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1,EVA应用思考,2008年11月,1,2,2,EVA基本理念 集团关于EVA计算的思考 EVA应用思路,目录,3,3,经济增加值（EVA） 定义：Economic Value Added 企业税后净营业利润(NOPAT，Net Operating Profit After Tax)减去企业所占用资本(CE，Capital Employed)的成本之后的剩余收益。,EVA基本理念,4,4,NOPAT 税后 净营业利润,EVA,资本成本,投资者所获得的超过要求回报的收益,投入资本的机会成本,定义,经济增加值（EVA）,EVA基本理念,5,5,EVA估值模型,自由现金流 现值,股权,债务,市场增加值 (MVA),资本,EVA现值,资本,EVA基本理念,6,EVA估值模型,定义,* FGV = 未来增长价值; COV = 当前运营价值,EVA基本理念,7,只有当EVA为正时，公司才创造市场增加值,3000家公司,3000家公司百分点,EVA基本理念,8,EVA比其它指标能更好的解释市场增加值从而市场价值和股价,不同财务指标与企业3年市场增加值变化的相关性分析,EVA基本理念,9,应用EVA的公司超出市场和同行业的表现,投资总回报：2000年3月24日2002年6月30日 (图一),EVA基本理念,10,五年总回报：1997年7月1日2002年6月30日 （图二）,应用EVA的公司超出市场和同行业的表现,EVA基本理念,11,安然的失败只专注于净利润和每股收益,EVA基本理念,12,以EVA为核心的价值管理体系,EVA基本理念,13,以EVA为核心的价值管理体系,M1业绩考核,M2管理系统,M3激励制度,M4理念体系,基于价值的战略规划 考虑企业规模、发展阶段、市场对标 侧重对结果指标的考核,EVA基本理念,14,BSC,EVA基本理念,15,经济增加值,EVA基本理念,16,以EVA为核心的价值管理体系,M1业绩考核,M2管理系统,M3激励制度,M4理念体系,价值为基础配置资源 应用于短期运营决策,EVA基本理念,17,EVA价值驱动杠杆示例,EVA,收益驱动杠杆,营运费用驱动杠杆,资本成本驱动杠杆,煤炭石油天然气价格 产品组合 产量 含硫量 热值 技术创新 准时交付 合同期限 资源储备,生产率 采购成本 人均费用及其它投入 水、电、气管理 教育培训费用 安全及员工满意度 专利、许可证费用 运输费用,存货管理 应收账款管理 设备设计能力 设备闲置程度 生产周期 资本的风险管理 固定资产维护成本 折旧率,EVA基本理念,18,利用EVA进行短期决策举例 - 应收帐款,信用管理部经理相信,如果聘用5名收款员(每人每年需花费30,000元)，可将应收帐款余额减少 1,000,000元,此项措施能否增加公司价值？,投入资本减少 1,000,000,减少资金成本（12%） 120,000,增加支出 ( 30,000 * 5 人) 150,000,所得税 ( 33% ) 49,500,对税后利润的影响 （100,500）,EVA净影响 19,500,EVA基本理念,19,利用EVA进行短期决策举例 - 存货,物流部经理决定每年花260,000元雇用一名仓库保管员来协助整理库存，可将年平均库存金额降低1,500,000元，此计划是否可行？,投入资本减少 1,500,000,减少资金成本 (12% ) 180,000,增加支出 260,000,所得税 ( 33% ) 85,800,对税后利润的影响 （174,200）,EVA净影响 5,800,EVA基本理念,20,利用EVA进行短期决策举例 - 固定资产更新,生产经理申请花费2,000,000元更新设备，可将每年的人工成本及停机时间减少500,000元（不考虑折旧），此项投资能否增加公司价值？