公司金融重点.doc

一：名词解释1.公司金融所谓公司金融就是指公司在金融市场上从事的各项金融活动，它包括公司融资活动、投资活动和利润分配活动等。2. 年金是指在某一确定时间里，每期都有一笔相等金额的系列收付款项。普通年金（后付年金 ）预付年金（先付年金）延期年金（递延年金）：最初的现金流量不是发生在现在，而是发生在若干期后。永续年金：指持续到永远的现金流量。3.永续增长年金现值？每期现金流不是等额的C，而是在C的基础上以一个固定的速度g匀速增长，且持续增长下去，称为永续增长年金现值。4.资本预算公司发现、分析并确定长期资本投资项目的过程，又称为资本预算。5. 贴现现金流量法是指考虑货币时间价值的分析方法。主要包括净现值法、盈利指数法和内部收益率法等三种，此外还有折现投资回收期法。6.等价年度成本（EAC)是指某项资产或者某项目（NPV)在整个寿命期每年收到或支出的现金流量。7.资本成本通常，理论界是将资本成本从两个角度定义的。（1）从筹资人角度而言，资本成本是资本使用者按照市场均衡收益率为获取资本使用权而付出的代价,即向债权人支付的利息和向股东支付的股利。用公式表示如下： 资本成本（%）= 资本使用费 / 筹资金额（2）从投资者的角度而言，资本成本是投资者要求获得的预期投资收益率。因此是一种机会成本。用公式表示如下：资本成本（%）= 资本使用费 / 投资金额 8. 经营杠杆（营业杠杆）：又称营业杠杆或营运杠杆，是指在存在固定成本的情况下，公司息税前利润(EBIT)随销售量（Q）的变化而变化的程度。 9. 财务杠杆是指每股收益变动与息税前利润变动之比。10. 资本结构所谓资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系。它分为广义和狭义两层含义： 广义的资本结构是指全部资本的构成及其比例关系。既包括长期资本结构，又包括短期资本结构。 狭义的资本结构仅指长期资本结构。 11.破产成本：是指当公司的债务总额大于资产价值，公司面临破产时所付出的各种成本费用。12.代理成本是指由于利益冲突所引起的额外费用。它包括监督成本、守约成本和剩余损失三部分13.股票回购是指股份公司按照一定的程序购回发行或流通在外的本公司普通股股票的行为。14.股利政策股利政策是指关于公司管理层对与股利发放有关事项采取的方针政策。二：简答1. 风险的种类1）以公司为投资对象划分（1）市场风险：一般不能通过分散化投资而降低或消除。（2）公司特有风险：是指企业由于自身经营及融资状况对投资人形成的风险。包括：经营风险融资风险： 主要影响因素：负债率 2）以有价证券为投资对象系统风险、非系统风险2. 风险衡量的起因：1在确定性的情况下，投资收益率是进行投资决策的最好依据；2在不确定性的情况下，仅靠期望收益率来进行投资决策是不够的，还需要考虑实际收益率的高低。3实际收益率围绕预期收益率波动的程度是判断一项资产优劣的的第二个指标，即风险指标。4风险衡量可以借助于概率和统计的方法。使用方差、标准差、标准差系数、协方差、相关系数等离散指标进行定量的描述和评估3. 资本定价模型基本假设及主要观点 1、投资决策是针对一个确定的阶段而言的，其决策标准是使其预期效用最大化；2、投资者以资产组合的预期收益率和标准差来评价资产组合；3、投资者的预测具有同质性，即每个投资者对证券的预期收益、标准差和协方差都具有相同的估计；4、投资者可以无风险利率Rf进行无限制的借贷；5、所有资产都是完全可分的，投资者可以任何比例投资；6、每个投资者都单独进行决策，个人的投资行为不可能影响到整个市场的价格；7、市场处于均衡状态，无个人所得税，无交易成本，所有投资者都可以免费得到有价值的信息。4.现金流量的估算原则（一）融资现金流量不在现金流量分析范畴之内。（二）使用现金流量而不是会计利润。（三）只计税后现金流量（四）分析净营运成本的变化（五）只计增量现金流量（六）增量现金流量的计算必须与贴现率保持一致。5.现金流量的构成：（计算）按照现金流发生的时间来表述：1、初始现金流量项目上的投资支出，即建造和购置成本（+）资本化的相关费用（+） 如运输费、安装费等在流动资产上的投资支出，即净营运资本投资（+）出售旧资产的净收入（-）出售旧资产的税收效应2、营业现金流量 营业收入（+） 付现成本（-） 折旧 （-） 所得税（-） 折旧 （+）3、终结现金流量最后一期的营运现金流（+）指项目使用期满时，原有垫支在各种流动资产上的资金的收回。