公司理财期末考试重点.pdf

copyright Liz_Zhang 1 公司理财公司理财 第一编第一编 价值价值 第二章第二章 会计报表与现金流量会计报表与现金流量 第三章第三章 财务报表分析与财务模型财务报表分析与财务模型 第二篇第二篇 估值与资本预算估值与资本预算 第四章第四章 折现现金流量估价折现现金流量估价 第五章第五章 净现值和投资评价的其他方法净现值和投资评价的其他方法 第六章第六章 投资决策投资决策 第八章第八章 利率和债券估值利率和债券估值 第九章第九章 股票估值股票估值 第三编第三编 风险风险 第十章第十章 风险与收益：市场历史的启示风险与收益：市场历史的启示 第十一章第十一章 收益与风险：资本资产定价模型收益与风险：资本资产定价模型 第十三章第十三章 风险、资本成本和资本预算风险、资本成本和资本预算 copyright Liz_Zhang 2 第一编第一编 价值价值 第二章第二章 会计报表与现金流量会计报表与现金流量 2.2 利润表利润表 销售收入 2262 销售成本 1655 费用 327 折旧 90 营业利润 190 其他利润 29 息税前利润（息税前利润（EBIT） 219 利息费用 49 税前利润 170 所得税 84 当期：71 递延: 13 净利润 86 留存收益 43 股利 43 (发行在外股票 2900 万股) 每股收益=净利润/发行在外总股数=86/29=2.97 每股股利=股利/发行在外总股数=43/29=1.48 息税前利润（息税前利润（EBIT） ，） ，扣除所得税和融资费用之前的利润 2.3 税税 *平均税率与边际税率平均税率与边际税率 平均税率平均税率=应纳税额应纳税额/应税所得（应税所得（收入中用于付税的金额所占的百分比） 边际税率：多赚一美元需要多支付的税金，边际税率：多赚一美元需要多支付的税金，税率仅适用于对应区间内的收入而非总收入 收入越高，应税所得中用于付税的百分比越高。即边际税率可能下降，平均税率也不会降低 2.4 净营运资本净营运资本（NWC） 净营运资本净营运资本=流动资产流动负债 （流动资产大于流动负债，净营运资本大于零） 2.5 财务现金流量财务现金流量【关于某个项目现金流量分析】【关于某个项目现金流量分析】 资产的现金流量资产的现金流量=流向债权人的现金流量+流向权益投资者的现金流量 CF(A)=CF(B)+CF(S) （1）来自经营活动的现金流量（来自经营活动的现金流量（OCF） 经营性现金流量（经营性现金流量（OCF）=EBIT+折旧折旧当期税当期税 【EBIT=收入成本折旧；所得税=EBT*税率=（EBIT-利息费用）*税率】 （2） 净营运资本净营运资本变动变动= （期末流动资产期末流动负债） （期初流动资产期初流动负债） （3）净资本性支出净资本性支出=期末净固定资产期初净固定资产+折旧 or=期末总固定资产期初总固定资产 or=固定资产购买固定资产出售 (4) 资产现金流量资产现金流量=经营性现金流量经营性现金流量净营运资本净营运资本变动变动净资本性支出净资本性支出= （1） （2） （3） （4.1）流向债权人的现金流）流向债权人的现金流=利息新债务增量（期末债务期初债务） （4.2）流向股东的现金流）流向股东的现金流=股利支付权益筹资净额（包括借款所得和普通股所得） or=资产现金流量流向债权人的现金流 PS： 权益筹资净额=期末所有者权益期初所有者权益新增留存收益 copyright Liz_Zhang 3 企业现金流量总量，即企业现金流量总量，即自由现金流：自由现金流：公司在满足所有的必要现金支出之后剩余层资金，这 些资金企业可以自由支配，提前偿还债务，加大分红或继续扩大再生产，推升业绩增长。 2.6 会计现金流量【企业某个时间内的现金流量统计】会计现金流量【企业某个时间内的现金流量统计】 2.6.1 经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量 =净利润+折旧+递延税款应收账款+存货+应付账款+应计费用其他 2.6.2 投资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量 =固定资产取得固定资产出售 2.6.3 筹资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量 =到期债务的本金（负）+发行长期债券+应付票据的变动（负）+股利（负）+ 股票回购（负）+新股发行 第三章第三章 财务报表分析与财务模型财务报表分析与财务模型 3.2 比率分析比率分析 1. 短期偿债能力或流动性比率短期偿债能力或流动性比率 i. 流动比率=流动资产/流动负债 ii. 