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96我国流动性过剩的原因和分析建议,96,我国,流动性,过剩,原因,分析,建议
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目 录目 录1摘 要1ABSTRACT3一、流动性过剩的概念5（一）流动性过剩的含义5（二）流动性过剩的表现5二、流动性过剩对我国社会经济的不利影响6（一）导致物价上涨，容易引发国内通货膨胀6（二）造成资产价格泡沫7（三）容易引发银行业的危机8（四）推动固定资产投资增长，加大贸易顺差8三、我国流动性过剩的原因9（一）外部原因9（二）内部原因10四、针对原因和表现来分析13（一）短期：丰富金融产品供给以分流过剩的流动性14（二）中期：改革汇率制度以减少外汇占款渠道的货币供应量投放14（三）长期：调投资、促消费、减顺差以优化经济增长机制15参考文献18致 谢19摘 要近年来，我国的流动性过剩现象日益严峻，并呈现泛滥之势。主要表现是银行体系的存款资金严重过剩；金融机构的过度放贷行为难以抑制，银行不断进行信贷扩张；社会固定资产投资持续过热：房地产价格依然保持持续上升，股票价格2006年底起出现大幅上涨等。流动性过剩主要是由内外诱因的影响而导致的结果，由于资产价格的急剧波动容易引起信贷水平的相应变化，造成金融体系的不稳定性，增加系统风险。在我国，流动性过剩的不断恶化影响了资产价格，进一步导致了房地产和股票等资产价格泡沫的形成。日本的历史教训应作为我国的前车之鉴。在流动性过剩的背景下，本文详细分析了流动性过剩的不利影响，进而提出了改进办法，从短期来看，建立多层次资本市场，增强金融产品创新，丰富金融产品供给以分流过剩的流动性；从中期来看，拓宽人民币汇率波幅，以增加人民币汇率灵活性。加快人民币升值，以降低国际游资基于升值预期的投机需求。改革汇率制度以减少外汇占款渠道的货币供应量投放；从长期看，调投资、促消费、减顺差以优化经济增长机制。即我国政府应该积极采取对策，治理流动性过剩，防范资产价格泡沫进一步膨胀。关键词：流动性过剩、原因、建议 ABSTRACTIn recent years, excessive liquidity has become more severe in China, it means the actual money stock has deviated from the balance standard. The first part discusses the expressions and cause of formation of Chinas excessive liquidity, the expressions of it are the enlarging load-deposit gap, the high excess reserve ratio, the increasing load in banking, the overheating investment of fixed asset and the soaring asset price.The reasons which result in the excessive liquidity are as follows: first, the worlds reason ；second Chinas problem. The main viewpoint in the third chapter is that the excessive liquidity is driving price of real estate increase which affect the real economy both theoretically and empirically. It draws following conclusions: The excessive liquidity is driving the price of real estate