,运营成本减少 500,000,- 所得税 ( 33% ) 165,000,税后利润净增加 335,000,投入资本增加 2,000,000,增加资金成本 ( 12% ) （ 240,000）,EVA净影响 95,000,EVA基本理念,21,以EVA为核心的价值管理体系,M1业绩考核,M2管理系统,M3激励制度,M4理念体系,通过EVA改善值的分享，使管理层利益与股东利益一致 设立EVA奖金池，激励没有上下限设置 关注长期业绩改善与人力资源发展,EVA基本理念,22,以EVA为核心的价值管理体系,M1业绩考核,M2管理系统,M3激励制度,M4理念体系,建立多元控股下健康的母子公司关系 长期价值创造的企业文化,EVA基本理念,23,23,集团本部,投入资本,投资、股东贷款,投入资本,利息,业务单元,经营,权益资本 要求回报,EVA,业务单元,外部银行,借 款,还 款,分红,理想的集团管控模式EVA保障和促进分红,权益资本成本是集团投资部分要求的最低回报率，是保障业务单元分红及集团现金流循环的根本！,EVA基本理念,24,24,EVA基本理念 集团关于EVA计算的思考 EVA应用思路,目录,25,25,1、集团EVA计算公式,EVA = 税后净营业利润 收益类调整事项-（权益资本+有息负债资本类调整事项）加权资本成本率,集团关于EVA计算的思考,EVA = 税后净营业利润 债务成本-股东资本成本 调整事项,基本公式,完整公式,26,26,EVA计算公式说明,税后净营业利润：息前税后利润 = 净利润（含少数股收益）+ 利息支出（1-所得税率） 所得税税率按照实际所得税率计算 投入资本：包括有息负债、股东资本，均按年初年末平均值计算,EVA基本理念扣除了股东资本成本后的剩余收益,集团关于EVA计算的思考,27,27,什么是真正的赚钱？,有净利润未必就是真正的赚钱！,EVA更反映真实赚钱的概念！,EVA的现状反映了集团的资产结构、行业选择！,EVA的改善反映了经理人的价值创造！,集团关于EVA计算的思考,28,对现有资产、项目进行全面盘点，发现价值毁损区，及时进行清理,及时分红，减少股东资本成本 股东资本成本高于债务成本,“股东资本成本”概念引导我们：,对增量投资的资本约束，严格按照股东资本成本来衡量，减少盲目扩张对集团整体价值的毁损,集团关于EVA计算的思考,29,29,一个误导的概念,股东无息贷款 应付股利,天下没有不要回报的投入！,股东资本包括：所有者权益、应付股利、股东无息贷款、委托贷款、由于并购在集团各层级产生的商誉,委托贷款？,集团关于EVA计算的思考,30,30,ROE = 净利润 股东资本 ROIC = 税后净营业利润 （股东资本 + 有息负债） EVA = 税后净营业利润 -（股东资本+有息负债）加权资本成本率,EVA = （股东资本+有息负债） （ROIC - 加权平均资本成本率),EVA与ROIC、ROE的关系,集团关于EVA计算的思考,31,31,EVA = 税后净营业利润 收益类调整事项-（权益资本+有息负债资本类调整事项）加权资本成本率,完整公式,2、调整事项,集团关于EVA计算的思考,32,32,酒业投资价值,站在投资者的角度：,净利润 ROE 成本费用率 总资产周转率 ,市场份额 产品溢价 产品结构 品牌投入 ,未来成长,集团关于EVA计算的思考,33,33,通过EVA计算过程中的调整，充分考虑决定股东长期价值的驱动因素，实现长期价值与短期价值的统一。,EVA与战略的一致,集团关于EVA计算的思考,34,创造股东长期价值回报，而非追逐短期报表利润,“长期价值”理念引导我们：,集团关于EVA计算的思考,35,35,集团关于调整的基本原则,集团关于EVA计算的思考,36,收益类调整事项,（1）广告费、研发费,举例：某公司05年、06年分别发生研发费用2000万元、4000万元，所得税率为25%，问:计算06年EVA时，如何对研发费用进行调整？