速动比率=（流动资产存货）/流动负债 2. 长期偿债能力或财务杠杆比率长期偿债能力或财务杠杆比率 i. 负债权益比=总负债/总权益 ii. 权益乘数=总资产/总权益 iii. 利息倍数=EBIT/利息 3. 资产运用或周转率比率资产运用或周转率比率 4. 盈利性比率盈利性比率 i. 销售利润率=净利润/销售额 ii. 资产收益率（ROA）=净利润/总资产 iii. 权益收益率（ROE）=净利润/总权益 iv. ROE=（净利润/销售额）*（销售额/资产）*（资产/总权益） 5. 市场价值比率市场价值比率 i. 市盈率=每股价格/每股收益 3.3 杜邦恒杜邦恒等式等式 ROE=ROA*权益乘数=ROA*（1+负债权益比） 即，即，权益收益率权益收益率=（净利润/销售额）*（销售额/资产）*（资产/总权益） =销售利润率*总资产周转率*权益乘数=资产收益率*（资产/总权益） 杜邦恒等式说明杜邦恒等式说明 ROE 受受三方面因素影响：三方面因素影响： 1. 经营效率（以销售利润率度量） 2. 资产运用效率（以总资产周转率度量） 3. 财务杠杆（以权益乘数度量） 经营效率或资产运用率的低经营效率或资产运用率的低下都会削弱资产收益率，并导致下都会削弱资产收益率，并导致 ROE 下降下降。又因为 周转率与盈利存在反向关系，高盈利往往是低周转的，低盈利往往是高周转的。 所以高经营效率与高资产运用效率两个目标不可同时达到。 3.4 财务模型财务模型 3.4.2 外部融资需求量外部融资需求量 1 股利支付率股利支付率=现金股利/净利润 copyright Liz_Zhang 4 2 留存比率（利润再投资率）留存比率（利润再投资率）=留存收益增加额/净利润 3 资本密集率资本密集率=总资产/销售额 产生一美元销售额所需要的资产的金额 应付账款随销售额变化，应付票据、长期负债、普通股与股本溢价不随销售额 变化 4 外部融资需要量（外部融资需要量（EFN） = 资产 销售额* 销售额 自发增长的负债 销售额 * 销售额PM*预计销售额*（1-d） Ps. PM= 净利润净利润 销售额销售额 d 为股利支付率， （1d）为留存收益率 法法 2，用预测利润表和资产负债表：，用预测利润表和资产负债表： 股利政策不变， 其中新增留存收益=期初留存收益 期初净利润 *净利润* （1+销售额变动率） EFN=资产合计负债与所有者权益合计 增长率较低时，公司出现资金溶于，负债权益比下降，当增长率上升到一定百分 比，资金冗余变为资金缺口，当增长率再进一步上升，负债权益比会超过 1.0 3.5 融资政策与增长融资政策与增长 1 内部增长率内部增长率，在没有任何外部融资情况下公司可能实现的最大增长率 内部增长率内部增长率= b 为留存比率 2 可持续增长率可持续增长率，公司在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实 现的最高增长率 可持续增长率可持续增长率= 3 增长的决定因素增长的决定因素 （1）销售利润率（2）股利政策（3）融资政策财务杠杆（4）总资产周转率 如果一家公司不打算出售新的权益，且销售利润率、股利政策、融资政策及总 资产周转率（或资本密集率）不变，该公司可能实现的增长率仅有一个。 预计销售增长率 资 产 需 求 与 留 存 收 益 预计留存收益 增加额 EFN0(短缺) EFN1，可以接受；若 PI1,必须放弃。 0 10 20 30 40 50 折现率（%） 净 现 值 copyright Liz_Zhang 7 第六章第六章 投资决策投资决策 （结合（结合 2.52.6） 6.1 增量现金流量增量现金流量 1.沉没成本不属于增量现金流量 2.机会成本、副效应、增量税需考虑进增量现金流量 3.成本分摊只能是当该现金流出作为一个项目的增量现金流时，才能计入该项目中 6.2 项目分析项目分析 现金流量表 单位（千美元） 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 投资 （1）保龄球机器设备 -100.00 21.77 （2）累计折旧 20.00 52.00 71.20 82.70 94.20 （3）设备纳税调整（年末） 80.00 48.00 28.80 17.30 5.80 （4）机会成本（仓库） -150.00 150.00 （5）净营运成本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 （6）净营运成本变化 -10.00 -6.32 -8.65 3.75 21.22 （7）投资的总现金流量 (1)+(4)+(6) -260.00 