即回收的净营运资本投资。处置残余资产所得（+或-） 包括残值或变价收入处置残余资产的所得税（+或-） 所得为+，税收-；或所得为-，税收+6.资本成本的决定因素从投资者角度看：资本成本取决于投资机会成本和投资风险报酬率 。因此，资本成本的决定因素就是风险补偿值的大小。1） 风险的类型2） 负债率3） 经济环境4） 证券市场状况5） 公司的经营和财务状况6） 筹资规模 7. 值的决定因素 1）商业周期 公司业务对市场状况越敏感，贝塔值就会越大；周期性强的公司股票值较高。2）经营杠杆：在其他条件一定的情况下，经营杠杆较高的公司其值较高。经营杠杆衡量的是公司的经营风险的大小。3）财务杠杆：在其他条件一定的情况下，财务杠杆高的公司也具有较高的值。8. MM定理的基本假设有哪些？答：（1）所有公司股票和债券都在完全资本市场中完成交易。（意味着：交易不存在佣金成本；投资者能取得与公司利率相同的借款） （2）公司的经营风险可以用EBIT的标准差衡量，经营风险相同的公司处于同一风险等级上，视为同类风险公司。 （3）公司未来的EBIT能被投资者合理评估，即投资者对公司未来的EBIT以及取得EBIT的风险有相同预期。 （4）所有的公司债券都是无风险的，所以，负债利率为无风险利率。 （5）公司所有的现金流量都是固定的永续年金。（即公司未来的EBIT在投资者满意的基础上，保持零增长。）9不考虑公司税的MM定理有哪三个命题？反映了什么关系？答：不考虑公司税为最初的MM定理,其命题包括：（1）命题:总价值命题只要投资者预期的相同，那么处于同一风险等级的企业，无论负债经营或是无负债经营，其企业总价值相等。 公司的综合资本成本与资本结构无关，其综合资本成本等于同风险等级的、无负债经营的资本化利率。（Ka=rsu） 反映的关系： VL = VU 其中， VL ：负债经营下的企业总价值； VU ：无负债经营下的企业总价值 （2）命题：风险补偿命题负债经营企业的权益资本成本 同风险等级的无负债经营企业的权益资本成本 风险补偿报酬。 反映的关系：公式： rs = r0 + (B / S) (r0 - rB) rB ：利息率，也称债务成本 rs ：权益或股票的期望收益率，也称权益成本 r0 ：完全权益公司的资本成本（r0=rsu） B ：债务的价值 S ：股票的价值 （3）命题：公司内部收益率与资本成本公司应投资与那些内部收益率（IRR）大于或等于资本成本率（ Ka 或 rsu ）的项目。 反映关系用公式表示 IRR Ka 或 rsu即：公司将资本投向内部收益率高于资本成本率的项目，可以提高公司价值。10考虑公司税的MM定理有哪三个命题？反映了什么关系？答：修正的MM定理命题有：（1）命题：赋税节余命题公司价值随财务杠杆效应而增大 反映关系：VL = VU + TCB （2）命题：风险报酬命题 财务杠杆增加企业权益的风险，作为补偿，权益的成本随之提高 反映关系：rS = r0 + (B/S)(1-TC)(r0 - rB) （3）命题：投资报酬命题在投资项目中，只有内含报酬率等于或大于某个临界点收益时，才能被接受。该项临界点收益率，即为负债经营下的综合资本成本。反映关系表示如下： IRR rw(以上公式书写有点问题，可参考课件(*_*) )11.MM理论主要内容：其主要内容包括三部分：公司价值与其资本结构无关论；公司价值与其资本结构有关论以及米勒模型。12.权衡理论1）早期权衡理论针对MM理论的假设条件而提出。建立在纯粹的税收利益和破产成本相互权衡的基础上。该理论的观点是：公司最优资本结构就是在负债的税收利益与破产成本之间进行权衡来确定的,它处于负债的预期边际税收利益等与负债的预期边际成本之处。（见图9-6）课本p144用公式表达为：Vl = Vu + PVTS PVFD 式中：PVTS: 表示负债节税利益的现值； PVFD: 表示破产成本现值2）后权衡理论将负债的破产成本进一步拓展到代理成本、财务困境成本和非负债税收利益等方面。非负债税收利益：如折旧、投资减免等抵收利益。该理论的主要观点：公司最优资本结构应是税收利益与代理成本和财务困境成本之间的权衡。负债公司的基本估价模型用公式表示为：Vl = VuPVTSPVFDPVDC式中： PVDC：表示代理成本现值 PVFD: 表示财务困境成本现值图见课件。自己画吧，第六章课件。