increase in the Liquidity Trap.The countermeasures taken to bring the excessive liquidity under control as a chapter for suggestion, it is proposed that active measures should be taken up to bring the excessive liquidity under control, so as to prevent the asset price bubbles from bursting. Such as to build an advanced bond market to absorb liquidity, to reform the exchange rate regime to promote its flexibility and to regulate investment, promote consumption and decrease the surplus favourable balanceKey words: excessive liquidity; the reason; suggestion在2007年2月的达沃斯世界经济论坛上，如何控制全球性的流动性风险成为讨论的一个焦点。来自全世界的金融机构与监管机构的高管们指出，流动性过剩的成因各国或有不同，但因此而导致的经济风险都极具危害性，其中中国面临的问题可能尤为严重。如果以存差来衡量流动性，事实上流动性过多的问题在我国金融结构存在已久。20世纪90年代中期以后，我国金融机构即开始出现存差，并且数额迅速扩大。至2005年，我国金融机构的存差逐渐以“流动性过剩”这一形式凸显出来，并呈愈演愈烈的趋势。金融体系内部的流动性过剩流向经济可能表现为高通货膨胀率，也可能表现为资产价格泡沫。据统计数据显示，2007年货币供应量(M2)已达到18.7%，比2006年的16.5%增长了1.2%。可见，我国过剩的流动性是大量进入了资产市场推动着资产（包括股票、房地产等）价格不断上涨。2007年，上证指数上涨了96.66，A股市值在2007年末达到了接近30多万亿的规模，较此前一年增加了20万多亿；而在政府出台了多项政策调控房地产市场的背景之下，全国70个大中城市房屋销售价格仍同比上涨7.1。资产价格泡沫对于实体经济有举足轻重的影响，资产价格泡沫极易破坏整个经济体系的稳定，历史上诸多金融危机的罪魁祸首就是资产价格泡沫的破裂。20世纪20年代的美国股市崩溃引发了深度的经济萧条；80年代后期，日本、北欧等国家资产价格极度膨胀引发的“泡沫经济”对其经济造成了长期不利影响；90年代后期，以美国为代表的西方各国资产价格明显偏离实体经济发展趋势更是引起了决策部普遍担忧。对于尚处于转型期的中国尤其如此，故此，研究流动性过剩的资产价格效应，并在此基础上研究治理流动性过剩的对策，以将泡沫对经济体系的危害防患于未然显得尤为重要。19一、流动性过剩的概念（一）流动性过剩的含义流动性过剩，也称为过剩的流动性(Excess Liquidity)，按照在英国出版的经济与商业辞典一书中的解释，它是指银行自愿或被迫持有的流动性超过健全的银行业准则所要求的通常水平。欧洲中央银行（ECB）则把流动性过剩定义为实际货币存量对预期均衡水平的偏离。我国著名经济学家曾康霖教授对国内当前已有的“流动性过剩”含义进行了归纳总结，得到以下五种解释：所谓“流动性过剩”不是指银行的资产流动性能力过剩，也不是指银行负债流动性能力过剩，而是指银行流动性资产过剩；所谓“流动性过剩”是指银行运营资金过多，用不出去；所谓“流动性过剩”是指存款大于贷款出现巨额存差；所谓“流动性过剩”就是指货币过多，货币供给增长速度大于GDP增长速度；所谓“流动性过剩”是指流入银行系统的现金持续性高于央行资金回笼规模的一种状态。如果说前三种表述是就微观（商业银行）的角度讨论问题，则后两种表述是就宏观（中央银行）的角度讨论问题。简单地说，就是货币当局货币发行过多、货币量增长过快，银行机构资金来源充沛，居民储蓄增加迅速。