国际油气合作项目经济效益评估方法

国际油气国际油气合作项目合作项目经济效益经济效益评估方法评估方法 中国石油天然气勘探开发公司郭鹏冯文康摘要：国际油气项目经济效益评估方法目前主要是折现净现金流法、类比评估法和储量价值评估法，其具体步骤是“研究国际油气项目合同模式编制石油公司的现金流量表，确定净现金流计算经济效益”；国 际油气合作合同模式大体有四种：矿费税收制合同、产品分成合同、服务合同和回购合同；净现金流的计算方 法，由于合同模式的不同而有所不同；经济效益指标主要是内部收益率、投资回收期、净现值和累计净现值等。关键词：国际油气合作项目经济效益评估方法为充分利用“两种资源，两个市场”发展壮大我国石油工业，中国石油天然气集团公司（简称中国石油）自1993年起实施了国际化经营战略，经过几年的艰苦努力， 现已实现了大踏步、跨越式发展。截至 2007 年年底，中 国石油的海外业务已经扩展到世界26个国家，运作71个 油气投资项目。目前已形成海外原油年生产能力6200104t，天然气年生产能力60 108m3；境外运营的管道里 程超过 5000km，原油年输送能力达5200104t；原油年 加工能力达1160104t，聚丙烯和成品油零售业务也具 备了一定的规模。初步形成了集油气勘探开发、管道运 营、炼油化工、油品销售于一体的海外油气产业链，开辟了非洲、中亚俄罗斯、中东、南美和亚太五大油气合作区。 在进行国际油气项目选择与合作过程中，如何快速估算出预期的经济效益，为决策提供依据，是一项极其 重要且不可或缺的工作环节，这里就几年的实践对其评 估方法进行一些介绍。一、评估方法1. 折现净现金流法国际油气项目经济效益评估的基础方法是折现净现 金流（DCF）法，即通过设计详细的勘探开发方案及投2008 年第 6 期石油科技论坛31环 球 石 油资计划来测算石油公司在合同期内油气投资项目每年的净现金流并进行折现。因此，确定净现金流是项目经济效 益评估的核心。所谓“净现金流”，这一概念最早是在1986年Michael Jensen的自由现金流量的代理成本、公司财务与收购 一文中提出的，其含义是指“企业在满足净现值大于零的 所有项目所需资金后的那部分现金流量”，或称“自由现 金流”。目前经济学界关于净现金流的定义是：“企业在扣 除必要运营资本和长期投资成本之后，其经营活动所带 来的现金流量，并且是对企业的持续经营或投资增长不 产生影响的剩余现金流量”。2. 类比评估法类比评估法是通过与已完成交易的国际油气并购项 目进行类比评估，现被较多的投资银行所采用。具有评估 速度较快、时效性强的特点，但评估的不确定性较大。3. 储量价值评估法储量价值评估法是以储量为基础进行的初步评估方 法，主要应用于不具备做详细开发方案的风险勘探项目。 鉴于全球各油气区域地理条件、油气品质等存在较大的 差异，储量价值评估方法也有所不同。际油气经济生活中发挥着越来越重要的作用。国际油气合作本身属于一个历史范畴，是一定历史时期内国际经 济秩序及形势发展变化在国际石油经济关系上的反映， 在不同的历史时期具有不同的特点。现今的国际石油合 作不同于历史上国与国之间石油经济方面的某些合作， 它有其自身产生和发展所带来的特殊属性。笔者通过对目前国际上主要油气资源国的 100 多个 合同模式进行的研究，认为国际油气合作合同模式按其 合同特点可以分为四大类型，即：矿费税收制合同、产 品分成合同、服务合同和回购合同。矿费税收制合同。 矿费税收制合同，又称许可证合同，是从传统许可证协议演变而来的，其特点为：石油公司获得的是原油和 天然气实物，并向资源国政府交纳矿区使用费和所得税 等各项税费。目前采用此合同模式的资源国主要有：美国、加拿 大、俄罗斯、哈萨克斯坦、泰国、文莱、巴基斯坦、澳大 利亚、新西兰和巴布亚新几内亚等国。产品分成合同。 产品分成合同是资源国保留矿产资源的所有权，石油公司通过作业服务，利用生产出的原油进行投资和成二、评估步骤由于目前在油气项目 经济效益评估方面主要采 用的是折现净现金流法，所 以具体评估的步骤一般分 三步走：第一步，研究国际油气 项目的合同模式；第二步，编制石油公司 的现金流量表，确定石油公 司净现金流；第三步，计算石油公司 经济效益指标。1. 项目的合同模式国际油气合作是油气资 源国与油气消费国之间进行 的经济交往活动，在当代国32石油科技论坛2008 年第 6 期郭 鹏 等：国际油气合作项目经济效益评估方法本费用的回收，同时剩余产品在石油公司和资源国之间进行分成，石油公司获得的是原油和天然气实物。 