13.债券价格的确定息票率等于市场利率，平价发行息票率大于市场利率，溢价发行息票率小于市场利率，折价发行14.新优序融资理论基本观点：（1）公司会以各种借口避免发行普通股和其他风险证券来融资。 （2）为使内部融资能满足达到正常权益投资收益率的投资要求，公司必须要确定一个目标股利率。 （3）在确保安全前提下，公司才会通过外部融资解决部分融资需要，且会首先发行风险较低的证券。基本假设：1、股利政策具有粘性。2、相对与外部融资，公司更乐意从内部进行融资。3、如果必须从外部融资，公司会对其发行的证券进行排序。4、公司经理人比外部投资者更了解公司的盈利和投资状况。5、公司管理者代表现有股东的利益。6、信息不对称使得公司经理人无法将好的信息向外部股东传递。基本内容：资本结构作为一种信号在信息不对称情况下会对投资、融资次序产生影响，同时，不同的融资次序也会对资本结构的变化产生影响。1、债券发行的好处优于发行股票2、外部融资的成本高于内部融资成本15.债务融资的优缺点：债务融资的优点融资资本成本较低。不影响股东对公司的控制权 具有财务杠杆作用(财务杠杆收益）具有税盾效应具有经营激励效应（从“代理成本理论”、“自由现金流量假说理论”予以解释）。债务融资的缺点需要按期还本付息，提高了对现金流量的要求。债务融资受到的限制条件较多,如:发行债券的数量和使用受到严格限制。 风险较高；举债的风险随负债率的提高而提高，且趋于加速。当负债率达到或超过临界点时，举债融资带来财务危机成本与代理成本的增加。16. 股权融资和债务融资的比较(1)收益的固定性不同股东持有股票的收益具有不确定性；债权人持有债务的收益具有固定性。 （2）索偿权的顺序不同公司破产或倒闭时，对债务的清偿在先，之后如有剩余才清偿股权。（3）管理权限不同股东对公司有法定的管理权和委托他人管理公司的权利，但债权人只有要求公司按期还本付息的权利。（4）税收优惠不同债务融资具有节税的优惠，而股权融资没有税收优惠。17.可转换债券融资的特点优点：（1）与普通股股票相比可转换债券的优点 发行可转换债券比直接发行股票筹集的资本要多。发行可转换债券，可缓解对现有股权的稀释程度。发行可转换债券，可在资本结构中引进杠杆效应，从而改变股本收益率。 发行可转换债券，有利于改善发行公司资本结构，增强其举债能力。（2）与普通公司债券相比可转换债券的优点（1）可转换债券比普通公司债券利率低，有利于降低公司资本成本（2）可转换债券的赎回条款的设计比普通债券自由度大（3）可转换债券到期日设计比普通公司债券灵活缺点：（1）有可能产生高资本成本（2）有可能出现呆滞债券 （3）低资本成本优势有时间限制18.最优资本结构影响因素1.资本成本 2.融资风险 3.公司价值 4.行业效应 5.公司经营环境和经济周期状况6.金融机构（或信用评定机构）的态度7.税收和利率8.资产担保价值9.未来收益能力与稳定性10.管理者的风险控制能力19.股利政策理论（老师说要全部的观点和内容）传统股利政策理论 1.“在手之鸟”理论 2.MM股利政策无关论（认为公司不论采取何种股利政策都不会影响公司价值；公司价值是由其盈利能力和经营风险决定的，而非取决于盈利分配方式。） 3.股利政策的税收理论主要观点：当现金股利与资本利得之间的存在显著的税赋差异时，税赋差异效应会成为影响股利形式的重要因素，若现金股利税高于资本利得税，则这一效应对股利政策的影响就会使公司倾向于支付较低的股利。结论：1.股票价格与股利支付率成反比； 2.权益资本成本与股利支付率成正比现代股利政策理论 1.追随者效应理论主要观点：该理论从股东边际所得税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同，有的边际税率高，而有的边际税率低，由此会影响投资者对股利的偏好。前者偏好低股利支付率或支付股票股利，后者则偏好高股利支付率。据此，公司会相应调整其股利政策，使股利政策符合股东的愿望。结论：追随者效应理论的实质是使人相信股利政策的重要性，它起到的作用仅仅是警告公司不要频繁改变其股利政策。 2.股利政策的代理理论主要观点：1、在委托代理关系下，高股利支付意味着由公司经理控制而持有的闲余现金流量减少，代理成本降低，公司价值增加；反之则相反。因此，公司发放现金股利能够降低代理成本。2、在委托代理关系下，债权人为保护自己，规定只有公司有足够的利润、现金流时，才能发放股利；在处于财务困境中，不能发放股利。