在宏观经济上，它表现为货币增长率超过 GDP增长率；就银行系统而言，则表现银行超额储备过多，具有很强的放款能力。本文主要是基于宏观角度研究流动性过剩问题。（二）流动性过剩的表现就我国目前的情况来看，2007年末，我国狭义货币供应量为15.25万亿元，比上年增长20.01%，增幅比上年高出 5.7个百分点，远远高于同年GDP的增长速度；经过几次上调法定存款准备金率后，2007年末金融机构超额存款准备金率高达3.5%。一般说来超额准备金率维持在2.5%较为合适，因此，从某种程度上来说，我国出现了流动性过剩的现象。一系列结构失衡现象，大大增加了中国经济的中长期风险。具体表现为：第一，银行体系存款资金严重过剩，金融机构存差持续扩大，超额准备金率居高不下；第二，金融机构过度放贷行为难以抑制；第三，社会固定资产投资持续过热；第四，实物和金融资产价格空前高涨，CPI指数逐步上升，以房地产和股票为代表的资产的价格却空前高涨。这主要因为是大量的资金追逐房地产、基础资源和各种金融资产，形成资产价格的快速上涨。而上游资源价格的上升，必然会推动下游消费品价格的上升。如果在一些因素的刺激下，部分流动性开始追逐消费品，就会引起物价较快上涨。同时，我们的产业利润被明显提高，企业投资明显增加，很多产品的国际竞争力也会暂时增强，进而产生了投资过度（特别是政府直接和间接主导的投资过度）、出口过度、贸易顺差太高和消费不足、本币升值压力加大、流动性过剩等。二、流动性过剩对我国社会经济的不利影响以上种种表现表明，当前的流动性过剩是长期以来诸多经济变量间的失衡和经济结构的缺陷通过货币供应量路径传导到实体经济的结果，过度的货币供应量沉淀在经济体系导致了今天的流动性过剩，这将会对我国经济产生重要影响。（一）导致物价上涨，容易引发国内通货膨胀2007年我国存贷款利率上调，目前一年期存款利率调至3.06%。2008年第一季度CPI同比增长8%，以此衡量，我国的实际存款利率已经为负值。现在我国的CPI指数已呈现加速上升的趋势，2008年2月份,居民消费价格总水平同比上涨8.7%，2008年3月份中国CPI同比上涨8.3%，因此可以推测目前较低的实际存款利率或许也难以长期维持。在此背景下，我国利率对投资和储蓄的调节功能已基本丧失，接近于克鲁格曼所说的“流动性陷阱”的状况。流动性过剩隐藏着潜在的通货膨胀风险。一般来说，流动性过剩时预期均衡的货币存量没有变化，物价不会出现普遍、持续的上涨。但是，由于实际货币存量已经超过均衡水平，物价水平有可能普遍上涨，从而出现通货膨胀。这中间存在一定的时滞。流动性过剩导致的结果，首先是大量的资金追逐房地产、基础资源和各种金融资产，形成资产价格的快速上涨。而上游资源价格的上升，必然会推动下游消费品价格的上升。如果在一些因素的刺激下，部分流动性开始追逐消费品，就会引起物价的较快上涨。流动性过剩容易引发经济过热、产生经济泡沫,因此成为普遍关注的经济现象。据国家发展改革委、国家统计局调查显示，国家统计局发布最新统计数据显示，一季度70个大中城市房屋销售价格同比上涨11.0%(3月份上涨10.7%)，比上年同期高5.4个百分点；其次，流动性过剩推动商品价格的上扬。我国CPI一直在高位运行，2008年第一季度CPI同比增长8%，2月份食品价格上涨23.3%，3月份中国CPI同比上涨8.3%。此外，一些过剩的流动性的投放也影响到了投资行业，黄金、艺术投资品以及股市投资都呈较快增长的势头，资产价格上涨明显，这加大了投资者对资产泡沫的担忧，影响投资者的信心。流动性过剩在不同行业的资金配置出现巨大的差异性，进而加剧经济结构比例失调。在流动性过剩的情况下，一些大企业在资本市场上融到大量资金，出现资金的过剩，而急需发展资金的中小企业却很难在资本市场里筹集到发展的资金。据统计，对全国中小企业的调查，有近70%的企业急需贷款，20%的企业需要贷款，只有10%的企业不需要贷款。显然，为我国经济发展做出重大贡献的中小企业并没有得到商业银行有效的信贷支持。流动性过剩导致资产价格上升，但极可能是一种虚高。流动性过剩对我国目前股市和房地产市场的价格快速上涨起到了推波助澜的作用。