0.00 -6.32 -8.65 3.75 192.99 收入 （8）销售收入 100.00 163.20 249.76 212.24 129.89 （9）经营成本 -50.00 -88.00 -145.20 -133.10 -87.85 （10）折旧 -20.00 -32.00 -19.20 -11.50 -11.50 （11）税前利润(8)+(9)+(10) 30.00 43.20 85.30 67.64 30.55 （12）所得税（34%） -10.20 -14.69 -29.00 -23.00 -10.39 （13）净利润 19.80 28.51 56.30 44.64 20.16 (14)OCF 39.80 60.51 75.50 56.14 31.66 项目总现金流量(1)+(4)+(6)+(14) -260.00 39.80 54.19 66.85 59.89 224.65 注注假设资本投资第五年年末市场价值 30000 美元。 资本利得 300005760=24240 美元（5760 为加速折旧法下折旧年限 5 年后的残值） 税后资本利得=300000.34*(300005760)=21760 美元 （A）经营性现金流（）经营性现金流（OCF） 【即【即 6.4 内容】内容】注意负号调整注意负号调整 =销售收入经营成本税=(8)+(9)+(12) 【自上而下法】 =净利润+折旧=(13)(10) 【自下而上法】 =（销售收入经营成本）*（1 ）+折旧* =EBIT* 【税盾法】 （B）资本性支出）资本性支出=(1)+(4) （C）净营运成本变化净营运成本变化 (NWC)(NWC)=(6) 项目总现金流量项目总现金流量=经营性现金流经营性现金流+投资现金流量投资现金流量=（A）+ (1)+(4)+(6) =（A）经营性现金流（）经营性现金流（OCF）+（B）资本性支出）资本性支出+（C）净营运成本变化净营运成本变化 NPV= + + + +.+ （折现率 r 为与项目风险对应的报酬率） 6.3 通货膨胀与资本预算通货膨胀与资本预算 实实际利率际利率= 名义利率 通货膨胀率1 =名义利率 名义利率通货膨胀率通货膨胀率 名义现金流以名义利率折现，实际现金流以实际利率折现 copyright Liz_Zhang 8 6.5 约当年均成本法（约当年均成本法（EAC） NPV=EAC* 【1.由项目现金流求NPV； 2.以r、 T的年金系数带入求EAC】 第八章第八章 利率和债券估值利率和债券估值 8.1 债券和债券估值债券和债券估值 1.折价债券：折价债券：债券以低于面值出售；溢价债券：溢价债券：债券以高于面值出售 2.债券价值债券价值= 1 + =票面利息的现值+面值的现值 【注：1.债券估值折现率是与同级同类债券的报酬率（到期收益率 YTM） 2. r 为实际年利率，即=（ ） 1 (m 为付息次数) 】 A.债券未到期赎回则资本利得非 F，而是 收益收益= + =当期收益当期收益+资本利得资本利得 B零息债券价格 P= 3.利率风险利率风险 A. 其他条件相同情况下，距到期日的时间越长，利率风险越大 B. 其他条件相同情况下，票面利率越低，利率风险越大 C YTM票面利率， 债券折价交易。利率折现率越高，债券价格越低利率折现率越高，债券价格越低。 图：利率风险和到期期限图：利率风险和到期期限 8.5 利率期限结构利率期限结构 当长期利率高于短期利率时，利率期限结构向上倾斜；当短期利率高时，期限结构向下倾斜 到期期限到期期限 1 年年 5 10 15 20 利率（YTM/折现率） （%） 票面利率 债 券 价 位 （ 美 元 ） 1500 1000 （Par） 500 到期期限到期期限 30 年年 实际利率 到期 a)向上倾斜的期限结构 利率 利率风险 通货膨胀溢价 实际利率 到期 b)向下倾斜的期限结构 利率 利率风险 通货膨胀溢价 copyright Liz_Zhang 9 第九章第九章 股票估值股票估值 9.1 普通股现值普通股现值 为所有预期未来股利的现值 = + = A. 零增长股利零增长股利 = B. 固定增长股利固定增长股利 = （ = ） C. 变动增长股利变动增长股利 = 1 + * 9.2 参数估价参数估价 增长率增长率 g=留存收益比率*留存收益收益率（ROE） 必要收益率必要收益率 R= +g=股利收益率+资本利得率 9.3 增长机会增长机会 EPS=Div 即公司为现金牛。 P= = +NPVGO 公司在时点 1 留存了所有股利，以投资某项特定的资本预算项目。这个项目在 时点 0 的每股净现值称为 NPVGO，代表增长机会的每股净现值。 收益率折现率，NPVGO0。 