在债权人看来：现金股利是将公司利益从债权人向股东转移的途径。 3.股利政策的信号传递理论主要观点：信息是不对称的，公司管理者比外部股东更了解公司的状况。因此，公司公布的不同股利政策，往往被市场认为是在向社会公众传递公司经营状况、未来盈利能力的信息,通过传递信息，从而影响公司股票的市场价值。 4.股利政策的行为学派理论20. 公司股利政策有哪些类型？试比较各类型的特点。答：类型包括：（1）剩余股利政策特点：能够保持理想的资本结构，提升公司价值；但使股利与盈利水平脱节导致股利不稳定，影响股东对公司的信心。（2）固定股利支付率政策特点：该政策使公司财务压力较小；但股利会随盈利情况变动，容易给股东造成经营不稳的印象。一般不可取。 （3）稳定股利政策特点：优点是股利稳定；但在资金紧张、利润下降时易引发财务恶化。 （4）阶梯式股利政策 特点：优点：使公司具有较大的灵活性，有利于保持稳定的股票价格；尽管日常股利收入较低，但对股利偏好型股东仍具有吸引力。 缺点：额外股利的支付易使股东当作正常股利的一部分，从而失去其原有的意义。三：填空选择1. 企业组织的三种形式：个体业主制企业、合伙制企业和公司制企业2. “三会一层”最高权力机构股东大会最高决策机构董事会最高监督机构监事会最高管理机构经理层3. 股份有限公司： 概念：是指公司的全部资产分为等额股份，股东仅以其持有的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的组织形式。4. 公司的目标：公司价值最大化或财富最大化5. 公司金融的主要金融活动即：投资决策、融资决策、股利决策6. 委托代理理论代理理论主要涉及企业资源的提供者与资源的使用者之间的契约关系。代理关系有两种：一是股东与经营者之间的代理关系；二是股东与债权人之间的代理关系。7. 债券的估价按未来确定的现金流量、折现率估算现值。8. 什么是系数？贝塔系数是反映个别股票相对于平均风险股票变动程度的指标。它可以衡量个别股票的市场风险，而非公司特有风险。 系数是表示某种单项证券变动相对于证券组合实际收益变化的敏感程度。 是用单项证券收益的协方差与市场组合收益的方差的比率，即可得到该项资产的系数。系数的计算公式 = mi/ 2m =im i /m 式中:i为第i种证券的系数。9. 系数的含义值可正可负，其绝对值越大，说明单项证券收益率的波动程度越高。当市场组合的系数等于1时，反映所有风险资产的平均风险水平。系数大于1，表明某风险资产的风险水平超过平均风险水平；系数小于1，表明某风险资产的风险水平低于平均风险水平；系数等于0，表明某风险资产不存在系统风险，而存在非系统风险，且通过分散化投资能予以化解。无风险资产的系数等于0。10. 短期实物资产投资项目：独立项目、互斥项目、关联项目。11. 所谓现金流量，是指与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入和现金流出的数量。在投资决策中它是计算项目投资评价指标的主要依据和重要信息之一。净现金流量 = 现金流入 现金流出12.沉没成本：是指任何已经发生的、并且当项目不被采纳时无法收回的费用。 营运成本：是指流动资金与流动负债之间的差额13.投资决策评价方法按是否考虑时间价值分为：贴现现金流量法，非贴现现金流量法。14、不同寿命期的资本预算决策有两种方法：周期匹配与等价年度成本。周期匹配：（重置链）即假定可以将短期项目进行复制，直到拟选项目间寿命相同为止。决策方法：当周期匹配后，比较NPV即可。15. 不确定性分析包括：敏感度分析、情景分析、决策树分析16. 资本结构理论是研究公司资本结构和公司价值之间关系的一种理论。17.资本结构理论传统理论：杜兰特的净收入理论、净经营收入理论、传统折衷理论。18. 由股东和债权人不同利益引发的代理成本包括:不理性投资决策:表现为过度投资和投资不足不适度股利政策:高股利政策往往对债权人不利不适度融资政策:表现为过度负债，导致偿债危机监督成本:拉低了最佳融资结构中的债务额度19.新资本结构理论主要内容 时间:20世纪70年代末以后 内容：主要包括 詹森和麦克林的代理成本理论； 梅耶斯的新优序融资理论； 罗斯、利兰和派尔的信号模型； 史密斯、哈特的财务契约理论20.融资方式的基本类型：一、内源融资外源融资，二、股权融资与债务融资21.内源