首先，由于国有银行流动性过剩，为了盈利，银行急于投放过剩的信贷资金。房地产市场是银行乐于进行贷款的对象。一是因为房地产有实物作为抵押，贷款的相对风险较小；二是因为许多地方政府把发展房地产业作为当地的支柱产业，由政府担保，开发商取得贷款，银行、地方政府和开发商之间形成一种紧密的经济联系；三是一部分多余的流动性热炒房地产价格，使得其不断上涨，一定程度上也刺激了银行的信贷投入。其次，流动性过剩使大量居民存款从银行取出，投资到股市。随着股市的持续火爆，大量的散户入市，使储蓄源源不断流入股市，在给股市提供资金的同时，也给市场积累了一定风险。一旦股市出现回调，市场将面临很大风险。同时，因为去年以来绝大多数入市的投资者都是经验少、风险意识不强的新手。个人投资者风险正在加大。可以认为，股市的非正常上涨，已经产生了一定的经济泡沫。当前，中国股市的平均市盈率大概已经达到40倍左右，而目前美国、英国、韩国、中国香港等成熟股市的市盈率大约在10至20倍的区间内波动，日本和印度市场的平均市盈率则在 23 至25倍的区间内。资金推动型的股市意味着潜在的调整风险。（二）造成资产价格泡沫过度的流动性，既可能带来通货膨胀，也可能会导致资产价格泡沫。由于流动性过剩大量进入了资产市场，导致债券、股票、地产等资产价格上扬。而目前可供我国居民投资的资本类资产种类和规模都比较有限，如果过多的资金去追逐房地产和股票等少数投资品种，将会导致这些资产价格快速上涨，甚至积累泡沫，影响资本市场和房地产市场的发展。2002年以来，我国大中城市住房价格上涨较快，超过了相当部分居民的承受能力，导致这种现象的一个重要原因就是流动性过剩导致投机房地产的交易者容易获得资金。同时流动性过剩强化了投资驱动型经济增长方式的延续，加剧了投资结构的进一步失衡。由于大量低成本资金进入实体经济领域，特别是原材料行业及制造业等下游行业，导致重复建设不断加剧。比如，尽管国家一再调控房地产市场的非理性增长，但房价仍然进入不断上涨的恶性循环轨道，潜在泡沫继续放大。（三）容易引发银行业的危机流动性过剩对银行风险的影响是多重的。流动性过剩加大了银行的放贷压力，导致商业银行过度竞争，加大信贷风险。为了把资金运用出去，银行审查贷款的时候考虑安全性方面可能会有所放松，这样就存在一定的潜在风险。由于流动性过剩导致的新增贷款增加过快以及对利差收益模式的过度依赖，特别是在利率市场化过程中，资金运营的利差越来越小，部分产品甚至出现了利率倒挂，表现为以下几个方面：一是加大了银行的放贷压力，导致银行盲目扩大信贷规模，增加不良贷款风险。中国人民银行最新发布的12月金融统计数据显示,2007年12月新增贷款仅485亿元,同比少增了1720亿元。2008年1月份新增贷款共新增贷款8036亿元。中国银监会发布的统计数据显示，截至07年9月末，我国境内商业银行不良贷款余额12484亿元，比年初减少30.8亿元；不良贷款率为6.2%，比年初下降0.9个百分点。其中，国有商业银行不良贷款余额10798.2亿元。二是将导致银行业竞争更加激烈，在利率市场化进程中，对优质信贷客户的同业竞争日趋激烈，资金营运的利差越来越小，商业银行靠存贷差收入生存的传统盈利模式面临严峻挑战。三是给央行造成了政策压力，如果央行采取加息和提高存款准备金率的策略，那么商业银行经营将会受到政策冲击。（四）推动固定资产投资增长，加大贸易顺差资金成本在投资决策中占有十分重要的地位，在流动性过剩的背景下，企业容易低成本从外界融入中长期资金，从而刺激进行固定资产投资，投资的增长，导致产能更加过剩，由于内需不足，只有加大出口，从而贸易顺差，外汇储备进一步增长，国家统计局24日发布的统计数据显示,2007年我国全社会固定资产投资137239亿元，比上年增长24.8%，远远高于GDP增幅。三、我国流动性过剩的原因在经济史发展进程中，流动性过剩最早出现在西方国家。据记载，世界上首次流动性过剩现象于1931年至1933年出现在美国。时至今日，流动性过剩又卷土重来，并以蔓延之势广泛存在于世界诸多经济体中间。在经济处于高速发展阶段的中国，流动性过剩现象更是在国际与国内双重诱因下呈现出日益泛滥之势，对我国经济的健康发展造成了严重威胁。