肌肉损伤为多，且易合并多脏器损伤和感染，需要大量的急救用品、一次性耗材（如绷带、纱布、棉球等）、担架、消毒器具和抗生素，还需要大量的大输液、血液制品。3）灾区重建须纳入议事日程。在重建过程中，需要同时完备基础卫生体系和应急机制的建设。政府将主持进行相关的基建和采购工作。4）关心灾后需要长期治疗的人群。32年前的唐山大地震留下3817名截瘫伤员，褥疮感染、骨质疏松及危及生命的尿毒症等是这些患者的常见病，需要进行预防和治疗。初步估算，假设总数达到2万人，人均年费用支出1万元，康复用品今后若干年每年就需要2亿，政府和社会需要帮助灾民解决这些困难。 3投资建议：政府将尽全国之力发动抗震救灾，准备足够的药品和医疗器械将是抗震救灾过程中最重要的工作之一，尽管会采取空运等多种办法，但出于快速反应的要求，政府仍将优先在当地准备药品和医疗器械，生产未受影响的川渝地区大型药品生产企业无疑将更多地承担起这项任务；当地难以提供的，政府会在全国进行采购备货。建议关注西南地区医药行业龙头太极集团、西南制药、桐君阁，并关注华北制药、东北制药、鲁抗医药等大型普药生产龙头。银河证券 谨慎推荐信息服务 TD曙光照亮中国3G未来 主要观点 3G行业的高速发展带来电信行业的系统性投资机会：随着全球3G进入快速成长期，中国3G大规模建设的时间也是日益临近。无论从运营商自身发展的需求，还是从国家做强电信产业链的战略需要来看，3G在中国都是不可逾越的发展阶段。预计到2011年年底，全国会拥有3.5亿的3G用户，占到移动总用户的38.7%。未来3G的数据应用所带来的爆发式增长将带来总体市场规模的增加，相关产业链均高度受益，看好其中的系统性投资机会。 TD的战略地位不可动摇，中兴通讯前途光明：“全球通信看3G，中国3G 看TD”，基于TD的国家战略地位，其在中国将会优先予以发展，这是中国实现电信强国的需要。国家不仅在标准制定和频段划分等产业政策上积极支持TD的发展，同时也在资金方面每年给予TD大量的资助。中兴通讯是TD建设中最具竞争力的企业，在未来的TD建设中将受益最大，看好中兴通讯未来的高速发展潜力。 3G时代运营商机会与挑战并存，移动电信有望双雄争霸：2G时代中国移动一枝独秀，但是在3G时代，运营商在重组后都获得了全业务经营牌照。中国移动将责无旁贷地承担起TD发展的重任，中国电信则与CDMA产业链相辅相成，中国联通受益于WCDMA成熟的产业链。其中，更看好中国电信从固网经营向全业务经营转变的历史性机遇，以及联通由于并购重组所带来的发展机会。 TD设备二期招标和运营商回归A股将是股价的催化剂：重组和3G建设将是2008年贯穿全年的投资主题。今年奥运前后中国移动启动TD设备二期招标对行业而言是重大利好，另外中国移动和中国电信未来将从港股回归，电信行业的地位在市场上将得到强化。 维持对中国电信、中国联通（H）和中兴通讯的买入评级：重组方案和3G牌照的发放，从长期而言对中国电信和中国联通都是长期利好，维持中国联通（H）和中国电信的买入评级。作为在3G三种制式上都早有准备的中兴通讯，无疑是国内3G建设是最大的受益者，维持买入评级。光大证券 增持信息服务 奥运与资产注入推动08年继续快速增长 主要观点 07年上市公司净利润快速增长 但主要源于非内生式、非经营性因素：07年，传媒行业13家上市公司实现主营业务收入173.19亿元，同比增长5.26%；实现归属母公司的净利润21亿元，同比增长49.84%。07年13家上市公司的净利润实现了高速增长，且无一家公司亏损。而上市公司业绩的高速增长，一方面缘于行业景气的提升，另一方面更主要的是上市公司进行资产重组、资产注入，以及新会计准则的变化、和因股市火爆带来的投资收益的大幅提高带来的。 08年一季报 增速虽较07年下降 但经营性增长动力转强：08年一季度，传媒行业上市公司收入平均同比增长22.47%，归属母公司的净利润同比增长19.63%，加权平均EPS0.05元。