（不考虑其他因素影响）,调整思路：将此类费用考虑所得税影响后在税后净利润中加回，按一定的受益期限（广告费按3年摊销，研发费按5年摊销）逐年摊销，同时做资本化处理在投入资本中加回，但调整值以每年党组通过的经营计划为依据。,集团关于EVA计算的思考,37,收益类调整事项,（2）折旧与摊销,调整思路：对于投资性房地产、持有型物业，由于目前集团期末未按照公允价值对资产进行计量，在计算该行业EVA时，考虑将折旧、摊销金额（考虑所得税影响后）在税后净营业利润中和投入资本中同时加回。,举例：某投资性房地产公司06年累计折旧8000万元，05年累计折旧6000万元；所得税率为25%，问:计算06年EVA时，如何对折旧进行调整？,集团关于EVA计算的思考,38,资本类调整事项,（1）在建工程,举例：某公司06年资产负债表中年初和年末在建工程分别为8000万元和10000万元，问:计算06年EVA时，如何对投入资本进行调整？,调整思路：由于项目在建期间尚无收益，因此不计算其资本占用成本，故调减投入资本，但调整值以每年党组通过的经营计划为限。,集团关于EVA计算的思考,39,资本类调整事项,（2）商誉,举例：06年初集团会计报表上商誉为0，06年集团收购A公司产生2000万元商誉（不考虑年末评估变动），问:计算A公司06年EVA时，如何对投入资本进行调整？,调整思路：对于收购或重组过程中产生的各层级的商誉，应作为股东投入加回，调增投入资本。,集团关于EVA计算的思考,40,40,3、加权平均资本成本率,有息负债,股东资本,利息,股东资本要求回报,债务成本率,股东资本成本率,加权平均资本成本率 = 债务成本率有息负债占比（1 所得税率） +股东资本成本率权益资本占比,投入资本 （来源）,集团关于EVA计算的思考,41,41,集团基本原则,股东资本成本率一般比银行贷款利率高，股东资本的特征：回收期长、风险考虑,不采取统一的方法，很可能会迁就一些低回报的行业,集团关于EVA计算的思考,42,42,股东资本成本率为什么是9%,股东资本成本率= 无风险回报率 + 风险指数（Beta） 资本市场风险溢价,资本资产定价模型（CAPM）,风险指数（Beta） =市场风险 + 公司自身风险,集团关于EVA计算的思考,43,43,零风险 回报率,回报率,期望资 本回报,风险,风险溢价,集团关于EVA计算的思考,44,44,2003年市场数据,数据来源：毕博管理咨询公司研究报告,4.3%,6.66%,集团关于EVA计算的思考,45,45,EVA基本理念 集团关于EVA计算的思考 EVA应用思路,目录,46,应用思路,任何一个先进的管理理念，都必须在结合企业现实的基础上，充分吸收并逐步推行！,47,应用思路,在EVA基础上做预算，在EVA基础上做评价，如何做要明确，真正应用。 EVA的基础还是净利润，不抓好运营，基础也不存在。 同时要强调EVA为正数，通过EVA来做一个排名，在预算思路上要强调EVA的增加值，也就是在占用资金即使不变的条件下，也要与历史比，还要与标杆及市场比，如果今年的EVA增加值为负，就要好好分析，拿出对策，即使今年业务有下降的BU，也要比谁下降的少，与市场比看谁下降的少。这一点在预算思路上要清楚，不能有松懈的心里状态。,宁总关于EVA讲话,48,48,现有业绩评价指标体系,应用思路,不足： 对长期价值因素考虑不够 没有考虑权益资本成本，不同规模业务之间缺乏业绩可比性,1、EVA与业绩评价体系,49,49,应用思路,EVA指标考核由于考虑了各业务的投入资本成本，及基于长期价值因素的调整，更真实反映价值增长，便于多元业务之间的横向对比，形成共同的价值沟通语言。,调整建议,用EVA替代部分原有财务结果指标，并逐步加大EVA权重，推行EVA价值管理方法。,50,50,应用思路,调整建议 举例,经营利润 20%,利润总额 10%,ROIC 20%,效益类50%,资产周转率,毛利率,营运类50%,经营利润 20%,EVA 30%,效益类50%,资产周转率,毛利率,营运类50%,