（一）外部原因就外部原因来讲，本文认为应该从两个方面来看待中国流动性过剩的原因：一方面是美元本位的国际货币体系，由于拥有货币权，美国可以向世界其他经济体转移经济调整的成本，在全球流动性宽松的总体格局下，全球经济失衡的现状成为主导资金流向的重要标杆。处于经济高速增长阶段的中国资产自然也成为了众多外国资金的首选对象，于是全球过剩的流动性被输入中国。目前流动性过剩是一个全球性问题，在中国经济高速增长和大量贸易顺差的情况下，这一问题显得尤其突出。本文认为导致全球性流动性过剩的导火索在于美国“911事件”（2001年9月11日恐怖分子劫持的飞机撞击美国纽约世贸中心和华盛顿五角大楼，史称“911事件”)，不但使已陷入困境的美国经济雪上加霜（在“911”事件发生之前，由于新经济的破灭，美国经济即已处在发生经济衰退的边缘或实际已进入负增长)，也给未来的世界经济走势蒙上一层阴影。时任美联储主席格林斯潘，担心由此引发美国经济大衰退并波及世界经济，采取极其激进的货币政策，2001年连续9次减息并注入资金，使联邦基金利率降到了三十九年来的最低水平，由此向社会投放了约25%的基础货币。为何一国政策的改变会带来整个世界的过剩？这是由于美国占据全球40%的货币供给，大量基础货币的投放，使美元流向世界各国，却并未对美国国内货币供给带来过多冲击，没有产生通货膨胀，因此，美联储此后几年并未采取相应的紧缩措施，使货币回笼，导致了美元在全球泛滥。受美国的影响全球各主要经济体也一度普遍实行低利率政策，导致各主要货币的流动性空前增长，出现了全球流动性过剩。在全球经济失衡的诱导下，大量资金从美国流入以中国为代表的亚洲新兴经济体，这是造成目前我国流动性过剩的重要外部原因。在国际金融一体化趋势下，全球流动性快速扩散和流转。2006年，全球外汇储备快速增加，各国货币供应量增长迅猛，各市场交易量迅速攀升，各种资产价格均创新高，甚至是历史最高，形成全球流动性过剩。在全球经济失衡的诱导下，大量资金从美国流入以中国为代表的亚洲新兴经济体，转轨的中国经济无疑充当了这一角色，由于政府对要素配置与定价的管制，要素价格被扭曲，降低了整个经济的生产成本，高额的投资超预期回报导致全球的资本向中国涌入。这是造成目前我国流动性过剩的重要外部原因。二是由于国际投机热钱大量涌入我国，大致分为两类，一类是预期人民币升值的热钱，另一类是投机于当前火爆的股票市场的热钱。由于人民币在国际货币市场上一直定价偏低，导致国际市场对人民币的升值预期持续高涨，投机动机持续升温。特别是当前人民币稳步小幅升值的预期造就了无风险套利的环境，这进一步鼓励各种渠道的境外非贸易资本流入资本市场。与此同时，国内股市的高涨势头也吸引了巨额热钱的涌入，国际巨额涌入的热钱推动我国流动性过剩现象不断加剧。（二）内部原因1、中国经济的强劲增长为流动性过剩创造了条件为解决通货紧缩的状况，中国在“十五”期间采取了扩张性财政政策和较为宽松的货币政策，启动了大量的基础设施建设，包括城市改造、高速公路建设、城市化等，尽管“十五”期间消费并未有大的起色，整个社会维持了高的储蓄率，但中国经济在投资拉动下依然保持了较高的增长水平，“十五”期间，连续四年GDP超过10%（超过世界平均水平2倍，约为0ECD平均水平的4倍) 、通胀维持在较低水平；微观层面效益持续好转，企业利润达到31%的高增长；工业增加值增速明显加快并持续保持在16%以上，其中轻重工业比重下降到3: 7，进一步向日韩靠拢。消费增速稳步加快，连续三年保持在13%左右。贸易总额以年均30%左右的速度增长，从2001年到2006年，入世五年，中国外贸总额扩张了3.5倍。中国的“人口红利”，廉价的劳动力和资源，负的利率水平，导致了过高的资本回报率。2006年开始，中国的消费表现出异常强劲，对经济增长起到了积极推动作用。由于中国经济发展加快，“分享中国经济崛起”成为全球资本的共识。在全球投资品匮乏的大背景下，逐利性导致国际资本大量涌向中国。这导致中国央行不得不被动投放大量货币。中国2006年新增的货币发行总量中，大约三分之二是来自于外汇积累。