虽然净利润较07年度增幅明显放缓，但较07年更多地体现了经营性增长，收入增幅也明显提高，业绩增长的持续性增强。 传媒行业上市公司08年仍将实现超过40%的业绩增长：08年，主要由于奥运和资产注入的推动，预期传媒行业上市公司收入平均同比增长18.05%，归属母公司的净利润平均同比增长42.93%，将继续维持07年高速增长的态势。不过有部分公司将受证券市场大幅波动的影响，投资收益将大幅减少，同时对起业绩预测难度将加大。 维持传媒行业“中性”评级：传媒行业上市公司07年PE为65.57倍，较目前A股所有公司的31.27倍的PE明显偏高，PEG也达到1.32，无论从绝对估值还是相对估值的角度，传媒行业上市公司均不具备整体的投资机会和投资优势。不过，传媒类公司无论是牛市还是熊市历来估值均比较高，这也部分反映了投资者对行业未来大发展的良好预期，因此其高估值有一定的合理性。按业绩预测，传媒行业08年和09年的PE分别为45.88倍和35.44倍，由于业绩高增长带来PE的大幅下降，08年PEG也回落到1附近。从成长的角度，已经有一批公司具备了较好的投资价值。维持对传媒行业“中性”的投资评级，但给予重点公司中信国安、广电网络、歌华有线、博瑞传播、新华传媒和东方明珠6家公司增持评级。中信建投 中性商业贸易 业内强者仍是首选 主要观点 业绩维持高速增长。2007年，全国实现社会消费品零售总额8.92万亿元，同比增长16.8。天相商业类上市公司合计实现营业收入2189.52亿元，同比增长18.60；实现归属母公司净利润71.56亿元，同比增长77.21；按总股本加权平均计算的每股收益为0.40元。08年一季度实现营业收入707.68亿元，同比增长25.27，实现归属母公司净利润22.49亿元，同比增长46.97，商业板块业绩仍然保持高速增长。 上市公司普遍盈利，费率下降提升业绩。07年55家商业类上市公司仅1家出现亏损，5家出现了负增长，6家实现了扭亏，其余43家净利润实现了不同程度的增长。商业上市公司的发展较以前更为均衡，区域性公司发展得到了长足的进步。上市公司通过强化管理对业绩提升作用明显，07年三项费率为13.08，同比下降了0.86个百分点。 百货业态关注传统白马。以百货零售业态为主的44家商业上市公司07年实现营业收入1067.47亿元，同比增长11.82，实现归属母公司净利润33.85亿元，同比增长61.05，按照总股本计算的加权平均每股收益为0.27元。百货零售业态上市公司07年毛利率达到20.21，同比增加0.55个百分点。 公司方面，拥有连锁百货门店，区域性垄断的上市公司业绩表现突出，未来成长空间更大。连锁超市业态受益通胀。07年连锁超市上市公司合计实现营业收入372.97亿元，同比增长12.89，实现归属母公司净利润6.34亿元，同比增长70.40，按照总股本计算的加权平均每股收益0.56元。07年年报和08年一季度数据显示连锁超市业态毛利率稳步提升，国内物价的持续上涨对连锁超市业态企业形成利好。 专业专卖及其他业态。 除传统百货和连锁超市外，商业细分市场还有部分各具特色的上市公司，07年这些公司业绩普遍大幅增长，并且都被基金重仓持有。规模优势、资源和概念上的稀缺性使得这些公司在未来仍会是投资热点。 投资机会。商业零售具备稳健增长的特征，已经掌握优势资源建立起垄断地位的上市公司长期来看会具备更好的成长性。建议重点关注：王府井、百联股份、广州友谊、武汉中百和苏宁电器。天相投顾 增持金融服务 四川汶川地震对保险行业的影响点评 主要观点 08年5月12日14点28分四川汶川发生里氏7.8级强烈地震。由于震中距离四川省会成都、人口密集的德阳和绵阳较近，所以造成比较大的人员和财产损失。截止08年5月13日7时官方确认的死亡人数已经达到9219人，地震将引起市场对于保险赔付上升的担心造成保险公司股价压力。