投资项目评价与案例分析第3章经济效果评价指标.ppt

第三章 经济效果评价指标,中国人民大学商学院,第一节 经济效果评价指标的类型 一.绝对和相对评价指标 （一）绝对效果评价指标 用于投资项目或方案取舍（是否可行）的一类指标。 （二）相对效果评价指标 用于多方案选优的一类指标。 分两步走： （1）首先要使用绝对效果评价指标判断各个方案是否可行。 （2）然后使用相对效果评价指标在可行的 多个方案中选出最优者。,二.静态和动态指标,（一）动态评价指标考虑资金的时间价值 （二）静态评价指标不考虑资金的时间价值 评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。 三.价值型和效率型指标 （一）价值型评价指标。是以货币为计量单位的评价指标，它反映投资的净盈利。 （二）效率型评价指标。是比率型的指标，它反映资金的利用效率。,注意 ： 效率型指标只能用于绝对效果评价（判断项目是否可行） 如果使用效率型指标进行项目比选，可能产生与价值型指标不一致的结论。 净盈利最大的项目或方案，资金利用率不一定最高 最后判定的原则： 以净收益最大的项目（或方案）为优净收益最大准则 原因：一般情况下，投资者追求的目标可以简化为净收益最大（而不是资金利用率最高）。,第二节 静态评价指标 一.投资回收期(Pay back period) (一)表达式: 式中：CI 现金流入 CO 现金流出 （CICO）t 第t年的净现金流量（NCF t）。,例3-1某项目有净收益不同的A、B两方案。其A方案的现金流量表（已被简化）如表3-1所示，B方案的各年净收益均为140万元，求项目的A、B方案静态投资回收期各为几年？,(二)实用公式(1)在各年收益不等的情况下 式中，T为累计净现金流量首次为正值或零的年份 -50 A方案的PtA=7-1+ =6.25年 200,(2)各年净收益相等情况下的计算公式 在例3-1中，若项目的B方案在第3-10年每年有等额的NB=140万元，其静态投资回收期为多少？。 解：PtB= 700/140 +2 = 5 + 2 = 7 （年） (三）评价标准 ： Pt Pc （Pc为部门或行业的基准投资回收期） Pt Pc时,表明项目的投资能在规定的时间内收回，则认为项目可行。,（四）对Pt的分析 优点： 概念清晰、直观，简单易用。反映了项目的盈利能力，还在一定程度上反映了项目风险的大小。 缺点: (1)没有考虑资金的时间价值 (2)不能全面反映项目整个寿命期的盈利能力(没有使用Pt后的数据) 不能用于方案间的选优 （不能因为PtBPtA就认为方案A优于方案B。） Pt是一个被广泛应用的、辅助性 静态绝对效果评价指标,二.总投资收益率和资本金净利润率 它们是考察单位投资盈利能力的静态效率型指标， （一）计算公式 1.总投资收益率（ROI） EBIT ROI = 100% TI 式中：EBIT（息税前利润）=利润总额（所得税前利润） +（已经计入成本的）利息支出 TI（项目总投资）指发生在各年的投资之和 注.： 式中的EBIT可以指: (1)项目达到设计生产能力后的正常生产年份的年息税前利润； (2)对于生产期内年利润变化幅度较大的项目，年利润可取生产期平均息税前利润。,2.项目资本金利润率（ROE） NP ROE= 100% EC 式中：NP指年净利润（所得税后利润） EC指项目资本金（项目的权益资金） NP一般可取项目生产或经营的正常年份的年净利润； 或各年净利润的平均值。,(二) 评价标准 ROI（ROE）的判据参数是一个合理区间 （基本上是行业样本平均值的基础上，增加2个边界值） 项目ROI（ROE）的计算值达到判据范围内， 则项目可行 否则项目应予以否决。 例3-2 某新建工程在建设期共投资4万元，正常生产年份息税前年利润为1万元，该行业的ROI可行的判据参数为 16-25%，问该工程是否可取？,(三）对ROI和ROE的分析 1. 没有考虑资金的时间价值， 数据的取值较为粗糙， 舍弃了项目或方案的寿命期内的其它经济数据。 2.作用 （1）应用于经济数据尚不完整的初步可行性研究阶段。 （2）在可行性研究阶段，作为参考辅助指标。 3.