论文：借壳上市并购绩效的实证分析—以国美电器为例.doc

论文：借壳上市并购绩效的实证分析以国美电器为例论文：借壳上市并购绩效的实证分析以国美电器为例论文：借壳上市并购绩效的实证分析以国美电器为例:2013-1-2 21:16:29借壳上市并购绩效的实证分析以国美电器为例摘要:2004年6月国美电器借壳中国鹏润于香港成功上市,其上市过程也成为许多学者研究借壳上市成功模式的对象.则从另一角度,为探究借壳上市与企业绩效之间的深层关系,以众所周知的国美公司为案例,运用财务指标分析法对国美从2003-2008年的总资产净利率、净资产收益率、每股收益等公司重要指标进行系统研究和比较,从中分析借壳上市对公司经营绩效产生的影响.关键词:财务指标借壳上市并购绩效The analysis of back door listing performance of Gome by financial index analysis method( YingLi YingWang Shanghai Ocean University College of Economics & Management 201306 )Abstract: After the back door listing in Hong Kong in June 2004, Gome had started a rush on imitating and researching about the successful road of the back door listing. We use accounting method to research the relationship between back door listing and company performance by analyzing ROA, ROE, EPS, from a different aspect,by the example of Gome. Then we can reach that how dose the back door listing effort company performance. Key Word4百富人气榜暨品牌影响力评选中,国美电器位居品牌影响力企业第二名.在国家商务部公布的2004年中国连锁经营前30强中,国美电器以238.8亿元位列第二,蝉联家电连锁第一名在国家商务部公布的2005年中国连锁经营前30强中,国美电器以498.4亿元位列第二,并再次蝉联家电连锁第一名,继续领跑中国家电零售业.该企业在中国企业联合会、中国企业家协会联合发布的2006年度中国企业500强排名中名列第五十三,2007年度中国企业500强排名中名列第三十七.2008年,在世界品牌价值实验室编制的中国购买者满意度第一品牌中排名第5位.国美位居全球商业连锁22位,成为国内外众多知名家电厂家在中国最大的经销商.2011年9月,福布斯公布2011年亚洲上市企业50强榜单,国美电器位列第14位,成为亚洲唯一入选的家电零售品牌.国美电器借壳上市动因在国美上市之前,我国三大连锁零售电器巨头国美、苏宁和上海永乐一直是竞争对手关系,呈现三足鼎立、群雄逐鹿之势,因此,当2004年苏宁电器成功获批,成为国内第一家获得股票首发权的家电商,且当时从上海永乐也传出要在2005年实现海外上市的消息时,国美电器尽快实现上市、改变相对于苏宁、永乐落后一步的愿望已经十分迫切了.在寻求国内上市失败的情况下,国美把焦急的目光投向了相对活跃、宽松的香港证券市场.从开始寄希望于H股上市,到由于外界及自身行业压力导致转而走借壳上市之路,国美经历了一个转变.4H股作为法人股,流通性较差,且申请手续繁杂,每次发新股都要大陆和香港特区政府审批.首先,申请发行H股的公司向所在地的省级人民政府或者向所属国务院有关企业主管部门(直属机构)提出申请,再由企业所在地的省级人民政府、中央部门直属企业由国务院有关企业主管部门(直属机构)以正式文件向中国证监会推荐,之后中国证监会报国务院批准,国务院同意后,由中国证监会发文通知省级人民政府或国务院企业主管部门,最后企业才能进行发行、上市准备工作.此外H股是在中国香港募集资金在中国大陆进行投资,无法直接进行交易,公司高管人员在发行H股之后,不能顺利实行期权制.且以程序操作上来说,要完整走全IPO香港上市所有程序,在顺畅、毫无意外的状态下也需要9个月的时间.相对而言,借壳上市的方式程序较为简单、快速,在国美迫切实现上市的情况之下,顺理成章地成为了其首选.国美(00493)借壳上市过程2000年6月底,黄光裕以独立短期投资者名义收购京华自动化(0493.HK)小股东股权,7月底成为第一大股东,控制了这家上市公司.之后,黄光裕把其名下房地产业务放入该壳.2000年7月,京华自动化正式更名为中国鹏润.2003年初,国美电器在内地借壳失败,转而投向香港市场.继刚开始走IPO上市的计划取消之后,为了加快上市步伐,黄光裕打算将家电业务装入该壳,走香港股市借壳上市之路.图1 国美电器借壳上市过程图同年初,黄光裕成立鹏润亿福,由其持有100%股权,国美集团将94家门店全部股权装入国美电器,鹏润亿福持65%股份,黄直接持有35%股份,开始重组国美电器,为借壳做准备.2004年4月,鹏润亿福把股权全部出售给了BVI公司Ocean Town,使其控股国美电器65%股权,成为第一大股东.而Ocean Town由另一家BVI公司Gome Holdings全资持有,Gome Hodings由黄个人独资持有.这次动作使得国美由内地公司,变成由海外公司Gome Holdings通过Ocean Town控股65%的外资企业.2个月后,中国鹏润以83亿港元的代价,从Gome Holdings手中买下Ocean Town,实现了对国美电器65%股权的拥有.就此,国美电器借壳中国鹏润,实现了成功上市.实证分析(财务指标分析法)盈利能力分析表1.盈利能力分析 (单位:千元人民币)2003 2004 2005 2006 2007 2008净利润 274,600.00 580,594.00 776,867.00 942,624.00 1,167,835.00 1,098,693.00主营业务净利率(%) 2.90 5.98 4.33 3.81 2.75 2.39总资产净利率(%) 1.015 11.362 10.825 6.2484 4.7025 3.9435净资产收益率(%) 3.88 42.38 54.18 25.25 13.50 12.46资料来源:国美2003-2008年年报图2 2005-2008年盈利能力变化趋势1.主营业务净利率公式:主营业务净利率=(净利润/主营业务收入)*100%主营业务净利率反应每一元主营业务收入带来的净利润是多少,表示主营业务收入的收益水平.企业在增加销售收入的同时,必须要相应获取更多的净利润才能使得主营业务利润率保持不变,或有所提高5.如表1显示,国美电器在2003年并购发生前主营业务净利率仅为2.9%,并购当年激增至5.98%,但随后则开始了连年下降.其中,2007年主营业务净利率的变化率为-27.8%,达到最高.(其中不乏国美于2006年把中心转移到收购永乐电器,而导致营运管理和成本控制没有做到位的因素在内.)2.总资产净利率公式:总资产净利率=(净利润/平均总资产)*100%平均总资产=(期初总资产+期末总资产)/2总资产净利率反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平,即公司每占用一元的资产平均能获得多少元的利润.该指标越高,表明公司投入产出水平越高,资产运营越有效,成本费用的控制水平越高,体现出企业管理水平的高低,否则相反.从上表中可以看出,国美电器在并购中国鹏润当年,总资产净利率达到高峰11.362%,2005年开始出现逐年下降.其中,2006年公司总资产净利率增长率降至-42.28%,但相较于并购发生之前则有巨大提升,2008年资产净利率增长率增至-16.14%.这一结果显示出国美在借壳完成后的几年内,资产运营效率、成本控制水平下降,公司的投资项目并不能给公司带来巨大收益,导致总资产净利率一直处在负值水平.3.净资产收益率公式:净资产收益率=(净利润/期末股东权益)*100%净资产收益率又称股东权益收益率,是净利润与平均股东权益的百分比,是公司税后利润除以净资产得到的百分比率,该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率.净资产收益