除外责任差异导致财产、人身损失会有不同的结果。财产损失方面我国的家庭财产保险和车险通常将地震列为除外责任，在企业财产保险中则属于附加险，只有在参加主险并额外交费后才能够纳入保险责任，所以只有部分财产险保单承保了地震险。人身保险通常没有将地震除外。 财产保险以重灾区损失最严重，但是由于保费规模的原因并不严重损毁保险公司价值，真正值得关注的是成都的受损状况。为了测算灾害的极端最大影响，假设企业财产险全部承保地震险(但是这是明显过于谨慎的假设)。本次地震最严重的是阿坝州(辖区包括汶川、理县、茂县等重灾区)、都江堰市和北川县等地，2006年这些地方的保费收入合计2.44亿元，在假设所有企业财产险都投保地震附加险并发生全损，赔付最多100亿元。成都市区是大家最为关注的地方，以成都的保费规模测算企业财产全部损失的是大约在2000亿元，当然由于成都出现的是房屋裂缝并主要见于一些居民住宅，所以相信实际可能产生的损失将远远小于上述数字。考虑通常房屋在投保资产中占比并不大，尤其是房屋的建筑成本占比更低(保险公司可采用重置成本法)，估计实际赔付最多是并不大的3位数(亿元)。2007年四川产险市场中国人保、平安和太保的市场分额分别为44.8%, 8.7%和6.4%。 人身保险将地震列为保险责任。相信以四川地区的经济发达程度看人均投保金额应小于50万，而投保比例也应该比较低(原因在于除都江堰以外，受灾害严重的地区的居民收入水平更低，而条件简陋的房屋也更容易发生事故)，估计该项引起的赔付应在2位数(亿元)。2007年中国人寿、太保和平安在四川的市场分额分别为38.6%,11%和10.7%。 灾害引起的赔付增加应该被视为一次性影响，并不影响保险公司的长期盈利能力。由于保险公司收取保费的同时承担了小概率的灾害事件，所以汶川地震这类巨灾会导致当年赔付巨增，引起利润波动。国际上通常在巨灾过后，保险公司都会提高费率建立更为充足的偿付能力。从国际经验看保险股在灾害发生后短期股票价格承压而后恢复，甚至有更好的表现。而从好的角度看，我国长期以来巨灾保险的发展严重滞后，本次地震或许将推动中国巨灾保险的发展。申银万国 看淡金融服务 上调存款准备金率对银行影响较小 主要观点 事件：为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从2008年5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 评论：银行整体流动性充裕，对银行影响较小。今年以来存款回流银行趋势明显，1季度外汇占款激增1.4万亿，4月份贸易顺差又有所反弹，5月份到期央票2030亿元，而5月份以来发行央票仅920亿元。今年1-4月净发行央票有8570亿元，再加上1-4月共3次上调约6000亿的流动性，预计银行系统流动性整体仍然宽松。继续上调存款准备金率是在预期之中。本次上调存款准备金率将再次冻结流动性约2000亿元，本次上调后存款准备金率将升至16.5%。 对上市银行年化静态影响不超过-0.5%。如果通过降低放贷弥补法定准备金，对盈利年化静态影响幅度在-1%左右，影响幅度相对较大。虽然上调存款准备金率直接影响商业银行的放款能力，但由于今年贷款额度已经被控制，今年以来金融机构人民币存贷款比例稳定下降，商业银行的实际放款量并不会因此受到影响，所以商业银行完全可以通过降低其他流动性较高的低利率生息资产弥补法定准备金，整体上来说年化静态影响幅度不会超过-0.5%。 预计准备金率后续仍有进一步上调空间。今年5-12月份共有1.1万亿元央票到期，而且预计后面几个月外汇占款仍将保持较快增长，所以预计准备金率后续仍有进一步上调空间。 加息预期进一步减弱，维持银行业“推荐”评级。再次上调存款准备金率表明央行将主要依靠数量调控调节通胀和流动性，这也符合前期的判断，加息预期进一步减弱。