作为效率型评价指标， 不能直接用于对多方案进行优选。,例3-3已知：某项目所在行业的ROI判据参数为15%-27%， ，项目的A、B两方案的总投资及运营期内年均EBIT如下表所示： 方案 投资（万元） 运营期平均EBIT（万元） A 120 30 B 200 45 问；（1）两方案是否可行？（2）哪个方案较优？ 解:(1)ROIA = 30/120 = 25% ROIB = 45/200 = 22.5% 都可行 尽管ROIAROIB,但不能认为方案A优。 (2)使用ROI 法 年EBIT 45 - 30 E= = = 15/80 = 18.8% 仍然可行 总投资 200-120 说明增量投资(80)产生的增量EBIT(15)是经济的， 故我们选择方案B。,第三节 动态评价指标 一.净现值和净年值 (一)净现值（NPVnet present value） 1.计算公式,式中：n项目的计算期（一般情况下为项目的寿命期） t年份 iC行业的基准收益率或设定的折现率,2.评价标准： (1)用于绝对评价(判断是否可行): NPV0则项目或方案可行；否则予以否决。 为什么NPV0项目可行? NPV是用ic计算出来的 ic行业的基准收益率或设定的折现率 若：NPV=0 说明净收益的现值和 = 投资的现值和 项目的盈利水平刚好达到ic的水平 NPV0 说明净收益的现值和 投资的现值和 项目的盈利水平超过了ic的水平 NPV0 说明净收益的现值和 投资的现值和 项目的盈利水平未能达到ic的水平,例3-4某市为地铁新建一个行人地下通道，需要初始投资50万元，建设期1年。因方便了乘客出入，估计每年可使地铁增加6万元的收益，但每年用于通道的照明和看守维护的费用将为1万元，如果资金的机会成本为10%，通道的计算期设为30年，该通道是否应当建呢？ 解：NCF2-30=6-1=5（万元） 5 0 1 2 30 50 图3-2 地下通道现金流量图 NPV= -50 + 5（P/A，10%，29）（P/F，10%，1） = -50 + 59.3700.9091 = -50 + 42.59 = -7.14 0 故项目不应实施,(2)用于相对效果评价用于多方案比选时 单独法： 先单独计算两方案各自的NPV (在方案A、B的NPVA0、NPVB0 的前提下) 再比较方案NPV的大小NPV大者优。 增量法： 即在两方案可行的前提下， 考察两方案的增量现金流的经济可行性 （增量投资产生的增量收益是否经济） 评价标准是：若NPV0，则投资大的方案优； NPV 0，则投资小的方案优。,例3-5 某省新建铁路有A、B两定线方案，经济寿命均为30年，无残值，其他预测数据见下表。如果该类公共投资的最低收益率为12%，请帮助该省有关部门作出选择。 单位：百万元,24 17 7 0 0 0 3 30 3 30 3 30 102 A 方案 140 B 方案 38 B-A 解 :1.用单独法: NPVA=-102+17(P/A,12%,28) (P/F,12%,2）= -102+108.20= 6.200 NPVB=-140+24(P/A,12%,28) (P/F,12%,2)= -140+152.75= 12.750 NPVBNPVBA B优 2.用增量法 :首先判断投资小的方案是否可行（思考，为什么？） NPVA=-102+17(P/A,12%,28) (P/F,12%,2）= -102+108.20= 6.200 NPVB-A=(-140+102)+(24-17)(P/A,12%,28) (P/F,12%,2） =-38+44.55 = 6.550 增量投资产生的增量收益是经济的， 投资大的方案A优.,3.对NPV的分析 (1)NPV是最广泛地使用在经济评价中的价值型动态评价指标。 优点： 考虑项目或方案整个寿命期的经济数据， 全面反映项目的经济效益 它可兼作绝对效果评价指标和相对效果评价指标。 (2)NPV是ic的函数 随着ic的增大,NPV减小 。 i设定较高，则较难达到NPV0 NPV 不同方案的NPV对i的敏感程度不同（表3-4） i * i(%),(二)净年值NAV 1.计算公式 NAV = NPV（A/P，iC，n） （3-10） 2.