目前采用该模式的资源国主要有：苏丹、叙利亚、印度尼西亚、马来西亚、阿塞拜疆、越南、缅甸、老挝、印 度和利比亚等国。服务合同。 服务合同类似于产品分成合同，其主要区别为石油公司获得的不是分成原油或天然气，而是服务费收入。委 内瑞拉对外油气合作曾经采用过此合同模式。回购合同。 回购合同是近年来国际油气合作中出现的新型合同模式，外国石油公司不是通过获得产品来实现收益，而 是通过承包建设获得固定回报。目前采用回购合同的资源国主要有伊朗和伊拉克 等国。随着世界油气资源的国际化经营、开发，各资源国的 议价能力在实践中都得到进一步提高，且都在尝试新的 石油合同形式，越来越多的资源国已经将各种合同模式 结合起来，呈现出复杂化、多元化的趋势，即同一合同 中出现上述不同模式的特点，如一些资源国对外油气合 同中包括成本回收和利润分成的概念，同时投资公司也 要向资源国交纳一定的矿税等。合同模式的多样化在一 定程度上反映了从事海外油气投资项目的难度越来越大， 越来越复杂。2. 项目合同现金流量的确定通过对国际主要油气资源国合同模式的研究，结 合中国石油海外油气项目的实践，可以看出，虽然国 际油气合作项目的合同模式不同，但无论采取哪种合 同模式，其项目经济效益评估的方法大体上均采用折 现净现金流的方法，即：净现金流每年现金流入额每年现金流出额。与国内项目不同的是，对于评估 石油公司自身经济效益时，不同合同模式下的现金流 入和现金流出有所不同。现金流入不单纯为项目的销 售收入，现金流出也不单纯是成本费用、投资等内容， 而是针对不同的合同增加了不同的内容。需要说明的 是，目前国际油气合作中的服务合同模式基本上不再 采用，因此这里不再对该模式下的石油公司现金流进 行总结。1）矿费税收制合同总收入。 总收入是石油公司与资源国政府进行收入分配的基础。其计算公式如下：总收入（整个项目的销售收入） 项目的油气商品量相应的油气价格。矿区使用费。 此部分收入归资源国政府所有。在有些合同中规定政府不征收矿区使用费，相当于矿区使用费为零。矿区使用 费从销售收入中优先提取，一般按总收入的一定百分比进 行计算，主要计算方法有固定比例法、滑动比例法等。油气生产成本费用。 具体包括操作成本、无形资本成本、折旧、利息成本、销售费用、管理费用和其他费用等。 在国际油气勘探开发中，并非所有的油气生产成本费用都可以从销售收入中扣除，所以，在计算油气生产 成本费用时，一定要按合同规定进行计算。应缴纳的各项税费。 此项费用是资源国政府向石油公司征收的所得税等各项税费。应纳税收入的计算主要根据合同规定进行，下 式仅供参考：应纳税收入 = 项目总收入矿区使用费油气生产 成本费用弥补上年亏损。其他税费。 有些合同中除了规定所得税以外，还规定有红利税和利润附加税等，具体的税种及计算方法由合同条款和 资源国财税制度共同决定。其中，红利税一般按扣除所 得税的应纳税收入的一定比例计算；利润附加税是资源 国政府在所得税及红利税征收后，根据石油公司效益情 况另外征收的一种税费，其计算基础是扣除所得税、红 利税后的应纳税收入，计算方法有收益率法和 R 系数法 等。这些税费归资源国政府所有。税后利润分配。 税后利润的计算方法如下：税后利润应纳税收入各项税费。税后利润在资源国政府和外国石油公司之间按 照各自出资参股的比例进行分配。现金流入和流出计算。 现金流入：即总收入，具体参见总收入的计算方法。 现金流出：矿区使用费、投资（建设投资和开发生产2008 年第 6 期石油科技论坛33环 球 石 油期投资）、油气生产成本费用和应缴纳各项税费等。2）产品分成合同总收入。 参见矿费税收制合同的总收入计算。成本回收。 产品分成合同中通常有成本回收限制的规定，当年的成本回收占总收入的比例不能超过某一比例。成本回 收是指石油公司根据合同规定当年可从总收入中回收的 勘探投资、开发投资和油气生产成本费用。回收的成本 根据各自的出资情况进行分配。一般情况下，未回收的 成本可结转到下一年继续回收。有些合同中规定利息成 本是可以回收的。利润分成。 产品分成合同中，总收入扣除成本回收后剩余的部分一般被称为利润油（气），该部分在石油公司与资源国 政府之间根据合同规定的计算方法进行分配。如果资源 国政府参股，其分配的油气将由两部分组成，一部分是 作为资源国政府代表国家职能获得的分配，另一部分是 作为投资者身份获得的分配。