而在流动性过剩环境下，相对于明显非对称加息，小幅上调存款准备金率对银行的影响更为温和。目前重点关注的10家上市银行08年平均动态PE只有17.1倍，PB3.4倍。但考虑到宏观环境预期仍不明朗，估计短期上行压力依然较大。维持行业推荐评级，维持招行、浦发、兴业和民生银行强烈推荐评级。招商证券 推荐交运设备 汽车行业年报综述 主要观点 07年汽车行业子行业表现迥异：07年全年共销售汽车879.2万辆，增速为21.83%，行业处于景气高点。07年商用车同比增速相较06年增加8.1个百分点，重卡行业表现抢眼，而乘用车销量增速出现了明显回落，而零部件销售收入和利润总额增速显著快于整车行业； 07年汽车行业上市公司喜迎丰收：选取A 股市场具有可比性的59家上市公司进行分析，2007年汽车行业上市公司营业收入同比增速高达80.88%，利润总额和净利润同比增幅分别高达143.40%和132.13%。主要原因是产能利用率提高推升销售毛利率和净利润到16.02%和5.31%、权重前两位的上海汽车和潍柴动力完成整体上市或资产注入后带来的净利润241.8%和172.5%的高速增长，另外上市公司存货、应收帐款周转率稳步好转。细分行业中，07年消费升级与上汽整体上市驱动乘用车行业业绩增速最快。 08年汽车行业景气下滑趋势基本确立：08年1-2月汽车销量增速相较去年同期大幅下降6.42个百分点，但需重点关注的是在钢材、轮胎橡胶、人工等价格上涨的影响下08年1-2月整车与零部件行业销售毛利率相比07年9-11月分别下降了1.28%和0.37%，行业景气下滑趋势非常明显。同样原因下08Q1汽车行业上市公司营业收入、利润总额、净利润同比增速分别为31.61%、46.49%和41.13%，增速相比07年全年及去年同期都出现了大幅回落。08年原材料、能源价格上行预期将对汽车行业在成本与市场需求上形成双重挤压，而汽车行业提价能力稍强的商用车提价幅度有限，乘用车和零部件行业提价能力差，原材料、人工、能源价格的上涨将明显侵蚀行业利润。08年国3标准实施预期带来的提前性消费更是加剧行业波动。因此预计08年行业景气下滑趋势已基本确立。 投资评价和建议：07年汽车行业整体PE为28.09，相对于港股和欧美汽车行业PE水平明显高估，相对于钢铁、工程机械等周期性行业也不具有估值优势。考虑到行业景气下滑概率较大，下调行业评级为“中性”。目前商用车行业市场估值最低，在宏观经济好于市场预期下反而可能是较好投资机会。建议重点关注能平稳增长、具有较好防御性的大中客车行业，另外受益国3 标准切换（威孚高科）和资产注入与整体上市（一汽轿车、贵航股份等）存在较好投资机会。 重点推荐的上市公司包括威孚高科、一汽轿车、金龙汽车、宇通客车等。中信建投 中性交运设备 行业景气度逐渐上 主要观点 07年行业实现收入834.38亿元，同比增长30.73%；实现利润总额37.93亿元，同比增长65.05%。收入增加的主要原因是铁路投资规模加大，产品需求有所增加；利润增幅较大的原因是在重载提速的背景下，产品结构得到了调整。 07年增速较快的是零配件行业，而货车制造业增长最为缓慢。08年一季度行业收入增长30.03%，利润增长29.84%。从总体上来看，由于投资速度的加快，行业仍然保持高速增长。上市公司回顾：行业代表性差 业绩增长逊于行业整体水平07年上市公司收入增长18.17%，利润增长102.5%。收入增速低于行业的整体水平。上市公司的资产大多是和盈利能力差的货车业务相关，行业代表性差。利润增长幅度较大的原因是ST汇通07年度实现扭亏为盈。 08年1季度行业内上市公司收入同比增长31.92%，净利润同比增长28.72%。毛利率14.33，上升2.13个百分点。今年一季度收入和利润增加的主要原因是北方创业实现了资产置换，净利润同比增长159%。 