固定收益证券第一章.ppt

固定收益证券FixedIncomeSecurities,西南财经大学金融学院杨韧,内容框架,固定收益产品及市场简介收益率与利率期限结构固定收益产品定价利率风险管理固定收益组合管理策略固定收益衍生品,参考书目：,FixedIncome部分CFAProgramCurriculumBondMarkets:AnalysisandStrategies（5thedition）FrankJ.Fabozzi北京大学出版社固定收益证券陈蓉郑振龙主编北京大学出版社Investments.ZviBodie,2006.Sixedition.,FixedIncomeMarketsandtheirderivatives.SureshSundaresan,2002Secondedition.FixedIncomeSecurities:ToolsforTodaysMarkets.BruceTuckman,2002.Secondedition.Options,Futures,andOtherDerivativeSecurities.JohnC.Hull,2005.Sixthedition.,第1讲固定收益证券概述,1.固定收益证券的定义2.固定收益证券的基本特征3.固定收益证券的风险4.固定收益证券的种类5.固定收益市场的机制6.中国固定收益市场介绍,1.固定收益证券定义,什么是固定收益证券？承诺在未来指定时间内支付固定数量货币的金融证券及其相关衍生品。债务证券优先股,债券VS股票,利率衍生产品VS其他衍生产品,2.固定收益证券的基本特征,债券契约Indenture正面条款affimativecovenants负面条款negativecovenants,2.1到期期限Maturity2.2面额Face/ParValue2.3息票率/票面利率CouponRate付息周期,Zero-couponBondsStep-upNotesDeferredCouponBondsFloating-rateSecuritiesCouponrate=LReferencerate+QuotedmarginInversefloatersCouponrate=KLReferenceratecapfloor,2.4债券价格2.4.1发行价格债券的发行价格可能不等同于债券面值溢价发行折价发行平价发行,2.4.2交易价格：行情中的报价称为净价cleanprice投资者为购买该债券而实际支付的价格为全价full/dirtyprice或发票价格invoiceprice应计利息AccruedInterest,invoicepricecleanpriceAccruedInterest,主要计息方式：ACT/ACT：大部分成熟债券市场常用ACT/360：银行法。这种利息计算略高于报价利率，主要用于货币市场工具，存款、贴现债券、短期国库券、商业票据等常用30/360：美国的公司债券市场和少数欧洲的债券市场。我国债券的计息方式：ACT/365我国银行的计息方式：ACT/360,第15页,世界主要国家债券付息惯例,例：010107国债2014年1月4日收盘报价104.58，债券全价是多少？该债券是2001年发行的20年国债，每张面值100，固定利率计息，年利率4.26%，半年付息一次，付息日为每年7月31日和1月31日。,截止日期：2013-09-09,2.5本金偿还ProvisionsforpayingoffbondsbulletmaturityamortizingsecuritiesCallprovisionsrefundingprovisionsprepaymentssinkingfundprovision,2.6CurrencyDenominationdual-currencyissue,2.7内含期权embeddedoptions发行人持有的权利：CallPrepaymentAcceleratedsinkingfundprovisionCaponafloater投资者持有的权利：PutConversion/exchangeprivilegeFlooronafloater,3.固定收益证券的风险,3.1利率风险interestraterisk债券价格的利率敏感性债券价格与利率成反向关系MaturityCouponRateYieldlevelembeddedoptions可赎回债券不含权债券看涨期权空头floater的利率风险,3.2callandprepayment风险,acallableTreasurybond(coupon13.25%andstatedmaturityMay15,2014).ThisbondiscallableatparfromMay15,2009.,3.3reinvestmentrisk3.4Yieldcurverisk3.5volatilityriskexpectedyieldvolatility可赎回债券不含期权债券看涨期权空头可售回债券不含期权债券看跌期权多头,3.6信用风险creditriskdefaultriskCreditspreadriskDowngraderisk,信用评级债券违约风险的测定由信用评级机构进行。穆迪投资服务公司标准普尔公司菲奇投资者服务公司它们都提供商业公司的财务信息并对大型企业债券、市政债券和主权国家债券进行信用评级。,根据标准普尔公司、菲奇公司的评级标准，信用等级为BBB或更高的债券；或根据穆迪公司的标准，等级为Baa或更高的债券都被认为是投资级债券。反之，则被称为投机级债券或垃圾债券。,评价债券安全性时所依据的财务比率指标主要包括：偿债能力指标利息支付倍数固定费用保证程度比率资本结构指标资产负债率负债权益比率（杠杆比率）,流动性指标流动比率速动比率盈利能力指标总资产收益率净资产收益率现金流负债指标经营活动现金流量对负债比率,垃圾债券也被称为高收益债券，在性质上与投机级债券相同。原始垃圾债券产生于1977年，在这之前，所有的垃圾债券都是由一些投资级债券降级而来的。80年代作为杠杆收购和恶意收购的融资工具。