通常，利润分成的计算方法有固定比例法、产量滑动 法、R系数法、收益率滑动法等，有时也规定分成比例与油价等因素相关。现金流入和流出的计算。 现金流入：回收勘探、开发投资、油气生产成本费用和利润分成。 现金流出：投资（建设投资和开发生产期投资）和油气生产成本费用等。3）回购合同总收入。 参见矿费税收制合同的总收入计算。成本回收。 通常在回购合同中规定了成本回收的限制，当年的成本回收占总收入的比例不能超过某一比例。成本回收 是指石油公司根据合同规定当年可从项目收入中回收的 勘探投资、开发投资和油气生产成本费用。回收的成本 根据各自的出资情况进行分配。一般情况下，未回收的 成本可结转到下一年继续回收。有些合同中规定利息成 本是可回收的。应得报酬。回购合同中：石油公司实际报酬 = 报酬指数建设 总投资。但每年得到的实际报酬又不能超过年产量的一 定比例，这就是报酬的天花板限制，即上限。当年未支 付的报酬可以结转到下一个商业生产年。石油 公司建设总投资包含的 具体项目由合同条款决 定，一般情况下包括从 合同生效日至合同交接 日发生的全部勘探开发 投资，生产期的开发投 资也在总投资的计算范 围之内。剩余收入。 回购合同中：项目的剩余收入 = 总 收入成本回收 石油公司实际报酬。 此项收入归资源国 政府所有。 34石油科技论坛2008 年第 6 期郭 鹏 等：国际油气合作项目经济效益评估方法现金流入和流出的计算。现金流入：回收勘探、开发投资、油气生产成本费用 和报酬。现金流出：投资（建设投资和开发生产期投资）和油 气生产成本费用等。3. 经济效益的评估指标目前，评估油气项目经济性的核心指标通常包括内 部收益率、投资回收期、净现值和累计净现金流等。1）内部收益率 内部收益率是指项目在整个计算期内各年的净现金流量累计等于零时的折现率，它是反映项目盈利能力的 主要动态评价指标。其计算公式如下：其计算公式如下：nFNPV = (CI _ CO) (1+i )_ttct_1式中i 折现率。c4）累计净现金流累计净现金流是油气项目生产期内各年净现金流的算 术累加，区别于净现值指标。该指标未考虑资金的时间价 值，是表征油气项目在合同期内累计现金收益的指标，充 分体现出资本在油气项目中的运营效果，客观地反映出油 气项目整体现金效益的总水平。其计算公式如下：nACF = FCFii=1式中ACF 累计净现金流；FCF 净现金流。 其中：净现金流（FCF）=税前油气利润折旧和摊销所得税资本性支出费用性支出。 (CI _ CO) (1+ FIRR)_t = 0nt_1t式中 FIRR 财务内部收益率；CI 现金流入量；CO 现金流出量；三、几点建议国际油气合作项目涉及专业面广（包括了地质工程、 石油工程、管道工程、法律法规和经济财务等相关专业）， 个案特性强，而且各资源国合同模式变化较大，这些都 给从事国际油气合作的业务人员带来极大的挑战。近年来由于国际市场油气价格不断攀升，全球各大 石油公司及其他非相关企业纷纷加入到油气资源的“争 夺战”中来，石油天然气“卖方”市场的地位日益凸现； 加之日益发达的信息技术以及网络的迅速普及，使得国 际油气投资项目的机会稍纵即逝。为了抓住机遇，时刻 把握国际油气合作的主动权，在国际商务谈判中做到“知 己知彼”，要求从事项目经济效益评估的工作人员必须能 快速准确地对投资机会做出判断，以便为决策提供可靠 依据。这对从事项目经济效益评估工作的人员来说，要 求越来越高了，不但要求他们掌握各项专业知识，而且 还要求他们精通资源国的法律法规、经济政策、合作意 向、合作方式以及各个层面的利益要求等。此外，作为国内的石油巨头，同时也作为一家国际化 的石油公司，中国石油的资本构成及融资渠道的多样性， 油公司与工程公司业务的关联性，上游业务与下游业务 的纵向一体化，都将逐渐成为油气业务的发展趋势。评 估人员只有全面地考虑这些因素，才能实现整个集团公 司在海外油气投资项目中的经济效益最大化。(CI _ CO) 第 t 年的净现金流量；tn 项目计算期。2）投资回收期 投资回收期是指以项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间，它是考察项目在财务上回收投资能力的主要 静态指标。投资回收期一般以年为单位，以开始建设的 年份为计算起点。如果以投产年为计算起点，在编制报 告时应予以说明。其计算公式如