08年展望：行业景气度逐渐上升 上市公司业绩平稳增长行业方面，铁路投资增速加快，行业景气度逐渐上升。预计在以后三年中，铁路投资增速会大幅度加快，固定投资额平均每年约3800亿元， 08年用于设备购置及改造费用总额预计将达到700亿元以上。2008年铁路设备行业的看点在于高铁建设；城轨交通和南北车集团整体上市。 上市公司方面，预计08年收入和净利润增速约为30%。今年货车需求量虽然会比07年有所增加，但真正大规模增加还要等到高铁建成之后。此外，原材料价格上涨挤压行业盈利空间，而铁道部作为唯一买方严控着产品价格，提价相对滞后。 重点推荐上市公司：天马股份、时代新材、天马股份：高端轴承和数控机床业务比翼双飞。募投项目逐步达产，盈利能力稳步增强。预计08、09年EPS分别为1.78、2.34元，合理价位为100元左右，维持“买入”评级。时代新材：08年仍将保持高速增长。公司做强主业，产业链配套发展。桥梁支座产能扩张项目08年将带来4亿元以上的收入。预计08、09年EPS分别为0.34 和0.46。维持“买入”评级。风险因素：国内市场份额难以扩张、汇率变动，原材料价格上涨。中信建投 增持交运设备 我国大型客机研制项目正式启动 主要观点 一、事件描述：2008年5月11日，中国商用飞机有限责任公司（简称“中国商飞”）在上海举行成立大会并正式挂牌。 二、相关情况：中国南飞公司经国务院批准设立，国务院国资委、上海国盛（集团）有限公司、中国航空工业第一集团公司和第二集团公司、中国铝业、宝钢集团、中国石化集团等为其七大股东，注册资本190亿元，总部在上海。南飞公司主要从事民用飞机及相关产品的设计、研制、生产、改装、试飞、销售等业务；与民用飞机生产、销售相关的租赁和金融服务业务等。公司下辖上海飞机设计研究所、上海飞机制造厂、中航商用飞机有限公司、上海航空工业（集团）有限公司等子公司和下属单位，在北京设有办事处，并将在欧洲、美洲设立代表处。中国南飞公司的成立，标志着我国大型客机研制项目正式启动。 中国南飞公司是我国大型客机项目的主体，也是统筹干线飞机和支线飞机、实现我国民用飞机产业化的主要载体。公司将打造研发、总装测试和客户服务三大中心，按照“主制造商供应商”运营模式，重点加强飞机总体设计、系统集成、市场营销、试航取证、产品服务等五种能力建设，飞机研制过程中的资源配制则面向全球。 新公司近年目标：一是完成ARJ21 的首飞、交付、试航取证，实现商业成功；二是尽快建立研制民机的运行体制；三是培育民用航空人才。国产大飞机何时起飞，目前还没有确切的时间表。 三、大飞机概念：大飞机，主要是指起飞重量超过100吨的运输飞机，也包括拥有150座以上的干线喷气式客机。目前全球只有美国、欧洲四国和俄罗斯具有制造大飞机的能力，而垄断国际干线客机市场的只有美国波音和欧洲空客。对于我国的大飞机概念，实际上包括两类飞机：一是军用大型运输机，二是民用大型客机。中国南飞公司是民用大型客机的研制主体，而军用大型运输机将由西飞集团承担。 四、不用担心市场空间问题：我国拥有较大的市场容量，能够独立支撑一个民机型号的发展，是发展大飞机的最大优势。中国所具有的市场容量，是除美国、欧洲之外的其他国家和地区所没有的，也是我国发展大型民机的独有优势。中国已经成为世界上机场数目增长最快的国家，航空运输量也居世界第二位。未来20年，中国民机的需求量依然高达3000架左右，市场价值达3500亿美元。而大飞机的研制周期是10年左右，一旦成功，还能搭上市场需求高峰的末班车，而且国家也可能从行政等方面进行干预，保证大飞机的国内市场需求。另外，鉴于我国同第三世界国家的友好关系，以及未来几年ARJ21国外商业运作的成功，都将有助于大飞机拓展到更广阔的市场空间。 五、诸多难关亟需突破：对于大飞机的绚丽前景和积极意义，这里不必赘述 。大飞机制造号称“制造业的皇冠”，项目周期长、难度大、投入大，属于高科技工程，中国制造出自己的大飞机不可能是一蹴而就的事情，而且在大飞机发动机、复合材料、电子产品和加工工艺等方面存在诸多难关亟待突破。