企业资本结构分析-以海航为例.ppt

海航筹资之路与资本结构分析,主讲内容,案情介绍,背景知识,案例分析,总结与启示,参考文献,海南省航空公司成立,海南省航空公司由经规范化股份制改组，成为国内首家股份制航空公司,成功发行外资股，成为国内第一家中外合资航空公司,更名为“海南航空股份有限公司”，海南航空B股在上海证券交易所挂牌交易，成为首家国内上市B股的航空运输企业,海南航空A股获准在上海证券交易所公开上网定价发行,大新华航空有限公司持有海南航空股份有限公司41.60%的股份，成为其控股股东。,公司成长经历,公司简介,海南航空股份公司（HainanAirlinesCompanyLimited）简称“海南航空”、“海航”，是海南航空集团下属航空运输产业集团的龙头企业，是在中国证券市场A股和B股同时上市的航空公司。,航空运输板块,机场板块,酒店旅游板块,相关产业板块,专业化产业板块管理模式,公司简介,海南航空股份有限公司做为航空运输板块的龙头企业，对所管辖的中国新华航空有限责任公司、长安航空有限责任公司、山西航空有限责任公司、金鹿公务机有限公司和扬子江快运航空有限公司实施行业管理。1998年8月，中国民用航空总局正式批准海航入股海口美兰机场，成为首家拥有中国机场股权的航空公司。如此庞大的海航经历了怎么样的筹资之路，其资本结构有是如何呢？,案情介绍,背景知识,案例分析,总结与启示,参考文献,主讲内容,筹资渠道,企业筹资是指企业作为筹资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。,筹资动机,扩张性,调整性,混合性,筹资渠道,我国传统的企业筹资渠道,目前我国企业筹资渠道,财政拨款银行贷款,国家财政资本银行信贷资本居民个人资金非银行金融机构资本其它法人资本企业自留资金国外和我国港澳台资本,筹资渠道,目前我国不同筹资渠道的特点,只有国有企业才可能采用国家贷款筹资方式,主要为大中型国有企业所采用。通过国家贷款筹取的资金,一般都有规定的用途,主要用于企业固定资产投资,符合国家产业政策和投资政策的要求。国家贷款筹资往往利率较低,优于一般的银行借款。申请取得国家贷款的程序比较复杂。,国家财政资本,居民个人资金,非银行金融机构资本,其它法人资本,企业自留资金,银行信贷资本,国外和我国港澳台资本,目前我国不同筹资渠道的特点,国家财政资本,居民个人资金,非银行金融机构资本,其它法人资本,企业自留资金,银行信贷资本,国外和我国港澳台资本,筹资渠道,银行可以从国民经济全局利益出发,起到宏观调整,引导企业资金合理流向的作用。由于银行贷款必须到期还本付息,所以能够促进企业合理有效地使用资金。银行贷款成本低,通常低于发行债券、股票、租赁固定资产等方式。,筹资渠道,居民个人资金使得资金融通多渠道,信用多样化,适应了我国商品经济发展需要。居民个人资金能够满足企业不断增长的资金,随着商品经济发展，财政、银行两个渠道已无法满足所需全部资金,而社会集资却能充分挖掘社会资金能力,把社会上的沉淀资金转化为生产建设资金。,目前我国不同筹资渠道的特点,国家财政资本,居民个人资金,非银行金融机构资本,其它法人资本,企业自留资金,银行信贷资本,国外和我国港澳台资本,目前我国不同筹资渠道的特点,国家财政资本,居民个人资金,非银行金融机构资本,其它法人资本,企业自留资金,银行信贷资本,国外和我国港澳台资本,筹资渠道,可以进行租赁、担保、咨询和委托业务。可以在国内办理业务,也可以办理利用外资的有关业务。民间金融组织资金供应灵活,服务项目、资金用途一般不受限制。但具有一定缺点：如资金力量薄弱,资金使用时间短,利息和手续费高。,目前我国不同筹资渠道的特点,国家财政资本,居民个人资金,非银行金融机构资本,其它法人资本,企业自留资金,银行信贷资本,国外和我国港澳台资本,筹资渠道,就我国目前的情况来看,主要有预货款和赊购商品两种。这种赊销商品,延期付款或预收货款方式,可以缩短商品生产和流通时间,促进商品价值迅速实现,保证社会再生产的顺利进行。,目前我国不同筹资渠道的特点,国家财政资本,居民个人资金,非银行金融机构资本,其它法人资本,企业自留资金,银行信贷资本,国外和我国港澳台资本,筹资渠道,企业内部形成资金主要指企业内部积累,企业内部积累包括税后留利,固定资产基本折旧资金,大修理基金中当年未使用部分。