提高公司价值需满足提高公司价值需满足 1. 保留盈余以满足项目资金需求 2.项目必须有正的净现值 9.4 市盈率市盈率 市盈率市盈率=每股价格 = + 市盈率与增长机会的净现值相关 copyright Liz_Zhang 10 第三编第三编 风险风险 第十章第十章 风险与收益：市场历史的启示风险与收益：市场历史的启示 10.1 收益率收益率 总收益率总收益率=股利收益率+资本利得收益率 R= + ） 10.2 持有期收益率持有期收益率 反应投资者在一定持有期内的全部股息收入和资本利得占投资本金的比率。 R=(1+ )* (1+ )* (1+ ) *.*(1+ ) *.*(1+ )1 PS： 表示第 T 年收益率 10.3 收益统计收益统计 平均收益率平均收益率 = 10.5 风险统计风险统计 方差方差 表示收益的离散程度 Var（R）= 标准差标准差 SD（R）= PS: 历史数据用历史数据用 T1【对比【对比 11.2 中方差用中方差用 T】 ；离差： ； 10.6 几何平均数几何平均数 几何平均收益率几何平均收益率 = 1 copyright Liz_Zhang 11 第十一章第十一章 收益与风险：资本资产定价模型收益与风险：资本资产定价模型 11.2 期望收益、方差和协方差期望收益、方差和协方差 1 期望收益期望收益 E（R）= 2 方差方差 = 普遍情况下 Var（R）= 标准差 = 3 协方差协方差 =Cov( ， )= *（ ）*（ ） 【注：期望值并非一定为平均值 ，可能为分别乘以相应情况可能出现的百分比 】 4 相关系数相关系数 = Corr( ， )= ， 11.3 投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险 1 投资组合的期望收益投资组合的期望收益 投资组合的期望收益仅仅是构成组合的各个证券的期望收益的加权平均 E（R）= 2 组合的方差组合的方差 Var(组合组合)= +2 + 矩阵方法矩阵方法 资产 A 资产 B . 资产 M 资产 N 资产 A . 资产 B . . . . . . . 资产 M . 资产 N . 3 组合的标准差组合的标准差 只要 1， 两证券投资组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数 11.7 最优投资组合最优投资组合 1 有效集和可行集有效集和可行集 粗线为有效集粗线为有效集；任何曲线下方的点，其期望 收益都小于对应在有效集上的点，而标准差 却相等。 copyright Liz_Zhang 12 2 最优投资组合最优投资组合 点点 A 表示无风险资产收益率和有效集（曲线表示无风险资产收益率和有效集（曲线 XAY）的切点，为投）的切点，为投资者所要持资者所要持 有的风险资产组合有的风险资产组合 11.8 贝塔系数贝塔系数 贝塔系数是贝塔系数是度量一种证券对于市场组合的反应程度的指标。 = ， 注 ， 是第 i 种资产的收益与市场组合收益之间的协方差； 是市场 组合收益的方差 11.9 资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM） 1.资本资产定价模型资本资产定价模型 某种证券的期望收益=无风险资产收益率+证券的贝塔系数*风险溢价 = + * *（ （ ） ） 2. 证券市场线证券市场线 当贝塔系数为 1 时， 升至 。此线为证券市场线（SML） 无风险资产收益率 为截距， （ ）为斜率 1 70%投资投资 30%投资组合投资组合 Q 直线 资本市场线（CML） 直线 2 35%投资投资 65%投资投资 Q 3 -40%投资投资 140%投投资资 Q A X Y 1 70%投资投资 30%投资组合投资组合 Q 直线 资本市场线（CML） 直线 2 35%投资投资 65%投资投资 Q 3 -40%投资投资 140%投资投资 Q A X copyright Liz_Zhang 13 第十三章第十三章 风险、资本成本和资本预算风险、资本成本和资本预算 13.9 加权平均资本成本加权平均资本成本 = * + * 其中：其中： 为权益资本成本， 为债务资本成本 税后债务资本成本税后债务资本成本= *（1 ） 13.11 发行成本与加权平均资本成本发行成本与加权平均资本成本 1.加权平均发行成本 = * + * 2.发行成本与净现值 a 实际筹资金额= 所需筹资总额 （ 发行费用 ） b PV= ； c NPV=PV实际筹资金额； copyright Liz_Zhang 14 简答简答 1. 杜邦恒等式【见杜邦恒等式【见 3.3】 2. 