据了解，我国现有的昆仑、太行、秦岭等系列发动机，在推力、使用寿命等方面都无法满足大飞机的使用要求；民用大飞机发动机等主要设备可以采取和ARJ21 一样的的全球采购形式，但军用大型运输机的关键设备就完全需要自主研制了。另外，复合材料的研制也是难点之一。飞机上的复合材料主要是指碳纤维的复合材料。以前国际上的大型客机采用的材料都是以先进铝合金为主，飞机的设计、制造都建立在这种材料基础上。以波音777为例，其机体结构中，铝合金占到70%、钢11%、钛7%，复合材料仅占到11%，而且复合材料主要用于飞机辅件。但到波音787时，复合材料的使用出现了质的飞跃，不仅数量激增，而且开始用于飞机的主要受力件，现在波音787 的复合材料用量已占到结构重量的50%。而我国目前仅掌握金属飞机的研制能力，复合材料只能少量地用在飞机辅件上，在主结构上的应用还需要进一步预研。从技术角度上看，国内外专家普遍认为，中国在2020年达到开发、生产大型飞机的水平是可行的。中国的大飞机研制还有很长的路要走，而且前途并不平坦。 六、大飞机助推一航、二航加速整合：随着中国南飞公司的挂牌成立，中国一航和二航集团的整合也正在加速推进，方案将很快浮出水面，至少会是个总体思路。目前最有可能的整合方案是两大集团合并，并按专业化思路成立发动机、航载设备、直升机、民用飞机等各大板块事业部。航空产业是高技术、高投入、高风险的行业，主要发达国家无一例外都形成了以大企业为主导、中小企业共同发展的组织结构，形成了总承包商、系统分包商和零部件供应商等相结合的生产供应体系。大企业是航空产业的主体力量，拥有少数强大的总承包商和一批有实力、有技术专长的专业供应商，是保持航空产业持续健康发展的重要组织保障。因此，一、二航的整合，不仅有利于我国航空工业整体的持续快速发展，而且有利于集中我国航空工业的优势，从而在大飞机项目中占有更多的竞争优势。 七、西飞国际直接受益于大飞机：目前，一航、二航旗下有多家上市公司，各家相关业务公司很可能或多或少的从大飞机项目中分得一杯羹。西飞国际将会是大飞机项目受益最大的上市公司。首先，西飞国际将会是研制军用大型运输机的主体，负责总装业务，承担至少60%以上的工作量。由公司研制的轰6 飞机是我国现有飞机机型中吨级最大的（正常载弹量为3吨，最大载弹量为9吨），正在研制中的MA600和MA700客机机型，将会是大型军事运输机的过渡机型，相比国内其他飞机制造同行，西飞在这方面最有优势。其次，民用大型客机也极有可能参照ARJ21的运营模式，那么西飞国际将至少承担60%以上的结构部分制造量，如果加上公司控股的一航沈飞和成飞所承担的工作量，公司将取得飞机90%以上的部件生产工作量。另外，在即将开始的航空工业整合中，西飞国际有望成为一航、二航相关飞机业务的整合平台。 维持公司08年、09年和2010年每股收益0.42元、0.53元和0.61元的预测，从相对估值角度看，估值水平仍旧偏高。考虑到整个世界航空制造业的发展前景，以及我国航空制造业的发展机遇，公司MA60飞机、ARJ21零部件产品制造的大批量化，将来大飞机项目的强力支撑，更看好西飞国际中长期的发展，拘泥于现阶段生硬的财务数据，并无太大意义。综合各方面因素判断，建议持有。西南证券 强于大市交通运输 由集向散 主要观点 港口业：增长仍然可观，增速逐步放缓：受人民币升值和世界发达地区经济增长大幅减速影响，进入2008年，外贸吞吐增速明显下降，内贸和进口则在中国经济拉动下减速不太明显。外贸业务比例占80%以上的集装箱吞吐增速将明显放缓，而与内贸和进口关联度较高的散货吞吐则增速仍将较为平稳，受全球经济减速影响较小且相对滞后。港口上市公司：散货港稳定增长特征显现2007年以来的经营情况显示，上市公司整体出现了毛利率下滑，收入、利润增速减缓趋势。