进入2007年，这一问题变得异常突出，中国经济在2007年一季度GDP增长高达10.4%,贸易顺差464亿美元，比上年同期增加231亿美元，国家外汇储备12020亿美元，比上年末增加1357亿美元。由此增加人民币升值的压力和预期，大量“不明资本”涌入国内，据粗略估计整个一季度产生了733亿美元的不明资本进入。2、汇率制度缺乏灵活性美国经济学家克鲁格曼在20世纪60年代提出的“三元悖论”中指出：一国的三个宏观经济管理目标，即货币政策的独立性、资本自由流动和汇率稳定三者不能兼得。著名的蒙代尔弗莱明模型也已证明，在开放型经济中如果实行固定汇率制，则货币政策趋于无效。理论上我国选择了汇率稳定和货币政策独立性这两个目标，对资本流动实行严格控制。但在现实中，我国的结售汇制度却使得资本流动呈现“单向自由化”，即外币流入后可以通过结汇兑换成人民币，人民币却不能自由兑换成外币流出，这使得人民币的外汇储备增长以人民币的等值投放为代价。随着我国双顺差的持续扩大，实现上述两个目标的成本也越来越大，我国的货币政策被人民币汇率政策所“挟持”，独立性已经越来越被削弱。事实上，我国当前被迫实行的是汇率稳定和资本单向自由流动的目标组合。由于贸易顺差持续增大，并且预期人民币升值的国际热钱大量涌入，我国的外汇储备近年来巨额增长，在2007达到1.53万亿美元，实行汇率改革以来，为了顶住持续增加的人民币升值压力，中央银行通过扩大基础货币的发行稳定人民币汇率，这使得外汇占款渠道的基础货币在全部投放的基础货币中所占比重越来越大，成为基础货币投放的主要渠道，并引发了我国当前的流动性过剩。3、资本与劳动的分配结构失衡我国资本与劳动的分配结构失衡，导致社会总生产与总消费失衡。经济学的基本原理要求一个经济体系的生产与消费必须平衡，从而达到生产促进消费、消费反过来也促进生产的效果。居民的可支配收入是决定消费的基础，而可支配收入又来源于工资收入。按照前述均衡理论，经济增长要求工资水平相应程度地上涨，这样才能保证生产与消费保持平衡。然而我国的现状却是：劳动者的工资水平没有随着GDP的增长比例而增长，普通劳动者没有分享到生产发展的成果。工人工资的增长严重滞后于经济增长，这导致工人没有支付能力消费由其创造出来且本该被其享有的社会劳动产品，进一步加剧了我国长期以来的生产过剩、消费不足的状况。据中国人民银行副行长苏宁的研究，我国最终消费占GDP的比重已从上世纪80年代超过62下降到2005年的52.1，居民消费率也从1991年的48.8下降到2005年的38.2，均达历史最低水平。无法在国内市场实现的产品价值只有通过出口到国外市场来实现。近些年来，正是低成本生产出来且无法在国内被消费的产品大量被出口到国外，导致了我国持续扩大的巨额外贸顺差，而结汇制度致使其转化成中央银行的外汇储备和出口企业的人民币存款，经过多年的积累逐渐导致了今天的流动性过剩。因此，流动性过剩与资本和劳动的分配结构失衡有很直接的关联，它是社会总生产与总消费失衡的产物。目前，我国存在着严重的消费与投资结构性失衡的状况，这导致了长期的贸易顺差。消费、投资和出口向来被认为是推动经济发展的“三驾马车”，据经验数据，消费占GDP的比重达到50以上才能维持经济的高速增长，而我国，最终消费占GDP的比重近四年来平均保持在55的水平，且呈现逐年下降的趋势。另有资料表明，我国的储蓄率已从2001年的38.9上升到2005年的47.9，而世界上7个最发达资本主义国家平均的人均储蓄率只有6.4。在国内储蓄率过高，内需严重不足的情况下，需求增长只能转而借助于外需来拉动。而银行存款的充裕为其提供了巨额放贷的资金，推动了固定资产投资高速增长，并进一步促进产能扩张，增加了社会产品的供给能力。在国内居民储蓄率过高，消费市场难以消化的情况下，过剩的产品必然要从国际市场寻求出路，促使外贸顺差持续扩大，外汇储备急剧增长。在我国现行货币政策下，外汇储备增长和货币发行量直接正相关，基础货币的超额发放最终造成了流动性过剩。4、金融市场存在结构性失衡我国金融市场的结构性失衡导致社会资金无法及时转化为资本金，所以大量沉淀在银行体系。