评价标准： （1)作为绝对效果评价指标时：NAV0 项目可行； 否则被否决。 （2)作为相对效果评价指标时：在两方案都可行的情况下， NAV大者优。 3.对NAV的分析： （1）NAV是与NPV等效的评价指标； （2）在方案的寿命期不同时，NAV使用更为方便。,例3-5 某项目A、B方案的现金流量图如下图所示，iC=8% 。试从两方案中选优。单位：万元。 2.6 2.8 0 0 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 10 A方案 18 B方案 （演示p55）,二.费用现值和费用年值(PC、AC） (一)计算公式 n PC=COt（P/F，ic，t） t=0,AC=PC（A/P，iC ，n）,PC和AC的使用条件： （1） 诸方案具有相同的产出价值； （2）或者诸方案能满足相同的需求，但其产出效益难以用货币计量。如环保、教育、国防、公共设施等项目，方案仅有费用现金流。,（二）评价标准 ：PC 或AC最小者优,PC 和AC只能用于多方案的比选，,（三）对PC和AC的分析 ： PC和AC是NPV和NAV的特例，与NPV和NAV的关系一样。AC由PC得来，除指标涵义不同外，二者是等效的评价指标。AC更适合对寿命期不同方案的比选。 例3-8 某居民小区考虑更换排水管方案，方案1打算先铺一条18英寸的水管，10年后再铺同样的一条。方案2打算现在就铺一条26英寸水管。寿命25年，没有残值。两方案的现金流量如图所示。设iC=8%，试问应当选择哪个方案？单位：万元 0 10 25 0 25 12.5 12.5 方案1 （演示p48） 20 方案2,三. 动态投资回收期 Pt (一)表达式,Pt是净现金流量的现值的累计值为零的年限; Pt是以净收益的现值回收项目投资的现值所需的时间,(二)评价标准 ：,当PtPC时，项目可以接受，否则应予以拒绝 PC为行业的动态基准投资回收期,(三)实用公式,式中T为累计现值首次出现正值的年份,例3-8 试计算例3-1中A方案的动态投资回收期。,(四)对Pt的分析： Pt与Pt的区别仅仅在于它考虑了资金的时间价值. 其它特点与Pt相同。 所以，它是一个辅助绝对评价指标。,四.内部收益率IRR（Internal rate of return）,NPV随着iC的增大逐渐减小，NPV函数曲线在NPV=0时，与代表i的横坐标相交于i*，这个特殊的折现率就是内部收益率。 NPV i* i,(一)计算公式：,(二)经济涵义：,我们通过一个例子加以说明：某工厂新建一条生产线，各年净现金流量如下表所示（单位：万元）：,年 0 1 2 3 4 净现金流量 1000 400 370 240 220,假如我们已经通过NPV=0，求出该项目的IRR=10，我们看一看，IRR=10%对于项目，具有怎样的经济涵义？ 0 1 2 3 4 220 200 400 240 220 700 370 440 400 770 1000 1100,试思考(1)若上例的投资以12%的利率增殖，项目的净收益能在第4年末将投资回收吗？ (2)如果最后一年的净收益为260万元，项目的IRR应该比10%小还是大？,综上所述，IRR可以描述项目净收益的这种回收能力（盈利能力） 如果，在项目的寿命期内, 项目自身的净收益能够回收以IRR（如10%）这样的比率增值的投资. 则我们可以认为： 项目有IRR（如10%）这样的盈利能力 或者说： 项目有IRR（如10%）这样的盈利率,(三)IRR的评价标准,若IRRiC 则项目或方案可行。 IRR是使NPV=0时的i* ， IRR= iC （NPV=0） 说明项目的盈利能力达到了iC的要求。 IRRiC 说明项目的盈利能力超过了iC的要求。,(四)IRR的计算方法 ： 解方程NPV=0,对于常规投资项目（即净现金流量的符号仅仅变化一次的项目），只要它的净现值函数曲线与i横坐标相交，IRR就有唯一正数解。,1.直接计算法 例3-9 某工程的净现金流量如下表所示，iC=10%，求方案的IRR为多少？ 