企业内部积累是企业筹资的重要渠道之一。,目前我国不同筹资渠道的特点,国家财政资本,居民个人资金,非银行金融机构资本,其它法人资本,企业自留资金,银行信贷资本,国外和我国港澳台资本,筹资渠道,在改革开放的条件下，国外以及我国香港、澳门和台湾地区的投资者持有的资本，亦可加以吸收，从而形成所谓外商投资企业的筹资渠道。,筹资方式,现行我国企业筹资方式,投入资本筹资发行普通股筹资发行债券筹资长期借款筹资租赁筹资发行优先股筹资发行可转换证券筹资,筹资方式,现行我国企业不同筹资方式的特点,投入资本筹资,发行普通股筹资,发行债券筹资,长期借款筹资,租赁筹资,发行优先股筹资,发行可转换证券筹资,指非股份制企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等的直接投入资本，形成企业投入资本的一种筹资方式。优点是投入资本筹资所筹的资本属于企业的股权资本；不仅可以筹集现金，而且能够直接获得所需的先进设备和技术；财务风险比较低。缺点是资本成本较高；由于没有证券为媒介，产权关系有时不够明晰，也不便于产权交易。,筹资方式,现行我国企业不同筹资方式的特点,投入资本筹资,发行普通股筹资,发行债券筹资,长期借款筹资,租赁筹资,发行优先股筹资,发行可转换证券筹资,优点：没有固定的股利负担；没有固定的到期日；风险小；能增强公司的信誉。缺点：资本成本较高；利用普通股筹资，出售新股票，增加新股东，可能会分散公司的控制权；如果今后发行新的普通股，会导致股票价格的下跌。,筹资方式,现行我国企业不同筹资方式的特点,投入资本筹资,发行普通股筹资,发行债券筹资,长期借款筹资,租赁筹资,发行优先股筹资,发行可转换证券筹资,发行债券是公司筹集债权资本的重要方式，通常是为其大型投资项目一次筹集大笔长期资本。优点：债券成本较低与股票的股利相比而言，债券的利息允许在所得税前支付；可利用财务杠杆；保障股东控制权；便于调整资本结构。缺点：财务风险高；限制条件较多；筹资数量有限。,筹资方式,现行我国企业不同筹资方式的特点,投入资本筹资,发行普通股筹资,发行债券筹资,长期借款筹资,租赁筹资,发行优先股筹资,发行可转换证券筹资,长期借款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款。优点：借款速度快；借款成本较低；借款弹性较大；可以发挥财务杠杆的作用。缺点：借款企业和筹资风险较高；限制条件多；筹资数量有限。,筹资方式,现行我国企业不同筹资方式的特点,投入资本筹资,发行普通股筹资,发行债券筹资,长期借款筹资,租赁筹资,发行优先股筹资,发行可转换证券筹资,租赁行为实质上具有借贷属性，不过它涉及的是“物”而不是“钱”。优点：迅速获得所需资产；限制较少；免遭设备陈旧过时的风险；全部租金通常在整个租期内分期支付，可适当减低不能偿付的危险；租金费用可在所得税前扣除，承租企业能享受税收利益。缺点：成本较高；承租企业在财务困难时期，支付固定租金也将构成一项沉重的负担；如不能享有设备残值，也可视为承租企业的一种机会损失。,筹资方式,现行我国企业不同筹资方式的特点,投入资本筹资,发行普通股筹资,发行债券筹资,长期借款筹资,租赁筹资,发行优先股筹资,发行可转换证券筹资,优先股的含义主要体现在“优先权利”上，包括优先分配股利和优先分配公司剩余财产。优点：一般没有固定的到期日，不用偿付本金；股利的支付既固定又有一定的灵活性；保持普通股股东对公司的控制权；发行优先股能加强公司的股权资本基础，可适当增强公司的信誉。缺点：发行成本高于债券成本；对优先股筹资的制约因素比较多；可能形成较重的财务负担，优先股的固定股利不能在税前扣除。,筹资方式,现行我国企业不同筹资方式的特点,投入资本筹资,发行普通股筹资,发行债券筹资,长期借款筹资,租赁筹资,发行优先股筹资,发行可转换证券筹资,指由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司股票的债券，其具有债务与权益筹资的双重属性，属于一种混合性筹资。优点：有利于降低资本成本；有利于筹集更多的资本；有利于调整资本结构；有利于避免筹资损失。缺点：转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处；若确需股票筹资，但股价并未上升，可转换债券持有人不愿意转股时，发行公司将承受偿债压力；若可转换债券转股时股价高于转换价格，则发行遭受筹资损失；回售条款的规定可能使发行公司遭受损失。