敏感性分析敏感性分析 敏感性分析是指它在确定性分析的基础上， 进一步分析不确定性因 素对投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度。 敏感性因素一般可选择主 要参数（如销售收入、经营成本、生产能力、初始投资、寿命期、建设期、达产 期等）进行分析。若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称 此参数为敏感性因素，反之则称其为非敏感性因素。 3. 多元化投资多元化投资 在投资的风险来源中，可分为系统性风险和非系统性风险两类。系统性风险是由某种 全局性、共同性因素引起的证券投资收益的可能性变动，无法通过证券多样化组合消除 或回避。非系统风险是由某一特殊因素引起，只对个别公司的证券产生影响的风险，可 以通过证券投资多样化来回避。 多元化投资的本质就是通过增加投资组合中证券的数量，分散非系统性风险，从 而投资组合的总风险随着投资的多元化而下降。但多元化的好处存在局限，多元化 不可能将总风险降低至 0， 因为系统性风险被保留下来， 其不可通过多元化来降低。 有效市场假说是指一个股票价格能够及时、充分反映可用信息的资本市场。 4. 有效资本市场假说有效资本市场假说 有效市场假说是指一个股票价格能够及时、充分反映可用信息的资本市场。投资者 可以据此准确判断该投资品的价值并作出正确的决策。 （1） 有效市场假说的有效市场假说的主要内容主要内容 投资品价格迅速反映未预期的信息；投资品价格随机变动；投资者无法获得超 额收益 （2） 假设条件假设条件 a 投资者理性 b 独立的理性偏差 c 套利 （3）有效市场假说的有效市场假说的 3种形式种形式 a 弱有效市场：当前价格反映了过去价格；技术分析是无用的 b 半强有效市场:价格反映了所有与公司有关的公开信息；大部分基本面分析无用。 c 强有效市场假说:股价反映了所有可知信息；大部分内幕信息也是没有意义的。 5. MM 命题【有税无税情况下】命题【有税无税情况下】 （1） 不考虑公司所得税情况下不考虑公司所得税情况下 MM 命题有两个基本命题命题有两个基本命题 命题命题 1：公司价值取决于未来经营活动净收益的资本化程度，资本化率与公司的 风险相一致。此命题有两个直接推论：a 公司的平均资本成本与公司资本结构无 关，b 公司的平均资本成本等于与之风险相同的零举债公司的资本化率。 命题命题 2：举债经营公司的权益资本成本等于零举债经营公司的权益资本成本加风 险报酬率。其中，风险报酬率的多少取决于公司举债经营的程度。命题二表明， 随着公司负债增加，公司权益资本成本也将提高。 （2） 考虑公司所得税情况下，举债经营会增加公司价值考虑公司所得税情况下，举债经营会增加公司价值 命题命题 1：零举债经营公司的价值是公司税后经营收益除以公司权益资本成本所得 的结果。 而举债经营公司的价值等于同类风险的零举债经营公司的价值加上税款 结余。 根据这一结论， 当公司负债增加时， 举债经营公司价值增加较快。 特别的， 当公司负债筹资的比率为 100%时，公司价值最大。 命题命题 2：举债公司的权益资本成本等于同类零举债经营公司的权益资本成本加风 险报酬率，而风险报酬率取决于公司资本结构和公司所得税率。根据这一结论， 随着负债增加，公司权益资本成本也同样增加，但是，当考虑税收因素时，权益 资本成本增加速度慢于不考虑税收因素时的权益资本成本增加速度。 copyright Liz_Zhang 15 练习题练习题 第二章第二章 例例 1.A 公司销售额公司销售额 14900 美元，成本美元，成本 5800 美元，折旧美元，折旧 1300 美元，利息支出美元，利息支出 780 美美 元。如果税率为元。如果税率为 40%，则公司营运现金流（，则公司营运现金流（OCF）为多少？）为多少？ 解：解：首先首先 EBIT=收入成本折旧=1490058001300=7800 所得税=（EBIT-利息费用）*税率=(7800780)*40%=2808 具体可用具体可用利润表表示利润表表示，即，即 销售收入 14900 销售成本 5800 折旧 1300 息税前利润（息税前利润（EBIT） 7800 利息费用 780 税前利润 7020 所得税 2808 净利润 4212 故故 OCF=EBIT+折旧当期税=7800+13002808=6292 例例 2.A公司公司 2013 年资产负债表显示其净固定资产为年资产负债表显示其净固定资产为 165 万美元，万美元， 2014 年资产负债表显示其年资产负债表显示其 净固定资产为净固定资产为 173 万美元。万美元。2014 年利润表显示折旧费用为年利润表显示折旧费用为 28.4 万美元。