我国金融市场当前存在结构性失衡，主要表现为：金融产品品种缺乏，投资渠道狭窄单一；货币市场资金积压，资本市场资金短缺；间接融资比重过高，直接融资比重过小。一边是银行储蓄资金过多，另一边却是大量社会资金需求得不到有效满足，如中小企业创业资金、农业、农村以及基础设施建设所需资金长期短缺。上述结构性问题的存在充分说明目前我国社会资金的供给与需求在结构上不协调，问题的实质在于我国金融市场存在严重的结构性失衡，即货币市场一市独大，而债券市场和股票市场等资本市场过于狭小，这导致金融市场的基础资源配置功能没有得到有效发挥。社会资金无法及时转化为企业的资本金，从而导致货币市场中大量聚焦了过剩的资金，进而引发了流动性过剩。四、针对原因和表现来分析对于流动性过剩，经济学家通常是这样解释的：工业化的进程大大加快了人类创造财富的速度。工业化国家一方面想方设法利用已有的财富去创造更多的财富，但同时，想办法消耗掉这些财富逐渐也变成了一个需要解决的问题。为此，西方国家曾先后启用刺激消费、扩大内需、加强资本输出、创新资本市场与工具等措施来化解过多的流动性过剩。结合上面对流动性过剩的危害，我们必须考虑应怎样才能使其危害降到最低。资产价格泡沫对于一国经济体系的危害人所共知，在泡沫出现之前中央银行是否该采取政策措施对资产价格波动作出反应，目前主要存在两种相反的意见：一种是认为中央银行应该反应，通过调整利率等工具，要么影响资产价格泡沫的形成，要么影响资产价格泡沫崩溃的概率，从而在泡沫还处于发展的初期阶段就挤破它，以避免泡沫的破裂对经济产生破坏性的影响；另一种观点则认为，由于中央银行在判断资产价格水平和对资产市场价格的调控能力方面都是非常有限的，因此没有必要通过制度货币政策对资产价格的波动作出反应，而应该等待资产价格泡沫破裂后，利用大量的其他政策工具，迅速恢复金融市场的稳定性（Kerstin Hessius,1999）。但这两种观点都共同承认的一点就是正确的货币政策有利于资产价格的健康发展，主要表现在：第一，适当的货币供应量，即与经济增长潜力相适应的货币供应量，是避免出现投机性泡沫的必要条件；第二，较低的稳定的通货膨胀本身会促进长期的投资，从而能够有助于资产价格的稳定。基于上述利于资产价格的健康发展的条件，本文认为中央银行不应该对资产价格的波动坐视不管，而应该在资产价格泡沫过度膨胀之前即从导致资产价格泡沫的源头入手，标本兼治地进行治理，从而避免对经济体系造成过度振荡。目前我国的资产价格泡沫是由于过剩的流动性资金所引起的，所以在治理泡沫时，应该将重点放在抑制并降低流动性上，通过治理过剩的流动性进而控制资产价格泡沫。而在降低流动性时不能忽略的一点就是要从导致流动性过剩的直接诱因-货币供应量入手，通过降低货币供应量来降低过剩的流动性。借鉴美国过去利用资本市场化解过多流动性的经验，我国目前应该加快资本市场的发展步伐，扩大资本市场规模，推出多层次资本市场。通过为市场提供多元化的投资工具和投资渠道，使各种资金都能找到合适的投资对象，从而分流过度集中于股票市场和房地产市场的资金。从短期看，这将有利于缓解当前由于过多资金追逐过少资产而导致的资产价格泡沫形势。（一）短期：丰富金融产品供给以分流过剩的流动性1、建立多层次资本市场建立包括蓝筹股市场、中小板及全国性场外交易市场在内的多层次资本市场，让各种资金都能找到合适的投资对象，有助于调整金融市场结构，提高市场配置资源效率。并且，在发展与完善间接融资的同时，大力推动直接融资发展，发挥资本市场在金融资源配置中的基础性作用。进一步，推动债券市场、股票市场等市场的平衡协调发展，特别是大力发展公司债券市场，同时稳步推进金融衍生品市场的发展。多层次资本市场建设带来的直接后果就是A股市场的扩容。中国证监会主席尚福林指出，恢复市场的融资功能，可以充分利用流动性过剩形成的充裕资金，将社会储蓄资金有效转化为长期投资。这在利用流动性过剩这一条件发展壮大了资本市场的同时，也吸收了过剩的流动性。2、增强金融产品创新要解决流动性过剩，关键还要增强金融产品创新，改变我国金融产品目前的期限结构，供应更多的长期金融工具，例如股票、资产证券化产品、企业债券等。当前我国流动性过剩导致了股票等长期金融产品的价格非理性上涨，正是我国缺乏金融产品的现实反映。