,资本结构的性质,资本结构多元性,资本结构柔性,分区域进行资本结构的比较,分经济周期进行资本结构的比较,资本结构柔性特征,资本结构保持柔性是为了满足企业经营和理财业务变动的需要；资本结构柔性表明了组成资本结构的各个种类和项目之间可以相互流入和流出；资本结构柔性只是表明了企业资本结构调整的可能性,并不代表其一定能变为现实。,资本结构的影响因素,公司的规模,公司的成长性,非债务性税盾,盈利能力,有形资产比例,所有权结构,优化资本结构的意义,合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率,合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益,合理安排债权资本比例可以增加公司的价值,案情介绍,背景知识,案例分析,总结与启示,参考文献,主讲内容,海航集团筹资之路,筹资概况,海南航空股份有限公司是以原全民所有制的海南省航空公司为主体，于1992年9月经海南省股份制试点领导小组办公室琼股办批准，以定向募集方式改组成立的股份有限公司。全民公司与中国光大国际信托投资公司、交通银行海南分行、海南省航空进出口贸易公司等24家法人单位作为发起人。海南航空创立初期仅有1000万元启动资金，在不到一年的时间内完成了股份制改造，成功募集2.5亿元股本金，使公司资产增长317.7倍，并以此为信用获得6.48亿元的贷款，满足了引进飞机启动市场的需要。,海航集团筹资之路,股权资本的筹集,公司的法人股96,059,448股在全国证券交易自动报价系统(STAQ系统)实行非实物流通，经上述送股后在STAQ系统流通的法人股为115,271,337股。公司第二届股东大会决议通过并批准1993年度分红派息方案，当中包括送红股共50,020,000股，总股本增至人民币300,120,000元。公司向美国航空有限公司以每股0.25美元发售100，040，001股每股面值为人民币1元的外资股股票，占当时公司总股本的25%，公司共筹集资金2500万美元。在上海证券交易所上市7100万股境内上市外资股（溢价发行），股票简称“海航股”，发行价格为每股0.47美元，募集资金3337万美元，折合人民币27669万元。,海航集团筹资之路,股权资本的筹集,公司采取上网定价与定向配售方式发行20500万股人民币普通股。公司A股在上海证券交易所挂牌上市，股票简称“海南航空”，获准上市股份总数为16400万股。海航1999年度股东大会通过的1999年度利润分配方案，以1999年末总股本676，160，001万股为基数，向全体股东按每10股送红股0.8股，派发红利1.0元（含税），送股后公司股份总数为730，252，801股。美兰机场2,017亿股H股在香港联交所上市,发行价3.78港元,融资规模约1亿美元。,海航集团筹资之路,股权资本的筹集,索罗斯基金再次通过美国航空公司投资2500万美元现金入资海航旗下的新华航空控股公司。公司向战略投资者定向增发社会法人股28亿股，每股价格2元/股，募集资金56亿元。公司完成定向增发后总股本由原730，252，801股增至353，025，280，1股。非公开发行股增发股票数量为595,238,094股，增发价格5.04元。海南航空公司获得来自于海南省政府和海航集团各15亿元的注资。,海航集团筹资之路,债务资本的筹集,1998年,海航与中国银行纽约分行、美国大通银行合作，成功地在美国发行3.5亿美元企业债券。,2000年,海航与合作银行JP摩根以利率0.125和0.1的最优惠利率，融资8000万美元用于购买2架波音737-800飞机。,2001年10月,海南航空通过美国摩根大通银行融资购机筹资2.5亿美元，购买5架波音737-800型客机。,2002年5月,海航利用4400万美元向西班牙政府贷款引进飞机模拟机项目经西班牙政府有关部门批准。,海航集团筹资之路,债务资本的筹集,经与扬子江快运航空有限公司协商，向租赁扬子江快运航空有限公司2架737-300QC飞机的资产使用权。涉及税务、外管及协调事宜等与飞机拥有相关的成本，每年约2800万元全部由公司承担。