问万美元。问 A 公司公司 2014 年年 净资本性支出是多少？净资本性支出是多少？ 净资本性支出=期末净固定资产期初净固定资产+折旧=173165+28.4=36.4 万美元 例例 3.A公司公司 2010 年财务报表如下年财务报表如下 利润表利润表 收入 600 费用 405 折旧 90 净利润 105 股利 45 资产负债表资产负债表 2010 年年 2009 年年 资产资产 现金 50 35 其他流动资产 155 140 净固定资产 340 290 资产总计 545 465 负债与所有者权益负债与所有者权益 应付账款 85 95 长期负债 135 105 所有者权益 325 265 负债与所有者权益总计负债与所有者权益总计 545 465 求求 1.2010 年现金变动；年现金变动；2.净营运资本变动；净营运资本变动；3.资产现金流量资产现金流量 copyright Liz_Zhang 16 解解 1.经营活动现金流量经营活动现金流量=净利润+折旧其他流动资产变动应付账款=105+901510=170 投资活动现金流量投资活动现金流量=购置固定资产=固定资产变动=140 筹资活动现金流量筹资活动现金流量=长期负债增加股利支付=3045=15 故，故，2010 年现金变动额年现金变动额=17014015=15 2净营运资净营运资本本变动变动=（期末流动资产期末流动负债）（期初流动资产期初流动负债） =(50+155)85(35+140)95=12080=40 3.由于本题无税收考虑， 故直接求经营性现金流量（经营性现金流量（OCF）=净利润+折旧=105+90=195 又，资本性支出资本性支出=期末净固定资产期初净固定资产+折旧=340290+90=140 得，得，公司资产现金流量公司资产现金流量=经营性现金流量经营性现金流量净营运资本净营运资本变动变动净资本性支出净资本性支出 =19514040=15 第三章第三章 例例 4 A 公司数据如下公司数据如下(单位单位 10 亿美元亿美元) （1） 销售额 48.3 （2） EBIT 4.8 （3） 净利润 2.8 （4） 现金 0.5 （5） 折旧 1.5 （6） 有息负债 6.7 （7） 总资产 30.9 （8） 每股股价 24.0 （9） 发行在外股数 1.5 （10） 所有者权益 16.1 求求 1. 销售利润率=净利润/销售额=2.8/48.3=5.8% 2. 资产收益率（ROA）=净利润/总资产=2.8/30.9=9.06% 3. 权益收益率（ROE）=净利润/总权益=2.8/16.1=17.4% 4. ROE=（净利润/销售额）*（销售额/资产）*（资产/总权益） =（2.8/48.3）*(48.3/30.9)*(30.9/16.1)=17.4% 5. 市盈率=股价/(净利润/发行股数)=24/(2.8/1.5)=12.8 例例 5A公司预测下一年实现公司预测下一年实现 20%的销售增长率，目前财务报表如下的销售增长率，目前财务报表如下 利润表利润表 资产负债表资产负债表 销售额 30400000 流动资产 7200000 短期负债 640000 成本 26720000 长期负债 480000 应税所得 3680000 普通股 3200000 税 （34%） 1288000 固定资产 17600000 累计留存收益 10400000 净利润 2392000 所有者权益合计 15322240 股利 956800 合计 24800000 合计 24800000 留存收益 1435200 求求 1.下一年所需的外部融资金额下一年所需的外部融资金额 2.计算公司的可持续增长率计算公司的可持续增长率 copyright Liz_Zhang 17 解：解：1.外部融资需要量（外部融资需要量（EFN） = 资产 销售额* 销售额 自发增长的负债 销售额 * 销售额PM*预计销售额*（1-d） = *（30400000*0.2） *（30400000*0.2） *（30400000*1.2）*（ ）=1957760 2. 由 ROE=净利润/总权益=2392000/13600000=17.59% 留存比率 b=1435200/2392000=60% 故可持续增长率可持续增长率= = =11.8% 第第四四章章 例例 6.一项投资在一项投资在 15 年内每年支付年内每年支付 4300 美元，其中第一次支付期为美元，其中第一次支付期为 1 年后。如果必年后。如果必 要收益率为要收益率为 9%，请问投资的价值是多少？如，请问投资的价值是多少？如果是永续支付，这项投资的价值又是果是永续支付，这项投资的价值又是 多少？第一次支付在多少？第一次支付在 5 年后这项投资价值是多少？