2008年一季度，散货港收入、净利润增长明显高于集装箱港，显示出在集装箱业务增速下滑下散货业务增长的稳定性。与行业的判断吻合。 港企投资价值：关注散货港和整体上市：给予港口业整体中性评级，建议重点关注优势散货港，如日照港、天津港、营口港等；同时对区域经济中承载区域港口资产整体上市功能的公司寄予较高期待，如北部湾区域的北海港和长江上游区域的重庆市的重庆港九等。 航运业：今年或成景气高点：在“中国因素”、特别是中国铁矿石进口的强劲拉动下，在全球运力偏紧背景下，国际、国内干散货运价高度景气将在08年延续；集运、油运则在运力投放较大下复苏缓慢、低迷依旧。09年三大船种运力投放力度加大，在全球经济减速、油价高涨下，航运景气将下滑。 航运上市公司：高景气带来业绩大增长：行业高景气带来了上市公司业绩大增长，干散货企业毛利率大幅提升，业绩大幅增长；相反，油运企业则毛利率和净利润总体有一定程度下降。资产盈利能力上，散货处于最高水平，典型企业ROE普遍达到了30%左右，而油运和集运则只有10%左右。 航企投资价值：关注干散货和央企整合：给予航运业整体中性评级。但国内较多企业仍可积极关注，一者估值已经接近国际成熟市场水平；二者作为世界航运“中国因素”的主要参与者，在“国货国运”和国家安全战略背景下，具有更好的发展机遇，估值上应有一定溢价。相对而言，机会仍在干散货，此外央企整合也存在一定机会。具体个股可关注长航凤凰、中海发展、长航油运、中远航运、宁波海运、中国远洋等。中信建投 中性交通运输 盈利上升趋势不变，汇兑收益大，中期仍值得期待 主要观点 2007年我国航空市场受益于国内快速发展宏观经济和居民可支配收入提高，需求增速达到2000年以来最高点，成为推动行业上市公司运营效率和盈利能力提升的核心因素。 2007年我国航空市场总运输周转量完成361亿吨公里，同17.97，增速提高0.85个百分点，行业客座率和综合载运率进一步提高1-2个百分点，上市公司盈利能力得到有效提升。全部8家航空运输类公司实现收入1887亿元，增长13.33，毛利润率达到16.44，同比提高2.13个百分点，扭转了2006年行业主营业务利润率大幅度下滑的不利局面，实现净利润72.96亿元，同比大幅度增长573.53，其中汇兑净收益达到75.29亿元，同比增长100，成为推动行业盈利大幅度增长的重要因素。 2007年能源成本上涨对行业影响相对有限，压力主要体现在2008年。2007年国际原油年均价格（WTI）76美元，同比上涨7.62，国内均价6040元/吨，同比增长3.12，燃油成本上涨压力通过提高飞机利用率和单位票价提升得到较好缓解，上市公司主营业务利润率同比提高2.13个百分点，并未受到燃有成本上升的影响。燃油压力主要体现在2008年，进入2008年国际油价在美元贬值和供给紧张、新兴市场需求旺盛推动下，一季度国际原油价格屡创历史新高，WTI均价达到96.55美元，同比增长达到50.1，对航空业构成巨大压力，国内市场受成品油价格管制，涨幅远低于国际价格，但仍同比增长达到9.75%,2008年行业将面临油价上涨的真正考验。 2008年一季度受季节性淡季和春节期间气候异常影响，行业一季度增速有所回落，但受运价提升影响，行业收入增长仍比较理想，受益于人民币加速升值影响，一季度行业盈利增长仍远超出市场预期。一季度行业运输总周转量同比增长12.9，增速同比回落6.6个百分点，对行业全年需求影响还有待观察，全部8家上市公司收入剔除不可比因素，同比增长达到18.94，增速大大高于业务量增速，单位运价提升发挥重要作用。一季度人民币汇率升值明显加快，达到3.91，同比提高2.96个百分点，对行业淡季盈利提升发挥主导作用，全部8家上市公司一季度实现净利润24.42亿元，成功实现淡季扭亏 。 2008年行业盈利增上上升趋势保持不变，中期仍值得期待：2008年一季度需求