,2005年4月,2006年5月,海南航空股份公司短期融资债券(第一期)上市，筹集资金5.6亿元，债券期限365天，票面价格96.73（元/百元面额）,2006年9月,公司就引进10架B737-800飞机的项目向中国进出口银行深圳分行申请4.96亿美元飞机购置贷款。,2006年12月,海南航空股份有限公司与大新华快运航空有限公司签订飞机租赁协议，标的金额约为2.23亿元人民币。,海航公司与长江租赁有限公司签订四架B737-800飞机售后回租业务，拟将四架B737-800飞机以约为22000万美元的价格出售给长江租赁，并以月租63万美元(08年引进的1架)及月租77万美元(09年引进的3架)的价格回租上述四架飞机，租赁期为6年。,海航集团筹资之路,债务资本的筹集,2007年12月，公司向控股股东大新华航空有限公司出租3架B737-800型飞机，单架飞机租金50万美元/月，保证金100万美元/架，租期暂定为1年。,2007年7月，海南航空股份有限公司与上汽集团安吉租赁有限公司签订飞机发动机售后回租业务合作协议，合同金额为1.778502亿元人民币。期限三年，租赁手续费为标的金额的2.6，在租赁起始日后一次性支付，租金按季支付。,2007年11月，海南航空股份公司短期融资债券(第二期)上市，筹集资金13亿元，债券期限365天，票面利率6.40%。,2008年5月，公司将控股子公司长安航空、山西航空属下的各一架波音737-700飞机出租给公司参股企业云南祥鹏航空有限公司，租期暂定为1年，单架飞机租金50万美元/月。同时，公司向长江租赁售后回租2架A319飞机和两台CFM56发动机，全部租金本金为1.645亿元。租赁期满后公司将回购上述飞机和发动机。,2008年11月，临时股东大会审议通过于银行间债券市场发行27亿元企业短期融资券，发行期限为365天。,海航资本结构分析,筹资渠道比较广泛,筹资方式灵活多样,资产负债率较高,股权与债权的比率总体比较平稳,案情介绍,背景知识,案例分析,总结与启示,参考文献,主讲内容,海航经验总结,海航走的是一条资本扩张的道路，通过灵活运用向国内外发行股票、银行融资、并购等多种资本工具度过了企业原始积累的过程，建立起符合市场经济要求的现代企业制度，为企业今后的发展打下的好的基础。,海南航空最初创办资金仅为人民币1000万元，而到今天海航资产增加了近8000倍，航班密度和航班量进入中国民航前4名，被业内人士誉为“中国盈利状况最好的航空公司”，海航成为中国版的美国西南航空公司。,海航经验总结,实现了企业的规模扩张,经过近20年资本经营的实践和磨砺，海航已经走上了规模化和集团化经营的道路，成为集航空运输业、机场管理业、酒店旅游业和其它相关产业为一体的现代化企业集团，是唯一同时拥有A股、B股和H股上市公司的航空运输企业，集团总资产达769亿元，成为中国民航最为活跃的企业之一。,海航经验总结,企业经营收益取得显着提高，盈利能力不断加强,海航的发展走的是资本经营的道路，然而海航资本经营的成功离不开稳定增长的主营业务和经营收益所提供的支持。近年来国内民航业在发展中也经历过低谷期，宏观经济的变化和航空公司之间的“机票大战”，特别是1998年全民航的整体亏损局面也显示出了航空运输业经营中的风险。尽管民航全行业的亏损有诸多原因，但在国内的民航企业中，海南航空却是与众不同，开航后的将近10年中始终保持了较好的赢利能力，为中国民航贡献了约五分之一强的利润，在激烈的市场竞争中公司的经营一直保持着健康高速的发展。,海航经验总结,灵活有效的负债管理为企业带来利润增长,国内各航空公司资本金规模普遍偏小，由于中国的航空市场发展极为迅速，海航为了争夺快速增长的市场份额，在扩大资本金规模比较困难的情况下，采取了比较积极的财务融资政策，包括增加银行贷款规模建设飞行基地、购置飞机和通过融资租赁方式获得飞机等。,海航经验总结,融资手段的加强且更具多样化,海航在摆脱了传统经营思路，从资本经营的创新中体验到了收获。通过股份制改造，A股、B股以及H股的上市，对其它航空企业的兼并从组，债权融资等一系列资本经营的活动，海航的资产规模急剧放大，在敲开了资本市场的大门之后，海航的融资渠道得到的极大的拓展，为企业规模化经营铺平了道路。,海航存在的问题,负债比率过高,在海航的企业扩张过程中，海航一直是通过“融资+负债”的形式来满足企业对资本的需求，其中负