年后这项投资价值是多少？ 解：解：1.【年金】PV= 1 = 1 =34660.96 2.【永续年金】PV= = =47777.78 3.【递延年金】PV= = 例例 7.已知名义年利率（已知名义年利率（APR）为）为 8%，每季度付息一次，计算实际年利率（，每季度付息一次，计算实际年利率（EAR） 解：解：EAR=（ ） 1=（ ） 1=8.24% 例例 8.已知实际年利率（已知实际年利率（EAR）为）为 10.3%，每半年付息一次，计算名义年利率（，每半年付息一次，计算名义年利率（APR） 解：解：APR=m（ ） = 2（ ） =10.05% 第五章第五章 例例 9.下列现金流是下列现金流是 A 公司的两个互斥项目。两个项目都要求公司的两个互斥项目。两个项目都要求 14%的年度收益率。的年度收益率。 年年 项目项目 A 项目项目 B 0 750000 2100000 1 310000 1200000 2 430000 760000 3 330000 850000 问问 1.如果使用内部收益法，请如果使用内部收益法，请问选择哪个项目？问选择哪个项目？ 2.如果使用现金流增量内部收益率法，请问选择哪个项目？如果使用现金流增量内部收益率法，请问选择哪个项目？ 3.如果使用净现值法，请问选择哪个项目？如果使用净现值法，请问选择哪个项目？4. 如果使用如果使用 PI 法，请问选择哪个法，请问选择哪个？ copyright Liz_Zhang 18 解：解：1.项目项目 A 的内部收益率的内部收益率 0= + + + 即0=750000+ + + 试错法得 IRR=19.83% 项目项目 B 的内部收益率的内部收益率 0=2100000+ + + 试错法得 IRR=17.36% 故选择较高内部收益率的项目 A 2. 年年 项目项目 A 项目项目 B 项目项目 B项目项目 A 0 750000 2100000 1350000 1 310000 1200000 890000 2 430000 760000 330000 3 330000 850000 520000 项目增量内部收益率项目增量内部收益率0=2100000+ + + 试错法得 IRR=15.78% 增量内部收益率大于必要收益率（14%） ，因此选择项目 B 3.项目项目 A 净现值净现值=750000+ + + =75541.46 美元 项目项目 B 净现值净现值=2100000+ + + =111152.69 美元 项目项目 B 净现值高于项目净现值高于项目 A，因此选择项目，因此选择项目 B 4 项目项目 A的的 PI=（750000+75541.46）/750000=1.1 项目项目 B的的 PI=(2100000+111152.69)/ 2100000=1.053 例例 10.已知项目净现值随折现率变动曲线如下，已知项目净现值随折现率变动曲线如下， R=10%时，时，NPV=120000,；R=20%时，时，NPV=80000。求项目内部收益率为多少？。求项目内部收益率为多少？ 解： （解： （120000）/(120000+80000)=0.6 0.6*(20%10%)=6% IRR=10%+6%=16% 第六章第六章 例例见 Page7 案例以及第二章例 1、例 2、例 3，掌握求 OCF、NWC 例例 11.A 公司有一项目许使用机器成本为公司有一项目许使用机器成本为 270000 美元，使用期限为美元，使用期限为 3 年，每年税前年，每年税前 运营成本为运营成本为 45000 美元。其采用直线折旧法进行折旧，在使用期限内折旧至账面价美元。其采用直线折旧法进行折旧，在使用期限内折旧至账面价 值为值为 0，同时假定其残值为，同时假定其残值为 20000 美元。如果你的税率为美元。如果你的税率为 35%，折现率为，折现率为 12%，计，计 算此台机器的约当年均成本。 （算此台机器的约当年均成本。 （12%的的 3 年年金现值系数为年年金现值系数为 2.4018） 【） 【由于小数点保 留不同最后结果数据仅供参考】 0 10 20 30 40 50 折现率（%） 净 现 值 copyright Liz_Zhang 19 解：税后残值解：税后残值=20000*（10.35）=13000 美元 OCF=45000*（10.35）+0.35*（270000/3）=2250 NPV=270000+2250* ， + =255342.74 美元 EAC=255342.74/ ， =106311.69 美元 第七章第七章 例例 12.你正考虑投资一家鲍鱼培育你正考虑投资一家鲍鱼培育公司。 运用以下信息： 每只鲍鱼销售价格公司。 