,资料来源：Standard&PoorsDebtRatingGuide,1994.ReprintedbypermissionofStandard&PoorsRatingGroup.,Table14.3FinancialRatiosandDefaultRiskbyRatingClass,Long-TermDebt,债券契约中的保护性条款债券契约中为保护持有人的权利而对发行人所设置的一系列限制，称为保护性条款（protectivecovenants）。偿债基金sinkingfund债券的到期偿付构成发行人庞大的现金支出，为此发行人必须设立偿债基金以将债务负担分散至若干年内。偿债基金可以有两种运作方式：1）发行人每年在公开市场上回购一小部分发行在外的债券。2）发行人可根据有关偿债基金条款，以特定赎回价格购买部分未偿付的债券。,偿债基金赎回与一般的债券赎回的区别:公司仅能以特定价格赎回数量有限的债券偿债基金赎回价格一般设定为债券面值，而可赎回债券的赎回价格通常高于面值偿债基金条款可能会损害持有人利益序列债券,次级额外债务决定债券安全性的因素之一是发行人全部的未偿还债券的数额。次级条款（subordinationclause）限制了发行人额外借款的数额。先我原则：在偿还顺序上，原始债务优先，次级额外债务从属于原始债务。,红利限制该条款限制了发行人向其股东支付红利的数额。一个典型的限制内容是，如果发行人有史以来的红利支付超过了累积净收益与股票销售利润之和，就不得继续向股东支付红利。,抵押品抵押品如果是发行人的不动财产，则称为抵押债券mortgagebond如果抵押品是发行人持有的其他有价证券，则称为抵押信托债券collateraltrustbond如果抵押品是设备，则称为设备合约债券equipmentobligationbond信用债券(debenturebond),3.7流动性风险成交量/bid-askspread,3.8通货膨胀风险,3.9事件风险eventrisk自然灾害CorporateRestructuringtakeoverLBOsmergerssuperpoison监管风险税收风险,3.10汇率风险exchangerisk3.11主权风险sovereignrisk,4.固定收益证券的品种,4.1国债短期国债Bills：不超过1年中期国债Notes：110年长期国债Bonds：1030年面额固定半年付息一次赎回条款TIPS：inflation-adjustedprincipalTreasurySTRIPs：couponstripsprincipalstrips,ListingofTreasuryIssues,4.2政府机构债券AgencybondsFederallyrelatedinstitutionsGovernment-sponsoredenterprises房利美FannieMae房地美FreddieMac,4.3地方政府债券市政债券Municipalbonds利息免联邦收入税tax-backeddebtRevenuebonds,4.4公司债corporatedebtcorporatebondsSecuredorunsecuredMedium-termnotesStructurednotesCallprovisionConvertibleprovisionPutprovisionCommercialpaper违约风险流动性风险,ListingofCorporateBonds,4.5优先股PreferredStock股权凭证，没有公司的完全投票权股息固定支付公司不能支付优先股息时，所欠股息只是简单累积，不会导致公司破产优先股的发行人在支付优先股股息时不享受税赋抵扣；当优先股的持有人是公司法人而不是个人时，它仅对所获得的30%的股息付税。浮动利率优先股,4.6银行债negotiableCDsBankersAcceptances4.7asset-backedsecuritiesABSMBSCMOCollateralizeddebtobligationCDOCBOCLO,4.8国际债券InternationalBonds外国债券foreignbonds由外国的筹资者发行的、以债券销售所在国的货币为计价单位的债券。如扬基债券、武士债券等。欧洲债券Eurobonds是以某国货币发行但在该国以外的其它国家出售的债券。如欧洲美元债券、欧洲日元债券、欧洲英镑债券等。,4.9货币市场工具,同业拆借国库券商业票据汇票大额可转让定期存单回购,5.固定收益市场的机制,债券市场的参与者1）债券发行者政府及其机构公司金融机构地方政府Special-purposevehicles(SPVs)外国机构和政府,2）中介机构投资银行商业银行信用评级机构经销商审计法律,3）债券投资者政府及主权财富基金中央银行养老基金保险公司共同基金商业银行资产管理机构家庭,一级市场,美国国债招标方式：非竞争性招标与竞争性招标竞价方式：到期收益率竞价价格决定机制：单一价格拍卖（荷兰式拍卖）中国记账式国债与政府机构债券竞价方式：到期收益率、利差或价格竞价价格决定机制：单一、多重、混合式拍卖机制,二级市场,OTC市场：意向报价和对话报价双向报价和做市商制度国内市场（单位：亿）,全球固定收益衍生品场内场外年交易量,未平仓合约名义本金(单位：10亿美元),全球场内交易的利率衍生产品,全球场外交易的利率衍生产品,6.国内固定收益市场介绍,国债央行票据地方政府债政策性银行债企业债短期融资券中期票据商业银行债资产支持证券非银行金融债中小企业集合票据国际机构债,中国债券市场产品结构,场外交易市场主要指银行间债券市场和商业银行柜台交易市场，场内交易市场指交易所债券交易市场（包括上海证券交易所和深圳证券交易所）。从托管量和交易量看，银行间债券市场是中国债券市场的主体，在中国债券市场发挥主导作用。从托管结构看，中国债券市场的主体（约占债市存量的90%）实现了集中统一托管体系。中央结算公司作为中国债券市场的总托管人，直接托管银行间债券市场参与者的大部分债券资产，而中证登公司作为分托管人托管交易所债券市场参与者的债券资产，四大国有商业银行作为二级托管人托管柜台市场参与者的债券资