长期以来，我国居民面临的资产可选择范围属于两点分布：要么是几乎零风险的银行存款或国债、要么是高风险的房地产或股票，于是在社会资金总体充裕的背景下，金融资产泡沫轮番出现就成为中国金融领域的一个必然现象在资本市场体制性、结构性问题严重的时期，存款类金融资产占据主流；在社会对高风险资产预期普遍较好的时期，资本市场泡沫化趋势显著。因此，应加强金融产品的创新，增加公众在零风险和高风险资产间的多样化、过渡性资产选择。（二）中期：改革汇率制度以减少外汇占款渠道的货币供应量投放迄今为止，我国依然实行比较严格的外汇管理。在现行的制度框架下，绝大部分外汇资产都必须集中于中央银行，并形成官方外汇储备；其他经济主体，包括企业、居民和其他政府部门在内，都只能在严格限定的条件下持有外汇资产。与此同时，预期人民币升值的巨额外汇热钱通过各种渠道进入我国，也成为外汇储备的一部分。在这样的汇率体制下，长期的国际收支双顺差使我国外汇储备规模在2006年底突破了1万亿美元大关，也使我国陷入“中央银行被动地大量投放基础货币”的无奈境地。因此，改革我国的外汇管理体制，降低人民币升值预期，隔断外汇储备与货币供应量的直接对应联系，从而弱化流动性过剩风险的政策势在必行。1、 拓宽人民币汇率波幅，以增加人民币汇率灵活性就目前情况而言，我国应当实行更为灵活的汇率浮动，抑制投机压力，稳定升值预期。在应对投机压力上，更为灵活的汇率制度的效果显然要优于固定汇率制度以及波动性较低的汇率制度。在较小的浮动空间和较强的升值预期下，汇率走势可能会形成单边上升的局势；而在一个较大的浮动空间内，汇率存在双向走势，这会给投机资金带来一定压力和风险，使其投机进出的资金风险成本更大，从而有效抑制预期人民币升值下的投机操作。这在很大程度上将会减少投机性质的外汇流入我国资本市场。2、加快人民币升值，以降低国际游资基于升值预期的投机需求全国人大常委会副委员长成思危认为：对人民币升值的期望比人民币升值本身更危险。虽然目前我国实行的是以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，但事实表明，人民币的升值进程仍然较慢，市场依然无法形成稳定的汇率预期，以致于预期人民币升值的国际投机资金仍源源不断涌入我国的资本市场和房地产市场。这一方面增加了我国资本项目的顺差，进而扩大了基础货币的投放，另一方面也增大了我国金融体系的不稳定性。因此适当加快我国人民币的升值步伐，对减少国际热钱的涌入将起到积极的作用。（三）长期：调投资、促消费、减顺差以优化经济增长机制外汇储备的持续巨额增长是造成国内货币供应增长过快、流动性不断积累的直接原因，而外汇储备增长主要是国际收支长期顺差的结果，长期的国际收支顺差又直接归因于我国消费长期不足、投资过度增长的现状。所以，必须从优化经济增长机制入手，调投资、促消费、减顺差，这样才能从根本上解决流动性过剩，防范资产价格泡沫危机。(1)调整投资结构和规模我国目前投资增速过快，且其中包括一些高耗能、高污染和产能过剩的行业。投资的增长导致盲目扩张，产品结构趋同现象明显，这不断加剧了我国的产能过剩状况。因此调投资不仅要使投资保持合理的规模，更重要的是要调整投资的结构，抑制高能耗、高污染的产业，在优化投资结构中获得经济的平衡增长。（2）提高消费水平首先要促进人民群众的消费。当前我国医疗、社保、养老等体系尚未完善，居民收入偏低，这导致我国居民的储蓄率偏高，消费率不足。因此促进消费一方面要完善社会保障体系，增强居民消费信心，降低其边际储蓄倾向。另一方面要增加居民收入，提高目前占较大比例的低收入群体的边际消费倾向，从而增加整个社会的边际消费倾向。与此同时，还要促进我国政府“公共消费”的支出。政府公共服务相对滞后，是我国政府职能转变、建设社会主义和谐社会亟待解决的重要问题。这导致我国政府储蓄逐年增加，目前我国政府储蓄占GDP的比重约为6，而美国、法国、日本分别为-0.9、0.3、-2.2，同样是发展中大国的印度只有1.5。因此，政府应加
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