运用以下信息： 每只鲍鱼销售价格=80 美元，美元， 每只鲍鱼可变成本每只鲍鱼可变成本=5.4 美元，每年固定成本美元，每年固定成本=750000 美元，每年折旧美元，每年折旧=51429 美元，美元， 税率税率=35% 公司折现率为公司折现率为 15%，在设备上的初始投资为，在设备上的初始投资为 360000 美元，项目经济寿命为美元，项目经济寿命为 7 年。假定设备在项目经济寿命内以直线折旧法计提折旧。求年。假定设备在项目经济寿命内以直线折旧法计提折旧。求 1.项目的会计盈亏平衡项目的会计盈亏平衡 点是多少？点是多少？2.项目的财务盈亏平衡点是多少？项目的财务盈亏平衡点是多少？(15%的的 7 年年金现值系数为年年金现值系数为 4.1604） 【由于小数点保留不同最后结果数据仅供参考】 解：解：1.会计盈亏平衡点会计盈亏平衡点 Q=【 （固定成本+折旧）*（1t） 】/【 （价格可变成本）*（1t） 】 =(750000+360000/7)*(10.35)/(805.4)*(10.35)=10456 只 2.EAC=初始投资/ ， =86529.73 美元 PVA=C1 /R 即 360000= C1 /0.15 得 C=86529.73 美元 财务平衡点财务平衡点 Q=EAC+固定成本* （1t） 折旧*t/（价格可变成本）* （1t） =86529.73+750000*0.65(360000/7)*0.35/（805.4）*0.65=11622 只 例例 13.正在调研一个项目，预期将在未来正在调研一个项目，预期将在未来 10 年内每年售出年内每年售出 9000 单位产品，每单位单位产品，每单位 产品将带来产品将带来 50 美元的净现金流。相关折现率为美元的净现金流。相关折现率为 16%，初始投资要求为，初始投资要求为 1900000 美美 元。元。 求求 1.请问基本情况下的净现值为多少？请问基本情况下的净现值为多少？2.第一年后，项目可以拆除并以第一年后，项目可以拆除并以 1300000 美美 元价格卖出，如果预期销售额会基于一年的业绩进行调整，请问何时放弃该项目是元价格卖出，如果预期销售额会基于一年的业绩进行调整，请问何时放弃该项目是 合理的？换句话说，当预期销售水平为多少时应该放弃该项目？合理的？换句话说，当预期销售水平为多少时应该放弃该项目？ 解：解：1. =1900000+450000* =274952.37 美元 2. =1900000+1300000/1.16=779310.345 美元 令 =1900000+Q* ， =779310.345 得 Q=5664 只 copyright Liz_Zhang 20 第八章第八章 例例 14. 假定一种美国政府债券的票面利率为假定一种美国政府债券的票面利率为 6.375%，将于将于 2020 年年 4 月到期。该债月到期。该债 券的券的面值面值为为$1,000。利息支付为半年一次（每年。利息支付为半年一次（每年 6 月月 30 日和日和 12 月月 31 日） 。当前投日） 。当前投 资者对此类债券所要求的必要报酬率为资者对此类债券所要求的必要报酬率为 5%。则则债券的当前价值为：债券的当前价值为： 解：解：P=31.875*1 /（0.05/2）+1000* =1060.7 美元 例例 15.假设国库券当前支付的利息率为假设国库券当前支付的利息率为 5%，通货膨胀率为，通货膨胀率为 3.9%，那么近似的实际利，那么近似的实际利 率为多少？准确的实际利率又为多少？率为多少？准确的实际利率又为多少？ 解：解：1.名义利率 R=实际利率 r+通胀率 h 故实际利率=5%3.9%=1.1% 2.（1+R）=（1+r）*(1+h) 即 1.05=（1+r）*1.039 得 r=1.06% 第第九九章章 例例 16.A 公司下一次的股利支付公司下一次的股利支付将为将为 1 美元， 并预计公司股利将以美元， 并预计公司股利将以 10%的增长率永续的增长率永续 增长。如果增长。如果 A公司股票当前价格为每股公司股票当前价格为每股 20 美元，请问美元，请问 1.必要收益率为多少？必要收益率为多少？2.其中其中 股利收益率为多少？预期资本利得率为多少？股利收益率为多少？预期资本利得率为多少？3.以必要收益率求其以必要收益率求其 1 年后价格年后价格 解：解：1. 由 = 带入得 20= 即必要收益率 R=15% 2.股利收益率= =1/20=5% 预期资本利得率=股利增长率=10% 3. = =1.1/(0.150.1)=22 美元 例例 17. 某公司如果预计不从事任何新的投资项目，每年有某公司如果预计不从事任何新的投资项目，每年有 100 万元的盈利。万元的