单位：万元,年 0 1-10 净现金流量 200 39 解方程：NPV=0 -200+39(P/A,IRR,10)=0 (P/A,IRR,10)=200/39=5.128 i （P/A，i，n） 15% 5.019 IRR 5.128 12% 5.650 采用插入法：1%的系数值 (5.650-5.019) / (15-12)% 5.128-5.019 IRR=15%- (15-12)%= 14.5% 5.650-5.019,2.试算内插法,例3-10 某企业用10000元购置一台小设备，使用5年后报废。每年可以给企业节省4000元的制造成本 ，但第3年需要大修理一次，费用为5000元。试求其IRR为多少(企业希望其IRR至少达到10%) 4000 0 1 3 5 5000 10000,解：列方程： NPV=10000 + 4000（P/A，IRR，5）5000（P/F， IRR，3）= 0 我们发现方程有两个未知系数，无法用直接计算法。只能使用试算内插法 步骤：1)设i1，用其计算出NPV1，使NPV1为接近0的正NPV； 2)设i2，用其计算出NPV2，使NPV2为接近0的负NPV。 i* i2 i1 试算内插法三角形相似示意图,i2i1X,X,NPV1,NPV2,我们使用试算内插法计算: NPV=10000 + 4000（P/A，IRR，5）5000（P/F， IRR，3）= 0 设i=10% 得NPV=1407.5 设i=15% 得NPV=120.5 设i=20% 得NPV=-929.5 取i1=15%, NPV1=120.5; i2=20%, NPV2=-929.5 120.5 得:IRR=15%+ (20-15)% 120.5+929.5 = 15.75%10% 设备可以购买,3.关于IRR多解的问题 (1)常规项目净现金流序列的符号只变化一次的项目 方程NPV=0最多只有1个正实根 如果存在一个正根，即为 IRR唯一正数解。 （2）非常规项目净现金流序列的符号变化多 次的项目 （ P57图3-10、P58图3-11） 若变化m次，NPV=0方程最多有m个正实根 可以证明，多个正实根均不是项目符合经济涵义的IRR。 此时，不能使用IRR指标 但如果只有一个正实根，那么它肯定是项目的IRR。,例3-11 表3-9 各方案的现金流量 NPV NPV 20 50 100 i（%) 9.8 11.5 i(%) 方案C 方案D,(五)对IRR的分析 :,IRR概念清晰、明确， 是项目的盈利率，反映投资的使用效率。 在实际的经济评价中， 人们在选用价值型指标NPV的同时， 还要选用效率型指标IRR， 从两个不同的角度全面评价项目的经济性。 IRR是具有重要地位的效率型绝对效果评价指标。,例3-12 某项目A、B两方案现金流量如下表所示，iC=10%，试对两方案进行优选。 方案年 0 1-10 NPV IRR A 200 39 39.64 14.5% B 100 20 22.89 15% 结论： A优 B优 如果以IRR大者优为准则，则与NPV 最大准则所得结论不一致。（由于一般情况下绝大多数企业追求的是净收益最大） 所以指标IRR不能直接用来进行方案的选优。,（六)增量（差额）内部收益率IRR 1. 对IRR的理解： （1） 对于投资不等的方案进行相对效果评价 实质判断两方案的增量现金流的经济性 增量内部收益率IRR 两个备选方案的增量现金流的内部收益率。,（2） 增量内部收益率是两备选方案NPV相等时的折现率。即两净现值函数曲线相交点所对应的折现率。 即： NPV=O， NPVA-NPVB=0 ， NPVA=NPVB 情况下的折现率 NPV IRR i（%） 2.评价标准： 当IRRiC时，增量现金流是经济的， 投资大的方案优； IRRiC时，投资小的方案优。,例3-13 试用指标IRR比选例3-12中的两方案。 解：首先判断投资小的方案B是否可行。 NPVB=-100+20（P/A，IRRB，10）=0 可直接计算出IRRB=15%10% B可行 然后考察增量投资产生的增量收益是否经济。 NPVA-B =-（200-100)+（39-20)(P/A,IRRA-B,10）= 0 -100+19 （P/A，IRRA-B，10）= 0 可以采用直接计算法（P/A，IRRA-B，10）= 100/19 = 5.2831 查表